公司与日本环球影城达成合作意向,意在提升主题公园运营水平,实现“质”的赶超;我们看到了公司务实的精神,做强文化旅游产业的决心。此次合作,将提振市场对公司旅游业务的信心,尤其是“主题公园收入倍增计划”的信心,改变市场对公司的“地产”偏见,从而提升公司的估值水平。作为品质生活的缔造者、文化旅游产业的龙头,没有理由不看好,维持年底10元得目标价。

事件: 8月26日,为了表彰锦江之星团队在2010年的良好经营业绩,董事会决定对其核心骨干共140人进行奖励,金额共1227.6万元;此外,为了建立长效的激励机制,董事会通过了《锦江之星旅馆有限公司与上海锦江国际旅馆投资有限公司考核激励方案》及《锦江之星旅馆有限公司与上海锦江国际旅馆投资有限公司考核激励方案实施细则》的议案。 9月2日,公司授权CSI在菲律宾境内开始“锦江之星”连锁酒店,包括自营店和加盟店,期限15年。CSI在授权之内发展门店不少于30家,公司将收取品牌授权经营费、持续管理费、中央订房系统渠道销售费等,收费标准将参照国内的加盟店标准。CSI Hotels系上好佳(国际)有限公司之附属公司。 点评: 1.十余载积累,基础扎实,客户体验最佳。锦江之星是我国经济型酒店的鼻祖,十几年来,锦江之星稳健发展,标准化建设、系统建设、人才培养等方面投入了大量的精力,企业运作规范,基础扎实;自从1997年锦江之星创立以来,便是以市场为导向,以提升客户体验为核心,因此,就是源于这种健康的理念,以及科学的系统化管理,锦江之星的客户体验一直保持在较高的水平,可以说是经济型酒店中客户体验最好的一个品牌。 2.长效激励机制逐步完善,持续发展有了制度保障。2010年7月2-6日,副董事长杨卫民、CEO陈灏、董事徐祖荣、锦江之星和旅馆投资29位管理层分别购买锦江股份A股49.7、49.7、70、189.2万股,锦江之星长效激励机制初步建立。此次对140名核心骨干进行奖励,以及出台《考核激励方案》、《考核激励方案实施细则》,进一步完善了长效激励机制。这是公司后续发展的制度保障。 3.授权CSI在菲律宾开设加盟店,彰显了公司积极的扩张战略。与其他经济型酒店巨头相比,锦江之星过去几年发展速度相对较慢;市场总是期待公司能更快扩张,但我们非常认同公司的理念:发展速度不能以牺牲产品品质和客户体验为代价。随着公司人员储备的丰富、管理系统的逐步完善,公司的发展战略也更加的积极,此次授权CSI在菲律宾开设加盟店,便是积极的发展战略的体现。 4.行业发展空间巨大。按照我们的测算,经济型酒店在我国仍有5倍以上的发展空间。目前我国经济型酒店仍主要集中在长三角、珠三角、环渤海等经济较发达的区域,特别是北上广深等大城市;随着我国经济的发展,经济型酒店将加速向二三线城市、向中西部地区发展。此外,我国经济型酒店主要是针对的是商务客源,而面向家庭旅游的市场空间是巨大的,这是经济型酒店未来的新增长点。 5. 行业集中度将继续提高。经济型连锁酒店公司需要在后台系统、预定系统、管理系统、人力资源培训等方面投入巨大,因此,需要足够的规模才能保证盈利,汉庭、7天分别到了2.5万间、3.4万间客房才实现稳定盈利的;新的进入者需要有强大的财力,但鉴于如家、锦江、汉庭、7天的领先优势已非常明显,风投继续投资经济型酒店的可能性不大。因此,出现新的竞争者的可能性不大,反而是这几家经营领先的公司,会逐步将现存的中小经济型酒店公司收购,前段时间7天收购华天之星便是例证。因此,经济型酒店将继续趋于集中,几大公司将享受行业的高成长。 6.管理上的规模效应开始显现,利润增速将快于规模扩张速度。2010年,锦江之星净利润1.58亿元,管理费用超过2亿元;后台建设和系统支持是管理费用的重要组成部分,这些费用增速将远低于规模扩张的速度。公司系统建设完成后,将进入管理上的规模效应显现期,未来利润增速将远高于规模扩张速度,我们认为,未来3年,锦江之星净利润复合增速40-50%是可以期待的,也就是届时锦江之星净利润可达5-6亿元。 7.压箱底的品种,建议买入并长期拥有。公司是我国经济型酒店的领先者,也是最具竞争力的公司,未来发展空间巨大,值得长期拥有!我们预计11-13年锦江之星净利润2.0、2.8、3.8亿元,餐饮业务(含肯德基)权益利润1.0、1.15、1.3亿元,即11-13年经营性利润分别为3.0、3.95、5.1亿元,对应EPS 0.50、0.66、0.85元;此外公司拥有长江证券6%股权,目前市值约12亿元,即每股增厚2元。按“锦江之星12PE 35倍+餐饮12PE 25倍+2元长江证券股权”,6个月目标价23元。 风险提示:经济大幅波动对经济型酒店影响显著。

1. 权益利润增长12%,EPS 0.25元,人工成本上升拖累业绩增长 上半年,公司收入6亿元,营业利润7233万元,权益利润5060万元,分别同比增长36%、10%、12%,EPS 0.25元。其中,二季度收入2.8亿元,营业利润2768万元,权益利润1952万元,分别同比增长38%、26%、35%。 二季度利润增长较快,主要源于:去年同期新开3家门店,同时装修一些老店;虽然今年上半年也新开2家门店,装修一家老店,但有一家门店是1季度新开的。 上半年,由于菜品结构调整,毛利率提升了1.6个百分点(由66.5%提升至68.1%),但由于职工薪酬增长了46%(增速高于收入增速),达1.29亿元,拖累了业绩的增长。 销售费用和管理费用不匹配增长,部分原因在于:会计科目归类做了调整。 2.新开门店陆续进入盈利期 去年新开的门店中,今年上半年部分已实现盈利,仍有部分处于亏损之中;这几家门店上半年合计亏损334万元。我们预计下半年至明年上半年,这些门店将贡献业绩。 今年上半年,新开了2家门店,合计亏损450万元;装修了一家老店。预计这几家门店明年上半年将贡献业绩。 武汉三阳路店8月18日已开业,此外,南京市北京东路店、合肥天鹅湖店开业可能性也很大;此外,“湘鄂情·源”、“晶殿”也会加快拓展步伐。 3. 看好公司长远发展 “湘鄂情”品牌的区域布局基本完成,公司正大力拓展“湘鄂情·源”(大众餐饮)、“晶殿”(宴会厅)等;此外,公司还发展了快餐配餐业务。 公司的扩张模式也逐渐丰富,开始尝试与万达、中森等开发商的合作。我国餐饮行业发展空间很大,公司还是有很多机会。 4. 预计2011-2013年EPS 0.50、0.75、1.00元,维持“买入”评级 预计2011-2013年EPS 0.50、0.75、1.00元,公司未来发展空间大,维持“买入”评级,按2012年PE 30倍,6个月目标价22.5元。 风险提示:食品安全、开店节奏超出我们预期。

1. 上半年利润下降19%,EPS 0.20元,原于地产结算下降 上半年,公司实现收入58.69亿元,营业利润14.83亿元,权益利润10.91亿元,分别同比下降8%、下降19%、下降19%;EPS 0.20元。 其中,二季度收入36.29亿元,营业利润10.99亿元,权益利润8.3亿元,分别同比下降14%、下降18%、下降19%. 上半年利润下降,主要原于:地产结算收入下降,导致旅游综合业务收入大幅下降。 2. 上半年旅游业务表现一般 上半年,公司共接待游客1067万人次,增长3%;旅游综合收入20.73亿。其中: 世界之窗游客124万人次,收入约1.6亿元,投资收益约3100万元,分别增长15%、28%、43%。 锦绣中华游客55万人次,收入约7500万元,投资收益约700万元,分别增长1%、16%、46%。 成都欢乐谷游客100万人次,收入约1亿元,与去年同期基本持平。 其余景区综合来看,游客量与去年同期基本相当。 3. 下半年旅游业务将好转,全年业绩增长无忧 展望下半年,预计主要景区游客增速将好于上半年;旅游业务总体经营情况将大幅改善。如上海欢乐谷、东部华侨城等将有不错表现;成都欢乐谷5月份门票从130元提至150元,《天府蜀韻》上半年正式开演,下半年经营情况也将提升。 此外,根据我们的跟踪,截止8月20日,公司预收账款约90-100亿(纯水岸9期销售约30亿),全年业绩增长有保障。 4. 正在向文化旅游强者加速迈进 公司是我国文化旅游产业的龙头,拥有诸多文化旅游产业的核心要素;种种迹象表明:公司正加快推进文化旅游要素的融合,加快探索新的业务模式和扩展模式。我们坚定看好公司的发展前景。 上半年,公司收购了深圳市远望落星山科技有限公司,业务向数字娱乐技术平台延伸,进一步完善了文化旅游产业链。 积极推进少儿体验市场,哈克文化公司已成功布局欢乐海岸、成都华侨城。 继续推进文化演艺业务的整合工作,重点提升其市场化运作能力,力争2012年文化演艺业务独立运营。 积极探索引入国际先进的主题公园经营管理理念和体系,快速提升现有景区运营管理水平和接待能力;推举唐军先生为公司独立董事,唐军先生曾是迪士尼高级副总裁,现任盛大网络高级副总裁兼盛大天地CEO。 探索新的产品模式和业态组合,不断丰富扩张模式。继续加大项目储备。 5. 维持11-13EPS 0.65、0.90、1.23元的预测,及10元的目标价 我们依然坚定认为,华侨城是品质生活的缔造者,是我国文化旅游产业的龙头,按地产估值严重低估公司的价值。维持11-13EPS 0.65、0.90、1.23元;按11PE 15倍,短期目标价10元,若市场氛围转好,年底可看12PE 15倍,目标价13.5元;继续维持“买入”评级。 风险提升:地产调控持续时间超出我们的预期、大盘系统性风险。

上半年游客增长10.6%,净利润增长43%,EPS0.29元,业绩增长关键:成本费用控制得当。7月游客增长20%,下半年游客增速有望好于上半年;预计屯溪皇冠假日酒店年内开业,西海饭店和西海大峡谷地轨缆车2012年投入运营。将11-13EPS由0.61、0.70、0.75元上调至0.66、0.72、0.85元(其中旅游主业0.62、0.69、0.82元),按旅游主业12PE30倍,6个月目标价20.7元,维持“买入”评级。 1.游客增长10.6%,净利润增长43%,EPS0.29元。业绩增长关键:成本费用控制得当。 上半年,游客120万人次,增长10.6%;索道接待游客202万人次,增长16.8%;收入6.8亿元,营业利润1.9亿元,权益利润1.4亿元,分别同比增长18%、39%、43%,EPS0.29元。其中,第二季度实现利润1.4亿元,EPS0.30元。 游客较快增长,成本和管理费用得到良好的控制,是业绩增长的主要原因。酒店收入增长24%,而成本仅增长7%;索道收入增长16%,成本下降3%;带动综合毛利率提升4.9个百分点。此外,管理费用也仅增长2%。我们粗略估算,上半年职工薪酬6713万元,比去年同期略降3%。 2.在建项目顺利推进,今明两年陆续投入运营截止6月底,西海大峡谷地轨缆车项目已投入1985万元(预计总投入1.2亿元,建设期1年),预计明年可投入运营;西海饭店已投入5104万元(预计总投入1.75亿元),预计明年投入运营;屯溪皇冠假日酒店已投入固定资产2.67亿元,年内有望开业。 3.上调11-13EPS至0.66、0.72、0.85元,维持“买入”评级,目标价20.7元7月份,黄山风景区接待国内外游客36.29万人次,同比增长20.15%;7月28日,“黄山-首尔”航线正式开通,黄山-台湾的航线也有望于8月份开通;因此,下半年黄山游客仍将保持较快增长。 此外,截止6月底,公司已销售未结算地产2.3亿元,我们预计大部分可以结算;但屯溪皇冠假日酒店开业将带来开办费和一次性摊销。预计该两项基本打平。 2012年,预计屯溪皇冠假日酒店仍继续亏损;西海饭店开办费和一次性摊销,亏损概率较大;但地产业务可弥补该两家酒店的亏损。而西海大峡谷地轨缆车项目基本维持盈亏平衡。 2013年,预计屯溪皇冠假日酒店仍小幅亏损,但西海饭店和西海大峡谷地轨缆车将贡献利润。 综合以上,我们将11-13EPS由0.61、0.70、0.75元上调至0.66、0.72、0.85元(其中旅游主业0.62、0.69、0.82元)。维持“买入”评级,6个月目标价20.7元(旅游主业12PE30倍)。 4.风险提示:突发事件,极端气候

上半年游客增长约33%,净利润2037万元,EPS 0.06元;二季度经营性利润3757万元,公司预计前三季度6200-6700万元,我们认为有超预期的可能。十里画廊观光电车升级改造、杨家界索道建设已正式提上日程,我们坚信该两个项目2012年可投入运营,维持11-13EPS 0.27、0.37、0.53元的预测,2012年底,目标价16元!若环保客运车提价能取得突破,那将是锦上添花。 1. 上半年武陵源景区游客增长约33%,利润2037万元,经营性利润增长114%,EPS 0.06元上半年,公司收入1.78亿元,营业利润3198万元,权益利润2037万元,分别同比增长29%、152%、-23%。(按最新的合并口径)。 权益利润下降,主要是去年非经常性损益2040万元。剔除非经常性损益,上半年权益利润2000万元,而去年约950万元,增长114%。(去年的非经常性损益主要有:债务重组收益1107万元、环保客运公司有732万的营业外收入)。 上半年经营性利润大幅增长,源于游客的快速增长。我们估算,上半年武陵源景区游客增长约33%。 利润构成方面:上半年,环保客运业务贡献经营利润3385万元,十里画廊观光车和索张公路合计贡献经营利润1243万元,分别增长101%、11%;此外,张家界国际大酒店上半年减亏了402万元。 值得一提的是,上半年确认了701万元的重组费用(去年确认122万),导致管理费用大幅上升26%,剔除该因素,管理费用小幅下降4%。 2. 1季度亏损1019万元,2季度经营性利润约3757万元,公司预计前三季度净利润6200-6700万元,我们认为有超预期的可能业绩的季度分布:按现有业务口技计算,1季度亏损1019万元,2季度盈利3056万元。由于二季度确认了701万元的重组费用,扣除该项,2季度经营性盈利约3757万元。 公司预计前三季度权益利润6200-6700万元之间,即第三季度权益利润 4163-4663万元之间。 三季度旅游市场继续火爆,我们认为三季度净利润或将超出公司的预计;审慎起见,我们暂时维持全年0.27元得预测。 3. 十里画廊观光电车升级改造、杨家界索道项目正取得实质性进展,明后年业绩更有信心8月17日的董事会通过了几项议案,包括:《关于十里画廊观光电车升级改造的议案》、《关于张家界市杨家界客运索道有限公司申请固定资产贷款3000万元的议案》。这说明: (1)十里画廊观光电车升级改造正实质性的推进。十里画廊观光电车目前面临运力瓶颈,客源流失严重,从上半年便可直观看出,十里画廊观光电车业务收入增速远低于武陵源景区游客增速(近似于环保车收入增速);若能实施改造,提升运力,对业绩将有实质性的提升。 (2)杨家界索道建设已逐渐提上日程,我们更加坚定信心:年内杨家界索道能够动工,2012年下半年投入运营。目前,公司已完成拆迁工作,政府已经批准项目土地出让。 4. 审慎起见,暂维持11-13EPS 0.27、0.37、0.53元的预测,2012年底目标价16元我们认为,今年业绩有超预期的可能性,但审慎起见,我们仍维持11-13EPS 0.27、0.37、0.53元的预测;我们继续坚定看好公司的前景,维持“买入”评级,按12PE 35倍,6个月目标价13元。 我们认为公司是长期投资的优质品种,若持有到2012年年底,我们认为目标价可达16元(13PE 30倍)!此外,中长期看,环保客运车提价是大概率事件,若能从60元/2天提至90元/2天,全年增厚业绩0.20元以上! 后续可能的催化剂:三季报超预期、十里画廊观光电车升级改造如期展开、杨家界索道开工建设、环保客运车提价预期、高速公路通车预期。 风险提示:突发事件,索道建设、十里画廊电车改造进程低于预期。

三部委叫停地方审批主题公园项目,是地产调控的延续,也有利于主题公园的有效竞争;对华侨城的项目建设没有影响(现有项目可以支撑未来3-5年的发展),对提升华侨城的主题公园盈利能力有利;政策不是叫停主题公园建设,而是将审批权收回中央,主题公园进入门槛将提高,对华侨城这种龙头企业也是有利的。该政策也给华侨城敲了个警钟,毕竟“旅游+地产”模式越来越受到地产政策的制约,公司需要深挖、创新商业模式,不能总是拄着“地产的拐杖”走路。 事件国家发改委、国土资源部、住房城乡建设部8月5日联合发文:为防止各地盲目建设主题公园,确保我国主题公园健康有序发展,避免形成新一轮主题公园重复建设,自本通知印发之日起,至国家规范发展主题公园的具体政策出台前,各地一律不得批准建设新的主题公园项目;已办理审批手续但尚未动工建设的项目,也不得开工建设。(主题公园指:占地超过300亩,或投资超过5亿元,收取门票的营利性人工景观、游乐设施)。 我们对华侨城的总体判断和期待优化体制,增强活力。做强做大,体制是核心;公司所涉及的业务(主题公园、休闲度假区、酒店、文化演艺、儿童体验、地产等),均是市场化程度很高的行业,市场竞争充分而又激烈,过去的成功并不等于未来可以高枕无忧;公司目前的组织架构并不能充分发挥公司的潜能。若能按专业的分工,形成若干独立法人,让核心人员入股,并引入合适的战略投资者,公司的潜能将能更好的发挥,企业将更具活力和竞争力,不管是对员工还是对社会,均是福音。 加快模式创新。在优化体制的基础上,加快各业务盈利模式的探索和创新,如演艺业务模式的探索、微型欢乐谷模式的探索、;加快旅游、影视、动漫、商业、文化等要素的融合,增强自主创新能力,实现文化旅游产业的“大个”向“强者”的转变。 加快全国布局。在模式创新基础上,在全国范围内积极扩张,各业务各模式犹如“鲤鱼过江”,富有效率的占领全国市场的制高点。毕竟,激烈的市场竞争就在眼前,时间就是一切!维持“买入”评级,以及目标价10-13.5元。我们依然坚定认为,华侨城是品质生活的缔造者,是我国文化旅游产业的龙头,按地产估值严重低估公司的价值。维持11-13EPS0.65、0.90、1.23元;按11PE15倍,短期目标价10元,若市场氛围转好,年底可看12PE15倍,目标价13.5元;继续维持“买入”评级。 风险提升:地产调控持续时间超出我们的预期、大盘系统性风险。

1.上半年权益利润增长123%,EPS0.04元2011年上半年,公司收入1.95亿元,营业利润1478万元,权益利润1374万元,分别增长21%、168%、123%。EPS0.04元。 第二季度,收入1.2亿元,营业利润3163万元,权益利润3025万元,分别增长38%、180%、154%。EPS0.08元。 2.交通改善,气候正常化,带动银子岩、两江四湖、漓江游船游客快速增长;但工资上涨拖累业绩增长二季度经营大幅好于去年,主要原因:(1)去年桂林先遭遇干旱,然后遭遇洪涝灾害,公司的经营受到较大的影响;(2)今年我国旅游市场总体火爆,再加上2010年6月30日,广州-桂林高速公路全线通车,桂林二季度游客大幅增长。 从公司经营情况看:上半年银子岩游客增长42%,两江四湖游客增长48%,漓江游船游客增长17%,是业绩大幅增长的关键。 此外,来自井冈山投资收益增加630万元,七星公园和象山公园投资收益增加128万元。 但大瀑布饭店收入下降2%,其他景区游客合计下降11%,拖累了业绩的增长。 此外,由于管理费用增长了20%,接近1000万元,拖累了业绩的增长。管理费用的增长主要原于工资的上涨,上半年,管理费用中的工资项增加了880万元。 3.预计11EPS0.27元,鉴于资源价值尚未在业绩中完全体现,给予“买入评级”我们预计11年权益利润约1亿元,预计11-13EPS0.27、0.34、0.40元。鉴于公司很多景区尚属培育期,资源的价值尚未在业绩中体现,未来业绩增长弹性较大;随着桂林交通的改善,旅游市场的兴起,公司的资源价值将逐渐显现;我们认为可以给予较高的估值,按12PE40倍,6个月目标价13.71元,首次给予“买入”评级。

维持“买入”评级和37元的目标价。我们乐观预计2012年之前,入境免税店能够放开,并维持11-13EPS 0.71、1.24、1.62元的预测,维持“买入”评级,按12PE 30倍,维持37元的目标价。

1.游客增长20%,利润持平,费用增长拖累业绩 上半年,峨眉山游客101.4万,增长20%;门票索道收入2.25亿,增长20%;酒店收入9982万,增长13%。 上半年营业利润4627万元,权益利润3476万元,分别增长11%、0%。业绩未能与收入实现同步上涨,主要原因:工资上涨、广告支持增加、所得税率上升。 上半年,公司职工薪酬约6700万,同比增长约66%;此外,上半年广告支出3748万,同比增长22%;此前,公司享受15%的所得税优惠,今年中报,公司按25%所得税率确认所得税费用,导致所得税增长89%。 2.守候,静待催化剂兑现 上半年公司业绩低于预期,但我们对全年业绩增长仍有信心: (1)去年下半年上海世博会分流严重,基数较低,今年下半年游客较高增长态势仍将持续; (2)在2010年报中,公司定下了2011年的净利润目标为1.28亿元,折合EPS 0.544元; (3)我们认为公司仍有望享受15%的所得税优惠税率; (4)公司不仅在不断培育和拓展新的旅游项目,且正加快推进“峨眉雪芽”茶产业,后续存在较大的资金需求,后续不排除再融资的可能性。 (5)不考虑门票提价,我们调整11-13EPS至0.56、0.70、0.80元(之前为0.60、0.75、0.80元),若提价25%,全年增厚约0.1元。 之前推荐的投资逻辑仍未发生变化,建议投资者耐心守候,静待催化剂兑现: (1)门票提价在CPI企稳之后有望实质性推进; (2)随着交通的改善(2012年底绵阳-成都-峨眉山高铁通车),景区深度开发和业务扩展将提速,如推进索道建设、酒店改造、演艺、茶叶等,公司仍有较大发展空间; (3)后续发展离不开资金支持,再融资是可选的方式。 (4)拉长时间维度,业绩增长是明确的,投资机会也是明确的,按12PE 30-35倍,合理估值区间21-24.5元,给予“买入”评级。 风险提示:突发事件、景区深度开发受制于环境评估。

1. 上半年净利润增长21%,EPS 0.10元 上半年,公司收入3.1亿元,营业利润4476万元,权益利润2910万元,分别增长30%、24%、21%,EPS 0.10元。其中,第二季度收入1.3亿元,营业利润2386万元,权益利润1577万元,分别增长26%、33%、26%。 上半年收入增长较快,主要是新合并了酒店管理公司的收入;酒店管理公司收入分为两块:经济型酒店自营业务收入(即金一村收入),高星级酒店管理费收入。 上半年,新街口金陵饭店收入约1.3亿元,增长8%,毛利率81%,基本稳定;商品贸易业务收入约1.5亿元,增长26%,毛利率20%,提升3.3个百分点;金一村收入1480万,高星级酒店管理业务收入1726万。 上半年销售费用大幅增长102%,主要原因是新合并了金陵酒店管理公司。 截至6月底,连锁酒店总数突破100家(其中五星级73家,四星级13家,经济型14家),已开业酒店66家,分布在江苏、上海、安徽、浙江、福建、河南、陕西、山东、山西等八省一市。 对联营企业和合营企业的投资收益亏损416万,主要是参股30%的金陵置业本期没有结算。 2.新金陵项目、天泉湖项目持续推进 新金陵项目:已完成塔楼主体结构施工至33层、外框钢结构施工至22层,预计2012年投入运营。截止11年6月底,已投入8.4亿,其中上半年投资1.14亿元;公司已使用募投资金4.3亿元,尚有1673万募投资金未使用。 天泉湖项目总规划面积1269亩,总建筑面积25.8万平方米,由紫霞岭国际会议度假酒店区、玫瑰园养生文化区、小龙山原生态低密度住宅区三大核心区域组成。总投资10亿元,建设期6年,分三期滚动开发。截止6月底,酒店已完成基础土方开挖建设;玫瑰园养生公寓一期已完成桩基试桩,预计8月份土建总包单位进场施工。 3. 给予“买入”评级,6个月目标价11.5元 我们预计11-13EPS 0.40、0.50、0.60元,剔除参股马斯兰德地产项目带来的投资收益,预计酒店贸易主业11-13EPS 分别为 0.30、0.35、0.40元。 马斯兰德项目尚可贡献权益利润约3亿元,折合每股价值1元。 我们认为,金陵是本土最佳高星级酒店品牌之一,公司正从单体酒店向酒店集团、从商务酒店向“商务+度假”酒店集团转变中,现代化酒店管理公司的雏形初显。我们看好公司未来发展前景,随着新金陵项目、天泉湖项目的推进,其价值将逐渐显现,给予 “买入”评级,6个月目标价11.5元(主业30X12PE +1元马斯兰德项目价值)。 4. 风险提示:高星级酒店对经济活动较敏感,项目建设风险。

维持“买入”评级,以及目标价10-13.5元。我们预计公司11-13EPS 0.65、0.90、1.23元,按11PE 15倍,短期目标价10元,若市场氛围转好,年底可看12PE 15倍,目标价13.5元;继续维持“买入”评级。

上半年净利润1.04亿元,增长47%,增长主要来自宋城景区提价、杭州乐园改扩建、政府补贴。上半年,公司收入2.12亿元,营业利润1.22亿元,权益利润1.04亿元,分别增长17%、30%、47%;EPS0.28元。业绩大幅增长原因:今年宋城景区提价20元,提价幅度约23%;杭州乐园4月2日全新推出;政府补贴1867万元,其中中央补助文化产业发展专项资金1600万元。 宋城景区经营稳健:上半年,宋城景区收入1.6亿元,增长22%;收入增长与票价提升幅度基本相当,说明游客数量与去年基本相当。二季度,我们粗略估算,宋城景区收入增长12%,粗略估算游客下降9%。 杭州乐园发力:4月2日,全新的杭州乐园面世,4月2日开园以来游客人数同比增长43%,我们粗略估算,二季度杭州乐园收入增长45%;虽然一季度停业改造,但上半年收入仍增长5%。 销售费用增长87%。主要为本期增加广告宣传费和市场营销费,推出新版《宋城千古情》以及杭州乐园重新开园,公司积极开拓市场相应增加广告投放力度政府补贴锦上添花:上半年,政府补贴1867万元,其中中央补助文化产业发展专项资金1600万元;这体现了公司在我国文化产业中的重要地位。 下半年盈利增长点来自:宋城景区提价、杭州乐园、《吴越千古情》。(1)下半年宋城景区游客预计略有下降,但因提价,收入预计略有上升;(2)杭州乐园将陆续推出水公园、吴越古城等区域,将成为重要利润增长点;(3)7月底将推出4D实景演出《吴越千古情》,借力萧山跨湖桥文化节和第二届世界休闲博览会,《吴越千古情》有望成为下半年利润增长来源。 2012年业绩增长来源:杭州乐园、《吴越千古情》。(1)宋城景区将平稳增长,杭州乐园仍将较快增长;(2)《吴越千古情》将成为利润增长重要源泉;(3)《泰山千古情》预计2012年7月运营,《三亚千古情》预计2012年四季度运营、杭州动漫乐园也可能2012年底运营,这些项目将对2012年业绩有一定的拖累,但是公司未来持续增长的重要力量。 综上所述,我们预计11-13EPS0.62、0.73、0.87元的预测。我们预计11-13年,公司实现权益利润2.31、2.70、3.20亿元,折合EPS分别为0.62、0.73、0.87元。 看好公司持续成长能力。我国文化演艺市场空间很大,公司做为文化与旅游行业融合的典范,外延式扩张机会较多,我们看好公司未来的发展前景。公司有核心竞争力,成长性较好,是中长期投资的良好标的;按12年30-35倍,6个月合理估值区间21.9-25.5元。短期可能出现的催化因素:9-11月份杭州休博会。 风险提示:异地扩张风险。

上半年净利润3021万,增长367%,增长主要来自玉龙雪山索道、皇冠假日酒店。上半年,公司收入1.36亿元,营业利润4201万元,权益利润3021万元,分别增长63%、206%、367%。业绩大幅增长原因:玉龙雪山索道恢复运营带来的游客和收入增长,和府皇冠假日酒店业绩大幅提升。 索道运营良好:上半年,玉龙雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道分别接待游客37、73、2万人次,分别增长222%、0%、-31%;收入分别为4635万、3450万、136万,分别增长172%、0.7%、-30.6%。玉龙雪山索道游客大幅增长,主要是2010年3月份,索道实施停运改造。 酒店运营大幅超预期:和府皇冠假日酒店上半年收入4403万元,增长81%;营业利润1537万元,去年同期为-1078万元。酒店运营情况大幅好于预期。 利润构成方面:云龙雪山索道、云杉坪索道、和府皇冠假日酒店、白鹿旅行社分别贡献权益利润约2832、1445、1152、287万元,总部管理费用+财务费用的税后影响约2592万元。 玉龙雪山索道仍有较大提升空间。 (1)1-4月份,云南打击零、负团费对公司经营产生较大的压力,上半年玉龙雪山索道收入水平仅恢复至07年的水平,索道改造、运力提升的效果并未完全显现; (2)玉龙雪山索道上半年游客仅37万人次,不仅远低于云杉坪索道的73万人次,“玉龙雪山索道游客/三条索道游客”也仅33%,远低于正常年份40%-50%的水平; (3)随着旺季的到来,玉龙雪山索道运力提升的效果将进一步显现,因此,三季度将显著好于往年水平。 第三季度业绩仍可能有惊喜。公司预计1-9月净利润增长220%-270%,即4736-5476万元之间,据此倒推,第三季度净利润1715-2455万元(二季度为2232万),按照以往经验,第三季度业绩一般显著好于第二季度,因此,我们认为第三季度业绩仍可能有惊喜。 维持11-13年净利润1.2亿、1.35亿、1.5亿元的预测,对应EPS 0.74、0.82、0.91元。假设下半年完成印象旅游51%的股权收购,不考虑索道提价,预计11年净利润1.2亿元(“索道+酒店”权益利润约7500万元,印象旅游约4500万元),12、13年净利润1.35亿、1.5亿元,对应EPS 0.74、0.82、0.91元。(注:我们之前预计11-13EPS 0.79、0.89、0.98元,系忽略了收购印象旅游产生的股本摊薄,我们深表歉意)。 继续维持 “买入”评级。我们继续看好公司未来的扩张机会,维持 “买入”评级,短期可能的利好因素:三季度经营继续超预期、索道提价预期增强。考虑到索道提价是大方向,以及后续的外延式扩张机会,按11PE 35倍,给予6个月目标价26元。 风险提示:收购印象丽江51%股权尚待证监会批准;突发事件。

点评 1.成立国旅三亚投资公司,意味着三亚海棠湾项目迈出了实质性一步。我们认为,三亚投资公司的设立,将为后续参与海棠湾项目土地招拍挂做好准备,也意味着海棠湾项目近期或将有进展。 2.海棠湾项目对于公司意义重大:(1)海棠湾项目是公司从单一的免税业务向奢侈品运营商、乃至综合性旅游服务商的重要跨越,对于探索未来新的业务模式,迎接奢侈品消费大潮,有重要意义;(2)海棠湾作为国家海岸,区位的稀缺性将逐渐体现,若能够以合适的价格获取土地,其战略价值不言而喻;(3)海棠湾项目是公司与三亚市政府之间的绝佳纽带,通过对海棠湾项目的投资,将三亚免税店所获取的利润留在三亚,将有效润滑公司与三亚市政府的关系,实现共赢。 3.海棠湾项目投资巨大,二级市场再融资是解决资金问题的可选方式。(1)按照媒体的报道,海棠湾项目占地770亩,投资50亿元。(2)2009年9月,“海棠湾9号酒店”地块占地19.5万平方米,成交价9.7亿元,单价4965元/平方米;若按此价格测算,770亩土地将耗资25亿元。(3)因此,海棠湾项目的启动,将带来很大的资金需求,此外,公司未来要向景区扩张,进一步加大资金需求;通过二级市场再融资是解决资金问题的可选方式。 4.看好公司未来发展前景。作为唯一的全国性免税运营商,享受着较高的政策壁垒;此外,通过多年的发展,公司已建立起良好的采购体系(与奢侈品提供商建立了良好合作关系),已与国内大多数主要机场建立起良好的合作关系,有能力迎接国内奢侈品消费大潮。 5.重申“买入”评级,短期催化剂:中报业绩、海南免税政策调整预期、入境免税店获批预期。我们预计11-13EPS分别为0.71、1.24、1.62元,业绩主要增长来源:入境游市场回暖带动出境免税店业绩增长、三亚免税店从无到有不断增长、存在获批可能性的入境免税店带来的增量贡献。重申 “买入”评级,按12PE 30倍,维持年底目标价37元。短期可能出现的催化剂主要有:中报业绩预计将有较快增长、海南国人离岛免税政策调整预期逐渐强烈、入境免税店存在获批可能。 风险提示:中日韩关系影响入境游市场、离岛免税与入境免税店等政策预期存在不确定性。