大秦线运量完成年度计划:2013年大秦线完成煤炭运量为4.45亿元,同比增长4.5%,完成年初定下的目标,其中12月份完成运量3919万吨,同比下降0.5%。从增速上来看,三季度同比增速最高,主要是2012年同期受到宏观经济影响,煤炭运量下降较为显著。2013年侯月线完成运量8913.6万吨,同比增长7.3%,其中12月份完成724.4万吨,同比增长3.2%。 公司将受益铁路价改:2013年铁路实现政企分开,明确铁路价格改革方向,长期变政府定价到政府指导价。2014年,铁路改革将进一步深入,铁路价格机制、过渡补贴等重要问题有望进一步明确。铁路货运价格市场化趋势不可阻挡,根据我们测算铁路普货均价合理区间为0.15-0.18元/吨公里之间(当前约为0.13元/吨公里),对应当前运价提升空间为15-38%。根据我们测算铁路普货运价每提升1分钱,大秦铁路净利润增厚4%,如果特殊运价并轨,将增厚公司净利润20%。 营改增影响较为负面:从2014年开始,铁路运输业将纳入营改增范围,交通运输业适用11%的增值税税率。由于大秦铁路毛利率较高,成本中人工成、折旧等不可抵扣,如果只考虑成本中的可抵扣项,对净利润的负面影响将略超10%,但是可抵扣项目不仅限于成本项目还包括资本支出等项目,这些支出获取增值税发票也可用来抵扣,我们预计对公司净利润影响在6-8%之间。 投资建议:买入-A 投资评级,12个月目标价10元。我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为0.87元、1.01元、1.15元,当前股价对应2014年动态市盈率仅7.4倍,股息收益率超过5%,公司将受益于铁路改革;维持公司买入-A 的投资评级,12个月目标价为10元,相当于2014年10倍动态市盈率。 风险提示:经济增速下降导致煤炭需求不达预期,进口煤炭冲击。

传统仓储物流企业向现代物流转型的典范。公司是我国最大的仓储物流企业,公司业务主要包括物流和贸易两个板块,物流业务以仓储配送为核心,向现货市场、国际货代、动产监管、集装箱运输等领域拓展,贸易板块主要以钢材、铁矿石等货种为主,2011年物流毛利占比为57%。近十年来,公司通过收购大股东资产、拓展产业链等手段,实现了飞跃发展。 公司主业盈利开始好转:上半年由于受到钢铁行业低迷影响,公司仓储、进出库、仓单质押等物流及延伸服务收入受到较大负面影响,也是导致物流收入近年来首次同比下降,三季度以来公司主业盈利开始好转。三季度毛利实现了年内首次同比增长。 公司积极向消费品仓储转型:过去公司主要以钢铁、铁矿石仓储及延伸服务为主,近年来钢铁行业面临较大困境,公司也积极向消费品等领域拓展。今年在阿里巴巴公布菜鸟投资计划之后,公司董事长也与马云就未来合作进行了探讨,不排除未来合作的可能性。 公司将受益土改:公司是国内最大的仓储物流企业,在北京、上海、天津、江苏、浙江、山东、湖北、湖南、广东、四川、云南、河北、河南、陕西、辽宁、吉林、黑龙江等全国30多个中心城市和港口城市设有70余家物流配送中心和经营实体。占地面积900万平方米,露天货场350万平方米,库房200万平方米。随着土地升值,公司也将通过政府收储、土地开发等获取土地增值收益。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价12元。我们预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.37元、0.41元、0.49元,当前股价对应2013年动态市盈率为30倍;下调评级至增持-A,6个月目标价为12元,相当于2013年32的动态市盈率。 风险提示:公司转型低于预期;土地升值难以兑现。

前三季度净利润同比增长10%,3季度同比增长17%:2013年1-9月,公司实现营业收入376.97亿元,同比增长12.6%;营业成本为234.18亿元,同比增长16.5%,毛利率比去年同期下降2.1个百分点至37.9%,人工成本、货车使用费、货车服务费、折旧等增长导致成本增幅较大;营业利润为122.77亿元,同比增长9.0%;实现归属母公司所有者净利润为96.28亿元,同比增长10.0%;实现基本每股收益为0.65元,业绩基本符合市场预期。1-3季度公司EPS 分别为0.23元、0.21元、0.21元,分别同比增长-0.2%、15.9%、17.1%,净利润增速逐季加快。 铁路普货涨价以及朔黄公司贡献投资收益增加是公司利润增长的主要源泉:自2月20日,铁路普货运价再次上涨,增厚公司收入11.2亿元,税后利润8.1亿元,占公司净利润的8.4%。公司实现投资收益19.91亿元,同比增长38.3%,增量占公司净利润增量的63.1%,主要是朔黄铁路贡献的投资收益大幅增长。 大秦线全年运量有望达到4.4-4.5亿吨:自2012年6月至2013年6月,全国铁路煤炭运量连续13个月同比下降,自2013年7月以来全国铁路煤炭运量连续三个月同比增长并且增幅均超过6%。大秦线7、8月煤炭运量同比增速分别为12.0%、20.7%,1-8月累计同比增长5.4%,3季度增速较高主要与去年同比基数较低有关,预计今年大秦线有望实现煤炭运量4.4-4.5亿元,同比增长5%左右。 投资建议:买入-A 投资评级,12个月目标价10元。我们预计公司2013年-2015年的摊薄每股收益分别为0.87元、1.01元、1.15元,当前股价对应2013年动态市盈率为8.3倍,股息收益率为5.4%,公司所处区域煤炭运输运力紧张,运价市场化后运价提升空间较大,公司将受益于铁路运价市场化,如果将来大秦线特殊运价跟随调整公司业绩弹性将大幅提升;维持买入-A 的投资评级,12个月目标价为10元,相当于2014年10倍的动态市盈率。 风险提示:货运价格改革不达预期。

净利润增速逐季加快:2013年1-9月,公司实现收入38.86亿元,同比增长10.4%;营业成本为20.83亿元,同比下降2.4%,毛利率提升7.5个百分点至46.4%;营业利润为19.64亿元,同比增长26.4%;实现归属母公司所有者净利润14.63亿元,同比增长24.2%;实现基本每股收益0.76元。其中:1-3季度收入增速分别为7.8%、9.5%、13.5%,净利润增速分别为15.2%、21.2%、35.4%,收入及利润增速呈现逐季改善态势。1-3季度公司EPS分别为0.22元、0.24元、0.30元。 3季度业务量数据较上半年有所改善,国际航线旅客吞吐量增长迅速:前三季度,公司飞机起降架次为27.78万次,同比增长1.8%,增速较上半年提升1.5个百分点;旅客吞吐量为3570万人次,同比增长4.4%,比上半年提升了1.4个百分点,其中国内、国际、地区分别同比增长1.8%、9.1%、0.8%,3季度国际及地区行业旅客量增速提升较为显著,国内航线增速小幅下降;货邮吞吐量同比下降2.9%,比上半年略有改善。 毛利率提升是公司业绩提升的关键:公司收入增长主要来自内行外线提价、业务量增长以及非航业务收入增长,而由于地面服务公司合资后公司人工成本、摊销有所下降导致公司成本有所下降,两者在成本中占比在60-65%之间。3季度投资收益同比增长8.9%,比上半年同比下降9.0%明显改善。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价19元。我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为0.99元、1.15元、1.39元,净利润增速分别为21.0%、15.4%、21.3%,当前公司处于资本支出较少,产能利用率持续提升阶段,公司成长性在交运个股中突出;维持公司买入-A的投资评级,12个月目标价至19元,相当于2013年19倍的动态市盈率。 风险提示:业务量增速持续低迷、非航业务增速低于预期。

公司收入及净利润增速逐季加快:2013年1-9月,公司实现营业收入35.33亿元,同比增长13.6%;营业成本为21.41亿元,同比增长6.4%,毛利率提升4.1个百分点至39.4%;营业利润为9.30亿元,同比增长36.6%;实现归属母公司所有者净利润为6.59亿元,同比增长38.3%;实现每股收益为0.32元。1-3季度公司营业收入增速分别为8.0%、10.5%、22.9%,净利润同比增速分别为29.1%、34.5%、54.0%,公司收入及净利润同比增速均呈现加速状态,3季度盈利增速突然加快与去年同期净利润基数较低有关。 公司货物运量增速明显高于行业平均水平:前三季度,公司完成货运量9722万吨,同比增长23.9%,增速与上半年高1.1个百分点,其中:矿石完成运量4344.5万吨,同比增长10.8%;钢材完成运量1316.3万吨,同比增长13.6%;煤炭运量3283.5万吨,同比增长40.3%;其他货种同比增长83.2%。唐山港增速在沿海主要港口中仅低于黄骅港,明显高于沿海港口10.4%的同比增速。 毛利率提升是公司盈利增长的主要原因:前三季度公司毛利率比去年同期提升4.1个百分点至39.4%,主要是由于公司装卸堆存业务毛利率提升,业务量快速增长带来收入增长,而成本相对刚性,所以毛利率提升较为显著。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价3.6元。预计公司2013年-2015年摊薄每股收益(按当前股本)分别为0.40元、0.46、0.54元,当前股价对应2013年动态市盈率为8.2倍,成长性在港口股中较为突出,由于公司主要货种为煤炭、铁矿石、钢材等产能过剩行业,对于长期前景保持较为谨慎态度,因此抑制了公司估值,公司拟增发6.03亿股募资不超过18.21亿元用于煤炭泊位建设,当前正处在证监会审批中,增发初期将会摊薄每股收益,维持公司增持-A的投资评级,6个月目标价为3.6元,相当于2013年9倍动态市盈率。 风险提示:毛利率下降、下游行业不景气。

前三季度净利润同比增长11.6%:2013年1-9月份,公司实现收入56.42亿元,同比下降3.8%,其中实现道路通行费收入39.78亿元,同比增长3.0%,配套业务收入15.89亿元,同比下降8.2%,其他业务收入7528万元,同比下降72.0%;营业成本为26.27亿元,同比下降9.8%,毛利率提升3.1个百分点至53.4%;营业利润为28.09亿元,同比增长8.3%;归属母公司所有者净利润21.56亿元,同比增长11.6%;实现基本每股收益0.43元。2013年1-3季度,公司分别实现EPS为0.13元、0.16元、0.14元,同比分别增长0.6%、27.0%、7.4%,其中3季度是在没有地产结算的背景下实现的盈利增长。 通行费收入增长加速:随着重大节假日小型车免收通行费政策实施接近一年,对公司业绩同比增速的影响已基本消化。3季度公司实现通行费收入14.18亿元,同比增长8.6%,比上半年同比基本持平有明显改善。前三季度,公司各路段日均通行费收入均实现同比4-6%之间增长,较上半年增速明显加快,其中312国道沪宁段因收费站减少导致日均收费同比下降44.4%。 投资收益、营业外收入增长是业绩增量主要来源:前三季度公司投资收益为2.65亿元,同比增长42.2%,占公司业绩增量的35%,主要是沿江公司投资收益以及金融租赁公司分红;营业外收入为9939万元,同比增长13.8倍,增量是公司净利润增量的41%,主要是出售沪宁高速镇江支线取得的收入。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价6.36元。我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为0.53元、0.56元、0.61元,当前股价对应2013年动态市盈率为10.6倍,税前股息收益率为6.4%,收费公路业务重回增长,房地产将进入结算期;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为6.36元,相当于2013年12倍的动态市盈率。 风险提示:政策风险、房地产业务结算低于预期。

三季度业绩低于预期:2013年1-9月份,公司实现营业收入34.1亿元,同比增长4.6%;营业成本为28.6亿元,同比增长6.0%,毛利率下降1.1个百分点至16.1%;实现营业利润为4.4亿元,同比下降3.5%;实现归属母公司所有者净利润3.4亿元,同比下降6.2%;实现每股收益为0.26元。分季度来看,1-3季度分别实现每股收益为0.09元、0.10元、0.07元,同比分别变化5.5%、-4.0%、-18.8%。三季度盈利创下2010年来单季度盈利的最低水平。 毛利率持续下降,毛利降幅低于净利润降幅:前三季度公司毛利率分别为18.3%、16.3%、13.8%,三季度公司毛利率水平创下新低,毛利率主要原因:(1)公司近年来加大了贸易业务比例,导致整体毛利率下降;(2)铁路货运业务运量下降等因素导致公司毛利率下降。从毛利来看,1-3季度同比分别变化9.6%、-3.0%、-12.1%,2、3季度毛利下降幅度低于净利润下降幅度。 多个因素拖累公司业绩增长,负面因素消化殆尽:近年来部分特种箱业务的退出、沙鲅线运量同比下降(投资增速下降导致煤炭、矿石、钢材运量下降)、客运业务收缩、房地产收入减少等负面因素持续影响公司业绩,而特种箱业务扩张未能抵消以上负面影响。目前来看特种箱退出、客运业务收缩已经接近尾声,房地产收入触底反弹,明年太原地产项目开始贡献收入,明年公司业绩有望重回增长。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.02元。预计公司2013-2015年每股收益为0.34元、0.39元、0.44元,当前股价对应2013年动态市盈率分别为18.1倍,估值在铁路运输股中优势不明显。铁路体制改革短期内不会改变特种箱市场格局;如果经济增长维持当前水平,公司业绩有望在2014年重回增长。维持公司增持-A的投资评级,6个月目标价为7.02元,对应2014年18倍市盈率。 风险提示:企业自备箱大规模进入市场。

公司业绩下降周期已经结束,明年公司业绩将恢复增长:近年来公司受到多个因素拖累业绩:(1)汽车箱、木材箱逐步退出市场,当前木材箱仅有3000多个;(2)受宏观经济影响,沙鲅线运量出现下降,导致铁路货运业务盈利下降;(3)房地产调控导致该块利润贡献减少;(4)客运部分列车退出市场。当前公司特种箱业务已经企稳,罐箱、干散货箱已经成为主力箱型,并且将成为利润增长点;客运业务该退出部分已基本结束;明年太原地产业务将进入结算期。 特种箱业务进入上升周期:今年上半年公司特种箱业务发送量比去年略有下降,但是毛利增长超过30%,主要是因为箱型结构变化,木材箱减少,而罐箱、干散货箱占比提升。当前公司罐箱大约3000多只,干散货箱1.5万只,未来这两个箱型将成为主要增长点。另外公司也在积极拓展冷藏箱业务。 铁路改革暂时不会改变铁路特箱市场格局:7月1日铁路货运组织改革以来,公司特种箱业务保持稳定增长,跟之前并未发生明显趋势变化。大股东中铁集不再作为铁路集装箱业务承运人对公司业务并未产生明显影响,各路局不会造集装箱以及特种箱,但是不排除货主自备箱在未来进入铁路特种箱市场。 铁路普货运价上涨将逐步向客户转移。随着铁路普货运价调整,公司全程物流业务铁路运输成本将会提升,公司将逐步向下游客户转移成本,一般消化时间3-6月。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.02元。预计公司2013-2015年每股收益为0.39元、0.47元、0.56元,当前股价对应2013年动态市盈率分别为16.3倍,估值优势不明显。公司业绩下降周期已经结束,下半年业绩出现较大幅度增长的可能性不大,2013年公司业绩有望进入上升周期。维持公司增持-A的投资评级,6个月目标价为7.02元,对应2013年18倍市盈率。 风险提示:企业自备箱大规模进入市场。

上半年净利润同比增长6.8%,二季度增速显著提升:上半年,公司实现营业收入243.2亿元,同比增长9.3%;营业成本为148.5亿元,同比增长12.9%,毛利率下降2.0个百分点至38.9%;营业利润为82.6亿元,同比增长6.1%;归属母公司所有者净利润为64.8亿元,同比增长6.8%;实现基本每股收益为0.44元。2季度净利润为30.7亿元,同比增长15.9%,环比1季度公司净利润增速提升了16.2个百分点。 朔黄贡献投资收益增长以及铁路普货运价上涨是公司业绩增长主要增量:报告期公司投资收益为13.7亿元,同比增长30.5%,主要是朔黄铁路贡献的投资收益增长,投资收益贡献净利润增量的77%。自2月20日,铁路普货运价再次上涨,预计报告期内增厚公司收入6-7亿元,占公司上半年净利润的10%左右。 三季度大秦线运量增长确定性高,预计增幅10%:大秦线上半年完成运量2.2亿吨,同比增长2.2%,7月份大秦铁路运量同比增长12.0%,由于去年三季度大秦线运量下降较为显著(同比下降9.8%),预计今年三季度能够实现正常水平,预计三季度运量同比增长8-11%。 人工费用等致成本上涨:上半年公司成本同比增长12.9%,高于收入增速。增量主要来自:人工费用(贡献增量44.3%)、货运服务费(贡献增量14.2%)、货车使用费(贡献增量9.5%)、折旧(贡献增量8.1%)。其中人工费用持续增长,报告期内同比增长22.9%。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价10元。我们预计公司2013年-2015年的摊薄每股收益分别为0.91元、1.04元、1.18元,当前股价对应2013年动态市盈率为7.5倍,股息收益率为5.7%,因铁路普货涨价以及三季度运量的恢复性增长公司业绩增长确定性高,公司将受益于铁路货运价格市场化以及铁路总公司的铁路货运改革;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为10元,相当于2013年11倍的动态市盈率。 风险提示:货运价格改革不达预期。

■上半年净利润同比增长7.3%,汇兑收益是主要增量:上半年,公司实现营业收入458.6 亿元,同比下降3.6%;营业成本395.3 亿元,同比增长0.4%,毛利率下降3.4 个百分点至13.8%;归属母公司所有者净利润11.2 亿元,同比增长7.3%;实现基本每股收益为0.09 元。1、2 季度净利润同比增速分别为4.0%、8.3%,从毛利来看分别下降10.5%、31.2%。在毛利下降的背景下,汇兑收益成为公司重要的利润增长点,上半年公司实现汇兑收益11.2 亿元,去年同期是汇兑损失3.4 亿元,汇兑收益基本与公司净利润持平。 ■业务量保持增长,单位业务量收入下降:报告期,航空客运业务实现收入410.9 亿元,同比下降4.0%,其中:收入客公里为679 亿人公里,同比增长8.9%,客座率同比提升1.1 个百分点至81.1%,客公里收益为0.60 元,同比下降13.0%,营改增、行业竞争激烈等导致客公里收益下降。货邮运收入为37.3 亿元,同比下降3.7%,货运吨公里为23.7 亿吨公里,同比增长4.7%,货运吨公里收益为1.58 元/吨公里,同比下降7.6%。 ■营改增影响偏正面。上半年公司因营改增收入减少约31 亿元,成本端减少22.5 亿元,其中燃油成本减少14.4 亿,另外营业税较少约9.6 亿元,成本费用端一共减少32.1 亿,总体来看营改增对公司盈利影响偏正面。 ■投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价5 元。我们预计公司2013 年-2015 年的基本每股收益分别为0.32 元、0.32 元、0.46 元,行业净利润自2010 年到达高点后持续下降,公司因为汇兑收益避免上半年业绩下降,暂时还未看到行业拐点,趋势性投资机会仍需要等待;维持公司增持-A 的投资评级,6 个月目标价为5 元,相当于2013年15.6 倍的动态市盈率。 ■风险提示:票价继续下降、人民币升值放缓。

上半年净利润同比增长18.3%:上半年,公司实现营业收入24.7亿元,同比增长8.7%;营业成本为13.7亿元,同比下降2.5%,毛利率同比提升6.4个百分点至44.5%;投资收益为2.5亿元,同比下降9.0%,占公司净利润比例为28%;归属母公司所有者净利润为8.9亿元,同比增长18.3%;实现基本每股收益为0.46元。1、2季度分别实现EPS0.22元、0.24元,分别同比增长15.2%、21.2%。 内航外线提价以及非航业务收入增长是公司收入主要增量:上半年,公司起降架次同比增长0.3%,其中国内、国际、地区分别同比变化-3.7%、6.0%、1.7%;旅客吞吐量同比增长3.0%,增量主要来自国际航线,国际同比增长8.0%;货邮吞吐量同比下降3.5%。航空及相关业务收入13.6亿元,同比增长19.9%,主要受益于流量增长以及内航外线提价。非航业务中:商业餐饮租赁收入7.4亿元,同比增长7.8%,场地及设备租赁收入1.9亿元,同比增长9.1%。 毛利率显著提升是公司盈利增长的重要原因:上半年,公司航空及相关服务收入毛利率提升6.3个百分点至45.3%,主要原因有:(1)内航外线提价;(2)地面服务公司合资后公司人工成本、摊销下降,分别同比下降7.8%、1.9%,而人工成本在公司成本中占比高达34.5%,从而大致公司毛利率提升较为显著。 航油公司拖累投资收益:上半年公司投资收益同比下降9.0%,主要是由于航空油料公司贡献投资收益减少,航空油料贡献投资收益1.1亿元,同比下降22.1%,主要是由于航油价格下跌等因素所致。 投资建议:买入-A投资评级,上调12个月目标价19元。我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为0.95元、1.09元、1.33元,净利润增速分别为15.4%、15.5%、21.6%,成长性在交运中突出;维持公司买入-A的投资评级,上调12个月目标价至19元,相当于2013年20倍的动态市盈率。 风险提示:业务量增速持续低迷、非航业务增速低于预期。

上半年微利,净利润同比下降32.7%:上半年,公司实现收入460亿元,同比下降4.2%;营业成本415.7亿元,同比增长0.7%,毛利率下降4.4个百分点至9.6%;营业利润为1.9亿元,同比下降12.6%;实现归属母公司所有者净利润3.0亿元,同比下降32.7%;实现基本每股收益为0.03元。其中,1、2季度分别实现EPS为0.01元、0.02元,分别同比变化-82.1%、88.5%。如果从毛利角度来看,上半年公司实现毛利44.3亿元,同比下降34.2%,1、2季度毛利分别下降28.1%、40.3%,所以2季度公司主业盈利并没有改善。 业务量保持增长,单位收入下降导致总收入萎缩:上半年,公司客运收入为415.7亿元,同比下降4.3%,其中旅客周转量为707.2亿人公里,同比增长10.2%,客公里收入为0.59元,同比下降13.2%,其中营改增导致减少7.7%。货邮运收入为29.3亿元,同比下降7.0%,货邮周转量20亿吨公里,同比增长2.7%,吨公里收入为1.47元,同比下降9.5%,其中营改增影响减少3.1%。综合来看,营改增、高铁分流、行业供需等导致单位业务量收入下降。 营改增影响偏中性。营改增导致客货运收入分别减少37.0亿元、1.1亿元,同时引起营业税减少11.9亿元、燃油费用减少21亿元,如果成本中还有其他抵扣项目,营改增对公司影响不大。 汇兑收益增加抵消主业盈利下降的影响:报告期内,人民币对美元升值1.7%,公司也因此获得丰厚的汇兑收益,公司汇兑收益为14.35亿元,去年同期为汇兑损失3亿元。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价3元。我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为0.18元、0.24元、0.4元,当前股价对应2013年动态市盈率为15.2倍,自2010年行业景气到达顶点之后持续下降,当前尚未看到景气持续提升的拐点;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为3元,相当于2013年16.7的动态市盈率。 风险提示:票价持续下降、供需失衡。

净利润率提升,净利润增幅好于预期:上半年,公司实现营业收入36.7亿元,同比下降1.6%,其中通行费收入为25.6亿元,同比基本持平;营业成本为17.2亿元,同比下降4.9%,毛利率提升1.6个百分点至53.1%;归属母公司所有者净利润为14.4亿元,同比增长13.8%,净利润率为30.2%,比去年同期提升5.7个百分点;实现每股收益为0.28元,业绩略好于预期。1、2季度公司净利润增速分别为0.6%、27.0%。 多因素致业绩增长:在收费政策偏紧、宏观经济增速较低的背景下,公司能够实现净利润增长主要原因有:(1)营业外收入大幅增长,报告期营业外收入为9382万元,去年同期增长8993万元,贡献净利润增量的52%;(3)投资收益增加,约占净利润增量的45%,报告期公司投资收益为1.8亿元,同比增长76.0%,主要是金融租赁公司分配股利、苏嘉杭盈利增加以及沿江高速盈利好转;(2)营业成本降幅高于收入增幅,毛利略有增长,约贡献净利润增量的16%;重大节假日小型车免收拖累公司业绩:报告期内共有三个免收节假日共计13天,期间实现通行费收入4036万元,累计减收1.07亿元,占上半年通行费收入的4.2%,占上半年公司净利润的7.5%。货车恢复增长,沪宁高速日均流量同比增长8.2%,报告期内沪宁高速货车日均流量同比增长8.0%,去年同期下降2.4%。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价6.36元。我们预计公司2013年-2015年的基本每股收益分别为0.53元、0.56元、0.61元,当前股价对应2013年动态市盈率为9.9倍,股息收益率为6.8%,行业短期内继续出台负面政策可能性较低,公司业绩有望实现小幅增长,房地产业务将成为业绩增长点;维持公司增持-A的投资评级,6个月目标价为6.36元,相当于2013年12倍的动态市盈率。 风险提示:政策风险、房地产业务结算低于预期。

■上半年净利润同比增长19%:上半年,公司实现营业收入6.04 亿元,同比增长12.9%;营业成本2.81 亿元,同比增长13.9%,毛利率下降0.4 个百分点至53.5%;营业利润为2.89 亿元,同比增长16.7%;归属母公司所有者净利润2.07 亿元,同比增长19.0%;基本每股收益为0.69元。1、2 季度净利润分别同比增长15.7%、22.0%。 ■业务量保持快速增长是公司业绩增长的主要原因:上半年公司完成运输起降7.92 万次,同比增长13.6%;完成旅游吞吐量956 万人次,同比增长14.5%,其中境外旅客吞吐量完成109 万人次,同比增长5.1%;完成货邮吞吐量14.3 万吨,同比增长12.7%,其中境外货运吞吐量4.2 万吨,同比增长8.5%。公司业务量增速好于行业平均水平,国内业务量增速好于国际。 ■营业税较少、期间费用率降低提升净利润率:上半年公司净利润率为36.1%,比去年同期提升1.7 个百分点,主要原因有:(1)营改增之后,公司营业税及附加同比下降56.2%;(2)公司期间费用率由去年同期5.2%降至4.7%。 ■投资建议:增持-A 投资评级6 个月目标价15.00 元。我们预计公司2013 年-2015 年的基本每股收益分别为1.45 元、1.59 元、1.75 元,净利润增速分别为14.5%、9.8%、9.8%,净利润将保持稳定增长,2013 年动态市盈率为8.5 倍,估值处于板块较低水平,主要是厦门将新建第二机场,届时将分流公司流量,从而压制了公司估值;维持公司增持-A 的投资评级,6 个月目标价为15.00 元,相当于2013 年10.34 倍的动态市盈率。 ■风险提示:第二机场建设进程超预期。

上半年净利润同比下降14.3%:上半年,公司实现营业收入29.9亿元,同比增长61.6%,其中通行费收入为4.6亿元,同比下降0.4%,坛百高速实现通行费收入3.4亿元,同比增长1.2%;营业成本为25.2亿元,同比增长87.9%,毛利率下降11.8个百分点至15.4%,主要是由于低毛利率的贸易业务收入占比大幅提升;归属母公司所有者净利润为1.6亿元,同比下降14.3%;实现摊薄每股收益为0.19元。 地产业务结算减少是公司净利润下降的主要原因:公司业务主要包括收费公路、房地产、物流贸易三块,收入增长主要是物流贸易收入大幅增长所致,物流贸易收入同比增长117%,公司收入增量均由该业务贡献。房地产结算收入减少是导致公司净利润同比下降主要因素,公司房地产业务收入同比下降56.7%,毛利下降9700万(降幅为58.3%),物流贸易业务毛利增量为5355万元(去年同期为负),收费公路业务毛利略有增长。 坛百公司净利润同比增长36.3%:报告期坛百公司实现营业收入4.99亿元,同比增长36.3%,其中通行费收入3.38亿元,同比增长1.2%;实现净利润1.6亿元,比上年同期增长36.8%,去年以来受到各种政策影响特别是重大节假日免费小型车通行费导致行业内大部分公司盈利下降,坛百能够实现快速增长实属不易。利润增量主要来自经营改善以及汇兑收益增加。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价4.2元。我们预计公司2013年-2015年的摊薄每股收益分别为0.32元、0.41元、0.49元,当前股价对应2013年动态市盈率为12.0倍,估值处于行业中高端,公司多元化发展实施迅速,未来有望出现物流、地产、矿业等多个利润增长点;维持公司增持-A的投资评级,6个月目标价为4.2元,相当于2013年13倍的动态市盈率。 风险提示:下半年地产结算低于预期;多元化发展带来的风险。