事件:公司于2015.8.30发布2015年半年度报告,1)2015H1公司实现收入825.09亿元,同比增长6.70%;归母净利润83.24亿元,同比增长25.93%。2)从2015Q2单季看,二季度单季实现收入400.82亿元,同比增长2.83%;实现归母净利润49.82亿元, 同比增长22.37%。 多品类产品协同创新,保障收入和净利润双升:公司上半年多品类协同发展,产品不断创新。分品类来看,上半年美的空调、冰箱、洗衣机分别实现营业收入428.17、60.28、56.54亿元,同比分别增长2.70%、20.34%、22.99%。小家电业务实现收入193.28亿元,同比增长8.63%。 “双智”战略加速推进,电商渠道份额领先:1)推出M-Smart 智慧解决方案,80余款智能化产品实现互联互通,并和阿里、京东、苏宁三大电商平台及小米系统实现对接;在智能制造方面,与安川机器人成立合资公司,正式进军“工业机器人+服务机器人”领域。2)电商渠道快速发展,2015H1美的电商全网零售额70亿元,在家电行业中排名第1,单品类市场排名第一的达 11个。3)截至 2015年 6月底,美的线下旗舰店总数突破2100家,在三四级市场已实现了超过90%覆盖,并搭建自有电商平台“美的商城”, 完成O2O 平台布局。 空调业务毛利率大幅上升,带动整体利润率上行:1)2015H1公司毛利率、净利率达到27.43%、10.85%,同比提高1.58pct、1.52pct;其中,空调毛利率为30.24%,同比提升3.42pct;与此同时,冰箱、洗衣机、小家电业务毛利率为20.34%、22.99%、8.63%,同比分别下滑1.60、0.61、0.49pct。上半年美的空调单价稳健上升,得益于产品创新和中高端化,叠加原材料价格下跌,带动毛利率和净利率水平大幅提升。2)2015H1销售、管理、财务费用率为10.84%、4.35%、0.00%,分别同比上升1.03、0.04、0.37pct。3)从单季看,二季度单季毛利率和净利率为28.05%、13.22%,同比上升1.56、2.04pct;销售、管理、财务费用率为8.99%、4.96%、-0.49%,同比分别下降1.00、上升0.55、上升0.13pct。 投资建议:今年以来原材料成本大幅下降,美的空调产品并未受到价格战影响,产品创新和中高端结构改善带动单价提升,收入端和成本端的双重利好,带动利润率水平的大幅上升。公司后续在智能家居和机器人领域将有动作持续落地,我们看好公司长期发展。预计2015-2017年公司收入增速为净利润增速为15.1%、17.6%、20.1%,EPS 为2.87、3.37、4.05,维持买入-A 评级。当前股价对应15年仅9.5x PE,建议积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;智能家居进度不达预期。

事件:2015年8月22日,爱仕达发布2015年半年度报告,1)从2015H1看,公司实现营业收入10.01亿元,同比下滑3.41%;归母净利润0.58亿元,同比增长49.71%。2)从2015Q2单季看,二季度实现收入4.95亿元,同比下滑7.33%;归母净利润0.25亿元,同比增长13.80%。 内销收入大幅攀升,毛利率提升保证利润增长:公司上半年营业收入有所下滑主要是受到外销市场影响,上半年外销收入3.08亿元,同比下滑35.58%;实现内销收入6.81亿元,同比大幅增长了25.43%。从利润率看,公司上半年毛利率和净利率分别为39.46%\5.78%,同比提升3.87、1.67PCT;2015Q2单季毛利率和净利率为37.99%\5.08%,分别同比提升2.04、0.33PCT。从费用率角度看,公司上半年销售、管理、财务费用率为20.53%、10.96%、0.45%,同比分别变化了+0.61、+1.06、+0.10PCT,三项费用率整体上升了1.77PCT。我们认为,上半年钢材、铝材、铜材等原材料价格下降是公司毛利率和净利率提升的重要原因,下半年大宗商品价格大幅反弹的概率不大,公司全年业绩仍有较大保障。 周转天数小幅上升,现金流表现有所下滑:1)从营运效率看,上半年存货、应收账款周转天数为154.2、73.09天,同比上升2.13、1.88天,营运效率略有下滑。2)从现金流量表看,上半年经营性现金流净额为0.09亿元,同比下降了92.49%;二季度单季经营性现金流净额为-0.29亿元,同比下滑142.08%。主要是由于二季度支付员工工资和税费大幅增加59.40%和46.14%。3)从资产负债表看,期他应收款科目余额为0.15亿元,同比上升400万元,增幅为30.12%。 人民币汇率贬值加上订单调节,下半年外销收入有望恢复增长:近期外汇市场波动较大,人民币汇率短期积累了一定程度贬值。一方面,公司积极开展外汇远期结售汇业务,人民币贬值对汇兑损益影响较小;另一方面,人民币贬值有利于提高公司业务国际竞争力,订单调节有助于下半年公司出口恢复增长。 投资建议:公司当前股价对应2015年29.5xPE,公司投资设立的前海再保险公司,若参考新华保险、中国人寿的估值,可给予其3倍PB,此块业务市值约为13.05亿元;而公司当前总市值仅为33.02亿元,主业实际市值较小。公司经营处于向上的通道,员工持股计划也实现了公司、员工、经销商的利益捆绑,成为业绩增长的另一大保障,定增价格为10.85元,当前股价仅为13.76元。我们看好公司的发展,建议积极关注。 风险提示:原材料价格波动,渠道拓展、小家电业务开拓低于预期。

事件:2015年8月26日,老板电器发布第一期核心管理团队持股计划及代理商持股计划。 核心团队12人参与首期持股计划,募资上限1600万元:核心团队持股计划参与人员为包括总经理任富佳、董秘王刚在内的公司董事、监事、高管团队等共计12人。拟募集资金总额上限为1600万元,通过南华期货资管计划设立2:1杠杆,控股股东杭州老板实业集团有限公司认购优先级份额,持股计划认购次级份额。该持股计划股票主要通过二级市场购买(包括协议转让、大宗交易、竞价等方式),锁定期为12个月。 代理商参与持股计划,募资上限9920万元:公司部分代理商拟与专业管理机构签订协议,认购“代理商1期资管计划”次级份额,募资上限9920万元。通过南华期货资管计划设立2:1杠杆,控股股东杭州老板实业集团有限公司认购优先级份额。该持股计划股票锁定期为12个月。以当前股价估算,代理商持股计划涉及约873万股股票,约占公司总股本的1.80%。 实现公司、高管团队及代理商三方利益捆绑:公司在2013年底开始力推“千人合伙人”计划,将一级代理分公司由独家个体经营转向股份经营,实现高管利益共享、风险共担。此次推行核心团队和代理商持股计划,目的在于进一步激发管理团队的积极性,推行“事业合作人”制度,实现公司与高管团队、代理商三方更加紧密的利益捆绑。另一方面,经过数年区域拆分,目前已形成18个地区共计77家代理商;此次代理商持股计划将有利于巩固三四线市场,促进渠道进一步下沉。 投资建议:公司预计2015年1-9月归母净利润为41,512.32~48,431.04万元,同比增长20%~40%。2015年下半年,行业景气度有望提升,公司在三四线渠道上将持续发力,产品市占率仍有继续提升空间。我们预计2015-2017年公司营业收入将达47.4、61.8、81.1亿元;公司净利润将达8.09、10.56、13.92亿元;净利润增速分别为40.8%、30.5%、31.9%;对应EPS为1.69、2.20、2.90元,目前股价对应15-17年估值分别为20.2倍、15.5倍和11.8倍,建议积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件:公司于2015 年8 月4 日晚发布公告,发布机器人产业战略并与日本安川电机合资设立两家子公司。两家子公司分别面向工业机器人和服务机器人,其中,1)广东安川美的工业机器人有限公司,总投资2 亿元,注册资本1 亿元,美的以现金出资占注册资本的49%;2)广东美的安川服务机器人有限公司,总投资2 亿元,注册资本1 亿元,美的以现金出资占注册资本的60.1%。 助力公司“智慧家居+智能制造”战略:在国家推动工业4.0 大背景下,布局工业机器人有助于公司提高智能制造水平,建设互联工厂,提升生产效率。2015年上半年,美的机器人的应用超过800 台,公司未来3 年在机器人应用上的投资预计超过10 亿元。布局服务机器人则与美的智慧家居战略契合,可以成为美的智能家居生态圈的补充和延展,提供更加符合用户需求的服务和产品。 与美的现有产业链形成协同效应:公司在机器人领域已有部分积累,在伺服电机、扫地机器人上已有深入研究和迭代产品推出,压缩机产业已具备数千万台的微米级精密机械制造能力,并先后成立“机器人研究所”、“美的机器人产业发展有限公司”等。未来工业机器人业务将带动已有伺服电机等核心部件、系统集成业务的快速发展,形成产业链协同效应。服务机器人将带动传感器、人工智能、智慧家居业务的延伸,打造美的智慧家居集成系统化、生态链能力。 与安川合作实现优势互补,并正式迈入机器人千亿蓝海市场:此次合作对美的而言,重要的是迈入千亿级别的机器人市场。工业机器人和服务机器人市场迎来快速发展,据国际机器人联合会(IFR)数据,2014 年国内工业机器人销售5.6 万台,未来国内总需求将达300 万台;预计2017 年全球服务机器人销售额将达到189 亿美元,市场空间巨大。安川在机器人领域有丰厚的技术经验,2014 年实现销售收入约40 亿美元,市占率达20%;美的渠道经验丰富、深耕中国市场多年、执行力极强,二者的合作实属强强联合。对美的而言,通过此次合作,未来机器人业务或有望成为继家电业务外的另一大增长点,意义重大。 投资建议: 此次事项对公司而言,是着眼于公司长期战略发展,一是提升现有生产效率,二是有助于公司智慧家庭战略的完善,三是正式迈入机器人蓝海市场、打开新成长空间。预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为10.0%、15.3%和16.2%;EPS 将达2.94、3.49、4.14 元,净利润增速分别为18.2%、18.6%和18.5%;公司当前PE 对应2015 年仅11.3 倍,考虑到后续智能家居、工业4.0 等方面的发展,我们整体看好公司的发展,建议积极关注。 风险提示:原材料价格波动,行业需求不振,智能家居发展速度低于预期。

事件:2015年8月5日晚,小天鹅发布2015年度中期报告,1)从半年度来看,2015H1公司实现收入61.02亿元,同比增长22.67%,实现归母净利润4.31亿元,同比增长36.14%,对应EPS为0.68元;2)从单季看,2015Q2公司实现收入28.08亿元,同比增长17.10%,实现归母净利润1.88亿元,同比增长29.40%。 出货量情况良好,收入增长为业绩增长主要驱动力:2015年上半年,洗衣机行业整体景气度有所下滑,从产业在线统计数据看,2015H1洗衣机销售整体下降1.79%,而从公司情况看,2015年1~5月,小天鹅实现总销量465万台,同比增长20.24%,远好于行业整体水平。2014年上半年公司收入增长22.67%,销售收入增长为公司业绩大幅增长的主要驱动力。 让利于消费者,但利润率仍有提升:截止上月底,LME铜、铝现货结算价下降17.9%、13.0%,钢材价格指数下降24.5%,中塑价格指数下降0.5%,原材料价格低位有助于成本下降,但公司充分让利于消费者,提价幅度明显小于竞争对手,体现公司对于收入及份额的诉求,因此公司毛利率提升幅度不大,2015H1实现毛利率26.95%,提升0.44pct,2015Q2实现毛利率25.98%,提升0.70pct。 从期间费用来看,2015H1三项费用率为18.22%,下降0.06pct,2015Q2为18.34%,上升0.53pct。综合看,2015H1公司实现净利率8.17%,同比提高1.13pct,2015Q2公司净利率为7.88%,同比提高1.1pct,整体的盈利能力仍在提升。 在手资金持续增厚,营运效率同比提升明显:1)截止到2015年6月30日,公司货币资金达28.17亿元,银行理财产品为32.85亿元,合计达到61.02亿元,而去年同期额为41.07亿元,同比增加近20亿元,公司现金流情况良好。2)截止到2015年6月30日,公司存货周转天数、应收账款周转天数分别为21.5、25.1天,分别同比下降12.5、3.9天,体现公司经营效率进一步提升。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年收入增速分别为16.0%、13.5%、13.0%,净利润增速分别为30.5%、17.6%和18.0%,EPS分别为1.44、1.69、2.00元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价30元,对应2015年20.8倍PE。

市场份额稳步提升 龙头地位进一步巩固:2015年上半年,公司“烟、灶、消”分别实现11.59、6.05、1.49亿元的收入规模,同比增速分别为24.39%、30.91%、27.61%,各品类业务增长稳健;截止2015年6月底公司“烟、灶、消”零售额份额达到24.65%、21.37%、19.07%,均保持行业第一,同比分别提升2.43、1.77、3.48 pct。2015年上半年,公司电烤箱、蒸汽炉产品分别实现收入3010万元、2491万元,同比增长85.56%、89.63%,未来有望成为公司新的增长引擎。 发挥品牌高端优势 原材料价格下降助毛利率上行:1)从2015上半年看,公司毛利率、净利率达到57.40%、14.88%,同比提高1.38pct、1.51pct;油烟机、消毒柜毛利率为60.52%、49.46%,同比提升3.68、1.43pct,燃气灶同比下降0.66pct为57.76%;销售、管理、财务费用率为33.56%、6.59%、-1.09%,同比下降0.23、0.31、0.14pct。3)2015Q2单季毛利率、净利率为58.06%、15.43%,同比上升2.29、1.72pct;销售、管理、财务费用率为34.30%、6.03%、-1.37%,整体稳定。 存货、应收周转有所下降 经营现金流表现优异:1)2015H1期末现金、存货、应收票据、应收账款为18.28、5.89、5.48、3.17亿元,同比上升22.57%、28.70%、6.98%、27.77%;应付和预收账款均为4.67亿元,同比上升28.61%和28.55%;其他应付款为3.88亿元,比2015Q1期末增加1.43亿元,同比增加0.61亿元,显示出稳健扎实的业绩报表质量;2)2015H1存货和应收账款周转天数为118.25、17.39天,同比增加2.27天和1.59天,周转效率有所下降。3)2015Q2销售商品、提供劳务收到现金13.55亿元,经营净现金流入4.76亿元,对比单季12.12亿元收入,表现优异。2015H1投资现金流量净额-1.37亿元,用于投建“年产 270万台厨房电器生产建设项目”,公司在产能扩张上蓄力充分。 渠道改革成效显现 成收入增长新动力:1)实施“千人合伙人计划”,代理公司本部事业合伙人和三四级市场的激励分享模式,全国代理商数量已经增加至77家。2)加速三四级市场渠道下沉,加快专卖店建设,上半年新增专卖店 218家,大幅拓展销售区域。3)在电商渠道,一方面与京东、天猫等平台开展合作,另一方面自建电商平台,2015H1电商渠道同比增长70%。 投资建议: 2015年下半年,行业景气度有望提升,公司在三四线渠道上将持续发力,产品市占率仍有提升空间。预计2015-2017年公司EPS 为1.69、2.20、2.90元;净利润增速分别为40.8%、30.5%、 31.9%。维持买入-A 评级,6个月目标价45.63元,对应于2015年27倍PE。 投资建议:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件:2015年7月15日午间,老板电器发布2015年中期业绩快报,1)从半年情况看,2015H1实现营业总收入20.42亿元,同比增长27.63%,实现归母净利润3.07亿元,同比增长40.93%,对应EPS为0.63元;2)从单季看,2015Q2实现营业总收入12.12亿元,同比增长27.22%,实现归母净利润1.88亿元,同比增长42.21%。 电商、经销商渠道或为促进收入端的主要动力:根据中怡康统计数据,2015年前4月份老板烟灶的零售额数据与去年同期相比变化不大,由此我们判断收入实现20%以上增长的主要原因或为电商渠道及经销商渠道的快增长,尤其为经销商渠道的有利开拓。 钢材价格下降、效率持续改善,归母净利率提升:公司的利润率水平仍在提升,1)从半年情况看,2015H1公司实现归母净利率15.02%,同比提升1.42pct;2)从单季情况看,2015Q2公司实现归母净利率15.52%,同比提升1.64pct。净利率提升一方面是由于公司经营效率的持续提升,另一方面也与钢材价格持续下降有关。 预计全年仍有较好业绩增长:老板电器推行渠道下沉及扁平化管理已将近1年,截止到6月份,公司经销商新增12家,初见成效,而未来随着渠道改革的持续推进,公司对三线城市的覆盖率进一步提升,三线市场的打开将成为公司发展的持久动力。 投资建议:我们预计2015-2017年公司营业收入将达47.4、61.8、81.1亿元;公司净利润将达8.09、10.56、13.92亿元;净利润增速分别为40.8%、30.5%、31.9%;对应EPS为1.69、2.20、2.90元。维持买入-A评级,6个月目标价45.63元,对应于2015年27倍PE。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件:美的集团于2015 年6 月26 日晚发布了《关于首期回购部分社会公众股份的预案》,简要内容如下:1)回购金额:总额不超过10 亿元;2)回购价格:不超过48.54 元/股;3)回购方式:通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式;4)回购用途:将予以注销,减少注册资本;5)回购期限:股东大会审议后12 月内。 从历史看,A 股公司发布回购预案发布后,整体收获较好股价表现:1)A股上市公司公布实施股份回购目的多为促进股价归回合理水平、稳定股价及替代现分红;2)回顾历史,A 股上市公司实施股份回购并不太多,从2011 年起共有28 家上市公司实施股份回购;3)而从实施效果来看,我们统计了历史上27 家实施股份回购的公司在发布回购预案后一周、一月、二月、三月内的市场表现,则发现这27 家公司的绝对收益均值为2.4%、5.2%、7.5%和8.5%,而将对于上证综指的相对收益均值达2.2%、2.1%、2.6%和3.1%。 年初以来美的表现不佳,此次回购有望推动股价回归合理水平:1)年初以来,美的集团涨幅仅为28.8%,涨幅居于家电板块末位臵,而当前的股价水平对应2015 年仅11.7xPE,估值水平较低;2)回购作为现金分红的一种替代方式,股东需缴纳的是资本利得税,而在中国当前并不存在这一税收,所以其效果更优于现金分红,而对于消费品公司而言,提高现金分红对股价有较好的促进作用,年报公布后格力的股价表现即为佐证,由此我们判断,此次回购或成为股价催化,推动公司股价回归合理水平。此外,实施股份回购机制也彰显了公司对于长期发展的信心。 投资建议:我们预计2015-2017 年,公司的营业收入将达1565.8、1804.7、2097.1亿元,收入增速分别为10.0%、15.3%和16.2%;EPS 将达2.94、3.49、4.14 元,净利润增速分别为18.2%、18.6%和18.5%;考虑到公司当前较低的估值水平,此次回购的催化,以及后续智能家居、工业4.0 等方面的发展,我们整体看好公司,维持买入-A 投资评级,6 个月目标价50 元。 风险提示:行业需求不振;人工成本上升风险;智能家居行业发展速度低于预期。

事件:2015 年6 月1 日,格力电器举办了2014 年度股东大会,董总及公司众高管就公司经营发展的各方面问题与投资者展开了充分交流,我们梳理了相关要点如下。 定位2015 年为调整年,不再强调收入规模增长:在艰难的市场之下,放弃不合理的目标,去建立顺应环境的目标,有利于公司健康发展。也将降低公司为了盲目追求收入规模而引起价格战的可能性。如果今年有炎夏,格力将有望清理库存,回到正常的发展轨道。认清环境、顺应环境,才是对格力真正的利好。而业绩增长方面,请不要忽视行业竞争格局改善,以及原材料价格下降所带来的有利影响。 发展能源管理,实质意义大于发展智能家居:格力作为单一品类公司,发展智能家居的路径自然和海尔、美的不同,格力智能家居发展方向,仍是以发展能源管理为核心。由于空调是家庭耗能大户,实现家庭能源管理智能化,如何将清洁能源与家庭实际应用结合好,这才是格力长期发展的重中之重。利用压缩机原理,通过空调、空气能热水器等产品完成家庭的制冷与制暖需求,切中痛点需求,意义深远。 推广格力手机,寻找存在的意义:格力手机的特点主要有,1)重量轻;2)手感舒适;3)不会发热;4)显示清晰,适合40 岁以上老花人群;5)音质清晰;6)装有格力的电器商城,完成销售闭环;7)智能化及远程控制等特点。 公司目前对手机定位为切入家庭能源管理的控制器,并可通过电商平台完成导流与后续服务跟踪。当前定价1600 元,预期销售目标5000 万台。 投资建议:预计公司2015-2017 年收入增速分别为8.9%、11.1%、11.84%,净利润增速分别为18.1%、15.2%、12.7%,对应EPS 为5.56、6.40、7.21 元;认为当前估值并不存在过多泡沫,后续国企改革落地值得期待,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价75.00 元,对应2015 年13.5xPE。 风险提示:转型过程中的风险;渠道库存压力。

事件:青岛海尔于2015年5月25日晚发布公告,1)拟以48.74亿元的价格现金收购海尔集团下属全资子公司海尔(香港)投资有限公司持有的“海尔新加坡投资控股有限公司”全部股份;2)海尔集团变更注资承诺;3)公司将受托管理费雪派克(海尔集团间接持有其100%股权)。 集团承诺兑现公司全球布局进一步完善:控股股东海尔集团在2011年初承诺自2011年起五年之内对青岛海尔注入白电、上游零部件以及其他相关资产。 而通过此次收购,公司将取得并拥有海尔集团的海外相关白电资产,包含2家控股型公司及26家运营公司,这表明集团承诺的兑现,也意味着公司白色家电业务在全球范围内的布局将进一步完善,而后续在同一上市公司主体之下,预计未来公司国内、外白电业务能达到更好的协同效应。 收购存在折价将增厚公司业绩:1)此次收购标的公司价格为48.74亿元,相较于第三方机构评定的54.15亿元,折价约10.7%。2014年标的公司收入及利润分别为113.43亿元、3.56亿元(合并后略有抵消),此次收购价格对应2014年PEx13.69;青岛海尔当前股价对应2014年PEx17.23;而A股白电公司对应2014年PE均值为22.10倍,可见相较于当前二级市场股价也折价明显。2)此次收购拟通过现金方式收购,将增厚公司业绩,2014年青岛海尔的全年归母净利润为49.92亿元,标的公司2014年净利润为3.56亿元,增厚幅度约为7.13%。 受托管理费雪派克中长期并不排除将其整合入上市公司:此次收购并不包含费雪派克的资产注入,主要系费雪派克自身尚在整合、业绩未达到青岛海尔的预期;而集团承诺于2020年6月之前向公司注入或通过相关方式处臵斐雪派克相关资产,换言之,未来若费雪派克自身整合逐渐完成、经营恢复正常轨道,则费雪派克资产有望整合入上市公司,届时海尔在的海外布局将一部完善,其国际影响力也将进一步增强。 投资建议:我们预计公司2015-2017年净利润增速分别为19.1%、20.7%和15.5%,EPS分别为1.95、2.36、2.72元,增长稳定;我们维持买入-A的投资评级,6个月目标价40.00元,对应2015年20.51倍PE。 风险提示:行业需求不振;原材料价格波动、人工成本上升风险。

事件:公司于2015 年4 月28 日晚公布2015 年一季报,1)报告期内,实现收入424.27 亿元,同比增长10.63%;2)实现归母净利润33.42 亿元,同比增长31.64%,对应EPS 为0.79 元;3)实现扣非净利润30.19 亿元,同比增长4.51%;4)现金流方面,一季度期末货币资金92 亿元,同比增长48%,自有资金583 亿元,同比提升75%。 营收稳健增长 市占率延续上升态势:2015 年一季度,公司营业收入在行业增长放缓的背景下,仍然实现稳健增长,其主营产品的市占率延续上升趋势。 毛利率提升显著 产品优化见成效:1)毛利率方面,由于公司持续推进产品结构优化和智能化进程,15Q1 的整体毛利率达到26.86%,同比提升1.55pct,环比提升1.09PCT;2)期间费用率方面,销售费用率为12.6%,同比提升2.9pct,主要是因为销售规模扩大;管理费用率为3.8%,同比下降0.4pct;财务费用率为0.5%,同比上升0.5pct,整体期间费用率合计为16.9%,同比提高3.0pct;3)从归母净利润看,15Q1 公司归母净利率为7.90%,同比提高1.28pct,在费用率有所上升的情况下,仍能实现归母净利率的明显提升,体现了公司在产品结构优化上效果显著,盈利能力持续增强。 营收、存货周转加快 营运能力提高:1)15Q1 公司应收账款周转天数为24.24 天,同比大幅下降3.25 天;2)15Q1 公司存货周转天数为37.76 天,同比大幅下降4.99 天,公司15Q1 营运能力有明显提高;3)从经营性现金流表现看,公司一季度实现经营性现金流净额25 亿元,同比下降6 亿元,但剔除财务公司影响后,实际经营性现金流净额为36 亿元,同比增长12亿元。 投资建议:我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为3.06、3.58、4.24 元。 公司经营增长稳健,随着在智能家居上的不断推进,以及经营效率的持续改善,未来业绩值得长期看好。我们维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价50 元,对应15 年16 倍PE。 风险提示:原材料价格波动,房地产市场波动。

事件:公司于2015年4月2日晚公布2015年一季报,1)报告期内,实现收入254.04亿元,同比下降0.66%,收入增速低于预期;2)实现归母净利润27.75亿元,对应EPS为0.92元/股,同比增长23.09%。 Q1营收规模小幅下滑趋势反转仍值得期待:2015年一季度,空调行业整体增长趋于平缓,随着价格战的深入,空调单价走低,一定程度上影响了毛利率水平,公司Q1的营收规模也出现小幅下滑。但我们认为,下半年趋势反转仍值得期待。随着降准及地产放松政策落地,下半年房地产销售状况有望改善。 美国国家海洋与大气管理局(NOAA)发布的季节性的尼诺3.4指数今年有大幅升高,厄尔尼诺现象加强可能使15年夏天更加炎热,空调销售或有回暖机会。 毛利率有所下滑净利率仍有提升:1)公司Q1毛利率为32.22%,同比下降2.78PCT,环比下降3.88PCT;2)15Q1公司销售费用率为15.23%,同比下降1.70PCT;管理费用率为4.74%,同比上升0.47PCT;财务费用率为-0.88%,同比上升0.72PCT;三项费用率整体水平为19.09%,同比下降0.51PCT;3)15Q1公司净利率为11.39%,同比上升2.17PCT。 存货周转大幅加快盈利能力提高:1)15Q1公司存货周转天数为39.80天,相比去年同期的74.60天,同比大幅下降34.80天;2)15Q1公司应收账款周转天数为12.02天,同比下降3.56天;3)从资产负债表看,Q1期末公司存货为60.90亿元,环比14Q4下降了29.18%;4)从经营性现金流表现看,公司经营活动现金流量净额为231.59亿元,同比增长9.66%。 货币资金、其他流动负债大幅增长:Q1公司期末货币资金达到794.41亿元,同比增长30.33%;其他流动负债额为505.20亿元,同比增长51.50%,由此我们认为公司未来的业绩仍能保持平稳增长。其他资产负债表项目中,Q1期末应收账款38.89亿元,同比增长39.22%;应收票据298.85亿元,同比增长21.99%;应付账款256.69亿元,同比增长3.26%;应付票据72.80亿元,同比下降23.87%;预收款项86.67亿元,同比下降24.89%。 投资建议:预计公司2015年-2017年收入增速分别为8.9%、11.1%、11.84%,净利润增速分别为18.1%、15.2%、12.7%,对应EPS为5.56、6.40、7.21元;年初以来公司涨幅较小,当前股价对应2015年仅10.4xPE,存在补涨空间,且在国企改革背景下,公司存在多元化预期。我们维持买入-A的投资评级,6个月目标价65.00元,对应2015年11.7xPE。 风险提示:转型过程中的风险;渠道库存压力。

事件:2015年4月29日晚,青岛海尔公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入218.71亿元,同比下降2.5%;实现归母净利润9.79亿元,同比增长13.11%,对应每股收益为0.322元;实现扣非净利润9.39亿元,同比增长15.35%。 剔除并表调整因素公司收入仍有增长:2014年公司出售了控股子公司商丘电机,因此15Q1商丘电机不在纳入合并报告,而关联交易的持续降低、自主采购调整装备部品业务结算模式也影响了整体营业收入。而从实际情况看,同口径下,公司收入同比增长2%。 毛利率上升明显净利率仍有提升:1)毛利率方面,15Q1公司毛利率为27.66%,同比提升2.9pct,主要受益于原材料价格的下降和产品结构改善。2)期间费用方面,15Q1销售费用率为14.76%,同比提高1.6pct;管理费用率为6.57%,同比提高0.5pct;财务费用率为-0.45%,基本持平;三项费用率合计为20.88%,同比提升2.1pct。15Q1公司净利率为4.48%,同比提僧0.6pct。 周转效率有所放缓但货币资金同比有所提升:1)周转方面,公司应收账款周转天数为24.9天,同比增加5.8天;存货周转天数为42.3天,同比增加6.4天;应付账款周转天数为77.9天,同比增加2.2天,总体营运周期为-10.8天,同比增加10.0天,周转效率有所放缓;2)但15Q1公司货币资金为289.41亿元,同比增加20.3%。 投资建议:我们预计公司2015-2017年净利润增速分别为15.0%、17.9%和16.4%,EPS分别为1.89、2.21、2.56元,增长稳定;公司在智能家居的发展稳步推进,目前7大生态圈已见雏形,预计后续新商业模式的也将陆续落地,这将为公司打开新成长空间,维持买入-A的投资评级,6个月目标价35.00元,对应2015年18.5倍PE。 风险提示:行业需求不振;原材料价格波动、人工成本上升风险。

事件:公司于 2015 年 4 月 28 日晚公布 2015 年一季报,1)报告期内,实现收入5.05 亿元,同比增长0.76%;2)实现归母净利润3244 万元,同比增长98.23%,对应EPS 为0.14 元;3)实现扣非净利润2564 万元,同比增长50.37%。 毛利率提升为业绩大幅增长的关键:1)毛利率方面,15Q1 公司毛利率为40.9%,同比大幅提升5.7pct,主要为产品结构改善和原材料钢价下跌所致。2)期间费用率方面,销售费用率为22.5%,同比提升2.7pct;管理费用率为9.8%,同比下降0.2pct;财务费用率为0.4%,同比下降0.3pct,一季度三项费用率合计为32.7%,同比提高2.2pct。综合来看,15Q1 公司净利率达到6.42%,同比提高3.2pct,由此我们判断毛利率提升为业绩增长的关键所在。 存货周转加快 营运周期整体有所下降:1)15Q1 公司应收账款周转天数为70.1 天,同比小幅下降1.1 天;2)15Q1 公司存货周转天数为148.8 天,同比下降10.7 天,降幅较为明显;3)15Q1 公司应付账款周转天数为78.3 天,同比小幅下降0.9 天。综合来看15Q1 营运周期为140.6 天,同比下降10.9 天,体现公司周转效率的提高。 预计2015H1 业绩增速将达30%~80%:在一季报中,公司给出半年报预告,预计2015 年1-6 月归母净利润为5000~7000 万元,同比增长30%~80%,这也吻合我们前期深度报告中的观点,即产品多元化有利于提高收入,而渠道多元化既为收入端增长的保证,也有利于降低销售费用率,从而提升整体利润率。 投资建议:我们预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为10.2%、11.6%、13.7%,净利润增速分别为36.9%、36.6%、33.6%,EPS 分别为0.47、0.64、0.87 元。公司经营处于向上的通道,而员工持股计划实现了公司、员工、经销商的利益捆绑,为业绩增长的另一大保障,我们维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价25 元,对应公司60 亿市值。 风险提示:原材料价格波动,渠道拓展、小家电业务开拓低于预期。

事件:2015年4月27日晚,格力电器公布2014年年报,1)全年看,公司实现营业总收入1400.05亿元,同比增长16.63%;利润总额167.52亿元,同比增长29.95%;实现归属于上市公司股东的净利润141.55亿元,同比增长30.22%,基本每股收益4.71元/股,同比增长30.47%。2)从第四季度单季看,公司实现营业收入393.40亿元,同比增长27.66%;实现归母净利润43.28亿元,同比增长31.46%。3)2014年利润分配方案为10转10派30元。 现金分红率超市场预期 价值股属性凸显:从历史情况,从2011年以来,格力电器加大了现金分红力度,2012、2013年分红率分别为40.76%、41.50%,而此次的分红预案为10派30元,现金分红率高达63.75%,对应的2014年股息率为5.85%,这在降息周期中投资价值凸显。 全年毛利率提升明显 净利率仍有提升:1)全年看,毛利率为37.1%,同比提升4.1pct;销售费用率提升1.9pct 至20.6%,管理费用率下降0.8pct 至3.4%,财务费用率下降0.6pct 至-0.7%,三项费用率整体为23.4%,整体提升0.5pct;最终净利率提升1.1pct 至10.1%。2)单季看,由于13Q4毛利率处于40.6%的高位,14Q4同比有所下降,但仍处在38.5%的较高水平;销售费用率下降2.7pct至21.8%,管理费用率下降2.5pct 至2.7%,财务费用率下降0.1pct 至-0.1%;14Q4三项费用率整体为24.4%,同比下降5.4pct;净利率提升0.3pct 至10.8%。 15年业绩稳定增长仍然可期待:一方面公司价格战将带来新一轮的行业洗牌,强者恒强,龙头份额仍将提升,另一方面,今年以来钢价持续下行,而铜、铝、塑料件也保持低位运营,原材料价格低位仍将提高毛利率。而此外,我们从2014年的资产负债表中可以看出,其他流动负债额为485.85亿元,同比增长57.15%;其中,销售返利为466.59亿元,同比增长61.86%,由此我们判断15年的公司业绩仍能保持平稳增长。 投资建议:预计公司2015年-2017年收入增速分别为8.9%、11.1%、11.84%,净利润增速分别为18.1%、15.2%、12.7%,对应EPS 为5.56、6.40、7.21元;年初以来公司涨幅较小,当前股价对应2015年仅9.2xPE,补涨空间大,我们维持买入-A 的投资评级,6个月目标价65.00元,对应2015年11.7xPE。 风险提示:转型过程中的风险;渠道库存压力。