公司公告2016 年度年报,全年收入为57.95 亿元,同比增长27.56%,实现归母净利润12.07 亿元,同比增长45.32%,接近业绩预报上限。从单季看,Q4 单季收入18.09 亿元,同比增长27.29%;Q4 实现归母净利润5.06亿元,同比增长47.66%。公司16 年分红政策为10 股转3 股派5 元,现金分红率达30.25%,对应当前股息率达1.08%。 Q4 收入业绩表现靓丽,地产后周期效应仍在持续 16 年前三季度一二线城市地产回暖明显,直接利好定位中高端的老板电器。Q4 季度国家及地方出台的限购政策对于自住刚需仍有保留,17 年初以来热点三四线城市地产销量火爆,对于厨电行业需求的传导也将在17年下半年有所体现。老板电器油烟机销售量级仅为270-300 万台,就行业空间和市占率看,仍有非常大的空间。 中高端占比上升效果明显,费用控制效果显著 下半年原材料价格有所上升对冲了一部分产品结构提升带来的毛利率提升。渠道方面,高毛利的电商渠道占比上升,带动整体毛利率有所提升。从费用率看,16 年销售、管理、财务费用率整体下降3.09pct。在新品方面,公司在嵌入式厨电等产品上布局领先,有望打开新的成长空间。 预收款项增长超六成,经营性现金流表现优异 1)从资产负债表项目看,16 期末现金、存货同比+48.43%、+26.74%,存货与收入增速基本匹配。预收账款同比大幅增长60.20%,预示着公司后续增长将有持续强劲的表现。2)从周转情况看,16 年存货和应收账款周转天数为119.03 天、20.25 天,整体营业周期约减少6.28 天,周转效率有所提升。3)从现金流量表看,现金流表现优异。 股权激励助业绩持续增长,高分红彰显优质白马价值 公司股权激励解锁条件以13 年净利润为基数,14~17 年净利润增长不低于30%、65%、110%、160%,年度ROE 不低于 20%。股票激励以及后续推出的员工持股、经销商持股计划,未来业绩增长后劲十足。公司2016 年现金分红率高达30.25%,分红率仍保持较高水平,彰显优质白马投资价值。 投资建议 我们预计2017-2019 年公司营业收入将达74.6、93.5、115.5 亿元;净利润增速分别为36.1%、30.4%、27.9%;目前股价对应17-19 年估值分别为27.5倍、21.09 倍和16.49 倍,维持买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件 公司公告2016年度年报,全年收入为267.3亿元,同比增长13.9%,实现归母净利润12.28亿元,同比增长87.4%,符合业绩预告预期。从单季看,Q4单季收入63.0亿元,同比增长48.4%;Q4实现归母净利润2.24亿元,同比增长86.0%。16年分红政策为10股派3元,对应当前股息率达2.2%。 收入增速恢复逐季加速,空冰业务内外销全线发力 从16年下半年开始,公司冰箱及空调业务收入增速显著逆转,16H2同比分别增长10.58%、15.52%。分化来看,受益于厂商补库存需求以及低基数影响,空调行业自16下半年开始进行景气改善周期,出货量和均价同时上升。上半年一二线地产明显回暖带动空调、冰箱终端需求上升。从外销情况看,受益于海信集团在欧洲杯、奥运会期间体育营销,带来海信品牌认可度持续提升,公司自主品牌销售显著增长。 新品规划带动产品结构提升,空调规模放量释放盈利弹性 在经历2015年经营波动后,公司主动寻求调整并提早开始空调去库存,16年新品规划带动产品结构改善及毛利率上升明显。16年公司空调、冰箱毛利率同比分别提升4.2、1.5pct。另一方面,公司高毛利的自主品牌出口快速增长,占比提升带动整体毛利结构改善。从效率改善角度看,公司16年在营销提效、制造提效、研发提效三大方面发力效果初现。从品类的角度看,公司空调业务销售规模相对较小,是具备充分盈利弹性的业务板块。公司空调去库存较早完成,规模效应带动整体费用率下行明显。从净利率的角度看,公司16年整体净利率4.27%,同比大幅提升1.95pct,印证了下半年空调业务放量带来的盈利弹性充分释放。 海信日立再超预期,中央空调业务有望持续增长 海信日立在多联机内销市场份额排名第2,仅次于大金。2016年下半年,海信日立净利润率接近20%,公司16年收入及业绩增速分别为35.8%、44.5%,再超市场预期预期。海信日立已成为海信集团内单体利润数一数二的公司,未来两年有望维持35%以上的高速增长。海信日立与TOP50地产商中的33家达成协议,16年充分受益于地产销售火爆。 投资建议 公司冰箱、空调主业已步入向上轨道,随着经营效率改善,盈利能力持续提升空间广阔。我们预计公司17-19年净利润19.15亿、19.46亿、24.11亿元,同比增长76.0%、1.6%、23.9%。当前股价对应17年A股9.9倍PE,港股7.1倍PE,17年扣非后对应当前股价14.8xPE,维持买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件。 苏泊尔发布2016年报,2016年实现营业收入119.47亿元,较上年同期增长9.51%;利润总额13.67亿元,较上年同期增长16.51%;归属于母公司净利润10.78元,同比增长21.21%。公司Q4实现营业收入31.16亿元,同期增长18.41%,归属于母公司净利润3.35亿,同比增长33.09%。分红方案为10股派7.7元,对应股息率为1.98%。 内销增长表现强劲,人民币贬值利好出口恢复。 从同比增速看,Q4季度收入端表现好于前三季度。我们认为内销增长受益于新品创新和消费升级带动的增量需求和存量更新需求增长;电商渠道快速增长以及渠道向三四线下沉也促进了内销收入端的增长。此外,公司大股东SEB持股比例上升至81.2%,订单调节也将助力公司未来外销业务恢复增长。公司收购子公司浙江苏泊尔家电和武汉苏泊尔炊具各25%的少数股东权益,约增加5800万元净利润,扣除以后2016年实际归母净利润增速约为14.74%。 毛利率水平上升明显,产品结构提升效果显现。 公司16年全年综合毛利率、净利率为30.53%、9.49%,同比+1.56pct、+0.45pct,延续上升趋势。其中Q4季度毛利率、净利率为31.81%、10.78%,同比+4.71pct、+2.57pct。一方面,高毛利率内销业务占比提升拉动整体毛利率上升;另一方面,公司在炊具、小家电核心品类上不断进行技术升级创新,新品开发加速扩张,真磨醇浆机、精控火候破壁料理机等一系列创新产品,产品结构升级效果显现。 周转效率大幅提高,经营性现金流表现靓丽。 1)公司全年费用控制保持稳定,主要是广告费用、职工薪酬以及新品研发投入略有增加。2)从周转情况看,营运效率大幅提高。3)期末货币资金同比下降2.9亿元;应收票据和账款合计同比增长20.56%;存货同比增长18.92%;预收款项同比大幅增长114.73%,体现了强劲的增长潜力。4)从现金流看,经营性净现金流同比增长22.58%,大幅超越收入增速表现靓丽。 投资建议。 小家电行业业绩增长较为确定和稳健,公司作为国内炊具小家电龙头,在消费升级的大趋势下有望凭借优质的产品和品牌影响力充分受益。我们预计17~19年净利润增速为15.96%、16.81%、14.08%,EPS为1.98、2.31、2.64元,当前股价对应17年PE为19.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,小家电行业增长低于预期,人民币汇率波动影响。

全面发力风行互联网电视,全产业链资源优势助力前行公司完成25.7 亿定增事项后,将开始全面在风行互联网电视业务发力。以股权为纽带的合作,强化了公司与东方明珠、国美等战略股东的生态联盟,互联网电视全产业链优势显著。 1) 内容+牌照:东方明珠、百视通聚合了国内垂直领域顶尖内容资源,同时导入了SMG 的强IP、自制内容。 2) 渠道:国美、海尔作为风行网股东方,在线上、线下渠道上具备多年积累,成为风行及联合品牌电视销量的重要保障。 3) 制造:兆驰为国内前三大电视ODM 厂商,年产能1100 万台电视,生产制造的经验以及规模效应带来了20%-30%的制造成本优势。 4) 运营:风行网具备超过10 年互联网视频运营积累,从PC 端、移动端无缝覆盖TV 端。 风行网运营已步入正轨, 17 年或将实现扭亏为盈2015 年底公司推出超维家族,2016 年底已累计超过200 万+用户(包括风行、海尔、国美等超维生态)。经过一年多的磨合与整理,风行网运营已逐渐步入正轨。东方明珠、百视通等股东保障了与同行相比极低的内容获取成本,16 年风行已实现明显减亏。在全渠道资源保障下,17 年风行生态累计用户规模有望达到500 万,用户价值变现将助力风行实现扭亏为盈。公司互联网电视变现模式设计明晰,广告(开关机、贴片、短视频等)、收费会员、大屏游戏、大屏购物等商业模式变现价值已逐渐得到认可。 LED 封装业务高速增长, 股改激励将全面推行公司旗下LED 封装新三板挂牌公司“兆驰节能”股权激励模式试行一年效果显著,其中员工持股平台持股达19%。兆驰节能在行业竞争激烈背景下,通过合作制充分激发员工积极性,16 年有望实现50%以上高速增长,17年仍有望维持高增速。未来兆驰将在风行、照明等子公司全面推行股改激励,实现员工利益与公司业绩的深度绑定,有望打开兆驰新的成长空间。 投资建议定增完成后公司将与东方明珠、国美等股东方将全面导入产业链资源,发力风行互联网电视业务。17 年风行电视销量目标有望达到300 万台,累计生态用户规模达到500 万,进入一线互联网电视阵营。风行经过磨合期后,变现模式逐渐清晰,17 年有望实现扭亏为盈。LED 封装、照明等子公司将全年推行合作制股权激励改革,打开新的成长空间。此外,公司坚持内生与外延增长相结合,与各方合作成立产业基金,围绕文化传媒和高端制造两大方向,助力互联网电视生态进行全面战略规划和长期布局。我们预计公司16-18 年收入增速为23%、22%、24%,净利润增速19%、43%、26%,EPS 为0.22、0.32、0.40,给予买入评级,6 个月目标价14 元。 风险提示:互联网电视发展不及预期、原材料价格波动风险。

事件:公司发布年报,16 年实现收入163.35 亿元,同比+24.39%;归母净利润11.75亿元,同比+27.84%。Q4 收入42.79 亿元,同比+21.58%;归母净利润2.62 亿元,同比+12.21%。16 年分红政策10 股派7.5 元,分红率40.37%,对应股息率为2.0%。 Q4 收入增速环比回升,市场份额持续提升:Q4 季度收入增速环比Q3(+15.98%)有所回升。从行业角度看,中怡康Q4 季度洗衣机行业总销量同比-0.2%,销售额同比+7.2%,公司表现远超行业平均水平。公司16 年整体市场份额仍在持续上升,小天鹅及美的品牌整体销量市占率为18.5%、8.5%,同比上升0.82、0.76pct;销售额市占率分别为27.6%、17.3%,同比上升1.11、0.61pct。从出口看,根据海关数据统计,公司16 年出口量份额17.8%,同比提升3.1pct,汇率贬值对公司出口业务也带来一定利好。内外销的优秀表现带动了整体收入端成长,也得益于公司产品结构改善更加符合消费者需求及行业发展趋势。此外,16 年公司线上零售额45.8 亿元,同比增长84.6%,电商渠道高速成长也带动内销端收入增长。从单价看,16 年洗衣机行业均价同比+2.8%;美的、小天鹅品牌均价同比均上升+4.9%,表现远超行业。 原材料成本上升利润率承压,费用控制效果显著:公司16 全年毛利率、净利率为25.86%、8.22%,同比+0.32、0.20pct;其中Q4 毛利率、净利率为23.31%、6.50%,同比大幅下降-2.67、-0.73pct。16 年下半年洗衣机主要原材料钢材价格涨幅接近50%、塑料价格涨幅近20%,对冲了产品结构改善带来的毛利提升。17 年一季度以来,家电行业涨价趋势显现,洗衣机行业竞争格局相对较好,公司作为行业龙头具备较强的议价能力和成本转嫁能力,预计将减轻一部分原材料成本上升压力。尽管Q4 厂商有提价动作,但是家电订单处理及产品提价计划存在一定滞后性,预计Q1季度利润率将有所回升。从费用率看,16 年销售、管理、财务费用率同比-0.67、-1.02、-0.11pct,三项费用率整体-1.8pct,费用控制效果显著。 在手现金超过百亿,预收科目增长超8 成:1)16 年期末公司货币资金42.7 亿元,同比增加12.3 亿元;其他流动资产(主要为银行理财)为83.9 亿元,同比增加26.5亿元,预计公司在手现金(货币资金+银行理财)超过126 亿元;2)期末预收款项30.1 亿元,同比大幅增长82.3%,体现强大的业绩增长潜力;应收票据和应收账款合计59.6 亿元,同比增长36.2%;存货17.3 亿元,同比增长131.5%;应付票据和应付账款合计27.6 亿元,同比下降10.9%。3)从周转情况看,公司存货、应收账款周转天数分别同比上升11.5、2.0 天,整体营业周期上升13.5 天,整体周转有所放缓。4)公司16 年经营性净现金流39.0 亿元,同比+8.3%;其中Q4 单季经营性净现金流19.7 亿元,同比增长92.0%,环比Q3 增速(-73.5%)改善明显。 投资建议:公司销售端表现显著好于行业,新品投放助力公司份额提升。行业竞争压力加大,但地产后周期效应对需求仍有改善,公司收入增速依然超预期。家电涨价预期将对减轻原材料成本上升压力。公司充裕在手现金流保驾护航,降低运营风险。T+3 模式转型推动运营表现持续优于行业水平,也是竞争力提升体现。我们预计17-19 年收入增速16.6%、14.0%、13.3%,净利润增速21.8%、16.2%和10.9%,EPS2.26、2.63、2.91 元。公司市值212 亿元,若扣除126 亿在手现金,以17 年净利润14.3亿元估算,实际对应17 年PE 仅6.0 倍,维持买入评级,6 个月目标价42 元。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险。

事件:公司发布2016年报:1)全年实现营业收入318.32亿元,同比上升5.44%;实现归母净利润17.59亿元,同比上升18.14%。2)Q4单季,公司实现营业收入97.57亿元,同比上升21.05%,实现归母净利润6.19亿元,同比上升10.41%。公司16年分红每10股派0.4元,分红率达到30%。 收入增长恢复逐季加速,下半年外销增速超三成。 16Q3季度开始公司收入端增长转负为正,Q4季度内外销增长恢复加速。 内销方面,海信先后发布ULED电视、激光电视和互联网电视VIDAA,显著带动收入增长恢复。外销方面,欧洲杯、奥运会等体育赛事拉动海外高清电视市场需求,公司成为多项赛事的赞助商,海外知名度提升。接手夏普美洲电视业务后,海信出口规模增长接近翻倍,16H2外销收入增速达到35.4%。17年海外市场规模有望加速拓展。 面板成本上升利润率承压,行业趋势性涨价或将持续。 16全年毛、净利率分别为16.58%、5.62%,同比-0.45pct、+0.53pct;Q4单季度毛、净利率为16.76%、6.64%,同比-3.38pct、-0.72pct。面板价格下半年大幅上升,其中32寸价格上涨约30%、大尺寸面板涨幅超过50%,给公司利润率带来一定压力。四季度以来行业竞争格局略有改善,互联网电视已率先涨价,公司品牌和产品竞争力强,将在行业趋势性涨价中显著受益。 销售费用率大幅下降,经营性现金流表现优异。 销售费用率显著下降,体现了海信在行业竞争格局中保持强大的优势,也体现了行业竞争紧张的局面明显缓和;Q4季度汇率贬值也带动了财务费用率的明显下降。理财产品余额27.3亿元,同比大幅增长992%,现金+理财合计53.3亿元,同比大幅增长52%。经营性净现金流24.7亿元,同比增长123.5%,体现了扎实的经营状况和优异的现金流表现。 更加重视内容运营,活跃用户国内第一。 公司在平台运营、内容资源合作以及生态产品开发上发展超前,拥有自主的VIDAA操作系统,先后发布多个内容运营平台,商业模式已覆盖游戏、视频、购物、教育等多个模块。目前激活用户数达2300万,日活数达1000万,付费转化率有望在未来数年内由当前的6%左右上升至30%~50%。 投资建议。 公司当前估值对应17年仅11.8xPE,具备健康的经营性现金流和30%现金分红率,1000万活跃用户价值尚未在估值中体现,投资性价比极高。我们预计公司2017-2019年净利润增速为18.1%、13.3%、11.7%,EPS为1.59、1.80、2.01,给予买入评级,6个月目标价22元。 风险提示:黑电行业下滑风险;面板原材料价格波动;宏观经济波动风险。

事件:公司发布2016业绩快报,总营业收入67.70亿元,同比增长9.90%;营业利润9.35亿元,同比增长35.97%;归属于上市公司股东净利润8.56亿元,同比增长41.36%,整体表现符合预期。单季看,16Q4实现收入16.22亿,同比增长18.94%,归母净利润1.84亿,同比增长92.35%。 Q4净利润接近翻番,空调复苏拉动增速弹性 空调行业去库存结束后,厂商补库存需求明显,Q4季度空调内销端出现显著回暖。从产业在线数据看,10月-12月空调行业整体内销出货量同比增长66.6%,趋势性回暖正在加速。从中怡康数据看,16Q4空调终端销量同比增长20.1%,均价同比增长6.3%,量价齐升趋势明显。从电子膨胀阀的数据看,16Q4季度电子膨胀阀行业内销量同比增长47.4%。在空调基本面改善修复过程中,公司制冷业务市占率高,具备技术研发、产品品质以及生产制造等方面的核心竞争优势,收入业绩弹性有望充分释放。长期看,在国内及国外空调变频比例提升过程中,尤其是在市场空间大、附加值高的美国市场,公司电子膨胀阀等新兴业务也将实现快速增长。 利润率提升逐季加速,主业增长质量扎实 公司在制冷关键零部件领域研发实力雄厚,16年全年及16Q4净利率分别为13.81%、11.35%,同比+3.94pct、+4.50pct,其中Q1~Q3净利率同比+2.43pct,利润率上升速度有逐季加快趋势。从人民币贬值对公司财务收益的影响看,Q3季度较上半年显著减少,下半年主业增长的质量更加扎实。 新业务步入高速增长期,海外亚威科进入上升轨道 冰箱新国家能效标准于16年10月1日实施,公司微通道换热器步入高速成长期;洗碗机、咖啡机等配件业务上半年收入增速近4成,三花作为关键零部件供应商,与相关企业合作成效显著,有望打开长期成长空间。商用空调、物流冷链等商用领域业务也在快速增长。亚威科已成为公司海外市场及商用业务的重要基地,在经过3年整合后已步入快速上升轨道,经营上实现扭亏为盈,产品已获得欧洲主流客户的认可,经营改善持续性强。 投资建议 公司制冷业务增长强劲,高附加节能产品占比不断提升,整体业绩增长。短期内,解禁事项落地带来的影响已在股价走势中有所体现。空调景气程度有望延续,特斯拉业务年中将开始量产供货,我们预计17Q1业绩仍有足够保障,且集团汽配资产具有证券化预期将随着特斯拉业务进展而逐渐加强。我们预计17全年业绩增长约为10%~20%,17年Q1季度可达30%。当前股价对应16年、17年、18年分别23.4xPE、19.8xPE、16.9xPE。 风险提示:空调行业改善或新业务拓展不及预期;宏观经济波动风险。

智能制造战略添砖加瓦,库卡之后再进一步 美的集团作为优秀中国制造业代表,在产业升级大方向上深度布局:1)在世界范围内横向拓展(如收购东芝白电业务);2)在更高技术含量的智能制造领域上拓展。收购库卡交割完成后,美的持有库卡集团94.55%股份,成为绝对控股股东。此次与Servotronix战略合作交易进一步强化了美的在智能制造领域持续布局的决心,战略层面更进一步。 打通机器人上下游产业链,双方合作协同效应明显 库卡机器人的优势在于本体及下游集成应用,但其伺服电机、减速器等关键上游零部件领域并不具备强大的研发生产能力。15年美的与安川电机成立合资公司,已在上游领域有所布局。Servotronix的产品包括领先的编码器、伺服驱动器、及多轴运动控制器等,通过战略合作交易,美的可进一步打通机器人产业上下游。除了技术领域的协同以外,美的深耕中国市场多年,较强的资金实力、丰富的渠道经验且执行力极强,Servotronix在全球拥有惠普,柯达等众多国际知名客户,双发有望实现合作共赢。 有望成为新消费品平台型公司,外延收购或将持续进行 从发展历程看,通过在国内外进行产能及渠道广泛布局,美的早期“规模导向”的扩张取得了巨大成就。在家电下乡等刺激政策退出口,美的细化经营管理,整体战略转为“利润导向”。长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,在研发生产、渠道管理、现金流等多方面表现稳健,可快速切入新的成长领域。超过百亿账目资金、强大的研发能力以及产品周期管理能力,使得公司可以通过“外延+内生”快速切入新的领域。 投资建议 长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。布局工业机器人产业有助于公司提高智能制造水平,未来建设互联工厂,提升生产制造效率。此次与Servotronix战略合作有助于公司进一步打通机器人产业上下游,在技术、市场、生产等领域发挥协同优势。我们预计2016-2018年净利润增速为15.9%、18.9%、15.3%,EPS为2.28、2.72、3.14,当前股价对应17年11.2xPE,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格有波动风险;机器人市场需求不及预期。

公司公告2016年度业绩上修至40%-50%,对应归母净利润11.63亿元~12.46亿元,再超市场预期。从单季看,上修后业绩预告对应Q4单季净利润4.61亿元-5.44亿元,同比增长34.8%-59.0%,主要因素为四季度销售良好及预估外的政府补贴。 Q4季度业绩大超预期,地产后周期效应仍在持续。 今年前三季度一二线城市地产回暖明显,直接利好定位中高端的老板电器。Q4季度国家及地方出台的限购政策对于自住刚需仍有保留,厨电销售增速滞后地产销售大约6-9个月,地产限购政策带来的影响或将在17年三季度后才会有所体现。对于厨电行业来说,老板电器油烟机销售量级仅为270-300万台,就行业空间和市占率看,与其他家电品类龙头公司美的、格力千万台的出货量存在量级差距,市占率也仍有长期提升的空间。 中高端占比上升效果明显,新品扩张打开新的成长空间。 下半年原材料价格有所回暖对冲了一部分产品结构提升带来的毛利率上升。从长期看,公司大吸力油烟机、智能化产品占比上升以及高毛利电商渠道增长带来利润率提升的逻辑仍在持续。在新品方面,公司在洗碗机、嵌入式厨电、净水器等产品上布局领先,有望打开新的成长空间。 股权激励助业绩持续增长,高分红彰显优质白马价值。 公司股权激励解锁条件以13年净利润为基数,14~17年净利润增长不低于30%、65%、110%、160%,年度ROE不低于20%。股票激励以及后续推出的员工持股、经销商持股计划,实现了管理层和员工、经销商多方利益绑定,未来业绩增长后劲十足。公司2015年现金分红率高达35.2%,预计2016年分红率仍有望保持较高水平,彰显优质白马投资价值。 投资建议。 我们认为,地产调控政策带来短期估值水平的下滑,相对应17年市场需求依旧有足够保障。公司的销售量级及市占率与白电龙头存在显著差距,长期成长空间广阔。此外,公司在二三线市场和电商渠道持续发力,未来产品市占率仍有继续提升空间。我们预计2016-2018年公司营业收入将达58.2、75.1、94.8亿元;公司净利润将达12.13、16.38、20.66亿元;净利润增速分别为46.1%、35.0%、26.1%;对应EPS为1.66、2.24、2.83元,目前股价对应16-18年估值分别为23.0倍、17.1倍和13.5倍,维持买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期

收购溢价相对合理,正式进军机器人领域:本次要约价格对应企业价值45.2亿欧元,EV/EBITDA 倍数为18.2x,EV/Sales倍数为1.6x。接受要约股份数合计32,233,536股(81.04%),以收购价格115.00欧元/股计算,总价约为270.6亿元人民币(37.07亿欧元)。收购价格溢价率较历史收购德国上市公司溢价率基本相当,远低于A股机器人上市公司70.1x的平均EV/EBITDA倍数。要约交割完成后,公司将持有库卡集团94.55%股份,成为绝对控股股东。美的集团为中国制造业优秀代表,其所思考的产业升级大方向是:1)在世界范围内横向拓展(如收购东芝白电业务);2)在更高技术含量的智能制造领域上拓展。 双方有望实现优势互补,后续整合协同值得期待:库卡是全球四大机器人巨头之一,在汽车工业、物流、医疗、能源等多个领域具备强大影响力和技术优势。美的渠道经验丰富、深耕中国市场多年、且执行力极强,一方面美的可凭借库卡在工业机器人和自动化生产领域的技术优势,提升公司生产效率,推动公司制造升级,拓展B2B产业空间;另一方面,美的旗下安得物流与库卡旗下瑞仕格可在物流设备、系统解决方案、效率提升等方面深度合作。双方后续在技术研发、生产制造、市场开拓以及渠道等多方面的整合协同值得期待。库卡在制造业需求较大的中国和亚洲市场收入占比较低,收购完成后,美的也可以帮助库卡进一步拓展其在中国区的业务。2016年11月,库卡在昆山投建新工厂,预计2018年完工,继续扩大中国及亚太地区辐射能力。 收购契合公司“双智战略”,共同开拓服务机器人蓝海:在国家推动工业4.0的大背景下,布局工业机器人产业有助于公司提高智能制造水平,未来建设互联工厂,提升生产制造效率。美的在机器人领域动作频频,此前参股安徽埃夫特智能装备有限公司17.8%股权以及与安川合资成立机器人公司等。长期来看,布局服务机器人与美的智慧家居战略契合,可以成为美的智能家居生态圈的补充和延展。美的与库卡有望共同开拓服务机器人蓝海,带动美的向传感器、人工智能、智慧家居业务延伸,打造智慧家居集成系统化、生态链能力。 市场、向新业务领域延伸。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。公司智慧家庭战略,三是正式迈入机器人蓝海升现有生产效率,二是服务际业务改善更高。长期来看,收购库卡集团着眼于公司战略发展,一是提卡对于美的在制造生产、安得物流解决方案等领域的成本节约,带来的实。若考虑后续库xPE710.年17,当前股价对应元83.0、52.6、2.29为EPS,16.36%、%15.67、%6415.投资建议:长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,在研发生产、渠道管理、现金流等多方面表现稳健,可快速切入新的成长领域。公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。17年库卡并表将对上市公司EPS有所增厚,我们预计16-18年净利润增速为 风险提示:房地产市场、原材料价格有波动风险;机器人需求不及预期。

事件:公司公告以5865万元收购浙江钱江机器人51%股权;同时公司已完成出资43500万元,参与设立前海保险股份有限公司,占股权比例的14.5%。 收购钱江机器人打开新增长点,协同主业未来做强做精:钱江机器人产品线覆盖Scara、Delta、6自由度等全系列工业机器人产品,其中多款产品已经实现量产。一方面,公司以较小成本投入快速切入机器人制造领域,取得钱江机器人的控股和经营权,短期对公司财务影响较小,但长期有望打开新的利润增长点;另一方面,钱江机器人具备工业机器人领域的研发、应用经验,有望与公司的家电制造主业实现协同,全面提升公司自动化制造水平,实现主业的做强做精。此外,爱仕达也可利用自身在制造领域多年的产业链积累、制造经验、渠道优势以及资金优势等,帮助钱江机器人提升产品制造能力和市场应用推广。 参设前海再保险已出资完毕,长期投资收益颇丰:公司2015年2月公告拟与主发起人前海金融控股及其他机构共同设立再保险公司,持股比例为14.5%,目前已出资完成。2016年3月底,前海再保险公司已获得保监会批复同意,将成为第四家再保险公司,具备牌照稀缺性。考虑到中国作为新兴保险市场,市场起步较晚,行业未来发展前景巨大,长期看将获得较大投资收益。 多元化战略变革正在加速,收入业绩有望实现稳健增长:2015年至今,公司的多元化变革正在加速,效果十分明显。1)公司在业务领域和品类上的多元化,有利于提高公司整体竞争力,保障收入端长期成长;2)渠道多元化,公司在三四线市场积极拓展,既为收入端增长的保证,也有利于降低控制销售费用率,从而提升整体利润率。此外,上半年人民币贬值有利于提高公司业务的国际竞争力,订单调节助力公司外销业务快速增长。公司主营业务处于快速上升通道。 投资建议:公司此前收购新三板VR公司曼恒数字,希望借助曼恒数字在VR、3D打印等领域的技术积累和商业应用经验,提升门店展示和体验效果。此次收购钱江机器人,有望与家电、炊具业务实现协同,提升自动化制造水平。爱仕达2014年与罗兰贝格咨询签订服务协议,确立了转型成为“全球一站式生态家居用品及服务整体解决方案品牌商”的长期发展战略。自持股计划以来,公司一系列外延并购,表现了公司围绕主业持续性战略收购做强做精的决心。在家电领域,公司积极进行品类和渠道多元化改革。我们预计16~18年公司净利润增速为34.6%、24.1%、19.8%,EPS为0.44、0.54、0.65;当前股价对应17年27xPE,目标价18.0元,维持“买入-A”评级,积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;智能家居进度不达预期。

事件:公司于8月30日发布2016年半年度报告。16H1实现营收488.87亿元,同比+3.1%;归母净利润33.15亿元,同比+21.2%。16Q2实现营收265.50亿元,同比+15.2%;实现归母净利润17.18亿元,同比+3.7%。若扣除GE 家电并表影响,本期收入为453.3亿元,下滑4.2%,归母净利润为32.1亿元,同比+17.4%,16Q2收入为230.9亿元,同比+0.2%,归母净利润为16.2亿元,同比-2.5%。本期公司对去年同期进行了重述,去年同期调整前后相差53.9亿元,主要为2015年公司收购海尔集团海外白电资产,发生同一控制下企业合并。根据企业会计准则的相关要求,公司对上期财务数据进行了重述。 空调不佳拖累整体业绩,洗衣机业务表现稳定:1)16H1白电行业整体表现不佳,根据中怡康数据,根据中怡康数据,16H1空调、冰箱、洗衣机行业销售量同比-6.74%、-9.29%、-3.42%;行业销售额同比-5.84%、-7.78%、-2.94%。在国内,根据中怡康数据,海尔依旧保持住冰、洗、热水器市占率行业第一、家用空调市占率第三,其中冰、洗、空市占率提升0.9、0.6、-2.1 pct。公司16H1空调销售额94.9亿元,同比下滑7.5%;冰箱、洗衣机、厨卫电器实现142.8、80.5、34.8亿元,同比-4.8%、2.4%、9.0%。公司16H1毛利率为28.9%,同比+1.74 pct。其中16Q2毛利率为29.2%,同比+2.35 pct。主要由于原材料价格相较去年同期仍处于相对低位,而且公司产品结构持续优化,产品均价也保持稳定略上涨的态势。另外,本期投资收益增加10.3亿元,同比+104.79%。主要是本期青岛银行股权投资会计核算方法变更,原计入其他综合收益的累计公允价值变动的5.3亿转入当期投资收益,而另有1.7亿元为其公允价值小于按照公司持股比例计算确定的应享有可辨认净资产公允价值份额的差额,则计入了营业外收入。 收购GE 家电业务提升盈利能力:海尔收购GE 家电业务后,将继续拓展公司的全球化布局,提高北美市场份额,双方的协同效应也将逐步显现。主要体现在:1)供应链上的协同,双方有望在全球采购上进行资源共享与合作,降低采购成本;2)产品线互补,GE 的优势厨电产品可以进一步补强公司产品线;3)全球用户、品牌资源和分销渠道资源共享;4)生产研发协同等。除此之外,GE 家电的盈利能力也值得期待, GE 家电16H1年收入为31.09亿美元,同比+3.63%,实现EBITDA 3.07亿美元,实现两位数增长。本期GE 家电6月7日后并表,贡献收入34.6亿元,净利润1.03亿元,占上半年净利的3%。由于本期GE 家电利润表只并表一个月,因此贡献较小,但我们认为在未来,稳定的利润贡献势必会帮助海尔提升盈利能力,增厚业绩。 GE 实现并表,资产负债有所增厚:1)从资产负债表项目看,16H1期末现金、存货、应收款项为219.4、132.5、130.9亿元,较年初-11.3%、+54.8%、+116.5%,此变动的主要原因是因为本期公司收购了GE 家电并完成并表,导致资产负债项目都大幅增加。2)从周转情况看,16H1存货和应收账款周转天数同比增加15.5天和9.5天,周转天数的上升也是由于期末将GE 家电资产负债表合并而利润表只合并不到一个月所致。3)从现金流量表看,16H1年经营性净现金流47.5亿元,同比170%,主要是本期公司加强了对渠道商的回款管理以及信用期的管理。 投资建议:公司产品向中高端提升叠加原材料价格下跌,保障利润率持续走高。我们认为,空调行业去库存有望在16Q3见底。公司收购GE 家电后有望提升全球竞争力,并表后收入和盈利能力将有所提升。我们上调了盈利预测,预计2016-2018年公司收入增速为30.6%、27.4%、10.7%,EPS 为0.93、1.26、1.49元, 增速为32.3%、35.5%、18.4%,维持买入-A 评级,6个目标价13.86元,当前股价对应17年8.3xPE。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;智能家居进度不达预期。GE家电整合不达预期

事件:美的集团公布2016年半年报报告,16H1公司实现营业收入780.08亿元,同比下滑5.9%;归母净利润94.96亿元,同比增长14.08%。16Q2收入为394.08亿元,同比下降2.2%,归母净利润为55.90亿元,同比增长12.18%。 16H1白电行业整体表现不佳,美的市占率继续提升:1)白电行业16H1整体表现不佳,根据中怡康数据,16H1空调、冰箱、洗衣机行业销售量同比-6.74%、-9.29%、-3.42%;行业销售额同比-5.84%、-7.78%、-2.94%。2)受益于富有竞争力的产品推陈出新,16H1美的各品类市占率稳步提升,空、冰、洗销售额市占率为24.6%、13.4%、26.5%,同比+0.11、+1.47、+2.67pct。3)空、冰、洗产品均价同比-0.06%、-1.12%、-0.23%。在行业整体承压背景下,通过单价下降获得更高市场份额,同时也加快空调去库存进度。美的冰洗业务竞争力上升,表现超过空调,同时小家电业务表现出色,16H1收入203.68亿元,同比+5.38%,龙头份额稳固。公司本期空调/洗衣机/冰箱分别实现收入342.00/73.81/67.01亿元,同比-20.12%/+30.52%/+11.18%。毛利率公司16H1毛利率为29.2%,同比+1.8pct。主要是因为原材料的低位以及产品结构的优化所致。 空调去库存近尾声,即将迎接反弹:16H1空调在公司白电业务中占比达到70.8%,考虑到空调下半年去库存完毕,整体销售规模上升趋势明显。产业在线数据显示,公司上半年空调内销累计同比下降55.8%,降幅远远超过零售终端,可以看出公司去库存的决心及执行力。从零售终端的反馈看,公司6月终端销量同比为+16.6%,虽然有前期低基数的因素,但两位数的增长液体现出了库存消化的速度正在加快,最坏的时代即将过去,空调下半年的反弹,将成为公司下半年业绩增速的最大驱动力。 海外并购动作频频,“双智”战略更进一步:根据美的公告,美的已要约收购库卡94.55%股权,并已通过中国、德国和美国的反垄断审查,之后尚需通过欧盟、俄罗斯、巴西、墨西哥的反垄断审查,以及美国外资投资委员会(CFIUS)和国防贸易管制理事会(DDTC)审查,前述政府审批最迟需在2017年3月31日之前完成。美的近年来国际化合作动作频频,2016年收购东芝家电业务,意大利著名商用空调企业Clivet。2015年美的接受开利入股重庆美的,之后又与博世及希克斯成立合资公司。美的的国际化战略帮助其内销受限的情况下提供一片缓冲地,如利用东芝在日本及东南亚市场的影响力,打开日本和东南亚市场;利用Clivet深耕商用空调市场;而和库卡的合作又将自己的“双智战略”向前推进了一步。美的坚定地进行转型,并不断地拓展自己在机器人领域的影响力,此前参股安徽埃夫特智能装备有限公司17.8%股权以及与安川合资成立机器人公司。长期来看,布局服务机器人与美的双智战略契合,可成为美的智能家居生态圈的补充和延展。美的与库卡有望共同开拓服务机器人蓝海,带动美的向传感器、人工智能、智慧家居业务延伸,打造智慧家居集成系统化、生态链能力。 投资建议:公司库存水平保持在较低水平,营运效率显著提升。16H1白电行业整体表现不佳,空调去库存状况有望在16Q3见底。此外,公司账面现金充裕,海外并购态度积极,收购的东芝白电及库卡将进一步增强美的全球竞争力。我们上调了盈利预测,预计KUKA2017年并表,预计16-18年收入增速为1.8%、37.1%、11.4%,净利润增速为16.8%、16.6%、17.4%,EPS为2.32、2.70、3.17,维持买入-A评级。当前股价对应17年仅9.9xPE,建议积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;空调去库存不达预期,并购公司整合不达预期。

事件:公司发布2016半年报,上半年实现营业收入11.77亿元,同比增长17.7%;实现归母净利润0.73亿元,同比增长26.5%,在预期范围内;扣非归母净利润为0.66亿元,同比增长51.9%。单季看,16Q2实现营业收入5.47亿元,同比增长10.3%;实现归母净利润0.29亿元,同比增长13.8%;扣非归母净利润为0.27亿元,同比增长48.8%。 外销收入大幅攀升,毛利率带动利润增长:公司上半年营业收入上升主要是因为外销收入表现优异。16H1外销收入4.13亿元(占35%销售收入),同比+34.1%,毛利率为32.8,同比+7.0pct。外销的表现能够如此优异一方面是因为人民币贬值所促成的销售增长,另一方面也是因为公司加快了开发海外超市等新客户以销售自有品牌。按品类来看,16H1炊具收入为10.42亿元(占89%销售收入),同比+18.2%,毛利率为45.4%,同比+2.5pct,小家电收入为1.26亿元(占11%销售收入),同比+16.6%,毛利率为18.5%,同比+2.5pct。从利润率来看,公司16H1毛利率和净利率分别为42.2%和6.2%,同比提升2.8、0.4pct;其中16Q2毛利率和净利率为42.0%和5.2%,分别同比提升4.0、0.2pct。毛利率提升的主要原因在于钢材、铝材、铜材等原材料价格下降,且产品结构有所改善高毛利的金刚旋风系列热销,外销产品毛利率提升所致。从费用率角度看,公司16H1销售、管理、财务费用率分别为24.0%、10.0%、0.1%,同比+3.5、-1.0、-0.4pct,三项费用率整体上升了2.1pct。由于公司仍在通过经销商体系布局三四线渠道,短期内销售费用率下降空间有限,预计仍将处于稳定略上升的状态。本期所得税率为16.3%,同比大幅-6.5pct,主要系15Q1公司尚未获得高新技术企业认定,所得税较高。 周转、现金流双双提升,运营效率大幅改善:1)从营运效率看,上半年存货、应收账款周转天数为129.0、65.7天,同比下降25.2、7.5天,营运效率大幅上升。2)从现金流量表看,上半年经营性现金流净额为2.04亿元,同比上升了2239.5%,主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金为12.2亿,同比上升30.3%。其中Q2单季经营性净现金流为1.09亿元,同比扭亏为盈回款上的大幅改善也印证了公司运营效率的提升3)从资产负债表看,本期货币资金余额为4.12亿,较年初增长了183.2%。除了销售回款的贡献外,主要是本期完成了非公开发行3.07亿所致。 再保险公司预计16H2完成,对外投资紧跟趋势:公司自2015年2月公告披露拟以自有资金4.35亿元与主发起人前海金融控股及其他机构共同设立再保险公司,公司持股比例为14.5%,该投资预计于16H2完成,或将成为第四家再保险公司。考虑到中国作为新兴保险市场,市场起步较晚,行业未来发展前景巨大,公司未来即使只能从中取一瓢饮,也能给公司业绩增厚带来较大的帮助。除此之外最近,公司出资3,672万元认购新三板公司曼恒数字非公开发行股份。公司将结合曼恒数字在虚拟现实方面的优势,优化公司产品的陈列和展示的形式,丰富公司主营业务产品的营销手段及营销效果,增强消费者的对炊电产品用户体验感。这次出资也体现了公司在加大市场推广的决心以及紧跟市场趋势的判断力。 投资建议:公司品类和渠道多元化改革成效显著,业务经营处于向上通道,员工持股计划也实现了公司、员工、经销商的利益捆绑,成为业绩增长的另一大保障。此外,公司投资设立前海再保险公司于2016年3月底已获得保监会批复,未来有望继续增厚EPS。我们上调了盈利预测,我们预计2016~2018年公司净利润增速为34.6%、24.1%、19.8%,EPS为0.44、0.54、0.65;当前股价对应17年29xPE,积极关注。 风险提示:原材料价格波动,渠道拓展、小家电业务开拓低于预期。

事件:2016年上半年公司实现收入500.9亿元,同比下降2.9%;实现归母净利润64.0亿元,同比上涨11.9%。扣非归母净利润为70.5亿元,同比增长35.3%16H1去库存大幅加速,主动转型影响短期业绩:从产业在线数据看,格力空调16H1出货量为1572万台,同比-23.6%;其中16Q2单季出货量同比下滑24.4%。 根据中怡康数据,16H1年格力空调零售量、零售额分别为-2.2%、+0.89%。零售端降幅缩小与出货端大幅下滑之间产生的巨大差距,这也表明了渠道去库存正在快速进行。同时,根据零售额增速增长而零售量下滑的情况可以看出,空调零售端产品升级所带来的均价提升趋势仍在保持,我们预计,随着今年炎夏的有利环境,空调去库存的进程将在16Q3完成。 均价回升原材料降价,结合汇兑收益提升净利率:公司16H1收入500.9亿元,同比下降2.9%,内销营收同比下降5.8%,出口业务营收同比增加24.5%。毛利率为38.7%,同比大幅上升8.1pct。16H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.8%、5.6%、-5.9%,同比+6.5、1.0、-5.5pct。我们认为,毛利率和销售费用率的大幅上涨,与出货政策与返利计算模式计算有一定影响,同时原材料的下降和高毛利自主品牌的出口占比提升亦对毛利率上升有所贡献。 16H1经营性净现金下滑明显,周转效率有所上升:公司16H1年存货和应收账款周转天数为42.8天和15.8天,同比-2.8、+2.2天,周转效率有所上升。公司货币现金为994.2亿元,较年初上升11.9%,现金储备充足。16H1其他流动负债为612.4亿元,较年初上升11.3%,值得注意的是,其中销售返利为593.5亿,较年初提高了11.9%,快于收入规模增长。与此同时,16H1递延所得税资产109.1亿元,较年初上升24.4%。本期预收账款为46.1亿,较期初减少了39.5%,经营性净现金流为114.5亿元,同比减少61.5%,其中销售商品及提供劳务现金流入同比下滑40.3%。 高现金分红彰显高价值:公司2013-2015年现金分红率为41.5%、63.6%及72%。 公司持续的高分红率也说明了公司对于股东回报的诚意。本期公司修正了关于股利分配方面的章程,并出具了未来三年股东回报规划。规划指出,根据公司经营情况,若在该规划期间,分红年度内无重大投资计划或重大现金支出项目(募集资金投资项目除外)发生,则公司该年度现金分红金额占当年归属于母公司净利润的比例不低于最近三年平均分红比率,即不低于60%。并且在确保足额现金分红情况下,公司可以另行增加股票分配方式。公司对股东回报的承诺也彰显了公司作为优质白马股的价值。目前公司16E股息率为7.3%。 投资建议:我们认为空调行业去库存有望在16Q3接近尾声,公司超高的现金分红率及股息率凸显长期投资价值且公司与银隆的协同效应值得期待。暂不考虑银隆并表影响,预计16E完成配套定增,17E完成银隆收购,我们上调公司盈利预测,2016-2018年收入增速分别为14.2%、15.4%、7.3%,净利润增速分别为14.4%、15.9%、7.8%,对应摊薄后EPS为2.15、2.22、2.39元;另外,由于公司公布了银隆未来三年的业绩承诺,即2016年度、2017年度和2018年度三个会计年度内的实际净利润数分别不低于7.2亿元、10亿元和14亿元。据此我们对于6个月目标价进行测算,空调业务部分给予2016E10xPE,银隆部分我们给予2016E40xPE,计算出6个月目标价25.86元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道库存压力;新业务不及预期。