事件:公司于2016.4.28发布2015年年度报告及16Q1季报,1)2015年实现营收897.48亿元,同比-7.41%;归母净利润43.01亿元,同比-19.42%。2)利润分配预案:拟10股派2.12元(含税)。3)2016Q1实现营收222.37亿,同比-8.35%;实现归母净利润15.97亿,同比+48.12%。 空调不佳拖累整体业绩,冰洗业务表现抢眼:1)2015年白电行业整体表现不佳,根据中怡康数据,空调、冰箱行业销售额同比分别下降4.8%、1.2%,但洗衣机和热水器行业表现相对较好,零售额同比分增长4.0%、7.1%。2)公司15年空调销售额162.51亿元,同比下滑-18.79%;冰箱、洗衣机、厨卫电器实现275.89、174.70、66.21亿元,同比增长+11.84%、+14.38%、+2.83%。 3)从市场份额看,根据欧睿的数据,海尔冰箱、洗衣机、酒柜、冷柜蝉联全球第一;在国内,根据中怡康数据,海尔依旧保持住冰、洗、热水器市占率行业第一、家用空调市占率第三,其中冰、洗、热市占率提升1.4、0.33、0.45pct,空调市占率略微下降0.30pct,龙头地位稳固。 产品利润率持续提升,费用率呈现上升趋势:2015年,原材料价格延续了下降趋势,成为公司利润端重要保证。公司产品结构持续优化,产品均价表现略好于行业,缓解收入端下滑压力。高端品牌卡萨帝、免清洗洗衣机、云裳洗衣机、星厨冰箱、帝樽、天樽空调等差异化明星产品占比同比显著上升。1)2015年及16Q1公司毛利率达27.96%、28.59%,同比分别+3.18、+0.93pct;2015年及16Q1净利率为6.60%、8.76%,同比分别+1.33pct、+1.22pct。2)分品类看,2015年冰箱、洗衣机毛利率同比分别+0.45、+1.17pct,空调同比-2.12pct。3)从费用率看,2015年销售、管理、财务费用率分别+1.56、+0.55、-0.30pct;从2016Q1单季销售、管理、财务费用率同比分别-0.29、+0.95、+0.47pct,整体费用率水平呈现上升趋势。 营运效率有所下滑,经营现金流表现不佳:1)从资产负债表项目看,2016Q1期末现金、存货、应收款项为254.98、80.31、185.86亿元,同比-11.90%、+9.85%、-10.57%;公司在存货管理上控制良好,处于历年来正常水平。2)从周转情况看,2016Q1存货和应收账款周转天数同比+4.72天和0.08天,周转效率有所下降。3)从现金流量表看,2015年经营性净现金流55.80亿元,同比-20.37%,2016Q1经营性净现金流为10.46亿元,同比-42.61%。 智能化家居布局加速,收购GE家电业务提升盈利能力:1)在智能家居方面,公司加速布局“网器+应用+服务+平台”的业务模式,实现场景商务生态圈落地。根据年报数据,2015年海尔智能白电销售同比增长169%;U+APP累计用户数超1000万,为公司未来围绕白电的用户价值挖掘打下基础。2)海尔收购GE家电业务后,将巩固海尔在全球家电市场的领先地位,夯实北美市场份额,后续业务协同与整合情况值得进一步关注。从盈利能力上看,GE家电业务收入和现金流稳定,具备持续盈利的基础,在未来3~5年有望保持稳定增长,随着GE品牌后续在国内以及其他市场的开拓,上市公司EPS以及盈利能力有望实现持续提升。 投资建议:2015年空调业务影响整体收入,冰、洗表现靓丽。公司产品向中高端提升叠加原材料价格下跌,保障利润率持续走高。我们认为,空调行业去库存有望在16Q2见底。公司收购GE家电后有望提升全球竞争力,并表后收入和盈利能力将有所提升。我们预计2016-2018年公司收入增速为6.7%、10.3%、10.4%,EPS为0.83、0.93、1.03元,增速为17.9%、12.6%、10.3%,维持买入-A评级,6个目标价10.10元,当前股价对应16年仅10.7xPE。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;智能家居进度不达预期。

事件:4月25日晚,公司发布2016年一季度报告,实现营业收入为10.16亿元,同比增长22.43%;归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长37.49%;扣非净利润为1.55亿元,同比增长31.90%。公司一季报预计16H1业绩增速为20%~40%。 成长表现显著超越行业,Q2有望充分受益地产回暖:从中怡康销售数据看,受到春节假期影响,2月份油烟机行业整体销量及销售额同比-10.7%、-1.0%;1~2月油烟机市场销量及销售额同比-4.9%、-1.6%,公司Q1收入端增速显著超越行业平均水平。16Q1以来,首付比例、契税下调等地产政策组合拳推出,一二线城市地产成交量有望持续放大,直接利好定位中高端的老板电器。我们预计16年Q2将逐渐观察到地产拉动的需求增长,全年收入和业绩继续超预期可期。随着二三线城市及电商渠道变革逐渐深入,公司的市占率未来仍有提升空间。 Q1利润率同比大幅提升,费用率控制保持稳定:公司16Q1毛利率、净利率分别为58.47%、16.04%,同比大幅提升2.04pct、1.97pct。从三项费用率看,16Q1销售、管理、财务费用率分别为32.90%、7.75%、-0.74%,同比分别+0.42、+0.34、-0.06pct,整体略微上升+0.70pct。我们认为,毛利率水平的上升成为净利率上升的主要原因,而毛利率提升主要得益于:1)公司大吸力油烟机、智能化等中高端产品占比上升;2)Q1季度原材料价格继续保持在低位运行,成为利润端重要保障。 预收款项同比翻番,经营性现金流表现优异:1)从资产负债表项目看,16Q1期末现金、存货为24.6、7.8亿元,同比+54.7%、+35.2%;应收票据和应收账款合计为9.1亿元,同比+11.9%,应付账款和预收账款为6.5、7.6亿元,同比上升59.8%和103.1%,体现了公司强劲的增长潜力。2)从周转情况看,Q1存货和应收账款周转天数为159.6、23.9天,同比+19.3天和-4.8天,整体营业周期约增加14天,周转效率有所下降。3)从现金流量表看,Q1销售商品、提供劳务收到的现金为12.6亿元,同比增长48.4%;经营活动净现金流1.86亿元,同比增长1192.6%,表现优异,也体现了行业竞争状况较为良性(15Q1广告费用较高,经营性净现金流为-0.17亿元)。 投资建议:进入16Q2以后地产回暖对于厨电需求的拉动将体现的更为明显,行业景气度有望持续。公司在二三线市场和电商渠道持续发力,未来产品市占率仍有提升空间。股票激励、员工持股和经销商持股计划实现多方利益绑定,业绩增长后劲十足。我们预计2016-2018年公司营业收入将达57.5、72.7、91.7亿元;净利润将达11.40、14.87、18.86亿元;净利润增速分别为37.3%、30.5%、26.8%;对应EPS为2.35、3.06、3.88元,目前股价对应16-18年估值分别为21.6倍、16.6倍和13.1倍,考虑到16年业绩仍有上调的空间,分红率也有望继续提升,建议积极关注! 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件:4月7日晚,公司发布2015年度报告,实现收入45.43亿元,同比增长26.58%;实现归母净利润8.30亿元,同比增长44.57%,与业绩快报披露一致,表现符合预期。 Q4季度表现超预期,地产回暖带动景气提升:2015Q4单季收入14.21亿元,同比+29.75%;归母净利润3.42亿元,同比+49.85%,表现明显优于前三季度。从中怡康数据看,Q4公司烟、灶、消销量同比+16.35%、+17.65%、+4.53%,11月~12月同比+43.90%、+44.49%、+24.60%,需求端上升显著。2015上半年地产回暖(滞后约6-9个月)传导至厨电行业,景气度明显提升。考虑到首付、契税下调等地产政策组合拳推出,一二线城市地产成交量有望持续放大,直接利好定位中高端的老板电器,预计16年Q2将逐渐观察到地产拉动的需求增长,全年超预期可期。 市占率、均价齐走高,利润率实现大幅提升:2015年底公司烟、灶、消销售量市占率为16.78%、14.64%、10.45%,同比+0.59、+0.93、+0.90pct。15年老板烟、灶、消均价分别+5.03%、+2.94%、+5.10%。均价上涨主要得益于大吸力油烟机、智能化等中高端产品占比上升。从利润率看,2015年公司毛、净利率分别为58.17%、18.23%,同比大幅+1.62、+2.41pct;油烟机毛利率+2.75pct。公司坚持品牌和产品高端化,均价走高叠加原材料价格保持低位因素,未来利润率将有持续保障。 现金项目表现优异,存货周转有所下降:1)期末现金、存货、应收票据、应收账款分别+44.5%、+30.3%、+27.2%、+5.4%;应付账款和预收账款分别+60.4%、+67.9%,显示出稳健扎实的报表质量。其他应付款2.2亿元,同比增长104.3%,其中股权激励款约6140万元;2)存货和应收账款周转天数为120.8、24.7天,同比+5.1天和-1.0天,整体营业周期约增加4天,周转效率有所下降。3)销售商品、提供劳务收到现金47.7亿元,同比+34.6%;经营性净现金流11.2亿元,+70.6%,远超收入和净利润增长,表现优异。4)销售费用率29.8%,同比-1.3pct,体现了行业良性竞争格局。管理和财务费用率分别+0.3和-0.3pct,整体费用率下降得益于销售费用的大幅下降。 股权激励助业绩持续增长,高分红彰显优质白马价值:2016年1月23日,公司股票激励满足第一次解锁条件。股票激励以及后续推出的员工持股、经销商持股计划,实现了管理层和员工、经销商多方利益绑定,业绩增长后劲十足。公司15年利润分配方案为10转5派6元,现金分红率高达35.2%,彰显优质白马投资价值。 投资建议:地产回暖带动厨电景气度上升明显,公司在二三线和电商渠道发力,市占率仍有提升空间。股权激励、员工和经销商持股实现多方利益绑定。我们预计16-18年营业收入将达57.5、72.7、91.7亿元;净利润增速为37.3%、30.5%、26.8%;对应EPS2.35、3.06、3.88元,目前股价对应16-18年估值为20.5倍、15.7倍和12.4倍,考虑到16年业绩仍有上调空间,高分红率凸显投资价值,建议积极关注! 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件:1)3月30日,美的与东芝签订协议,美的将以约537亿日元(约4.73亿美元)收购“东芝家电”(TLSC)80.1%的股权,东芝保留19.9%的股权,同时,美的将获得40年东芝品牌全球授权及超过5千项与白电相关专利。2)后续19.9%股权处理:双方将在交割日签订协议,美的和东芝将分别拥有买进和卖出期权,自交割日起8年后可执行。 全球化进程加速,海外业务有望快速扩张:美的收购东芝家电业务,在全球竞争格局相对稳定背景下,可进一步巩固和提升全球市场份额。根据Euromonitor 数据,东芝家电收入70%来自日本市场,其冰箱、洗衣机产品在日本占有率均列第3名,微波炉、吸尘器、电饭煲市占率为日本第4名。收购完成后,美的有望借助东芝在日本及东南亚市场生产研发、供应链、物流分销渠道、配送安装、用户品牌资源等,快速扩张海外业务。 东芝家电业务影响力仍在,收购具备一定溢价:东芝家电业务近年来受日元汇率疲软、市场增长放缓及行业竞争加剧影响,收入和净利润表现不佳。但其在日本及东南亚市场仍具备较强市场影响力和品牌号召力。由于经营不善14财年东芝家电业务EBITDA 基数较低,其中一部分因素是东芝的养老金计划以及一次性员工遣散费用较高。整体公司估值约为(537亿/80.1%+250亿负债)=920亿日元,具备一定溢价。从市销率来看,公司估值对应市销率P/S 倍数为0.16x,EV/sales 0.23x,远低于美的现有市销率0.94x。14财年家电业务净利润大幅亏损则主要是因为庞大的一次性资产减值(约3.23亿美元,主要是业务重组费用)。我们认为,收购东芝家电业务毫无疑问将提升美的在日本及东南亚市场的市场占有率,预期东芝家电财务状况将有望好转,但收购溢价需要一定时间消化。 双方深化战略合作,后续协同整合值得关注:双方此次签订股权转让协议同时深化了战略合作,双方未来将在品牌、渠道、技术、制造等多方面进行协同及整合。东芝品牌年代悠久,具备较强的品牌号召力,未来可与美的品牌形成多层次品牌战略,实现高低互补。同时,双方在技术领域均具备大量专利积累,可进一步提升产品研发创新和整体竞争力。渠道方面,东芝在日本和东南亚经验多年,具备成熟的线上和线下卖场渠道网络,美的可借此快速切入日本市场;而美的在国内渠道完备,未来引入东芝品牌将可以快速在国内市场铺开。在制造方面,东芝分布在中国、印尼、泰国的工厂主要生产空调、冰箱、洗衣机、吸尘器等产品,位于日本新潟县的工厂主要负责小家电研发和生产;双方未来可在产能、制造效率、供应链体系等多方面实现协同效应和规模效应。 投资建议:我们认为,美的收购东芝家电业务将进一步增强全球整体竞争力,双方后续业务协同和整合值得关注。东芝洗衣机业务占家电业务比重约1/4,考虑到美的接管东芝东南亚工厂后的整合可能,未来小天鹅收入规模(作为美的集团下属的洗衣机事业部)有增厚可能。暂不考虑收购影响,我们预计2016-2018年收入增速9.7%、11.0%、10.7%,净利润增速16.0%、17.8%、14.2%,EPS 为3.46、4.07、4.64,维持买入-A 评级。公司15年分红率达40.3%,股息率达3.92%,当前股价对应16年8.8x PE,建议积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;海外并购整合不达预期。

事件:公司发布15年度报告,1)公司实现收入1384.41亿元,同比-2.28%;归母净利润127.07亿元,同比+20.99%,基本符合预期。扣除理财产品及金融资产投资收益约16亿元后,实际扣非归母净利润111.05亿元,同比增速仍超过20%。2)2015Q4单季实现收入270.67亿元,同比-16.93%;归母净利润16.95亿元,同比+9.38%。 多品类市占率稳步提升,空调表现不佳、冰洗量价齐升:1)2015年白电行业整体表现不佳,根据产业在线数据,空、冰、洗销量-8.24%、-3.40%、-0.40%。2015下半年,美的空、冰、洗、小家电收入同比-30.11%、+14.42%、+18.35%、+8.05%,除空调加大去库存力度外,其他品类仍健康增长。2)受益于富有竞争力产品推陈出新,美的各品类市占率提升,空、冰、洗销售额市占率25.2%、9.6%、21.3%,同比+0.5、+1.4、+2.9pct。3)美的空、冰、洗均价3586、2687、1579元,同比-5.26%、+4.51%、+3.00%。空调产品在行业承压背景下,下降单价获得更高份额,同时加快去库存。 冰洗实现量价齐升,收入同比+17.5%、+20.5%。小家电市场份额稳固,收入+8.4%。 利润率延续上升趋势,多品类协同创新成效显著:1)公司2015年毛利率、净利率为25.84%、9.84%,同比+0.43、+1.62pct;空、冰、洗毛利率分别+1.30、-0.64、-0.90pct,大家电+0.75pct;小家电+0.29pct。原材料价格持续保持在低位,成为利润端增长重要保证;另一方面,公司积极推动多品类协同发展,产品创新成效显著;同时,公司对产业链上下游定价话语权较强,保证毛利率弹性。2)公司销售、管理、财务费用率为10.62%、5.34%、0.10%,同比+0.27、+0.07、-0.08pct,总体保持稳定。 库存周转效率显著提升,现金理财收益大幅增长:1)公司去库存已在加速,期末存货104.5亿元,同比-30.43%,是2009年来最低水平。预收账款在Q4末达56.16亿元,同比+41%,环比+53.9%。在良好经营性现金流支持下,货币资金118.6亿元,同比+91.2%;现金+其他流动资产(银行理财)456.9亿元,同比+39.3%。2)应收票据、应收账款、其他应收款同比-24.6%、+10.8%、-6.7%;应付票据、应付账款同比+35.0%、-13.4%。3)经营性净现金流267.6亿元,同比+8.0%,显示出扎实的报表质量。4)存货和应收账款周转天数为44.7、25.7天,存货周转天数减少6.8天,整体营业周期减少3.1天,周转效率和现金回收效率明显提升。 投资建议:2015年公司去库存速度明显加快,库存风险大幅下降,营运效率显著提升。美的冰洗及小家电表现不俗,空调去库存有望在二季度见底。公司现金充裕,在海外并购上态度积极。我们预计2016-2018年收入增速9.7%、11.0%、10.7%,净利润增速16.0%、17.8%、14.2%,EPS为3.46、4.07、4.64,维持买入-A评级。公司15年分红率达40.3%,股息率达3.82%,当前股价对应16年8.9xPE,建议积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;空调去库存不达预期。

事件:2016年3月9日,小天鹅公布2015年报,1)全年实现收入131.32亿元,同比增长21.54%;实现归母净利润9.19亿元,同比增长31.65%;扣非后归母净利润9.03亿元,同比增长64.33%。2)2015Q4单季,实现收入35.20亿元,同比增长16.33%;实现归母净利润2.34亿元,同比增长27.14%;扣非后归母净利润3.14亿元,同比增长199.05%。 收入增速显著超越行业,市场份额大幅提升:从中怡康数据看,2015年小天鹅品牌洗衣机零售额增速为22.10%,行业整体零售额增速仅为4.68%。一方面,今年洗衣机行业整体情况较空调、冰箱行业健康很多;另一方面,公司由于自身产品力提升以及“美的”品牌高性价比产品推广得当,外加主要竞争对手惠而浦尚在调整期内,在零售端表现优异,显著超越行业平均水平。从市场份额来看,截至2015年12月底,小天鹅零售额市占率为17.10%,同比增长1.76pct;2015全年,小天鹅零售额市占率16.21%,同比增长2.31pct。 电商渠道发展迅速,内销外销同时发力:电商渠道发展成为公司15年发展亮点,公司全年电商零售额超过24.6亿元,同比增长110%,在整体收入中占比也大幅提升至18.7%,成为拉动收入增长的重要渠道。2015年,公司内销、外销齐发力,分别实现收入92.38、26.91亿元,同比增长18.93%、27.38%,表现显著超越行业。 毛利率、净利率继续提升,体现行业良性竞争格局:1)公司全年毛利率提升0.66pct至26.54%,销售、管理费用分别提升0.85、0.03pct至14.91%、4.11%,财务费用率下降0.70pct至-0.84%,三项费用率微增0.04pct,而公司整体归母净利率提升0.70pct至8.02%;2)从2015Q4单季看,公司毛利率提升0.68pct至25.98%,净利率提升0.34pct至7.23%。 从中怡康数据看,小天鹅及美的品牌均价并未出现明显上升。我们认为,原材料价格大幅下行是毛利率提升的关键。其中,高性价比的美的品牌产品销售火爆,对冲了一部分预期中的毛利率提升;产品销售火爆对应销售费用上升并不显著,显示出行业竞争格局仍较平稳。 在手现金超过85亿元,T+3促周转效率持续提高:1)截止到2015年底,公司货币资金为30.43亿元,其他流动资产(绝大部分构成为结构性存款+理财产品)为57.33亿元,二者合计同比增长75.24%,我们估算公司在手现金(货币资金+银行理财)超过85亿元;2)公司推动T+3客户订单制新型产销模式,推行下线直发,减少中转环节;公司存货、应收账款的周转天数分别同比下降6.35、3.20天至25.21、24.02天,公司推行T+3管理后周转效率提升明显。 投资建议:尽管16年行业竞争压力加大,地产行业复苏对需求仍有改善作用,且公司超强的在手现金对业绩也将有所贡献,预计公司2016年-2018年收入增速分别为13.5%、13.0%、13.2%,净利润增速分别为20.1%、19.7%和18.5%,EPS分别为1.74、2.08、2.47元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价28元,对应2016年16.1倍PE。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险。

事件:2月2日,央行联合银监会发布通知,不实施“限购”措施的城市首套房首付比例最低可降至20%,二套房首付比例降至30%。 直接利好刺激二线城市需求,老板电器将充分受益:从政策覆盖面来看,本次房贷比例下调将直接刺激不实施“限购”措施的二三线城市需求,而南京、杭州、苏州等二线城市经济水平相对较高,有望释放更强的购买力。老板电器品牌定位于中高端,更加契合二线城市需求。根据中怡康的数据,2015年1~11月,公司油烟机销售量和销售额整体市占率分别为16.8%和25.0%,同比继续提升0.5pct、0.7pct。从销售分布看,一线城市北上广深销售约占2成,二线城市占比3~4成,三线城市占比4~5成。公司有望凭借在二线城市较高的市占率和销售占比,在终端需求上升过程中充分受益。 地产回暖效应逐渐传导,Q4行业景气度显著提升:进入15年4季度以来,厨电行业景气度出现明显提升,这与我们此前对于上半年地产行业景气度回暖逐渐传导到厨电行业的判断较为一致。从中怡康数据看,2015年1-10月厨卫电器市场零售额增幅为8.3%;11月~12月,油烟机、燃气灶销售额同比增长29.04%、20.27%,需求端呈现明显上升趋势。2015年以来,随着一系列宽松政策落地,地产销售回暖较为明显。根据国家统计局数据,2015年全年商品房销售面积128495万平方米,同比增长6.5%;销售额87281亿元,增长14.4%;其中40个重点城市商品房销售面积在1-11月份增长10.1%,成为拉动地产回暖的重要力量。我们认为,后续地产宽松政策仍具备想象空间,一二线城市需求有望继续提升。 原材料价格仍在低位,长期成长性坚定看好:2015以来,主要原材料钢、铜价格下滑明显,始终维持在低位运行,成为公司利润端增长的重要保障。价格端方面,公司中高端新品占比在持续提升,单品单价继续走高,保证了毛利率上升的弹性空间。根据中怡康的数据,前11月公司油烟机产品均价为3956元,同比增长4.55%。 价格成本的剪刀差优势将在中短期内保障公司业绩实现稳定增长;从长期来看,厨电产品在二三线市场保有量仍有较大的提升潜力,我们坚定看好公司将持续受益。 投资建议:随着地产回暖效应逐渐向厨电行业传导,厨电行业景气度上升明显,房贷比例下调将直接刺激二线城市需求。此外,公司在二三线市场和电商渠道持续发力,未来产品市占率仍有继续提升空间。我们预计2015-2017年公司营业收入将达45.6、57.5、72.4亿元;公司净利润将达8.31、10.84、14.29亿元;净利润增速分别为44.7%、30.5%、31.8%;对应EPS为1.71、2.23、2.94元,目前股价对应15-17年估值分别为23.2倍、17.8倍和13.5倍,考虑到首付新制度的实施,公司全年业绩将有望超预期,给予“买入-A”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件:2016年1月15日,青岛海尔公告拟以54亿美金方式收购美国GE集团家电业务相关资产,其中40%为自有资金,60%为融资贷款。2015年前三季度GE家电业务收入及EBIT分别为46.58和2.23亿美元,扣除特定税务收益后,交易的EBITDA倍数约8.2倍。 全球化迈出坚实步伐,迅速占领北美市场:上市公司继集团海外资产注入之后,通过收购GE家电,在全球竞争格局相对稳定的背景下,可以进一步巩固和提升其全球领先的市场份额。根据Euromonitor数据,2014年海尔大家电品牌销售量市占率为全球第一(10.2%)。GE家电业务收入约90%来自北美市场,且为美国市场第二大家用电器品牌(约20%),其厨电品牌在美国市场占有率接近25%。收购完成后,海尔有望借助GE在北美市场多年生产研发、供应链体系、物流分销渠道、配送安装体系、用户品牌资源等各方面积累,迅速夯实和占领北美市场。 收购溢价需时间消化,后续业务协同值得期待:公司此次收购交易对应EBITDA倍数约为8.2倍,相对于18.92亿美元净资产,溢价率较高达185.41%,估值需要一定时间消化。海尔与GE后续具备多层次的业务协同与整合的可能,主要体现在:1)供应链上的协同,双方有望在全球采购上进行资源共享与合作,降低采购成本;2)产品线互补,GE的优势厨电产品可以进一步补强公司产品线;3)全球用户、品牌资源和分销渠道资源共享;4)生产研发协同,海尔已经具备全球5大研发中心,而GE近年来先后投入数十亿美金升级其制造和研发水平,在美国有多家现代化制造工厂,双方的协同效应将进一步增强全球领先的产能和产品竞争力。 GE品牌有望引入国内,盈利能力或将持续提升:GE品牌已有百年历史,在全球具有较高知名度和品牌价值。海尔此次收购将获得"GE"品牌40年全球使用授权,未来GE品牌有望借助海尔成熟的渠道体系进入国内市场,甚至亚洲更多其他国家市场。从盈利能力上看,GE家电业务收入和现金流稳定,具备持续盈利的基础,在未来3~5年有望保持稳定增长,随着GE品牌后续在国内以及其他市场的开拓,上市公司EPS以及盈利能力有望实现持续提升。 投资建议:海尔收购GE家电业务将巩固其在全球家电市场的领先地位,夯实北美市场份额。相对较高的收购溢价在短期内需时间消化,后续业务协同与整合情况值得关注。海尔集团和GE集团在智能制造、工业互联网方面有长期合作,双方签订战略合作协议也打开了未来在智能家居等方向合作的想象空间。我们预计随着GE家电并表,公司收入和盈利将有所提升,2015-2017年收入增速为-11.3%、61.4%、7.7%,净利润增速为-16.7%、44.1%、19.4%,对应EPS为0.68、0.98、1.17元;公司当前股价对应2016年仅10.1xPE。维持买入-A的投资评级,建议积极关注。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道库存压力。

事件:12月24日,公司发布两则公告,第一期核心管理团队及代理商持股计划完成。其中,1)团队持股计划通过二级市场购买,价格为40.80元/股,数量为117.19万股(占总股本0.24%);2)代理商持股计划通过二级市场购买,价格为40.78元/股,数量为728.12万股(占总股本1.50%);3)锁定期为12个月。 购买价格接近现价,彰显公司发展信心:此次团队持股和代理商持股计划均采用二级市场购买的方式,且购买价格40.80元/股和40.78元/股,接近当前价格44.33元/股,彰显对公司发展的信心。 公司、高管及代理商三方利益实现捆绑,渠道下沉有望加速:持股计划完成后,将进一步激发管理团队的积极性,实现三方更加紧密的利益捆绑。而公司在2013年底开始力推“千人合伙人”计划,将一级代理分公司由独家个体经营转向股份经营,此次代理商持股计划将有利于巩固二三线市场,促进渠道进一步下沉。 地产回暖促行业景气度提升,长期发展值得看好:今年以来,地产行业政策持续宽松,房地产去库存进程有望加速。厨电装修属性强,与地产相关性高,行业景气度有望提升。公司烟、灶、消产品市场占有率领先,迭代创新周期快,产品竞争力强,有望充分受益。 投资建议:公司在二三线市场持续发力,未来产品市占率仍有继续提升空间。我们预计2015-2017年公司营业收入将达47.4、61.8、81.1亿元;公司净利润将达8.09、10.56、13.92亿元;净利润增速分别为 40.8%、30.5%、 31.9%;对应 EPS 为1.64、2.20、2.92元,目前股价对应15-17年估值分别为27.1倍、20.2倍和15.2倍,建议积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

共同投资设立巨安财产保险股份有限公司,巨安保险注册资本拟定为10亿元,公司出资1亿元,占总股本的10%。公司拟通过本次投资涉足保险业务,逐步建立互联网保险业务板块,是其向建立互联网金融生态圈目标迈出的关键的一步。 实际控制人变更,转型互联网金融。10月28日,赵国栋与蔡拾贰、王济云等公司原股东签署《股份转让协议》,斥资12.13亿元现金受让公司33,697,239股股份,股权转让后,赵国栋将持有公司20.38%股权,为公司控股股东及实际控制人。10月30日,公司公告非公开发行拟募集资金总额不超过260,816.90万元用于互联网金融云服务平台项目、智能POS 项目和供应链金融项目建设;11月7日,公司公告拟以现金方式6.12亿元收购中融金51%股权,公司通过更换实际控制人,内生外延并举积极转型互联网金融。 中融金是国内知名互联网金融平台,潜力巨大。中融金定位于互联网金融平台+运营服务提供商,拥有自主运营的互联网理财平台“好贷宝”,并与银行联合开发和运营互联网理财平台。特色产品“日息宝”主要为第三方支付机构提供借款撮合服务,实现支付机构与优质POS 商户交易实时结算T+0服务,打破了传统传T+1到帐模式,解决了小微商户1天的垫资痛点。目前好贷宝注册用户已超过40万,累计理财金额已达到40多亿元,是国内少有的已成规模的互联网金融平台。2015年1-9月实现营业收入5,623.68万元,净利润2,369.44万元。中融金原股东承诺2015年度净利润不低于6,200万元,2015年和2016年度净利润累积不低于20,200万元,2015年、2016年和2017年度净利润累积不低于44,200万元。 投资建议:公司大刀阔斧转型互联网金融,实际控制人赵国栋拥有丰富的互联网金融从业经历,收购的中融金则是国内出色的互联网金融平台,从细分领域切入积累用户和资源,将往一体化的互联网金融平台进军,前景向好。预计2015-2017年EPS 分别为1.51、2.19、2.93元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价145元。

事件:2015年10月31日,爱仕达公布2015年三季度报告,1)全年累计看,2015年1-9月公司实现营业收入16.11亿元,同比下滑0.36%;实现归母净利润7402.13万元,同比增长37.35%。2)单季看,公司实现营业收入6.11亿元,同比增长5.07%;实现归母净利润1641.62万元,同比增长6.49%。 出口恢复正增长,电商渠道增长是亮点:1)2015H1公司出口收入大幅下滑36%,从而拖累公司公司收入增速;而2015Q3在人民币汇率下降的背景下,公司的出口有较为明显的增长,在出口增长拉动下,公司整体三季度单季收入增长5.1%,而我们预计出口增长趋势在四季度有望延续;2)而在电商方面,公司三季度电商渠道收入增速达50%,前三季度整体电商渠道收入约1.5亿元,同比增长50%~60%,整体较为可观。 单季毛利率有小幅提升,费用率增加拉低净利率水平:1)毛利率方面,今年以来钢材价格降幅较大,从而降低整体制造成本、提升毛利率水平,三季度单季公司毛利率小幅提升0.87pct至37.09%,提升幅度相较于上半年有明显放缓,主要因三季度毛利率较低的出口业务增长提速所致;2)而用率方面,2015Q3销售、管理费用率小幅提升1.37pct、0.96pct至22.40%、11.00%,而在汇兑收益的影响下,2015Q3财务费用率下降1.40pct至-0.97%。综合来看,2015Q3公司净利率小幅下滑0.25pct至2.69%。 资金周转效率有所提升:1)截止到9月底,公司存货周转天数下降8.31天至138.55天,而应收账款周转天数增长3.62天至73.79天,公司净营业周期减少6.25天至133.42天,整体的资产周转效率有所提升;2)但现金流方面表现较为一般,2015年1-9月公司经营性现金流净额为-0.01亿元,同比下降100.75%,而2015Q3公司经营性现金流净额为-0.10亿元,同比下降-154.54%,主要因支付给职工及为职工支付的现金增长所致。 投资建议:公司投资设立的前海再保险公司,若参考新华保险、中国人寿的估值,可给予其3倍PB,此块业务市值约为13.05亿元;而公司当前总市值仅为39.47亿元,主业实际市值较小。公司经营处于向上通道,员工持股计划实现了公司、员工、经销商的利益捆绑,保障业绩增长,公司当前股价为12.65元,当前股价对应2015年27.5xPE。我们看好公司的发展。 风险提示:原材料价格波动,渠道拓展、小家电业务开拓低于预期。

事件:公司公布2015 年三季度报告,1)2015Q1~Q3 实现收入626.37 亿元,同比下滑11.14%;实现归母净利润34.31 亿元,同比下滑18.62%。2)2015Q3 单季实现收入207.17 亿元,同比下滑11.79%;实现归母净利润8.02 亿元,同比下滑51.04%。 空调业务拖累整体业绩,冰洗业务竞争力提升:据中怡康数据,2015Q3 海尔空、冰、洗零售量同比分别-11.32%、-4.54%、+0.54%;零售额同比分别-12.03%、+2.22%、+7.49%。从均价来看,7-9 月,空调均价同比-0.53%、-1.57%、-0.22%,冰箱均价同比+10.17%、+6.41%、+5.11%,洗衣机均价+6.85%、+6.74%、+6.43%。从市占率角度看,截止9 月底,海尔空调、冰箱、洗衣机销售额累计市占率为12.16%、27.02%、26.53%,同比分别 -0.20、+1.16、+0.47pct。受到行业去库存及价格战影响,公司空调业务同比下滑明显,量价及市占率均有所下滑。冰箱、洗衣机业务均价和市占率显著上升,得益于公司产品智能化、高端化占比提升,产品市场竞争力显著加强。 产品结构提升推高毛利率,销售费用上升影响净利率:1)2015Q1-Q3 公司毛利率、净利率为27.76%、7.21%,同比分别+2.18、-0.51pct;Q3 单季毛利率、净利率为27.72%、5.87%,同比+0.98、-3.27pct。公司毛利率上升主要得益于产品结构提升以及原材料价格下跌。高端品牌卡萨帝品前三季度收入同比+34%;免清洗洗衣机、云裳洗衣机、星厨冰箱、帝樽、天樽空调等差异化明星产品占比同比显著上升。 2)从费用率看,Q1-Q3 销售费用、管理费用、财务费用为14.04%、6.63%、-0.47%,同比+2.40、+0.51、-0.27pct;Q3 单季分别为15.75%、7.02%、-0.37%,同比+2.73、+1.10、-0.09pct。期间费用率上升影响了净利率,其中销售费用率上升明显,主要是由于公司今年在新媒体营销、新品推广以及卡萨帝渠道建设等方 面投入增加。 U+智慧平台推进顺利,互联工厂布局“智能制造”:2015 年公司在U+智慧生活平台上推进顺利,U+ APP 累计注册用户数达595 万,智能白电产品销量达167万台,同比增长超过 200%。随着智能新品销售和平台用户不断积累,为公司未来围绕白电的用户价值挖掘打下基础。在智能制造方面,Q3 胶州空调互联工厂投入运营,公司在冰箱、洗衣机、热水器、空调四大产业拥有五家智慧互联工厂。长期来看,互联工厂的建设有利用公司提高生产效率、制造工艺水平,与前端智慧生活无缝对接,通过柔性生产线可提供满足用户个性化需求的定制产品。 投资建议:预计公司2015-2017 年收入增速分别为-11.3%、12.1%、10.6%,净利润增速分别为-16.7%、18.1%、19.6%,对应EPS 为0.68、0.81、0.96 元 ;公司当前股价对应2015 年14.5xPE。2016 年上半年以后空调行业去库存影响将逐渐减弱,基本面或将有所恢复。此外,我们看好公司在智能家居和互联工厂领域的长期发展。我们维持买入-A 的投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道库存压力。

事件:2015年10月31日,格力电器公布2015年三季度报告,1)全年累计看,2015Q1~Q3公司实现收入815.23亿元,同比下滑17.16%;实现归母净利润99.53亿元,同比增长1.27%。2)单季看,2015Q3实现收入314.12亿元,同比下滑22.52%;实现归母净利润42.32亿元,同比增长2.98%。 渠道库存消化导致收入大幅下滑:据中怡康统计数据,2015Q3格力空调零售量、零售额分别增长11.8%、4.0%,零售端的表现与公司三季度收入表现有十分明显的偏差,由此也验证了公司渠道处于去库存周期之中;此外,截止到9月底,公司预收帐款为153.21亿元,与去年同期相比下降5.7%,也体现出公司对渠道的压货力度减小,由此我们判断四季度渠道库存或将进一步得以清理。 原材料降价对冲产品价格下降,单季毛利率同比持平:2015Q3公司毛利率同比下降0.29pct 至38.57%,一方面钢、铜、铝等关键原材料价格下降有利于降低生产成本、提高毛利率;另一方面,渠道去库存背景下,终端产品均价难免受到影响,根据中怡康统计数据,2015年7、8、9月份公司均价分别下降7.1%、9.6%和6.9%,综合两方面因素看,公司三季度毛利率同比变化幅度较小。 销售费用管控、汇率下降背景下,业绩仍有小幅增长:2015Q3公司销售费用率大幅下滑3.04pct 至21.93%,体现公司较为严格的费用管控;管理费用率小幅提升0.46pct 至3.86%,而财务费用率大幅下滑3.06pct 至-3.60%,主要因人民币汇率下降导致的汇兑收益所致;2015Q3公司净利率大幅提升3.35pct 至13.55%。而在利润率提升驱动之下,三季度归母净利润仍有2.98%的增长。 充足净现金提供安全垫,资金运用效率持续提升:1)截止2015年9月底,公司货币现金为840.39亿元,同比增长44.2%,而公司净现金超过720亿元,同比增速超过25%,现金储备充足。2)截止到9月底,公司其他流动负债为548.55亿元,同比增长25.8%,在销售收入同比下降背景下,体现了格力对于经销商支持力度的加大;此外,递延所得税资产净额为94.46亿元,同比增长25.9%;3)从营运资产运行情况看,存货周转天数下降13.66天,而应收账款周转天数增长3.36天,整体净营业周期缩短16.47天,资金周转效率持续提升。 投资建议:预计公司2015-2017年收入增速分别为-17.4%、5.9%、10.0%,净利润增速分别为-4.6%、13.5%、14.9%,对应EPS 为2.25、2.55、2.93元;公司当前股价对应2015年7.7xPE,假设2015年分红率为40%,则股息率将达5.2%,我们维持买入-A 的投资评级,6个月目标价22.50元,对应2015年10.0xPE。

事件:公司于2015.10.29发布2015年三季报,1)2015Q1~Q3,公司实现收入15.48亿元,同比增长3.21%;归母净利润0.68亿元,同比增长479.04%。2)从2015Q3单季看,Q3单季实现收入5.70亿元,同比增长8.67%;实现归母净利润0.51亿元,同比增长1211.96%。 新能源汽车业绩并表,业绩进入反转上升快车道:公司于2015年7月完成对浙江润成控股集团有限公司所属新能源汽车零部件资产的收购,新收购企业1-9月累计利润纳入本期合并报表导致净利润大幅增长。根据业绩承诺,3家新能源汽车零部件公司15、16、17年的净利润合计不低于5,000万元,6,500万元和8,500万元。公司预计,2015年公司全年可实现归母净利润8000万元~11000万元。公司完成新能源汽车资产收购之后,收入和业绩将逐渐步入正轨,进入反转上升快车道。 各项费用控制效果显著,传统业务盈利能力上升:1)从利润率情况看,前三季度公司毛利率、净利率为15.74%、4.37%,同比+3.22、5.87pct;Q3单季毛利率、净利率为19.61%、9.07%,同比+7.60、10.37pct。2)从费用控制上看,前三季度公司销售、管理、财务费用率为3.00%、5.26%、2.36%,同比-0.69、-0.94、-1.46pct,整体下降-3.09pct。公司在费用控制上效果显著。公司在定增后营运资金得到大量补充,财务费用明显下降。随着能效领跑者制度实施,下游厂商降本增效的需求增加,公司优势铝代铜业务地位进一步凸显,今年内带来收入和盈利能力双升。此外,今年以来铝、铜等原材料价格下降也为公司利润率带来了更大的弹性空间。 净营业周期有所缩短,转型效果值得期待:1)Q3期末,公司货币资金和存货为2.33、2.42亿元,比年初+30.04%、3.23%。2)应收票据、应收账款4.69、5.98亿元,比期初+148.80%、+49.90%;应付票据和应付账款为0.65、2.50亿元,比期初-6.63%、+46.82%。其他应付款为1.89亿元,比期初+724.47%,主要是用于收购三家汽车零部件公司。3)从现金流量表看,前三季度经营性净现金流为-1.63亿元,同比-332.21%;Q3单季为+0.01亿元,同比-98.26%,显现出转好趋势。4)从周转效率看,存货和应收账款周转天数为49.33、86.93天,应付账款周转天数为43.45天,净营业周期92.81天,同比减少3.69天。公司Q3在现金表现上有转好趋势,在新能源汽车资产整合完成后,有望进一步提升经营效率,提升报表质量。 投资建议:公司通过定增获得大量营运资金补充,今年进一步加强各项费用控制,加上铝、铜原材料价格下降,传统铝代铜优势业务盈利能力有望进一步提升。公司今年在新能源汽车领域加速转型,并表后业绩将步入正轨,收入和净利润进入加速反转上升通道。公司目前正停牌筹划员工持股计划和股权收购事项。 风险提示:铝代铜发展不及预期、原材料价格波动;新能源汽车发展不及预期。

事件:2015年10月29日晚,公司发布重要公告,情况如下: (1)签署股权转让协议:赵国栋与公司股东蔡拾贰等签署《股份转让协议》,转让后赵国栋将持有上市公司20.38%的股份,为公司控股股东及实际控制人。 (2)公司拟以现金方式收购中融金(北京)科技有限公司51%股权:作价不超过为6.12亿元;并承诺中融金2015年净利润不低于0.62亿元,2015~2016年度净利润累积不低于2.02亿元,2015~2017年度净利润累积不低于4.42万元。 (3)非公开发行A股预案:拟向西藏融金汇通投资有限公司等发行对象定增不超过8394.5万股,募集资金不超过26.1亿元,将全部投向互联网金融业务。 中融金主营互联网金融,旗下“好贷宝”为领先P2P理财平台:中融金主营互联网理财、保理等众多互联网金融业务。拥有P2P平台“好贷宝”,特色产品为“日息宝”,打破传统传统POS机支付的T+1到帐模式,解决了小微商户1天的垫资需求,此外还另有“银行宝”及其他产品。目前“好贷宝”注册用户已超过40万,当前的累计理财金额已达到41.8亿元,已成规模。 拟入主中融金转型互联网金融,赵国栋控股为后续发展带来持续保障:公司拟收购中融金51%股权,以快速切入互联网金融行业;中融金创始人赵国栋早期创立网银在线(后被京东收购),曾获得首批第三方支付牌照,彰显其在第三方支付领域的深厚资源积累,入主奥马后,将成为未来发展新业务的有力保障。 拟定增26亿投资于互联网金融业务,助力公司实现弯道超车:公司拟以31.07元/股的价格募资不超过26.08亿元,将投资“互联网金融云服务平台项目”、“供应链金融项目”、”智能POS项目”等互联网金融项目,充足资金有望助力公司互联网金融业务实现弯道超车;此外第一大定增对象“西藏融金汇通投资有限公司”将由赵国栋、尹宏伟、杨鹏等筹资成立,多重的股权纽带有利于中融金主创人员与公司利益绑定,共同推动公司互联网金融业务的发展。 投资建议:仅考虑原有家电主业,我们预计公司2015-2017年净利润将为2.41、2.77、2.99亿元,对应增速为18.6%,14.8%和8.0%,对应EPS为1.46、1.67和1.81元。若考虑到年底或完成对中融金的收购、2016年完成定增,则预计2015-2017年净利润将达到2.41、3.48、4.21亿元,我们给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价48.14元,对应定增之后120亿元市值。