上半年收入增长32.50%,归母净利润增长81.51% 报告期内,实现营业总收入167,824万元,同比增长32.50%;自主品牌收入占比进一步提升,从去年同期的42.05%提升至45.77%;实现归母净利润9,228万元,同比增长81.51%;扣非后归母净利润为7587万元,同比增长176.81%。公司预计前三季度实现归母净利润1.63亿-2亿,同比增长10%-35%,根据我们的调研和预测,我们认为前三季度归母净利润同比增长35%左右。 新款按摩椅上半年完成5500台销售 上半年的收入增长主要来源于按摩椅(收入5.08亿元,同比增长35%)和健康环境产品(收入2.69亿元,同比增长61%)。1.按摩椅:2017年初OGAWA上线的新款大师椅上半年完成5500台销售,平均单月销售量为916台,带动OWAGA国内(收入1.06亿,同比增长19%)和国外(收入2.08亿,同比增长27%)业绩提升,高毛利产品占比提高,整体利润增长超过3500万元,实现扭亏为盈,合计贡献1456万元,全年将完成1.1万台新款按摩椅的销售目标;另外报告期内FUJI在台湾市场推出“爱沙发”,上半年已经完成5000台的销售,带动FUJI上半年实现1.07亿元收入,同比增长38%,净利润1401万元,较去年同期翻倍增长;2.健康环境产品:上半年公司获得来自Honeywell的空气净化器、清风系统等产品ODM订单,提振健康环境产品收入。3.公司全面整合线上线下平台,报告期内电商收入增长达128.78%。 规模效应显现,运营效率逐步提升 报告期内,公司合理控制期间费用支出,在自主品牌建设的投入大年里,销售费用率和管理费用率不升反降。1.销售费用:2017年公司大力投入宣传活动构建自主品牌,广告、宣传及促销费用增长84.7%,达到3880万元,增速明显,但是人工费用和租赁及物业费增长较慢,单店规模效应逐步显现;2.管理费用:由于会计准则变动,印花税、土地使用税和房产税从管理费用中调整至“税金及附加”科目,合并“管理费用”和“税金及附加”一起考虑,合计费用同比增长7.7%;3.财务费用:同比增长1340.93%,汇兑损失同比增加3763万元,主要是今年以来人民币持续升值,预计全年汇兑损失约为4000万元。 维持“买入”评级 2017-2019年预计实现收入44.8、56.4、70.3亿元,实现归母净利润3.50、4.93、6.80亿元。对应EPS为0.63、0.89、1.23元,PE为26、18、13倍。 奥佳华作为按摩椅领域的龙头之一,目标价维持21.70元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩不达预期风险,汇率波动风险等。

事件:公司上半年实现营业收入42.80亿元,同比增长25.23%;实现归母净利润5.13亿元,同比增长28.41%。Q2公司实现收入24.18亿元,同比增长26.63%;实现归母净利润3.42亿元,同比增长27.36%。公司预计1-9月实现归母净利润9.34-11.68亿元,同口径调整后同比增长20%-50%。 空调高景气拉动弹性,制冷配件主业显著增长:Q2下游空调行业延续高景气度,从产业在线数据看,Q2空调行业出货量同比增长40.1%(Q1为32.9%),其中内销出货量增速达到67.7%(Q1为62.3%)。从阀门类数据看,Q2电子膨胀阀行业内销量同比增长59.2%,截止阀销量同比增长42.9%,四通阀销量同比增长53.9%。公司制冷业务市占率高,具备技术研发、生产制造等方面的核心竞争优势,收入和业绩弹性充分释放。长期看,在国内及国外空调变频比例提升过程中,尤其是在市场空间大、附加值高的美国市场,公司新业务有望充分受益。综合产业在线7月数据及公司排产情况看,我们预计公司传统家用阀类业务Q3季度增速约为20%,电子膨胀阀以及微通道等新兴业务增速约为20%-30%,增速高于传统家用业务。 三花汽零Q3将实现并表,热管理业务贡献长期成长性:8月2日公司收购三花汽零资产过户手续已经全部办理完成,汽零业务将于三季报中实现并表,后续配套融资实施进展顺利。我们预计三花汽零业务全年约实现净利润2亿元,其中Q1-Q3季度可贡献并表净利润大约1.5亿元,扣除后对应公司预计1-9月业绩增速为16.7%-51.5%。公司拟配套募集资金投入的项目已在建设,公司前期投入的部分产能建设资金将在配套融资完成后置换。 Q2毛利率实现大幅增长,汇兑影响表现明显:17H1毛利率、净利率分别为28.61%、12.19%,同比+0.28pct、+0.39pct;其中Q2毛利率、净利率同比分别+1.66pct、+0.11pct。分业务来看,17H1公司制冷、微通道业务毛利率同比+0.42、+1.94pct,亚威科毛利率同比下降1.54pct。公司在制冷关键零部件领域研发实力雄厚,拥有较强的产业链话语权,在Q2原材料成本小幅下降的情况下,实现了毛利率显著上升。17Q2销售费用率分别为4.30%,同比保持持平,管理、财务费用率为6.99%、1.27%,同比分别+0.0、-2.31、+3.89pct,整体大幅1.58pct。17H1公司财务费用中汇兑损失为3452万元(同期为收益5724万元),若扣除汇兑损益影响,公司主业增长质量更加扎实。 投资建议:上半年公司在原材料价格大幅上升的背景下,仍能实现毛利率的提升,体现了其在制冷产业链上较强的议价能力。汇兑损益对于公司业绩影响明显,若扣除汇兑影响,整体增长表现更加扎实。我们预计下半年下游空调景气程度有望延续,公司目前主业订单饱满,下半年表现将有充足保障。预计公司17年传统业务净利润10.99亿元,汽零1.96亿元;18年传统业务净利润12.26亿元,汽零净利润2.82亿元。并表后,公司17-19年净利润增速为50.3%、16.6%、15.0%,不考虑定增增加股本的EPS为0.72、0.83、0.96元,维持买入评级。

事件:公司17H1实现营收1244.5亿元,同比增长60.53%;归母净利润108.1亿元,同比增长13.85%。Q2单季收入644.6亿元,同比增长63.57%;归母净利润64.59亿元,同比增长15.56%。库卡集团上半年收入135.1亿元,同比增长35%,净利润4.51亿元,同比增长98%。东芝家电业务实现营业收入75.31亿元,净利润-0.92亿元,经营状况同比有所改善。公司原主业收入1038.77亿元,同比增加34%,净利润114.58亿元,同比增加22%。 空调高景气度持续,均价上升带动收入提升:据产业在线数据,17H1空调、冰箱、洗衣机行业其中内销量同比+65.5%、-7.7%、6.2%,空调行业高景气仍在持续。美的空冰洗产品均价分别+1.6%、23.6%、+15.6%(小天鹅),冰洗业务竞争力显著上升,实现量价齐升。分业务来看,上半年暖通空调业务收入500.2亿元,同比增长41.52%;消费电器(主要包含冰箱、洗衣机、厨房电器及其它小家电)收入518.3亿元,同比增长46.57%;机器人及自动化系统业务实现收入136.1亿元。从中怡康市占率看,上半年美的系空调、冰箱、洗衣机、油烟机销售两份额分别为24.28%、12.66%、26.58%、11.19%,同比分别-0.35、-0.76pct、+0.07pct、-0.10pct。 东芝、库卡并表致管理费用上升,商誉摊销及汇兑对利润有所影响:1)公司17年上半年同比下降-4.00、-3.92pct,主要受到一季度原材料价格大幅上涨以及毛利相对较低的KUKA及东芝业务并表影响。其中,Q2季度毛利率、净利率同比分别-3.25、-4.87pct。本期公司资产负债表商誉约284.2亿元,同比增加235.56亿元,系库卡收购并表所致,17H1公司商誉摊销约13.6亿元,预计全年影响盈利预测大约25亿。 库卡上半年毛利率约22.5%,库卡收入占比约10.9%;东芝白电15年毛利率约23.7%,17H1收入占比约6.1%。以此估算,若扣除东芝和库卡的影响,原有业务17H1毛利率约为25.7%,同比下滑3.5pct。若扣除商誉摊销带来的影响,则估算实际净利率约为9.78pct,同比下滑约3.42pct。 2)17H1公司销售、管理、财务费用率同比-0.56、+0.74、+1.44pct,总体费用率上升1.62 pct,主要是上半年人民币升值带来的汇兑损益影响。此外,东芝白电业务及库卡业务并表带来公司管理费用率有所上升。其中,17H1财务费用中汇兑损益为3.36亿元,16年同期为-6.92亿元。 投资建议:长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。美的通过持续海外收购提升全球竞争力,收购东芝白电与Clivet提升国际白电行业话语权,要约收购kuka布局最为领先的机器人行业。公司积极推动渠道扁平化,洗衣机品类的成功模式有望推广至冰箱、空调主业,整体提升生态系统ROE。公司账面现金充裕,在转型的关键时期,引入长效的激励方案,有助于公司长远发展。KUKA2017年并表后,我们预计17-19年EPS为2.61、3.03、3.54元,当前股价对应17-19年16.1xPE、13.85xPE、11.86xPE,维持买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险。

事件。 H1实现收入17.23亿元,同比19.04%;净利润3.79亿元,同比53.93%。 对应Q2收入7.82亿元,同比17.6%;净利润1.79亿元,同比76.43%。剔除16Q2上市营销费用约2700万元,Q2净利润同比39.8%。 均价提升抵御上游涨价,电商如期收入增速50%。 电动剃须刀收入占比69.6%,仍为主要品类。电动剃须刀销量增速放缓同比4.72%,产品优化均价同比15%;电吹风同比5.27%,有所减缓;毛球修剪器等新品收入大幅增长30~80%,产品结构提升明显;电商如期实现收入同比51.02%,占比达48.23%,将有助毛利率提升。 成本控制优异,营销削减转投研发。 产品结构优化,应对原材料涨价推进产品提价,综合毛利率H1、Q2略有改善,同比+1.22pct、1.31pct,分品类来看,电动剃须刀、电吹风、电动理发器毛利率分别+1.59pct、-1.68pct、+1.77pct,未完整体现产品涨价带来的效果;Q2净利率同比+4.99pct,源于销售费用率同比下降4.03pct,考虑公司16Q2完成上市,相关配合营销费用约2700万元,主要是停止CCTV-5“天下足球”栏目广告投放所致;研发支出同比66.07%,占收入13.55%,+3.82pct,公司下半年将推出加湿器、吸尘器、健康秤和空气净化器等新品,预计将增厚收入。管理/财务费用率分别同比+0.15pct、-0.38pct。 618备货致应收账款增加。 1)从资产负债表项目看,17H1期末现金/存货为6.44/3.68亿元,环比-26%/-0.5%;应收账款1.84亿元,环比+36.9%,主要为618备货所致,其中对京东商城应收账款1.16亿元,剔除后环比-49%。预收账款为0.35亿元,同比+50.23%,预示公司收入增速仍较扎实稳健。2)从周转情况看,上半年存货和应收账款周转天数为63.46、16.61天,同比-11.85、+6.36天,整体营业周期减少5.49天,经营效率提升。3)从现金流量表看,17H1销售商品、提供劳务收到现金为19.62亿元,同比+13.64%,略低于收入增长; 经营活动净现金流2.83亿元,同比+0.33%。 投资建议。 个护小家电龙头强议价能力,产品结构持续提升;加之较强成本管控能力,预计近期原材料涨价及人民币升值对其影响较小;积极从重营销企业转型重研发企业,研发投入增加,未来将持续受益消费升级;渠道布局海外新兴市场,长期增长可期。我们预计17年收入和净利润同比分别+18.15%、+31.26%,EPS1.85元/股,当前股价对应17年32.36xPE,维持买入评级。 风险提示:原材料涨价风险,均价增速下滑风险。

事件:公司发布半年报,17H1实现营业收入同比+2.09%,实现归母净利润同比-46.55%;对应17Q2营业收入同比+11.43%,归母净利润同比-38.96%。 收入实现正增长,出口大幅提升成为真正国际品牌:公司内销收入下滑约8.5%,根据产业在线数据,二季度电视机行业内销量同比减少7.67%,剔除16Q2高基数影响,17Q2较15Q2增长17%,而Q1该值为下降6.9%,内销情况实际略有好转;产品结构提升显著,国内电视平均尺寸达到47.5英寸,同比提升1.8英寸,激光电视销量同比增长366%,智能电视占比达到85%,结构升级和面板涨价背景下均价有所提升;根据中怡康数据,公司电视零售量份额分别16.55%和17.99%,维持国内第一。公司海外品牌力持续提升,以及受16H1出口低基数影响,电视机出口收入同比大幅增长30.9%,出口收入占比提升至38%,且出口产品均价达到431美元,仅次于索尼和三星。 Q2毛利率下滑减少,下半年回升可期:受面板涨价影响及产品提价,H1和Q2毛利率同比下降2.92pct和1.25pct,Q2已有所好转,随着面板价格松动,下半年在面板价格下降和电视已完成涨价的情况下,毛利率有望回升;H1和Q2净利率分别同比下降1.72pct和1.61pct,整体费用率同比提升0.26pct,基本维持不变;本期受人民币升值影响,发生汇兑损失916万元,较上期增加202%,按当前情况测算若人民币升/贬值5%,对净利润影响为±0.3亿元,占比23.6%。 资金充足,存货周转好转:1)从资产负债表看,17H1期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)约为63.27亿元,公司资金充足;期末存货同比增加26%,主要受益海外销量提升;2)从周转情况看,17H1存货和应收账款周转天数分别同比+9.71天和+2.45天,主要由于销售下滑所致,环比分别-4.6天和+1.43天,较Q1已有所好转;3)从现金流量表看,17H1和Q2销售商品、提供劳务收到的现金分别同比-0.96%、-10.3%;联营企业海信墨西哥电子(持股49%)净利润亏损299万元,投资损失147万元,同比减少132%。经营活动净现金流同比-115.2%,主要系销售下滑所致。 投资建议:随着海外营销投入增加,公司国际影响力持续提升,出口占比提升有望减小国内市场下滑影响。下半年为电视行业传统销售旺季,从Q2季度看公司收入端增速环比Q1已有明显改善,我们预计下半年内销收入将重回增长轨道。从成本方面看,短期面板价格已在高点,预计三四季度面板成本上升压力较上半年将有所缓解。随着新建8.5代线面板产能不断爬坡,我们判断四季度后或将逐渐看到面板价格微调。我们预计17年下半年公司实现收入增速6.4%,归母净利润增速-11.6%。我们预计公司17-19年收入增速分别为4.6%、5.6%、6.5%,净利润增速为-30.8%、21.8%、15.5%,当前股价对应17年15.3xPE,下调至“增持”评级。 风险提示:原材料上涨风险,内销进一步下滑风险。

事件:公司发布中报,17年H1实现营业收入32.69亿元,同比减少-1.24%;实现归母净利润3.61亿元,同比下降-0.69%。对应17Q2实现收入18.11亿元,同比增长8.64%;实现归母净利润2.25亿元,同比下降-3.02%。 经销商调整完毕收入转正,料理机高增饭煲电磁炉回落:公司完成经销商调整,收入端转正;豆浆机销售有所好转,均价同比+10%远超行业,销量同比减少25%优于行业平均;料理机初普及高速增长;电饭煲出现小幅回落,九阳电饭煲销量同比减少10%好于行业,均价提升6%;西式小家电维持增长,同比提升19%,市场打开增长可持续;电磁炉市场出现下滑。经销商调整完成Q3再补货,下半年有望实现收入持续正增长,预计食品加工机和西式小家电下半年增速25%,营养煲和电磁炉分别15%和5%,预计H2收入增长18.88%。 原材料涨价影响毛利率,营销投入一次性费用增加:17H1/Q2毛利率同比-0.45/-0.25pct,1~2月原材料涨价,滞后1~2个季度传递到毛利率水平,Q2毛利率小幅下降,营养煲/电磁炉行业回落,H1毛利率同比减少2.79pct/3.16pct为主要原因,食品加工机/西式小家电提价带来毛利率同比增加1.85/0.23pct,Q2、Q3原材料先降后涨,预计对下半年毛利率产生不同影响,下半年推出新品有望抵消部分Q4毛利率下降,预计Q3和Q4毛利率分别约+1.8pct和-0.9pct,H2整体毛利率小幅提升。17H1/Q2净利率同比-0.18、-1.5pct,主要系广告投入增加、人民币升值带来现金及现金等价物受损所致,Q2销售/管理/财务费用率同比+0.71/+0.06/+0.28pct,公司请艺人杨幂代言豆浆机产品,提升品牌形象,为一次性费用,预计H2回归正常水平。 渠道优化成效初显,周转天数显著减少:1)从资产负债表看,17H1期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)为16.12亿元,较期初减少11.77%,主要系理财产品到期及减少购买所致;2)从周转情况看,17H1存货和应收账款周转天数分别为32.22和7.26天,分别同比-6.45天和-1.02天,体现了公司的运营能力持续提升,以及去年渠道优化效果显现;3)从现金流量表看,17H1销售商品、提供劳务收到的现金为38.47亿元,同比增长0.8%;经营活动现金流-0.58亿元,去年同期为-0.69亿元,主要系收入减少导致销售商品收到的现金减少所致。 投资建议:公司完成渠道调整迎来收入正增长,H2预计收入增速18.88%;持续推进高端产品份额提升,料理机、西式小家电高速增长,有望长期受益消费中端化;渠道优化显成效,周转率显著提升;下半年推出新品有望抵御部分原材料涨价影响。我们预计17-19年收入增速分别为11.82%、19.51%、18.95%,净利润增速分别为10.19%、23.31%、26.18%,当前股价对应17年18.27xPE,给予增持评级。 风险提示:原材料涨价风险,三四线房地产销售风险,宏观经济波动风险。

事件:公司发布2017年半年度报告,17年上半年收入同比增长34.16%; 归母净利润同比增长20.17%;扣非归母净利润同比增长16.44%,业绩表现低于市场预期。其中,17Q2单季收入同比增长34.52%;归母净利润同比增长0.71%;扣非归母净利同比下滑5.77%。 Q2收入端延续增长趋势,出口业务贡献显著:空调内销受益于厂商补库存需求以及低基数影响,出货量增长明显。从产业在线数据看,海信和科龙品牌17Q2内销量同比增长83.4%和52.2%。从出口表现看,Q2科龙空调出口同比增长106.5%,远高于行业13.1%的平均增速水平。冰箱方面,上半年海信科龙内外销出货量增速分别为2.8%、24.5%,出口端良好表现带动公司冰箱业务收入增长。 高基数影响Q2盈利增速,汇率升值致出口毛利率下滑:上半年人民币兑美元汇率上升约2.4%,公司上半年冰箱、空调业务出口增速表现良好,其中冰箱外销占比持续提升。人民币汇率升值将来带实际结算价格的下降,从而影响外销毛利率。分业务来看,上半年公司空调、冰洗业务毛利率同比分别-2.64pct、-6.38pct,其中出口比例提升较大的冰箱业务毛利率下滑幅度显著高于空调业务。上半年公司内销及出口毛利率同比分别-1.91、-9.13pct,我们认为,尽管Q2季度原材料价格较Q1环比略有下降,但5月下旬人民币汇率开始出现加速升值,对于公司二季度出口毛利率影响较为明显。 在手现金大幅增长,预收账款增长超5成:1)从资产负债表项目看,1H1期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)同比大幅增长57.9%,体现了公司经营改善红利。期末存货同比+33.8%;预收账款同比增长55.2%,体现了下半年强劲的收入增长潜力。2)从现金流量表看,17H1销售商品、提供劳务收到的现金同比增长34.6%;经营活动净现金流同比下滑43.8%,主要由于当期购买商品、接受劳务支付现金大幅增长73.2%。 海信日立H1业绩表现良好,多联机业务有望持续增长:上半年,海信日立净利润同比增长52.0%。根据艾肯中央空调行业数据,上半年中央空调多联机市场销售额同比增长38.4%,海信日立在多联机内销市场份额排名仅次于大金。海信日立多联机中央空调市场优势明显,与TOP50地产商中的33家达成排他性的战略合作协议,预计下半年仍将保持良好经营状况。 投资建议:公司冰箱、空调主业上半年收入增长稳定,但汇率及原材料价格波动对于毛利率表现有所影响。海信日立为中央空调多联机领域龙头,我们预计下半年经营状况依旧良好。17年转让资产预计将增加6.5亿一次性收入,海信惠而浦作为洗衣机事业部有望实现扭亏。我们下调公司盈利预测,预计17-19年净利润19.5亿、17.6亿、21.8亿,对应EPS 为1.43、1.29、1.60。当前股价对应17年A 股10.2倍PE,港股7.1倍PE,17年扣非后对应当前股价15.3xPE,下调至“增持”评级。

事件:公司发布17年半年报,实现收入105.7亿元,同比+32.35%;归母净利润7.32亿元,同比+25.95%;扣非归母净利润7.15亿元,同比+25.97%。 Q2收入48.78亿元,同比+30.24%;归母净利润3.34亿元,同比+26.75%。 收入增速环比显著提升,内外销份额持续上升:17Q1/Q2收入增速环比16Q3/16Q4显著提升,产业在线17H1洗衣机行业内销量同比+6.9%,外销+14.4%,公司表现远超行业平均水平。公司市场份额持续上升,根据中怡康统计,17H1小天鹅销量市占率-0.58pct,美的+0.65pct;小天鹅销售额+0.54pct、美的+0.27pct。美的系洗衣机17H1出口量同比+28.6%,出口份额19.0%,同比大幅+2.1pct。内外销优秀表现带动了收入端成长,也得益于公司产品结构改善。17H1美的、小天鹅滚筒销量占比分别为32.77%、46.00%,销售额占比达51.9%、63.5%,洗干一体机占滚筒比例接近10%,成为公司产品结构改善和均价提升的重要动力。 Q2原材料成本压力有所缓解,期间费用率控制优秀:公司17H1毛利率、净利率同比下滑-1.59、-0.45pct;其中17Q2同比下滑-0.64、-0.03pct,Q2季度毛利率下滑幅度环比已显著收窄。上半年洗衣机主要原材料钢材价格涨幅超50%、塑料价格涨幅超20%。洗衣机行业竞争格局相对较好,公司作为行业龙头具备较强的议价能力和成本转嫁能力,公司产品涨价完成后对利润率有一定程度改善。截止6月小天鹅、美的品牌均价同比+15.6%、7.6%。公司定位相对中低端的美的品牌均价较平稳,快速抢占市场份额; 高毛利中高端品牌小天鹅均价快速上升,销售额份额快速上升。17H1销售、管理、财务费用率同比-0.41、-0.22、+0.57pct。今年以来汇率走势有所反弹,对应财务费用有所上升,其中17H1汇兑损失3078万元(同期-1131万元),若扣除汇兑影响,公司费用改善效率大幅提升。 Q2原材料成本压力有所缓解,期间费用率控制优秀:1)期末货币资金34.24亿元,同比增加13.69亿元;其他流动资产(主要为存款及理财)为88.05亿元,同比增加6.63亿元,预计在手现金超120亿元;2)预收款项16.73亿元,同比大幅+68.51%,体现下半年强劲收入增长潜力;应收票据和账款合计35.0亿元,同比+20.19%;存货10.84亿元,较期初-37.16%,库存商品大幅下降,体现了公司良好销售及周转。3)存货、应收周转天数较期初下降-4.55、上升+0.28天,营业周期减少-4.27天。4)17H1经营性净现金流-1.42亿元,同比-109%。Q2经营性净现金0.27亿元,环比改善明显。 公司T+3模式对渠道现金流要求放松,有利未来整个生态盈利水平上升。 投资建议:公司收入表现显著好于行业,滚筒、洗烘一体机等新产品的投放助力公司产品结构提升。今年以来,洗衣机行业内外销增速均保持稳健,产品涨价后成本上升压力有所缓解。16年下半年原材料涨价明显,我们预计下半年原材料价格对毛利率影响将较上半年有所好转。我们预计公司17-19年净利润增速为25.0%、17.2%、15.6%,EPS 为2.32、2.72、3.15元。 公司当前市值277亿元,若扣除约122亿在手现金,以17年净利润14.7亿元估算,实际17年PE 仅10.5倍,维持买入评级,6个月目标价52元。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险。

事件:公司公布半年报,17H1实现收入6.06亿元,同比+40.73%,归母净利润0.65亿元,同比+6.39%,扣非归母净利润0.63亿元,同比+32.99%。17Q2收入3.91亿元,同比+33.07%,归母净利润0.48亿元,同比+38.49%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润1.31-1.69亿元,同比增长40%-80%。铁城Q2单季显著提升,风机主业增长稳定:公司2月份并表铁城信息,17H1铁城共实现收入8233万元,实现净利润2193万元;一季度为传统淡季,我们预计公司并表收入仅1500-2000万元,基本未贡献净利润,则对应Q2单季利润超过2000万元,环比显著改善。下半年为新能源车传统销售旺季,公司充电机新平台预计将在9月底实现量产。目前台州工厂产能爬坡顺利,公司下半年有望凭借新平台加速客户拓展。上半年风机主业收入增长24.03%,实现稳健增长。从订单情况看,公司风机业务五月开始景气度上升,部分未确认收入尚未在半年报中体现。 原材料价格上涨影响毛利率下滑,费用率控制表现优秀:1)上半年公司毛利率34.48%,同比-2.4pct。其中,Q1钢材等原材料价格上涨明显,对应公司毛利率同比下降6.6pct;公司于4月完成产品涨价,Q2原材料价格保持平稳,公司毛利率35.49%,同比基本持平,环比改善明显。2)上半年销售、管理、财务费用率分别-0.33、-0.61、-0.19pct,整体费用率下降-1.13pct。 3)上半年应收账款及票据合计6.14亿元,同比大幅+60.3%,主要受Q2销售额显著上升带动。期末存货2.44亿元,同比大幅+84.8%,主要由于铁城并表所致。期末预收账款0.41亿元,同比基本持平。4公司上半年经营性净现金流为-0.16亿元,去年同期为+0.44亿元,主要由于Q2应收账款增长以及原材料预付款大幅增加所致。5)由于铁城信息并表导致存货周转天数同比上升约1.0天,应收账款周转率同比+3.6天,周转效率有所下降。 拟出售军工资产确立长期战略,NewEC 电机18年或将放量:公司与南京崇樾签订股权转让意向书,拟将青岛海洋51%股权作价1.28亿元转让给南京崇樾,出售完成后预计将带来约2000万元一次性收益。公司剥离军工业务后,正式确立未来“风机+新能源”双主业长期发展战略,有利于上市公司集中精力聚焦业务拓展。此外,公司在新业务拓展上加速,目前NewEC 电机已在老板电器油烟机产品中进行试样,预计18年1月将逐步实现对约克中央空调产品的批量供应。 投资建议:公司风机主业增长稳定,未来轨交建设以及棚户区改造有望持续带来成长动力。上半年原材料成本上升,毛利率下滑较为明显。当前大宗原材料价格已处高位,公司Q2完成涨价,预计下半年原材料上涨对毛利率影响将有所下降。铁城Q2收入及业绩表现优秀,下半年传统旺季到来将贡献一定业绩弹性。公司拟出售军工业务将进一步确立公司风机+新能源双主业战略决心。基于上半年非经常损益及原材料价格对全年业绩影响较大,我们预计17-19年公司净利润2.38亿、3.09亿、4.10亿元,对应EPS 为0.54、0.70、0.93,增速为98.9%、29.5%、32.9%。当前股价对应17-19年PE 为24.2、18.7、14.0倍。公司收购铁城信息定增及配套融资增发价格为13.70元、14.23元,与当前股价倒挂。维持买入评级,目标价18.0元。 风险提示:风机需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。

公司公布中期报告,17H1实现营业收入523亿元,同比+7.98%,归母净利润10.3亿元,同比+70.7%;对应17Q2营业收入268亿元,同比+7.46%,归母净利润5.86亿元,同比+69.8%。 华星完成产能爬坡满产满销,多业务齐增长。 液晶面板景气度持续,已完成产能爬坡,t1和t2保持满产满销,累计投片量162.8万片,同比+31.2%,华星光电收入和利润大幅增长,分别同比+49%和149.7%(EBITDA),实现135亿元和54.8亿元. 多媒体品牌提升显著,家电产品力提升。 公司品牌提升与渠道战略效果显著,多媒体业务同比改善幅度较大,彩电销量同比+11.3%,其中智能电视同比+36.7%,TCL多媒体收入+25.4%;家电集团产品力改善,公司不断丰富产品线,于二季度在海外市场推出BlackBerryKEYone和AlcatelA5LED等多款新品,同时加大了移动互联网应用服务能力建设,提升产品体验和竞争力,下半年销量增速有望提升,并通过调整业务战略继续优化经营效率。 经营改善利润率提升显著,现金流充足表现优秀。 1)受益面板涨价及经营改善,17H1分别实现毛利率和净利率20.85%和3.18%,同比大幅提升5.74pct和1.55pct。2)从费用率情况看,公司减员、降本、增效工作取得成效,上半年集团本部减员30%,人均劳效同比提升23%。3)从资产负债表看,公司上半年货币资金+交易性金融资产为257亿元,同比+30%,公司现金充足。4)从现金流表现看,公司上半年经营性净现金流为34.73亿元,去年同期为19.01亿元。 投资建议。 公司计划将TCL集团作为华星光电的融资平台,将终端业务逐步整合至香港上市公司平台,该战略将利于减少低增长业务的影响;上半年受益大尺寸面板涨价以及去年产能爬坡,业绩大幅提升,下半年大尺寸面板价格高位或见顶,但t3、t6、t4等高端手机面板的生产将持续受益苹果、三星带来的全球手机面板更新换代;且面板价格增速放缓将缓解电视机成本压力,并且随着竞争格局改善,电视机行业有望迎来拐点;通讯Q2推出多款新品,并持续发力提升经营效率,下半年有望销量回升减少亏损。预计华星光电全年净利润39亿元,则收购将增厚EPS0.02元/股,我们预计17年净利润增速53%,17年EPS为0.2元/股,当前股价对应17年仅19.09xPE,维持买入评级。

17年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长81.46%。 公司发布半年度业绩快报,2017年上半年公司营业收入16.78亿元,同比增长32.50%,实现归母净利润9,225万元,同比增长81.46%。上半年的营收快速增长得益于OGAWA品牌收入快速增长(主要是营销+新产品驱动),同时ODM业务中空气净化器订单放量,带动整体业绩提高。 OGAWA收入端国内增长50%、国际增长30%。 1.2017年上半年,OGAWA自主品牌国内收入约为1.3亿元,同比增长约50%,实现净利润100万,去年同期亏损678万元。国内门店基本在4月初上线温感御手大师椅,销量情况非常乐观,配合7月份中国新歌声的大力宣传,2017年下半年销量有望进一步提升。通过一线城市多门店终端的草根调研,单店新款按摩椅月销售平均可达10-15台(有的达到25台以上),因此今年新款按摩椅国内销售5000台的目标完全可以实现,贡献至少1200万的净利。2.上半年OGAWA国际收入约为2.1亿元,同比增长约30%,实现900万净利润,去年同期亏损1375万元。上半年的业绩主要来源于香港地区新款按摩椅放量。预计下半年OGAWA(国内+国际)将实现5.03-5.18亿收入,增速70%-75%。3.此外,台湾FUJI上半年继续保持快速增长态势,收入约为1.1亿元,同比增长约40%,实现1000万净利。新推出的“爱沙发”上半年实现快速放量,保守估计全年销售1.5万台,将贡献约1亿收入。4.其他品牌(FUJIMEDIC、COZZIA、MEDISANA)上半年合计实现收入3.8亿元、净利润1300万左右。 ODM业务稳健增长,空气净化器增长较快。 2017年上半年公司ODM收入约为8.4亿元,贡献净利润约为6000万元。 公司为Honeywell代工空气净化器和清风系统,2017年上半年需求量进一步提升,空气净化器增长约40%,收入约1.5亿元,净利润约为2000万元。 维持“买入”评级。 我们预计2017-2019年净利润为3.50、4.90、6.79亿元,EPS为0.63、0.88、1.22元,对应PE28、20、14倍,扣除MEDISANA并表因素2017年EPS为0.62元,看好公司今年国内及东南亚按摩椅放量,内生高增长未来十二个月给予35倍PE,目标价21.70元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,海外市场销售状况不及预期等。

事件 公司发布半年报,营业收入31.98亿元,同比+26.63%,归母净利润5.98亿元,同比+41.37%;对应Q2,营业收入18.36亿元,同比+21.68%,归母净利润3.46亿元,同比+33.26%。高于业绩预告上限。 传统主业稳增长,嵌入式维持高增速 公司传统品类所在行业销量增速较Q1略有放缓,但公司表现依然好于行业平均水平,中怡康数据显示,上半年烟灶消行业销量增速-10%~5%,有所放缓,均价增速维持,公司烟灶消收入增速均高于20%,好于行业。公司在嵌入式新品类上依然优异,保持快速增长,嵌入式微波炉、电烤箱、蒸汽炉、洗碗机收入增速分别达到105%、86%、122%、580%之高。 一次性调整带来增速、利润率变化,预计实际情况优于报表表现 受出厂价一次性调整影响,收入增速、毛利率、费用率均有影响。Q2毛利率55.1%,同比-3.37pct,销售费用率同比-5.83pct,公司实际销售利润仍有较好改善。考虑原材料波动、618大促结构影响,预计Q2实际收入增速约25%。公司经营状况改善,上半年销售、管理、财务费用率分别为30.96%、6.41%、-1.4%,同比-2.65、-0.21、0pct,整体下降2.86pct,Q2净利率同比+1.64pct,预计主要得益于电商渠道占比进一步提升,及提价因素。 预收账款持续增长未来业绩稳增可期,周转情况表现优异 1)从资产负债表项目看,17H1期末现金、存货为30.16、11.05亿元,同比+11.44%、29.57%;应收票据和账款合计为9.9亿元,同比不变。其中,存货中发出商品余额6.4亿元,同比+27.2%,与收入增速相匹配。预收账款为10.02亿元,同比+16.53%,环比+19.3%,未来业绩有望维持稳定增长;其他应付款6.67亿元,同比+10.41%。2)从周转情况看,上半年存货和应收账款周转天数为133、18天,同比减少3.87、4.56天,周转效率提升显著。3)从现金流量表看,17H1销售商品、提供劳务收到现金为32.59亿元,同比+13.86%;经营活动净现金流6.99亿元,同比-5.91%。 投资建议 主业稳增长好于行业平均,市占率持续提升,嵌入式新品类收入增速维持,产品结构向上;公司继续发力渠道拓展,并开拓家装、橱柜新渠道,提升嵌入式产品渗透率,电商渠道持续领跑,线上占有率达28%;经营效率提升显著,毛利率下降的情况下净利率同比改善。我们预计17-19年收入增速分别为26%、25%、23%,净利润增速37%、32%、30%,EPS为1.74、2.29、2.99元,当前股价对应17年23.97xPE,维持买入评级。 风险提示:房地产调控风险,原材料涨价风险。

(1)公司公告明日(7 月26 日)复牌。(2)公司公告拟40.34 亿元收购华星光电10.04%股权,交易后公司直接持有华星光电85.71%股权。华星光电贡献公司约80%的净利润,该项交易有望增厚公司利润,提升对子公司的管理与控制能力。(3)公告中报业绩预告,预计业绩同比上升65%-75%,对应Q2 业绩同比上升60%-77%。增长主要源于面板价格大幅上涨,TCL 多媒体业务同比改善,家电业务稳健发展,金融与投资业务经营收益较好。 8.5 代线完成产能爬坡,投片量全年同比预计+20%。 华星光电两条8.5 代线16 年持续产能爬坡,17 年初已实现满产满销,T1和T2 生产线在17 年Q2 已分别达到45 和37.5 万片,合计82.5 万片,同比增长30%,且产品良品率继续保持95%以上的高水平;32 寸和55 寸面板出货量分别排名全球第二和第三;第6 代LTPS 产线(T3)已实现小规模出货。预计随着T1 和T2 全年满产,17 年全年投片量同比增速有望超过20%。 面板价格高位维持,小尺寸涨势显著。 上半年面板价格持续上涨,大尺寸面板维持高位数月,Witsview 价格数据显示,4 月以来65 寸电视面板价格维持不变,同比+39%,7 月20 日最新数据已开始有所回落,环比-1.69%。随着三星和苹果陆续推出采用OLED作为面板的新品,手机面板均价持续提升,6 月Display Search 数据显示。 4.5 寸面板均价同比提升70%,华星光电已投资350 亿元建设6 代柔性AMOLED 面板产线,未来有望持续受益。 上游压力趋缓下游格局改善,电视机有望迎来拐点。 公司经营改善,电视机行业整体下滑的情况下,上半年实现多媒体收入增长11.3%;受益大尺寸面板价格趋于封顶,下半年有望回落,上游成本压力趋缓,下游互联网品牌份额持续下降,电视机竞争格局改善,整体而言,处于持续下滑的电视机行业下半年有望迎来拐点,增长可期。 投资建议。 华星光电是全球面板龙头厂商,上半年持续受益大尺寸面板涨价,以及去年产能爬坡,业绩大幅提升;下半年随着大尺寸面板价格高位见顶,以及全球产能过剩,有回落压力,但同时小尺寸手机面板价格大幅上涨,有望弥补;且面板价格下行将缓解电视机成本压力,并且随着竞争格局改善,电视机行业有望迎来拐点。预计华星光电全年净利润39 亿元,收购将增厚EPS0.02 元/股,我们预计17 年净利润增速69%,EPS 为0.22 元/股,当前股价对应17 年仅15.47xPE,维持公司买入评级。 风险提示:面板降价风险,通讯业务亏损风险。

事件 公布业绩快报,H1实现营业收入69.09亿元,同比+20.12%,归母净利润5.97亿元,同比+26.87%;对应17Q2收入29.63亿元,同比+13.13%,归母净利润2.3亿元,同比+18%。符合预期。汇率波动产生汇兑损益-243.32万元,去年同期+350.09万元,剔除该影响,则Q2归母净利润同比+21.42%。 电商618维持高增速,线下Q2疲软 Q2收入增速环比Q1有所下滑,主要系线下市场持续走弱所致。电商维持超1/3份额,受618影响,销量增速维持,竞争激烈线上低价竞争,各品类均价下滑,奥维线上数据,电磁炉、电压力锅均获得50%以上的销量增长,电饭煲、电水壶增速30%左右,各品类均价均有8%~12%的显著下降;线下市场有所走弱,一二级市场或出现负增长情况,据中怡康线下数据,Q2电磁炉、电饭煲、电压力锅销量均同比下滑15%~18%,但受益消费升级,电饭煲和电压力锅均价有望同比增加超过15%,其他品类均价维持。 SEB订单平衡回落,全年稳健增长仍可期待 出口方面,一方面人民币升值带来汇兑损失,另一方面,Q1SEB收入中来自中国地区同比增长26%(剔除WMF影响),远高于17年全年计划向SEB转移订单金额增速17%,Q2增速将有所回落。考虑到下半年为出口旺季,增速有望有所恢复,全年稳健增长仍可期待。 深耕营销推广费用升高,净利率长期有望提升 大宗商品价格上涨,预计对Q2毛利率影响1~2pct;H1销售费用同比增长25.14%,预计17Q2销售费用率为15.9%,较去年同期增加1.2pct,主要系销售规模增长带来促销费、电商费用、广告费用等增长,预计618营销费用有一定影响;16年下半年收购两家子公司各25%少数股东权益,净利率提升约0.7pct;以此同时,营改增带来理财产品增值税影响,理财产品综合收益率同比下降0.8pct,多方面影响导致Q2净利率下降0.3pct。 投资建议 公司电商占比持续上升,经营优秀,下半年双十一等多个电商活动,增速有望维持;中期内受益三四线地产数据靓丽,多年渠道深耕、体验店等新型购物方式推广,线下市场有望回归增长;SEB17年收入增速有望达近年新高,订单转移受益去年低基数,同比可超20%,出口方面可持续维持;长期看好小家电消费升级,公司卓越的创新能力和经营能力,以及准确的市场定位,有望可持续增长。预计17年收入增速18.22%,归母净利润增速26.49%,EPS1.66元/股,当前股价对应17年23.81xPE,推荐积极关注。 风险提示:汇率风险,SEB收入不达预期。

事件。 公司公告17年中报业绩预告,净利润预计同比增加50%~60%,为3.69~3.94亿元,对应Q2净利润预增67%~92%,为1.69~1.94亿元。 产品结构与涨价持续提升出厂单价,电商高速增长提振收入规模增加。 考虑到四季度以来原材料价格上升,以及其高达约50%的市占率水平,公司主力产品电动剃须刀于17年初进行提价,整体提价幅度超过10%,为公司营收增长带来一定益处。电动剃须刀100-400元价位段产品品牌空缺度较高,公司通过多头剃须刀类产品的推广逐步提升高端产品结构提升,预计对于出厂均价亦有一定贡献。电商渠道受益618活动影响,增速仍大幅高于传统渠道,我们预计电商渠道超过50%的增长,考虑到其电商渠道收入占比已接近一半,则Q2收入规模增长约至少25%。公司下半年将积极研发推出创新新品不断,有望持续受益小家电消费升级,且提升产品结构。 产品涨价结构提升,大宗商品降价增加利润空间。 产品结构持续提升+产品涨价,对公司提升毛利率亦有较好贡献,且高毛利的电商渠道占比持续增加也有望提升整体利润率水平;受大宗商品涨价影响,一季度已完成产品提价,17Q1毛利率同比提升1.16pcts,考虑到二季度大宗商品价格回落,多因素共同为公司提升利润空间,预计Q2毛利率同比提升至少约2pcts。 16Q2因上市活动存在业绩低基数,利润率提升显著。 公司16Q2期间完成上市,且同期广告宣传费用较高,不仅16Q2的收入增速较缓以外,也同时导致16Q2当期销售费用率高达14%。考虑到新兴渠道与广告宣传方式从原先高费用率的卫视广告逐渐调整为更具有针对性效果的互联网式广告,公司17Q1的销售费用率(6.95%)已大幅下降着手调整,我们预计销售费用率的下降,亦将对公司贡献约至少3000万。 投资建议。 公司作为国内小家电个护龙头品牌,有望持续受益小家电消费升级,以及国产中端化趋势;公司积极研发扩张品类,空净器等产品17年陆续上市,并正在研发蒸脸仪等个护类小家电,产品结构持续提升;电商占比提升有望带来收入高速增长,并受益下半年双十一等购物热潮;上游大宗商品降价+均价持续上涨有望进一步提升利润空间。我们预计17-19年收入增速分别21%、22.5%、22.5%,净利润增速分别37%、22%、23%,当前股价对应17年30xPE,推荐关注。 风险提示:原材料涨价风险,销量下滑风险。