事件:2月2日,央行联合银监会发布通知,不实施“限购”措施的城市首套房首付比例最低可降至20%,二套房首付比例降至30%。 直接利好刺激二线城市需求,老板电器将充分受益:从政策覆盖面来看,本次房贷比例下调将直接刺激不实施“限购”措施的二三线城市需求,而南京、杭州、苏州等二线城市经济水平相对较高,有望释放更强的购买力。老板电器品牌定位于中高端,更加契合二线城市需求。根据中怡康的数据,2015年1~11月,公司油烟机销售量和销售额整体市占率分别为16.8%和25.0%,同比继续提升0.5pct、0.7pct。从销售分布看,一线城市北上广深销售约占2成,二线城市占比3~4成,三线城市占比4~5成。公司有望凭借在二线城市较高的市占率和销售占比,在终端需求上升过程中充分受益。 地产回暖效应逐渐传导,Q4行业景气度显著提升:进入15年4季度以来,厨电行业景气度出现明显提升,这与我们此前对于上半年地产行业景气度回暖逐渐传导到厨电行业的判断较为一致。从中怡康数据看,2015年1-10月厨卫电器市场零售额增幅为8.3%;11月~12月,油烟机、燃气灶销售额同比增长29.04%、20.27%,需求端呈现明显上升趋势。2015年以来,随着一系列宽松政策落地,地产销售回暖较为明显。根据国家统计局数据,2015年全年商品房销售面积128495万平方米,同比增长6.5%;销售额87281亿元,增长14.4%;其中40个重点城市商品房销售面积在1-11月份增长10.1%,成为拉动地产回暖的重要力量。我们认为,后续地产宽松政策仍具备想象空间,一二线城市需求有望继续提升。 原材料价格仍在低位,长期成长性坚定看好:2015以来,主要原材料钢、铜价格下滑明显,始终维持在低位运行,成为公司利润端增长的重要保障。价格端方面,公司中高端新品占比在持续提升,单品单价继续走高,保证了毛利率上升的弹性空间。根据中怡康的数据,前11月公司油烟机产品均价为3956元,同比增长4.55%。 价格成本的剪刀差优势将在中短期内保障公司业绩实现稳定增长;从长期来看,厨电产品在二三线市场保有量仍有较大的提升潜力,我们坚定看好公司将持续受益。 投资建议:随着地产回暖效应逐渐向厨电行业传导,厨电行业景气度上升明显,房贷比例下调将直接刺激二线城市需求。此外,公司在二三线市场和电商渠道持续发力,未来产品市占率仍有继续提升空间。我们预计2015-2017年公司营业收入将达45.6、57.5、72.4亿元;公司净利润将达8.31、10.84、14.29亿元;净利润增速分别为44.7%、30.5%、31.8%;对应EPS为1.71、2.23、2.94元,目前股价对应15-17年估值分别为23.2倍、17.8倍和13.5倍,考虑到首付新制度的实施,公司全年业绩将有望超预期,给予“买入-A”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件:2016年1月15日,青岛海尔公告拟以54亿美金方式收购美国GE集团家电业务相关资产,其中40%为自有资金,60%为融资贷款。2015年前三季度GE家电业务收入及EBIT分别为46.58和2.23亿美元,扣除特定税务收益后,交易的EBITDA倍数约8.2倍。 全球化迈出坚实步伐,迅速占领北美市场:上市公司继集团海外资产注入之后,通过收购GE家电,在全球竞争格局相对稳定的背景下,可以进一步巩固和提升其全球领先的市场份额。根据Euromonitor数据,2014年海尔大家电品牌销售量市占率为全球第一(10.2%)。GE家电业务收入约90%来自北美市场,且为美国市场第二大家用电器品牌(约20%),其厨电品牌在美国市场占有率接近25%。收购完成后,海尔有望借助GE在北美市场多年生产研发、供应链体系、物流分销渠道、配送安装体系、用户品牌资源等各方面积累,迅速夯实和占领北美市场。 收购溢价需时间消化,后续业务协同值得期待:公司此次收购交易对应EBITDA倍数约为8.2倍,相对于18.92亿美元净资产,溢价率较高达185.41%,估值需要一定时间消化。海尔与GE后续具备多层次的业务协同与整合的可能,主要体现在:1)供应链上的协同,双方有望在全球采购上进行资源共享与合作,降低采购成本;2)产品线互补,GE的优势厨电产品可以进一步补强公司产品线;3)全球用户、品牌资源和分销渠道资源共享;4)生产研发协同,海尔已经具备全球5大研发中心,而GE近年来先后投入数十亿美金升级其制造和研发水平,在美国有多家现代化制造工厂,双方的协同效应将进一步增强全球领先的产能和产品竞争力。 GE品牌有望引入国内,盈利能力或将持续提升:GE品牌已有百年历史,在全球具有较高知名度和品牌价值。海尔此次收购将获得"GE"品牌40年全球使用授权,未来GE品牌有望借助海尔成熟的渠道体系进入国内市场,甚至亚洲更多其他国家市场。从盈利能力上看,GE家电业务收入和现金流稳定,具备持续盈利的基础,在未来3~5年有望保持稳定增长,随着GE品牌后续在国内以及其他市场的开拓,上市公司EPS以及盈利能力有望实现持续提升。 投资建议:海尔收购GE家电业务将巩固其在全球家电市场的领先地位,夯实北美市场份额。相对较高的收购溢价在短期内需时间消化,后续业务协同与整合情况值得关注。海尔集团和GE集团在智能制造、工业互联网方面有长期合作,双方签订战略合作协议也打开了未来在智能家居等方向合作的想象空间。我们预计随着GE家电并表,公司收入和盈利将有所提升,2015-2017年收入增速为-11.3%、61.4%、7.7%,净利润增速为-16.7%、44.1%、19.4%,对应EPS为0.68、0.98、1.17元;公司当前股价对应2016年仅10.1xPE。维持买入-A的投资评级,建议积极关注。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道库存压力。

事件:12月24日,公司发布两则公告,第一期核心管理团队及代理商持股计划完成。其中,1)团队持股计划通过二级市场购买,价格为40.80元/股,数量为117.19万股(占总股本0.24%);2)代理商持股计划通过二级市场购买,价格为40.78元/股,数量为728.12万股(占总股本1.50%);3)锁定期为12个月。 购买价格接近现价,彰显公司发展信心:此次团队持股和代理商持股计划均采用二级市场购买的方式,且购买价格40.80元/股和40.78元/股,接近当前价格44.33元/股,彰显对公司发展的信心。 公司、高管及代理商三方利益实现捆绑,渠道下沉有望加速:持股计划完成后,将进一步激发管理团队的积极性,实现三方更加紧密的利益捆绑。而公司在2013年底开始力推“千人合伙人”计划,将一级代理分公司由独家个体经营转向股份经营,此次代理商持股计划将有利于巩固二三线市场,促进渠道进一步下沉。 地产回暖促行业景气度提升,长期发展值得看好:今年以来,地产行业政策持续宽松,房地产去库存进程有望加速。厨电装修属性强,与地产相关性高,行业景气度有望提升。公司烟、灶、消产品市场占有率领先,迭代创新周期快,产品竞争力强,有望充分受益。 投资建议:公司在二三线市场持续发力,未来产品市占率仍有继续提升空间。我们预计2015-2017年公司营业收入将达47.4、61.8、81.1亿元;公司净利润将达8.09、10.56、13.92亿元;净利润增速分别为 40.8%、30.5%、 31.9%;对应 EPS 为1.64、2.20、2.92元,目前股价对应15-17年估值分别为27.1倍、20.2倍和15.2倍,建议积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

共同投资设立巨安财产保险股份有限公司,巨安保险注册资本拟定为10亿元,公司出资1亿元,占总股本的10%。公司拟通过本次投资涉足保险业务,逐步建立互联网保险业务板块,是其向建立互联网金融生态圈目标迈出的关键的一步。 实际控制人变更,转型互联网金融。10月28日,赵国栋与蔡拾贰、王济云等公司原股东签署《股份转让协议》,斥资12.13亿元现金受让公司33,697,239股股份,股权转让后,赵国栋将持有公司20.38%股权,为公司控股股东及实际控制人。10月30日,公司公告非公开发行拟募集资金总额不超过260,816.90万元用于互联网金融云服务平台项目、智能POS 项目和供应链金融项目建设;11月7日,公司公告拟以现金方式6.12亿元收购中融金51%股权,公司通过更换实际控制人,内生外延并举积极转型互联网金融。 中融金是国内知名互联网金融平台,潜力巨大。中融金定位于互联网金融平台+运营服务提供商,拥有自主运营的互联网理财平台“好贷宝”,并与银行联合开发和运营互联网理财平台。特色产品“日息宝”主要为第三方支付机构提供借款撮合服务,实现支付机构与优质POS 商户交易实时结算T+0服务,打破了传统传T+1到帐模式,解决了小微商户1天的垫资痛点。目前好贷宝注册用户已超过40万,累计理财金额已达到40多亿元,是国内少有的已成规模的互联网金融平台。2015年1-9月实现营业收入5,623.68万元,净利润2,369.44万元。中融金原股东承诺2015年度净利润不低于6,200万元,2015年和2016年度净利润累积不低于20,200万元,2015年、2016年和2017年度净利润累积不低于44,200万元。 投资建议:公司大刀阔斧转型互联网金融,实际控制人赵国栋拥有丰富的互联网金融从业经历,收购的中融金则是国内出色的互联网金融平台,从细分领域切入积累用户和资源,将往一体化的互联网金融平台进军,前景向好。预计2015-2017年EPS 分别为1.51、2.19、2.93元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价145元。

事件:2015年10月31日,爱仕达公布2015年三季度报告,1)全年累计看,2015年1-9月公司实现营业收入16.11亿元,同比下滑0.36%;实现归母净利润7402.13万元,同比增长37.35%。2)单季看,公司实现营业收入6.11亿元,同比增长5.07%;实现归母净利润1641.62万元,同比增长6.49%。 出口恢复正增长,电商渠道增长是亮点:1)2015H1公司出口收入大幅下滑36%,从而拖累公司公司收入增速;而2015Q3在人民币汇率下降的背景下,公司的出口有较为明显的增长,在出口增长拉动下,公司整体三季度单季收入增长5.1%,而我们预计出口增长趋势在四季度有望延续;2)而在电商方面,公司三季度电商渠道收入增速达50%,前三季度整体电商渠道收入约1.5亿元,同比增长50%~60%,整体较为可观。 单季毛利率有小幅提升,费用率增加拉低净利率水平:1)毛利率方面,今年以来钢材价格降幅较大,从而降低整体制造成本、提升毛利率水平,三季度单季公司毛利率小幅提升0.87pct至37.09%,提升幅度相较于上半年有明显放缓,主要因三季度毛利率较低的出口业务增长提速所致;2)而用率方面,2015Q3销售、管理费用率小幅提升1.37pct、0.96pct至22.40%、11.00%,而在汇兑收益的影响下,2015Q3财务费用率下降1.40pct至-0.97%。综合来看,2015Q3公司净利率小幅下滑0.25pct至2.69%。 资金周转效率有所提升:1)截止到9月底,公司存货周转天数下降8.31天至138.55天,而应收账款周转天数增长3.62天至73.79天,公司净营业周期减少6.25天至133.42天,整体的资产周转效率有所提升;2)但现金流方面表现较为一般,2015年1-9月公司经营性现金流净额为-0.01亿元,同比下降100.75%,而2015Q3公司经营性现金流净额为-0.10亿元,同比下降-154.54%,主要因支付给职工及为职工支付的现金增长所致。 投资建议:公司投资设立的前海再保险公司,若参考新华保险、中国人寿的估值,可给予其3倍PB,此块业务市值约为13.05亿元;而公司当前总市值仅为39.47亿元,主业实际市值较小。公司经营处于向上通道,员工持股计划实现了公司、员工、经销商的利益捆绑,保障业绩增长,公司当前股价为12.65元,当前股价对应2015年27.5xPE。我们看好公司的发展。 风险提示:原材料价格波动,渠道拓展、小家电业务开拓低于预期。

事件:公司公布2015 年三季度报告,1)2015Q1~Q3 实现收入626.37 亿元,同比下滑11.14%;实现归母净利润34.31 亿元,同比下滑18.62%。2)2015Q3 单季实现收入207.17 亿元,同比下滑11.79%;实现归母净利润8.02 亿元,同比下滑51.04%。 空调业务拖累整体业绩,冰洗业务竞争力提升:据中怡康数据,2015Q3 海尔空、冰、洗零售量同比分别-11.32%、-4.54%、+0.54%;零售额同比分别-12.03%、+2.22%、+7.49%。从均价来看,7-9 月,空调均价同比-0.53%、-1.57%、-0.22%,冰箱均价同比+10.17%、+6.41%、+5.11%,洗衣机均价+6.85%、+6.74%、+6.43%。从市占率角度看,截止9 月底,海尔空调、冰箱、洗衣机销售额累计市占率为12.16%、27.02%、26.53%,同比分别 -0.20、+1.16、+0.47pct。受到行业去库存及价格战影响,公司空调业务同比下滑明显,量价及市占率均有所下滑。冰箱、洗衣机业务均价和市占率显著上升,得益于公司产品智能化、高端化占比提升,产品市场竞争力显著加强。 产品结构提升推高毛利率,销售费用上升影响净利率:1)2015Q1-Q3 公司毛利率、净利率为27.76%、7.21%,同比分别+2.18、-0.51pct;Q3 单季毛利率、净利率为27.72%、5.87%,同比+0.98、-3.27pct。公司毛利率上升主要得益于产品结构提升以及原材料价格下跌。高端品牌卡萨帝品前三季度收入同比+34%;免清洗洗衣机、云裳洗衣机、星厨冰箱、帝樽、天樽空调等差异化明星产品占比同比显著上升。 2)从费用率看,Q1-Q3 销售费用、管理费用、财务费用为14.04%、6.63%、-0.47%,同比+2.40、+0.51、-0.27pct;Q3 单季分别为15.75%、7.02%、-0.37%,同比+2.73、+1.10、-0.09pct。期间费用率上升影响了净利率,其中销售费用率上升明显,主要是由于公司今年在新媒体营销、新品推广以及卡萨帝渠道建设等方 面投入增加。 U+智慧平台推进顺利,互联工厂布局“智能制造”:2015 年公司在U+智慧生活平台上推进顺利,U+ APP 累计注册用户数达595 万,智能白电产品销量达167万台,同比增长超过 200%。随着智能新品销售和平台用户不断积累,为公司未来围绕白电的用户价值挖掘打下基础。在智能制造方面,Q3 胶州空调互联工厂投入运营,公司在冰箱、洗衣机、热水器、空调四大产业拥有五家智慧互联工厂。长期来看,互联工厂的建设有利用公司提高生产效率、制造工艺水平,与前端智慧生活无缝对接,通过柔性生产线可提供满足用户个性化需求的定制产品。 投资建议:预计公司2015-2017 年收入增速分别为-11.3%、12.1%、10.6%,净利润增速分别为-16.7%、18.1%、19.6%,对应EPS 为0.68、0.81、0.96 元 ;公司当前股价对应2015 年14.5xPE。2016 年上半年以后空调行业去库存影响将逐渐减弱,基本面或将有所恢复。此外,我们看好公司在智能家居和互联工厂领域的长期发展。我们维持买入-A 的投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道库存压力。

事件:2015年10月31日,格力电器公布2015年三季度报告,1)全年累计看,2015Q1~Q3公司实现收入815.23亿元,同比下滑17.16%;实现归母净利润99.53亿元,同比增长1.27%。2)单季看,2015Q3实现收入314.12亿元,同比下滑22.52%;实现归母净利润42.32亿元,同比增长2.98%。 渠道库存消化导致收入大幅下滑:据中怡康统计数据,2015Q3格力空调零售量、零售额分别增长11.8%、4.0%,零售端的表现与公司三季度收入表现有十分明显的偏差,由此也验证了公司渠道处于去库存周期之中;此外,截止到9月底,公司预收帐款为153.21亿元,与去年同期相比下降5.7%,也体现出公司对渠道的压货力度减小,由此我们判断四季度渠道库存或将进一步得以清理。 原材料降价对冲产品价格下降,单季毛利率同比持平:2015Q3公司毛利率同比下降0.29pct 至38.57%,一方面钢、铜、铝等关键原材料价格下降有利于降低生产成本、提高毛利率;另一方面,渠道去库存背景下,终端产品均价难免受到影响,根据中怡康统计数据,2015年7、8、9月份公司均价分别下降7.1%、9.6%和6.9%,综合两方面因素看,公司三季度毛利率同比变化幅度较小。 销售费用管控、汇率下降背景下,业绩仍有小幅增长:2015Q3公司销售费用率大幅下滑3.04pct 至21.93%,体现公司较为严格的费用管控;管理费用率小幅提升0.46pct 至3.86%,而财务费用率大幅下滑3.06pct 至-3.60%,主要因人民币汇率下降导致的汇兑收益所致;2015Q3公司净利率大幅提升3.35pct 至13.55%。而在利润率提升驱动之下,三季度归母净利润仍有2.98%的增长。 充足净现金提供安全垫,资金运用效率持续提升:1)截止2015年9月底,公司货币现金为840.39亿元,同比增长44.2%,而公司净现金超过720亿元,同比增速超过25%,现金储备充足。2)截止到9月底,公司其他流动负债为548.55亿元,同比增长25.8%,在销售收入同比下降背景下,体现了格力对于经销商支持力度的加大;此外,递延所得税资产净额为94.46亿元,同比增长25.9%;3)从营运资产运行情况看,存货周转天数下降13.66天,而应收账款周转天数增长3.36天,整体净营业周期缩短16.47天,资金周转效率持续提升。 投资建议:预计公司2015-2017年收入增速分别为-17.4%、5.9%、10.0%,净利润增速分别为-4.6%、13.5%、14.9%,对应EPS 为2.25、2.55、2.93元;公司当前股价对应2015年7.7xPE,假设2015年分红率为40%,则股息率将达5.2%,我们维持买入-A 的投资评级,6个月目标价22.50元,对应2015年10.0xPE。

事件:公司于2015.10.29发布2015年三季报,1)2015Q1~Q3,公司实现收入15.48亿元,同比增长3.21%;归母净利润0.68亿元,同比增长479.04%。2)从2015Q3单季看,Q3单季实现收入5.70亿元,同比增长8.67%;实现归母净利润0.51亿元,同比增长1211.96%。 新能源汽车业绩并表,业绩进入反转上升快车道:公司于2015年7月完成对浙江润成控股集团有限公司所属新能源汽车零部件资产的收购,新收购企业1-9月累计利润纳入本期合并报表导致净利润大幅增长。根据业绩承诺,3家新能源汽车零部件公司15、16、17年的净利润合计不低于5,000万元,6,500万元和8,500万元。公司预计,2015年公司全年可实现归母净利润8000万元~11000万元。公司完成新能源汽车资产收购之后,收入和业绩将逐渐步入正轨,进入反转上升快车道。 各项费用控制效果显著,传统业务盈利能力上升:1)从利润率情况看,前三季度公司毛利率、净利率为15.74%、4.37%,同比+3.22、5.87pct;Q3单季毛利率、净利率为19.61%、9.07%,同比+7.60、10.37pct。2)从费用控制上看,前三季度公司销售、管理、财务费用率为3.00%、5.26%、2.36%,同比-0.69、-0.94、-1.46pct,整体下降-3.09pct。公司在费用控制上效果显著。公司在定增后营运资金得到大量补充,财务费用明显下降。随着能效领跑者制度实施,下游厂商降本增效的需求增加,公司优势铝代铜业务地位进一步凸显,今年内带来收入和盈利能力双升。此外,今年以来铝、铜等原材料价格下降也为公司利润率带来了更大的弹性空间。 净营业周期有所缩短,转型效果值得期待:1)Q3期末,公司货币资金和存货为2.33、2.42亿元,比年初+30.04%、3.23%。2)应收票据、应收账款4.69、5.98亿元,比期初+148.80%、+49.90%;应付票据和应付账款为0.65、2.50亿元,比期初-6.63%、+46.82%。其他应付款为1.89亿元,比期初+724.47%,主要是用于收购三家汽车零部件公司。3)从现金流量表看,前三季度经营性净现金流为-1.63亿元,同比-332.21%;Q3单季为+0.01亿元,同比-98.26%,显现出转好趋势。4)从周转效率看,存货和应收账款周转天数为49.33、86.93天,应付账款周转天数为43.45天,净营业周期92.81天,同比减少3.69天。公司Q3在现金表现上有转好趋势,在新能源汽车资产整合完成后,有望进一步提升经营效率,提升报表质量。 投资建议:公司通过定增获得大量营运资金补充,今年进一步加强各项费用控制,加上铝、铜原材料价格下降,传统铝代铜优势业务盈利能力有望进一步提升。公司今年在新能源汽车领域加速转型,并表后业绩将步入正轨,收入和净利润进入加速反转上升通道。公司目前正停牌筹划员工持股计划和股权收购事项。 风险提示:铝代铜发展不及预期、原材料价格波动;新能源汽车发展不及预期。

事件:2015年10月29日晚,公司发布重要公告,情况如下: (1)签署股权转让协议:赵国栋与公司股东蔡拾贰等签署《股份转让协议》,转让后赵国栋将持有上市公司20.38%的股份,为公司控股股东及实际控制人。 (2)公司拟以现金方式收购中融金(北京)科技有限公司51%股权:作价不超过为6.12亿元;并承诺中融金2015年净利润不低于0.62亿元,2015~2016年度净利润累积不低于2.02亿元,2015~2017年度净利润累积不低于4.42万元。 (3)非公开发行A股预案:拟向西藏融金汇通投资有限公司等发行对象定增不超过8394.5万股,募集资金不超过26.1亿元,将全部投向互联网金融业务。 中融金主营互联网金融,旗下“好贷宝”为领先P2P理财平台:中融金主营互联网理财、保理等众多互联网金融业务。拥有P2P平台“好贷宝”,特色产品为“日息宝”,打破传统传统POS机支付的T+1到帐模式,解决了小微商户1天的垫资需求,此外还另有“银行宝”及其他产品。目前“好贷宝”注册用户已超过40万,当前的累计理财金额已达到41.8亿元,已成规模。 拟入主中融金转型互联网金融,赵国栋控股为后续发展带来持续保障:公司拟收购中融金51%股权,以快速切入互联网金融行业;中融金创始人赵国栋早期创立网银在线(后被京东收购),曾获得首批第三方支付牌照,彰显其在第三方支付领域的深厚资源积累,入主奥马后,将成为未来发展新业务的有力保障。 拟定增26亿投资于互联网金融业务,助力公司实现弯道超车:公司拟以31.07元/股的价格募资不超过26.08亿元,将投资“互联网金融云服务平台项目”、“供应链金融项目”、”智能POS项目”等互联网金融项目,充足资金有望助力公司互联网金融业务实现弯道超车;此外第一大定增对象“西藏融金汇通投资有限公司”将由赵国栋、尹宏伟、杨鹏等筹资成立,多重的股权纽带有利于中融金主创人员与公司利益绑定,共同推动公司互联网金融业务的发展。 投资建议:仅考虑原有家电主业,我们预计公司2015-2017年净利润将为2.41、2.77、2.99亿元,对应增速为18.6%,14.8%和8.0%,对应EPS为1.46、1.67和1.81元。若考虑到年底或完成对中融金的收购、2016年完成定增,则预计2015-2017年净利润将达到2.41、3.48、4.21亿元,我们给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价48.14元,对应定增之后120亿元市值。

事件:公司发布2015年三季报,1)Q1~Q3,实现收入1113.74亿元,同比+2.10%;归母净利润110.12亿元,同比+23.00%。2)从2015Q3单季看,Q3单季实现收入288.65亿元,同比-9.10%;实现归母净利润26.88亿元,同比+14.73%。 多品类市占率稳步提升,除空调外业务表现较好:根据中怡康数据,Q3空、冰、洗零售量同比-3.83%、-4.74%、+1.44%;销售额同比-8.15%、-2.37%、+3.31%。洗衣机增长平稳,空调、冰箱面临较大压力。美的各品类市占率均有上升,空、冰、洗市占率24.69%、12.26%、8.15%,同比+2.15、+2.10、+2.34pct。Q3美的空、冰、洗均价同比-5.14%、-3.90%、+3.00%,单价下降获得更高市场份额,同时也加快去库存进度。我们预计,Q3美的空调收入下滑约-15%,冰洗行业竞争力上升,带来量价齐升,实现约20%收入增长,小家电等其他业务保持稳定,实现个位数增长。 Q3毛利率有所下滑,利润端仍有安全保障:1)Q3单季毛利率、净利率为26.27%、10.62%,同比-1.01、+1.72pct,虽然原材料价格延续低位运行态势,需求偏弱导致空调、冰箱均价下滑依然拉低整体利润率。若扣除约5亿元营业外收入影响,Q3营业利润同比-5.88%。2)公司多品类协同发展,产品创新和高端化,叠加原材料价格下行,Q1-Q3公司归母净利润大幅增长,毛利率、净利率为26.27%、10.62%,同比+0.97、+1.60pct,利润端仍有充分保障。3),Q1-Q3公司销售、管理、财务费用率为10.35%、4.91%、0.09%,同比+0.53、0.27、0.10pct,总体略升但保持可控。 库存周转效率显著提升,储备现金安全过冬:1)Q3期末,公司存货85.65亿元,比年初下降-42.98%,是2009年末来最低水平。公司去库存进程已在加速,存货风险大大降低。在良好经营现金流支持下,货币资金93.18亿元,比年初上升+50.22%;自有现金达693亿,同比增长64%。公司储备现金安全过冬。2)应收票据、应收账款、其他应收款为258.18、107.71、20.40亿元,比期初+51.01%、+15.05%、+72.73%;应付票据和应付账款为237.34、171.20亿元,比期初+87.65%、-14.98%。3)前三季度经营性净现金流为+179.70亿元,同比+29.72%;Q3单季+91.55亿元,同比+1241.87%,显示出扎实的报表质量。4)2015Q1~Q3存货和应收账款周转天数为38.78、24.40天,营业周期减少2.95天,存货周转明显加快,现金回收效率提升。 投资建议:新冷年以来,公司去库存速度明显加快,库存风险大幅下降,营运效率显著提升。除空调业务外,美的其他业务今年表现不俗,预计整体状况在明年Q1有望见底。我们预计2015-2017年收入增速为-1.0%、12.3%、15.2%,净利润增速为15.1%、17.1%、18.6%,EPS为2.87、3.36、3.98,维持买入-A评级。 参照14年40%分红比率测算,当前股息率高达4.23%,外加股票回购计划持续性,公司长期投资价值存在。当前股价对应15年仅9.1xPE,建议积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件:公司发布2015年三季报,1)Q1~Q3,公司实现收入44.57亿元,同比下滑-18.20%;归母净利润4.32亿元,同比下滑-14.09%。2)从单季看,Q3实现收入18.16亿元,同比下滑-12.78%;实现归母净利润1.63亿元,同比下滑-26.18%。 Q3收入下滑幅度收窄搬厂影响短期产能释放:公司三季度收入下滑-12.78%,下滑幅度环比收窄9.25pct。公司此前将工厂搬迁至新工业园区,短期产能受到影响,是出货量下滑的重要因素。在新工业园区整合完毕后,产能和生产效率将进一步提升。公司将在11月发布风行电视,预计带来新订单需求将有助于Q4收入端改善。 受益于面板价格下行,Q4毛利率或将有所改善:1)2015Q1~Q3,公司毛利率达到13.37%,同比变动-1.43pct;从单季看,Q3毛利率为15.62%,环比上升5.19pct,同比上升0.95pct。2)Q3以来,液晶面板价格开始出现明显下降。根据displaysearch的统计,截止15年9月底,32''、40''、42''、48''、50''的LCDTV面板价格分别为$68、$123、$130、$165、$177,相比6月底下滑-18.1%、-8.9%、-8.5%、-15.4%、-14.9%。 基于当前面板供应充足以及未来新建产能投产,Q4面板价格下行是大概率事件。 液晶面板占公司原材料成本比重较大,面板价格下行有助于提升整体毛利率,亦或给予即将发布的风行电视更具竞争力的定价策略。 报表部分科目表现平平主要为转型做准备:1)Q3期末存货和预付账款为12.61、9.12亿元,同比上升+38.56%和+492.18%,公司在液晶面板上备货数量庞大,若以50寸面板价格$177美元估算,预付账款对应面板数量约为80万台;期末货币资金为12.28亿元,比2015H1期末增加了5.96亿元;短期借款期末余额30.22亿元,较期初增加18.1亿元,增长幅度149.26%,公司为四季度风行电视推出积极转型做好准备。2)从现金流量表看,Q1-Q3经营性净现金流为-10.35亿元,其中Q3单季为-4.03亿元;Q1-Q3筹资活动产生的净现金为20.87亿元,主要来自于借款和发行债券,成为货币资金增长的主要来源。3)从费用控制上看,2015Q1-Q3销售、管理、财务费用率为2.28%、2.29%、0.49%,同比上升+0.12、+0.07、+0.67pct,整体上升0.86pct;4)从周转情况看,2015Q1~Q3整体营业周期增加43.08天,周转效率有所下降。我们认为,公司在前三季度财务报表部分科目表现平平,但液晶面板大规模备货以及大幅囤积现金,将为四季度风行电视推出公司加速转型打下基础。 投资建议:我们预计公司2015-2017年收入增速为-10.4%、19.5%、25.2%;净利润增速为-7.1%、37.2%和19.0%;EPS分别为0.39、0.46、0.55元。我们看好公司互联网电视业务发展,更看好风行网脱离国有体之后重新焕发活力,给予兆驰股份买入-A投资评级,6个月目标价16.3元,对应公司300亿市值(定增之后)。 风险提示:原材料成本波动;转型进展不及预期;智能电视行业发展低于预期;风行网63%股权交割风险。

事件:2015年10月26日晚,小天鹅发布2015年度三季报,1)全年累计看,2015年1-9月公司实现收入96.12亿元,同比增长23.6%,实现归母净利润6.86亿元,同比增长33.4%,对应EPS 为1.08元;2)单季看,2015Q3公司实现收入35.10亿元,同比增长25.2%,实现归母净利润2.55亿元,同比增长28.9%。 收入与零售端增速匹配,电商渠道增长为亮点:从中怡康数据看,2015年7、8、9月份小天鹅品牌零售额增速分别为17.2%、31.5%和17.4%,而美的品牌零售额增速分别为50.5%、63.3%和41.7%,整体零售额增速与公司收入增速较为匹配,这表明公司收入增长为终端零售拉动的良性增长。此外,电商渠道发展也为一大亮点,2015年1-9月,公司电商零售额为14.3亿元,同比增长136.1%,在整体收入中占比也大幅提升7.2pct 至14.9%,体现出公司电商发展提速。 毛利率小幅增长,整体净利率仍有提升:1)毛利率方面,前三季度公司毛利率提升0.6pct 至26.7%,2015Q3公司毛利率提升1.0pct 至26.4%,而2015Q3铜、铝、钢、塑料分别分别下降25%、20%、30%、13%,在原材料价格大幅下降背景下,公司毛利率并未大幅提升的原因在于,公司让利于消费者以争取更多份额,根据中怡康统计数据,今年以来,小天鹅、美的市占率分别提升2.4、2.3pct 至17.1%和7.6%。2)而另一方面,在整体市占率大幅提升的背景下,前三季度及三季度单季的销售费用率仅小幅提升0.1和0.8pct,这也显现出行业处在良性的竞争环境之中;而在整体费用率水平维持稳定的水平下,公司前三季度归母净利率提升0.5pct 至7.1%、三季度单季提升0.2pct 至7.3%。 周转效率持续提高,体现T+3效果持续显现:1)截止到2015年9月底,公司货币资金为40.62亿元,同比增长70.6%,环比增长44.2%,而其他流动资产(绝大部分构成为银行理财)为33.82亿元,同比增长69.4%,预计公司在手现金(货币资金+银行理财)超过70亿元;2)相应的,公司周转效率也持续提升,公司存货、应收账款的周转天数分别同比下降10.4、4.7天至23.2、26.9天,这也体现了公司推行T+3管理卓现成效。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年收入增速分别为22.6%、13.5%、13.0%,净利润增速分别为30.4%、17.2%和18.7%,EPS 分别为1.44、1.69、2.00元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价28元,对应2015年19.4倍PE。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险

事件:公司于2015.10.21发布三季报,1)2015Q1~Q3,实现收入31.21亿元,同比增长25.18%;归母净利润4.88亿元,同比增长41.11%。2)从2015Q3单季看,Q3单季实现收入10.79亿元,同比增长20.79%;实现归母净利润1.82亿元, 同比增长41.40%。 地产回暖行业景气度提升,龙头地位依然巩固:上半年房地产行业回暖效应将逐步传导到厨电行业,景气度有望提升。从中怡康数据看,8月份油烟机行业整体销售量、销售额同比增长13.24%、24.30%;燃气灶销售量、销售额同比增长7.49%、14.98%,回暖态势显现。从市占率上看,截止8月份,老板油烟机、燃气灶销售额市占率分别为24..5%、20.7%,同比分别上升3.1pct、2.2pct,龙头地位进一步巩固。 毛利率延续上行趋势, 利润端表现持续优秀:1)2015Q1~Q3,公司整体毛利率、净利率达到58.29%、15.56%,同比提高2.37pct、1.89pct;销售、管理、财务费用率为33.59%、6.92%、-1.32%,同比分别变动+0.99、-0.54、-0.46pct,三项费用率整体与去年同期持平。2)从单季看,Q3单季毛利率和净利率为59.97%、16.84%,环比上升1.81、1.41pct,同比上升4.22、2.63pct;销售、管理、财务费用率为33.65%、7.55%、-1.75%,同比变动+3.19、-0.91、-1.07pct,整体略有上升。今年以来,原材料价格显著下降,公司智能新品研发加速、均价提升,毛利率稳步上行是公司利润端表现优异的重要原因。 经营性净现金同比大幅增长,资产负债表健康运行:1)2015Q3期末公司现金、存货、应收票据、应收账款为20.28、6.59、6.59、2.54亿元,同比上升33.67%、26.24%、17.91%、8.95%;应付账款和预收账款为4.89、5.70 亿元,同比上升18.57%和50.09%,经销商打款更为积极;其他应付款4.89亿元,同比增加1.37亿元,系因预提销售费用与代理商保证金增加,资产负债表整体表现健康。2)从周转情况看,2015Q1~Q3存货和应收账款周转天数为125.74、24.15天,整体营业周期增加6.62天,周转效率有所下降。3)Q1~Q3经营性现金流净额为7.45亿,同比上升39.17%;Q3单季为2.86亿,同比上升111.04%,现金流表现十分优秀。 力推管理团队及代理商持股计划,三方实现利益捆绑:公司今年推出持股计划,其中核心团队12 人及代理商参与。持股计划的推出可进一步激发管理团队的积极性,推行“事业合作人”制度,实现公司与高管团队、代理商三方更加紧密的利益捆绑。另一方面,经过数年区域拆分,目前已形成18个地区共计77家代理商;此次代理商持股计划将有利于巩固三四线市场,促进渠道进一步下沉。 投资建议:公司预计2015全年归母净利润同比增长20%~40%,下半年地产回暖效应传导,厨电景气度有望提升。公司在三四线渠道上将持续发力,市占率仍有提升空间。持股计划推出后,公司、高管及代理商三方利益捆绑,业绩稳健增长可期。此外,公司收购凯芙隆10%股权,快速切入净水领域,可形成多品类联动效应。预计2015-2017年公司营业收入将达45.3、57.2、72.1亿元;净利润增速分别为38.6%、34.1%、 32.8%;EPS为1.64、2.20、2.92元。当前股价对应16年PE仅为16.6倍,建议积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

智能电视产业链拉长,积极求变的企业均有机会:智能电视产业链拉长,产业链各方具有相对优劣势,目前不存在可以霸占整个产业链话语权的巨头。各方需要更多的合作来培养市场,在竞合关系中向前迈进。越来越多的产业基金开始进入行业,产业链参与各方如果采用合理方式,积极创新求变,均有机会在产业发展大潮中获得一席之地。 收购风行网63%股权,风行有望重新焕发活力:公司以9.67亿元收购风行网63%股权;风行网原为东方明珠控股,在国有体制之下,激励不足、限制较多、经营效率较低,发展明显落后于同行。风行网脱离国有体制后,有望重新焕发活力;而伴随着兆驰发力互联网电视,风行作为其运营平台,将加速向“客厅经济”快速转型,在行业龙头并未显现之时,风行在当前时点切入转型有望实现弯道超车。 拟定增29.4亿投身智能电视浪潮,一致目标驱动各方携手共进: 公司发布预案,拟对东方明珠(牌照+内容方)、海尔(渠道方)、国美(渠道方)定增29.4亿元,资金将全部投向互联网电视业务转型,通过股权方式实现各方利益紧密捆绑。同时,通过此次的合作,各方发展过程中的问题都能得到相应的解决,产业链话语权大幅提升,一致的目标也将推动公司智能电视业务的快速发展。 投资建议:我们预计公司2015-2017年的收入增速分别为-10.4%、19.5%、25.2%,净利润增速分别为-7.1%、37.2%和19.0%,EPS分别为0.39、0.46、0.55元。我们看好公司互联网电视业务发展,更看好风行网脱离国有体之后重新焕发活力,给予兆驰股份买入-A投资评级,6个月目标价16.3元,对应公司300亿市值(定增之后)。 风险提示:原材料成本波动风险;转型进展不及预期;智能电视行业发展低于预期;风行网63%股权交割风险。

事件:公司于2015.8.29发布2015年半年度报告,1)2015H1公司实现收入419.20亿元,同比下滑10.81%;归母净利润26.29亿元,同比增长2.00%。2)从2015Q2单季看,二季度单季实现收入200.49亿元,同比下滑18.40%;实现归母净利润16.50亿元, 同比下滑3.62%。 受行业整体低迷影响,市场份额保持龙头地位:2015H1,家电行业整体表现低迷,根据中怡康数据,空、冰、热水器销售额同比下滑9.03%、2.12%、3.45%,洗衣机同比增长 2.53%。公司上半年空、冰、洗、厨实现销售94.47、130.11、68.57、31.65亿元,同比分别下滑18.77%、下滑5.08%、增长5.70%、增长3.97%。从市场份额看,海尔冰、洗、热水器市占率保持行业第一、空调位居第三,冰、洗市占率提升1.13pct、0.35pct,空调下降0.05pct,龙头地位巩固。 产品毛利率持续提升,销售费用率上升明显:今年原材料价格延续下降趋势,是公司利润端重要保证。公司产品结构持续优化,均价好于行业,缓解收入端下滑压力。1)2015H1公司毛利率、净利率达到27.78%、7.87%,同比提高2.78pct、0.86pct;其中,冰箱、洗衣机的毛利率为33.06%、33.60%,同比提升2.71、6.23pct,空调毛利率为29.51%,同比下滑0.25pct。2)2015H1销售、管理、财务费用率为13.20%、6.43%、-0.52%,分别同比上升2.24、上升0.21、下降0.36pct。 营运效率有所下滑,经营现金流表现不佳: 1)从资产负债表项目看,2015H1期末现金、存货、应收账款为266.21、62.88、67.99亿元,同比增加22.93、5.88、13.65亿元;其他应收款和其他应付款科目余额为4.20、55.60亿元,同比分别增加0.85亿元和减少1.80亿元;2)从周转情况看,2015H1存货和应收账款周转天数为46.16、25.97天,同比增加9.08天和7.28天,周转效率有所下降。3)从现金流量表看,2015H1销售商品、提供劳务收到的现金为426.53亿元,同比下降5.57%;经营性净现金流为16.46亿元,同比下降55.92%。 投资建议: 2015年上半年行业整体性低迷。公司产品结构向中高端提升叠加原材料价格下跌,保障净利润受到影响程度较小。我们仍然看好公司长期发展,公司智慧工厂和工业4.0的进度超越竞争对手,未来将带来效率的极大提升;另一方面,公司以中高端、智能化为方向,搭建U+智慧生态圈,后续商业模式陆续落地。此外,公司也在向机器人领域积极转型,开启新的成长空间。预计2015-2017年公司EPS 为0.89、1.07、1.25元,维持买入-A 评级。当前估值对应15年仅10.0x PE,仍处较低水平,建议积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;智能家居进度不达预期。