事件:2015年4月27日晚,格力电器公布2014年年报,1)全年看,公司实现营业总收入1400.05亿元,同比增长16.63%;利润总额167.52亿元,同比增长29.95%;实现归属于上市公司股东的净利润141.55亿元,同比增长30.22%,基本每股收益4.71元/股,同比增长30.47%。2)从第四季度单季看,公司实现营业收入393.40亿元,同比增长27.66%;实现归母净利润43.28亿元,同比增长31.46%。3)2014年利润分配方案为10转10派30元。 现金分红率超市场预期 价值股属性凸显:从历史情况,从2011年以来,格力电器加大了现金分红力度,2012、2013年分红率分别为40.76%、41.50%,而此次的分红预案为10派30元,现金分红率高达63.75%,对应的2014年股息率为5.85%,这在降息周期中投资价值凸显。 全年毛利率提升明显 净利率仍有提升:1)全年看,毛利率为37.1%,同比提升4.1pct;销售费用率提升1.9pct 至20.6%,管理费用率下降0.8pct 至3.4%,财务费用率下降0.6pct 至-0.7%,三项费用率整体为23.4%,整体提升0.5pct;最终净利率提升1.1pct 至10.1%。2)单季看,由于13Q4毛利率处于40.6%的高位,14Q4同比有所下降,但仍处在38.5%的较高水平;销售费用率下降2.7pct至21.8%,管理费用率下降2.5pct 至2.7%,财务费用率下降0.1pct 至-0.1%;14Q4三项费用率整体为24.4%,同比下降5.4pct;净利率提升0.3pct 至10.8%。 15年业绩稳定增长仍然可期待:一方面公司价格战将带来新一轮的行业洗牌,强者恒强,龙头份额仍将提升,另一方面,今年以来钢价持续下行,而铜、铝、塑料件也保持低位运营,原材料价格低位仍将提高毛利率。而此外,我们从2014年的资产负债表中可以看出,其他流动负债额为485.85亿元,同比增长57.15%;其中,销售返利为466.59亿元,同比增长61.86%,由此我们判断15年的公司业绩仍能保持平稳增长。 投资建议:预计公司2015年-2017年收入增速分别为8.9%、11.1%、11.84%,净利润增速分别为18.1%、15.2%、12.7%,对应EPS 为5.56、6.40、7.21元;年初以来公司涨幅较小,当前股价对应2015年仅9.2xPE,补涨空间大,我们维持买入-A 的投资评级,6个月目标价65.00元,对应2015年11.7xPE。 风险提示:转型过程中的风险;渠道库存压力。

事件:公司于2015年4月23日晚发布公告,拟收购新能源汽车零部件资产与托管中植新能源汽车有限公司,内容如下: (1)拟以4.8亿元的价格现金收购浙江润成控制的“成都联腾动力”、“新动力电机(荆州)”、“合肥卡诺汽车空调”等三家公司100%股权。 (2)公司受托经营浙江润成控股的中植新能源汽车有限公司;并明确提出当触发下列条件之一时,应在6个月内实施股权转让行为:1)中植汽车实现年度净利润达到或超过人民币3亿元;2)中植汽车与康盛股份及其控制的企业最近12个月内日常关联交易金额累计达到或超过康盛股份的合并营业收入的30%。 收购折价明显其公司正式进军新能源汽车领域:此次收购的价格将不高于4.8亿元,而3家标的公司2015年-2017年业绩承诺为合并净利润分别不低于5000万元、6500万元和8500万元,换言之,收购价格对应2015年不高于9.6xPE,收购折价明显。此外,三家公司主要布局于电驱系统、电机、电动汽车空调等新能源汽车零部件核心领域,通过收购,公司在新能源汽车领域的布局较为有完备性,未来将跟随新能源汽车行业迎来快速发展。 受托管理中植新能源汽车后续更多的资产整合亦值得期待:中植汽车由浙江润成和中海晟泰出资设立,其中浙江润成控股51%,目前公司尚在筹备阶段,暂不具备收购条件;但从更长期看,中植资本对新能源汽车业务十分重视,且其具有极强的资源整合能力,后续达到股权转让的条件是可以期待的。未来随着对中植汽车资产的整合,公司既可横向发展巩固在零部件领域的优势,也可尝试向下游进行业务拓展,平台优势将会愈加明显。 投资建议:从短期看,仅考虑原有业务,我们预计2015-2017年公司营业收入将达21.2、25.3、30.8亿元;公司净利润将达0.62、1.04、1.27亿元;EPS为0.16、0.27、0.33元;6个月目标价40元。从中期看,我们预计2016年中期,中植汽车净利润可达到股权转让的触发条件,介时公司新能源汽车业务的净利润将达到3.65亿元,对应170亿市值,而传统业务预计2016年将达到1.04亿的净利润,对应合理市值为30亿元,公司两块业务合计市值将达到200亿元,对应股价为52.80元。我们维持公司买入-A投资评级。 风险提示:铝代铜推进不达预期、终端消费不振风险。

事件:公司2015 年4 月23 日晚发布一季报,公司实现营业收入8.30 亿元,同比增长28.25%;实现归母净利润1.19 亿元,同比增长39.09%,基本符合预期;实现EPS 为0.37 元/股,同比增长37.04%。2015Q1,公司经营现金流入8.87 亿元,同比增长32.44%,与收入增速基本一致;由于预支了广告费用,经营现金流出同比增长52.12%,导致经营现金流净额同比减少122.51%。 费用控制成效显著 净利润增长近4 成:2015 年第一季度公司整体毛利率水平为56.43%,同比提升0.04pct,基本不变;但一季度净利率提升显著,达到14.07%,同比提升1.21pct,主要得益于公司在费用上的有效控制。从三项费用率看,第一季度公司销售费用率为32.48%,管理费用率为7.41%,分别同比下降0.44pct、0.56pct;财务费用率为-0.68pct,基本保持不变;三项费用率合计为39.21%,同比下降0.99pct,费用的有效控制是2015 年Q1净利润增长的重要因素。 中报业绩预增20~40% 未来值得持续看好:公司预计2015 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%~40%;归母净利润变动区间预计为26,105.65 万元至30,456.59 万元,主要得益于公司业绩稳定增长以及费用有效控制。公司在渠道上积极变革,实现三四线城市渠道下沉及扁平化,是公司未来收入持续增长的重要保障。 加速探索新商业模式 业务向楼道油烟空气延展:公司新研发中央油烟净化系统(CCS),积极参与“蓝天计划”,已经与首创地产开展跨界合作,这意味着公司业务逐渐向油烟净化处理领域以及环保领域延展。公司在新业务的商业模式上积极探索,积极进行试点以及同潜在客户如物业、地产公司洽谈。随着未来收费模式不断完善,商业化进程将加速进行,有望成为新的业绩增长引擎。 投资建议: 我们预计2015-2017 年公司营业收入将达47.4、61.8、81.1 亿元;公司净利润将达8.06、10.51、13.87 亿元;净利润增速分别为40.0%、30.3%、 32.6%;对应 EPS 为2.52、3.28、4.34 元。维持买入-A 评级,6 个月目标价65 元,对应于2015 年26 倍PE。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期;油烟净化系统推广不及预期。

事件:公司于2015 年4 月22 日晚发布2015 年一季报,报告期内,公司实现营业收入1.61 亿元,同比增长14.38%;实现归母净利润3226.97 万元,同比增长20.86%。对应eps 为0.24 元。 产品竞争力持续释放 收入保持稳定增长:从历史情况来看,无论排水泵行业本身及下游行业增速如何,公司的收入均保持稳定增长,主要因公司持续的创新、良好的费用控制,使得其与国外竞争对手相比,产品在价格上具有较好竞争力;而2015Q1 公司收入同比增长14.4%也为证明。此外,公司洗碗机洗涤泵处于高速增长阶段,也逐渐成为公司收入增长的另一大动力。 毛利率、管理费用率同升 整体净利率稳中有升:2015Q1,公司毛利率达到了37.3%,同比提升0.9pct;同期管理、销售、财务费用率分别为9.6%、5.4%、-1.0%,其中管理费用率大幅提升2.0pcts,主要系研发及控股子公司同川费用增加所致,而销售费用率、财务费用率各下降0.5、0.7pct,三项费用率合计增长0.8pct。总体来看,2015Q1公司净利率达到19.8%,同比提高0.8pct,呈现稳中有升的态势。 传统业务仍将保持稳定增长 新业务有望逐渐放量:1)传统业务方面,预计排水泵业务未来将保持稳定增长;洗涤泵业务随着惠而浦等大客户的开拓,将保持快速增长。2)新业务方面,当前公司管理层十分重视水疗马桶业务,随着酒店等新渠道的开拓,有望加速放量;而同川科技冲压机器人业务目前订单饱满,全年有望实现快速增长。 投资建议:我们预计2015-2017 年公司营业收入为8.64、10.62、13.90 亿元;净利润为1.80、2.22、2.99 亿元,对应 EPS 为1.34、1.66、2.23 元。我们维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价80.4元,对应2015 年60xPE。 风险提示:汇率波动风险,水洗机推进不达预期风险。

事件:2015年4月21日,公司发布2015年第一季度报告,实现实现营业收入32.94亿元,同比增长27.86%;实现归母净利润2.42亿元,同比增长41.89%;一季度EPS为0.38元/股,同比增长40.74%。 成长性远好于行业收入增长超预期:根据奥维咨询统计,2015年前11周洗衣机市场整体销量增长4.2%,销售额增长6.3%,行业增长较为平稳。公司一季度收入成长远超行业整体水平,也超出我们此前预期。对比2014年全年营业收入增长23.79%,一季度呈现加速增长的态势。 产品结构优化明显加速抢占市场份额:一季度整体毛利率为27.77%,同比小幅上升0.11%,环比上升2.47%。我们认为主要原因是:1)产品结构不断改善,滚筒占比增多,带动毛利率提升,根据奥维咨询统计,2015年前11周小天鹅洗衣机滚筒占比由去年同期的43.0%提升46.2%;2)原材料价格下降,公司相应下调出厂价,将部分优势转让出去,导致毛利率上升幅度不高,但获取了更多市场份额,收入增速显著提升;3)美的品牌的洗衣机产品占比提升,目前占比约达到3成,但美的品牌定位略低于小天鹅主品牌,拉低平均毛利率。 经营效率显著改善盈利能力持续看好:1)从三项费用率看,第一季度公司销售费用率为14.34%,财务费用率为-0.36%,管理费用率为4.14%,三项合计为18.12%,同比下降0.59%;2)存货、应收账款周转天数为20.16天、26.30天,分别下降10.57天、3.87天,营运效率显著改善。 现金流优异货币资金大幅增加:一季度公司经营活动现金流净额为3.94亿元,同比提升44.98%;一季度期末货币资金达到21.64亿元,由于公司一季度银行理财产品投资规模增大,其他流动资产达到33.07亿元,同比增长70%;资产负债表中其他应付款4879.8万,占收入比例1.48%,同比下降了0.61%;递延所得税资产2.62亿,占收入比例7.95%,同比基本不变;预收款3.64亿元,占收入比例11.05%,同比下降7.17%。 投资建议:公司在产品结构上改善明显,滚筒占比显著提升。2015年以来原材料价格持续低位运行,保证公司利润增长。公司主要竞争对手处于调整期,上半年市场份额有加速提升趋势。我们预计公司2015年-2017年收入增速分别为13.8%、13.5%、13.0%,净利润增速分别为43.9%、17.1%和17.7%,EPS分别为1.59、1.86、2.19元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价24.00元,对应2015年15.1倍PE。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险。

事件:公司于2015.4.16 晚发布2014 年报和2015 年一季报,1)从2014年全年看,实现收入18.65 亿元,同比增长26.61%;归母净利润-0.30 亿元,同比下滑306.98%。2)从2014 年四季度单季看,实现收入3.97 亿元,同比增长17.90%;归母净利润-0.11 亿元,同比下滑54.54%。3)2015 年一季度,实现收入4.45 亿元,同比增长8.45%;归母净利润0.02 亿元,实现扭亏为盈。 传统业务增长趋缓 铝代铜项目发展迅速:2014 年,受到家电行业整体销售放缓的影响,公司传统制冷管路业务增长放缓。公司传统制冷钢管、冷凝管市场份额稳定在行业首位,重点投入的新兴铝代铜项目发展迅速。作为空调铝代铜核心产品的全铝热交换器2014 年实现销售额17,245.37 万元,同比增长78.66%,实现净利1,055.11 万元,同比增长156.02%。 四季度毛利率开始提升 经营效率改善明显:1)从全年看,公司毛利率为13.26%,同比下滑2.34%,主要由于公司老产品受下游家电市场需求放缓,竞争加剧;2)从14 年四季度开始,公司募投项目逐渐开始盈利,铝代铜促进产品结构改善,毛利率开始大幅上升达到13.26%,同比上升1%,环比上升1.26%。3)公司降本增效,经营效率改善明显;2015 年一季度,销售费用率、管理费用率、财务费用率为3.06%、4.41%、3.77%,同比分别下降0.74%、0.88%、0.73%;毛利率提升及三项费用率改善帮助净利润增长率逐季提升,2015 年一季度实现扭亏为盈。 定增加强综合实力 未来或有更多资源支持:公司14 年向浙江润成等4名对象定增,补充大量营运资金,优化资本结构,降低了财务费用;定增对象资本实力雄厚,在新能源汽车、无人机等领域也有所布局,未来或将为公司提供更多资源支持。 投资建议:我们预计2015-2017 年公司营业收入将达21.2、25.3、30.8 亿元;公司净利润将达0.62、1.04、1.27 亿元;EPS 为0.16、0.27、0.33 元。维持买入-A 评级,6 个月目标价40 元。 风险提示:铝代铜推进不达预期、终端消费不振风险。

排水泵龙头,盈利能力极强:公司是中国排名第一、世界排名第二的洗衣机、洗碗机用排水泵供应商,2014年产销量约占全球市场份额的25%左右。公司产品具有较高的专利和技术门槛,毛利率远超行业平均水平。铝制产品排水泵在公司整体产品中的占比约65%,“铝代铜”的应用将进一步提升公司盈利能力。此外,循环洗涤泵业务将成为公司新的增长引擎。 A股智能马桶唯一标的,潜在千亿级市场空间:1)两会期间引爆的游客赴日购买智能马桶话题形成了眼球效应,对比日本和欧美国家的高普及率,我国智能马桶普及率仅为1%,巨大的家庭数量提供了潜在的千亿级待开掘市场;2)我国智能马桶市场集中度低,尚无绝对领军企业,随着收入提高、生活习惯和消费意愿转变,未来将保持15%左右的增速;3)公司深耕水疗马桶领域多年,拥有雄厚的技术和专利积累;公司产品洁肠水疗仪 (水疗马桶)是智能座便器与肠道水疗仪的结合,跨界医疗器械领域,具有差异化竞争优势及先发优势。 机器人业务已在布局,将打开新成长空间:2014年公司收购同川科技60%股权,正式进军机器人领域。我国机器人市场高速发展,国产厂商市场份额低,提升空间巨大。公司主攻冲压机器人,掌握运动控制系统和伺服电机制造核心技术,四轴工业机器人已批量推出,未来将持续研制SCARA 机器人、六轴机器人等新产品,市场前景光明。 投资建议:我们预计2015-2017年公司营业收入将达8.64、10.62、13.90亿元;净利润将达1.80、2.22、2.99亿元,净利润增速分别为37.3%、23.3%和34.5%; EPS 将达1.34、1.66、2.23元。公司配件业务发展良好,智能马桶及机器人业务将为打开新成长空间,参考同类公司估值,且考虑公司的较强稀缺性,我们给予公司2015年60xPE,对应股价为80.4元。我们给予公司买入-A 投资评级。 风险提示:汇率波动风险,水洗机推进不达预期风险。

事件:公司于2015.4.14晚发布年报,1)全年看,公司实现营业收入22.07亿元,同比增长3.37%,实现归母净利润0.81亿元,同比增长89.72%。2)单季看,第四季实现收入5.90亿元,同比下滑0.92%;实现归母净利润0.27亿元,同比增长43.92%。拟10股派2.5元。 灶具、小家电业务均实现小幅增长:1)从全年看,炊具、小家电分别实现19.45、2.27亿元收入,同比增长3.15%、7.15%。2)从下半年情况看,炊具、小家电分别实现10.22、1.28亿元收入,炊具同比小幅下滑0.91%,主要是因海外市场下滑较明显,小家电同比增长12.07%,可见从下半年起,小家电增长加速,成为公司增长的新动力。 毛利率提升为业绩大增的主要原因:公司全年毛利率为35.62%,同比大幅提升3.38pct,主要为原材料——钢材价格下降所致,而公司产品结构优化也有积极影响。公司销售费用率上升1.8pct至20.0%,管理费用率上升0.2pct至9.9%,财务费率下降1pct至0.4%,三项费用率整体上升1.1pct。公司全年净利率大幅提高1.69pct至4.01%。 内外因素叠加预计2015年业绩仍将保持高速增长:1)从外部因素看,钢材价格仍在下跌,根据中钢协统计的数据,钢价指数年初至今下跌10.6%,将拉升公司毛利率;2)从内部因素看,厨房家居用品、生活家电业务的开展;电商、经销商渠道的开拓,将为公司收入增长内生动力。而员工持股计划的实施也为公司业绩增长的另一大保障。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为10.2%、11.6%、13.7%,净利润增速分别为36.9%、36.6%、33.6%,EPS分别为0.47、0.64、0.87元。我们维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价25元,对应公司60亿市值。 风险提示:原材料价格波动,渠道拓展、小家电业务开拓低于预期。

事件:公司于2015.4.9晚发布年报,1)全年看,实现收入35.89亿元,同比增长35.24%;归母净利润5.74亿元,同比增长48.95%。2)单季看,四季度单季实现收入10.96亿元,同比增长31.93%;归母净利润2.28亿元, 同比增长51.63%。 拟10股派5元并转增5股。 主营业务均衡增长 龙头地位稳固:2014年公司“烟、灶、消”分别实现20.9、10.2、2.8亿元的收入规模,同比增速分别为37.1%、32.6%、30.7%,各块业务均实现较好增长;从中怡康的统计数据看,零售额份额也分别达到了24.15%、21.37%、18.28%,烟灶稳居第一,消毒柜也首次位列第一。此外,厨房小家电业务全年达到了1.5亿元的规模,同比增长21.7%,也成为公司增长的新引擎。 毛利率提升继续拉高净利率:1)从全年看,公司毛利率达到56.5%,同比提高2.1%;销售费用率提升1%至31.1%,而管理费用率下降0.5%至7.5,三项费用率整体上升0.7%,最终公司净利率提高1.5%至16%的历史高位。2)从单季看,四季度单价毛利率达到了58.0%的高水平,同比大幅提升3.2%;销售费用率为27.6%,同比提升1.3%;管理费用率为7.5%,同比下降1.4%,三项费用率整体稳定。综合全年及单季看,我们判断毛利率提升是净利率提升的关键所在。 渠道改革已见识成效 业务将向厨房油烟空气净化领域延展:1)2014年度公司新增专卖店450家,进一步加大了对三四级市场的覆盖率;此外,从2014年中期起,老板电器推行了渠道改革,运行半年即已分拆出12家新代理商;而线上渠道继续保持70%的高速增长,公司渠道改革渐显成效。2)公司研发出厨房油烟空气净化系统(CCS),且已与首创地产开展合作,这意味着公司从收集油烟到油烟处理领域延展,也意味着公司向环保领域拓展,这将拓宽公司的业务范畴,十分值得期待。 投资建议:我们预计2015-2017年公司营业收入将达47.4、61.8、81.1亿元;公司净利润将达8.06、10.51、13.87亿元;净利润增速分别为40.0%、30.3%、32.6%;对应 EPS 为2.52、3.28

事件:2015年3月31日,公司发布2015年第一季度业绩预报,公司预计实现归属于上市公司股东净利润2454.86万元至3273.14万元,相比去年同期1636.57万元,同比增长50%至100%。 主营业务加速迈进向上通道:公司一季度内销收入有望实现大幅增长。作为国内炊具行业的龙头企业,公司逐渐向多元化战略转型,着力构建厨房炊具、厨房家居用品、生活家电三大业务。此外,公司对现有的渠道体系进行改革,在降低费用的同时将渠道下沉到三四线城市,促进收入、净利的双升。 员工持股实现利益捆绑,未来业绩有持续保障:公司通过持股计划,实现管理层、员工、经销商与公司业绩的捆绑,有利于激励员工积极性,体现了大力发展经销商渠道的决心;另一方面也彰显了大股东对公司业绩持续向上的信心。募集资金将用于补充营运资本,降低财务费用,实现进一步扩张,保障未来业绩持续增长。 投资再保险给公司带来新机遇:我国再保险行业市场空间广阔,牌照稀缺,公司参与发起设立的前海再保险公司将是国内第二家再保险企业。投资再保险公司在长期内会为公司打开新的业绩成长空间。 投资建议:公司一季度业绩变动主要来自内销收入增长、人民币汇率波动等因素导致的毛利率提升以及投资理财类收益增加等。公司主营业务处于向上通道的逻辑得到初步验证,我们看好公司长远发展,给予买入-A 评级。预计公司 2014年-2016年的收入增速分别为3.67%、 10.20%、 11.57%,净利润增速分别为 97.9%、 31.8%、36.9%,EPS 分别为 0.35、 0.47、 0.64元,短期看50亿市值。 风险提示:1)原材料成本波动风险; 2)渠道拓展不及预期;3)小家电需求低于预期。

四季度收入小幅下滑,全年业绩符合预期:2014年全年实现收入887.75亿元,同比增长2.51%;实现归母净利润49.92亿元,同比增长19.59%;对应eps 为1.64元。其中四季度单季实现收入182.88亿元,同比下滑8.24%,实现归母净利润7.75亿元,同比下滑10.6%。14年业绩分配方案为10转10派4.92元。 全年空调增长是亮点 洗衣机下半年增长较快:从全年看,空调业务收入增速较快,增长11.6%;渠道及综合服务、厨卫电器业务增长增速分别为7.2%、7.0%,较为稳定;但冰箱业务下滑2.61%。从2014年下半年看,洗衣机收入增长9.7%,增速加快;而空调实现增速5.4%,相较于上半年有明显放缓,主要是受行业景气度不佳以及格力价格战的影响;冰箱业务增速下滑5.4%,降幅相较于上半年明显收窄;而渠道综合服务同比下降0.4%。 毛利率提升明显导致盈利能力提升明显:公司的毛利率、净利率分别为27.52%、7.54%,分别提升2.18%、1.12%,可见毛利率提升为盈能力提升的主要动力。拆分到各业务板块,1)全年看,空、冰、洗毛利率提升1.88%、2.14%、4.02%,但渠道及综合服务毛利率下滑3.79%;2)从下半年情况看,空、冰、洗毛利率同比提升2.55%、3.96%、5.78%,提升幅度大于全年,主要受益于原材料价格的下降,但渠道综合服务毛利率同比下滑6.86%,下滑幅度进一步加大。 15年毛利率仍可提升 预计全年仍可实现较好增长:基于以下因素,我们认为15年毛利率仍将提升,1)原材料价格下降,主要原材料钢、塑料同比下降明显,成本将有所下降;2)产品结构改善将持续,公司计划2015年持续发布高端产品,产品结构将持续优化;3)公司开始试水模块化定制业务,以满足用户个性化需求,而通过销售高毛利的定制化产品,公司整体的利润率也将得以提升。在毛利率的拉升作用下,预计全年也能实现较好的业绩增长。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年收入增速分别为11.0%、11.9%、13.5%,净利润增速分别为20.1%、17.4%和15.3%,EPS 分别为1.97、2.31、2.66元,增长稳定;公司在智能家居的发展稳步推进,目前7大生态圈已见雏形,预计后续新商业模式的也将陆续落地,这将为公司打开新成长空间,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价30.00元,对应2015年13.00倍PE。 风险提示:行业需求不振;原材料价格波动、人工成本上升风险。

烟灶行业:三四线城市大蓝海亟待开掘。厨电行业与房地产行业高度相关,此次二套房贷比例下调至40%,释放了地产政策放松的明确信号,或将加速房地产企稳回暖,拉动烟灶产品需求。此外,分区域看,我国厨电市场起步晚,三四线市场油烟机保有量较低,伴随城镇化推进、消费升级,需求将释放,成长空间巨大。 有序下沉,渠道改革逐步推进,助力公司分享三四级市场盛宴。2014年,公司开始进行渠道改革,通过分拆三四级市场,一级代理商持股,引入二级代理商,实现渠道下沉及扁平化。目前公司三四线收入仅占总收入20%左右,通过渠道下沉,增开专卖店,缩短供应链,公司将实现三四线覆盖的提升和收入的迅速增长。 拥抱互联网:高毛利渠道迅速扩张,增厚利润。2012、2013 年电商渠道营收2.9、6.0 亿元,增速140%、100%。2014 年预计线上营收10亿,占比约28%。公司自己承担线上销售工作,掌握供应链权力,实现超高的毛利率,达到70%,在行业中遥遥领先,电商渠道的占比提高将有利于提高公司利润率。 商用领域是家用领域的自然延展:当前国内油烟净化器市场规模持续增长,且行业集中度不高,技术规范执行较为松散。在监管越来越严格的环境下,一旦具有技术优势和品牌号召力的企业进入,将在竞争中占据较大优势,迅速占据市场份额。参考格力的成长路径,公司有望凭借多年的技术积累和品牌号召力,将业务延展到商用领域。 投资建议:我们预计2014-2016 年公司营业收入将达35.9、47.0、61.8亿元;公司净利润将达5.76、8.06、10.51 亿元;我们上调2015 净利润增速分别为49.2%、40.1%和30.3%;2014-2016 年,EPS 将达1.80、2.52、3.28 元。公司推出股权激励方案实现利益捆绑,将成为业绩增长的另一大保证。给予买入-A 评级,6 个月目标价65 元,对应于2015年26 倍PE。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件:2015 年3 月18 日下午,董明珠参加中山大学博学大讲堂,在现场董明珠称格力手机已经开发出来,并且指出可用三年。 对此,我们主要观点如下: 并非简单的进入手机行业 布局智能家居是重点:格力做手机并非简单的品类扩张以及业务多元化,智能手机市场已是红海。我们认为随着网络环境的成熟,手机并非简单的硬件,在智能家居环境中,手机最有可能充当智能控制终端的角色;且手机上用户交互充分,交互过程中产生的海量数据也极具价值。因此,我们认为做手机是公司布局智能家居的初步举措。 背后影射的转型态度更值得关注:互联网时代下,传统企业积极转型十分重要,在家电行业中,各巨头自2014 年以来纷纷加速了转型,相比之下,市场并未看到格力转型的动作。而此次格力开始“做手机”,表明的是格力开始转型的态度,意义更为重大。 公司执行力强 后续的转型政策将加速落地:董明珠领导下的格力电器一直以极强执行力著称,一旦决策层转型的态度明确,公司将有望凭借其极强的执行力,使后续的转型措施加速落地,公司未来在智能家居领域快速发展是值得期待的。 投资建议:预计公司2014 年-2016 年收入增速分别为16.7%、13.9%、13.2%,净利润增速分别为29.8%、25.5%、14.2%,对应EPS 为4.69、5.89、6.73 元;公司当前股价对应2015 年仅7.1xPE,估值修复空间大,我们维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价50.00 元,对应2015 年8.5xPE。 风险提示:转型过程中的风险;渠道库存压力。

事件:2015 年3 月20 日,公司发布2014 年年报,实现营业收入108.04亿元,增长23.79%,实现归母净利润6.98 亿元,增长68.91%,对应EPS 为1.1 元;拟每股派发0.45 元股利,分红率为41.8%。 产品力提高导致市占率大幅提升:公司经历了2 年的技术储备,在2014 年集中投放了以“i 智能”系列为代表多款洗衣机新品,根据中怡康的统计数据,2014 年公司的市占率达到了20.8%,同比提高了1.9%,提速较为明显。 效率提升导致降低费用率:效率提升最为直接的体现是在对费用的控制上,2014 年公司的三项费用率均有所下降,三项费用率合计为18%,相较于2013 年下降了1.3%。费用率大幅下降是导致利润率提升、业绩提升的一个重大原因。 效率提升导致现金流向好、货币资金大幅增加:效率提升同时也体现资金运转效率的管理上,2014 年公司应收账款、应收票据、存货周转天数合计下降24 天,使得2014 年经营活动产生的现金净流量同比增加83%,同时公司的货币资金达到了30.6 亿元。 期待15Q1 的良好表现:一是主要竞争对手仍处于调整状态,给公司份额提升带来了一定空间;二是14Q4 以来原油价格暴跌,考虑到时滞效应,预计15Q1 塑料件价格同比有明显下跌,将拉低制造成本下降。综合两方面因素,我们预计2015 年一季度业绩仍有较好表现。 投资建议:我们预计公司2015 年-2017 年收入增速分别为13.8%、13.5%、13.0%,净利润增速分别为43.9%、17.1%和17.7%,EPS分别为1.59、1.86、2.19 元;公司货币资金、银行理财产品分别为30.6、19.1 亿元,若剔除其影响,公司当前市值仅为48.3 亿元,而2015 年公司归母净利润预计为10.0 亿元;我们维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价24.00 元,对应2015 年15.1 倍PE。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险。

事件:2015年3月11日,在2015年家博会上,老板召开了ROKI智能大吸力产品群预售发布会,并充分展示了智能厨房的场景,在这一场景中,消费者可获得智能菜谱,风量大小和灶具火力也能得到自动控制,而通过手机上的APP,用户忘记关火时可推送关火提醒。 点评: 产品发布有望激发消费者对智能厨电的需求:家电领域中,智能化最早普及是在黑电产业,随后是在白电产业;而在厨电产业中,智能化产品较少,而此次老板在家博会这一国内最大型家电展会中重点展示智能产品和智能厨房,对消费者而言有教育性和引导性的作用,有望激发消费者对智能厨电的需求。 跨界合作加速进行将加速智能厨房生态圈的搭建:智慧家居的实现必须靠多方共同推进,2014年老板已与京东开始探讨合作,在产品推送、数据共享、供应链搭建等方面实现了合作;而与阿里、百度等互联网公司的合作也开始进行;未来随着跨界合作的深入,老板智能烹饪生态圈会加速形成并日益丰满。 智能厨房生态圈发展空间大厨电产业链价值有望被重估:此次推出的ROKI产品为第一代智能产品,未来随着环境的成熟、跨界合作力度加大,智能厨房可实现的内容很多,比如与电商、生鲜电商合作,可实现食材的远程配送,方便消费者生活,也可以实现智能厨电价值的变现。而随着整个产业链的打通,厨电产业链的价值也将被重估。 投资建议:我们预计公司2014-2016年收入增速分别为35.3%、31.5%、30.9%,净利润增速分别为49.2%、30.1%、29.0%,EPS分别为1.80、2.34、3.02元,成长性突出;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为50.00元,对应2015年21.37xPE。 风险提示:房地产波动影响厨电需求;原材料价格波动风险。