地尔汉宇发布关于控股股东、实际控制人增持公司股份计划的进展公告。截至2017年12月27日,公司实际控制人、控股股东石华山先生直接和间接持有公司股份合计171,856,281股,占公司总股本的51.3%,增持人及其一致行动人合计持有公司股份共174,569,875股,占公司股份总额的52.11%。这是自2017年4月份以来公司实控人第4次增持公司股份。 公司实际控制人增持公司股份彰显对公司未来发展的信心。今年4月25日,公司也发布了实际控制人增持股份的公告,年初增持前公司实际控制人、控股股东石华山先生直接和间接持有公司股份数合计占公司总股本的50.10%。随着公司的主营业务排水泵稳健增长,水疗马桶、机器人业务以及新能源业务加速发展,预计明年公司各项业务有望进入快车道。 【评论】 主营业务稳健,盈利能力提升。公司2017H1整体泵类产品毛利率达40.88%,YOY+2.06%,主要得益于公司去年推出的高效一体泵替代了部分原有专用泵,从而带动整体泵类产品的毛利率上浮。同时公司于去年末和今年初锁定部分原材料,最大程度减小原材料价格波动对成本带来的影响。除传统泵类产品以外,公司还积极布局增速迅猛的洗碗机市场,2017年公司洗涤泵产销量大幅增长。随着公司未来将在国内外双向推进,公司将在充分利用方太、惠而浦、三星等客户资源的基础上寻找更多机遇。我们预计2017年,公司的洗涤泵产品增速将超过15%,有望成为泵类产品的新增长点。 加码布局健康领域,推进新品渠道铺设。2017H1公司的水疗马桶产销量同比持续增长,子公司地尔健康于同期实现净利润15万元,业绩扭亏为盈。水疗马桶定位功能差异化更有利于产品营销宣传,目前公司主要推进线下渠道的铺设,区域代理商开发和酒店、医院、会所等渠道推广同步推进,水疗马桶有望在明年放量。同时工业机器人市场逐步推进,随着冲压、六轴和SCARA三个品类的机器人销售取得突破,该业务全年销售收入有望突破3000万元。 我们看好国内家电消费升级趋势不断加强以及全民健康需求持续提高的环境下,公司主营业务和新兴品类所对应的下游产业将迎来爆发式增长,公司主营和新品有望在明年加速发展。预计公司17-19年每股盈利分别为0.58、0.66、72元,对应PE分别为26、23、21倍,首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 新品推广不及预期; 汇率波动风险; 原材料价格上涨。

三季度营收增速环比提升,盈利水平略有下降。 公司前三季度实现营业收入5.72亿元,同比增长2.20%,其中三季度实现1.99亿元,同比增长8.57%;前三季度实现归属于上市公司股东净利润1.34亿元,同比下降14.11%,其中三季度实现0.38亿元,同比下降24.76%,前三季度每股收益0.40元。三季度营收增速环比提升,盈利水平略有下降。 传统业务稳定增长,新业务持续放量中。 公司泵类产品保持稳定增长,同时公司持续优化产品结构,专用排水泵保持毛利较高的产品,将新型高效一体泵替代毛利较低的产品,并将这部分计入通入排水泵,未来将通用和专用排水泵加总来看更为合理。我们认为,受益于国内滚筒洗衣机产销量的快速增长,以及海外地尔汉宇泵较高的品牌认知,公司排水泵产品将保持稳定增长。公司洗碗机洗涤泵业务受益于国内洗碗机行业的快速兴起,未来有望实现快速放量。公司水疗马桶业务持续推进,五星级酒店、医院、美容院、养老院等渠道加速开拓,业务量持续扩大。公司水疗马桶定位高端,产品附加值较高,正逐步成为公司新的业绩增长点。 前三季度毛利率高位微升,净利率承压下降。 公司前三季度整体销售毛利率同比提升0.37个百分点至41.78%,其中三季度毛利率同比下降2.38个百分点至40.25%,主要受原材料价格上涨的拖累,预付账款同比增长84%,主要因为公司为应对市场行情变化,对大宗原材料进行了锁价。公司前三季度销售净利率同比下降4.14个百分点至23.18%,其中三季度净利率同比降低8.27个百分点至18.37%,主要是汇兑亏损导致财务费用率同比提升5.39个百分点至0.67%。 积极拓展新领域,维持“买入”评级。 目前公司“大健康+智能制造+新能源”三大板块布局愈发明确,收入规模和盈利能力将进一步增强。我们预计公司2017-2019年净利润为1.71亿元、2.01亿元和2.34亿元,同比变动-10.9%、+18.0%和+16.4%,对应EPS0.51元、0.60元和0.70元,目前股价对应2017-19年PE为32.5倍、27.6倍和23.7倍,维持“买入”评级。

事件:地尔汉宇公布三季报,2017年前三季度公司实现收入5.7亿元,YoY+2.2%; 归母净利润1.3亿元,YoY-14.1%;由于上年同期较高的非经常性损益,扣非后净利润YoY-2.9%。公司Q3单季度实现收入2.0亿元,YoY+8.6%,但由于汇兑损失和原材料涨价影响,归母净利润0.4亿元,YoY-25%。我们认为公司收入稳健增长,盈利端的困难是暂时的,随着高毛利率的高效一体泵占比提升、新品水疗马桶&工业机器人等开始盈利,公司业绩具备较高弹性。 Q3业绩略低预期:根据公告,公司Q3收入增速环比改善(Q3单季度实现收入YoY+8.6%,Q2收入YoY -3.9%,Q1收入YoY +2.8%),但Q3单季度净利润YoY-25%、扣非净利润YoY-27%。我们分析业绩下滑的主要原因可能在于:1)公司业务以出口为主,人民币快速升值导致汇兑损失,2017Q3财务费用134万元,而上年同期为汇兑收益,2016Q3财务费用为-868万元;2)人民币快速升值也将影响公司出口业务的毛利率,加之原材料涨价,公司Q3单季度毛利率40.25%,环比下滑1.6pct,同比下滑2.4pct;3)可能出于业务拓展需要,销售费用率、管理费用率分别小幅提高1.0/0.3pct;4)其他收益减少,其中公允价值变动损益减少100%,本年无交易性金融资产的公允价值变动损益;Q3投资净收益YoY-64%,主因本期无期货交易和募投资金理财收益下降。 预收款大增,现金流较好:根据公告,公司Q3单季度经营活动净现金流量YoY+75%,主要受本期预收账款和应付账增加所致。其中,至9月末预收账款YoY+205%,对下期的收入形成较好锁定;预付款YoY+84%,公司积极应对原材料价格行情变化,对大宗原材料进行锁价。 投资建议:地尔汉宇排水泵产品龙头地位稳固,洗涤循环泵在下游洗碗机带动下销量有望快速增长。同时,水疗马桶、工业机器人等“拳头”新品有望放量,进而提升公司业绩弹性与估值。我们预计公司2017年~2019年EPS 分为0.52/0.60/0.71元;维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为19.2元。 风险提示:原材料价格上涨,人民币大幅升值,新客户拓展不及预期。

事件:公司今天披露2017年半年度报告。报告期内,公司实现营收3.73亿元,同比-0.91%; 归母净利润9641.17万元,同比-9.08%;归母扣非净利润9473.21万元,同比+10.76%;EPS0.48元,同比-39.38%。其中,二季度实现营收1.99亿元,同比-3.92%;归母净利润5408.23万元,同比-1.91%;归母扣非净利润5299.79万元,同比+9.50%;EPS 0.16元,同比-60.98%。 公司泵类业务销量稳定增长,毛利率高达42.60%(+1.78%)。报告期内,公司泵类产品销量仍维持双位数增长,其中,专供方太的洗涤循环泵销量接近去年全年销量,今年全年有望翻倍,洗涤泵整体销量预计+25%。而去年推出的售价更低的高效一体泵持续替代通用排水泵与专用排水泵,使公司通用排水泵营收+13.07%,专用排水泵营收-41.78%(被高效一体泵替代的专用泵订单营收计入通用泵项目)。与此同时,高效一体泵的高毛利率有效抵消美元贬值带来的不利影响,助通用泵、专用泵的毛利率分别提升2.20%/8.08%,综合毛利率创历史新高,达42.60%(+1.78%)。 按照行业规律,下半年订单将加速放量,我们预计公司泵类产品营收增速达+10%~15%,助业绩持续增长。 水疗马桶销量同比增长超30%,全年营收增速预计超65%。公司水疗马桶业务持续推进,五星级酒店、医院、美容院、养老院等渠道加速开拓。我们预测上半年全国水疗马桶体验点数量达150家,水疗马桶销量同比增长超30%。全年体验点预计将超200家,实现翻倍增长,销售亦将加速放量,全年营收增速预计超65%。 机器人业务进展顺利,全年营收有望翻倍,超5000万元。公司控股子公司同川科技成功推出三轴、四轴和五轴冲压机械手产品,并在协作机器人的研发上取得关键进展,销售渠道开拓顺利。公司计划下半年新增自动化方案设计业务,能有效增加订单金额,推动营收增长。 同川科技今年上半年实现营收1485.08万元,同比+83.25%,全年有望超5000万元。 投资建议:根据最新市场变动与公司业务发展情况,我们调整了公司盈利预测。我们预测公司2017-2019年EPS 分别为0.63元、0.76元、0.91元,对应27、23、19倍估值;2017年总市值预计达72亿元,目标价21.53元/股,相较20170824收盘价17.39元/股,有23.83%的涨幅空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:水疗马桶推广效果不及预期;人民币大幅升值;原材料价格大幅上涨。

洗涤泵销量提升,新产品有望放量。 近日,我们调研了地尔汉宇,与公司领导进行了深入交流。受益于下游洗碗机高速增长,2017年洗涤泵销量有望突破200万个。水疗马桶销售向好,工业机器人、充电桩完成研发与生产,有望成为增长新动能。 洗碗机放量,洗涤泵快速增长。 通用泵与专用泵市场份额相对稳定,洗涤泵为泵类产品新增长点。洗涤泵下游为洗碗机,近几年中国洗碗机市场呈高速增长态势,根据《洗碗机行业白皮书》,2016年市场零售额达19.8亿元,YoY+104.8%;与2015年相比增速提高30.3pct。地尔汉宇具有较强的技术研发实力,目前为方太水槽式洗碗机独家供应商。中怡康最新数据显示,2017年3月方太洗碗机线下零售量市场份额32.8%,位列行业第二,仅次于西门子(50.9%)。与国外厂商相比,国内厂商具有市场与渠道优势。未来行业扩张的同时,方太洗碗机市场份额也有望提升。同时,随着更多厂商进入洗碗机行业,地尔汉宇将获取更多产品订单,2017年洗涤泵销量有望超过200万个。 水疗马桶销量増势延续。 公司水疗马桶定位于中高端消费群体,通过五星级酒店与医院体验式营销方式进行推广。随着渠道的拓展,体验店已实现省会城市全覆盖,部分地区在省会城市有3-5家体验店,重点区域如广州已经向二线地区延伸,2017Q1产品销量明显增加。同时,随着二次销售量的推进,产品盈利能力将保持提升。 工业机器人与充电桩有望打造新增长点。 工业机器人领域,同川科技已陆续推出三轴、四轴和五轴冲压机械手,广泛应用于家电、汽车等行业冲压自动化生产线。公司将继续研发针对特定应用领域的五轴、六轴工业机器人,开发控制系统与伺服电机等核心部件。 同时,公司也已完成新能源汽车产业链充电桩与车载循环泵的生产。随着渠道建设与市场推广力度加大,机器人与充电桩有望产生业绩贡献。 新产品空间广阔,维持“增持”评级地尔汉宇传统泵产品保持稳定,洗涤泵将受益于下游洗碗机放量。同时,水疗马桶、工业机器人、充电桩等新产品积极进行市场推广,未来空间广阔。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.67/0.76/0.84元。考虑到水疗马桶、工业机器人、充电桩等新产品,有望带来业绩的高弹性,参考可比公司给予2017年38-40倍PE,对应合理价格区间25.46-26.80元。维持“增持”评级。 风险提示:新产品推广受阻,人民币大幅升值,原材料价格上涨。

公司主营业务营收稳定,扣非后归母净利润同比提升12.4%。报告期内,公司主营业务表现稳定,实现营收1.74亿元,同比增长2.78%。实现归母净利润4232.94万元,同比减少16.84%,主要是因为今年并未购买远期外汇合约及钢材期货合约,少了其可能带来的公允价值损益,使公司非经常性损益由去年同期的1377.52万元降至今年同期的59.52万元,同比减少95.68%。若剔除此项影响,公司实现归母扣非净利润4173.43万元,同比增长12.40%,恢复双位数增长,业绩表现向好。 产品结构优化助公司毛利率及归母扣非净利润率分别提升2.52%、2.05%。由于水疗马桶、机器人、纯电动汽车零配件等新产品研发及推广投入持续加大,公司期间费用率达13.94%,同比上升1.71%。与此同时,洗涤循环泵、高效一体泵、水疗马桶等高毛利产品份额的持续提升覆盖了期间费用的上涨,并助毛利率提升至43.48%(+2.52%),创历史新高;净利润率达24.06%(-5.38%);若继续剔除非经常性损益的影响,归母扣非净利润率达23.98%,同比提升2.05%,盈利能力明显提升。 洗涤循环泵将维持双位数增长,助力公司营收持续向好。中怡康数据显示,2017年1-2月,我国洗碗机零售额达3亿元,同比增长193.2%;2017年我国洗碗机市场零售量预计达80万台,同比增长85.5%。公司是方太洗碗机(2016年占国内洗碗机市场17.6%的零售量份额,排名第二)所用洗涤循环泵的独家供应商,并将利用其产品的质量与价格优势持续开发国内洗碗机厂商。根据我们在《地尔汉宇(300403)深度报告:主营全球龙头地位稳固,新业务助盈利双位数增长》报告中的测算,2017年公司洗涤循环泵营收预计同比增长28.3%,并将持续直接受益于方太洗碗机市场份额的提升及国内洗碗机市场的高速增长。 投资建议:调整后我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.67元、0.81元、0.98元,对应29、25、20倍估值;2017年总市值预计达86亿元,目标价25.80元/股,相较20170424收盘价19.86元/股,有29.92%的涨幅空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:洗碗机市场增速不及预期;水疗马桶推广效果不及预期;人民币大幅升值

技术与成本优势显著,公司家用电器排水泵的全球份额持续攀升,营收与盈利将稳定增长:1)公司排水泵技术全球领先,拥有多项创新型专利技术,其中铝代铜技术,采用价格约是铜价1/3的铝线,实现了成本大幅降低,产品使用寿命大大延长(比铜线产品长8.7年)。 2011年至2016年,公司铝线泵销售收入占比由47.7%提升至近78%,毛利率和净利率则分别由34.0%、19.0%升至41.9%(+7.9%)、24.9%(+5.9%);2)公司是全球第一大家用电器排水泵生产厂商,客户包括惠而浦、三星、海尔、美的等30多个全球主要洗衣机厂商。公司订单获取能力强,市场份额持续上升,由2011年的16%提升至目前的近30%。我们预计,公司凭借技术与成本优势,进一步挖掘已有客户的采购潜力,市场份额有望提升至45%-50%(对应约5000万个排水泵)。 我国洗碗机市场进入爆发式增长,洗衣机与洗碗机客户具有协同效应,公司洗涤循环泵业务进入快速发展期:1)2016年,我国洗碗机零售量达48万台,同比增长126.1%。2013-2016年零售量年复合增速为81.7%。我国洗碗机市场已进入快速发展时期。相较德国69.2%、日本23.6%、一般欧美国家普遍在30%以上的洗碗机普及率,我国不足1%,洗碗机增长空间巨大,洗碗机核心零部件洗涤循环泵将直接受益。2)2016年公司洗涤循环泵营收同比增长15.9%,占公司总营收的13.4%。毛利率接近50%,具备技术与价格优势。3)全球洗衣机与洗碗机厂商有较大重叠性,公司庞大的洗衣机及洗碗机排水泵客户资源能为洗涤循环泵的推广提供较好的客户协同效应。 差异化产品、较高技术壁垒,公司水疗马桶业务成为公司新的业绩增长点:1)2015年,国内智能马桶坐便器销量达195万台(+80.5%),销售额为43.9亿元(+78.5%),已迎来高速发展期;2)我国肛肠类疾病患病率高达50.1%,公司水疗马桶对肛肠类疾病与相关手术术后辅助治疗效果明显,具备差异化优势及较高的技术壁垒;3)2016年公司加快渠道铺设,水疗马桶出货量翻倍增长。随渠道覆盖率加大,推广力度加强,水疗马桶将成公司业绩亮点。 投资建议:不考虑非经常性收入、汇率波动、公司2016年利润分配方案,我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.80元、2.29元、2.83元,对应30、23、19倍估值;2017年公司市值为92亿元,目标价为68.86元,对应20170419收盘价53.07元,还有29.75%的涨幅空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:洗碗机市场增速不及预期;水疗马桶推广效果不及预期;人民币大幅升值

四季度增速环比有所下滑,盈利水平依旧维持高位。 公司2016年实现营业收入7.58亿元,同比增长8.89%,其中四季度实现1.98亿元,同比增长2.66%;2016年实现归属于上市公司股东净利润1.92亿元,同比增长29.61%,其中四季度实现0.35亿元,同比增长7.0%,2016年实现每股收益1.43元。四季度收入增速环比有所下滑,盈利水平依旧维持高位。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税),以资本公积金每10股转增15股。公司同时公告2017年一季度业绩预告,比上年同期下降10%-30%,主要源自一季度非经常性损益预计为32.2万元,而去年同期公司非经常性损益为1377.5万元。 主业稳步增长,洗涤泵、水疗马桶和机器人有望加速放量。 公司立足于家用电器排水泵这一细分领域,通过加大研发投入,持续提升的产品品质以及高性价比的优势,进一步提升市场占有率。2016年公司通用排水泵与冷凝泵收入分别同比提升21.0%和26.4%,专用排水泵收入有所下滑,洗涤循环泵产品系列进一步丰富,该产品单价较高(60-80元/个),2016年实现160万只的销量,预计17年能达200万只。我们认为受益于国内滚筒洗衣机销量占比的快速提升以及洗碗机的需求增长,公司泵类产品未来长期增长趋势确定。水疗马桶方面,公司16年仍继续加大酒店与医院平台的推广力度以及各区域代理商的开发力度,同时尝试通过医疗器械、电商、会所或高端养老院等渠道进行推广,2016年实现大几千万收入,17年销售目标破亿。工业机器人方面,同川科技持续加大研发投入,工业机器人种类进一步丰富,冲压机器人(三轴到五轴)、SCARA 机器人的市场销售取得突破,目前公司主力产品销售均价在6-7万,有望通过高性价比获得更多客户。 高毛利新品占比提升拉动整体盈利能力趋势向上。 公司2016年整体销售毛利率41.91%,同比提升3.27百分点,其中四季度毛利率同比提升2.47个百分点至43.30%,主要受益于毛利率水平较高的洗涤循环泵、水疗马桶和工业机器人产品销售收入占比的提升。受毛利率提升和远期合约公允价值变动净收益等拉动,公司2016年销售净利率同比提升4.02个百分点至24.86%,整体盈利能力持续提升。 积极拓展新领域,维持“买入”评级。 目前公司“大健康+智能制造+新能源”三大板块布局愈发明确,收入规模和盈利能力将进一步增强。我们预计公司2017-2019年净利润为2.30亿元、2.61亿元和2.93亿元,同比增长19.88%、13.52%和12.52%,对应EPS1.71元、1.95元和2.19元,目前股价对应2017-19年PE 为37.20倍、32.77倍和29.13倍,维持 “买入”评级。

盈利能力持续提升,年报与业绩预告基本相符。 2016年实现收入7.6亿(YoY+9%),归母净利1.9亿(YoY+30%),毛利率41.9%(YoY+3.3pct),净利率24.9%(YoY+4.0pct)。Q4单季实现收入2.0亿(YoY+3%),归母净利3549万(YoY+7%)。全年盈利能力提升,主要来自产品结构改善,洗涤泵、水洗机等高盈利产品收入占比提升。 2016Q4净利率环比下降8.8pct,主要是预提侵权案件相关诉讼费用1000万元,扣除这部分影响,2016Q4净利率为23%,基本保持稳定。公司预告2017Q1净利为3563-4581万元,同比下降10%-30%,若扣除非经常性损益和汇兑收益的影响,同比增速为-5%至+22.5%。公司业绩符合我们的预期。 外销增速快于内销,洗涤泵、新业务增长较快。 分地区,2016年外销收入增速15%(占比72%),内销收入增速-4%(占比28%)。分业务,通用泵增长21%,专用排水泵增速-31%,洗涤泵增长16%,其他业务增长35%(主要是水疗马桶贡献)。由于部分排水泵被替换为一体泵,计入“通用泵”项目下,因此综合通用泵与专业泵来看,合计收入5亿元(YoY+2%)。我们认为,洗衣机行业平稳,公司的排水泵业务通过份额提升保持平稳增长,未来增长亮点在洗涤泵、水疗马桶和其他新业务。 新兴业务带来新的增长点。 随着国内洗碗机市场的爆发,公司的洗涤泵销量有望加速。智能水疗马桶的体验式销售模式进展顺利,预计2017年占公司收入的比例将超过10%。机器人、新能源充电桩和电机、优巨新材的新材料业务也在稳步推进。 我们认为,新业务将成为公司新的增长点,同时带动盈利能力持续提升。 排水泵龙头,主业稳健,新业务拓展顺利,“谨慎增持”评级。 公司为排水泵龙头,传统业务稳步发展,新兴业务顺利推进,有望为公司带来新的增长点。我们预计2017-19年EPS为1.69/1.98/2.22元(同比增长+18%/17%/12%),对应2017年PE为39倍,给予“谨慎增持”评级。

产品结构优化推动业绩快速增长。 地尔汉宇2016年业绩YoY+29.4%,保持快速增长。由于产品结构优化,公司2016全年归母净利率同比提升4.1pct至25.3%。未来,随着洗涤循环泵、水疗马桶与工业机器人等新产品上量,公司业绩有望延续快速增长。 2016全年业绩YoY+29%,盈利能力持续提升。 地尔汉宇2016全年实现收入7.6亿元,YoY+8.9%;实现业绩1.9亿元,YoY+29.4%;实现EPS1.43元。其中,Q4单季度收入2.0亿元,YoY+2.7%;Q4单季度业绩3516.5万元,YoY+6.0%。公司收入与业绩增速符合市场预期。业绩快速增长主要由于产品结构优化,“铝代铜”技术应用、洗涤循环泵与冷凝泵等利润率较高产品占比提升,增强公司盈利能力。2016年,公司实现毛利率41.9%,同比提升3.3pct。同时,公司发布一季度业绩预告,2016Q1实现业绩3563.3万-4581.4万元,同比下降10%-30%,业绩下滑主因去年同期汇兑收益1377.52万元,若扣除相关因素影响,业绩较去年同期仍有增长。 泵类业务保持稳定,未来有望受益洗碗机放量。 公司为美的、海尔、伊莱克斯等洗衣机厂商泵类产品主要供应商,整体市场份额30%,龙头地位稳固。同时,公司采用“铝代铜”技术,产品盈利能力不断提升。此外,洗涤循环泵为洗碗机核心零部件,洗碗机在我国普及率不足1%,远低于欧美国家,近期洗碗机销量增长迅速。地尔汉宇为方太洗碗机洗涤泵产品独家供应商,未来将受益于中国市场洗碗机放量。 发力水疗马桶与工业机器人,培育新增长点。 水疗马桶与工业机器人有望成为公司增长新引擎。水疗马桶方面,公司创新营销模式,在五星级酒店与专业医院通过用户体验进行产品推广。水疗马桶附加值高,毛利率水平高于泵类产品,销量的快速增长将带来显著业绩弹性。工业机器人方面,地尔汉宇已具备较强研发实力,除减速机与伺服电机分配器外,公司已完成所有核心零部件研发设计,机器人本体的市场销售已取得突破,控制器等核心零部件也已逐步推向市场。 新产品有望提升业绩弹性与估值水平,维持“增持”评级。 地尔汉宇主营排水泵产品龙头地位稳固,洗涤循环泵在下游洗碗机带动下销量快速增长。同时,水疗马桶、工业机器人等新产品技术壁垒与利润率水平较高,销量增长能够提升公司业绩弹性与估值水平。预计公司2017-2019年EPS为1.87/2.38/2.95元。考虑到公司产品为新品类,有望进入快速成长期,未来空间广阔,给予公司2017年40-42倍PE,对应合理价格区间74.80-78.54元。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨,汇率波动,水疗马桶消费者接受度低。

主营业务行业领先,洗涤循环泵、水疗马桶快速放量 地尔汉宇排水泵产品行业地位稳固,市场份额保持领先。产品结构优化提升盈利能力,2016前三季度公司整体净利率27%,同比大幅提升。洗涤循环泵、水疗马桶快速放量,新产品将为公司增添成长新活力。 排水泵市场份额保持领先,未来有望持续扩张 公司产品结构中“铝代铜”占比持续提升,目前接近70%,盈利能力不断增强。铝线产品与铜线产品相比,具有更长的使用寿命、更稳定的性能、更高的性价比,公司市场份额快速提升,预计2016年达到30%左右。随着惠而浦、LG、伊莱克斯等下游客户订单的转移,公司排水泵的订单份额有望保持扩张。 洗涤泵募投项目稳步推进,受益于洗碗机普及率提升 与西方国家相比,我国洗碗机渗透率不到1%,仍处于很低水平,近期洗碗机销量增长迅猛,未来仍将延续。同时,方太、老板、美的、华帝等企业积极布局洗碗机产品,也将促进我国洗碗机普及率提升。洗涤循环泵为洗碗机核心零部件,地尔汉宇目前为方太独家供应商,将受益于洗碗机在中国市场的普及。2015年洗涤循环泵销量143万台,与2013年的23万台相比有大幅增长。公司800万产能的洗涤循环泵募投项目正稳步推进,投产之后公司洗涤泵销量有望延续高速增长态势。 水疗马桶前景可期 公司水疗马桶定位于智能马桶中的细分市场,具有保健和辅助医疗的作用。渠道建设方面,公司重点通过五星级酒店以及肛肠类专科医院的体验式营销方式进行推广,并实现二次销售;未来将尝试拓展会所、美容院、养老地产等新渠道。目前,公司已与约60家酒店及近20家医院达成合作关系,在谈酒店30余家。产品推广带来销量的快速增加,水疗马桶前三季度销量已超过去年全年水平,其中二次销售占比20%。公司产品定位于高端消费群体,产品附加值较高,销量增长所带来的收入与业绩贡献非常可观。 龙头企业优势明显,维持“增持”评级 地尔汉宇排水泵产品行业领先,“铝代铜”技术所带来的品质与性价比优势将推动公司市场份额持续扩张。随着洗碗机普及率的提升、滚筒洗衣机对波轮洗衣机的加速替代,洗涤循环泵产品将快速放量。同时,公司推出水疗马桶布局医疗健康领域,将成为公司新的收入与业绩增长点。预计公司2016-2018年EPS分别为1.55/2.02/2.57元。考虑到洗涤循环泵与水疗马桶产品前景广阔、成长性强,参考可比公司给予2017年38-40倍PE,对应合理价格区间76.76-80.80元。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨,汇率波动,水疗马桶消费者接受度低。

投资要点 事件:近期,我们对公司进行了调研。排水泵龙头,成本优势明显。公司是专用排水泵供应商,已经成长为家电行业配套排水泵的全球龙头,市场占有率近30%。公司在行业内率先掌握了在家用电器排水泵的生产中采用铝漆包线代替铜漆包线的关键技术并形成了独立自主的专利,由于铜和铝的原材料价格差异,此技术为公司大幅降低了产品的生产成本,极大的增强了公司的竞争力,同时,公司也掌握了应用成本低、质量可靠、制造可行性强的铝线塑封技术,这两大技术为公司降本增效发挥了重要作用,公司毛利率30%以上,净利率超过20%。 国内洗碗机市场飞速增长,公司洗涤泵业务迎来机遇。公司自主研发的洗涤循环泵从2013年开始进入市场,经过三年的飞速发展,2015年营收规模达到8700万元,目前方太、惠而浦、三星,都在采用这一产品,公司是方太洗碗机洗涤泵的唯一供货商。16年,受益于技术提升,产品合格率上升,洗涤循环泵毛利率提升至44%左右,随着洗碗机在国内普及率提升,对供应商的批量化供应带来规模经济优势,平均成本下降,盈利能力增强。预计洗涤循环泵将为公司业绩带来新的增长点。 水疗马桶进军大健康领域,开启多元主业布局。目前公司正在加速水疗马桶的渠道铺设,由于该产品的特殊性,主要是通过体验式营销进行推广,通过酒店体验、肛肠类专科医院体验为主,可以达到一次渠道铺开带来两次销售的目的,公司今年仍继续加大酒店与医院平台的推广力度以及各区域代理商的开发力度,已经与60家五星级酒店开展合作,同时尝试通过医疗器械、电商、会所或高端养老院等渠道进行推广,全年销售额预计能达到6000万元。 盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年EPS分别为1.51元、1.82元、2.11元。申万三级行业-家电零部件2017年平均PE为39倍,考虑公司洗涤循环泵,水疗马桶等新兴业务成长性良好,给予公司40倍PE,对应目标价为72.8元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料大幅波动风险,汇率波动风险,新品拓展不利风险。

我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.50元、1.832元和2.09元,对应为49倍、40倍和35倍。公司是全球家电配套排水泵龙头,未来巨大的洗碗机市场空间带动洗涤泵业务快速增长。公司研发的全球独创水疗马桶目前已获市场认可,未来市场空间将超过泵主业,此外公司积极布局的机器人及新能源汽车业务预计将打开成长空间。公司产品主要外销美欧等市场,受益于人民币贬值,公司的利润表项目改善明显,将持续取得可观的汇兑收益。我们看好公司的发展模式,首次覆盖,给予推荐评级。 排水泵全球龙头,洗涤泵市场空间巨大:公司是国内家电行业配套排水泵的全球龙头,市场占有率近30%。2016年前三季度,公司排水泵业务稳步增长,其中新研发的高效一体泵在业内处于领先地位,核心技术铝代铜漆包线有效降低了成本,已经获得优质客户的认可。此外公司洗涤循环泵产品产销量也取得较大幅度增长,目前主要客户有惠而浦、三星及方太等,其他目标客户正在持续拓展中。全球洗碗机市场环境正在不断改善,欧洲的洗碗机在国内用局限性较大,国内最主要是方太的水槽结构。近年来全球洗碗机市场每年超过2000万台,国内市场占比约1%左右。随着洗碗机市场的逐步扩大以及国内品牌厂家的参与,公司洗涤循环泵产品的销量将不断增长,未来市场空间巨大。 水疗马桶已获市场认可,积极布局机器人及新能源汽车:水疗马桶业务属于公司的健康环保板块,定位于智能马桶市场中的功能性细分市场,目前属于全球独创,并已获FDA认证。报告期内,公司的水疗马桶市场认知度不断提升,体验式营销模式在五星级酒店、医院、养老院等场所不断推进。未来公司将积极并扩展其功能,并积极开发新的销售渠道,预计未来市场空间将超过泵相关主业。此外子公司同川科技的工业机器人市场推广工作进展顺利,3-5轴冲压机器人、6轴机器人、SCARA机器人等的市场销售均取得突破,在家电、3C及汽车冲压等领域应用广泛。机器人核心部件伺服系统、工业机器人专用控制器、运动控制系统等已逐步推向市场。公司积极切入纯电动汽车领域,未来将致力发展充电桩、车载充电机、车载DC-DC、纯电动汽车电机及控制器等相关配套产品,目前充电桩已完成部分产品开发工作。 受益于人民币贬值,汇兑收益增长可观:公司产品主要销往美国等国家,随着人民币不断贬值,前三季度公司产品毛利率达41.4%,较去年同期提升3.6%。三季报显示,公司投资收益及归母净利润等利润表项目均大幅增长,主要由于远期外汇合约及螺纹钢期货合约交割所致。公司第 三季度财务费用发生额为-867.68万元,主要系人民币汇兑收益影响所致。随着人民币贬值预期不断加强,预计汇兑收益将持续增长。 风险提示:水疗马桶市场推广不及预期,机器人业务进展不及预期,新能源汽车项目进展不及预期。

报告导读 公司10月27日晚间发布2016年三季报 投资要点 三季度增速环比有所下滑,盈利水平依旧维持高位 公司前三季度实现营业收入5.60亿元,同比增长11.28%,其中三季度实现1.84亿元,同比增长6.07%;前三季度实现归属于上市公司股东净利润1.56亿元,同比增长36.15%,其中三季度实现0.50亿元,同比增长3.15%,前三季度每股收益1.16元。三季度增速环比有所下滑,盈利水平依旧维持高位。 主业稳步增长,洗涤泵、水疗马桶和机器人放量进行中 家用电器排水泵方面,公司通用排水泵与冷凝泵产品订单有所增长,洗涤循环泵产品系列进一步丰富,预计今年能实现200万只的销量,我们认为,随着国内滚筒洗衣机销量占比的快速提升以及洗碗机的需求增长,公司泵类产品未来长期增长趋势确定。水疗马桶方面,公司今年仍继续加大酒店与医院平台的推广力度以及各区域代理商的开发力度,已经与60家五星级酒店开展合作,同时尝试通过医疗器械、电商、会所或高端养老院等渠道进行推广,全年销量预计1万台。工业机器人方面,同川科技的工业机器人种类进一步丰富,冲压机器人(三轴到五轴)、六轴机器人、SCARA机器人的市场销售取得突破,核心部件伺服系统、工业机器人专用控制器、运动控制系统已逐步推向市场。 高毛利新品占比提升拉动整体毛利率趋势向上 公司前三季度整体销售毛利率41.41%,同比提升3.61百分点,其中三季度毛利率同比提升3.02个百分点至42.63%,主要受益于毛利率水平较高的洗涤循环泵、水疗马桶和工业机器人产品销售收入占比的提升。受毛利率提升和远期合约公允价值变动净收益等拉动,公司前三季度销售净利率同比提升4.88个百分点至27.32%,其中三季度净利率同比降低1.04个百分点至26.64%,主要是汇兑收益的减少拖累财务费用率同比提升4.25个百分点至-4.72%。 积极拓展新领域,维持“买入”评级 公司公告增资同川科技深化工业机器人产业化布局,目前“大健康+智能制造+新能源”三大板块布局愈发明确,收入规模和盈利能力将进一步增强。我们预计公司2016-2018年净利润为2.11亿元、2.42亿元和2.85亿元,同比增长42.55%、14.91%和17.56%,对应EPS1.57元、1.81元和2.12元,目前股价对应2016-18年PE为41.55倍、36.16倍和30.76倍,维持“买入”评级。

投资要点:上调目标价至79.3元,维持“增持”评级 公司排水泵业务稳步增长,洗碗机循环泵、智能马桶、机器人等新业务持续取得突破,打开长期成长空间。我们下调2016年EPS至1.50元(原1.61元,-7%),上调2017-18年EPS预测至1.75/1.97元(原1.67/1.75元,+5%/+12%),看好公司长期成长性,上调目标价至79.3元(原70.8元,+12%),建议“增持” 收入增速平稳,基本符合预期 2016年前三季度公司实现营业收入5.6亿元(+11.3%),归母净利润1.56亿元(+36%),毛利率41.4%(+3.6pct),净利率27.9%(+5.1pct)。Q3单季营业收入1.84亿元(+6%),归母净利润5004万元(+3.2%),公司Q3收入增速平稳,预计因为新业务占比提高,毛利率大幅提升3pct至42.6%,但研发投入增加和汇兑收益减少分别导致管理费用率/财务费用率上升1.6pct/4.2pct,净利率下降0.8pct至27.2%,业绩基本符合预期。 坚持创新驱动,打开长期成长空间 在传统排水泵订单稳定的基础上,公司洗碗机洗涤循环泵、水疗马桶以及工业机器人等高毛利新品市场推广顺利,带动公司整体毛利率继续提升。公司在水疗马桶、工业机器人等方向上持续投入研发资源,强大的研发实力和充分的技术储备为公司延续创新之路提供了坚实的基础,在新领域的布局打开长期成长空间。 核心风险:汇率风险,新业务发展低于预期。