业绩同比下滑30%。光大证券2011年收入45亿元、同比下滑11.0%;净利润15.4亿元,同比下滑29.8%,降幅小于行业平均水平。EPS 0.45元、BVPS 6.28元,ROE7.2%。承销和利息同比分别增长45%和24%,但经纪佣金同比下降32%、费用同比增长10%,导致业绩下滑。 季度佣金率稳中有升。2011年经纪净佣金18.6亿元,同比减少32%;经纪份额3.03%,同比下滑3.4%;股基交易额2.58万亿元、同比减少25.4%。2011年平均净佣金率0.072%,同比下降8.4%,远小于行业。4季度净佣金率0.075%,环比回升2.8%,这是连续第3个季度回升,企稳迹象明显。 承销规模减少,但收入增长45%。股票、债券承销规模分别为121亿元、112亿元,同比分别减少11%、1%,但2010年主承销大秦铁路增发拉低了承销费率,使得2011年承销收入同比增长45%、达到7亿元,收入占比由10%提升到16%。 总体稳健,可供出售市值损失大。年末光大自营规模127亿元,占净资产的59%,虽4季度规模所有减少,但仍较年初增加23%。自营资产中,债券占比57%、交易性股票占比3%,总体保持稳健,但2季度以来持续加大可供出售股票规模(年末成本65亿元、是年初的2.8倍),致全年综合收益仅1.5亿元。2012年来,前10大可供出售股票市值有明显回升,但仍有浮亏3.7亿元。 新业务进步显著。期末融资融券余额26.7亿元,市场份额7.02%,利息收入2亿元,同比增加5倍;集合理财规模91亿元,实现净利润2.0亿元;新增直投项目8个、投资额7.8亿元,进步显著;香港公司也实现盈利。包括基金在内,新业务净利润6.75亿元、贡献度高达43.7%。 创新弹性高,增持。调整公司2012-2014年EPS 预期至0.55/0.66/0.77元,动态PE22/19/16倍;静态PB 1.97倍,估值优势明显。上调评级至增持评级,按分部估值,调整目标价至15.8元。

投资要点: 业绩同比下滑39%。国元证券2011 年营业收入17.8 亿元、同比下滑21%;净利润5.63 亿元,同比下滑39%,业绩降幅小于行业。对应EPS 0.29 元、BVPS 7.53元,ROE3.80%。经纪佣金减少及香港公司投资亏损导致投资收益大幅减少是业绩下滑主因。 经纪份额增长难抵市场交易量和佣金下滑。经纪份额1.08%,同比增长3.3%;但市场交易额下降23.5%;同时2011 年佣金率同比下降19.3%。导致仅实现经纪净佣金7.9 亿元、同比减少35%。全年佣金率0.086%,虽大幅下滑,但季度环比已呈持平态势。 承销收入同比增长11%。股票承销58.1 亿元,同比减少10%,但首发规模同比持平,且全部为中小项目;可转债券承销3 亿元,2010 年无债券承销。2011 年承销收入2.77 亿元,中小股票IPO 承销及可转债的突破助力承销业务增长。 投资:香港公司拖累业绩。去年公司投资收益0.14 亿元,同比减少94%,香港子公司自营亏损是主因。2011 年末,自营规模43.36 亿元,可供出售占83%,为净资产29%,76%为债券或中期票据。自营投资风格十分稳健。 创新业务快速发展,贡献度已十分显著。融资融券、直接投资等新业务发展较快,直投已投项目9 个、投资额3.7 亿元,居中小券商前列,今年将进入收获期。包括基金公司在内,创新收入合计3.39 亿元,收入占比19%。 估值安全边际极高,增持。调整公司2012-2014 年EPS 预期至0.40/0.48/0.55 元,对应动态PE 22/19/17 倍;静态PB1.42 倍,是PB 最低的券商股,估值优势明显。 创新业务发展将为公司提升估值带来想象空间。维持增持评级,和14.3 元的目标价。

华夏基金股权转让推动业绩同比增长11%。中信证券2011年收入250.2亿元、同比下滑-10%;净利润125.6亿元,同比增长11%。EPS 1.23元、BVPS 7.87元,ROE 14.5%。考虑到:(1)转让华夏基金51%股权;(2)因上述转让,根据相关会计准则对剩余49%股权按照公允价值重估,两方面因素带来的股权转让投资收益约135-140亿元,净利润贡献约95-100亿元。若不考虑费用计提政策变化,公司2011年正常经营的收入和净利润分别约为115亿元、30亿元,同比分别下降约42%和49%。 经纪:市场份额增长6.1%。合并口径,公司2011年经纪份额5.51%,同比增长6.1%,经纪份额行业排名第1,超第2位的华泰0.02个百分点。母公司经纪份额提升11%。股基交易额4.46万亿元、同比减少16%。 承销:企业债券承销规模快速增长。按照我们的统计,中信证券2011年股票主承销额411.9亿元,同比减少54%,份额8.3%,同比降低4.9个百分点,行业排名第2,下降1位。2011年度债券承销募资1,298亿元,同比增长77%,份额14.43%,同比降低4.2个百分点。继续保持行业第1名。 自营:风险已充分释放。近1年来,公司股票自营规模净资产占比达到50%左右,4季度市场调整使得风险已基本释放。 创新:规模化拐点渐近。直投业务已上市项目11家,2011年贡献业绩超过10亿元。融资融券常规化和转融通后,有望迅速规模化。 维持增持。在完成H 股上市和华夏基金转让后,公司的资本实力更为充沛,而创新业务的规模化将推动正常经营业绩步入持续增长轨道。调整公司2012-2013年EPS 预期至1.23/0.38/0.45元。公司动态PE26倍,但PB1.34倍,安全边际极高。维持增持评级,根据分部估值调整目标价至13元。

投资要点: 业绩同比下滑14%。海通证券2011年收入92.97亿元、同比下滑4.8%;净利润31.61亿元,同比下滑14.2%。EPS0.38元、BVPS5.47元,ROE7.03%。 经纪、自营下滑应是海通证券业绩下滑的主要原因。需要指出的是,海通证券的业绩下滑幅度要显著小于行业,凸显公司稳健经营的特质。 4季度业绩环比下滑12.4%。按照业绩快报测算,海通4季度营业收入23.48亿元,环比增长38%、净利润4.32亿元,环比下滑12.4%。 经纪:市场占有率略有提升。海通证券2011年经纪份额4.12%,同比提升1.3%;股基交易额3.33万亿元、同比减少18%。由于基数较高,佣金率同比下滑约18%,但季度企稳迹象明显。 承销:中小项目取胜。海通证券2011年完成股票承销162.5亿元,同比减少66%。份额3.28%,较上年减少2.17个百分点,行业排名第10,较上年下降6位。2011年度债券募资220.6亿元,同比增长50%,份额2.56%,提升0.16个百分点,行业排名保持第11位。海通股票承销几乎全部为创业板、中小板,故虽然本期规模减少,但考虑综合承销费率提升,预计全年承销收入可保持稳中有升的态势。 创新:融资融券行业领先、创新弹性高。2011年末,融资融券余额39.7亿元,市占率10.7%,融资余额37.5亿元,融券余额2.2亿元,其中融券余额份额41.9%,行业领先地位突出。直投项目3家上市,2012年两家解禁,预期收益超过1亿元,收获期已临。 增持。调整公司2011-2013年EPS预期至0.38/0.44/0.51元,对应动态PE18.5/16倍;静态PB1.49倍,估值优势明显。维持增持评级,根据分部估值调整目标价至10.8元。

业绩同比下滑49%。广发2011年收入59.5亿元、同比下滑42%;净利润20.6亿元,同比下滑49%。EPS 0.70元、BVPS 10.69元,ROE 6.52%。不再合并广发华福及转让广发华福的一次性投资收益不再,经纪、自营下滑是广发业绩下滑的主要原因。 广发华福抬高了同比基数。我们测算,扣除广发华福的影响,2011年广发证券营业收入和净利润同比分别减少27%和40%。 4季度业绩大幅回升。按照业绩快报测算,广发4季度营业收入16.3亿元,环比回升54%;净利润5.04亿元,环比回升133%。 经纪:市场交易量下滑和佣金率下降双重挤压。广发2011年1-11月经纪份额4.11%,同比降1.2%;股基交易额3.33万亿元、同比减少20%。佣金率虽季度企稳,但同比仍下滑约15%,导致经纪佣金收入降幅超过30%。 承销:股债竞争力均有提升,债券表现抢眼。广发2011年完成股票承销18家、募资216.5亿元,同比减少11%。份额4.4%,行业排名第9,较上年提升4位。2011年度债券承销23家、募资255亿元,同比增长212%,份额5.1%,行业排名由第20位跃升为第10位。 自营:拖累业绩,但总体仍稳健。3季度末虽有加仓,但主要应因增发资金的流动性管理所致。 创新:进步显著。资产管理规模86亿元、本年新发产品4只,募资61.6亿元。跃居行业第5位;直投已投约30家企业、3家上市,收获期已临。 增持!制约公司发展的资金和创新瓶颈已消除,长期发展可期。调整对公司2012-2013年EPS预期至1.00元和1.17元。对应动态PE23倍/19倍。维持增持评级,根据分部估值调整目标价至30元。

业绩同比下滑45%。华泰证券前3季度收入43.4亿元、同比下滑24.2%;净利润13.3亿元,同比下滑44.5%。EPS 0.24元、BVPS 5.91元,ROE 4.03%。经纪佣金下降21%及自营亏损是业绩下滑的主要原因。 自营亏损致3季度业绩大幅下滑。华泰3季度收入9.47亿元,环比下滑36%、其中,投资收益为-4.69亿元。净利润1.89亿元,环比下滑58%。EPS 0.034元。 佣金率企稳、市场份额下降。经纪业务1-3季度净佣金率0.074%,同比下降16%,3季度净佣金率0.074%,环比虽下降3.9%,但总体看已企稳。前3季度经纪份额5.49%,同比下降5.1%,下滑较快,我们认为是母子公司经纪业务整合所致。目前,经纪份额的领先优势已十分微弱。 承销收入同比下滑21%。本期股票、债券承销规模分别为76亿元、5亿元,同比分别减少58%、91%。 自营亏损。3季度证券投资亏损4.69亿元,致前3季度自营亏损3.63亿元。此外,可供出售市值损失使得其他综合收益为-2.8亿元。期末自营规模188.4亿元,占净资产57%。 主营业务进入后整合阶段。9月份,公司公告母子公司的经纪和投行业务整合已经获批,但由于母子公司之间的管理、文化等存在差异,整合对公司的整体竞争力带来一定影响。进一步的深入整合尚需时日。 融资融券弹性大。今年以来公司的融资买入份额10%,仅次于海通。我们测算,其业务弹性居试点证券公司首位。整合完成、常规化及转融通都将驱动融资融券业务快速成长。 下调公司2011-2013年EPS 至0.35元/0.42元/0.48元。对应动态PE 30/25/22倍、静态PB1.79倍。维持谨慎增持评级,下调目标价至13.85元。

投资要点: 业绩同比下滑32%。国元证券前3季度收入13.15亿元、同比下滑15%;净利润4.59亿元,同比下滑32%。EPS 0.23元、BVPS 7.50元,ROE 3.12%。经纪收入下降、香港子公司亏损是国元业绩下滑的主要原因。 自营亏损导致3季度大幅下滑。国元3季度收入2.80亿元,环比减少37%、业绩0.20亿元,环比下滑89%。业绩大幅下滑主要为自营亏损1.03亿元所致,经纪、承销等也有不同程度的下滑,主要受市场影响。 经纪收入减少21%。国元1-3季度平均净佣金率0.086%,同比下降22%,3季度佣金率0.082%,环比下滑7.5%。目前经纪份额1.08%,同比增长3.0%,股基交易额0.76万亿元、同比增长1.7%。 承销收入增长10%。本期股票、债券承销规模分别为44、3亿元,股票承销规模同比持平,上年同期无债券主承销。股票承销规模虽无大幅增加,但中小项目承销费率略高,故承销收入同比增长10%。 自营亏损。国元证券1-3季度自营亏损0.43亿元,其中3季度亏损1.03亿元。目前其自营规模为39亿元,占净资产27%。国元自营一直较为保守,不但规模不大、且权益类占比也不高。自营亏损主要来自于香港子公司,香港子公司持有的国元多策略、国元环球两支产品浮亏1.16亿元。 费用高企。国元1-3季度费用7.05亿元,同比增长17%,费用率54%,同比上升15个百分点; 3季度费用2.34亿元,环比减少1%,费用率达84%。 增持。下调公司2011-2013年EPS至0.30元/0.37元/0.44元。对应动态PE 36/29/24倍、静态PB 1.42倍,安全边际高。维持增持评级,下调目标价至13.8元。

业绩同比下滑17%,符合预期。中信证券前3季度收入94.5亿元、同比下滑24%;净利润33.3亿元,同比下滑17%。EPS0.44元、BVPS6.60元,ROE5.08%。不再合并中信建投导致经纪/承销等收入下降是业绩下滑的主要原因。但可供出售资产市值损失较多,导致综合收益仅2亿元,仅为去年同期的4%。 自营亏损致3季度业绩大幅下滑。中信证券3季度收入19.4亿元,环比下滑52%;净利润3.6亿元,环比下滑78%。EPS0.04元。自营由盈利15亿元,转为亏损7.0亿元,成为业绩大幅下滑的主要原因。 佣金率企稳、市场份额增长。公司1-3季度净佣金率0.076%、同比下降18%;3季度净佣金率0.075%,环比降2.2%。前3季度经纪份额5.46%,剔除建投因素,同比增长5.0%,其中母公司经纪份额同比增长12%。 承销稳定。前3季度股票、债券承销规模分别为361亿元、625亿元,同比分别增长3%、-5%,排名分列2、7位。 自营市值损失较多。期末自营规模较年初降9%,但仍达467亿元、净资产占比71%。 3季度市场股债双杀导致亏损7亿元、其他综合损失23.7亿元。 直投厚积薄发,融资融券将临拐点。直投已进入收获期,受益于昊华能源的退出,金石公司上半年净利润8.3亿元,这已是前3季度公司净利润的25%。金石已投近60亿元、70余个项目,这些项目将陆续收获。融资融券常规化和转融通已实施,融资融券将迅速规模化。而金通和万通能够开展业务,使公司的增速远快于行业。 公司H股已发行,募资132亿港元。短期对业绩有摊薄,但提升国际竞争力。 下调公司2011-2013年EPS至0.45/0.52元/0.62元(H股摊薄后)。对应动态PE27/23/20倍、静态PB1.8倍。安全边际高,创新弹性和市场弹性皆备,增持。

下调公司2011-2013年EPS至0.26元/0.45元/0.51元。对应动态PE为60倍/35倍/30倍、PB4.21倍,估值虽高,但具备较高的市场弹性。维持谨慎增持评级和16.7元的目标价。

业绩略降9.6%。招商证券前3季度收入42.5亿元、同比增长1.7%;净利润18.57亿元,同比下滑9.6%。EPS 0.52元、BVPS 6.83元,ROE 7.58%。虽然承销、自营、资管、融资融券利息收入等同比皆增长、费用也有所控制,但经纪业务收入的减少,导致本期业绩下滑。 自营亏损、承销下降导致3季度业绩下滑。公司3季度收入10.0亿元,环比减少37%、净利润3.81亿元,环比下滑44%。主要为承销收入环比减少49%、自营由盈利2.2亿元变为亏损1.1亿元所致。 佣金率企稳、经纪份额增长。招商1-3季度平均净佣金率0.068%,同比下降20%,3季度净佣金率0.065%,环比降3.5%。目前经纪份额3.98%,同比增长0.6%,股基交易额2.80万亿元、同比减少0.7%。经纪净佣金同比减少20%,主要为佣金率下滑所致。 承销业务名列前茅。本期股票、债券承销规模分别为234亿元、105亿元,分别名列行业4名、12名,承销规模同比分别增长39%、5%,承销规模的扩大,尤其股票承销的增长,使得承销收入同比增长18%。 自营策略灵活。期末自营规模171.4亿元,占净资产70%;较上期末减少40.6亿元,其中交易性金融资产减少62亿元。这也体现了招商较为灵活的自营及资金运用策略。 费用控制能力强。招商证券1-3季度费用16.49亿元,同比增长7%,费用率39%,同比仅上升2个百分点;3季度费用4.82亿元,环比减少21%。 下调公司2011-2013年EPS至0.53元/0.68元/0.80元。对应动态PE 23/19/16倍、静态PB 2.26倍。维持增持评级和15.52元目标价。

投资要点: 业绩与上年同期基本持平。海通证券前3季度收入69.50亿元、同比增长2.1%;净利润27.29亿元,同比下滑0.9%。EPS 0.33元、BVPS 5.45元,ROE 6.09%。本期虽经纪业务受佣金率影响,收入减少,但承销、融资融券、资管等皆有增长,费用也基本持平。 自营亏损导致3季度大幅下滑。海通3季度收入17.03亿元,环比减少34%、业绩4.94亿元,环比下滑53%。主要为自营亏损2.1亿元所致。 经纪份额增长、佣金率企稳。海通1-3季度平均净佣金率0.088%,同比下降24%,3季度佣金率0.084%,环比下降4.6%。目前经纪份额4.10%,同比增长1.8%,股基交易额2.89万亿元、同比增长0.5%。经纪净佣金同比减少24%。 中小项目承销竞争力突出。本期股票、债券承销规模分别为145、164亿元,同比分别增长-56%、69%,名列行业8、20名,股票承销虽规模减少,但胜在中小项目众多,故承销收入不降反升,同比增长22%。 自营规模逐季提升。期末自营规模已达270.5亿元,占净资产60%,较上期末增加30.8亿元,2/3增加在交易性金融资产。前3季度自营收益7.9亿元,同比基本持平,好于预期,浮盈兑现应是主要助推因素。 创新弹性高。海通目前为融资融券市场占有率最高的券商,市场份额达到12%左右,虽然常规化后市场份额可能有所降低,但先发优势已十分明显,未来融资融券、转融通的爆发式增长可期。 增持!下调2011-2013年EPS 至0.40元/047元/0.57元。对应动态PE23/19/16倍、静态PB 1.56倍,处于历史低位区域,安全边际高。维持增持评级和12.16元的目标价。

投资要点: 业绩同比基本持平。光大证券前3季度收入35.2亿元、同比增长9.2%; 净利润13.75亿元,同比下降1.1%。EPS 0.40元、BVPS 6.34元,ROE6.35%。 虽经纪佣金下滑17%,但承销同比增长145%、自营账面收益扭亏为盈,且资产管理和利息同比分别增长12%和25%,使得账面业绩表现较好。业务及管理费同比增长23%,抵消了收入增长。 第 3季度业绩2.45亿元,环比下滑57%。为自营亏损1.82亿元、承销收入环比下降49%所致。 自营隐性亏损较多,实际业绩低于预期。前3季度其他综合收益-11亿元、其中第3季度-5.1亿元,意味着可供出售权益类资产浮亏较多。若考虑此因素,自营前3季度实际损失约10亿元,这反映为综合收益仅3.3亿元、EPS 0.10元。同比下降76%。期末,自营规模155亿元,净资产占比由60%提升至72%;其中可供出售93亿元、同比增长39%。 佣金率稳中有升。前3季度净佣金率0.072%,同比降14%;3季度为0.073%,环比回升0.3%;但经纪份额3.04%,同比减少2.3%;股基交易额2.14万亿元、同比减少3.6%。 承销业务厚积薄发。前3季度股票、债券主承销额分别为103亿元、33亿元,份额分别为1.9%和1.0%,其中股票承销额同比增119%,尤其IPO规模大幅增长,进步明显。 下调公司2011-2013年EPS 至0.50元/0.65元/0.77元,对应动态PE 25/20/16倍、静态PB 2.01倍。维持谨慎增持评级和15.3元的目标价。公司资产管理品牌优势明显、融资融券弹性佳。相关业务松绑对公司驱动明显。

投资要点: 业绩快速下降。公司前3季度收入43.3亿元、同比下滑29%;净利润15.6亿元,同比下滑43%。EPS0.53元、BVPS10.64元,ROE4.95%。承销和资产管理表现佳,同比分别增长25%和33%;但不再合并广发华福及佣金率下降致经纪佣金同比下降29%、自营亏损直接导致业绩快速下滑。 第3季度业绩低于预期。3季度营业收入10.55亿元、净利润2.17亿元。 EPS仅0.07元,环比分别下降32%、68%;同比下降58%、80%。自营投资亏损3.58亿元,为3季度环比数据较差的主要原因。 经纪佣金率基本企稳。前3季度经纪份额4.12%,剔除华福因素,同比增长0.6%。前3季度净佣金率0.089%,同比下降15%,这也是高基数所致;1-3季度分别为0.089%、0.090%和0.087%,季度佣金率已基本企稳。 承销实力稳步提升。广发证券前3季度股票、债券承销额分别为187亿元、161亿元,分列行业第6名、5名,股票、债券承销规模同比分别增长37%、83%,承销收入5.97亿元,同比增长25%。 自营弹性增强。第3季度自营亏损3.58亿元,导致前3季度投资亏损1.58亿元,同比减少8.87亿元。但亏损更多的体现为公允价值变动,使得自营具备了较高弹性。期末自营规模209亿元,较2季度末增加25%,但因增发,自营占净资产规模下降至66%。 创新业务发力。集合理财产品密集发行、资管规模跃升至前3位;直投和期货子公司分别增资至15亿元和11亿元。 增持。下调公司2011-2013年EPS至0.84元/1.08元/1.40元,对应动态PE38/29/23倍、而PB2.97倍,虽然估值偏高,但创新解禁和增发完成将驱动实力再上台阶和未来业绩快速增长。维持增持。下调目标价至36.71元。

业绩符合预期。 宏源证券前3季度收入18.74亿元、同比下滑28%;净利润6.8亿元,同比下滑40%。EPS0.47元、BVPS5.02元,ROE9.27%。主营业务均大幅下滑,其中,自营、经纪佣金分别下滑69%和22%。本期综合收益4.22亿元、同比下降57%。 季度业绩跌入谷底。 3季度营业收入3.2亿元、净利润0.66亿元,环比分别减少57%和76%,EPS0.05元。主要为承销收入下降80%、自营由盈利1.02亿元转为亏损0.50亿元导致。 经纪份额相对稳定,佣金率持续下滑。 前3季度净佣金率0.102%,因佣金率基数较高,同比降21%;今年以来单季度佣金率分别为0.11%/0.102%/0.093%,环比降幅-2.4%/-7.6%/-8.7%,有持续下滑趋势。经纪份额1.28%,同比减少0.2%;股基交易额0.90万亿元、同比减少1.5%。 债券承销保持强势。 今年以来,债券主承销额150亿元,同比增长42%,居行业第6位;但股票主承销额仅46亿元、同比减少65%,列行业第27位,致承销收入下滑27%。 自营潜在风险较大。 3季度大幅压缩交易性金融资产规模,使得期末自营规模53亿元、较季初降23%,净资产占比由93%降至72%。3季度兑现豫园商城等浮盈,但可供出售中太原重工、西飞国际等浮亏约1.5亿元。 费用控制能力较强。 前3季度费用8.68亿元,同比减少11%;3季度费用率虽高达67%,但金额环比下降35%。 定增已报会。定增底价下调至13.22元,募资约69亿元。 下调公司2011-2013年EPS至0.56/0.71/0.92元。对应动态PE26/21/16倍、PB2.92倍。维持增持评级,根据分部估值下调目标价至15.9元。

业绩下降符合预期。长江证券前3季度收入13.38亿元、同比下滑42%;净利润3.30亿元,同比减少65%。EPS0.14元、BVPS4.80元,ROE2.90%。自营与经纪业务收入减少,为本期业绩下滑的主要原因。 3季度亏损0.85亿元,主要原因为自营投资亏损2.11亿元。 经纪份额显著增长、季度佣金率企稳。前3季度经纪份额1.74%,同比增长6%,股基交易额1.22万亿元、同比增长4.5%。前3季度平均净佣金率0.083%,同比下降20%;3季度佣金率0.084%、环比已企稳;受同比基数较高影响,经纪净佣金同比减少16%。 承销收入略降。长江证券前3季度股票、企业债承销额分别为12.5亿元、24.3亿元,分位列行业42名、29名,承销份额分别为0.3%、0.8%。股票、债券承销规模同比分别增长-56%、69%,承销收入略减0.08亿元,下滑7%。 自营亏损。第3季度证券投资亏损2.11亿元、亏损较2季度的-0.99亿元显著扩大,使得前3季度自营亏损0.77亿元,与去年同期盈利7.52亿元反差明显。虽然交易性权益类资产占比不高,但中国铁建一只股票浮亏2.04亿元,为亏损的主要原因。 费用率高企。公司前3季度费用率66%,同比上升25个百分点;2季度费用率76%,3季度更高达128%。弱市环境下,随着收入下滑,成本费用(3亿元/季度)对于中小券商的压力越来越大。 谨慎增持。下调对公司2011-2013年EPS预期至0.26元/0.31元/0.35元。对应动态PE36.5倍、PB1.95倍。根据分部估值下调目标价至10.5元。尽管市盈率较高,但公司仍是寻找弹性的可选标的。