营业收入、净利润均创历史新高。能源开发按照既定计划在有序推进,生物制药在屡创新高的基础上再创佳绩,大宗商品实现历史性突破,医药连锁与纺织品出口贸易稳步提升,金融投资和对家乐福的投资都实现良好收益。 生物医药:人用狂犬疫苗去年销量达848万人份、同比增长28%,份额高达60%,领先地位日益巩固。乙脑疫苗已步入正轨,2012年将实现50%以上的业绩增长。出血热和兽用狂犬疫苗已获批文,多品种体系已搭建。 成大弘晟1、4组炉已建成投产,3组炉已开工建设,2013年将满产。新疆宝明一期地质勘探报告、环评、政府审批、土建工程正有序进行,进展已超出公司预期。在充分借鉴成大弘晟经验和教训的基础上,新疆项目将能够做到事半功倍。

维持增持。在日均交易额/市场收益1900亿元/18%的假设下,调整12-14年EPS至0.42/0.50/0.60元。静态PB1.64倍,安全边际高。综合分部估值及PB估值,提升目标价至15.88元。创新预期逐步兑现将是最大催化剂。

光大1季度净利润同比下滑40%,环比增长101%。季度营业收入9.69亿元,同比减少28%,环比减少1%;净利润3.41亿元,同比下滑40%,环比增长101%。经纪、承销业务收入减少致1季度业绩同比下滑;经纪佣金环比增长、及不再计提减值则是业绩环比回升的主要原因。EPS0.10元、BVPS6.46元,ROE1.54%。 经纪:市场份额回升趋势明确。1季度股基份额3.04%,同比减少1.68%,环比回升3.41%;1季度净佣金率0.077%,同比回升10.1%,环比回升5.4%,持续4个季度回升;2012年1季度,经纪净佣金4.21亿元,同比减少29%,环比回升29%,主要受股基交易额同比减少35%,环比回升26%影响。 承销收入大幅下滑。1季度股票承销规模29亿元,同比减少34%,市场份额2.80%,行业排名14位;债券承销规模13亿元,同比减少26%,市场份额0.4%,行业排名29位。2012年1季度承销业务收入0.38亿元,同比减少79%,环比减少68%。 自营:交易性金融资产加仓。自营投资收益1.56亿元、同比增长1%、环比减少25%,其他综合收益2.60亿元。自营规模169.1亿元、较期初增33%,占净资产77%,交易性金融资产占比46%,其中交易性金融资产较2011年末增长34.6亿元。 费用同比增长1%。1季度业务及管理费5.07亿元,同比增长1%,环比减少6%;费用率52%,较上年同期37%,增长15个百分点,较上季度55%略有下降。新业务稳步推进。融资融券余额28亿元、同比增长45%。 维持增持评级。维持对公司2012-2014年EPS为0.62/0.78/0.96元预期,同比增速36%/26%/24%,动态PE21/17/14倍;静态PB2.05倍。维持15.8元的目标价。创新进度超预期是催化剂。

1季度净利润同比下滑11%,环比增长180%。季度营业收入24.26亿元、同比减少9%,环比增长4%;净利润10.49亿元,同比下滑11%,环比增长180%。经纪佣金减少致1季度业绩同比减少;经纪、承销收入增长及费用下降是1季度业绩环比回升的主要原因。EPS0.13元、BVPS5.63元,ROE2.27%。 经纪:份额持续增长,佣金率基本企稳。1季度股基份额4.33%,同比增长5.19%,环比增长3.08%;净佣金率0.079%,同比下降13.9%,环比基本持平;经纪佣金收入6.16亿元,同比减少40%,环比回升25%,主要受股基交易额同比减少31%,环比增长25%影响。 承销:债券承销行业排名第1位。1季度股票承销规模9.58亿元,同比减少83%,市场份额0.94%,行业排名26位;债券承销438亿元,同比增加897%,市场份额15%,行业排名由上年的第11位一跃升至第1位。2012年1季度承销业务收入2.24亿元,同比减少16%,环比增长123%。 自营:风格稳健,收益超预期。自营投资收益6.77亿元、同比增长24%、环比减少6%,其他综合收益1.92亿元。季度末总规模277.0亿元,与上年末基本持平,占净资产60%,交易性金融资产占比71%。 费用率环比大幅下降。1季度费用9.01亿元,同比减少8%,环比减少32%;费用率37%,与上年同期基本持平,较上年4季度57%,降低20个百分点。 融资融券快速增长。季度余额45亿元、同比增长88%。份额9.4%,稳居首位。 增持。考虑H股,调整2012-2014年EPS预期至0.42/0.51/0.63元,对应动态PE24/19/16倍;H股发行后PB1.65倍,估值优势明显。维持增持评级和12.8元的目标价。

业绩综述:广发2011年业绩同比下滑45%,剔除华福因素则下滑幅度为40%,主要受经纪和自营收益减少影响,债券承销、资管和直投等进步显著。2012年1季度净利润环比回升29%,主要受益于经纪与承销业务收入增长。 融资融券:2011年两融业务收入贡献2亿多元;12年1季度余额已达34.2亿元,收入贡献达上年全年的50%。转融通开通后,规模增长将更快。我们预计,12年收入贡献可达5亿元,同比增长150%。直投:广发信德,已投资38项目,投资总额约13.5亿元,2012年1季度末上市项目已达10家,另有4家过会,目前浮盈已达6亿元。2012年进入解禁期的项目共5个,按目前股价测算,预期收益2.14亿元。 期货公司:广发期货,注册资本11亿元,净资产12.77亿元,2011年净利润1.06亿元。净资产及2011年净利润规模均居上市券商系期货公司首位,2011年净利润规模,期货行业内仅次于中国国际期货和永安期货,排名第三位;业绩贡献度5.14%,高于上市券商平均3.74%水平。 其他创新业务:新三板已签约项目57个;债券质押式回购(金快线)已试点,管理规模达到6000万元;客户现金管理产品,申请中,预计第三批试点;资产管理亦有几个产品正在进行专业评价。 评级增持!制约公司发展的资金和创新瓶颈已消除,公司已进入跨越式发展时期。维持对2012-14年EPS预期0.97元/1.18元/1.35元。对应动态PE32倍/26倍/23倍。维持增持评级,目标价35元。

2011年净利润同比下滑48%。2011年营业收入62.3亿元,同比下降30.0%;净利润17.8亿元,同比下降47.9%。EPS0.32元,BVPS5.93元,ROE5.37%。经纪手续费、承销和自营同比分别下滑25%、42%和57%。 2012年1季度净利润环比回升6.4%。2012年1季度营业收入15.7亿元,同比减少17.4%,净利润4.8亿元,同比减少30.7%。EPS0.09元、ROE1.4%。其中,经纪、承销收入同比分别减少31%和65%。环比方面,自营收入减少50%,使得收入减少16.6%;但费用下降25%,推动净利润回升6.4%。 经纪份额持续下滑。2011年度经纪佣金35.91亿元,同比减少35%。2011年股基份额5.48%,同比下滑3.28%;2012年1季度份额5.35%,较2011年再次下滑2.48%,目前虽仍排名第2位,但距银河已十分接近。2011平均净佣金率0.077%,同比降12%,1季度净佣金率0.078%,已基本企稳。 债券承销增长较快。2011年股票承销额92.2亿元,同比减少69%;2012年1季度已承销35.21亿元,同比减少23%,环比增长122%;2011年债券承销规模120.5亿元,同比增长83%;2012年1季度无债券承销。 投资以交易性金融资产为主,持仓以债券为主。2011年末自营规模217.4亿元,较年初增加14%,净资产占比65%。交易性资产占比89%。持仓结构方面,80%为债券。自营收益2.4亿元、收益率1.2%;考虑可供出售市值损失,则为-1.7%。2012年1季度末为220亿元,规模基本稳定。 融资融券规模快速增长。2011年末,融资融券余额26.5亿元,行业排名第4位;利息收入1.91亿元、贡献度3.1%,同比增加22倍。2012年1季度增至39亿元、较年初增加38%,份额8.3%。直投2011年累计已投资项目9个,共投资3.13亿元。新业务净收入7.84亿元,收入占比12.6%。 维持谨慎增持评级。调整公司2012-2014年EPS预期至0.44/0.56/0.67元、同比增速38%/27%/20%,对应动态PE24/19/15倍;静态PB1.74倍。维持目标价13.85元。

本次增发概况:(1)发行价:发行价对应于人民币8.60元,较A股今日(2012/4/25)收盘价9.90元,折价13%,对应2011年静态PB1.57倍、PE22.6倍。在不考虑超额配售的假设下(下文同),募资规模对应105亿元人民币,符合预期。(2)发行规模:此次发行12.29亿股;发行前股本82.28亿股,本次发行完毕后股本增加至94.57亿股,增加14.94%。(3)募资用途:35%用于战略性收购海外证券公司或进一步拓展海外证券业务;20%用于融资融券业务;20%用于开展另类金融产品投资;15%用于增资海通开元、拓展直投及产业基金业务;10%用于补充营运资金。 资本实力进一步充实,短期摊薄无碍长期盈利能力提升。(1)资本实力提升:发行完毕后,按照2011年的静态数据测算,净资产由450亿元增加至555亿元左右,增厚23.3%,对应BVPS由5.47元提升至5.87元左右,增厚7.37%。(2)短期有一定程度摊薄:考虑到资金的流动性管理,以及对融资融券和另类投资的投入都将可能在年内带来收益,摊薄程度在10%-15%之间。(3)长期看,将扩大创新潜在规模、提升整体盈利能力。若资金在2013年全面投入的话,按照此次募集投向来看,增量资金将带来约8-10亿元净利润,增量贡献20%以上。 上市后合理定位。目前非银行金融相关个股A-H股平均溢价率-0.19%,但差异较大,中国平安溢价(-19.1%)、中国人寿溢价(11.4%)、中国太保溢价(5.39%),中信证券溢价(1.56%)。我们认为,鉴于国内金融体制改革、证券业监管松绑对国内证券公司的推动、以及国内证券公司在国际投资者资产配置中的稀缺性,海通H股的定位参考海通A股及中信H股。综合判断,海通H股的合理定位区间应在15.2-16.7港元(对应人民币12.2-13.4元),与A股的定位类似。 估值优势显著,维持“增持”评级。根据H股的发行情况,调整2012-2014年净利润预期至37亿元/46亿元/57亿元,同比增速20%/24%/23%,对应摊薄EPS0.39元/0.49元/0.60元,动态PE25/20/17倍,静态BVPS5.87元、PB1.7倍,估值优势明显。公司创新弹性高,增发H股将进一步强化创新预期,维持“增持”评级,根据分部估值,提升目标价至12.8元。

11年业绩同比下滑38%。招商证券2011年收入52.25亿元、同比下滑19.4%;净利润20.08亿元,同比下滑37.8%。EPS0.43元、BVPS5.29元,ROE8.14%。经纪佣金、承销和自营投资同比分别变化-37%、-19%和20%。 12年1季度业绩环比增长331%。季度收入17.9亿元、同比增长7.5%,环比增长82.6%;净利润6.51亿元,同比下滑17.9%,环比增长331%。经纪佣金、承销和自营环比分别增长29%、68%和66%;费用环比降30%。 季度佣金率开始回升。2011年经纪遭遇价跌量减等多重困境,2011年净佣金率0.067%、份额3.95%,同比分别减少17%和0.5%,季度佣金率持续下降。12年1季度开始好转,股基份额4.00%、1季度净佣金率0.066%,环比分别回升1.5%和4.8%。 股票承销排名大幅提升。2011年承销收入同比减少19%,IPO规模同比减少46%所致。2012年1季度增发金额70亿元、同比增200%,使得承销收入环比增长471%。股票承销排名2012年1季度由2011年的第8位上升至第3位。 投资稳健、资金运用效率较高。2011年末自营规模220亿元、1季度末243亿元,分别占净资产89%、96%,规模居上市大券商之首,资金运作效率较高;就结构来看,债券持仓76%、可供出售权益为8%。 创新初成规模化、但与领先券商已有差距。包括基金管理、香港公司在内,新业务净收入11.88亿元,贡献度22.7%。融资融券与香港公司分别贡献收入3.49、3.32亿元,占比13.0%。增持。调整公司2012-2014年EPS预期至0.58/0.70/085元,对应动态PE23/19/16倍;静态PB2.5倍。维持谨慎增持评级,维持目标价15.52元。

广发1季度净利润同比下滑2%,环比增长29%。广发1季度营业收入17.9亿元、同比增长4%,环比增长10%;净利润6.51亿元,同比下滑2%,环比增长29%。经纪佣金减少、投资收益增长,是业绩同比持平的主要原因;经纪与承销收入增长,是1季度业绩环比回升的主要原因。EPS0.22元、BVPS11.01元,ROE2.0%。 经纪:市场份额和佣金率双降趋势已基本遏止。1季度股基份额4.04%,同比减少4.2%,环比减少0.4%;1季度净佣金率0.084%,同比下降6%,环比回升1.5%;2012年,股基交易额0.73万亿元、同比减少36.8%,环比增长21%。交易额及佣金率下滑,致经纪净佣金同比减少40%;交易额回升但佣金率下滑,经纪净佣金环比回升23%。 承销:债券承销快速增长。1季度股票承销规模58亿元,行业排名第7,同比减少53%,市场份额5.67%;债券承销规模130亿元,行业排名第10,同比增加236%,市场份额4.4%。2012年1季度承销业务收入4.39亿元,同比增长185%,环比增长160%。 自营:风格稳健。自营投资收益2.5亿元、同比增长49%、环比减少26%。季度末总规模244亿元、较期初增加3.6%。净资产占比74%,交易性金融资产占比55%,均保持相对稳定。从经营结果判断,仍延续了以固定收益品种为主的品种结构,风格十分稳健。 费用率降低、费用同比增长。季度费用8.68亿元,同比增长11%,环比减少13%。季度费用率49%,较上年的53%及4季度的62%均大幅降低。 新业务快速推进。融资融券余额34亿元、较期初增长28%;在新设营业部、对香港公司增资及发行资管产品等方面都稳步推进。 维持增持评级。维持对公司2012-2014年EPS为0.97元/1.18元/1.35元的预期。动态PE32倍/27倍/23倍。维持35元目标价。

业绩同比下滑66%。长江证券2011年收入18.64亿元、同比下滑41.8%;净利润4.35亿元,同比下滑66.1%。EPS0.18元、BVPS4.85元,ROE3.78%。业绩降幅高于行业,主要是受经纪佣金与自营投资收益减少影响。 经纪份额显著增长、季度佣金率持续回升。2011年经纪净佣金12.59亿元,同比减少28%;经纪份额1.74%,同比增长5.1%,股基交易额1.48万亿元、同比减少19.2%。2011年平均净佣金率0.085%,同比下降11%,降幅显著小于行业、季度佣金率环比回升趋势已成。 股票承销份额显著提升。2011年承销收入1.35亿元,同比减少20%。股票承销规模28.3亿元,同比减少20%,其中IPO项目4个,规模同比增长22%,再融资1个,份额0.57%,行业排名第35位;债券承销规模32.3亿元,同比增长20%,完成项目5个,份额0.38%,行业排名第36位。 投资风格谨慎、收益大幅减少。2011年证券投资收益0.32亿元,同比减少97%。2011年末自营规模为99.5亿元,占净资产87%,其中债券余额68亿元、占比59%;交易性权益类资产占比仅3%。期末,可供出售浮亏约-2.4亿元,重仓股鲁西化工2012年来跌幅8.07%,浮亏有所增加。 创新全面推进、初具规模。2011年末,融资融券余额6.78亿元,市场份额1.8%,行业排名第16位,融资利息收入4333万元;资产管理规模53.1亿元,同比增长36%,资管收入0.81亿元;长江期货收入1.48亿元,长信基金(49%)、诺德基金(30%),基金管理收入约1.42亿元。新业务总收入4.14亿元,收入占比22.2%。 维持谨慎增持。调整公司2012-2014年EPS预期至0.29/0.36/0.43元,对应动态PE33/27/23倍;静态PB1.93倍。维持谨慎增持评级,按照分部估值,调整目标价至11.1元。

业绩同比下滑49%。广发2011年收入59.5亿元、同比下滑42%;净利润20.6亿元,同比下滑49%。EPS0.70元、BVPS10.69元,ROE6.52%。分配方案为10送10,派现5元。 转让广发华福股权抬高同比基数,经纪、自营下滑是广发业绩下滑的主要原因。扣除广发华福的影响,2011年广发证券营业收入和净利润同比分别减少约27%和40%。经纪佣金和自营同比分别下滑35%和91%。 经纪:量价齐跌致收入显著下滑。2011年经纪份额4.11%,同比降0.89%(可比口径);股基交易额3.50万亿元、同比减少34.6%;佣金率0.088%、同比降15%。我们判断,12年佣金率仍可能惯性下滑、但幅度显著收窄;公司已实践多时的财富管理对业务的推动也将逐步显现出来。 承销:竞争力显著提升,债券表现抢眼。广发2011年股票主承销18家、募资217亿元,同比减11%,但份额由2.3%升至4.4%,排名提升至第9位。债券主承销23家、募资255亿元,同比增212%,份额由1.8%升至5.1%,排名升为第10位。股票承销收入5.81亿元,同比降27%;但债券承销收入达2.34亿元,同比增191%。 自营:较为稳健。全年自营投资收益1.8亿元、同比下降91%。期末自营规模236亿元,占净资产75%,其中交易性金融资产占比55%。持仓结构中债券占比49%,交易性权益资产占比9%,较为稳健。尽管期末可供出售市值损失超5亿元,但持有的吉林敖东仍有可观浮盈。 创新:突飞猛进。资产管理规模84亿元,跃居行业第5位;直投已投37项目、8家上市,收获期已临。新业务总收入19.49亿元,占比33%。 评级:增持!制约公司发展的资金和创新瓶颈已消除,公司已进入跨越式发展时期。调整对2012-14年EPS预期至0.97元/1.18元/1.35元。对应动态PE32倍/26倍/23倍。维持增持评级,根据分部估值提升目标价至35元。

业绩同比下滑30%。光大证券2011年收入45亿元、同比下滑11.0%;净利润15.4亿元,同比下滑29.8%,降幅小于行业平均水平。EPS 0.45元、BVPS 6.28元,ROE7.2%。承销和利息同比分别增长45%和24%,但经纪佣金同比下降32%、费用同比增长10%,导致业绩下滑。 季度佣金率稳中有升。2011年经纪净佣金18.6亿元,同比减少32%;经纪份额3.03%,同比下滑3.4%;股基交易额2.58万亿元、同比减少25.4%。2011年平均净佣金率0.072%,同比下降8.4%,远小于行业。4季度净佣金率0.075%,环比回升2.8%,这是连续第3个季度回升,企稳迹象明显。 承销规模减少,但收入增长45%。股票、债券承销规模分别为121亿元、112亿元,同比分别减少11%、1%,但2010年主承销大秦铁路增发拉低了承销费率,使得2011年承销收入同比增长45%、达到7亿元,收入占比由10%提升到16%。 总体稳健,可供出售市值损失大。年末光大自营规模127亿元,占净资产的59%,虽4季度规模所有减少,但仍较年初增加23%。自营资产中,债券占比57%、交易性股票占比3%,总体保持稳健,但2季度以来持续加大可供出售股票规模(年末成本65亿元、是年初的2.8倍),致全年综合收益仅1.5亿元。2012年来,前10大可供出售股票市值有明显回升,但仍有浮亏3.7亿元。 新业务进步显著。期末融资融券余额26.7亿元,市场份额7.02%,利息收入2亿元,同比增加5倍;集合理财规模91亿元,实现净利润2.0亿元;新增直投项目8个、投资额7.8亿元,进步显著;香港公司也实现盈利。包括基金在内,新业务净利润6.75亿元、贡献度高达43.7%。 创新弹性高,增持。调整公司2012-2014年EPS 预期至0.55/0.66/0.77元,动态PE22/19/16倍;静态PB 1.97倍,估值优势明显。上调评级至增持评级,按分部估值,调整目标价至15.8元。

投资要点: 业绩同比下滑39%。国元证券2011 年营业收入17.8 亿元、同比下滑21%;净利润5.63 亿元,同比下滑39%,业绩降幅小于行业。对应EPS 0.29 元、BVPS 7.53元,ROE3.80%。经纪佣金减少及香港公司投资亏损导致投资收益大幅减少是业绩下滑主因。 经纪份额增长难抵市场交易量和佣金下滑。经纪份额1.08%,同比增长3.3%;但市场交易额下降23.5%;同时2011 年佣金率同比下降19.3%。导致仅实现经纪净佣金7.9 亿元、同比减少35%。全年佣金率0.086%,虽大幅下滑,但季度环比已呈持平态势。 承销收入同比增长11%。股票承销58.1 亿元,同比减少10%,但首发规模同比持平,且全部为中小项目;可转债券承销3 亿元,2010 年无债券承销。2011 年承销收入2.77 亿元,中小股票IPO 承销及可转债的突破助力承销业务增长。 投资:香港公司拖累业绩。去年公司投资收益0.14 亿元,同比减少94%,香港子公司自营亏损是主因。2011 年末,自营规模43.36 亿元,可供出售占83%,为净资产29%,76%为债券或中期票据。自营投资风格十分稳健。 创新业务快速发展,贡献度已十分显著。融资融券、直接投资等新业务发展较快,直投已投项目9 个、投资额3.7 亿元,居中小券商前列,今年将进入收获期。包括基金公司在内,创新收入合计3.39 亿元,收入占比19%。 估值安全边际极高,增持。调整公司2012-2014 年EPS 预期至0.40/0.48/0.55 元,对应动态PE 22/19/17 倍;静态PB1.42 倍,是PB 最低的券商股,估值优势明显。 创新业务发展将为公司提升估值带来想象空间。维持增持评级,和14.3 元的目标价。

华夏基金股权转让推动业绩同比增长11%。中信证券2011年收入250.2亿元、同比下滑-10%;净利润125.6亿元,同比增长11%。EPS 1.23元、BVPS 7.87元,ROE 14.5%。考虑到:(1)转让华夏基金51%股权;(2)因上述转让,根据相关会计准则对剩余49%股权按照公允价值重估,两方面因素带来的股权转让投资收益约135-140亿元,净利润贡献约95-100亿元。若不考虑费用计提政策变化,公司2011年正常经营的收入和净利润分别约为115亿元、30亿元,同比分别下降约42%和49%。 经纪:市场份额增长6.1%。合并口径,公司2011年经纪份额5.51%,同比增长6.1%,经纪份额行业排名第1,超第2位的华泰0.02个百分点。母公司经纪份额提升11%。股基交易额4.46万亿元、同比减少16%。 承销:企业债券承销规模快速增长。按照我们的统计,中信证券2011年股票主承销额411.9亿元,同比减少54%,份额8.3%,同比降低4.9个百分点,行业排名第2,下降1位。2011年度债券承销募资1,298亿元,同比增长77%,份额14.43%,同比降低4.2个百分点。继续保持行业第1名。 自营:风险已充分释放。近1年来,公司股票自营规模净资产占比达到50%左右,4季度市场调整使得风险已基本释放。 创新:规模化拐点渐近。直投业务已上市项目11家,2011年贡献业绩超过10亿元。融资融券常规化和转融通后,有望迅速规模化。 维持增持。在完成H 股上市和华夏基金转让后,公司的资本实力更为充沛,而创新业务的规模化将推动正常经营业绩步入持续增长轨道。调整公司2012-2013年EPS 预期至1.23/0.38/0.45元。公司动态PE26倍,但PB1.34倍,安全边际极高。维持增持评级,根据分部估值调整目标价至13元。

投资要点: 业绩同比下滑14%。海通证券2011年收入92.97亿元、同比下滑4.8%;净利润31.61亿元,同比下滑14.2%。EPS0.38元、BVPS5.47元,ROE7.03%。 经纪、自营下滑应是海通证券业绩下滑的主要原因。需要指出的是,海通证券的业绩下滑幅度要显著小于行业,凸显公司稳健经营的特质。 4季度业绩环比下滑12.4%。按照业绩快报测算,海通4季度营业收入23.48亿元,环比增长38%、净利润4.32亿元,环比下滑12.4%。 经纪:市场占有率略有提升。海通证券2011年经纪份额4.12%,同比提升1.3%;股基交易额3.33万亿元、同比减少18%。由于基数较高,佣金率同比下滑约18%,但季度企稳迹象明显。 承销:中小项目取胜。海通证券2011年完成股票承销162.5亿元,同比减少66%。份额3.28%,较上年减少2.17个百分点,行业排名第10,较上年下降6位。2011年度债券募资220.6亿元,同比增长50%,份额2.56%,提升0.16个百分点,行业排名保持第11位。海通股票承销几乎全部为创业板、中小板,故虽然本期规模减少,但考虑综合承销费率提升,预计全年承销收入可保持稳中有升的态势。 创新:融资融券行业领先、创新弹性高。2011年末,融资融券余额39.7亿元,市占率10.7%,融资余额37.5亿元,融券余额2.2亿元,其中融券余额份额41.9%,行业领先地位突出。直投项目3家上市,2012年两家解禁,预期收益超过1亿元,收获期已临。 增持。调整公司2011-2013年EPS预期至0.38/0.44/0.51元,对应动态PE18.5/16倍;静态PB1.49倍,估值优势明显。维持增持评级,根据分部估值调整目标价至10.8元。