2012年中期经营情况:海通上半年主要财务指标位居行业前两位,其中净资本392亿元,净利润50.3亿元。费用率39%,远低于行业平均水平;H股顺利发行,为香港今年最大的IPO项目,增厚公司净资本,引入新加坡政府投资公司、富达基金等重量级投资者。 主要业务情况:经纪业务,市占率稳步提升,市场排名第4位,提高原因为创新业务与增值服务;债券承销,由去年的第8位,上升至今年的第3位;创新业务,融资融券业务继续保持行业首位,两融收入占经纪业务收入的13%。约定购回市场占比60%以上,期末余额3.9亿元,行业第一位。债券质押回购市场排名第3位,行业前列。海通开元,2012年1-6月共投资16个,投资金额8.3亿元,累计完成项目投资52个,投资金额24亿元。新设三家子公司,海通资产管理公司,海通创新投资(全资、另类投资、注册资本30亿元)、海通创意投资(管理文化产业基金)。 公司治理及股东回报:连续5年,取得A类AA级评价,公司治理完善。高度重视对股东回报。最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。 下半年主要业绩增长点:(1)投行,共有股权过会待发16个,41个项目在审。债券融资,过会待发1个,在审项目15个。并购项目过会1个,在审2个。新三板、私募债项目也会增加公司收入。(2)直投,逐步进入回报期。海通开元4单IPO上市,海通产业部分项目下半年有望实现退出,提升公司业绩。(3)融资融券,额度由80亿元扩展到150亿元。符合两融条件客户8.2万户,截至期末开户客户仅占1.77万户,占比22.4%,后续空间较大。(4)创新业务,随着现有创新业务的放宽及新增创新业务的开展,公司业绩也有望快速提升。(5)H股募资运用效率提升,拟认购全资子公司海通金控可转债48.5亿元港币,即可补充香港子公司资本金、从而提高资金使用效率,预期可由3%提升至6%。(6)成本控制,投资者保护基金降低50%,按2011年收入测算,可节省成本4000多万元。

业绩同比增长9%。广发上半年实现收入39.83 亿元、同比增长22%; 净利润14.70 亿元,同比增长9%。EPS 0.25 元、BVPS 5.42 元,ROE4.58%。承销、自营收入增长推动业绩增长。 2 季度业绩持续回升。2 季度实现收入21.93 亿元,环比增长22%;净利润8.18 亿元,环比增长26%。 佣金率有企稳迹象、市场份额略降。广发上半年股基交易额1.45 万亿元, 同比减少30.1%;股基份额4.08%,同比减少1.8%。上半年平均净佣金率0.087%,同比下降2.6%,2 季度净佣金率0.090%,环比回升8.1%。股基交易额及佣金率双降,致使经纪净佣金12.58 亿元,同比减少32%。 承销收入大幅增长。上半年广发债券承销规模202.8 亿元,同比增加62%, 及股票承销规模虽同比减少8%、但IPO 承销规模63.88 亿元,同比增长63%,推动承销收入达7.05 亿元,同比增长72%。 自营收益同比增长395%。广发上半年自营投资收益9.89 亿元,同比增长395%。广发期末自营规模267.3 亿元,占净资产83%,其中交易性资产占比59%。广发证券自营持仓以债券为主,期末占比70%,较稳健。 创新业务发展迅速。期末两融余额39.7 亿元、较年初增长49%,上半年实现利息收入1.53 亿元,同比增长157%。香港子公司、直投子公司、期货子公司净利润同比分别增长1180%、152%、38%。新业务收入合计7.61 亿元,收入占比超19%。 增持。调整对公司2012-2014 年EPS 0.45 元/0.55 元/0.69 元,对应动态PE 24/20/16 倍、静态PB2.04 倍。在定增暴跌之后,投资价值已开始显现。维持增持评级,根据分部估值调整目标价至15.6 元。

业绩同比下滑9%。海通上半年实现营业收入50.6亿元、同比下滑3%;净利润20.3亿元,同比下滑9%。EPS0.21元、BVPS5.97元,ROE3.54%。虽自营投资快速增长,但经纪、承销收入减少仍导致业绩下滑。 2季度业绩下滑7%。2季度收入26.4亿元,环比回升9%;但业务及管理费环比增长20%,致净利润9.76亿元,环比下滑7%。 市场份额增长、佣金率企稳。海通上半年股基交易额1.55万亿元,同比减少24.3%;股基份额4.36%,同比增长6.3%;上半年平均净佣金率0.080%,同比下降11.2%,2季度净佣金率0.081%,环比回升2.4%。本期经纪净佣金12.37亿元,同比-33%。 债券承销创历史最好成绩。上半年承销收入3.75亿元,同比下滑30%。股票、债券承销规模分别为19.2亿元、587.8亿元,同比分别变化-80%和+259%。其中股票承销全部为IPO,但规模同比减少66%。债券承销排名升至第3位,实现收入2亿元,创历史最好成绩。但由于其中400亿元为浦发和民生银行次级债,费率较低。目前,过会待发项目7个、在审项目56个,项目储备丰富。 自营收益同比增长50%,好于预期。海通上半年自营投资收益14.96亿元,同比+50%;其中,固定收益实现收入8.8亿元。海通期末自营规模302.1亿元,占净资产53%,较期初增加25.2亿元。其中,交易性资产占比73%。海通自营持仓债券占比保持50%以上,期末占比60%,偏稳健。 创新业务保持行业领先。融资融券余额、约定购回式证券余额市场占比第一,债券质押式报价回购业务规模名列行业前列。含基金、期货、海外在内的新业务收入合计12.04亿元,收入占比超23%。 增持。调整对公司2012-2014年EPS0.38元/0.47元/0.57元,对应动态PE23倍、静态PB1.36倍,安全边际高。维持增持评级和12.63元目标价。

谨慎增持。调整2012-2014年EPS至0.34/0.41/0.49元,对应动态PE25倍、静态PB1.41倍,安全边际高。根据分部估值,调整目标价至12.56元。

持谨慎增持。在(日均交易额/市场收益率)为(1600/5%)假设下,预期12-14 年EPS 0.31/0.40/0.50 元,动态PE 28/22/18 倍,PB 1.76 倍,处于行业低位。关注园区扩容带来的事件驱动。风险在于市场持续下跌导致业绩低于预期。

信托和资产管理推动业绩快速增长。公司上半年实现收入2.99亿元、同比增长36%;净利润1.09 亿元,同比增长59%。EPS 0.13 元、BVPS 3.64 元, ROE 2.7%。其中,爱建信托和资产管理分公司分别实现净利润0.86 和0.39 亿元、同比分别增长19%和24%。公司2 季度收入1.61 亿元,环比增长18%;净利润0.72 亿元,环比增长92%,持续增长,EPS 0.07 元。 信托发展迅速,房地产信托风险小。上半年爱建信托收入1.51 亿元,其中信托和自营收入分别为1.19 和0.33 亿元,同比分别增92%和100%;净利润0.86 亿元,同比+19%;经常性损益同比+41%。新发信托项目25 个,同比翻一番、并超去年全年,新增规模50 亿元,其中集合类10 个,规模34 亿元;期末信托规模约150 亿元。新发项目中房地产信托仅5 个、规模11 亿元、占新发规模22%;存续项目进行了现场检查和压力测试,兑付顺利。 资产管理和实业业绩增、整合顺。资产管理探索新业务模式、并筹备成立子公司,上半年营业收入0.63 亿元、同比+334%,收入来自车位销售及物业出租;净利润0.38 亿元,同比+24%。实业净利润483 万元、同比+217%。实业和外贸已纳入实业公司管理,仓库改扩建、白领公寓等项目积极推进。 信托高速成长,业绩跨越式增长可期。增资后,信托业务已步入快车道, 按照目前发展速度测算,2012-14 年,信托规模可分别超200/400/600 亿元, 资产份额1.5%,跻身行业上游。未来潜在空间更可达2000 亿元。不考虑产业/资本/租赁,预期2012-14 年摊薄后EPS 分别为0.42/0.59/0.75 元,同比增速为292%/39%/27%。动态PE 19/14/11 倍,应静态PB 2.2 倍。 增持。公司已步入成长轨道,基于成长预期,仍维持公司11.8 的目标价, 对应于2013 年动态PE 为20 倍。

谨慎增持。调整公司2012-14年EPS至0.39元/0.48元/0.59元,对应动态PE26倍、PB1.91倍。根据分部估值调整目标价至12.6元。

业绩显著下滑、但好于预期。上半年营业收入21.1亿元、净利润8.3亿元,同比下降20%和27%。EPS0.24元、ROE3.8%。仍然好于预期。尽管投资业务同比增110%,但经纪、承销、资管同比分别下滑25%、76%、20%。业务及管理费同比持平。2季度营业收入11.4亿元、净利润4.9亿元,环比17.9%和43.5%。投资收益是推动业绩环比增长的主因。 佣金率回升、市场份额略降。上半年经纪净佣金8.15亿元,同比减少25%。上半年市场交易量萎缩29%,导致收入下降。净佣金率0.076%,同比回升6.6%,去年2季度以来季度佣金率已企稳。上半年经纪份额3.03%,同比减少1.3%。 承销收入锐减,但储备丰厚。上半年,受IPO减少拖累,承销收入仅1.09亿元,同比降76%。股票承销额35.3亿元、同比降59%,列行业第14位,份额2.1%;其中IPO6.65亿元,同比降89%。债券承销额58.5亿元,同比增234%,列行业第20位,份额1.0%。目前,已报会项目20家、其中1家过会、5家在落实反馈意见中。 投资增量增收。得益于衍生金融工具以及债券投资,上半年投资净收入5.37亿元,同比增长110%,收入占比由10%提升到25%。今年以来,公司加大了自营投资力度,尤其是交易性股票和债券较期初增653%和84%,期末投资额190亿元,净资产占比达88%。资金利用效率提升,但权益投资增加也使收入的不确定性有所放大。 创新规模化。融资融券利息净收入1.28亿元、同比增长61%,收入占比由4.5%提升至6.1%;包括期货、资产管理及衍生品投资,创新收入5.5亿元、同比增154%,收入占比由8.6%提升到26.2%;估计净利润应超3亿元、贡献度达40%。 定增启动。拟以不低于11.74元/股的发行价定增不超过6亿股、募资约70亿元。 第2大股东光大控股拟认购不超过0.2亿股。定增后,净资产增厚32%,BVPS7.19元,增厚13%。定增短期摊薄业绩,但长期提升竞争力。 增持。在(日均交易额/市场收益率)为(1600/5%)假设下,预期12-14年EPS0.54/0.73/0.91元,动态PE25/18/15倍。公司经营稳健、创新弹性佳,目标价15.8元。

承销和自营推动业绩快速增长。东北证券上半年实现收入6.10亿元、同比增长5.5%;净利润1.23亿元,同比增长38.5%。EPS0.19元、BVPS5.04元,ROE3.82%。虽然经纪同比下降35%,但承销和自营同比快速增长,直接推动业绩显著增长。其中,第2季度营业收入3.48亿元,环比增长32%;净利润0.74亿元,环比增长51%。 佣金率下滑趋缓、市场份额增长。市场交易量及佣金率双降导致收入同比下降35%。 市场份额0.73%,较上年提升0.1个百分点;佣金率0.106%、同比下降10%。但去年3季度以来,降幅已明显趋缓。 承销获长足进步。主承销股权项目3家,承销额31.2亿元、份额1.66%、排名第21位;债券在拿到主承销资格后,获得零的突破,发行了吉高速公司债,规模8亿元。由此承销净收入1.4亿元、同比增长609%。目前公司已报会股权项目5家、其中2家在落实反馈意见中。储备充足,历史上承销业务大起大落的现象有望避免。 投资风格显著转变。去年由于自营较激进,自营业务出现大额亏损。今年上半年,公司吸取教训,风格转为稳健,虽然自营规模较年初增长37%,达到17.8亿元,但几乎将仓位全部配置在债券和货币基金上。受益于债券牛市,自营实现投资收益0.54亿元,是去年同期的15倍。 创新加速试点。除颇具实力的基金管理、初具规模的资产管理外,近期先后获得融资融券、质押式报价回购、中小企业私募债资格,创新加速布局。 定增快速推进。以不低于11.79元/股定增不超过3.4亿股、募资40亿元,已过会。 若市场条件允许,增发最快将在3季度完成。公司资金紧缺,定增对于拓展传统业务规模、把握创新业务机遇都有着重要意义。同时,在偿还21亿元次级债后,每年将节约利息成本1亿元。增发后BVPS7.37元、PB2.13倍,处于同类公司低位。 谨慎增持。在(日均交易额/市场收益率)为(1600/5%)假设下,12-14年EPS0.36/0.54/0.67元,对应PE44/29/24倍。公司是市值最小的券商股,增发提供事件驱动机会。

中期业绩好于预期,净利同比下滑24%,2 季度业绩大幅回升61%。 增持!在(日均交易额/市场收益率)为(1700 亿元/5%)的假设下,调整公司2012-14 年EPS 预期至0.43/0.55/0.66 元,动态PE 为30/24/20 倍,PB 1.70倍,处于历史低位。维持增持评级和15.88 元目标价。创新受益首选。

基本面根本转变,加油换挡时机已到。迄今,公司已走完“卸包袱、换新牌、增资本”三步曲,不仅制约公司发展的制度性障碍彻底扫除、而且公司信托业务的资本短板彻底消除。 专业化和后发优势驱动信托业务弯道超车,高速成长可期。增资后,信托业务潜在空间达2000亿元。公司“金融+实业”优势突出,天时、地利、人和皆备,在专业化和后发优势支撑下,信托业务将逆周期而动,快速复制领先者的发展路径,实现跨越式发展。预期2012-14年,信托规模将分别超200/400/600亿元,资产份额1.5%,跻身行业上游。 打造资产管理和财富管理平台战略已定,布局金融/类金融业务推动公司中长期持续发展。在推动信托业务快速发展的基础上,公司将做大做强既有的证券等其他金融业务,并逐步完成在金融/类金融/投资管理/产业四大业务领域的战略布局,中长期持续发展可期。 上海国资证券化和国际金融中心建设带来巨大想象空间。公司是本地唯一的综合金融平台,证券化和金融中心建设为公司进一步延伸金融链条、积极参与上海地方金融资源整合带来机遇。 业绩跨越式增长可期。不考虑产业/资本/租赁,预期公司2012-2014年摊薄后EPS分别为0.42/0.59/0.75元,同比增速为292%/39%/27%。对应动态PE19/14/11倍,目前BVPS3.6元,对应静态PB2.2倍。 增持。运用分部估值法得出爱建股份的每股合理价值为6.9-13.3元。考虑到公司拐点后的高速成长,我们给予爱建股份11.8的目标价,对应于2013年动态PE为20倍。

投资要点: 业绩符合预期。2012年上半年,海通证券实现营业收入50.64亿元,净利润20.26亿元,同比分别减少3.49%和9.36%。EPS0.21元,BVPS5.97元,ROE3.54%。经纪快速下滑,但债券承销及投资、融资融券应快速增长。 2季度收入回升、但业绩略有下滑。第2季度营业收入26.37亿元,环比增长8.7%、连续第3个季度回升;但营业及管理费增长33%,使得净利润为9.76亿元、环比下滑6.7%。 经纪份快速增长。海通2012年1-5月经纪份额4.37%,同比增长6.2%,行业排名第5位;佣金率也有企稳趋势;但市场整体交易额同比下滑,预计经纪佣金收入降幅约25%。 金融债承销推动排名提升。2012年上半年完成股票主承销4家,募资规模19亿元,同比减少80%,市场份额1.1%;且股票承销项目全部为IPO,IPO规模同比减少66%。债券主承销18家、募资588亿元,同比增长259%,份额9.8%,行业排名由第8升至第3位。这主要得益于公司在金融债承销上的优势,上半年承销了浦发、民生的金融债,承销额达419亿元。 融资融券稳居首位。期末,集合理财规模20亿元、份额1.4%,排名第20位,基本与上年相当。融资融券余额55.4亿元,较上年末增长41%,市场份额9.1%,保持行业首位。目前,融资融券额度由80亿元提升至150亿元,此外,在产业基金、另类投资上也都取得进展。 增持。在(日均交易额/市场收益率)为(1700亿元/5%)的假设下,调整公司2012-14年EPS预期至0.38/0.55/0.70元,动态PE为27/18/14倍,PB1.6倍,处于历史低位。维持增持评级和12.8元目标价。

业绩稳步增长,2季度增速快。广发证券上半年实现营业收入39.8亿元、同比增长21.8%,净利润14.7亿元、同比增长9.4%。EPS0.25元、ROE4.5%,其中,第2季度营业收入21.9亿元、净利润8.2亿元,环比分别增长22%和26%。已连续3个单季度持续回升。 债券承销、自营投资和融资融券等应是推动收入增长的主要因素。广发上半年主承销债券15只、承销额203亿元,同比分别增长88%和62%。完全覆盖了股票承销同比降8%的负面影响。期末,融资融券余额39.7亿元、较期初增加49%,对应的利息收入同比增长近190%。股债指数表现均好于去年同期,也有助于自营业务的增长。但市场交易量同比减少31%,拖累了公司业绩的增长。同时,费用增长也较快,导致利润增速慢于收入增速。初步测算上半年业务及管理费同比增长30%以上,费率约47%、同比高5个百分点。其中,2季度在1季度的基础上又有所增加。 创新业务已呈现集群化和规模化。上半年公司成立了另类子公司,先后向直投子公司和香港子公司增资。除融资融券外,直投公司也可望在年内显著贡献业绩。 增持。在(日均交易额/市场收益率)为(1600亿元/10%)的假设下,调整公司2012-14年EPS预期至0.50/0.64/0.83元,动态PE为27/21/16倍,PB2.6倍。维持增持评级,按照分部估值调整目标价至16.6元。创新预期兑现提升公司价值,仍为创新弹性的首选标的之一。风险是增发限售股解禁有可能带来的减持压力。

2012年5月8日,中信证券公告,中信证券(浙江)、中信万通分别收到中国证监会《关于核准中信证券(浙江)有限责任公司融资融券业务资格的批复》(证监许可[2012]605号)、《关于核准中信万通证券有限责任公司融资融券业务资格的批复》(证监许可[2012]606号),取得融资融券业务资格。 中信证券(浙江)、中信万通将在办理完毕营业执照、公司章程等变更手续,并换领经营证券业务许可证后,按照有关规定,正式受理投资者的融资融券业务申请、开展融资融券业务。

创新弹性高,维持增持评级。在(日均交易额/市场收益率)为(1900亿元/18%)的假设下,我们调高对公司2012-2014年EPS预期至0.62/0.78/0.96元,同比增速36%/26%/24%,动态PE22/18/14倍;静态PB2.2倍。维持15.8元的目标价。创新进度超预期是催化剂。风险在于市场预期不佳。