事件: 大族激光发布2018年一季报,营收16.9亿,归母净利润3.64亿,并展望上半年业绩同比增长区间为0~30%。 评论: 1、剔除非经常因素后,一季度业绩仍超预期18年一季度营收16.9亿,同比增长11.2%,归属母公司净利润为3.64亿,同比增长140.73%,处于前期预告120~150%区间偏上区间,对应EPS 为0.34元,好于预期。其中扣非业绩1.77亿,同比增长24.19%。我们在此前报告中分析过,一季度非经营性业务主要有处置深圳明信11%股权带来的投资收益和公允价值增值对净利润影响9255万、部分处置PRIMA 股票的投资收益7681万,因人民币大幅升值汇兑损失约7000万,剔除这些非经营性因素后,公司一季度经营业绩增长超60%,仍超预期。此外,公司一季度的其他收益项达1.23亿,主要是因为去年软件子公司和产品收入增加,公司获得的软件增值退税比去年同期多了大几千万(与过去两个季度收入正相关,此为经常项收益),且后续具有延续性。 从经营上看,公司一季度收入增长略慢,主要与今年春节靠后和订单确认有关系,公司PCB 业务在一季度贡献较大,一季度毛利率环比亦明显提升至40.6%。 2、在苹果小年下,二季度展望大超预期,三季度望环比增长公司展望上半年业绩区间0~30%,对应9.14~11.9亿净利,二季度单季对应5.50~8.24亿,中值对应6.87亿,环比增长88%,对应扣非业绩增长更可观,仅略低于去年Q2苹果大幅放量带来的最高点7.62亿。我们了解到,去年二季度确认苹果订单超20亿(上半年23亿),而今年二季度仅考虑10亿出头。在苹果小年实现这么高的业绩,实在难得。我们认为二季度高毛利PCB 业务继续放量,大功率环比增长,以及诸多行业解决方案和小功率非苹果业务的增长是主要成长动能。我们从一季度公司应收、预付款和存货均较期初明显扩大可见一斑。 此外,我们判断今年苹果拉货将回归正常节奏(Q3好于Q2,下半年苹果业务我们判断望近20亿销售),PCB 业务下半年维持高增长(上半年8亿,下半年10~12亿,去年全年仅12亿),大功率、显示将明显好于上半年(大功率全年我们预测30~40%增长,显示全年有望增长近10亿),综合带来Q3业绩环比Q2持续成长(因去年Q3环比下降,则今年Q3同比增速会扩大)。 3、迎接持续成长的2018,激光龙头平台价值凸显我们在前期75页深度报告中已详细论述了大族18年的增长逻辑:一方面,苹果业务小年不小,IT 业务有望增长。苹果在17年三款新机中只有iPhone X 是OLED+不锈钢高配版,18年下半年望拓展至两款OLED 版,不乏还有新增创新; 苹果手表18年望迎来大改版,带来明显增量,苹果业务小年不小;而从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显;另一方面,18年行业设备如PCB、显示OLED、新能源、半导体、LED 等将提供持续高增长动能; 除PCB、显示业务外,新能源业务市占率亦将持续提升,伴随中国大量半导体新产能的建设,无论是烘干机、剥离机抑或划片机等半导体设备放量在即;最后,大功率及激光器突破更是未来的大方向,18年大功率30~40%增长值得期待,长期看大族将在大功率将复制小功率国产替代之路,空间可观,而未来高功率激光器如能突破则将进一步增量竞争力和盈利能力。公司无论苹果前期预研项目还是行业专用设备对18年订单能见度都比较高,增强了我们对18年持续增长的信心。 另外,17年开工的大族集团全球激光智能制造产业基地,总建筑面积约50万平,预计到2019年底投入使用,打造成为全球最大的激光智能制造生产基地,为后续持续成长提供动能。 4、维持强烈推荐和65元目标价,招商电子首推组合!在超预期的一季报和二季度展望基础上,我们认为公司2018年小年不小,稳健增长可期,而19年苹果潜在创新突破,PCB、显示、半导体等行业维持高增长和高功率激光器突破,望实现增长提速。公司长线价值凸显。我们预测18/19/20年归母净利为22.0/29.9/37.0亿,对应EPS 为2.06/2.80/3.47元,当前股价对应PE 24/17/14倍,已经相对低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和65元目标价,招商电子首推组合! 风险因素:大客户创新进展缓慢、下游需求不及预期,行业竞争加剧;

事件: 大族激光发布2017年年报,营收115.6亿,归母净利润16.65亿,点评如下: 评论: 1、年报业绩与前期快报一致。 17年全年总营收115.6亿,同比增长66.12%,归属母公司净利润为16.65亿,同比增长120.75%,扣非业绩16.41亿,同比增长129.36%,对应EPS为1.56元。其中,四季度单季营收26.46亿,同比增长34%,环比下降22%,净利润1.63亿,同比34%,环比下降72%,与前期快报基本一致,符合预期。 2、小功率、大功率和行业专用设备全面开花。 17年分业务来看:1)小功率激光设备包括激光打标、精密焊接、精密切割等业务实现营业收入61.9亿元,同比增长68%,其中上半年37.4亿,下半年24.5亿,我们判断其中苹果业务约占40亿;2)大功率业务20.74亿,同比增长42%;3)PCB业务12.1亿,同比增长36%,其中机械钻孔和LDI设备增长100%,成为内资PCB采购首选,并逐渐获得外资PCB公司认可;4)半导体及显示面板业务5.1亿,同比增长47%,其中LED设备3.5亿,同比增长31%,显示面板设备1.6亿,同比增长98%。激光切割、激光修复、激光剥离、画面自动检测设备在OLED领域通过多家客户验证,另外,半导体激光剥离设备也赢得了客户的信任和长期订单;5)新能源业务收入5.47亿,同比增长82%,在激光设备之外,通过战略控股铂纳特斯、大族鼎新、大族展宇,加快对注液机、搅拌机、涂布机等产品的业务拓展,已具备从电芯到模组再到PACK整体装备供给能力;6)17年开工的大族集团全球激光智能制造产业基地,总建筑面积约50万平,预计到2019年底投入使用,打造成为全球最大的激光智能制造生产基地。 3、值得注意的细节:PCB业务盈利能力超预期,退税与汇兑影响详解。 1)从子公司财务拆分中,可看到PCB业务中大族数控的钻孔和LDI等设备收入达8.8亿,净利润达到1.7亿,麦逊的测试设备收入2.17亿,净利润2241万,可看出PCB钻孔和LDI设备盈利能力极强堪比小功率苹果业务,而PCB业务在18年还会有高速增长,我们认为收入超过20亿且还有额外更高利润率的苹果PCBUV设备潜在突破弹性,将有效弥补原有苹果业务在18年的下降压力;2)其他收益项、增值退税和所得税,18年全年其他收益项达2.29亿(四季度1.23亿),其组成为1.5亿增值税退税,以及7889万与资产或收益相关的政府补助,我们在前期一季度报点评中分析过增值退税问题,公司在17年新增了2家软件子公司,将更多业务确认为软件,享受了超过3%增值税即增即退以及所得税两免三减半的优惠,而增值退税与前2个季度收入有关,因而17Q4和18Q1录得了不错的退税收益,并且这部分在18年还会持续贡献业绩,为经常性项目,公司在Q4所得税项为负值也与软件所得税减免和递延所得税有关;3)汇兑项,公司在17年全年最终确认1.44亿汇兑损失,相比较而言16年是6799万汇兑收益,可见17年实际经营业绩要更好;18Q1公司预告7000万汇兑损失,但如若后续升值压力减少,则全年汇兑压力相较17年不会太大。 4、迎接持续成长的2018,激光龙头平台价值凸显 我们在前期75页深度报告中已详细论述了大族18年的增长逻辑:一方面,苹果业务小年不小,IT业务有望增长。苹果在17年三款新机中只有iPhoneX是OLED+不锈钢高配版,18年下半年望拓展至两款OLED版,不乏还有新增创新;苹果手表18年望迎来大改版,带来明显增量,苹果业务小年不小;而从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显;另一方面,18年行业设备如PCB、显示OLED、新能源、半导体、LED等将提供持续高增长动能;除上文分析的PCB、显示业务外,新能源业务市占率亦将持续提升,伴随中国大量半导体新产能的建设,无论是烘干机抑或划片机等半导体设备放量在即;最后,大功率及激光器突破更是未来的大方向,18年大功率40%增长值得期待,长期看大族将在大功率将复制小功率国产替代之路,空间可观,而未来高功率激光器如能突破则将进一步增量竞争力和盈利能力。公司无论苹果前期预研项目还是行业专用设备对18年订单能见度都比较高,增强了我们对18年持续增长的信心 5、维持强烈推荐和65元目标价,招商电子首推组合! 公司已经报出超预期的一季报预告,展望二季度,公司增长动能依然强劲,无须太过担心去年Q2的高基数,上半年持续增长可期。公司2018年小年不小,稳健增长可期,而19年苹果潜在创新突破,PCB、显示、半导体等行业维持高增长和高功率激光器突破,望实现增长提速。公司长线价值凸显。我们预测18/19/20年归母净利润为22.0/29.9/37.0亿,对应EPS为2.06/2.80/3.47元,对应PE为25/19/15倍,我们维持“强烈推荐-A”评级和65元目标价,招商电子首推组合! 风险因素:大客户创新进展缓慢、下游需求不及预期,行业竞争加剧;

事件: 北方华创发布2017年年报,2017年实现营业收入22.23亿元,较上年同期增37.01%;实现归属于上市公司股东的净利1.26亿元,同比增长35.21%。 评论: 1、2017年营业收入符合预期:2017全年公司实现营业收入22.23亿元,同比增长37.01%。其中半导体设备板块实现营业收入11.34亿元,同比增长39.47%;真空设备板块实现营业收入2.01亿元,同比增长127.46%。两大业务成为2017年高速增长的最大驱动力。公司2017年归母净利润为1.26亿元,同比增长35.21%。接近三季报展望区间10-40%的上限。具体到Q4业绩,公司单季实现营收6.73亿,同比增长15.25%,环比增长33.44%;归母净利 0.45亿,同比增长 50.51%,环比增长65.05%。 2、研发投入力度不减,精细化管理推动公司业绩表现:公司17年管理费用较上年同期下降12.02%,其中研发费用下降了2.28亿元。但事实上公司研发投入力度不减,2017年公司研发投入为7.36亿元,仅同比微降2.84%。研发费用下降的原因在于2017年有51.55%的研发投入资本化。同时,由于公司的政府补贴也随着研发费用的下降而减少了2.31亿。整体来看,公司研发费用和政府补贴同向变动,固不会影响毛利净利指标,基本面的改善更多要从细节财务数据角度来看。公司在2017年的销售费用营收占比从16年的6.7%下降到5.63%,财务费用营收占比从16年的1.69%下降到1.20%。精细化管理推动了公司的业绩表现逐步攀升。同时,此前公司预告一季度净利润的增幅高达830-880%,这有17年一季度的净利润基数较低的因素,但也从侧面体现了公司的基本面在不断提升、财务表现的持续改善。 3、多产品齐头并进,二期厂房投入生产,海外研发基地落地三大亮点助推2018征程:半导体设备方面,集成电路设备发力迅猛,14nm工艺设备,如硅刻蚀机等已在中芯国际处开始入线验证;28nm工艺的PVD设备和单片退火设备领域也实现了量产。同时北方华创在17年8月成功收购Akrion公司后极大丰富了清洗机产品线,清洗工艺步骤占所有工艺步骤的30%左右,随着半导体电路的微细化,清洗工艺的重要性大幅提升,收入提升可期。真空设备领域,同比增长最快,单晶炉装料量实现从50KG 到300KG里程碑式的跨越,与隆基股份的大订单也将逐年交货兑现。产能方面,公司在北京经开区的二期厂房目前已完成设备搬入开始生产,预计将新增百余台设备的生产能力。这也是当前中国最大规模的集成电路设备生产基地。产能大幅提升,18年高增长可期。同时,北方华创公告在加州圣克拉拉成立全资子公司,拟命名为NAURA Research。加州研发中心的成立标志着公司海外研发团队的建设已经初具规模,更可进一步吸引当地的研发团队加盟,未来将在先进制程集成电路设备的开发方面得到更大的助力。 给予“审慎推荐-A” 投资评级。半导体产业向大陆转移趋势确定,根据IHS的数据统计,2016-2020年国内晶圆厂总投资规模为998亿美元,其中设备投资达到748亿美元,占同期全球总投资的26.9%。在国家政策和资金扶持的大背景下,北方华创作为中国半导体高端设备龙头,在产品研发持续突破,产能扩张,海外团队助力的推动之下,将深度受益建厂潮带来的国产设备发展机遇。公司目前在手订单饱满,同时伴随着晶圆厂的大规模落地,还望有较多潜在订单待确认。我们预测公司2018-2020年归母净利润为1.86/3.00/4.86亿,对应EPS为0.41/0.65/1.06元,对应PE为109/ 68/ 42倍,我们中长线看好公司在半导体设备国产化浪潮中的机遇,但基于动态估值已相对不低,我们给予“审慎推荐-A”评级,并将紧密跟踪后续公司设备订单及外部布局进展。 风险提示:晶圆厂建厂力度不及预期;新设备开发进展不及预期。

事件: 公司公布了18年一季度业绩预告:一季度归母净利润区间为3.01~3.61亿,同比增长0%-20%,并预计一季度汇兑损失1亿元。 评论: 1、汇兑损失拖累一季度业绩,剔除后经营业绩增长强劲,符合预期。 立讯一季度业绩增长0-20%,低于我们前期预期,主要原因是汇兑损失超预期达到1个亿,公司产品以出口销售为主,且主要以美金结算,虽然有做部分套保,但仍难对冲一季度人民币对美金快速大幅升值;而反观去年,整个上半年才4051万汇兑损失,且人民币从5月才开始大幅升值,因而我们估值去年一季度仅一千多万汇损,剔除这部分影响,公司实际同比增速在30~50%区间;此外,去年一季度扣非业绩仅2.58亿,如果以此为基数,实际经营业绩中值增速望超过50%,是符合预期的;另一方面,公司坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,不断在新产品、新客户上取得突破,有效降低了重要客户产品销售不达预期的影响,我们判断在苹果无线耳机、声学以及通路和安卓客户等驱动下,一季收入增长区间应在30~40%,不过这些新品产能建设和爬坡费用,加上公司在LCP天线、无线充电、马达等获得超预期业务突破所付出的前期研发投入,亦在一定程度上影响了业绩释放,不过公司的业务经营是非常健康的。 2、持续品类扩张和份额提升,18年迎接业务全面开花。 公司17年全面参与苹果各项新品和iPhone X创新,从Lightning/转接头、手表无线充电等进一步新导入Airpods无线耳机、声学SPK/RCV、天线等领域,18年Airpods和声学份额有望进一步提升,并望新导入苹果LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值领域。我们认为,苹果18年手机销量有望稳中有升且高端占比更高,Airpods因口碑极佳望迎来翻倍增长,而Apple Watch今年下半年亦望迎来大改版升级驱动销量持续高增长,立讯作为核心供应商望持续受益。展望二季度,我们认为汇损压力边际减少,而公司无线耳机、声学以及安卓阵营快充、无线充电等迎来放量,业绩增速望环比提升,而下半年新品新业务放量将推动业绩增速继续同比提升,18年迎来业务全面开花,高增长无虑。 3、精密制造平台逻辑凸显,三年持续高增长可期。 去年12月苹果CEO库克到访公司,表达了对公司的超一流工厂管理和以人为本的卓越公司文化的高度认可。公司围绕大客户全面布局的连接器、无线耳机、声学、天线、无线充电、马达等领域持续创新能力强、行业空间大、竞争格局清晰,将给公司未来三年带来持续增长动能,公司的精密制造平台逻辑持续兑现,能够为苹果、HOV/小米、微软、索尼、亚马逊等3C核心大客户提供整体精密制造平台方案。同时,通讯和汽车长线布局不断开花结果。通讯方面,公司围绕RF(基站天线、射频滤波器)、互联(高速连接器、高速电缆组件)、光电(光模块、AOC光缆组件)三大产品线内生外延持续推进,汽车方面,17年立讯母公司收购德国ZF-TRW的全球顶级汽车业务资产,重点发展先进人机界面(AHIS)方案,迎合汽车产业智能化发展的趋势,促进上市公司汽车业务长线发展。公司当前站在未来三年新一轮高增长起点,中线对标AAC、长线对标安费诺逻辑清晰。 4、维持强烈推荐和30元目标价 ! 基于一季度汇兑损失超预期,以及谨慎考虑新业务前期研发投入、产能建设和新品爬坡等潜在会产生不少费用,我们调整17/18/19年归母净利润至17/26/40亿,对应EPS为0.53/0.82/1.26元,对应当前股价PE为45/30/19倍,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价,千亿市值可期,如因短期汇兑因素调整将提供绝佳建仓机会,招商电子首推组合品种 ! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。

事件: 公司发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业总收入8.95亿元,较上年同期增长70.81%;实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,较上年同期增长69.07%。每10股派发现金红利5元(含税),送红股5股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 评论: 1、2017年营收和利润均超预期,Q4营收环比增速大幅提升。 公司前三季度的营收分别为1.27、1.80、2.09亿元,四季度实现3.79亿元营收,环比增速81%,超市场预期。净利润全年同比增速69.07%,高于16年增速近40个百分点。 2、AOI光学检测高增长,“光、机、电”一体化优势凸显。AOI光学检测全年增速89.12%,超过模组检测,成为公司营收贡献最大的分产品类,“光、机、电”一体化优势凸显。公司主要产品类分为模组检测、AOI光学检测以及平板显示自动化设备,17年分别实现营收3.32、4.05和0.9亿元,同比增长分别为45.6%、89.1%和64.2%。行业内竞争对手多数涉及“光、机、电”其中一项或者两项,难以满足客户整体需求以及系统化解决方案,公司早期布局的AOI光学检测与行业领先的模组检测设备形成协同优势。 3、稳扎稳打,向中前端20倍的市场拓展,致力于面板生产检测设备全覆盖。 检测设备贯穿于生产全过程,是属于制程设备之外的核心设备,检测设备在Array、Cell、Module三个制程的投资比例为70%:25%:5%。根据行业统计数据,LCD与OLED的模组检测设备市场容量33亿元,中前端检测设备市场容量640亿元。从生产制程来看,公司产品已覆盖Module制程的检测系统,并成功实现了Cell制程产品的规模销售,Array制程的产品亦已完成开发,部分产品实现了销售,成为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业。 4、今明两年年面板仍处于高景气投资周期,OLED设备有望提供更大弹性。 新增面板产能将陆续完成建设,进入设备采购期,面板行业处于高景气投资周期。而公司持续高比例投入研发,设备品类继续增加。17年公司OLED设备实现营收0.22亿元,占营收2.5%。随着国内OLED产线建设与公司相关设备通过验证,有望提供更多业绩弹性。 5、维持“审慎推荐-A”评级,上调目标价至180元。 我们预计公司AOI设备仍将维持较快增速,Marco机等关键设备订单可见度高,且京东方等大客户新产线逐渐完成建设进入设备采购周期,下游面板投资维持高景气。基于以上判断,我们预测公司18/19/20年EPS至3.29/4.76/6.95元,当前股价对应PE为47/32/22倍,上调目标价至180元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险因素:产业投资趋势放缓、业绩不达预期。

事件: 大族激光最新公告18年一季度业绩预告,一季度3.33~3.79亿净利润,同比增长120~150%。公司解释非经营性因素包括: 1)预告期内,公司处置了持有的深圳市明信测试设备有限公司 11%的股权,深圳市明信测试设备有限公司系公司三级控股子公司,原持股比例 51%,此次股权转让后该公司为公司的联营公司,对剩余的 40%股权采用权益法核算,此次股权转让及根据现行会计准则对剩余持有的 40%股权在转让时点按公允价值计量,合计对报告期归属于上市公司股东的净利润影响约 9,255 万元;2)预告期内,公司部分处置持有的 PRIMA 股票,股权转让收益约7681万元;3)预告期内,美元兑人民币汇率波动较大,公司确认汇兑损失约7000万元。 评论: 1、剔除非经常因素后,一季度业绩仍超预期 按业绩中值3.56亿计算,并将投资收益和超常的汇兑损失等短期因素做对冲,测算出公司主营业绩仍有60%以上增长,超越市场预期。即使再扣除一些相对去年同期更多的软件增值退税,公司纯内生的业绩亦有30%以上增长,同样超市场预期。根据我们了解到公司各业务部门的订单和经营状况分析,我们判断公司一季度营收亦应该在20~30%增长区间,其中PCB、大功率和显示三个业务方向是增长主要动能,去年整体上半年PCB业务才3.9亿营收,受益PCB行业投资加速、集中度提升以及公司客户突破,去年下半年超越8亿,而今年订单景气度持续,我们判断一季度PCB营收有望超去年上半年;而大功率业务亦受益下游需求释放、产品功率升级和份额提升,单月产值较去年同期明显提升;显示部门受益LCD、OLED和LED下游的高景气投资和异形屏趋势,订单亦较去年同期有明显提升。展望二季度,公司增长动能依然强劲,无须太过担心去年的高基数。 2、详细测算软件增值退税的影响 我们观察到大族自去年开始,软件增值退税逐季增加,2017年一季度约2000万(推算),二季度约3000万,三季度约5572万,主要是公司自2017年新设了深圳市大族智能软件技术有限公司、深圳市大族激光焊接软件技术有限公司,加上之前的深圳市大族激光标记软件技术有限公司,这三家软件子公司均实行两免三减半的企业所得税(17年均是0所得税),以及软件产品增值税即征即退。因公司多款激光设备均涉及自己的软件控制开发,因而公司在17年会新增收入的不小比例可以享受退税,这部分退税一般与前2个季度收入正相关。因而,我们判断18年Q1其他收益科目中的软件退税要比去年同期要多,我们判断在大几千万,带来额外超预期业绩增长,而且在后续都有延续性(此为经常性收益)。 3、迎接持续成长的2018,激光龙头平台价值凸显! 我们在前期75页深度报告中已详细论述了大族18年的增长逻辑:一方面,苹果业务小年不小,IT业务有望增长。苹果在17年三款新机中只有iPhone X是OLED+不锈钢高配版,18年下半年望拓展至两款OLED版,不乏还有新增创新;苹果手表18年望迎来大改版,带来明显增量,苹果业务小年不小;而从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显;另一方面,18年行业设备如PCB、显示OLED、新能源、半导体、LED等将提供持续高增长动能;除上文分析的PCB、显示业务外,新能源业务市占率亦将持续提升,伴随中国大量半导体新产能的建设,无论是烘干机抑或划片机等半导体设备放量在即;最后,大功率及激光器突破更是未来的大方向,18年大功率40%增长值得期待,长期看大族将在大功率将复制小功率国产替代之路,空间可观,而未来高功率激光器如能突破则将进一步增量竞争力和盈利能力。公司无论苹果前期预研项目还是行业专用设备对18年订单能见度都比较高,增强了我们对18年持续增长的信心。公司以激光设备为中心,多行业专用设备平台价值持续凸显。(接下页) 4、维持强烈推荐和65元目标价,招商电子首推组合! 公司2018年小年不小,稳健增长可期,而19年苹果潜在创新突破,PCB、显示、半导体等行业维持高增长和高功率激光器突破,望实现增长提速。公司长线价值凸显。基于一季度有超预期投资收益,我们上调18年盈利预测,调整17/18/19年归母净利润至16.8/22/29亿,对应EPS为1.57/2.06/2.72元,对应PE为34/26/20倍,我们维持“强烈推荐-A”评级和65元目标价,招商电子首推组合! 风险因素:大客户创新进展缓慢、下游需求不及预期,行业竞争加剧;

事件: 公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入107.51亿元,较上年同期增25.9%;归母净利润为10.75亿元,较上年同期增43.63%;基本每股收益为0.74元,较上年同期增34.5%。公司拟每10股转增4.5股派现金红利4.5元。 评论: 业绩符合预期,2018年一季度有望迎来更加明显的环比提升。公司17年营收107.51亿,同比增长25.9%,归属母公司净利润为10.75亿,同比增长43.63%;对应EPS为0.74元,符合我们前期预期。公司全年销售覆铜板7969万平米,同比增长6.6%,销售粘结片1.05亿平米,同比增长10%,销售印制电路板972万平方英尺,同比增长14.22%。四季度单季营收30.2亿,同比24%环比5%,归属母公司净利2.74亿,同比10%环比4%,Q4毛利率与Q3基本持平,净利润环比提升不明显主要原因一方面公司涨价相对滞后于原材料价格上涨,此外公司基于更好的经营状况提升了员工工资和管理层激励也对净利润有影响。我们认为2017Q4-2018Q1的多次提价叠加有望使公司18Q1望迎来更加明显的环比提升。 新产品推广和市场开拓取得亮眼的成绩,打下18年进一步拓展基础。公司在松山湖三分厂和松山湖四分厂打造行业首个汽车产品专业工厂,支撑公司汽车业务保持行业领军地位。IC 载带产品紧抓国内市场的脚步,高频材料基于过去多年的积累且积极解决铜箔短缺和供应不足等问题,销量实现飞跃式增长,并且布局了高频产品的专业工厂,买下中兴化成PTFE 产品的全套工艺、技术和设备解决方案,使得公司高频产品布局更加完整,起点更高。FCCL方面引进韩国 LG 涂覆法软性无胶基材成套设备及技术,据我们了解与普通的PI工艺有一定成本优势,有望有效提升公司的软性材料技术水平,也填补了国内技术空白,迎合FPC国产化趋势。这些都验证了我们此前对公司新业务实质性进展的判断。 继续投入研发迎合未来趋势新产品,打造全方位高端电路材料平台。17年公司对研发资源进行了重点部署与规划,将大部分的研发资源聚焦于服务器用低损耗基材,汽车用高可靠和耐热基材,通信高速基材、高端射频/汽车雷达高频基材、HDI高耐热基材、高CTI、高热导率铝基板、IC封装载板基材、高性能环保基材、微型高精密功放载体悬铜电路板等。公司基于国家级电子电路基材实验室的研发成果正逐步开花结果,全方位的高端电路材料平台正逐渐形成。 维持强烈推荐,目标价24元。生益科技为我们16年以来一直深度跟踪的A股最便宜电子白马标的,主业覆铜板价格不存在大幅下滑的基础,受益于下游集中度提升和国内PCB龙头客户大规模扩产,未来数年有望实现业绩稳健增长,5G高频高速、半导体封装基材、FCCL等作为公司成长业务,正接力周期属性,迎来业绩和估值双升带来的市值重估。我们预测18/19/20年净利润为12.75/17.79/22.51亿,对应PE为19.0/13.6/10.8倍,维持强烈推荐评级和目标价24元。 风险因素:行业景气度低于预期,新业务拓展低于预期。

事件: 公司公布2017年年报,17年公司实现营收188.44亿元,归母净利润23.4亿元。 评论: 1、2017年业绩符合预期,扣非净利增速好于预期。 2017年全年公司实现营收188.44亿,同比增长41.38%;归母净利润为23.78亿元,同比增长30.30%,处于三季报展望区间20~40%中值,符合预期,对应EPS为0.56元,扣非净利润为23.40亿,同比增长36.14%,增速超过归母净利,好于预期。其中,Q4单季实现营收71.21亿,同比增长32.85%,环比增长67.22%;归母净利 9.34 亿,同比增长 23.63%,环比增长102.44%。 2、解决方案占比持续扩大,经营效率进一步改善。 17年公司解决方案营收98亿,同比增长48.75%,营收占比由16年49.61%进一步扩大到52.2%,安防产品营收近76亿,同比增长37.10%,营收占比由37.1%提升至40.29%。解决方案毛利率43.19%,同比提升1.63个百分点,亦成功带动公司整体毛利率提升0.52个百分点至41.38%,充分反映公司在解决方案的布局卓有成效。公司的经营净现金流持续好转,17年同比增长94.21%,项目回款能力进一步增强,在一定程度上减少市场对PPP新规对公司财务表现影响的担忧。而公司在研发投入维持9.49%的基础上,管理费用有效降低1.49个百分点,营销费用率因为海外投入等因素略有扩大,而去年汇兑损益费用达到1.41元,而16年是-0.82亿,因而实际经营业绩还会更好。新总裁李柯上任后,亦大力推行精细化管理,关注重点区域重点行业,持续提升运营效率,我们预计2018年公司在运营效率上将进一步提升,进而带动各项财务指标上持续向好。展望一季度,我们认为30%以上增长值得期待。 3、雪亮工程推动国内安防需求,海外份额进一步扩大。 展望2018年,国内安防下游市场需求持续强劲,其中尤其以雪亮工程最为突出。2月13日发布的《中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见》中,首度提出要推进雪亮工程建设,平安乡村规划进一步提速,千亿级的农村安防市场将在未来2-3年内加速落地。而大华股份作为行业龙头,技术优势和规模效应凸显,在雪亮工程项目上有较多斩获,强者恒强逻辑有望得到进一步兑现。公司的城市级、行业级和消费级解决方案全面铺开。而在海外市场,公司的品牌认可度不断提高,公司通过多年的深耕海外,建设了覆盖全球的营销和服务网络。随着公司品牌认可度和产品美誉度的不断提高,公司在全球市场的竞争力不断加强,市场份额不断攀升。 4、“云生态、智未来”开启全新市场 大华股份于2017年9月首度推出“慧”系列深度学习摄像机之后,又于2017年10月新品发布会上发布多款“睿智”系列AI前后端产品,标志着公司在AI领域的技术储备开始逐一落地。我们认为AI产品对于安防而言,其意义不仅在于设备与系统的升级换代,更是全产业链的生态演进。安防厂商将跨越单个产品的局限,切入智慧物联整个“云管端”网络的建设与运营,具有无限的想象空间。而大华股份在10月发布会上提出的“云生态、智未来”概念,正契合了这一产业变革趋势。展望2018年,我们预计公司将持续投入AI前后端产品的研发,同时也会根据下游客户需求,更有针对性地定制AI安防解决方案,百花齐放,使AI价值最大化,进而推动AI产品的加速落地。 5、维持强烈推荐,上调目标价至36元 安防是我们认为当前电子行业无论从行业空间还是格局最确定的板块,我们年初以来多次组织公司拜访,得到反馈积极。本土需求放量、海外市场份额提升和智能化大潮,是当前驱动行业龙头持续增长的三驾马车。我们上调公司18/19/20年EPS盈利预测至1.1/1.45/1.85元,对应PE为26/20/15倍,公司三年30%复合增长,且市值和PE相对龙头海康仍有提升空间,相对低估。我们维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至36元。 风险提示:宏观经济下行,国内外及新业务拓展不及预期等。

事件: 公司公布了17年业绩快报:17年实现营业收入228亿,归属母公司净利润17亿,同比增长46.8%。 评论: 1、营收大超预期,业绩基本符合预期。 公司17年实现营业收入228亿,同比增长65.5%,营业利润20亿,同比增长53%,归属母公司净利润17亿,同比增长46.8%,接近此前预告40-60%区间中值,对应EPS为0.54元,基本符合预期。其中,四季度单季营收88.8亿,同比增长66%环比增长58%,归母净利润61.5亿,同比增长29%环比增长54%,营收大超市场预期,我们判断主要来自苹果新品拉货,尤其是无线耳机Airpods业务四季度放量和苹果声学/天线份额提升等因素,归母净利润略低于此前预测区间中值,主要原因据沟通主要是前期乐视坏账计提以及部分资产减值或处置等影响了几千万业绩,我们从四季度利润总额减营业利润为负数可看出有不少营业外支出,如果剔除这些一次性因素影响,则实际业绩要高于区间中值。 2、持续品类扩张和份额提升,18年迎接业务全面开花。 公司17年全面参与苹果各项新品和iPhone X创新,从Lightning/转接头、手表无线充电等进一步新导入Airpods无线耳机、声学SPK/RCV、天线等领域,18年Airpods和声学份额有望进一步提升,并望新导入苹果LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值领域。我们认为,苹果18年手机销量有望稳中有升且高端占比更高,Airpods因口碑极佳望迎来翻倍增长,而Apple Watch今年下半年亦望迎来大改版升级驱动销量持续高增长,立讯作为核心供应商望持续受益。展望一季度,即使面临升值等汇损压力,立讯凭借耳机、声学、天线等新增业务亦望获得较快业绩成长,下半年新品新业务放量高增长无虑,加上通信和汽车业务的放量,18年迎来业务的全面开花。 3、精密制造平台逻辑凸显,三年持续高增长可期。 去年12月苹果CEO库克到访公司,表达了对公司的超一流工厂管理和以人为本的卓越公司文化的高度认可。公司围绕大客户全面布局的连接器、无线耳机、声学、天线、无线充电、马达等领域持续创新能力强、行业空间大、竞争格局清晰,将给公司未来三年带来持续增长动能,公司的精密制造平台逻辑持续兑现,能够为苹果、HOV/小米、微软、索尼、亚马逊等3C核心大客户提供整体精密制造平台方案。同时,通讯和汽车长线布局不断开花结果。通讯方面,公司围绕RF(基站天线、射频滤波器)、互联(高速连接器、高速电缆组件)、光电(光模块、AOC光缆组件)三大产品线内生外延持续推进,汽车方面,17年立讯母公司收购德国ZF-TRW的全球顶级汽车业务资产,重点发展先进人机界面(AHIS)方案,迎合汽车产业智能化发展的趋势,促进上市公司汽车业务长线发展。公司当前站在未来三年新一轮高增长起点,中线对标AAC、长线对标安费诺逻辑清晰。 4、维持强烈推荐,上调目标价至30元! 在17年营收超预期基础上,考虑无线耳机\无线充电\LCP天线业务进展超预期,我们上调18\19年营收预测至353/519亿,但基于众多新业务前期研发投入、产能建设和新品爬坡等潜在会产生不少费用,基于谨慎考虑我们综合调整17/18/19年归母净利润至17/26.3/40亿,对应EPS为0.53/0.83/1.26元,对应当前股价PE为47/30/20倍,我们维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至30元,千亿市值可期,招商电子首推组合品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。

2017年业绩符合预期,2017年全年公司实现营收418.9亿,同比增长31.19%,在下游强劲需求的推动下,保持稳定高速增长;归母净利润为94.0亿元,同比增长26.60%,处于三季报展望区间15~35%中值偏上,符合预期。 其中,Q4单季度实现营收141.6亿,同比增长31.31%,环比增长25.55%;实现归母净利润28.6亿,同比增长26.24%,环比增长13.49%。 雪亮工程推动国内安防需求放量。根据ITS114数据统计显示,2017年我国雪亮工程的市场规模约为423.65亿,项目数705个。与2016年相比,市场规模增长了约240亿,增长率为136.86%。展望2018年,从政策支持角度来看,多省于近期发布了2018年政府工作报告,将雪亮工程纳入重点建设项目,为其工程立项、资金支持等提供了更多支持和保障。从项目建设进展角度来看,2018年,雪亮工程的建设重点是进一步完善市县级安防网络建设,同时开展各地一类监控点的布设。结合此前多次的安防市场草根调研,我们有信心2018年的国内安防市场需求将进一步爆发。而海康威视作为安防产业龙头,也将在行业大趋势下深度受益。 深耕海外市场,收获期在即。根据IHS 提供的资料,海康威视在海外区域的市占率为9.5%,具备充足潜力。过去海康威视的海外销售主要是通过代理商渠道支撑,但近年来,海康威视一方面大力拓展渠道资源,深入下沉至二三级代理,细化代理商管理机制。同时加大对海外项目团队建设,提升项目直销比例。而其海外竞争对手则相对重产品轻项目,使其竞争力弱于海康威视。 以AXIS 为例,其2017年的营业收入仅为86.03亿瑞典克朗(66.48亿人民币),不及海康威视的六分之一,海康威视的优势在持续扩大中。展望2018年,以俄罗斯世界杯为代表的多个大型海外展会/运动会等将持续推动安防市场的需求,预计海康威视在海外市场的业绩表现也将取得突破。 AI Cloud 携手边缘计算,引领AI 安防大格局:海康于于10月28日在深圳安博会期间集中发布多款边缘计算和云计算AI 新品,突破了过去仅在前端布局AI 设备的行业惯性思维。公司可以根据系统需求,在前端、边缘域、云端等节点系统布局AI 算法设备,构建了完善的AI Cloud 架构。其中后端产品如智能服务器“猎鹰”“刀锋”,现已在南昌“天网项目二期”、武进智慧交通项目中落地。AI Cloud 概念的提出,将有效提升处理速度,大幅降低传输带宽要求,拓展更多智能视频物联应用场景,为公司AI 业务打开更大成长空间。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预测公司17/18/19年EPS 为1.03/1.29/1.62元,当前股价对应PE 为42/33/27倍。我们认为公司应当享受行业龙头溢价,并且AI 业务对估值也有提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务。

事件: 公司2月5日发布系列公告:全资子公司厦门三安光电于2018年2月5日与三星电子签订了《预付款协议》,合同约定:为了建立长期的商业合作关系,三星电子将支付厦门三安1,683万美元预付款,以换取厦门三安产线生产一定数量的用于显示产品的LED芯片,若三星电子每月的订单量有可能超过协议约定的最高数量,双方将提前讨论扩产的条件。厦门三安和三星电子将持续讨论MicroLED战略合作,待厦门三安达到大规模量产产能时,三星电子将考虑厦门三安作为首要供应方,并协商探讨一个双方都可以接受的供应协议。此外协议具备排他性,三安应在协议生效后的3年内排他性地供应给三星电子由其产线所生产协议约定的LED芯片。通过此次战略性合作,三星电子期望可以确保战略性的、稳定的供应方,厦门三安期望可以引领MicroLED市场。 评论: 1、三星电子是MicroLED领先厂商,在CES2018发布了名为“theWall”的MicroLED代表产品,引发广泛关注;并且在2月4日与联合万达电影、哈曼中国发布了国内首块MicroLED电影银幕,瞄准影院屏幕市场。 三星在CES2018发布了146英寸的MicroLED电视,称为“TheWall”,采用微米(μm)级别的LED自发光显示技术,可以通过高精密解析排列与模块化技术,以多变造型组合迎合不同空间需求。从三星在MicroLED显示方面的前后动作来看,我们判断三星率先瞄准了电影市场,产品名称为CinemaLED。从公开信息来看,2017年7月三星首次将CinemaLED银幕带进位于韩国乐天电影世界大厦,而在2018年2月4日,三星电子联合万达电影、哈曼中国共同宣布了首块MicroLED电影银幕落户上海五角场万达影城。MicroLED补足了三星作为全球显示龙头企业在百英寸级别工程显示、高端拼接墙视听显示和数字电影放映市场的产品缺位和短板。 2、三安光电在MicroLED和Mini-LED上面具有长期的技术储备,与三星电子的协议奠定了公司在MicroLED芯片环节的龙头地位。 作为全球LED芯片领域龙头企业,三安光电在MicroLED和MiniLED有长线的布局。2017年6月,三安光电在全景网回复投资者提问时表示,MicroLED是未来的重点发展方向,公司在一两年前就开始在研发。在2017年的“首届中国(国际)MicroLED显示高峰论坛”上,三安光电副总经理介绍公司在MicroLED的技术具有全方位的储备:可以提供垂直或者是倒装芯片的产品;可以提供RGB三个颜色的芯片,直接在一片wafers上出给客户;具备第五代MicroLED测试技术;已经可实现每个小时一千五百万颗的高速转移,并且希望18年7月份做到三亿颗。我们认为此次三安光电与三星电子在MicroLED方面的合作奠定了公司在MicroLED芯片环节的龙头地位,亦进一步支持三安通过承接海外代工和做更高端产品的差异化竞争能力。 3、MicroLED显示有望从影院屏幕市场率先开启商用进程,后续延伸至可穿戴、大尺寸家用显示、AR/VR等领域,潜在市场数百亿美元,有望为三安打开一片蓝海市场。 MicroLED显示屏在发光亮度、省电、解析度方面具备较强的优势。三星的CinemaLED银幕,由多块小尺寸MicroLED面板组成,其宽度达到10.3米,分辨率达到4K,符合DCI-P3色域标准,尺寸要比传统数字影院要小,但亮度达到了146fl,是传统数字影院的10倍,并且具有高抗光干扰特性,能带来更好的观影体验,有望引领MicroLED率先在影院市场实现大规模应用。此外由于MicroLED在省电方面具备独特优势,可穿戴市场也是重要的潜在应用。随着未来成本逐步降低,MicroLED有望在大尺寸家用市场、AR/VR等市场获得更大的发展机会。根据测算,若未来10%的大尺寸显示用上MicroLED技术,则一年需要1800万片的LED外延片,若达到50%则需要9100万片,有望会极大提升LED芯片行业的总需求量,为公司和行业打开一片蓝海市场。 4、估值与投资建议 三安光电是我们持续推荐多年的LED芯片龙头,公司18年主业望持续稳健增长,化合物半导体、MicroLED/MiniLED、光通讯打开长线发展前景,此次与三星电子的协议是对公司在MicroLED这样的前沿新技术领域实力的再确认。我们预计公司17/18/19年的EPS分别为0.76/1.04/1.37元,当前股价对应PE分别为29.6/21.6/16.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级和目标价31.2元。 风险因素:LED芯片价格下跌、新业务进度低于预期等

收入维持较高幅度增长,材料涨价幅度较大叠加公司增强员工激励对四季度利润产生短期影响。公司预告全年收入107.5亿,对应四季度30.21亿,同比/环比增长24%/5%。全年净利润10.75亿,对应四季度净利润2.68亿,同比/环比增长8%/0.3%。四季度净利润略低于预期,我们了解到主要源于树脂、玻纤等材料四季度涨幅明显,而公司产品涨价相对滞后。此外上次调研公司提到今年增强了对员工的激励提成比例,我们了解到也对利润产生了影响,若将今年新增的激励加回利润,则四季度利润环比也有较为明显的提升。 目前公司订单维持火爆,一季度内再次涨价是大概率事件。我们了解到目前下游PCB订单依旧维持了火爆的局面,台湾PCB产业链企业月度数据不断创下历史新高就是证明。当前公司产能利用率很高,已经在执行12月中旬涨价后的价格。我们认为伴随一季度需求持续旺盛,再次涨价是大概率事件。 5G高频高速和半导体封装基材作为公司长线成长点,18年望迎来多重催化和突破。此前我们深度报告重点分析了生益科技从周期到成长,在5G高频高速和半导体封装基材的新布局带来的长线增长动能。18年下半年公司高频高速基材新基地将量产,半导体封装基材工厂规划亦有望随后推出。随着2018-19年5G标准和试验的不断推进以及半导体国产化投资浪潮的深入,公司的两方面新业务布局都有望持续得到催化。 维持目标价24元和“强烈推荐-A”评级!生益科技为我们16年以来一直深度跟踪的A股最便宜电子白马标的,主业稳健增长,5G高频高速和半导体封装基材作为公司成长业务,正接力周期属性,迎来业绩和估值双升带来的市值重估。我们调整公司17/18/19年EPS至0.74/0.95/1.29元,当前股价对应PE为22/17/12倍,维持目标价24元和“强烈推荐-A”评级,前期公司股价有所调整,建议逢低介入! 风险提示:行业景气度低于预期,供给增加超预期,新业务拓展低于预期。

事件:公司发布2017业绩快报,报告期内公司实现营业总收入188.52亿元,较上年同期增长41.44%;实现归属上市公司股东净利润23.78亿元,较上年同期增长30.30%; 17年业绩处于展望中值,符合预期。17年公司实现营收188.52亿,同比增长41.44%,归母净利润23.78亿元,同比增长30.30%,处于17Q3展望区间20~40%中值,符合预期,对应EPS 0.82元。其中,17Q4营收71.29亿,同比增长33%,环比增长67%,单季净利9.34亿,同比增长23.54%,环比提升102.6%。据了解,市场前期曾担心因17年末PPP新规影响公司业绩增速会低于中值,因此实际业绩超越部分机构的保守预期。 营收增长强劲,净利增长略慢主要由于费用及汇兑影响较大。我们认为公司全年营收41.44%增长主要由于下游强劲的需求和公司市场占有率,增速更是远高于安防行业平均10%多的增速。而净利30%增长慢于营收主要由于:1)公司持续加大研发投入,芯片、AI、大数据和先进应用等方向是发展重点,AI前后端新品已密集发布;加强国内外市场推广,增强营销投入;2)人民币升值,前三季度8000多万、17年预计超1亿的汇兑损益导致财务费用偏高。在解决方案占比逐渐提升和AI产品开始销售的趋势下,我们认为公司毛利率有望逐渐改善。 下游需求强劲,AI拓展安防边界。国内经济稳中向好,平安城市、雪亮工程、智慧交通、智能楼宇等多细分下游行业需求仍然强劲,行业有望维持较快增速,行业龙头受益集中度提升,规模效应逐渐显现增速更快。人工智能对安防边界在多领域不断拓展,拓宽了以视频为中心的智慧物联解决方案应用空间。公司在2017年10月安博会期间集中发布多款边缘计算、全计算AI前后端新品,AI相关业务2018年有望提速,在多行业全面开花,加速落地。 维持目标价32元和“强烈推荐-A”评级!我们认为公司三年复合30%增长可期,当前市值和PE相较行业龙头海康仍有追赶空间。我们调整公司17/18/19年EPS至0.82/1.07/1.40元,当前股价对应PE为32/25/19倍,相对低估,维持目标价32元和“强烈推荐-A”评级,长线坚定看千亿市值! 风险提示:宏观经济下行,国内外及新业务拓展不及预期等。

1、2017全年业绩高增长,符合预期。 公司2017全年实现总营收115.6亿,同比增长66.12%,略超我们此前预期值111.4亿;实现净利16.75亿,同比增长122.08%,处于三季报展望区间115~135%中值125%附近,基本符合市场预期。其中,Q4单季度营收26.5亿,同比增长34%,环比下降22%,净利1.73亿,同比大增43%,环比下降71%。 2017全年消费电子、大功率、新能源及PCB设备需求旺盛,公司产品订单较上年同期大幅增长,苹果与非苹果业务正全面开花!Q4单季营收好于我们预期,主要由于消费电子订单之外的大功率及行业专用设备继续放量。业绩方面增速环比下降一方面由于苹果设备主要在二三季度出货,另一方面年底费用开支较多。 2、非苹果业务在Q4持续发力,2017实际经营业绩更好! 我们了解到苹果全年业务收入约40亿,17Q4仅剩很少量尾单,Q4主要增长动力来自于大功率设备和行业专用设备等非苹果业务,显示非苹果业务的高成长性与持续性。从全年来看,考虑公司计提冠华损失、明显超过往年的汇兑损失和资产减值损失,则公司实际经营业绩要比公告业绩高近1个多亿。 3、迎接持续增长的2018,激光龙头平台价值凸显! 我们在前期75页深度报告中已详细论述了大族18年的增长逻辑:一方面,苹果业务有望维持,IT业务有望增长。苹果在17年三款新机中只有iPhoneX是OLED+不锈钢高配版,18年下半年望拓展至两款OLED版,且不乏还有新增创新,手机还有设备需求;另外苹果手表18年望迎来大改版,亦望带来明显增量,整体苹果业务有望维持,而从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显,整体大IT业务有望实现增长;另一方面,18年行业专用设备如新能源、显示OLED、半导体、PCB、LED等将提供持续高增长动能;尤其我们了解到PCB设备当前需求旺盛,公司进口替代加速,当前接单满载超预期;面板及OLED设备在2018望迎来大增长,下游客户如京东方等新建产线逐步开出,设备采购逐渐上量;公司新能源设备市占率亦将持续提升;而伴随中国大量半导体新产能的建设,无论是烘干机抑或划片机等半导体设备放量在即;最后,大功率及激光器的突破更是未来的大方向,17年销售额超20亿,18年近30亿值得期待,且40多万平的智能装备制造新基地处于建设中,长期来看,大族将在大功率将复制小功率国产替代之路,空间可观,而未来高功率激光器如能突破则将进一步增量竞争力和盈利能力。公司当前无论在苹果前期预研项目还是行业专用设备领域对18年订单能见度都比较高,增强了我们对18年持续增长的信心。 公司以激光设备为中心,多行业专用设备平台价值持续凸显。 4、维持强烈推荐,上调18/19盈利预测和目标价至65元,招商电子首推组合! 根据我们调研,IT业务进展好于前次报告时点,而大功率、面板、PCB等设备有望加速成长。我们调整公司17/18/19年归母净利润至16.8/21.5/29.0亿,其中18/19年分别上调5000万/1亿,上调幅度分别为2.4%/3.6%。我们将中线目标价从60元上调至65元,对应18/19年EPS分别为32/24倍,目标估值处于电子板块合理估值区间,维持“强烈推荐-A”评级,招商电子首推组合! 风险因素:大客户创新进展缓慢、下游需求不及预期,行业竞争加剧。

1、2017业绩快速增长,符合预期 2017年公司业绩优异,预计2017全年实现净利31.5~32.5亿,中值32亿符合我们此前预期31亿元。业绩中值对应17Q4单季净利8.23亿元,同比16Q4净利6.71亿增长22.7%,环比17Q3净利8.63亿下降4.6%。17Q4扣非净利中值约7.2亿元,环比17Q3扣非净利6.6亿元增长9.1%。业绩增长主要由于下游需求强劲,新增产能逐渐到位,并且公司是行业龙头,在规模、毛利、净利方面都处于领先地位。 2、LED芯片集中度将持续提升,下游需求强劲,公司龙头显著受益 LED芯片供需结构调整,行业集中度持续提升。下游需求方面,据LEDinside预计,2018年LED下游仍将维持约12%增长,其中照明、背光、显示、汽车等需求强劲,而miniLED亦有望在智能手机中使用。供给方面,上游芯片厂在17-18扩产计划下,三安、华灿、澳洋三家集中度持续提升,我们预计三安年底产能或达到450台MOCVD规模,产能约占中国市场1/3。三安作为龙头,毛利、净利、规模都领先竞争对手,占据有利竞争地位,公司17Q4部分产品主动降价扩大市场份额就是例证。展望2018,LED芯片及产品价格每年都会下降,但成本亦会随之下降,同时亮度提升,在集中度持续提升趋势下,毛利有望维持相对稳定,而新增产能将在2018持续释放,贡献较大业绩弹性,2018业绩有望维持高增长。 3、化合物半导体龙头呼之欲出 公司此前已投资建设6寸GaAs和GaN线,而17年12月公告333亿继续大力投资化合物半导体,积极打造中国化合物半导体龙头。我们认为在消费电子射频IC和器件占比逐渐提高、5G通信以及iPhoneX带动Vcsel激光器爆发式增长大背景下,化合物半导体前景广阔,公司布局正当其时。 估值与投资建议 我们看好公司在LED、化合物半导体的发展前景,同时大基金、国开行、地方政府等也大力支持公司跨越式发展。我们调整公司17/18/19年的EPS分别为0.78/1.03/1.36元,当前股价对应PE分别为31.7/24.1/18.3倍,维持“强烈推荐-A”投资评级和目标价31.2元。 风险提示:LED芯片产能扩产过快加剧竞争,化合物半导体业务不及预期等。