上半年公司实现营业收入454亿元,同比增长5.4%,归属于母公司股东的净利润为47.7亿元,同比下降4.1%,实现EPS为0.36元,同比减少0.02元。公司业绩出现下滑的主要原因是煤炭价格在今年2季度出现较大幅度下跌。 上半年商品煤产量为5524万吨,增长6.4%,商品煤销量7209万吨,增长8.7%,其中自产煤销量为5375万吨,同比增长7.2%。公司二季度自产煤销量为2531万吨,环比一季度下降11%。 上半年平朔公司商品煤产量4439万吨,与去年同期的4035万吨相比增长10%,平朔公司是公司煤炭上半年主要增长点。 公司上半年自产商品煤单位销售成本为235.65元/吨,与去年同期的227.61元/吨相比增长3.5%,与2011年全年的2370.10元/吨的销售成本相比减少1.45元/吨。 公司下半年工作重点:保持煤炭产量稳定增长;狠抓成本费用控制;强化产品质量管理;巩固和扩大市场销售;加快项目建设进度。 我们预计2012、2013、2014年EPS分别为0.66元、0.75元和0.80元。公司目前估值水平在行业中具有优势。且公司目前PB水平在行业板块中处于低端,在下跌市场中具有较高防御性,维持“增持”评级。 投资风险:宏观经济持续下滑导致煤炭价格下跌超越预期。

2012年1季度年每股收益0.28元/股,同比增长33%,略超市场预期。实现营业收入25.3亿元,同比增长21.8%;归属于母公司股东净利润2.79亿元,同比增长30.7%。 2012年1季度业绩超预期的主要原因之一是综合售价同比增幅超预期。 恒源煤电现有矿井在未来几年没有增量释放,收入增长主要来自综合售价上升(通过开拓无烟烧结精煤、瘦精煤等新产品优化产品结构,2012年重点电煤合同价上涨5%)。但同时我们也注意到,由于公司为促进煤炭产品销售,改变结算方式(主要是对下游钢铁行业客户减少现款结算增加应收账款),应收账款较年初大幅增长了103.75%,回款问题一定程度上影响了收入增长的质量。另外值得关注的是,1季度营业成本同比增幅高达24.9%,使得毛利率由2011年的29.3%下降至24.7%。 业绩超预期的主要原因之二是管理费用率同比降幅超预期。2012年1季度管理费用率7.4%,相对2011年的9.04%有所下降。 公司未来内生成长主要来自于2011年以自有资金收购的集团刘桥深部煤矿探矿权和龙王庙两处探矿权,但最快也要5年后上述两矿才能投产并贡献利润。 外延成长主要来自于集团后续资产注入。大股东皖北煤电集团积极在安徽、内蒙、山西拓展煤炭资源,并授予恒源煤电对其朱集煤矿、麻地梁煤矿等探矿权的不可撤销收购权,上述煤矿勘探完毕取得采矿权具备正式开采条件后,恒源煤电可以随时根据业务经营发展需要,通过自有资金、公开非公开发行股票、配股、发行可转债等方式收购,但时间上存在不确定性。 预计公司2012-2014年EPS分别为1.09、1.15、1.24元/股,对应2012-2014年PE分别为15.1倍、14.3倍、13.2倍。基本符合行业平均估值,维持买入评级。 风险提示:应收账款回款问题,煤价下跌,集团资产注入时间不确定性。

2012年1季度实现每股收益0.38元/股。2012年1季度营业收入18.25亿元,同比增加28.9%;归属于母公司股东的净利润3.82亿元,同比增加12.4%,环比增加97.9%。 2012年1季度营业收入同比大幅增长主要来源于本部无烟煤价同比大幅上升。2011年澳洲洪灾推动2011年2季度至2012年1季度施行的本部出口售价同比大幅增长30%以上,同时也间接带动本部内销煤售价同比增长20%以上。 公司2012年2季度开始将施行新的出口合同价,受国际炼焦煤价持续下跌影响,预计将有约15%左右的降幅,受其拖累公司2012全年业绩将下滑。近一年国际炼焦煤季度合同价持续下跌,由2011年二季度的330美元持续下跌至2012年二季度的206美元/吨,跌幅达37.6%。 2012年1季度净利润环比大幅上升主要因为2011年4公司盈利较低。2011年4个季度单季EPS分别为0.34、0.39、0.38、0.19,4季度盈利较低原因在于成本率及管理费用率有较大幅度上升,这与公司收入成本结算体制有关。 2012年1季度毛利率同比下降主要受高家梁矿影响。2012年1季度毛利率水平由2011年1季度的50.2%下降至44.1%,主要因为高家梁矿是新投产矿井且煤种为动力煤,毛利率水平低于本部无烟煤矿井。 2012年业绩增长主要看高家梁煤矿,增量取决于采矿许可审批,公司规划2012年原煤产量1000万吨,其中京西矿区500万吨,高家梁煤矿500万吨,但如果高家梁采矿许可得到批复产量则可达到550-600万吨。 维持公司盈利预测2012-2014年EPS分别为1.15、1.28、1.46元/股,对应2012-2014年PE分别为16.9倍、15.0倍、13.3倍,高于行业平均估值水平,维持增持评级。 风险提示:国际炼焦煤煤价下跌,高家梁采矿许可审批慢于预期。

公司2011年实现每股收益1.30元/股,同比增长39.78%。2011年营业收入69.5亿元,同比增长71.74%;利润总额17.7亿元,同比增长50.87%;各项费用率同比小幅下降;归属于上市公司股东净利润13.0亿元,同比增长49.2%。2011年配送方案为每10股送2股,派发现金红利3.5元(含税),计算得分红率26.9%,股息率1.8%。 2011年煤炭业务量价齐升,煤炭产量877万吨,同比增长24.3%。本部产量稳定在500万吨,平均售价同比增长31.3%。其中出口销量同比增长2.46%,受益于2011年澳洲洪灾出口售价同比大幅增长36.32%;内销煤售价同比增长24.6%。2010年投产的高家梁矿销量同比增长81.25%,平均售价同比增长23.24%。 近一年国际炼焦煤季度合同价由2011年二季度330美元持续下跌至2012年二季度206美元/吨,跌幅37.6%,受其拖累公司2012年业绩将下滑。 2012年业绩增长主要看高家梁煤矿,增量取决于采矿许可审批,公司规划2012年原煤产量1000万吨,其中京西矿区500万吨,高家梁煤矿500万吨,但如果高家梁采矿许可得到批复产量则可达到550-600万吨。 4个季度单季EPS分别为0.34、0.39、0.38、0.19,4季度盈利较低原因在于成本率及管理费用率有较大幅度上升。对于前者提醒投资者关注4季度煤炭库存有较大幅度上升,年末煤炭库存111.05万吨,同比增加40.46万吨。我们认为,如果此现象与公司收入成本结算体制有关,则一季报业绩存在超预期可能。后者则在现金流量表的支付职工现金中得到佐证。 2012年资本开支计划约40亿元,包括收购红庆梁采矿权、国泰化工工程款、收购京东方能源股款等,公司目前账面现金23亿元,剩余部分主要通过发行公司债融资。 预计公司2012-2014年EPS分别为1.15、1.28、1.46元/股,对应2012-2014年PE分别为16.9倍、15.0倍、13.3倍,略高于行业平均估值水平,维持增持评级。风险提示:国际炼焦煤煤价下跌,高家梁采矿许可审批慢于预期。

2011年每股收益2.25元/股,略超市场一致预期。实现营业收入为2,081.97亿元,同比增长32.1%;营业利润为657.75亿元,同比增长20.1%;归属于本公司股东的净利润为448.22亿元,同比增长18.4%。 自产煤外购煤并进,煤炭售价上涨受益于销售结构进一步优化。2011年自产商品煤产量2.819亿吨,同比增长14.8%;公司充分利用铁路港航运输优势,扩大销售区域,加大外购煤销售力度;去年共实现煤炭销量3.873亿吨,同比增长23.7%。2011年公司克服综合合同煤价下跌及新注入褐煤产能热值较低的负面影响,实现煤炭综合售价435.8元/吨,同比增长6.4%,主要受益于销售结构进一步优化,一方面现货销售比例由2010年42.7%上升至54.3%,另一方面现货下水煤销售比例由2010年23.3%上升至32.2%。2012年初注入资产没有可以立即贡献产量的煤矿,故公司自产商品煤增量主要通过现有煤矿增产和扩能改造实现,预计同比增长约4%。 增产的矿井主要有大柳塔煤矿、锦界煤矿、宝日希勒露天矿、北电胜利露天矿及哈尔乌素露天矿。 电力装机持续扩张及上网电价不断上调对业绩增长推动将日愈显著。2010年以来公司加快了对电力行业的扩张和兼并,并购策略是抢占经济发达、高负荷、高电价沿海沿江内地优质电源点。在电力的低谷期扩张兼并,能大大降低收购成本,同时也把煤电整个产业链利润锁定。公司2011年完成了一系列电厂新建及收购项目,装机容量同比增长30%。把握南方水力发电不足的有利机遇加强电力营销,发电售电量同比增长27%,平均电价同比增长6.4%。去年上网电价上调2.6分提高2012EPS约0.12元,测算每上调1分/千瓦时增厚EPS约0.07元。2012年公司将继续新建电厂投运和并购新的电源点,规划售电量同比增长19%,售电量增加的主要发电公司为陈家港电厂、孟津电力、神皖能源公司及巴蜀电力公司等。 预计公司2012-2014年EPS分别为2.50、2.78、3.29元/股,对应2012-2014年PE分别为10.4倍、9.3倍、7.9倍。低于行业平均,维持买入评级。 风险提示:合同现货煤价下跌,资产注入慢于预期,资源税改革。

神华集团整体上市更进一步,拟以34.5亿元收购神华集团电力煤炭相关股权资产:神华集团自备3996辆铁路敞车资产;国华电力持有的国华太仓公司50%的股权;神华集团和国贸公司分别持有的神华香港公司99.996%和0.004%的股权;神华集团持有的巴彦淖尔公司60%的股权。神华集团整体上市更进一步,体现出神华集团对公司长期稳定发展的大力支持。 收购集团自备铁路敞车资产,有利于统一业务及财务管理,资产增值率16%较为合理。 国华太仓主营电力生产销售、电力项目投资开发,收购PE11.8倍,增厚2012年EPS0.006元:国华太仓公司位于江苏省,拥有2×630MW 超临界机组,通过此次收购电力资产布局更加完善。以2011年1-9月财务数据估计2011年全年净利润,计算得到收购PE 为11.8倍,低于目前电力行业平均估值的17倍。预计此项资产收购将增厚2012年EPS 约0.006元。 神华香港主营风电项目投资及进出口业务,收购PE 为18.9倍,增厚2012年EPS 约0.002元/股:公司已参股7家风电公司。以2011年1-9月财务数据估计2011年全年净利润,计算得到收购PE 为18.9倍,略低于目前风电行业平均估值的20倍。预计此项资产收购将增厚2012年EPS 约0.002元/股。 收购巴彦淖尔公司有利于增加蒙古国煤炭进口,加快境外资源利用。巴彦淖尔公司2011年成立,位于临近蒙古国的甘其毛都口岸加工园区内,主营洗煤、焦煤、焦炭购销、进出口贸易。规划年产1200万吨洗煤、240万吨焦炭、24万吨甲醇项目工程分二期建设,其中一期600万吨/年洗煤、120万吨/年焦炭、12万吨/年甲醇项目已开工建设,预计最早2014年开始贡献业绩。 维持买入评级:预计公司2011-2013年EPS 分别为2.19、2.54、2.80元/股,对应2011-2013年PE 分别为12.6倍、10.8倍、9.8倍。 风险提示:合同现货煤价下跌,资产注入慢于预期,资源税改革。

估值已近08年底部产业资本入市增持建议投资者择机买入:预计公司2011-2013年EPS分别为2.20、2.60、2.95元/股,对应2011-2013年PE分别为12.2倍、10.3倍、9.1倍,已接近2008年估值底部。大股东神华集团9日斥资近3亿元增持上市公司1080万股印证了目前股价已具备长期投资价值,建议投资者择机买入。公司盈利确定性强、估值低、管理层对股价重视度高,预计随着现货比例提高、外购煤盈利贡献增加、上网电价持续上调、集团整体上市步伐加快,估值将逐渐回归合理水平。 国际国内横向比较彰显投资价值:通过国际横向比较可以看到,A股煤炭板块历史平均绝对估值高于美澳,相对估值则低于美澳;和国际能源公司相比,神华PE、PB位于中等偏低,ROE、股息率位列靠前。而和国内煤炭公司横向相比,神华PE估值优势更加明显,近三年股息率稳居前列。 在景气低谷加快电力并购锁定煤电产业链利润:公司目前电力装机紧随五大发电集团,整体盈利水平大大高于全国平均。2010年以来公司加快了对电力行业的扩张和兼并,并购策略是抢占优质电源点。在电力的低谷期扩张兼并,能大大降低收购成本,同时也把煤电整个产业链利润锁定。随着电力装机上升及上网电价上调,电力业务利润贡献将不断提高。经测算上网电价每上调1分/千瓦时增厚EPS0.05元/股。 再启资产收购托管集团所有资产整体上市渐行渐近:公司2011年8月再次启动收购控股股东神华集团部分资产的工作,同时接受神华集团委托,对神华集团未上市企业的所有资产进行日程运营管理。此举是中国神华加速实施整体上市的重要信号,显示了大股东对上市公司的全力支持。目前体外煤炭产量1.27亿吨,为上市公司产量的57%,将逐步注入上市公司。 自产煤内涵式扩张能力强,未来五年复合增长率12%。合同现货并重销售策略清晰,大客户依赖度低议价能力强。打造中国煤炭销售“沃尔玛”,积极开展煤炭外购贸易,市场控制力加强向煤炭市场领导者迈进。煤炭运输“护城河”长期保证行业龙头地位。加快国际化进程,稳步推进海外项目。 风险提示:合同现货煤价下跌,资产注入慢于预期,资源税改革。

三季报业绩0.58元/股,同比增长26.1%,三季度单季0.2元/股,环比基本持平,1-9月实现营业收入662.9亿元,同比增长26%,归属于上市公司股东净利润76.46亿元,同比增长26.1%,超出市场一致预期。原因主要有以下几点:山西5矿井停产对产量影响小于预期、动力煤内销煤炭现货比例继续提升、自产煤综合煤价随煤质改善不断回升、自产煤生产成本控制良好。 山西5矿井停产对产量影响小于预期:9月16日停产的山西5矿井中安家岭1号和2号10月1日复产,东坡煤矿10月19日复产。公司通过提高设备利用效率和工作效率等方式,尽量减小停产整顿对生产经营的影响。 三季度商品煤产量2535万吨,环比仅微幅下滑,其中平朔矿区1964万吨,环比二季度的1960万吨略升,东坡煤矿175万吨,环比二季度微降。 内销煤炭现货比例继续提升:2011年前三季度内销煤炭现货比例继续上升至44.26%,大幅高于去年同期的现货比例27.24%。 自产煤综合煤价随煤质改善回升:前三季度自产商品煤综合煤价494元/吨,同比上涨8.81%。其中动力煤内销长协价408元/吨,同比基本持平;内销现货价574元/吨,同比上涨9.96%;出口长协价796元/吨,同比上涨22.65%;焦煤内销长协价1412元/吨,同比上涨9.29%;现货价1373元,同比上涨6.60%。 自产煤生产成本控制良好:2011年前三季度自产商品煤单位销售成本230.09元,同比去年同期的205.73元上升11.8%,同比去年全年的223.7元上升2.9%。 中长期成长性良好,维持增持评级:预计公司2011-2013年EPS分别为0.69、0.81、0.98元/股,对应2011-2013年PE分别为13.0倍、11.1倍、9.2倍。是煤炭公司中业绩确定性相对最强的品种之一,显示出明显的防御性。中长期成长性良好,维持增持评级。 风险提示:停产整顿影响高于预期。

事件:中煤集团金海洋元宝湾煤矿16日发生透水事故,山西政府要求中煤集团在山西的所有井工矿以及朔州地区全部井工矿停产整顿,验收合格后方能复工复产。 上市公司受影响需停产整顿山西5座井工矿井:安家岭1号和2号井工矿、安太堡井工矿、东坡煤矿、井东煤矿,2010年此5座矿井合计原煤产量5894万吨,占总产量48%;2011年预计产量约6800万吨,约占总产量一半。 每停产一周,公司原煤产量减少130万吨,EPS下降近0.01元/股。测算得每停产一周,公司原煤产量减少130万吨,占原计划2011年总产量的0.8%,EPS下降近0.01元/股。根据以往经验,停产整顿一般需要2-4周才能复产,公司表示将通过提高设备利用效率和工作效率等方式,尽量减小停产整顿对生产经营的影响。 集团山西整合煤矿资产注入进程预计将放缓。中煤进出口公司主要在山西朔州、大同地区开展地方煤矿整合技改,完成后形成的8座煤矿批复产能780万吨/年,原计划2012年内注入上市公司;金海洋公司由中煤集团控股60%,主要在山西朔州开展地方煤矿整合技改,批复产能1020万吨/年,原计划3-5年内注入上市公司。预计这些项目审批、建设进度可能放缓,相应的资产注入进程预计也将放缓。 短期加重煤炭供应紧张程度,对未来一个季度煤价有向上支撑。目前全国煤炭供应处于总体基本平衡局部偏紧状态,中煤集团山西井工矿停产整顿会一定程度上加重紧张程度,对未来一个季度煤价有向上支撑,利好其他动力煤企业。 中长期成长性良好,首次评级给予增持:预计2011-2013年EPS分别为0.64、0.79、0.98元/股,对应2011-2013年PE分别为14.0倍、11.4倍、9.2倍。短期股价有下行压力,超跌提供买入机会,待风险释放后可介入。 风险提示:复产慢于预期;减产高于预期。

本报告是继7月15日《信达完成股份改制高管换届,煤企信达股权问题有望现转机》,7月18日《阳泉煤业:公司更名、信达管理层换届是积极信号》后,我们又一篇关于“信达系”煤炭上市公司的深度分析。本报告突破传统定性分析,对不同情景假设下资产注入对业绩增厚影响进行了深度定量分析。 开滦集团体外现有产能为上市公司7.3倍,在主流煤炭上市公司中比例最高。仅河北,集团体外产能就为上市公司3.7倍,其中960万吨焦煤矿盈利能力最强。“十二五”集团规划产能翻番,达到1亿吨,未来具备资产持续注入能力。 河北省政府工作报告首次点名“推动”,开滦资产注入进程有望提速。河北省政府在今年政府公告报告中首次提出,今年要抓的重点工作之一是“推动开滦集团主业整体上市”。该措辞在过去两年的河北省政府工作报告中从未出现,我们判断,政府明确表态意味着开滦集团整体上市有望提速,地方国资委将比以往更积极地与信达磋商。 信达自身出现积极变化,解决历史遗留问题的意愿或许增强。随着信达资产去年完成股份改制,今年5月完成管理层换届,其自身“剥离政策性业务—引进战略投资者—整体上市”也纳入战略考虑,需要加快处理历史遗留问题。 投资建议:低吸潜伏,以时间换空间。不考虑资产注入,预计公司2011-2013年EPS分别为0.76、0.85、0.94元/股,对应2011-2013年PE分别为21.4倍、19.2倍、17.4倍。如考虑资产注入,2011EPS0.82~1.39元,对应2011PE11.8~20倍。考虑到集团资产注入将为公司业绩增长打开空间,首次给予“增持”评级。而资产注入的必然性和时间不确定性决定了最好的策略是低吸潜伏,以时间换空间。 风险提示:资产注入进程受阻,焦化行业景气度无改善;宏观系统性风险。

中报业绩略低于市场一致预期。2011上半年公司实现营业总收入1,097,170万元,同比增长27.75%;利润总额252,367万元,同比增长22.85%;净利润192,759万元,同比增长25.56%;每股收益0.86元,同比增长32.31%。生产原煤1,721.50万吨,同比增加167.83万吨,增长10.82%;商品煤销量1,435.22万吨,同比增长11.32%;商品煤平均售价为713.12元,同比增长14.45%;销售焦化产品25.97万吨,同比减少3.81万吨。煤炭毛利率同比增加2.42个百分点,焦炭则受行业景气度拖累毛利率同比减少3.72个百分点。 中报低于预期原因之一:综合所得税税率上升。母公司享受高新技术企业15%的优惠税率,子公司适用所得税税率则为25%,随着子公司利润占比加大,综合所得税税率有所上升。一季报综合所得税税率是20%,而半年报的综合所得税税率是23.6%,税率上升对业绩造成负面影响0.04元。 中报低于预期原因之二:管理费用大幅提升。一季报管理费用5.91亿元,二季报10.74亿元,同比环比均大幅提升。环比方面,从历史上看,09年以来潞安每年的管理费用都是逐季增长。同比方面,中报对管理费用上升的解释是“公司研发费、职工薪酬同比增加,以及报告期合并整合矿井相应费用增加”。经与公司沟通,由于整合矿井尚未正式投产产生利润,截至目前已经产生的一切资本开支及费用均计入管理费用。 集团董事长出任公司董事长,资产注入值得期待。董事会选举集团新任董事长李晋平为上市公司董事长,我们判断,集团十二五规划将按既定方针稳步推进,资产注入值得期待。 维持买入评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.77、2.07、2.44元/股,对应2011-2013年PE分别为17.9倍、15.2倍、12.9倍。公司是贫瘦煤喷吹煤龙头,客户对其产品依赖度高;下游客户分散,议价能力强。 中长期成长性良好,山西资源整合产能2000万吨2012年底开始释放;集团规划十二五省内达到1.1亿吨,未来逐步注入上市公司,维持买入评级。 风险提示。整合矿井盈利能力低于预期。

中报业绩靓丽,超出市场一致预期。2011年上半年实现营业收入2,515,131万元,同比增长54.68%;利润总额123,408万元,同比增长32.48%;归属于上市公司股东的净利润57,575万元,同比增长45.98%。每股收益0.77元/股,超出市场普遍预期。业绩同比大幅增长主要原因是上半年煤炭开采业务量价齐升,而煤炭贸易业务毛利率由2010全年的1.9%上升至2.69%。 上半年原煤产量同比增长9.9%,贸易量同比增长40%。2011年上半年原煤产量340.86万吨,同比增加30.80万吨,同比增长9.9%。生产矿井经坊、凌志达、大平3座煤矿克服了工作面搬家、地质条件复杂等因素的影响,铺龙湾煤业由去年的试生产矿井正式转为生产矿井,霍尔辛赫竣工验收也已接近尾声。完成煤炭贸易总量3951.98万吨,较去年同期增加了1137.46万吨,同比增长40%。 中长期来看,公司产量确定性高增长。预计2015年产能将接近3000万吨,十二五期间产量复合增长率37%。山煤集团作为山西整合主体之一,在大同左云、临汾蒲县整合约1800万吨产能,承诺逐步注入上市公司。预计2011年10月通过定向增发完成第一次资产注入,即蒲县豹子沟、鹿台山煤业、左云长春兴、左云韩家洼、左云东古城、左权鑫顺、左权宏远7矿,产能870万吨,2012年起开始逐步释放产能,2013年达产;2013-2014年注入剩余930万吨产能。资产注入后公司煤种结构将更加优化,高毛利率煤种主焦煤、贫瘦煤占比上升。第一次注入矿井包括90万吨主焦煤、360万吨贫瘦煤,剩余待注入矿井包括330万吨主焦煤,全部资产注入完成后公司将拥有的各煤种产能为炼焦煤420万吨、贫瘦煤1300万吨、气煤120万吨、动力煤1000万吨。 煤炭贸易业务带来的业绩提升将逐步显现。公司凭借自有煤炭贸易渠道优势实行全现货销售,充分享受煤价上涨带来的盈利提升,并提出打造“上游三个省份组织货源,中游三个通道保驾护航,下游三个市场组合营销”的完整煤炭物流供应链体系,从2010年开始筹建储配煤基地,稳定煤源,提高贸易业务盈利能力。 维持“增持”评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.45、2.13、2.51元/股,对应2011-2013年PE分别为22.1倍、15.0倍、12.8倍。考虑到公司中长期确定性高增长,目前市值仅240亿元,未来成长空间很大,维持“增持”评级。

“在电力行业最不景气的时候抄底”体现出公司战略眼光。去年以来,公司加快了对电力行业的扩张和兼并。在电力的低谷期扩张,能大大降低成本(尤其是时间成本),同时也把煤电整个产业链利润锁定(从煤炭开采成本--上网电价这部分利润)。 今年上半年原煤产量增速较高,但增量部分的盈利能力不如存量。今年上半年神华原煤产量增速较高,原因在于去年年底收购了神华宝日希勒等资产。今年神华的增量计划为:哈尔乌素400万吨;大柳塔 200-300万吨;胜利一号露天200万吨;黑岱沟 200-300万吨;神华宝日希勒2500万吨。 由于神华宝日希勒煤矿为褐煤,发热量以3500-3700大卡为主,当地煤价在140-160元/吨,成本80-90元/吨,盈利能力不如存量资产。 困扰公司多年的车皮采购问题得到突破。2007年以来,公司在机车和车皮采购方面面临巨大障碍。尽管过去5年运量复合增长率约11%,但主要靠提高效率来提高运能,机车和车皮增量很少。但这一瓶颈在上半年取得突破,神华与有关方面已签约,拟购买机车5000辆,最早一批8月份到位。 2012年全国西煤东运的铁路运力可能比今年更紧张。我们判断2012年全国西煤东运的铁路运力可能比今年更紧张,理由是大秦线明年几乎没有增量,明年神朔线增量也只有3000万吨左右。 维持对公司“买入“评级。我们非常认同公司在电力低谷期积极扩张的发展战略,因为无论未来电煤供需形势如何变化,都锁定了煤电整个产业链环节的利润。同时,公司的“护城河”——西煤东运主干线朔黄铁路,是其他任何一家煤炭公司所无法企及的。公司目前估值偏低,预测11年与12年PE 分别为13倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策性成本。我们维持中期策略报告《坦然面对长大后的烦恼》的判断,未来困扰煤炭行业的成本增加主要来自于政策性成本。7月25日,媒体报道政府将择机出台资源型城市可持续发展准备金。据我们判断,公司2011年下半年将面临成本上涨压力,下半年业绩可能会低于市场预期。 (但我们判断2012年能够通过提价进行转嫁)

神华打造煤炭沃尔玛路港航运输网是关键:公司2009年提出“大销售、大物流”发展战略,2010年更明确提出打造“中国煤炭沃尔玛”,神华将不仅是中国最大的煤炭生产商,还将是中国乃至全球最大的煤炭交易商,市值增长空间自此打开。实现从最大生产商到巨型贸易商的战略转型,经营策略是通过构建完善的供应链高效地将供应商和消费者连接起来,关键环节是中间物流环节。 十年打通中国煤运大动脉战略转型有依托:打通“路-港-航”运输网,在蒙西、陕北通过区域铁路网完成煤炭集运,向东接入西煤东运三大干线,沿铁路运达三大港口,再航运至东南沿海地区。中国神华是煤炭企业中唯一能够打通整个物流链的煤炭公司,在区域铁路运输网、西煤东运三大干线、北煤南运三大港口、航运各个环节都占有重要地位。 积极开展坑口港口煤炭外购坑口外购贡献盈利港口外购意在提升市场占有率:坑口外购可以赚取从坑口到用户之间各环节的溢价增值,有效提高公司盈利;港口外购主要赚取港杂费及代理费,意在提高煤炭贸易市场占有率,在现货煤定价方面获得更大的话语权。 市场控制力加强向煤炭市场领导者迈进:十一五末,中国煤炭贸易量32.4亿吨,神华煤炭销量2.8亿吨,占比9%;东南沿海煤炭贸易量8.5亿吨,神华下水煤销量1.6亿吨,占比19%。预计到十二五末,中国煤炭贸易量达到40亿吨,神华煤炭销量5.6亿吨,占比提高至14%;东南沿海煤炭贸易量11.9亿吨,神华下水煤炭贸易量3.2亿吨,占比提高至27%。可以预见十二五神华市场控制力将逐步加强,向煤炭市场领导者迈进。 五年业绩翻番更高增长可期:上调2011-2015年每股收益至2.26(原2.16)、2.6(原2.38)、2.96、3.67、4.6元/股,对应动态PE分别为13.1、11.5、10.1、8.1、6.5倍,相对煤炭行业平均估值水平20倍折价34%,目前估值偏低。随着公司现货比例提高、外购煤盈利贡献及其对公司市场控制力的长远影响逐渐被市场所充分认识,公司估值将回归合理水平,给予2011年18倍估值,对应1-6个月目标价40元,目前股价29.75元,上涨空间35%,给予“买入”评级。

公司2011年一季度业绩0.53元/股,基本符合预期,业绩同比增长17.3%。 2011年一季度实现营业收入47,389百万元,同比增长41.1%;归属于本公司股东的净利润10,467百万元,同比增长17.3%;基本每股收益0.526元,同比增长17.3%。完成商品煤产量70.4百万吨,同比增长15.2%;煤炭销售量93.4亿吨,同比增长36%;自有铁路运输周转量为410亿吨公里,同比增长8.5%;港口下水煤量48.8百万吨,同比增长29.1%;航运周转量156亿吨海里;发电量393亿千瓦时,同比增长21.3%。 营业成本同比大幅上升,自产吨煤成本同比小幅上升。一季度营业成本27145百万元,同比增长59.9%,主要因为煤炭销售量增加及外购煤采购价格上涨。 一季度吨煤生产成本115.2元,同比上升6.5%,主要来自人工成本上涨,同比升幅高达42.9%,原材料、燃料及动力成本同比也有明显上升。 中长期持续成长性突出,2011年自产煤增产3300万吨,外购煤增购2600万吨。公司资源项目储备丰富,中长期持续成长性突出,2011年自产煤产量增长主要来自于今年收购集团矿井产量,预计包头矿业、神宝露天矿及柴家沟煤矿将合计贡献2600多万吨产量。另外哈尔乌素矿井、黑岱沟矿继续实施扩能改造有约500万吨扩产空间,年底投产的黄玉川矿有望贡献400万吨,印尼煤电可贡献300万吨。外购煤预计将由去年的7200万吨上升至9800万吨。 五年业绩翻番更高增长可期:维持2011-2015年盈利预测2.26、2.6、2.96、3.67、4.6元/股,对应动态PE分别为13.1、11.5、10.1、8.1、6.5倍,相对煤炭行业平均估值水平20倍折价34%,目前估值偏低。随着公司现货比例提高、外购煤盈利贡献及其对公司市场控制力的长远影响逐渐被市场所充分认识,公司估值将回归合理水平,给予2011年18倍估值,对应1-6个月目标价40元,目前股价29.75元,上涨空间35%,维持“买入”评级。