事件:公司披露三季报,报告期内实现营业收入34.88亿元,同比增长9.16%;实现归属于上市公司股东的净利润为1118万元,扣非后净利润为635万元,提前实现扭亏为盈,超出市场预期,前三季度基本EPS为0.02元。其中三季度单季度实现归母净利润4246万元。公司同时预告,受益于公司钴产品产销量增长及产品价格回升,预计2016年全年累计净利润为正。 钴产品量价齐升,毛利率维持相对稳定。三季度国内钴价有所回升,公司钴产品量价齐升,三季度单季度收入13.22亿元,同比增长22%。公司目前主要盈利来自于加工费,三季度由于钴价上涨,公司毛利率水平环比二季度小幅下滑但仍高于一季度。全年来看,公司实现钴盐销量1.5万吨(金属量)的目标是大概率事件。 存货跌价损失及出售股权收益助力公司扭亏为盈。三季度公司营业利润4992万元,除了主营业务好转之外,非经常性损益贡献明显。其中单季度冲回资产减值损失1906万元,投资净收益1569万元,公允价值变动442万元,剔除这三方面影响后,公司三季度主业营业利润为1075万元! 增发批文预计近期落地,行业领先地位有望加强。公司非公开发行申请已于8月份获得证监会审核通过,预计近期将拿到批文。定增募集的18.32亿元用于刚果(金)PE527铜钴矿权区收购及开发项目、钴镍新材料研究院建设项目、补充流动资金三个项目。此次定增项目实施之后,公司在上游资源和下游深加工产品研发方面都将得到加强,资产负债率下降后财务费用也会有所减少,公司在钴化学品的行业地位将得到进一步强化。 维持盈利预测和增持评级。我们维持此前盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为0.60/1.55/2.82亿元,对应EPS分别为0.11/0.29/0.53元,目前股价对应动态市盈率分别为287X、109X和60X(未考虑增发摊薄)。公司估值水平较高,但考虑到公司的行业龙头地位以及业绩对钴价相对敏感,我们维持对公司的增持评级。

16年前三季度实现归母净利润同比增长165.12%,低于预期。报告期内公司实现销售收入374.84亿元,同比增长16.48%;实现归属于上市公司股东净利润7.33亿元,同比增长165.12%,对应每股收益0.52元,低于之前预期的0.65元。三季度单季公司实现归母净利润1.79亿元,环比下滑46%,这与逐季走强的金价有所背离,主要因为公司套保导致金价结算低于实际所致。 毛利率和费用率稳定,公允价值变动导致业绩低于预期。与市场认识黄金牛市不同的是,2016年前三季度黄金均价为272元/克,较2015年均价前三季度均价同比上升了7%;三季度单季度黄金均价接近285元/克,环比上涨6.7%。报告期内,公司整体毛利率和费用率较半年报基本持平;矿产金产量三季度单季可能略微少于7吨同时冶炼产量有小幅扩张,但这均不是构成业绩下滑的主要原因。我们注意到三季报中,公司公允价值变动收益环比变动1.5亿元(负面影响净利润),这与公司金价实施套保产生的浮动亏损有关(提早锁定了低于实际价格的金价),若将此项加回,公司三季度单季业绩将与二季度持平,比较符合生产实际经营情况。我们预判,四季度金价倘若维持现状甚至出现下滑,其买入看跌期权(以较低约定价格在未来规定时间向对手卖定量的黄金,行权由对方决定)的套保浮亏就有可能冲回!持续强调对债务违约风险的规避是未来金价上涨的核心动力。将2015年人民币汇率贬值、A股暴跌、商品价格下挫和2016年春节期间海外动荡联系在一起,我们认为因新兴国家自身经济失衡,引发的货币套利解除,触发了债务违约和汇率贬值,全球整体从资产负债表扩张进入去杠杆,去债务阶段;信用风险沿着大宗商品贸易公司——提供融资的金融机构——杠杆收购主体传导回发达国家,并伴随贫富差距扩大和民粹主义盛行释放了资产价格的无序波动,而基于对这种波动率的规避或对冲,全球将显著提升避险资产的配置比例,因此我们看金价未来2-3年的上涨。 三年期定增完成增厚储量,员工持股提升企业活性。2015年公司公告重大资产重组方案:分别向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强发行股份购买其分别持有东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产。标的资产作价合计44.74亿元。同时,公司向山东省国投、前海开源、山金金控、金茂矿业及山东黄金第一期员工持股计划共五名特定投资者以锁价方式非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额16.85亿元。本次交易已经完成,山东黄金的黄金资源保有储量增加292.22吨。 维持买入评级!我们假设2016-2018年SHFE黄金均价分别为280/345/397元/克,分别同比增长18.14%、23.21%和15%,2016-2018年矿产金产量分别为28.7/30.1/33.1吨,之前已考虑套保因素对净利润的影响(销售金价低于实际金价),维持2016-2018年EPS0.78/1.40/2.29元的盈利预测,按2017年40X计算,山东黄金未来6个月有望触及56元,上涨幅度约41%,维持买入评级!

投资要点: 事件:公司发布三季报,前三季度实现营收和归母净利润分别为20.23和4.86亿元,同比增速分别为133.26%和474.35%,对应基本EPS为0.64元;其中三季度单季度实现净利润1.87亿元,基本EPS0.28元,符合我们预期。公司同时披露2016年业绩预告,预计全年实现净利润6.26-6.88亿元,据此推算,公司四季度单季度净利润为1.40-2.02亿元。 美拜火灾损失短期影响业绩,但后期有望冲回:子公司深圳美拜3月22日及7月10日两次火灾事故,公司为此一次性计提近5000万元损失,一定程度上拖累了三季度业绩。9月美拜电子与总经理李万春签订了损失赔偿协议,李总将在17年底之前分两期赔付美拜电子全部经济损失。三季度的这笔损失计提大概率将在后期冲回。 海外矿山年内投产,资源自给率逐年提升:公司在澳洲的Mtmarion项目正处于试车阶段,计划于10月底11月初完成首次装船发货。按照现有规划,今后三年,公司每年将承购RIM20万吨6%的锂精矿和20万吨4%+的锂精矿。结合公司锂精矿处理产能,我们判断2016-2018年公司的自产锂精矿分别为5625、22500、45000吨碳酸锂当量(2015年为0)。2017年开始公司产品盈利能力将大幅提升。 下调16年盈利预测,维持买入评级。由于美拜电子火灾损失计提费用等影响,我们下调公司16年盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为6.78/12.26/15.00亿元(原为7.60/12.26/15.00亿元),对应EPS分别为0.90/1.63/1.99元(暂不考虑增发摊薄),目前股价对应动态市盈率分别为35X/19X/16X。公司海外矿山年内投产,锂盐产能充分释放后盈利能力将得到大幅强化,产业链一体化发展的核心战略下公司未来存在较强的外延预期。我们高度认可公司的发展模式,维持对公司的“买入”评级。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收和归母净利润分别为56.67和1.45亿元,同比增速分别为-6.64%和242.45%,对应基本EPS为0.33元;其中三季度单季度实现净利润为6604万元,基本EPS0.15元,超出市场预期。公司同时披露2016年业绩预告,预计全年实现净利润1.55-1.90亿元,依次推算,公司四季度单季度净利润为0.10-0.45亿元。 铜加工产品结构优化提升毛利率,主业盈利能力大幅好转。顶立科技自15年12月开始并表,今年上半年贡献利润1885万元,考虑到热工装备销售一般较为稳定,我们估计顶立前三季度利润在4000万元左右,剔除这部分影响后,中性判断公司铜加工主业前三季度净利润在1亿元上下,相比去年同期实现翻倍以上增长。主业利润大幅增长一方面是公司铜基材料销量维持正增长,但更重要原因在于铜加工行业今年经过洗牌后,部分中小企业退出,公司在客户和产品生产选择余地更大,整体毛利率明显回升(三季度毛利率7.08%,为近三年来最好水平)。 增发批文预计近期到手,募投项目陆续投放提供新的业绩增长点。公司定增已于8月底获得证监会审核通过,乐观估计10月份拿到批文,11月正式实施。中长期来看,随着4万吨高端铜材置换项目、新增50%热工装备产能以及两个军工项目碳纤维复合材料和3D打印材料的产能投放,公司未来两年净利润预计至少能保持30%以上的内生增速。 维持盈利预测和买入评级。我们维持此前的业绩预测,预计公司16-18年公司净利润分别为1.80/2.45/3.86亿元,假设增发新增股本为9600万股(对应发行价格14.12元),则完全摊薄EPS分别为0.33/0.45/0.71元(不考虑增发则为0.41/0.55/0.87元),对应目前股价动态市盈率分别为57X/41X/26X,维持买入评级。

投资要点: 事件:公司发布三季报,前三季度实现营收和归母净利润分别为27.70和12.03亿元,同比增速分别为112%和1864%,对应基本EPS为1.22元;其中三季度单季度实现净利润为4.57亿元,基本EPS0.46元。高于我们此前预期。公司同时披露2016年业绩预告,预计全年实现净利润15.65-16.89亿元,依次计算,四季度单季度净利润为3.62-4.86亿元。 三季度公司碳酸锂产品量升价跌,财务费用大幅下降:公司江苏连云港生产基地6月完成技改,月产量从800吨提升至1200吨,故三季度公司碳酸锂产量环比有所增长。但由于价格下跌,公司三季度产品毛利率下跌至68.99%,低于一季度69.23%和二季度的73.74%。量升价跌下公司三季度单季盈利相比二季度小幅下滑(4.57亿VS4.62亿),我们预计4季度公司产品毛利率环比三季度仍会有所下降。经营费用方面,三季度三费率为5.65%,低于二季度的5.71%,主要原因在于财务费用节省,三季度财务费用为-742万元。 国补政策预计近期出台,四季度行业需求可能会有小高峰:目前市场预期新国补政策将在10月内出台,由于2017年补贴标准下滑,补贴政策落地后大概率将激发下游企业的生产热情,力争在补贴下滑前提高产销量,利好上游碳酸锂需求。 上调盈利预测,维持“买入”评级。我们上调公司盈利预测,预计2016-2018年净利润分别为16.21/17.58/18.46(原为14.50/16.50/18.00亿元)亿元,对应EPS分别为1.63/1.77/1.86元,目前股价对应动态市盈率分别为25X/23X/22X。公司当前估值较为合理,考虑到公司的行业龙头地位,存在整合SQM的预期,我们维持对公司的“买入”评级。

2016年前三季度归母净利润同比增长55%,略超市场预期。2016年前三季度公司实现销售收入52.64亿元,同比增长9.48%;实现归属于上市公司净利润2.01亿元,同比增长54.74%,对应每股收益0.42元,略超市场预期。 产品结构改善带来业绩持续增长!报告期内公司收入、净利润同比增速较中报均显著走高,毛利率维持在9%以上的历史高位,各项指标均略超市场预期,显示公司业务积极向好,主要因为内部高附加值板材项目持续带来产品结构改善,公司目前在售订单饱满,排产至3个月后,显示行业需求旺盛。 轨交型材投产近在眼前,业绩增长层级清晰。公司在2016年中报中提及“年产2万吨交通用铝型材项目”进展迅速,车间厂房已建设完成,主要设备已经订购,部分设备(车体焊接设备)安装接近尾声,我们预计2016年10月以后公司轨交大部件将实现批量化供货,而型材供应预计在2017年完成达产,这将成为公司2017年主要的利润增长点。除此之外,公司亦于9月份公告拟以不低于14.16元/股的价格发行不超过1.05亿股(大股东不参与认购),募集不超过12.15亿元投向年产12.5万吨车用铝合金板(摊薄15.7%),生产轿车车身外板用铝合金带材(8万吨)和轿车车身内板用铝合金冷轧卷(4.5万吨),项目建设期为2年,这将成为公司2018年下半年起重要的利润贡献点,可以说公司未来2-3年主要成长路径层次分明,清晰可见。 股权激励推出在即,维持盈利预测,维持买入评级!公司不久之前公告股权激励方案(预计11月实施),进一步彰显了未来对公司增长的信心。我们认为伴随公司产品结构的优化,轨交型材的逐步投产以及外延并购的发生,公司净利润将持续加速增长,维持2016-2018年公司实现归母净利润分别为2.71/3.6/5.07亿元的预测。 考虑增发增加的市值,目前公司对应2017年估值为22X,仍处于低估状态(中性假设修复到2017年30X,涨幅约40%),维持买入评级!

2016年前三季度归母净利润同比下滑5%,符合预期。报告期内,公司实现营业收入10.38亿元,同比增长3.76%;实现归属于上市公司股东净利润1.09亿元,同比下滑4.99%,折合每股收益0.28元,符合预期。第三季度单季,公司实现归母净利润3107万元,环比下滑28%,这也符合三季度淡季的行业特征。 各项费用和所得税走高导致业绩负增长,毛利率和经营性现金流显示企业经营健康。报告期内,经验层面上公司一度遭遇博格华纳订单波动、子公司科达磁电高附加值产品业务亏损等经验困难,客观上拉低了公司净利润增速;同时,公司整体费用率水平较去年同期有所提升,扣除扩大销售带来的销售费用增加,股权激励摊销至管理费用内、公允价值变动收益和计提的资产减值损失(主要为坏账)均为一次性的对利润的冲击;此外,三季度公司单季度的所得税率超过19%,显著高于前两个季度10%-15%的水平,因为暂时性的高新技术企业认定的到期,后期将陆续退回;若将阶段性和一次性因素都剔除,我们预判公司前三季度净利润增速已恢复至20%左右。从公司毛利率维持在33%以上高位以及经营性现金流同比增长38%亦可判断公司经营状况仍然十分健康。 定增择机发行,募投项目已先行建设。公司自7月份收到证监会批文准许公司以不低于12.16元/股发行不超过4900万股以来,公司仍在择机发行,目前短期仍无增发动向,公司仍在进一步梳理自身股权结构,为公司长远增长奠定基础。此次计划募投项目中的新能源汽车粉末冶金项目、变速箱粉末冶金零件以及部分新能源如燃料电池连接板等已先期通过自有资金采购相关设备进行推进,等后续定增资金到位后再进行置换,因此不会影响公司2017-2019年业绩增长的节奏。 维持盈利预测,维持买入评级!考虑到公司可能存在四季度调整费用的行为,我们仍然维持之前2016-2018年盈利预测不变,EPS分别为0.52/0.74/1.02元,对应目前股价的2016年PE为31.4X,考虑公司未来增长潜力巨大,维持买入评级!

投资要点: 全球领先锂深加工产品供应商,借产业链延伸不断拓宽自身护城河。公司是全球规模和技术领先的多品类锂深加工产品供应商,主要面向新能源、新材料和医药等新兴市场。2016年公司在主业的战略布局上着手两个方向:一方面通过增持获得MtMarion控股权(持股比例43.1%),加大上游资源勘探及开发力度,以降低直至摆脱原料的对外依赖;另一方面斥资建设2万吨氢氧化锂和1.5万吨碳酸锂(扩建)项目,绑定高端客户抢占市场份额。公司正围绕产业链上下游加快一体化布局,不断拓宽自身护城河!海外矿山年内投产,资源自给率逐年提升。公司在澳洲的Mtmarion项目正处于试车阶段,计划于10月底11月初完成首次装船发货。按照现有规划,今后三年,公司每年将承购RIM20万吨6%的锂精矿和20万吨4%+的锂精矿。结合公司锂精矿处理产能,我们判断2016-2018年公司的自产锂精矿分别为5625、22500、45000吨碳酸锂当量(2015年为0)。历史上来看,公司由于原材料对外依赖,毛利率明显低于几家业内同行。随着公司今年海外矿山投产,未来其产品盈利能力将大幅提升。 锂盐产能扩张及时,氢氧化锂2017年仍将供不应求。锂盐加工是公司的核心竞争力所在。 目前大部分在建或拟建的锂盐加工项目要到18年以后投产,而由于规划得当、技术基础扎实,公司的两大新增项目投产时间分别为2016年4季度(1.5万吨碳酸锂)和2017年4季度(2万吨氢氧化锂),有望率先抢占市场份额。按照我们供需模型测算,受益于三元电池占比持续提升,2017年全球氢氧化锂仍将供不应求,而公司作为全球产能规模最大的氢氧化锂生产商将充分受益。 维持盈利预测和买入评级。我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2016-2018年净利润分别为7.60/12.26/15.00亿元,对应EPS分别为1.01/1.63/1.99元(考虑增发则分别为0.92/1.48/1.81元)。采取相对估值法,我们选取有代表性的天齐锂业、众和股份、融捷股份等公司作为可比公司,行业平均估值17/18年PE估值分别为31X、22X,而公司17/18年估值仅为19X、16X。考虑到公司海外矿山年内投产、锂盐产能充分释放后盈利能力将得到大幅强化,产业链一体化发展的核心战略下公司未来存在较强的外延预期,我们维持对公司的“买入”评级。

投资要点: 事件:公司发布前三季度业绩预告修正公告,预计2016年1-9月归母净利润同比增长200%-250%,盈利1.27-1.48亿元(原预计值为0.93-1.14亿元),超出市场预期。主要原因是:1)高端热工装备及新材料研发业务带来业绩增长;2)铜基材料业务产销规模持续增长,销售毛利率上升。 铜加工产品结构优化提升毛利率,主业盈利能力大幅好转。顶立科技自15年12月开始并表,今年上半年贡献利润1885万元,考虑到热工装备销售一般较为稳定,我们估计顶立前三季度利润在3000-4000万元之间,剔除这部分影响后,中性判断公司铜加工主业前三季度净利润在1亿元左右,相比去年同期实现翻倍以上增长。主业利润大幅增长一方面是公司铜基材料销量维持正增长,但更重要原因在于铜加工行业今年经过洗牌后,部分中小企业退出,公司在客户和产品生产选择余地更大,整体毛利率明显回升。 增发大概率四季度实施,募投项目陆续投放提供新的业绩增长点。公司定增已于8月底获得证监会审核通过,乐观估计10月份拿到批文,11月正式实施。中长期来看,随着4万吨高端铜材置换项目、新增50%热工装备产能以及两个军工项目碳纤维复合材料和3D打印材料的产能投放,公司未来两年净利润预计至少能保持30%以上的内生增速。 上调16年盈利预测,继续买入评级。公司成长路径清晰,除了内生保持快速增长外,外延扩张也将是公司做大做强、实现新材料平台型公司的重要手段。我们小幅上调公司16年业绩预测,预计16-18年公司净利润分别为1.80/2.45/3.86亿元(原为1.60/2.45/3.86亿元),假设增发新增股本为9600万股(对应发行价格14.12元),则完全摊薄EPS分别为0.33/0.45/0.71元(不考虑增发则为0.41/0.55/0.87元),对应目前股价动态市盈率分别为52X/39X/24X,维持买入评级。

投资要点: 要点1。摘要内容。 事件:公司发布股权激励计划,拟向公司高管、中层以上管理人员、核心技术和业务人员等合计581人授予3054万股限制性股权,授予价格为每股8.09元。其中首次授予2804万股,预留权益250万股。首次授予和预留部分的限制性股份都将按50%、50%分两期解锁,首次授予的限制性股票解锁条件对应的业绩考核指标是16-17年扣非后净利润增速为10%、21%(以15年扣非后净利润为基数);预留部分限制性股票解锁的业绩考核目标是17-18年扣非后净利润增速为21%、33%(以15年扣非后净利润为基数)。解锁条件较低有利于充分调动公司及各子公司管理人员和员工积极性,利好公司经营效率提升和未来长远发展!l募投项目切入车用铝合金板市场,将成为公司新的利润增长点。公司前期发布公告,募集不超过12.15亿元投向年产12.5万吨车用铝合金板(摊薄15.7%)。该项目拟对老厂区(1+4)热轧机组进行设备升级改造,对新厂区现有厂房设施改扩建,用以配套新增冷轧机、卷材立体化智能管理装置、气垫式连续热处理机组等设备,板带车间主要生产设备均引进或外商负责改造。设备采用多种先进技术,装机水平居先进水平。该项目主要生产轿车车身外板用铝合金带材(8万吨)和轿车车身内板用铝合金冷轧卷(4.5万吨),项目建设期为2年(预计2018年下半年起贡献利润)。由于是在现有生产线基础上进行改扩建,公司实际产能增加我们预计约为5万吨(即公司最终铝板带材产能达到60万吨,不含挤压型材)。根据公告,达产后该项目年均利润将达到1.4亿元。 轨交型材投产近在眼前,业绩增长层级清晰。公司在2016年中报中提及“年产2万吨交通用铝型材项目”进展迅速,车间厂房已建设完成,主要设备已经订购,部分设备(车体焊接设备)安装接近尾声,我们预计2016年10月以后公司轨交大部件将实现批量化供货,而型材供应预计在2017年完成达产,这将成为公司2017年主要的利润增长点。在汽车铝板材项目上,我们亦预期公司将与行业内实力强劲客户展开合作,形成类似与中国中车合作的模式,成为公司2018年下半年起重要的利润贡献点,可以说公司未来2-3年主要成长路径层次分明,清晰可见。 维持盈利预测和买入评级!我们认为伴随公司产品结构的优化,轨交型材的逐步投产以及外延并购的发生,公司净利润将持续增长,预计2016-2018年公司实现归母净利润分别为2.71/3.6/5.07亿元。考虑增发增加的市值,目前公司对应2017年估值为25X(不考虑增发,17年仅21X),维持买入评级!

投资要点: 沈阳铝型材深加工项目开始投产,公司产品结构继续优化。公司主营产品分为工业铝型材、建筑铝型材和铝型材深加工产品,16年上半年,工业用材和深加工用材的营收占比已经达到79.35%,与房地产市场相关性较大、毛利率水平相对较低的建筑用材营收占比从15年的28.50%下降至20.65%,延续了过去几年的趋势。近期公司正在沈阳建设的铝型材深加工项目有两条生产线正式投产,对应年化产能3万吨,主要面向工业型材市场,该项目的陆续达产在增厚公司业绩的同时也使得公司产品结构进一步向高附加值方向倾斜。 30亿规模非公开发行已获批准,年内实施后公司财务结构和现金流将大幅改善。公司以8.72元底价募资30亿元,资金投向轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目(27亿)和偿还银行贷款(3亿元)。近期公司非公开发行已获证监会审核通过,且意向参与机构众多,市场此前关于公司定增规模过大、难以落地的担忧已被证伪。沈阳的轨道车辆制造及铝型材深加工项目计划投资54.99亿元,根据公司中报披露,公司已通过银行借款、自有资金等方式累计投入51.44亿元(16年上半年投入16.77亿元),导致公司财务费用和资金压力较大,压制公司业绩。而随着公司非公开发行实施后资金到位,公司的财务结构和现金流都将得到大幅改善。 PPP+轨交模式升温,公司有望迎来盈利和估值双升。上周发改委召开城市轨道交通投融资机制创新研讨会,引导社会资本参与资金压力大的二三线城市轨道交通建设(发改委新批复的43个城市轨交建设方案中大多为二三线城市),PPP东风吹入轨交市场。按照发改委规划测算,十三五期间轨交领域一年投资超过3000亿元,公司作为长客和唐客(均为北车核心子公司)的轨道车辆铝型材供应商也将间接受益。另一方面,公司正建设的轨道车辆制造项目与日本三井合作,由对方提供技术并负责在海外市场销售,从17年开始公司轨道车辆制造项目产能将开始投放,订单落地后公司也将实现从铝型材深加工龙头到高端装备制造商的跨越。行业春风和潜在的整车订单将触发公司估值中枢逐渐上移。此外,公司年初向大股东和一期员工持股计划发行1521.52万股股票,发行价格11.26元。目前股价相比年初非公开发行价格溢价为9%,考虑到定增锁3年的资金成本,当前股价安全仍具备较高的边际。 维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司的盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为6.23/7.85/9.60亿元,对应EPS分别为0.45/0.57/0.70元(考虑增发摊薄,不考虑的话分别为0.65/0.83/1.01元),目前股价对应动态市盈率分比为27/21/18倍。考虑到公司业绩成长稳健,定增切入轨交装备市场后发展前景广阔,我们维持对公司的增持评级。

公司拟募集不超过12.15亿元投向车用铝合金板。公司晚间公告,拟以不低于14.16元/股的价格发行不超过1.05亿股(大股东不参与认购),募集不超过12.15亿元投向年产12.5万吨车用铝合金板(摊薄15.7%),锁定期12个月,如无意外,我们预计在2016年11-12月公司此次增发将完成发行。 通过对现有生产线改造升级实现项目运转,产量水平将小幅提升。公告显示本项目拟对老厂区(1+4)热轧机组进行设备升级改造,对新厂区现有厂房设施改扩建,用以配套新增冷轧机、卷材立体化智能管理装置、气垫式连续热处理机组等设备,板带车间主要生产设备均引进或外商负责改造。设备采用多种先进技术,装机水平居先进水平。公司该项目主要生产轿车车身外板用铝合金带材(8万吨)和轿车车身内板用铝合金冷轧卷(4.5万吨),项目建设期为2年(预计2018年下半年起贡献利润)。由于是在现有生产线基础上进行改扩建,公司实际产能增加我们预计约为5万吨(即公司最终铝板带材产能达到60万吨,不含挤压型材)。根据公告,达产后该项目年均利润将达到1.4亿元。 轨交型材投产近在眼前,业绩增长层级清晰。公司在2016年中报中提及“年产2万吨交通用铝型材项目”进展迅速,车间厂房已建设完成,主要设备已经订购,部分设备(车体焊接设备)安装接近尾声,我们预计2016年10月以后公司轨交大部件将实现批量化供货,而型材供应预计在2017年完成达产,这将成为公司2017年主要的利润增长点。在汽车铝板材项目上,我们亦预期公司将与行业内实力强劲客户展开合作,形成类似与中国中车合作的模式,成为公司2018年下半年起重要的利润贡献点,可以说公司未来2-3年主要成长路径层次分明,清晰可见。 上调2018年盈利预测,维持买入评级!我们认为伴随公司产品结构的优化,轨交型材的逐步投产以及外延并购的发生,公司净利润将持续增长,我们小幅上调2018年净利润,预计2016-2018年公司实现归母净利润分别为2.71/3.6/5.07亿元(原2018年净利润4.54亿元)。考虑增发增加的市值,目前公司对应2017年估值为21X,仍处于低估状态(最悲观假设修复到2017年30X,涨幅约25%),维持买入评级!

公司股东拟合计减持1500万股,预计对短期股价形成冲击。公司晚间公告股东马廷义、雷敬国、马挺耀和王占标拟合计减持1500万股,约占总股本的3.11%。其中市场对后三者的减持有一定预期,而董事长马廷义的减持则略超市场预期;据我们推测,实际通过二级市场减持的股票将不足500万股,多数会以大宗交易的形式完成。我们认为该事件将对股价形成短期情绪冲击,但考虑到公司估值大幅低于潜在增长率,若盘中股价出现大幅波动,我们推荐介入!产品结构的持续升级已进行多个财报期。我们之所以如此看好明泰铝业,除了后续轨交和汽车用铝材放量之外,公司内生增长的动力比较扎实。在下半年原材料价格电解铝)不发生大幅波动的情况下,公司依靠自备电和产品结构升级(印刷板过度至交通用铝)正连续多个季度实现毛利率走高,比如2016年上半年毛利率同比上升2.51个百分点至9.39%,亦优于一季度毛利率8.87%,目前公司利润增长更多的来自于高端产能对现有低端产能的替代。我们认为公司最终在不停开拓新产品的过程中会带来收入端显著的增长。 轨交型材投产近在眼前,产业并购外延值得期待。公司在2016年中报中提及“年产2万吨交通用铝型材项目”进展迅速,车间厂房已建设完成,主要设备已经订购,部分设备(车体焊接设备)安装接近尾声,我们预计2016年10月以后公司轨交大部件将实现批量化供货,而型材供应预计在2017年完成达产,这将成为公司2017年主要的利润增长点。此外,公司还在中报里提及公司加强资本市场战略规划和布局,提高产业并购整合能力,促进公司实现快速、规模化的可持续发展,我们对公司的外延并购布局有所期待。 维持盈利预测,维持买入评级!我们认为伴随公司产品结构的优化,轨交型材的逐步投产以及外延并购的发生,公司净利润将持续增长,维持2016-2018年EPS至0.56/0.75/0.94元。我们认为公司成长性优异且产品逐步切入高端,符合行业发展趋势,给予2017年30X,短期目标价22.5元,若短期股票受减持公告影响出现快速下跌,将是低位买入极好的机会!

2016年中报归母净利润同比增长1051.76%,符合预期。报告期内公司实现销售收入248.23亿元,同比增长26.1%;实现归属于上市公司股东净利润5.54亿元,同比增长1051.76%,对应每股收益0.39元,符合预期。二季度单季公司实现基本每股收益0.23元,环比增长43%,这与一季度开工天数少且金价逐季上行是吻合的。 外购金规模减少毛利率改善,三费率共同降低力促利润增长。与市场认识黄金牛市不同的是,2016年上半年黄金均价为258.4元/克,仅较2015年均价244.3元/克同比上升了5.77%;另一方面,山东黄金上半年实现矿产金产量14.2吨,同比增长3.65%,可以计算理论上矿产金领域,山东黄金实现销售收入同比增长约10%;同时我们推算,山东黄金2016年上半年外购金冶炼规模为60.2吨,较去年同期的69.7吨有所下滑,冶炼金总收入同比下滑8.59%,在此条件下想要实现收入同比增长26.1%,唯一的解释即山东黄金2015年上半年并非所有黄金产量都进行了确认!我们比较了同期上市公司三费还有毛利率的变化,中报多出的6.81亿净利润其中约4.7亿元是由毛利率上升带来的(金价上涨和外购冶炼金减少带来毛利率同比上升2.41个百分点至7.89%)、约1.3亿元是由三费费率下滑带来的,剩下的则是由收入端增长带来的!持续强调对债务违约风险的规避是未来金价上涨的核心动力。将2015年人民币汇率贬值、A股暴跌、商品价格下挫和2016年春节期间海外动荡联系在一起,我们认为因新兴国家自身经济失衡,引发的货币套利解除,触发了债务违约和汇率贬值,全球整体从资产负债表扩张进入去杠杆,去债务阶段;信用风险沿着大宗商品贸易公司——提供融资的金融机构——杠杆收购主体传导回发达国家,并伴随贫富差距扩大和民粹主义盛行释放了资产价格的无序波动,而基于对这种波动率的规避或对冲,全球将显著提升避险资产的配置比例,因此我们看金价未来2-3年的上涨。 三年期定增将进一步增厚公司储量,员工持股提升企业活性。2015年公司公告重大资产重组方案:分别向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强发行股份购买其分别持有东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产。 标的资产作价合计44.74亿元。同时,公司向山东省国投、前海开源、山金金控、金茂矿业及山东黄金第一期员工持股计划共五名特定投资者以锁价方式非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额16.85亿元。本次交易完成后,山东黄金的黄金资源保有储量将增加292.22吨,目前该增发已获取证监会批文,将在2016年11月9日之前择机完成发行。 维持盈利预测,维持买入评级!我们假设2016-2018年SHFE黄金均价分别为280/345/397元/克,分别同比增长18.14%、23.21%和15%,2016-2018年矿产金产量分别为28.7/30.1/33.1吨,暂时先不考虑增发带来的储量增厚和利润摊薄,维持原先2016-2018年EPS0.78/1.40/2.29元的盈利预测,按2017年40X计算,山东黄金未来6个月有望触及56元,上涨幅度约35%,维持买入评级!

投资要点: 事件:公司披露半年报,报告期内实现营收13.43亿元,同比增长146.73%;实现归母净利润2.78亿元,同比增长445.20%;扣非后归母净利润为3.14亿元,同比增长544.47%。公司中报业绩符合我们预期。报告期内公司基本每股收益0.37元,加权ROE达13.80%!公司同时公布三季度业绩预告,预计16年1-9月份实现归母净利润为4.65-5.07亿元,同比增长450%-500%!公司三季报业绩大超市场预期。 锂盐价格保持强势,下半年产能释放更为充分。上半年公司金属锂及锂盐产品收入10.88亿元,同比大增126.51%,毛利率为39.61%,同比增加19.47个百分点。锂系列产品量价齐升是公司上半年业绩大增的主要原因。而根据公司的业绩指引,三季度公司单季度实现净利润在1.87-2.29亿元,盈利能力相比二季度进一步增强,如果再考虑上美拜电子火灾引起的损失(不超过3000万元),公司三季度单季度盈利超过2亿元。四季度公司新增的1.5万吨电池级碳酸锂项目预计投产,届时将进一步增厚公司业绩。 锂矿产能即将投产,业绩弹性全行业最高。公司参股子公司RIM的采选矿产能建设进展顺利,预计将于9月份投产,今后三年,公司每年将承购RIM20万吨6%的锂精矿和20万吨4%+的锂精矿(采购价格参照市场价),再加上每年从SQM采购7000-8000吨碳酸锂当量的卤水(长期供销协议),公司到2017年的原材料可以满足5万吨碳酸锂当量锂盐需求,实现资源完全自给自足。此外,公司在建的1.5万吨碳酸锂项目和拟新增建设的2万吨氢氧化锂项目也将于2017年进入产能投放期。锂盐产能投放叠加成本端改善,公司未来两年的业绩弹性全行业最高。 上调盈利预测,维持“买入”评级。我们上调对公司盈利预测,预计公司2016-2018年净利润分别为7.60/12.26/15.00亿元(原为6.55/10.92/12.76亿元),对应EPS分别为1.01/1.63/1.99元(未考虑增发摊薄),目前股价对应动态市盈率分别为33X/20X/17X。公司海外矿山年内投产,锂盐产能充分释放后盈利能力将得到大幅强化,且产业链一体化发展的核心战略下公司未来存在较强的外延预期,此次公司发布公告出资5亿元参与设立新余赣锋新能源产业投资合伙企业(公司占49.995%股权)即是公司借助专业机构的资源实施新能源产业布局的尝试。我们高度认可公司的发展模式,维持对公司的“买入”评级。