事件 公司3月5日晚间发布公告称:北京中储物流有限责任公司为中储股份全资子公司,其开展的质押监管业务部分涉诉且可能给中储股份市场形象造成一定负面影响。经研究,公司决定将所持北京中储物流有限责任公司(以下简称“北京中储物流”)100%股权转让给中国物资储运总公司,转让价格为2,436.73万元(待评估备案后,以最终备案价格为准)。同时公司公告称对于本协议生效前北京中储物流因发生经济纠纷所可能产生的实际损失,甲方以此次交易额为上限,对中国物资储运总公司承担赔偿责任,此交易构成关联交易。 评论 Q3以来市场对钢贸危机可能对公司造成影响的反应过度:2012年下半由于钢贸链条危机,公司股价下滑严重,三季度后半段我们曾重点提示中储股份由于钢贸行业大幅下滑而卷入质押业务相关诉讼对股价的冲击风险,尔后我们详细统计中储近年诉讼案件发现,公司诉讼案涉及合同集中在08和09年金融危机爆发,钢贸商资金链断裂而导致无法履约,或无法偿付公司货款,或无法偿还银行贷款而使公司承担连带责任,影响公司利润超过2个亿,但这些诉讼都已经在当期计提减值,有所体现,不会对现在的业绩造成重大影响,而12年的钢贸危机对12年业绩增速构成一定影响,但股价却过度反应。 剥离涉诉资产,业绩影响轻微,“维护”意图强烈:继公司大股东多次增持公司股票之后,此次公司再度出台“维护”措施,将涉诉较多的北京中储物流100%股权转让给中储母公司,为的也是防止北京中储物流开展的质押监管业务部分涉诉且给中储股份市场形象造成一定负面影响。目前北京中储目前涉及的没有判决处理的诉讼案件共有5起,涉诉金额约1.8个亿,其中与厦门象屿股份案件金额1.45亿,但此案件中公司不存在拒绝交付相应货物的情形,实际影响预计很小。而另4宗案件共涉及金额0.35亿,即使全部减值也不会造成重大影响。实际来看,此次转让金额预计增加当期营业外收入2437万元,对应净利约1830万元,但减少当期和未来北京中储对并表贡献的年净收益约1400万元,因此当期EPS影响几乎可以忽略不计,未来预计影响年EPS0.015元,影响轻微。 公司股价长期低于定向增发价格,对应的是公司长期进行增持,体现目前股价和公司价值期望之间有严重差距:2012年4月24日,非公开发行股票89,811,410股,每股价为10元/股,来购买母公司中国物资储运总公司(以下简称“中储总公司”)拥有的西安4宗地、衡阳5宗地、武汉1宗地、洛阳4宗地、平顶山2宗地的国有出让土地使用权。标的资产交易价格为89,811.41万元。2、目前公司股价7.37元/股与此增发价相差26.3%。 公司的核心逻辑仍然在于物流土地的价值重估空间:我们认为由于土地供应双轨制的取消,物流土地获取日渐困难,稀缺性日益体现,目前已经推动仓储费率进入长期上涨通道,其中11年大中城市尤其是北京上海天津等地的仓储费率上涨幅度约20%-30%,未来更多体现在已经拥有的400多万平土地产权的价值重估上,随着公司物流地产项目的突破,这一逻辑将逐步得到印证。 投资建议 我们维持公司投资评级为“买入”评级,目标价位9.8元。维持公司2012-2014年EPS预测分别为0.42,0.49和0.59元(增发后最新股本摊薄),目标股价对应为20x13PE/17x14PE。

投资逻辑 在煤炭运输网络上,大秦线的煤运安排优先级较高,长期没有分流之忧: 长期看,东南沿海煤炭需求总量(目前11亿吨)将稳中有升,进口煤炭总量逐渐稳定,“北煤水南运”总量稳中有升;在“北煤水南运”的铁路运输网络上,大秦线路最短,成本最低,效率最高,在运输安排优先级上最高;在中转港口能力上,秦皇岛维持2.5亿吨能力,曹妃甸逐渐增加到3亿吨(但增量主要来自张漕线),黄骅港扩能将延缓,因此大秦线下水煤炭总量平衡。 3年内专线运量将维持在4.5亿吨左右:2012年11月1日,铁道部和太原局将大秦线日运量目标上调至132万吨,其年化能力安排接近4.8亿吨; 2013年开始,国家已经下放“电煤运力计划”,铁道部将开始执行“运输组织改革年,全方位走向市场”,这些将促进公司货源拓展,确保“满负荷”运转。公司货运量变动对EPS变动的弹性为2.5倍。 铁路货运价格改革即将突破,专线价格突破几成定局:今年发改委价格工作安排中,铁路货运价格已经提上日程。我们在基于铁路收支状况分析基础上预测——铁路货运价格将连续3年上涨1分钱/吨公里。对此,我们判断大秦专线运价将在2014年(及以后)跟随国家标准运价连续上涨。公司EPS对应价格变动的弹性为2.5倍。 成本控制继续有效,人力成本增长是主因:在改革过程中,人员工资维持每年上涨15%判断;在总体运输方案稳定局面下,各项成本支出稳定略有增长。总体上后3年中,年综合成本将分别上涨7.9%,6.2%和6.7%。 投资建议 今年是铁路启动体制改革第一年,机制改革将提前展开。货运改革将拔得“头筹”,大秦铁路是货运改革的代表公司,为首要推介铁路改革标的。 估值 我们预计公司13/14年的EPS分别为0.91和1.11元,我们给予公司未来6-12个月9.00元目标价位,相当于9.9x13PE和8.1x14PE。 风险铁路改革受制于国家改革整体安排,改革有较大不确定性风险。

业绩简评 公司2012年实现净利16,302.25万元,对应EPS0.76元,同比增长11.74%,扣非后0.77元,同比增长35.1%,其中Q4单季实现EPS0.23元,同比大幅增长40.9%,业绩略超我们预期(0.72元),预计每10股转增10股,派2.1元现金(按增发后最新股本折算)。 经营分析 仓储罐容持续供不应求,高出租率推动主业毛利率持续回升是超预期主因:公司主要子公司长江国际12年共实现营收30,349.97万元,同比增长27.63%,全年净利润为1.61亿,同比增长约23%,尽管Q4启动长江国际1号罐区的5万改10万和码头等级提升项目,相对罐容仅增长5万方,并且Q4两个泊位基本处于关停状态,但由于仓储罐容的持续供不应求,保证了公司罐容的高出租率(预计95%以上),从而推动毛利率上升至80.7%,比去年同期提升3个百分点,使得Q4单季毛利继续保持30%以上的增长,而全年进入长江国际罐区的接卸量为190.05万吨,较去年同期增加7.5%。 代理业务战略性缩减,亏损规模减小:公司代理业务近年一直处于亏损状态,12年开始公司战略性减少代理业务规模,业务收入下降80%至1560万元,亏损额减少300余万元。 Q4费用水平仍然保持较高水平:公司由于罐容扩张后,人工销售和管理费用增长较快,吞噬掉部分净利,其中Q4单季管理费用增速16%,而Q3同比持平,全年管理费用升至4630万元,同比增长29%。 盈利调整 由于中期内罐容持续供不应求趋势不改,长江国际罐容盈利能力不断提升,加上公司战略性减亏代理业务,我们小幅上调公司2013/2014盈利预测,EPS分别为0.76/0.87元(最新股本摊薄的原预测EPS为0.74和0.85)。 投资建议 目前股价对应摊薄后21.3x13PE/18.6x14PE。尽管经过一波高送转行情,公司估值已经处于相对高位,但我们认为公司张家港地区的码头和储罐资源优势相当明显,公司的整体盈利规模有望通过罐容的持续扩张和利用率的提升而保持稳定增长态势,且仍存在超预期的提前利用华泰和凯滕化工罐容及土地,因此继续维持公司“增持”评级。

业绩简评 公司12年共实现归属净利润6,410万元,对应EPS0.534元,同比增长15.4%,基本符合预期(三季报点评曾提示),其中四季度EPS0.11元,同比进增长5%。预计每10股派1.5元,分红比例28%。 经营分析 珠海三期投产进度低于计划进程叠加经营环境波动,Q4单季业绩下降:公司12年共实现营收17,557万元,同比增12.3%,毛利润10,541万元,同比增长11.9%,综合毛利率59.06%,基本与去年同期持平,Q3和Q4整体情况较上半年增速放缓。我们认为低于预期主要原因有二点:第一是珠海地区化工仓储经营环境波动,Q3和Q4都处于景气低位,珠海地区原有业务增速有所下滑,第二是珠海三期原计划10月投产,最终13年1月投产,12年Q4未能贡献盈利,预计少贡献营收740万,净利300余万。此外全年人工成本近1400万元,同比增长38%,占总成本比重由16.4%升至20.5%,上升较快也是部分影响。 扬州基地亦受环境波动影响,Q4相对Q3略有下滑:2012年扬州基地共实现营收5060万,同比增长64.4%,但Q4营收仅1000余万,亦受环境波动低于我们预期约600余万,全年贡献净利980余万,贡献EPS0.082,占比约15.3%。 盈利调整 我们Q3季报曾提示下调盈利预测的可能性,而公司珠海和扬州基地经营环境仍处于波动之中,加上珠海三期一阶段16.5万方新投罐容达产预计慢于预期一个季度,未来扬州基地13.5万方也有可能慢于预期,我们下调公司2013/2014的盈利预测,分别为0.7/0.83元(原预测分别为0.78和0.96元)。 投资建议 目前股价对应摊薄后19x13PE/16x14PE。我们认为公司扬州基地仍在逐步好转当中,珠海基地1月投入的16.5万方罐容有望推动13年业绩保持快速增长,暂维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济大幅下滑致珠海基地原有和新增储罐出租率大幅低于预期。

事件. 中储发展股份有限公司(以下简称“公司”)于2012年11月23日接到公司控股股东中国物资储运总公司(以下简称“中储总公司”)通知,中储总公司于2012年11月23日通过上海证券交易所交易系统买入方式增持公司股份320,000股,并计划在未来12个月内(自2012年11月23日起算)以自身名义继续在二级市场增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%(含本次已增持部分股份)评论. 公司再次出台增持计划,体现对股价维护的决心:1、2011年10月11日至2012年8月1日期间,中储总公司累计增持公司股份10,657,860股,占公司总股本的1.27%;2、本次增持32万股,为公司增持的延续;3、本次计划在未来12个月内(自2012年11月23日起算)以自身名义继续在二级市场增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%。此次增持计划为新增内容。 公司股价长期低于定向增发价格,对应的是公司长期进行增持,体现目前股价和公司价值期望之间有严重差距:1、012年4月24日,非公开发行股票89,811,410股,每股价为10元/股,来购买母公司中国物资储运总公司(以下简称“中储总公司”)拥有的西安4宗地、衡阳5宗地、武汉1宗地、洛阳4宗地、平顶山2宗地的国有出让土地使用权。标的资产交易价格为89,811.41万元。2、目前公司股价7.37元/股与此增发价相差26.3%。 由于物流土地获取日渐困难,仓储费率上涨是长期趋势,公司物流土地价值重估空间巨大。 投资建议. 我们上调公司投资评级为“买入”评级,目标价位10元。维持公司2012-2014年EPS预测分别为0.46,0.56和0.69元。目标股价对应为21.7x12PE/17.8x13PE/14.5x14PE。

事件 京广高铁北京至郑州段已完成开通运营前的各项准备,将于12月26日正式开通运营,此前2009年12月26日武广高铁开通,2012年9月28日郑武高铁开通,至此这条世界上最长的高速铁路将全线贯通。 京广高铁全长2298公里,全线设计时速350公里,初期运营时速300公里。京广高铁预计开行动车155对,本线97对,G字头89对,D字头8对;石太客专开行动车18对,G字头13对,D字头5对。郑西高铁开行动车28对,G字头25对,D字头3对;广深高铁,开行动车48对,G字头48对。京广高铁开通之后,停运既有线列车40余对,其中本线客车27对,跨线客车14对,其中北京西站30对,既有线保留185对,其中安阳口53对,孟庙口50对,蒲圻口48对。 目前票价方案为:北京西站到广州南站全程最快(300KM/H)约7小时59分,票价最低的二等座为865元,一等座为1383元,特等座为1645元,商务座则达2727元。而时速为250KM/H的D字头列车二等座为712元,一等座为1137,特等座为1279元,商务座位2130元。 评论 公司长途车停开1对本司列车,增开3对外局列车,合计影响基本忽略不计:新的运行图方案中,将停运广州至信阳的K9/K10次列车1对(公司担当乘务),同时增开3对长途客车(增开深圳-成都东,昆明-广州,南宁-深圳趟长途车),预计前者减少约8000万收入,后者增加约1亿收入,两者抵消将增加2000万收入;公司层面上看,未来不排除开行其他线路长途车的可能,这些都将抵消掉部分京广高铁全线开通的负面影响。 其次是分流影响,我们根据全线通车时间将分流区间划分为短途和长途,短途主要是京武之间,武广之间和广深之间,长途主要就是指京广或京深之间。我们认为武广间开行较早分流已体现,京武高铁之间主要吸引原有停运车客流,分流影响亦不大。而京广的长途客流,我们从旅客结构和普通旅客看重的性价比角度分析,认为其对公司京广间长途车的分流压力也较小。 广深间高铁开行密度增加或对广深城际构成小幅分流影响:此次京广深高铁的全线贯通,广深间高铁总数达到48对,较当前提升8对或提升20%,这将对明年公司广深城际列车继续造成轻微的分流影响,即不考虑自然增长条件下,分流城际车收入约1.8%左右,对应减少年收入约3000万元。 货运业务短期影响不大,长期构成利好:由于此次停运既有线列车主要在京广北段,理论测算可释放京广北段货运能力约1亿吨左右。京广南段货运能力释放已经3年,但公司货运业务没有明显增长,主要是受经济下滑冲击货运业务影响,这个过程的恢复需要半年到1年的时间,未来的增长动力短期仍不明朗,能力虽打开,但需求增长不足,因此公司短期内货运业务的影响不大。 投资建议 目前股价对应摊薄后15.9x12PE/0.79x12PB,PB仍为低位。我们维持前期观点,多重冲击之下,公司业绩低点已出。此次京广高铁开通影响不大,且公司正在采取积极措施改善局面,客运主业将逐步好转,维持12和13年EPS预测分为0.18和0.21元,同时我们认为公司将是铁路改革红利的最大受益者,随着铁路改革的到来,公司整体价值将得到重估,维持公司“增持”评级。

事件 12月10日18时,太原铁路局传来佳讯,大秦铁路当日运量完成133.40万吨,再创单日运量新纪录。这是自11月大秦线增运补欠以来第三次刷新单日运量最高纪录。 12月10日,太原局高效组织大秦线运输,在湖东二场开行列车92列,其中2万吨列车71列、1.5万吨列车10列、组合列车11列,当日实现运量133.40万吨,相当于大秦线每分钟运量完成926.4吨,实现了大秦线日运量的又一次新突破。 另外,根据秦皇岛煤炭铁路运输调入量预测,本月将达到2250万吨,同比上升大约5%。 评论 单日运量创新记录,单月运量也将创新记录:1、自11月1日起,大秦线日运量目标上调至132万吨,2万吨列车日开行对数也由60对增加至65对,其中25对2万吨列车是装车点与卸车点间的“点对点”直通列车,这是铁道部和太原局的运输组织安排,其实质是大秦线运力目标上调到4.8亿吨;2、11月大秦线完成3816万吨,同比略增0.5%,平均每天运量为127.2万吨,已经接近单月历史最高记录;3、12月后,我们根据秦皇岛调入煤炭数据,我们预测大秦线运量将达约为4000万吨,一举创新的历史记录。 目前电煤供应链状态良好:1、目前重点电厂煤炭库存为22天,上个月的高点为31天,证明电煤库存逐渐回落“安全区域”;2、秦皇岛中专库存基本处于700万吨以内,基本“稳健”。 展望2013年,我们预计大秦完成4.5亿吨是大概率事件,也存在向上突破的可能:1、2013年我们判断电煤供应链基本稳定,电煤总体需求稳定;2、铁路“电煤运力计划下放”,对全路增加煤炭运量创造好了最大的体制条件;3、长期看,大秦线依然是我国最便宜的运煤专线,运力安排优先级最高;4、从铁道部的曾经安排来看,大秦线是可能运力上调到5亿吨/年的。 投资建议 我们维持公司12/13年EPS预测,分别为0.77和0.89元。 维持对公司“增持”评级,目标价位8.00元,重点提示“超跌增持机会”。

事件 公司12月8日发布公告:12月7日收到中国证监会《关于核准张家港保税科技股份有限公司非公开发行股票的批复》:核准公司非公开发行不超过23,259,959股新股,发行价格9.85元/股,本批复自核准发行之日起6个月内有效。 评论 增发只为做强化工保税仓储主业,项目实质已提前启动:公司最新收盘价10.54元,相对增发价格仅有7%空间,至此公司增发只等待最后实施,这也是公司上市15年来首次定增。此次增发预计募集资金2.45亿元,主要长江国际1#罐区改扩建项目(5万改10万)和码头结构加固改造项目。同时公司为了加快改造进度,提前达产生效,公司在增发审核通过前就已经利用自有资金启动改造,项目完成后罐容相对增加5万,码头靠泊能力和卸货速率明显提高。我们认为,公司此次增发包括此前收购华泰沥青,收购凯腾化工等等一系列运作,都显示出公司管理层进一步做大做强化工仓储主业的强烈意愿,利于公司尽快突破罐容的瓶颈,打好长期成长的基石。 增发募资项目对短期业绩产生一定影响,但利好公司长期发展:我们预计改造期间将对公司业绩产生一定负面影响,拆除掉的1#罐区5万罐容,对长江国际1#和3#码头进行限靠,将减少今年(影响5个月)和明年(影响8-10个月)部分化工码头仓储收入,预计12年和13年分别减少2800万(7%)和4600万(11%)营收,改造单独影响12和13年EPS约0.11元和0.18元,但影响将由5月底投入的9#罐区10万罐容对冲,预计9#罐区12年和13年营收分别约为3450万元和5200万元,公司其实也是为了平滑业绩影响,选择这个期间同时提前进行改造。而13年10月10.1万立方罐容投入运营后,预计从14年度开始增加营收为5400万,对应EPS0.14元(摊薄后),码头运转效率和靠泊能力也将大大提升,利好公司长期成长通道打开。 坚持看好第三方化工仓储行业的中长期发展空间:我们坚持认为,第三方化工仓储由于整体罐容供不应求,较高的准入门槛和未来对应地区石化发展规划带来的充足需求预期,使得行业盈利能力和发展空间都较好,尤其是其在对经济下滑冲击时展现出的较强抵抗性使得其具备较大的吸引力,我们认为作为优质的已经成长起来的第三方石化仓储企业都将从中持续受益,而公司积极的罐容扩张策略和意愿都将利于其长期发展。 投资建议 我们维持公司2012/2013盈利预测,EPS分别为0.72/0.82元,对应14.6x12PE/12.9x13PE,居于行业较低水平。公司作为长三角地区的第三方化工保税仓储龙头,码头和储罐资源优势明显,“十二五”期间公司化工仓储需求快速增长局面仍将使得公司仓储业务供不应求,公司的整体盈利水平有望通过罐容的持续扩张而保持稳定增长态势,我们维持“增持”评级。

事件 飞力达公告,公司11月9日与江苏中天凤凰集团有限公司、苏州龙瀚投资管理有限公司、江苏新宁现代物流股份有限公司在江苏省昆山市签署《合作意向书》,共同发起设立“常州融达现代物流有限公司”。融达物流注册资本为人民币5亿元,飞力达、中天凤凰、龙瀚投资和新宁物流出资比例分别为51%、37%、7%和5%。 公告称,融达物流以提供大宗资源性原材料货物的物流服务为主,主要服务种类为仓储管理服务、货物运输服务、货物装卸及流通加工服务。融达物流将向政府申请用地,目标地块为新亚化工及中天焦化地块,地块总面积1045亩。项目建设以综合物流服务为主体,并申请成为期货交割仓库,建设各项物流配套及现货交易中心设施。 项目建成后将由融达物流进行运营管理。 评论 设立合资公子,异地扩张获得新的突破:1、公司拥有丰富的公共仓储平台管理、运输管理、物流园区实体运作及项目管理经验;2、公司在电子信息产业仓储物流基础上,横向多行业物流扩张意愿强烈。近两年,公司在机械设备、酒类、消费类行业做了较多尝试,常州项目基本确立行业拓展的一个新突破。 受政府支持,瞄准华东物流园区重要一城:1、新设立荣达物流在常州申请物流用地1045亩,约69.7万平米。在当前国家和当地物流政策支持下,公司攻下物流园区又一城的可能性大增;2、该物流公司/项目的定位为大宗品的堆场和仓库等仓储业务,并申请成为期货交割仓库,建设各项物流配套及现货交易中心设施。该项目可能成为常州乃至长三角的重要物流园区之一。 如何认识改物流园区的投资价值:1、在当前国家和地方对物流土地支持政策下,物流园区的设立后其土地增值是必然的。2、物流园区是国家物流体系发展的重要环节,是物流网络的重要节点,在此基础上物流增值服务得以展开,如物流金融、现货/期货交割、物流加工、物流商业地产等。这些都会带来巨大的增值空间,尤其在良好的公司运作平台里,其价值很容易得到展现。 投资建议 继续给予“增持”评级,目标价位11元。

事件. 自11月1日起,大秦线日运量目标上调至132万吨,2万吨列车日开行对数也由60对增加至65对,其中25对2万吨列车是装车点与卸车点间的“点对点”直通列车,以此提高运输效率,实现增运补欠。 为确保新的运输组织方案实施,太原局组织车务、机务运用干部在湖东站信号楼合署办公,根据车流到达计划,合理安排进路,及时组织机车和乘务员,保证机车、车流有序衔接。 评论. 随着冬季用煤高峰季节到来,铁路积极组织煤炭运输:1、随着今年水电超好季节已过,预计水电占比将从21%水平恢复到正常10%左右水平,水电对火电挤占效益逐渐消退,火电将从-5%~-8%同比数据恢复到正增长,电煤需求将迅速由-5%以下的同比下降态势恢复到正增长;由于今年铁路运力相对富裕,铁道部积极组织电煤运输,扩大运量占比;2、北方第一场雪已经来临,冬季取暖煤需求旺季到来,铁道部也在积极组织煤炭运输。3、合计以上两方面需求变化,预计国铁煤炭季节运量将环比提高10%以上,并一直持续到明年一季度。 大秦线开足能力运煤,全年完成4.3亿吨无忧:1、正如我们前期预期:只要电煤供应链稳定后,大秦线运输至少恢复“稍弱平衡”;由于铁道部加大煤炭运输,公司的运输安排超预期,基本达到目前“满负荷”运转;2、公司前3季度已经完成3.14亿吨运量,预计四季度将完成1.2亿吨运量,全年完成4.3亿吨运量无忧。 投资建议. 我们维持公司12/13年EPS预测,分别为0.77和0.89元。 维持对公司“增持”评级,目标价位8.00元,重点提示“超跌增持机会”。

业绩简评 2012年前三季度实现营收191.49亿元,同比增长12.8%,实现净利2.79亿元,对应EPS0.325元,同比增长2.0%,扣非后0.286元,同比下滑9.4%,其中Q3单季实现EPS0.06元,同比大幅下降39.5%,业绩低于我们预期(0.38元)。 经营分析 经济持续下滑冲击钢贸业务,主营增速放缓,毛利率下滑:受宏观经济下滑冲击影响,公司主营业务增速放缓比较明显,前三季度主营业务收入增速下滑至12.8%左右,相比H1下滑约3个点,其中Q3单季增速放缓至7.3%,综合毛利率由H1的5.12%下滑至4.35%,我们认为这主要是由经济下滑对钢贸行业冲击引起,钢材需求和价格持续走低,对公司物流和贸易业务均构成一定影响。其中Q3公告无锡中储涉入金额合计3500余万元的4单钢贸质押业务纠纷诉讼,此外全国多地的钢贸市场出现倒闭潮,可见钢贸供应链形势严峻。展望Q4,钢贸行业继续下行可能性不大,公司经营环境有望缓慢好转,但波动的压力和风险仍然存在。 管理和财务费用大幅增长共致业绩低于预期:公司前三季度财务费用共计7,601.68万元,同比增长40.29%。其中Q3单季2,497.62万元,同比增长63.57%,增加约1000万元,这主要是本期利率较去年同期偏高及本期计提债券利息较多所致。而管理费用Q3大幅增加1300万元,增长约22%,则是由于人工成本推动。公司费用的大幅增长吞噬EPS0.03-0.04元,共同导致业绩低于预期。 盈利调整 由于经济下行冲击和公司费用增长超预期,我们下调公司2012-2014年EPS,分别为0.46,0.56和0.69元。(由于公司增发进度低于预期,暂不摊薄股本计算,对应不摊薄股本的原EPS预测为0.57,0.71和0.91元)。. 投资建议 目前股价对应摊薄后14.8x12PE/12.2x13PE,估值相对行业处于低位水平。尽管公司Q3受经济下行冲击和费用增长的拖累业绩低于预期,但作为国内仓储物流的绝对龙头,物流土地以及网络资源优势依旧显著,综合目前估值和未来盈利增长水平,维持公司“增持”评级。

业绩简评 2012年前三季度实现营收17372.26万元,同比增长9.7%,实现净利11,397.89万元,对应EPS0.53元,同比增长3.92%,扣非后0.55元,同比增长7.84%,其中Q3单季实现EPS0.22元,同比大幅增长46.7%,业绩略超我们预期(0.51元)。 经营分析 罐容扩张效应Q3体现,高利用率推动主业继续快速增长:公司子公司长江国际5月底投入9号罐区的10万罐容的推动效应逐步体现,我们预计前三季度码头仓储营收增长超25%,利润增速超30%,毛利率提升4个点以上。张家港地区较为罐容紧张环境也使得公司原有库容利用率持续高位(90%以上)。展望Q4,改造期间1号罐区拆除5万方罐容和1、3号码头的停用预计给公司主业带来一定影响(EPS0.05元),但整体来看,码头仓储今年稳定增长15%-25%的确定性较高,从而支撑公司业绩稳定。 Q3单季主营成本显著下滑是业绩超预期主因:公司Q3营收增速5.5%,主营成本却大幅下降43.7%(前三季度共减少12.8%),使得公司综合毛利率由66.5%大幅提升至73%,是公司业绩超我们预期的主要原因。我们认为这主要有两个原因:一是码头仓储主业利用率提升,运转效率提高所致,二是Q3公司经营化工品价格相对H1低位使得贸易以及相关业务成本下降。 费用快速增长和非经常性损益吞噬部分利润:公司由于罐容扩张后,人工销售和管理费用增长较快,前三季度共增长约1100万,对应31%增速,此外由于长江国际1#罐区拆除资产处理损失约500余万也吞噬部分利润。 盈利调整 我们维持公司2012/2013赢利预测,EPS分别为0.72/0.82元。 投资建议 目前股价对应摊薄后15.4x12PE/13.5x12PE,PE处于行业相对低位。我们维持前期观点,公司在张家港地区的码头和储罐资源优势明显,公司的整体盈利水平有望通过罐容的持续扩张和利用率的提升而保持稳定增长态势,因此维持公司“增持”评级。

业绩简评 公司12年前三季度实现营收334.79亿元,同比微增0.66%,实现净利润87.53亿元,对应EPS0.59元,同比下滑4.88%,其中三季度EPS0.18元,同比下滑约10.91%,略超我们预期(0.17元,对应-15%增速)。 经营分析 电煤供应链强波动冲击已过,Q4到明年上半年“稍弱平衡”态势逐步确立:今年电煤供应链受到三大临时性因素(电煤库存攀高、煤价暴跌和水电超好)冲击,国内铁路煤炭运输受到剧烈冲击,大秦线在7~8月都有-大约15%下滑。随着三大负面因素消退,9月份大秦线运量回升明显,由8月份的-15.3%回升至0.6%,同比基本持平,考虑检修因素影响即剔除170-180万吨左右(当月约5%)。1-9月累计煤炭运输量3.14亿吨,同比下滑-3.62%。其中三季度9897.4万吨,同比下滑9.86%。整体运量发展基本符合预期,即:Q3受到冲击最大,Q4逐渐恢复,预计今年运量4.3亿吨。展望明年上半年及全年,电煤供应链恢复“弱平衡”,大秦线分流情况不会出现,运量基本稳定,将维持“稍弱平衡”态势。我们维持明年4.5亿吨运量的预判。 成本上涨刚性,控制效果转好:受人工成本刚性上涨以及机车两年检推动的维修成本(年均5亿左右)上升,公司前三季度主营成本20.1亿元,同比增长7.2%,尽管整体增速仍然较快,但Q3已从Q2的10.1%下滑至6.8%左右,控制效果转好。 朔黄线投资收益贡献增速下降:朔黄线三季度贡献投资收益下滑至3.89亿元,同比下滑约15%。随同全国电煤运输稳定,朔黄线运量及其投资回报将迅速回归增长。 盈利调整 我们维持公司12/13年EPS预测,分别为0.77和0.89元。 投资建议 目前股价对应摊薄后9.7x12PE/1.3x12PB,PE和PB均处历史低位。我们认为大秦线电煤运输优先级最高,“率先好转”基本确立,年内最大风险冲击已过,Q4以后将恢复“稍弱平衡”,重点提示其超跌增持机会,结合其较高的分红水平,我们维持公司“增持”评级。

业绩简评 公司前三季度实现归属上市公司股东净利润10.80亿元,对应EPS0.15元,同比下滑-27.58%,其中Q3实现EPS0.057元,同比下滑30.3%。符合我们预期。 经营分析 客运业务开始企稳,预计Q4逐步好转,但不会明显改善:公司前三季度共实现营收111.60亿元,同比增长2.7%;但是管理费用和维修成本推动的营业总成本上升8.94%,致毛利率比去年同期下滑4.5个点至23.6%。 截至9月底公司旅客发送总量累计增速由H1的-6.65%回升至-6.10%,呈现逐渐好转迹象:城际列车发送量增速Q3继续维持低迷,月度同比数据基本在-10%以下,但长途车和直通车开始缓慢回升,长途车开始同比持平,直通车同比仍能保持正增长。展望Q4,年底前两列新动车将用于城际列车,上线后开行密度会有所增加,预计每天增加10对左右,对促进客运业务的恢复具有积极作用;预计全年城际客运量下滑7%。广九直通车将更换新型车体,预计票价将上涨10~15%,对直通车业务也有明显增收作用。 经济下行冲击延续,货运业务颓势更加明显:受宏观经济持续下行冲击,公司3季度货运下滑幅度加大,前三季累计下滑9.1%,7,8月份增速下滑均超过15%,颓势更加明显,尤其是上半年受进口煤炭推动的货物发送量增长因素消失,货物发送和接运量累计增速均双双下滑。预计Q4改善动力也不足,预计全年货运量下滑7%。 成本费用控制仍然面临一定压力:受维修和人工成本推动,公司三季度单季营业成本和管理费用仍然增长较快,其中营业成本增长10.9%,管理费用增长24.8%,均较H1增加明显,公司成本费用控制压力依然不小。 盈利调整 我们维持公司2012/2013盈利预测,分别为0.18/0.21元。 投资建议 目前股价对应摊薄后14.5x12PE/0.71x12PB,PB估值已经是历史低位。我们维持前期观点,多重冲击之下,公司业绩低点已出。公司正在采取积极措施改善局面,客运主业将逐步好转。同时随着铁路改革的到来,公司整体价值将得到重估,维持公司“增持”评级。

业绩简评 飞力达发布Q3业绩预告:前三季度共实现净利6,943-7,512万元,对应EPS0.42-0.45元,同比增长22%-32%,其中财政补贴约1030万元,相对去同期增加480万,剔除这部分增量,净利同比增长约13.6%-23.6%。 经营分析综合物流主业继续稳定增长,重庆网点继续贡献增量:公司二季度创出近年来盈利新高,单季盈利达3370万,而Q3单季盈利亦在3000万左右,比去年同期仍同比增长17%-42.6%,在IT制造环境走弱情况下,继续保持稳定态势。我们认为这主要来自重庆网点增量带来的综合物流主业的稳定增长,重庆网点仓库面积目前已达4万平,Q2利用率维持在80%左右,而Q3继续保持Q2以来的高利用率,9月甚至处于爆仓状态,略超我们预期,预计未来重庆网点单季净利贡献将在400-500万左右。 财政补贴小幅增厚业绩:公司作为新型现代物流企业,上市以来政府补贴补贴处于常态化,公司Q3财政补贴共约1030万,相比去年同期增加约480万,小幅增厚EPS约0.05元,补贴利润贡献占比约11%。 Q4募投非保税库投入为业绩提供一定支撑:昆山地区募投的非保税库3.8万平,已于Q3投入一栋1.8万平,作为备品备件中心,目前运作情况良好,另一栋1.8万平正在验收,预计10月可以投入,募投项目的投入为Q4的稳定增长提供支撑。 盈利调整 我们暂维持公司2012-2014年摊薄每股收益0.558,0.661和0.802元,对应当前股价,分别为15.7×12PE,13.3×13PE,10.9×14PE。 投资建议 目前IT制造业景气虽仍在低位徘徊,但Q4预计将在不断新产品推出预期下恢复向上态势,物流外包趋势提升下,行业环境将持续优化。公司募投项目产能释放确定性高,重庆网点增量有望推动主业继续保持稳定增长。 目前公司动态和静态市盈率仍处于可比上市公司相对低位水平,继续给予“增持”评级。 风险提示募投项目产能释放大幅低于预期风险,IT行业景气大幅下滑风险