菜鸟网络引领中国物流新变革,仓储物流受益最大:电商-物流环节中,仓储是连结中心,菜鸟网络每个大的仓储节点都是一个超级智能物流和配送中心,在菜鸟网8个超级物流中心下将延伸出若干重要节点和更多城市节点。我们认为菜鸟网络将驱动国内物流中心、分拨中心和配送中心的建设发展,现代物流中心的土地价格/价值将更加突出。未来中国绝不会只有一个“菜鸟网络”就完成所有物流,会有很多类似物流网络和配送中心,这些将不断提高物流土地地价/租金,也为传统仓储基地提供转型升级的重大机会,当前菜鸟正在全国范围寻找具有网络型仓储资源的企业合作,未来仓储物流将最大受益。 “菜鸟”合作非正式探讨,符合预期,更是趋势:我们一直认为中储作为国内仓储物流地王,网络型土地仓储资源是其最大价值,是菜鸟网络全国物流节点较佳的合作标的,也预期菜鸟网络将可能与公司合作,此次双方非正式探讨,印证我们判断,同时最大的社会化物流平台寻求与最大的仓储物流平台合作,强强联合,更符合趋势。 我们持续看好公司战略双转型逻辑,明年首个商业地产项目产出也已经打开公司新的成长预期,菜鸟物流主题的不断发酵将为公司带来持续催化剂,同时有望正式合作而推动基本面改善更进一步。预计公司13-14年EPS 分别为0.47和0.57元,目前股价对应摊薄后16.5x13PE,估值较低, 维持“买入”评级。

渠道下沉是快消供应链发展趋势,公司深度业务顺应二次转型。当前一、二线城市已成快消红海,下线城市新增长引擎开始逐步出现。未来在城镇化大潮和消费升级驱动下,下线城市消费能力和需求将迎来新的爆发,快消品渠道下沉至三、四线城市是大势所趋,公司深度380业务顺应这一契机,快速布局完成由广到深的二次转型。 380平台深耕快消渠道下沉,承载深度分销一体化梦想。380平台以快消品渠道下沉趋势为切入点,扁平渠道,深度分销。2012年380平台完成120平台建设,已成功导入世界500强客户 30余家,覆盖零售终端30万个,实现业务量28亿,同比增长超过30%,相对10年增长2倍。未来三年380平台网点将逐步扩张至270个,业务量将超过100亿。当前公司调整战略,积极提升已有网点盈利贡献,预计13年380平台实现盈亏平衡小有收获,14年明显贡献利润,未来三年复合增速超60%。 推出股权激励,为业绩快速增长加码:公司在380平台逐步收获之时,适时推出股权激励计划,大范围激励尤其是380集群核心人员,为的是留住优秀人才,激发团队积极性,着眼公司长远发展,同时制定业绩复合增速超30%的行权条件,彰显公司对未来业绩快速增长信心。 预计公司13-15年EPS 分别为0.18,0.23和0.30元,同比增长40%,31%和30.6%。当前股价对应40x13PE 和31x14PE,估值偏高,但考虑到在消费升级和快消渠道下沉加速推进下,公司380平台已形成突破之势,未来有望超预期爆发,同时股权激励将为公司业绩的快速增长加码,我们给予公司“增持”评级”,目标价8.1-9.2元

业绩简评: 恒基达鑫上半年实现营收8,213.79万元,同比下滑14.6%,综合毛利率53.6%,归属净利2,824.68万元,对应EPS0.24元,同比下滑24.2%,业绩基本符合预期。 经营分析: 珠海基地罐容利用率下滑明显是业绩下滑主因,下半年回升不确定性较大。2013年H1公司珠海基地营收5154.71万元,同比下滑约26%,毛利下滑约30%,毛利率较去年同期下滑约10个百分点,我们认为主要是两方面引起:一是经济下滑引起相关化工品贸易及仓储需求减少导致公司罐容出租率下滑较多。二是1月份珠海基地投入16.5万方罐容,需求不足而固定成本刚性增加,导致毛利率下滑明显。展望下半年我们认为宏观经济难有明显回升,公司珠海基地罐容利用率回升不确定性较大。 扬州基地相对稳健,续建工程二阶段整体延后,利于缓解当前经营压力:H1扬州基地营收2914.96万元,同比增长约18%,贡献净利润820.78万元,同比增长约38.4%,环比呈逐步改善状态,我们认为主要还是扬州基地去年才开始扭亏为盈,基数相对较低。另外扬州基地续建工程二阶段定型为15.2万方,公司将根据市场情况先期建设6.5万立方米储罐,预计14年10月底投入,相比原计划13.5万方13年Q4投入推迟一年,且分期进行,我们认为在当前需求环境弱势情况下,工程延期有利于缓解公司业绩压力。 费用控制环比改善,期间费用率小幅下降2.5个百分点至13.1%。 由于公司珠海基地罐容利用率下滑超出预期,且年内利用率回升存在较大不确定性,我们下调公司13-14年EPS分别至0.44和0.57元(原预测分别为0.58和0.7元),对应当前股价分别为26.5x13PE和20.7x14PE,估值偏高,考虑到罐容利用率提升对业绩弹性大,公司做强主业意愿积极,暂维持“增持”评级。

业绩和公告简评: 飞力达上半年实现营收99,946.75万元,同比增长9.73%,综合毛利率20.9%,归属净利3,365.83万元,对应EPS0.2元,同比下滑22.3%,业绩低于我们和市场预期。 公司同时公告以1643万元收购上海绿缘物流70%股权,间接增加租赁仓储面积约2.9万平,并且被收购方有业绩承诺,风险可控。 经营分析: IT制造业景气下滑,综合物流业务扩张受阻,毛利率和毛利润均小幅下滑:公司上半年综合物流业务毛利润为13,118.53万元,同比小幅下滑2.3%,毛利率为49.7%,同比降低2.2个百分点。我们认为这主要是上半年IT制造业景气下滑严重影响,H1全球PC出货量下降约10%,主要NB代工企业营收均出现明显下滑,公司主要客户宏基收入贡献下降约55%。此外爱立信订单减少(仓库标准提高而当地可租仓库减少)和华硕主板项目仍处开拓期,导致南京和深圳子公司净利润大幅下滑,其中南京亏损512万。 空海运代理业务量价齐跌,基础物流业务毛利润大幅下滑。同样受IT制造业景气下滑带来的空海运代理业务量减少,H1公司基础物流业务毛利润5,065.10万元,同比下滑27%。毛利率由去年同期16.9%下滑至12.6%,导致综合毛利率下滑4个点,但较去年H2基本持平。 此外贸易执行业务和软件服务业务毛利润贡献和毛利率相对稳定。 由于H1业绩明显低于预期,我们暂下调盈利预测,预计公司13-14年EPS分别为0.66和0.80元(原预测为0.73和0.89元),对应当前股价14.5x13PE/12.0x14PE,考虑到Q3超级本渗透提升有望带来行业景气回升,并且公司年底仍有4万平保税库容投入,加上股权激励计划解锁条件刺激,公司有望在下半年采取措施降本增效,我们继续给予公司增持评级。

事件 公司披露以1.36亿/艘的价格向韩国现代船厂订购5艘18400TEU 船舶,合同总价款6.83亿美元,合42.5亿人民币,该批船舶预计于2014年11月-2015年3月陆续交付。目前中海是继马士基之后全球第二家正式下订18000TEU 型船舶的公司。 评论 订单分析:1、欧线已迈入10000TEU+时代,主流公司船型未来将进一步升级为13000TEU+,订购行为说明中海未来仍会将欧线作为主战场,8艘10000TEU(2013年10月-2014年底交付)、8艘14400TEU 和5艘18400TEU 船舶的配置将基本满足未来几年欧线大型化的发展趋势;2、把握低价造船,锁定船舶长期成本,中海本次订单造价约为1.36亿/艘,较马士基11年1.9亿的造价下降了28.4%,若假设造船使用70%的融资杠杆,单艘船每年将节约360万美金左右的成本。3、中海目前有6艘14400TEU 船舶投入远东-欧洲的合作航线AEX7线运营。由于船型较大,独立运营揽活压力较重,中海主要是通过合作航线、换仓来运营AEX7线的大船。由于合作伙伴都已拥有或拟订购15000TEU+的船舶,中海此番订购一定程度也是从船型上保障未来合作的基础,预计公司会继续以合作、换仓的方式运营上述18400TEU 船舶。 合同条款较为优惠,财务开支逐步提高:1、公司本次订购船舶的支付条款为10%、10%、10%和70%,交付日期初定为14年11月至15年3月,具体交付时间应当可根据市场情况有所浮动,我们推测公司仍将采用美金(人民币升值)银团贷款的方式进行融资,贷款比重约为6-7成。2、连同公司即将交付的8艘10000TEU 船舶的财务成本,公司13-14年造船资本开支预计为30-35亿/年,公司目前持有现金约80亿,资产负债率47%,处于行业较低水平,将能满足造船的资本开支,但航运业目前仍处于去产能阶段,公司经营现金流状况短期难以大幅改善,未来公司资产负债率可能逐步攀升至60%的水平,财务支出也将进一步增加。 经营杠杆增加,欧线依存度进一步加大:未来公司财务和经营杠杆进一步增加,业绩相对于市场运价的弹性也将逐步增强。我们曾在2季度策略中提到“集运未来的运价弹性将主要取决于欧线”,而大船交付无疑使得中海集运未来在欧线的资产比重逐步增加,公司业绩表现取决于欧线的因素越来越大。 投资建议 预计公司13-15年净利润分别为2.47、4.58、14亿,维持“增持”评级。

业绩简评 大秦铁路2012年公司营业收入完成459.62亿元,同比增长2.12%。实现利润115亿,EPS0.77元,同比增长-1.68%。业绩完全符合我们的预测。 经营分析 罕见电煤供应链冲击如期完毕,全年煤炭运量符合预期:2012年全国电煤由于电煤库存高企(30天以上)、进口煤增长50%以上、水电超好(增长40%以上)、煤价爆跌等多重因素影响下,全国铁路煤炭运输出现连续5月暴跌情形,为历史罕见,超过08~09年金融危机期间的影响。大秦铁路业经历了连续4个月运量大幅下跌情形(9月检修位移除外)。在11月及已后,冲击逐渐消退,电煤供应链恢复弱势波动,大秦铁路运量迅速恢复,并基本维持每天120万吨以上运量。全年大秦线货物运输量完成42,589万吨,同比下降3.2%,完全符合我们预期。(参考我们研究报告《铁路货运危机专题研究,大秦抵抗力最强》2012/10/7)。 去年运价上涨对收益影响有限:2012年5月20日,铁路货运价格上涨1分钱,对公司收入影响只增加大约7亿元。影响有限。 公司控制成本有效:本期运营成本为283亿,同比增加7.2%。主要包括人工薪酬增加15%增8.7亿,和谐车检修增3亿,机车租赁和货车检修增3亿,折旧增4亿等。整体成本基本符合预期。 盈利调整 我们维持公司13/14公司实现净利润136/166亿,EPS为0.91和1.11的盈利预测,净利润同比增长19.2%和22.8%。 投资建议 在市场还有“分流论”和“不能涨价”担忧之下,我们认为专线具有长期“满负荷”运行客观条件,在专线运量4.5亿吨预期下,南北同蒲等山西境内线路在运量和周转量上保持每年10%增长。同时,在铁路大改革的历史背景下,我们坚持看好铁路货运价格改革长期利好。大秦铁路是货运改革的代表公司,为首要推介铁路改革标的,维持“买入”投资评级。

业绩简评. 保税科技Q1营收8,821万元,同比增长1%,实现归属净利3,427.44万元,对应EPS0.072元,同比增长17.7%,业绩基本符合我们预期(0.07元)。 经营分析. 罐容利用率持续高位,码头仓储主业保持稳健:Q1公司毛利6,306万元,同比增长5.5%,综合毛利率71.5%,相对Q4小幅下滑1.5个百分点,但仍然维持高位,我们认为这主要还是公司罐容利用率持续保持高位水平:Q1国内乙二醇进口量同比下滑5%,公司旧罐和码头改造项目影响单季收入约850万元,而去年5月第9罐区投入对Q1权益罐容影响仅5万方(对应约630万营收),权益罐容增加不足以抵消改造的影响,内外环境波动下公司Q1毛利仍然同比正增长,公司罐子的竞争力可见一斑。罐子的满负荷运转才保证了仓储主业的稳健。 营改增影响甚小,期间费用率小幅上涨但可控:由于公司主业为保税仓储服务,营改增(主要营业税5%转换至6%增值税)影响非常小。而Q1公司期间费用为1,802万,同比小幅增长3.2%,期间费用率由Q4的16.2%上升至20.4%,主要是9#罐区项目贷款利息资本化推升财务费用增长导致,但整体仍然可控。 1号罐区改造和码头升等进度基本符合预期:目前公司码头升等进度符合预期,1号罐区5万改10万项目进度略放缓,但预计接下来会加快进度,10月底预计整个项目完成并投入使用。 盈利调整. 我们维持公司13-14年EPS为0.38和0.44元(送转后最新股本摊薄)投资建议. 目前公司股价对应13年18.7倍PE,公司主业经营稳定,仓库利用水平和保税仓储业务毛利率为历史高位,未来公司仍存在超预期的提前利用华泰和凯滕化工罐容及土地的可能性,且Q3储罐和码头改造完成后,公司业绩将重回快速增长轨道,维持公司“增持”评级。

业绩简评 广深铁路Q1营收37.1亿元,同比增长7.2%,实现归属净利2.69亿元,对应EPS0.04元,同比下滑11.1%,扣非后0.044元,同比增长2.33%,业绩基本符合我们预期。 经营分析 Q1客运业务改善明显,长途车为主要贡献力量,二季度预计仍将继续改善:公司Q1旅客发送量累计2374万人,同比增长9.8%,其中城际车发送量小幅下滑1.5%,长途车大幅增长18.9%,直通车平稳增长约3%。我们认为Q1城际车小幅下滑主要是去年3月中旬才由110对降量至96对,而今年Q1城际车对数为105对,开行对数相比去年Q1仍有下滑。而长途车Q1大幅增长主要是去年春节限制超载率为70%,加上今年开行对数提升至115.5对(原108对)导致。我们预计Q2由于去年城际车和长途车基数都较低,客运业务将持续改善,城际车和长途车增速均有望保持10%左右的增速。 货运继续低迷,提价收益被货量下滑吞噬:公司Q1货运量累计1,359万吨,同比下滑4.5%。其中货物发送量下滑9%,货物接运量下滑2%,加上提价为2月20号进行,并且只有广深段受益,因此提价收益基本被货量下滑吞噬。 毛利率水平继续保持稳定,固定资产处置损失影响部分业绩:公司Q1毛利润增速为6.4%,综合毛利率为21.2%,继续保持稳定,此外固定资产处置损失导致的营业外收入支出约5842万,影响EPS0.006元。 未来高铁托管收入有望大幅增长:武广高铁公司每年支付给广铁集团和武汉铁路局的委托运营费用原本在30亿元人民币左右,而今后这一成本极可能提高至60亿元。广深铁路托管高铁运营面临大幅涨价机会,提示关注。 盈利调整 我们维持公司13-14年公司EPS分别为0.25和0.30元投资建议目前股价对应摊薄后0.72x13PB,估值历史低位,公司13年客货运业务将良性恢复,基本面将改善明显,高铁托管收入增加和低端客运涨价预期较强,我们认为,随着铁路改革到来,公司有望释放更大改革红利,并可能成为华南铁路资产注入主要平台,维持公司投资评级为“买入”。

业绩简评. 上港集团1季度收入同比增长8.6%至64.9亿,主营毛利增长2.6%至21.9亿,实现净利润10.2亿,较去年同期增长10.4%,符合市场预期。 经营分析. 货量收入平缓增长,毛利率小幅下滑:1季度上海港完成集装箱吞吐量780万箱,同比增长3.5%,较去年2.4%的水平小幅增加,公司收入因货量同比增长8.6%,但因毛利率同比下滑2个点至34%,毛利额同比仅增长2.6%,我们认为毛利率下降的主因还是受上游航运低迷、箱量结构的变化(低费率的内贸、中转箱量增速较快)导致。 政府补贴确认有差异,净利润实际增速低于10.4%:1季报公司确认了去年11月至今年1月的洋山港“营改增”即征即退政策的补贴,使得营业外收入达1.36亿,而去年1季报仅确认了1个月的补贴,营业外收入约为6000万。剔除上述确认口径的差异,我们估算净利润实际增速约为2.5-3%。 预计主营利润增长缓慢,地产利润继续释放:外围需求疲软,预计13年公司集装箱吞吐量增速约为4%。结构上由于内贸、中转等低附加值的箱量增速较快,导致货量增长对收入改善的边际贡献逐步下降,再加上港口每年人工、物料等成本的上涨较为刚性,最终体现为毛利率下降,我们认为上海港今年的主营业务利润增速将较为平缓,全年净利润增速很大程度取决于北外滩汇山地块的业绩释放。 投资建议. 我们对公司13-15年净利润的预测值为53.5、58.9和62亿,折EPS0.24、0.26和0.27,按最新收盘价对应PE估值分别为11.5、10.4和10倍。目前股价下,公司拟派发的股息率约为5%,具备一定配置价值,维持“增持”评级。

经营分析. Q1综合毛利率仍小幅下滑,但主业逐步由生产资料仓储转向生活和快消品类仓储转型:由于宏观经济的持续下滑,生产资料(钢材和铁矿石)的周转和贸易需求下滑明显,物流和贸易两大业务毛利率持续下滑,均出现增收不增利局面,Q1公司综合毛利率仍在下滑,至3.81%,为多年来的最低水平。但目前公司主业正在积极谋求转型,12年快消品的吞吐量同比增长33%后,13年公司将后加大引进生活资料客户的力度,公司仓储主业将逐步向生活资料和快消品,主业毛利有望企稳回升,同时对宏观经济下滑冲击的抗性将转强。 费用水平下降明显,投资收益贡献部分业绩,Q2预计仍受益非经常性损益贡献:公司Q1三项费用共计1.20亿元,同比减少5.1%,费用率水平下降至1.92%,遏制了去年以来同步营收快速增长的势头,其中销售费用和管理费用分别下滑10%和27%,而财务费用由于增加短期借款和计提债券利息而大幅增长124%至2920万元。另外需要指出的是Q1公司通过出售太平洋股票投资收益约2100万元,增厚EPS约0.02元。此外预计由于为剥离涉诉资产而转让北京中储物流股权将贡献二季度约0.02元的EPS。 物流地产项目仍在稳步推进:公司南京中储的纯物流地产项目总用地面积85241平方米,目前正在进行开工的前期准备。 盈利调整. 我们微调公司2013-2014年EPS,分别为0.47和0.57元。 投资建议. 钢贸冲击已经基本显现,剥离涉案物流子公司和物流金融业务整顿将提高公司风险抵御能力;公司仓储业务向消费品现代仓储业务拓展加码,物流商业地产加大开发力度有望今年开始上市销售,整体战略双转型值得期待;目前股价对应摊薄后14x13PE,估值相对行业处于低位,大股东不断增持来彰显信心,我们给予13年约18-20倍PE,对应目标价位8.5-9.4元,维持“买入”评级,推介当前低吸机会。

业绩简评 铁龙物流一季度实现营收102,954万元,同比增长71.9%,归属净利11,251万元,对应EPS0.086元,同比增长5.4%,业绩符合我们预期。 经营分析 收入大增主要来自全程物流和运贸业务,综合毛利率企稳回升传递出积极信号:公司一季度收入大幅增长约71.9%,主要是来自特箱业务的全程物流和沙鲅线运贸业务的继续扩张。Q1综合毛利1.89亿元,同比增长9.61%,毛利增速为2010年下半年以来最好水平(只有去年Q3增速为正),而综合毛利率也由Q4的16.7%回升至18.3%,也是11年来的首次企稳回升,我们认为这传递出了积极的信号:在经营环境没有明显改善的情况下,公司开展多年的全程物流和运贸一体化业务模式逐步成熟,费用大幅扩张期已经过去,未来毛利率将随着公司业务结构和费用控制的优化而稳步回升。 Q1特箱业务和沙鲅线业务需求改善不明显:我们跟踪全路集装箱发送量数据发现,Q1全路集装箱需求并没有明显改善,而公司Q1相对去年退出了6000多只特箱(约3000只汽车箱),因此我们预计特箱线上业务基本持平。而跟踪营口港吞吐数据,同比仅增长10.9%,低于去年Q4的20%以上的增速,因此我们预计Q1沙鲅线运量需求也比较疲软,同比持平或轻微下滑,毛利的增长主要由运贸业务和全程物流线下业务规模增长同时毛利率提升产生。 盈利调整 我们维持公司2013/2014EPS,分别为0.43和0.54元。 投资建议 经过2012年公司业务受到冲击和特箱业务发展低于预期,公司估值向货运公司水平“看齐”后,随着铁道部改革的实质推进,公司专业物流发展将获得大力支持,成为真正主业;公司平台成为铁道部专业物流资产整合唯一上市平台,潜在价值巨大。我们给予公司未来6-12个月7.7-8.6元目标价位,相当于18-20x13PE。公司股价已经超跌,推介“低吸”机会。

业绩简评. 大秦铁路2013年一季度完成营业收入119.8亿,同比增长7.0%,实现净利润34.1亿元,EPS0.23元,同比持平。业绩基本符合预期。 经营分析. 大秦铁路专线运量稳健,一季度同比增长1.85%:今年1季度大秦铁路运营稳健,基本满符合运转,全季度完成1.12亿吨运量,同比多运203万吨,同比增加1.85%。整个运行态势基本符合我们对电煤供应链未来变化的预判:整体电煤供应链将随经济下滑弱势波动,大秦铁路运量保持稳健。目前几个特征基本确定这种态势将长期维系:电煤库存水平良好(目前基本在20天,安全库存15天),秦皇岛中转库存处于800万吨以下良好状态,国内外煤价基本持平。 在合同煤取消后,山西煤炭在经济弱势中供销更加稳健,加大了大秦线运量稳定的保障系数:随着今年电煤合同取消,煤炭价格下行,山西煤炭市场竞争力越加明显,尤其是重点煤矿企业集中度提升,大秦铁路南北同蒲线上煤炭运输需求呈现“蒸蒸日上”局面。今年,同煤集团新增产能2000万吨,朔州煤电新增产能1000万吨,西山煤电新增产能1500万吨,中煤产量稳中有升,神华集团产量和外购煤炭数量呈现增长态势。这些超大煤企具有先进的货车装卸系统,才能成为大秦线的主要客户,他们的产能和市场份额扩张,直接扩大了大秦线的“有效货源”。 南同蒲线检修支出小幅增加本期成本开支:本期营业成本为68.9亿,同比增加13.5%,除了人力成本增加约2亿外,南同蒲检修成本支出大约3亿列在本期,造成本期成本略超预期。维持全年成本增幅大约9%预测。 一季度涨价效益增收大约4亿,二季度大约增收7亿。 盈利调整. 我们维持公司13/14公司实现净利润136/166亿,EPS为0.91和1.11的盈利预测,净利润同比增长19.2%和22.8%。 投资建议. 在经济下行态势中,大秦专线运量完成4.5亿吨无忧。同时,在铁路大改革的历史背景下,我们坚持看好铁路货运价格改革长期利好。大秦铁路是货运改革的代表公司,为首要推介铁路改革标的,维持“买入”投资评级。

业绩简评 飞力达一季度实现营收45,577.95万元,同比增长20.85%,归属净利1091万元,对应EPS0.07元,同比增长13.6%,业绩符合我们的预期。 经营分析 受基础物流业务等影响,Q1综合毛利率仍小幅下滑:Q1公司实现毛利10,048.13万元,同比基本持平,综合毛利率由12年Q4的23.5%下滑至22%,比12年Q1低4.6个百分点,我们认为这主要还是今年Q1基础物流业务经营环境仍较为严峻导致,空海运业务量回升明显低于预期,而集运价格仍在上行,进一步压缩了基础物流业务等的利润空间。 综合物流业务基本保持稳定增长,但Q2NB生产的大环境预计仍然难有回升:综合物流业务相对去年拓展了重庆网点和区内的3.6万平备品备件中心,以及纬创的FTL业务,综合物流业务的增长抵消了基础物流和贸易业务利润的下滑,因此公司Q1毛利基本持平。但整体来看,Q1全球PC出货量下滑11%,重点客户宏基出货量下滑29%,联想和华硕基本持平,NB生产的大环境我们预计要到下半年超级本的放量才会有所改善,Q2预计难有明显回升。 营改增影响甚小,期间费用率水平重新上升:营改增导致公司营业税金及附加从12年Q1的730万下滑至今年的143万,下降明显,但公司现金流表中整体支付税费依然同步增长,结合公司反馈,营改增对公司业绩影响较小。但需要注意的是Q1由于公司销售费用(华南地区新拓展部分业务)同比大幅增长47%至1870万元,导致期间费用率从Q4的15.4%上升至18.3%,费用水平重新上涨。 盈利调整 我们维持公司13年和14年盈利预测,分别为0.73和0.89元。 投资建议 目前股价对应摊薄后17x12PE/14.2x13PE,估值仍处行业较低水平,我们认为下半年超级本预期放量的大环境下,公司重庆网点和保税仓库募投项目以及FTL业务将使得综合物流将继续发力,此外叠加股权激励首期解锁因素刺激,公司业绩确定性大,维持公司目标价至11-13元,对应13年约15-18倍,继续给予“增持”评级。

业绩简评. 飞力达12 年实现归属净利10104.7 万元,对应EPS 0.61 元,同比增长22.4%,以财政补贴为主的非经常性损益1630 万元,剔除非经常性损益净利8,559 万元,扣非后同比增长29%。预计每股派息0.2 元,分红率33%。 经营分析. n 基础物流业务受大环境影响毛利率下滑明显:公司基础物流业务主要为国际货代相关业务, 12 年基础物流业务营收9.28 亿元,同比增长21.8%,但受海运集装箱运价提价,以及空运进出口业务低迷影响,业务毛利率下滑7 个百分点至13%,下滑超出我们预期,导致基础物流业务毛利润同比下滑21%,预计2013 年这些影响因素趋弱,但仍存在。 n 综合物流业务发力,积极支撑13 年业绩快速增长:公司12 年综合物流业务58,278.84 万元,同比增长约52%,毛利率基本保持稳定(51.9%)使得毛利润同比增长约48%,增长迅速,主要原因有二点:首先是重庆网点爆发,由11 年净亏损590 万元到12 年净利570 万元,完成华丽蜕变。其二就是Q4 江苏地区笔记本电脑产量增速在40%以上,昆山地区原有产能利用率的提升,此外募投非保税库也顺利投产并保持较高的利用率。展望13 年募投4 万平保税库下半年预计投产,叠加纬创FTL 业务运作和重庆网点持续贡献,综合物流业务将继续支撑13 年业绩快速增长。 n 贸易执行和技术服务有望继续锦上添花:12 年公司贸易执行业务毛利润720 万,同比增长490%,技术服务毛利润4400 万,同比增长85%,13年这两项业务有望继续锦上添花。 盈利调整. n 我们小幅上调公司13 年和14 年盈利预测,分别为0.73 和0.89 元(原预测为0.71 和0.87 元)。 投资建议. n 目前股价对应摊薄后17.3x12PE/13.9x13PE,目前估值偏低,我们认为公司13 年重庆网点和保税仓库募投项目以及FTL 业务将使得综合物流将继续发力,此外叠加股权激励首期解锁因素刺激,公司业绩确定性大,我们给予公司目标价至11-13 元,对应13 年约15-18 倍,继续维持“增持”评级。

业绩简评. 公司12年共实现归属上市公司股东净利润4.62亿元,对应EPS0.354元,同比增长下滑-8.3%,略低于我们的预期(0.38元)。其中Q4单季EPS0.08元,同比下滑8.6%。预计每股派发0.11元,分红率31%。 经营分析. 特箱上线放缓致Q4业绩低于预期,13年预计上线规模5000只以上:公司12年特箱业务发送量58万TEU,下滑5.9%,实现收入9.83亿元,同比增长7.4%,毛利润1.56亿元,同比下滑16.6%,毛利率下滑约4.6个百分点至16%,尽管H2特箱业务有所改善,毛利率比H1提升约5个百分点,但我们认为特箱业务的上线放缓和部分木材箱的退出是Q4业绩低于我们预期的主因,原Q4预计可上线约4800只特箱箱,实际仅上线1300只左右,全年实际到位只有7000只左右,低于预期2000-3000只。根据规划13年全年预计上线新箱5000只以上,多为不锈钢罐箱,公司箱型结构将持续优化。 全年业绩下滑主要在沙鲅线,Q4以来逐步恢复中:沙鲅线全年实现毛利4.02亿元,同比下滑约8.4,%,全年到发量约5532万吨,同比下滑约10%,毛利率相对2011年下滑12个百分点至14.5%,是全年业绩下滑主因,但Q4以来随着经济企稳回升,全路货运形势转好,沙鲅线货运量也逐步恢复正常,预计13年其货运量同比增长10%左右。 其他业务将逐步淡出:公司12年房地产业务和客运业务分别实现毛利6600万元和5100万元,同比均下滑15%-20%,公司未来这部分业务将逐步淡出。 盈利调整. 由于经济复苏低于预期,我们小幅下调2013/2014EPS,分别为0.43和0.54元(原预测0.46和0.58元)。 投资建议. 随着铁道部改革的实质推进,公司专业物流发展将获得大力支持,成为真正主业,公司13年特箱业务仍有望超预期发展,目前公司估值已接近货运公司水平,我们给予公司未来6-12个月7.7-8.6元目标价位,相当于18-20x13PE和14-16x14PE,维持“增持”评级。