大秦线Q3运量依旧稳健,稳步朝4.5亿吨迈进。Q3大秦线基本维持在日均121万吨左右的运量,比去年同期增长13.7%(去年Q3基数低),明显高于全路7.2%的增速水平,前三季度累计实现运量3.32亿吨,同比增长5.7%。我们判断10月即使有大修(与去年开始时间相同),依然可能有3%以上的增长,Q4运量增长无忧。全年完成4.45-4.5亿吨概率较大,同比增长约5%,基本符合我们去年预期。 成本和费用总体可控,盈利能力保持稳定:公司Q3营收增长19.2%,成本增长23.5%使得毛利率由H1的38.9%下滑至Q3的37.9%,我们认为成本增速相对较快主要是今年除大秦专线以外的其他线路集中检修成本逐步计入导致。而费用方面,公司Q3单季费用增长16.2%,费用率水平基本保持在7.6%。但管理费用Q3同比增27%,我们认为多出部分主要来源货运组织改革后原有部分多经人员重新划归公司多经队伍,导致人员增加1000多人,因此也导致了和我们预测的1分钱业绩差距,但公司成本和费用总体处于可控水平。 Q3朔黄线投资收益大幅增长。由于朔黄线是神华集团配套运输线路,可调节能力强,今年运量一直保持较快增长,前三季度朔黄线共贡献投资收益19.9亿元,同比增长38.3%,其中Q3单季增速为59.4%,业绩贡献比例维持在16%左右的水平,预计全年有望贡献27亿左右。 维持13-14年0.91和1.1元的EPS预测,当前股价对应8.0x13PE,我们一直认为公司是铁路货运改革红利的首要受益标的,当前大秦良好的基本面和改革红利预期是秋凉季节较好的防守进攻标的,维持公司“买入”评级,强烈推荐。

Q3 主营业务同比有所改善,毛利率继续下滑,核心原因仍在珠海基地:公司Q3 单季毛利小幅负增长-4.5%,而净利重回正增长7.8%,业绩同比有所改善,我们认为主要基于两个原因:1、去年Q3 珠海地区盈利大幅下滑,基数相对较低。2、公司今年7 月珠海部分库区改造完成,改造影响相对H1 减小。但由于储罐需求仍处于疲弱状态,公司综合毛利率持续下滑,Q3 单季毛利率下滑至47%,比H1 下滑6.6 个百分点,比去年同期下滑约10 个点,主要是珠海基地下滑引起,珠海基地Q3 毛利润同比下滑约10%,毛利率下滑至47%,比去年同期减少10 个百分点。展望Q4 珠海三期一阶段16.5 万方正式投入使用,有望带来盈利规模的一定增长,但疲弱需求下盈利能力并不乐观。 扬州基地盈利能力迎头赶上,毛利率改善明显。Q3 扬州基地在收入下滑14%的情况下,毛利润同比增长9.4%,净利润同比增长约1.3%,毛利率与去年同期相比大幅提升10 个百分点至46%,基本与珠海基地持平,改善相当明显。此外公司调整扬州二期一阶段为6.5 万方,将有效缓解需求疲弱下未来扬州基地的经营压力。 费用控制相对稳定,但Q3 有所抬头:公司前三季费用共计1734 万,同比下滑1.9%,费用率水平为13.7%,仅比H1 提升0.5 个百分点,控制相对稳定,但Q3 同比增长15%,有所抬头。 预计公司13-14 年EPS 分别至0.44 和0.57 元,对应当前股价为24x14PE,估值基本合理,考虑到罐容利用率提升对业绩弹性大,珠海三期Q4 投入有望支撑明年业绩快速增长,维持“增持”评级。

沙鲅线低迷依旧,拉低综合毛利率,拖累Q3盈利,是业绩略低于预期主因。Q3营口港吞吐数据依然相对疲弱,尤其是沙鲅线的到达为主的煤炭运量同比下滑超60%,大大弱于Q3全路货运量和煤炭运量表现,我们预计沙鲅线前三季度到发量同比下滑超15%,毛利润下滑可能近20%,由于目前沙鲅线营收的增长主要来自全程物流的毛利率较低的线下业务,因此线上运量结构性下滑使得公司Q3综合毛利率由H1的16.3%下滑至13.8%,为历史最低水平,沙鲅线的持续低迷是Q3业绩下滑较大的主因。我们预计沙鲅线全年到发量下滑10%-15%,将超市场预期的5%-10%。 Q4特箱业务盈利增速预计稳定,但盈利规模整体受限新箱上线进度。 由于去年木材箱和汽车箱的逐步退出,加上近两年新上线箱型以干散货箱(占比已经达到约55%)和不锈钢箱型为主,因此H1虽然特箱发送量下滑,但箱型结构的优化使得毛利规模和毛利率双升。Q3特箱运量增长,毛利润同比小幅增长(去年Q3新箱上线约4000只,基数较大),Q4基数效应影响降低后预计特箱盈利依然将保持稳定增长。展望短中期,公司特箱业务发展依然受限于铁路改革总体进程,特箱盈利规模受到短期压制。 尽管公司短期特箱发展进度受限,但我们依然看好铁总改革中后期公司平台成为铁道部专业物流资产整合唯一上市平台的潜在巨大价值,届时特箱业务的再次爆发将使得公司进入真正成长轨道。我们暂维持公司13-14年EPS分别为0.38和0.47元,当前估值15x13PE和12.4x14PE,继续推介“低吸”机会,维持“增持”评级。

深度业务继续快速增长致Q3单季毛利规模创历史新高,380业务全年目标业务量完成概率较大。我们预计Q3继续高增长,同比增速可能超60%,主要来自380平台的放量。公司前三季综合毛利为6.88亿元,同比增长15.7%,其中Q3单季毛利规模2.92亿元,同比增长33.5%,创历史新高,由于深度业务毛利率相对其他业务较低,公司前三季综合毛利率由H1的9.6%下滑至9.3%,但Q3单季毛利率已经开始由Q2的8.5%回升至9.0%,380业务规模效应开始逐步显现,我们认为380全年预计的50亿业务量规模完成概率较大。 费用控制效果明显,费用率水平持续下滑:今年由于公司深度业务以外的业务普遍采取谨慎态度,而深度业务也调整战略,380平台摒弃盲目扩张而是以提升现有平台单点盈利规模为主,因此公司销售和管理费用控制效果比较明显,前三季度销售费用和管理费用率仅4.81亿元,同比增长13.9%,增速明显低于营收增速。两项费用的费用率水平也由H1的7.4%下降至6.5%,创近几年最好水平。 Q3人民币升值幅度放缓,汇兑净损失扩大。H1人民币升值约1.7%,但Q3末相对H1末人民币升值幅度放缓至0.5%。前三季汇兑净损失(财务费用+公允价值变动损益+投资收益)为6940万,与去年同期扩大损失500万,但比H1末的汇兑净收益300万扩大损失约7200万,影响Q3EPS约0.05元,波动依然明显。 预计公司13-15年EPS分别为0.18,0.23和0.30元,当前股价对应45x13PE和35x14PE,估值偏高,但考虑公司380平台已逐步形成突破之势,未来有望超预期贡献业绩,同时股权激励将为公司业绩的快速增长加码,继续给予公司“增持”评级”。

Q3IT制造业继续低迷,主要客户出货量大幅下滑,综合物流超预期下滑,单季盈利和盈利能力创近年最低水平:根据Gartner统计Q3全球PC出货量较去年同期下滑8.6%,持续低迷,受公司大客户宏基和华硕Q3出货量大幅下滑影响(均下滑约23%),预计Q3公司综合物流业务需求受到明显拖累,公司Q3营收近年首次下滑,单季毛利仅9221万,同比下滑约34%,环比下滑15%,为近年最低水平,而公司业务网点的扩张带来的费用和成本的相对刚性,仓储利用率预计也下滑较多,盈利能力受到挑战,综合毛利率下降至历史最低的15.8%,同比降低约7.8个百分点,环比亦减少4.2个百分点。此外公司控股子公司南京飞力达供应链管理有限公司因客户爱立信订单减少和飞力达物流(深圳)有限公司因华硕主板项目处于培育期,业绩与去年同期相比下降幅度较大,对公司业绩产生了一定的影响。 Q3基础物流业务量弱价跌,毛利率继续下滑。根据国泰航空货邮运输数据和集装箱行业吞吐量数据,我们预计公司Q3空海运代理业务规模环比Q2略有回升,但整体态势依然比较低迷,考虑到海运平均价格水平明显低于去年同期水平,我们预计Q3公司基础物流业务毛利率仍在下滑,预计下滑到11%左右。 Q3政府补贴减少约500万元,小幅影响EPS约0.03元。 因Q3业绩下滑超预期,下调13-14年EPS为0.43和0.55元(原预测分别为0.66和0.80元),预计公司年内业绩将是低点,我们认为明年超级本渗透率的提升有望提振低迷业务需求,股权激励行权条件刺激有望支撑管理层降本增效动力,暂维持“增持”评级。

事件: 10月9日中储股份召开董事会审议通过了《关于投资设立中储实业投资开发有限公司的议案》,决定投资3亿元(公司占股100%)在天津河东区设立中储实业投资开发有限公司,主营房地产开发、销售;实业投资;房屋租赁和物业管理等。 报告摘要: 正式设立第二家房地产开发公司,战略转型稳步推进。在此前公司拥有唯一的南京中储房地产开发有限公司,配套首个标杆性的南京中储国际广场项目,此次公司投资设立中储实业投资开发有限公司为公司第二家主营房地产开发的子公司,预期可能配套天津地区的商业地产项目,也可能覆盖更大范围,整体来看公司正在逐步推进其商业地产转型的战略,符合我们此前预期。 天津地区的商业开发呼之欲出。此次开发公司注册地在天津河东区,我们认为最有可能是配套其在天津地区的开发项目。天津事业部8家公司合计占地面积约150万平,库房面积约23万平,货场面积约95万平,能够同时满足100万吨货物储存能力,年进出库吞吐量2800万吨,为公司最大事业部。我们认为目前公司在天津地区最具开发潜力和价值的分公司则是位于河东区东兴立交桥的唐家口分公司,目前唐家口公司占地面积6.4万平,目前该地区红星国际广场(城市综合体)商铺售价4万/平以上,住宅亦在1万/平以上,开发价值较大。 维持对公司核心判断,战略双转型值得期待。我们继续强调公司当前的核心逻辑为基于战略双转型下的隐形土地资产价值的显性化,当下的业务整顿带来的业绩低迷有望在转型战略逐步兑现后明显改观,明年首个商业地产南京中储国际广场有望发力贡献业绩,值得期待。 预计13-14年EPS分别为0.39和0.61元,对应当前股价对应17.5x14PE,我们认为公司在稳步推进双转型战略下,菜鸟主题还将不断发酵(如与菜鸟网络的进一步合作)给公司股价带来持续催化剂,继续给予“买入”评级,维持推荐!

事件: 保税科技公布增发方案:预计发行股本9,503.19,发行价格7.85元/股,预计募集资金7.46亿元,其中大股东金港资产认购不低于本次发行股份的60%。本次募资主要在张家港保税港区内建造31.58万立方米的储罐、收购中油泰富9万立方米罐区资产,并在张家港保税区外收购仪征国华公司(13.6万方罐容)100%股权。 报告摘要: 再次增发进行外延扩张,做强主业战略迈开一大步。我们一直看好保税科技的主要原因除了公司罐容供不应求支撑稳定业绩,在经济下滑中具有较强抗性外,管理层做强主业的强烈意愿也是主因。近两年公司大动作不断,12年增发改造长江国际1号罐区和进行码头升等,今年外服子公司连续购进约9万方土地建设丙类仓库,配套保税仓储业务。此次增发合计增加罐容约54.18万方,剔除已经租用的中油泰富3.88万方亦净增加50.8万方,公司做强主业的战略迈开一大步。 公司罐容将实现翻番,成长空间完全打开。目前,公司自有罐容为44.87万方,随着1#罐区的投入使用,届时可增加10.1万立方米罐容,总设计罐容可达54.97万方。如本次募集资金投资项目完成,公司自有液体化工储罐规模增加到109.15万方,且收购的仪征国华13.6万方罐容也可以申请保税资质,因此此次增发将有效的解决公司目前储罐供应紧张的问题。公司的可持续发展能力上了一个台阶,成长空间完全打开。 想象空间逐步兑现,上调14-15年盈利预测,维持推荐。我们认为此次收购使得此前我们强调的公司想象空间逐步兑现,假设仪征国华短期不贡献业绩,自建项目15年底投入,今明两年的增量主要在中油泰富5万净罐容增加。预计13-15年EPS分别为0.38,0.46和0.51元(原0.44和0.49元,均为摊薄之前)。未来外服公司有望贡献新的盈利增长。整体上公司未来业绩稳增长可期,短期虽有摊薄影响,但成长空间完全打开,维持“增持”评级。

改革红利性政策指引已出,胡萝卜先于大棒。8月19日国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》。我们认为意见形成当前铁路改革部署的三个重要突破:价格改革、政府补贴和土地入市。我们总体判断是:在当前铁路改革和建设双重重大任务压力之下,铁路改革在政企分离改革后,中央支持态度偏重,铁总在运行机制尚未取得重大改革突破时,国务院已经把价格、补贴和土地政策方向推出,对铁路呵护态度坚决,对铁路改革态度坚决,对铁路建设发展态度坚决。总体上,“胡萝卜先于大棒”,超市场大部分人预期。 未来,铁路改革在投融资体制改革和公司化改革中依然任重道远。 广深沿线铁路土地巨大增值空间可期待。当前公司土地所有权总面积约1200万平,广深沿线站段所占面积大约400万平。由于广深沿线腹地经济较好,沿线部分站点利用率低,开发空间大,根据我们初步估算,认为沿线站段土地增值(静态和动态)空间超100亿。 客货运涨价具有一次性红利贡献:我们认为低端铁路客运价格具有一次性上涨50%的可能,货运价格也有望并轨国铁随之调整。整体上改革预期全部到位,大约会增收30亿以上。 维持公司13-14年公司EPS 分别为0.25和0.30元。考虑到土地政策带来增值预期可以直接增加100意义上增值空间,并且公司在改革后期可能成为华南铁路资产注入主要平台,公司当前PB 只有0.8倍,安全边际较大,我们上调公司目标价为4.5元,维持 “买入”评级。

投资要点: H1公司实现营收138.93亿元,同比增长7.7%,实现净利2.0亿元,对应EPS0.21元,同比下滑10.9%,扣非后0.17元,同比下滑17%,其中Q2单季实现EPS0.10元,同比下降23%,业绩符合预期。 报告摘要: 持续下滑经济冲击,Q2物流需求下滑明显,毛利率有所下降,核心在转型。受经济下滑持续冲击影响,H1公司物流业务收入13亿元,同比下降5.14%,毛利润2.54亿元,同比下滑22.4%,毛利率下滑4.3个百分点至19.6%。分业务收入看,H1仓储业务下滑9%,进出库下滑2%,配送增长1%,货代下滑2.3%(业务量增长22%),质押监管下滑29%(业务量增长30%),集装箱业务下滑3.8%,现货市场业务下滑0.4%。整体来看,Q3经济触底企稳有利于物流业务的同比改善,公司物流业务也在积极转型消费资料物流,但仍在初步拓展,H2预计回升幅度有限。 贸易继续压缩自营业务,结构性调整致盈利能力继续下滑,重点子啊防风险。H1压缩了盈利能力稍高自营库存34%,使得贸易业务结构性盈利能力下滑。H1贸易业务营收125.4亿元,同比增长9.1%,毛利润2.12亿元,同比下滑15.8%,毛利率下滑0.5个百分点至1.7%。 费用控制继续保持较好水平,南京中储商业地产项目稳步推进。H1公司合计费用2.54亿元,同比下滑14%,费用率下降至1.8%,达到历史最好水平,费用控制良好。公司南京中储商业地产项目正在如期推进,人员配置到位,资质正在申请,预计最快明年秋季推出。 我们持续看好公司战略双转型逻辑,股价自我们7月10日发布深度报告重点推荐以来涨幅超60%,未来菜鸟主题仍将不断发酵带来持续催化剂。由于去年Q4非常性损益较大,加上整顿主业,我们下调13年EPS至0.39元(原0.47),同时明年南京中储商业地产有望发力贡献部分业绩,我们上调14年盈利预测至0.61元(原0.57),目前股价对应16.5x14PE,上调目标价位至12元,维持“买入”评级。

投资要点: 大秦铁路H1实现营业收入243.23亿,同比增长9.3%,实现净利润65.22亿元,EPS0.44元,同比增长7.3%,业绩完全符合预期。 报告摘要: H1运量超预期稳健,Q3电煤供应链明显反弹,全年4.5亿吨运量无忧。尽管H1经济下滑持续冲击,但大秦线依旧完成货物运输量完成21,989万吨,同比增长2.2%,日均运量121.5万吨,最高日运量130.0万吨,实现超预期稳健增长。Q3开始在煤炭供应链明显反弹带动下,大秦线7月同比大幅增长12%,8月继续回升,由于今年进口煤和水电冲击明显小,加上大秦明显的集疏运运输效率和成本优势,我们预计全年大秦线4.5亿吨运量无忧。此外H1侯月线货物运输量完成4,450万吨,同比增长8.4%,也保持稳健增长。 检修支出和人力成本增长致成本增速快于收入增长。H1公司营业成本148.51亿,同比增长12.9%,略快于营收增速,我们认为这主要是Q1计入3亿元左右的南北同蒲检修支出,此外人工成本也保持较快增长,我们预计H1人工成本增速在10%-15%。 朔黄线继续稳定贡献投资收益,维持全年运量2.4亿吨预测。由于朔黄线是神华集团配套运输线路,受到冲击更加小,H1朔黄线贡献投资收益13.6亿元,同比增长约30%,占公司净利润比例提升至21%,完全符合我们预期,维持全年朔黄线2.4亿吨运量不变。 改革红利释放加速,专线运价突破成定局。当前铁路改革进入第二波攻坚阶段,货运运价市场化加速改革有望解决大秦专线特殊运价目前略低于普货运价的局面,释放巨大盈利弹性。 维持13-14年EPS0.91和1.1元的预测。当前股价对应7.6x13PE,我们一直认为公司是铁路货运改革红利的首要受益标的,大秦专线价格突破基本已成定局,当前大秦线运量持续向好,全年4.5亿吨运量无忧,我们继续维持公司“买入”评级,强烈推荐,目标价9元。

业绩概要: 保税科技H1实现营收18,279.30万元,同比增长5.2%,实现利润总额10,006.25万元,同比增长22.9%;实现归属上市公司股东的净利润8,108.2万元,同比增长22%,对应EPS0.17元,符合我们预期。 报告摘要: 无惧经营环境波动,码头仓储主业继续稳定增长,毛利率微降。H1公司码头仓储主业营收15,261.82万元,同比增长15.3%,毛利润11,720.71万元,同比增长11.6%,毛利率微降2.5个百分点至76.8%,依旧保持较高盈利水平。尽管H1国内乙二醇进口总量下滑0.4%(去年同比增长22%),同时受改造影响长江国际码头靠泊货轮166艘次,码头吞吐量107.09万吨,比去年同期均有明显下滑,但码头仓储主业依靠去年5月投入的10万方罐容(1号罐区改造拆除5万方,实际仅增加权益罐容5万方)和较高的储罐利用率(乙二醇品种)抵御住了经营环境的下滑,这也是我们一直看好公司的主要原因。 代理、运输等其他业务均实现稳定增长,综合毛利率创历史新高。H1公司代理和运输等其他业务实现毛利润1496万元,同比增长15.4%,公司在外部宏观环境弱势情况下,专注仓储主业,并不盲目追求贸易业务放量,从而H1公司整体毛利率73.5%,创出历史新高。 码头升等改造已经完成,全年业绩稳增长确定性较大。由于码头升等改造,前8月只有2号码头可用,导致长江国际吞吐和靠泊都受到一定影响,当前改造已经提前完成(原计划9月底),1号罐区改造也将逐步完成,全年业绩稳定增长确定性较大。 维持公司13-14年EPS为0.38和0.44元,对应20.8x13PE。公司是物流板块盈利能力最强和业绩增长最为确定的公司,当前管理层不断购进土地,拓展新利润增长点,做强主业意愿强烈,未来华泰、凯腾和外服公司项目将逐步兑现成业绩,业绩存在超预期可能,整体上公司未来业绩稳增长,空间可想象,维持“增持”评级。

业绩概要: 怡亚通H1实现营收41.65亿元,同比增长13%,综合毛利为4.28亿元,同比增长6.44%,实现归属上市公司股东的净利润9144万元,同比增长6.2%,对应EPS0.10元,扣非后增长12.8%,符合我们预期。 报告摘要: 380平台爆发推动深度业务高速增长,全年有望突破50亿。H1深度业务实现营收34.17亿元,同比增长51.96%,综合毛利为2.02亿元,同比增长35.74%,综合毛利率为5.92%,基本保持稳定。我们认为深度业务的高速增长主要来自380业务集群的放量,预计H1380业务贡献收入25亿元左右,当前公司调整战略,积极提升已有网点盈利贡献,预计13年380平台业务量有望突破50亿,实现盈亏平衡并小有利润,而14年明显贡献利润,未来三年复合增速超60%。 广度业务和产品整合业务受经济持续下滑冲击而不同程度下滑,毛利率基本维持稳定。H1公司主要盈利来源广度业务实现毛利1.83亿元,同比下滑7%,产品整合业务毛利1015万元,同比下滑66%,广度下滑一是受宏观经济环境持续低迷影响,IT产品代理业务量及价值下滑;二是公司进行相关业务调整,减少代理出口业务。而产品整合业务则是公司战略性的缩减造成。预计H2广度业务将相对稳定。 供应链金融继续小幅贡献利润。H1公司宇商小贷实现毛利3,338万元,同比增长23%,毛利率为84.4%,业务有所放缓但贡献基本稳定。 人民币明显升值致汇兑贡献明显增加:H1人民币升值约1.7%使公司财务费用下降约9000万元,汇兑净收益(财务费用+公允价值变动损益+投资收益)为304万,比去年同期多3400万,影响依然明显。 预计公司13-15年EPS分别为0.18,0.23和0.30元,同比增长40%,31%和30.6%。当前股价对应40x13PE和31x14PE,估值偏高,但考虑到在消费升级和快消渠道下沉加速推进下,公司380平台已形成突破之势,未来有望超预期贡献业绩,同时股权激励将为公司业绩的快速增长加码,我们给予公司“增持”评级”,目标价8.1-9.2元。

事件: 控股子公司外服公司成功竞得张家港保税港区(一期)区内部分土地使用权136.7亩(约9.12万平,分甲乙丙三块,位于原张家港保税物流园区东区青岛路南,深圳路东,厦门路西,北海路北),预计建造60000平米丙类仓库。 报告摘要: 再购土地,外服公司年内第二次重大投资,逐步开展配套仓储业务。 6月外服子公司公告过投资约4000万元建造约2.53万平米的丙类固体(棉花、羊毛、PTA等)仓库,年贮存量约10万吨。此次外服公司再次投资3000多万元购地9万多平,建造6万平米丙类仓库,为外服公司提供代理开证进口商品的仓储服务,拓展经营范围。 管理层做强主业意愿强烈,意在打造新的盈利增长点:从去年到今年公司启长江1号罐区升级改造(5万改10万)和码头升等,以及收购的凯腾和华泰两个项目(未来可拓展6万方以上),今年外服子公司连续收购土地做配套保税仓储项目,可见公司管理层做强主业十分积极,我们认为当前保税港区土地基本开发完毕,未来在液体化工保税储罐业务拓展空间难以打开局面下,本年度的两个项目利于打造新的盈利增长点,做大做强整个大保税物流业务。 盈利取决模式,业绩兑现需等待,但空间逐步打开。当前两个仓储项目如果仅作外服代理业务的配套仓储,盈利能力可能受限。若能逐步扩展到期货交割仓库,以年贮存约35万吨计算,进出库年收入840万,储存年收入约5500-6000万元,盈利能力有望上一个层级,但考虑审批,涉及以及建造时间,业绩兑现预计要到15年。 暂维持公司13-14年EPS为0.38和0.44元,对应20.8x13PE。公司是物流板块盈利能力最强和业绩增长最为确定的公司,8月码头升等改造已提前完成,1号罐区改造也即将完成,未来华泰和凯腾,以及外服公司项目将逐步兑现成业绩,若超预期推进则未来将调整业绩,整体上公司未来业绩稳增长,空间可想象,维持“增持”评级。

城际客运逐步改善,长途车稳定增长,Q3客运继续向好。公司H1旅客发送量 4484万人,同比增长5.7%,客运收入39.85亿,同比增长6.5%,占总收入的52.2%。其中城际车发送量小幅下滑0.5%,长途车快速增长10.9%,直通车平稳增长约3%。我们认为城际车的改善主要是去年Q2开行对数只有96对,而今年H1都保持在105对。长途车快速增长主要是增开部分线路,开行对数提升至115.5对(原108对)。 7月开始城际车累计增速转正,预计全年城际车发送量有望达到5%-10%,而长途车下半年将保持相对稳定增速。 经济下滑冲击,货运继续疲弱,下半年难改善。受经济持续冲击对全路货运量影响,公司H1货运量累计2,826万吨,同比下滑7.5%,其中发送量下滑10.5%,接运量下滑5.8%,受提价影响,货运总收入6.42亿元,下滑约4.6%。由于公司主要货种不是煤炭,H2难改善。 清算收入受机车牵引收入大增而快速增长。H1公司路网清算收入18.1亿元,同比增25%,其中机车牵引服务收入受量价齐涨而大增81.5%至7.84亿元,展望H2铁路客运继续保持稳定增长,尤其是高铁托管运营收入将快速贡献增量。 成本增长保持相对稳定。公司H1主营业务成本增长9.3%至55.5亿元,基本保持稳定,其中人工和清算等成本增长约10%,符合预期。 维持公司13-14年公司EPS 分别为0.25和0.30元,铁路货运运价市场化改革已启动,未来客运将稳步跟进,力度有望超预期,公司有望释放较大业绩弹性,且公司基本面逐步向好,未来改革红利空间巨大(沿线土地开发等),公司当前PB 只有0.67倍,安全边际较大,继续维持公司“买入”评级

投资要点: 铁龙物流上半年实现营收22.37万元,同比增长12.9%,综合毛利率17.24%,归属净利2.4亿元,对应EPS0.184元,同比增长0.24%,业绩符合我们预期。 报告摘要: 特箱业务发展暂趋缓,利润增长来自毛利率明显回升:铁总取消中铁集装箱公司承运人资格,影响较大,是铁路集装箱市场开放发展的重大改革步骤,这短期对公司特箱发展压制比较明显,叠加宏观经济下滑影响,H1公司完成特箱发送量29.25万TEU,较上年同期的30.73万TEU减少4.82%,实现营业收入4.67亿元,同比下滑5.7%,毛利润7957.54万元,同比增长约30%,这主要是不锈钢箱发送量的增长、全程物流业务的经营模式优化和优质客户开拓等推升了特箱业务毛利率,H1特箱业务毛利率同比增加6.4个百分点至22.4%。 沙鲅线运量下滑明显,拖累业绩增速:受经济结构调整、煤炭发送量减少等因素影响,H1沙鲅线完成铁路到发量2,535.94万吨,同比减少13.70%,下滑明显,直接影响其毛利润下滑6.4%,毛利率下滑3.9个百分点至13.9%,拖累业绩增速。尽管当前经济有筑底迹象,但年内回升明显较难,煤炭发运量预计下半年仍将低迷,全年运量下滑预计仍可能达10%连海金源项目稳步结算,枣园项目年内预计完工。H1房地产业务营收8,891.36万元,同比增长50.68%,毛利润1871万元,同比增长47%,今明两年共计有4-4.5亿元结算,年内预计结算至2亿元左右,基本稳步推进,另外枣园项目预计年内主体完工,推盘时间待定。 展望未来,公司专业物流发展将获得大力支持,成为真正主业,公司平台成为铁道部专业物流资产整合唯一上市平台,潜在价值巨大。考虑到H2经济回升存在不确定性,下调13-14年EPS分别为0.38和0.47元(原预测0.43和0.54元),当前估值15.3x13PE。公司股价跌入合理区间,继续给予增持评级,推介“低吸”机会。