事件: 保税科技公布增发方案:预计发行股本9,503.19,发行价格7.85元/股,预计募集资金7.46亿元,其中大股东金港资产认购不低于本次发行股份的60%。本次募资主要在张家港保税港区内建造31.58万立方米的储罐、收购中油泰富9万立方米罐区资产,并在张家港保税区外收购仪征国华公司(13.6万方罐容)100%股权。 报告摘要: 再次增发进行外延扩张,做强主业战略迈开一大步。我们一直看好保税科技的主要原因除了公司罐容供不应求支撑稳定业绩,在经济下滑中具有较强抗性外,管理层做强主业的强烈意愿也是主因。近两年公司大动作不断,12年增发改造长江国际1号罐区和进行码头升等,今年外服子公司连续购进约9万方土地建设丙类仓库,配套保税仓储业务。此次增发合计增加罐容约54.18万方,剔除已经租用的中油泰富3.88万方亦净增加50.8万方,公司做强主业的战略迈开一大步。 公司罐容将实现翻番,成长空间完全打开。目前,公司自有罐容为44.87万方,随着1#罐区的投入使用,届时可增加10.1万立方米罐容,总设计罐容可达54.97万方。如本次募集资金投资项目完成,公司自有液体化工储罐规模增加到109.15万方,且收购的仪征国华13.6万方罐容也可以申请保税资质,因此此次增发将有效的解决公司目前储罐供应紧张的问题。公司的可持续发展能力上了一个台阶,成长空间完全打开。 想象空间逐步兑现,上调14-15年盈利预测,维持推荐。我们认为此次收购使得此前我们强调的公司想象空间逐步兑现,假设仪征国华短期不贡献业绩,自建项目15年底投入,今明两年的增量主要在中油泰富5万净罐容增加。预计13-15年EPS分别为0.38,0.46和0.51元(原0.44和0.49元,均为摊薄之前)。未来外服公司有望贡献新的盈利增长。整体上公司未来业绩稳增长可期,短期虽有摊薄影响,但成长空间完全打开,维持“增持”评级。

改革红利性政策指引已出,胡萝卜先于大棒。8月19日国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》。我们认为意见形成当前铁路改革部署的三个重要突破:价格改革、政府补贴和土地入市。我们总体判断是:在当前铁路改革和建设双重重大任务压力之下,铁路改革在政企分离改革后,中央支持态度偏重,铁总在运行机制尚未取得重大改革突破时,国务院已经把价格、补贴和土地政策方向推出,对铁路呵护态度坚决,对铁路改革态度坚决,对铁路建设发展态度坚决。总体上,“胡萝卜先于大棒”,超市场大部分人预期。 未来,铁路改革在投融资体制改革和公司化改革中依然任重道远。 广深沿线铁路土地巨大增值空间可期待。当前公司土地所有权总面积约1200万平,广深沿线站段所占面积大约400万平。由于广深沿线腹地经济较好,沿线部分站点利用率低,开发空间大,根据我们初步估算,认为沿线站段土地增值(静态和动态)空间超100亿。 客货运涨价具有一次性红利贡献:我们认为低端铁路客运价格具有一次性上涨50%的可能,货运价格也有望并轨国铁随之调整。整体上改革预期全部到位,大约会增收30亿以上。 维持公司13-14年公司EPS 分别为0.25和0.30元。考虑到土地政策带来增值预期可以直接增加100意义上增值空间,并且公司在改革后期可能成为华南铁路资产注入主要平台,公司当前PB 只有0.8倍,安全边际较大,我们上调公司目标价为4.5元,维持 “买入”评级。

投资要点: H1公司实现营收138.93亿元,同比增长7.7%,实现净利2.0亿元,对应EPS0.21元,同比下滑10.9%,扣非后0.17元,同比下滑17%,其中Q2单季实现EPS0.10元,同比下降23%,业绩符合预期。 报告摘要: 持续下滑经济冲击,Q2物流需求下滑明显,毛利率有所下降,核心在转型。受经济下滑持续冲击影响,H1公司物流业务收入13亿元,同比下降5.14%,毛利润2.54亿元,同比下滑22.4%,毛利率下滑4.3个百分点至19.6%。分业务收入看,H1仓储业务下滑9%,进出库下滑2%,配送增长1%,货代下滑2.3%(业务量增长22%),质押监管下滑29%(业务量增长30%),集装箱业务下滑3.8%,现货市场业务下滑0.4%。整体来看,Q3经济触底企稳有利于物流业务的同比改善,公司物流业务也在积极转型消费资料物流,但仍在初步拓展,H2预计回升幅度有限。 贸易继续压缩自营业务,结构性调整致盈利能力继续下滑,重点子啊防风险。H1压缩了盈利能力稍高自营库存34%,使得贸易业务结构性盈利能力下滑。H1贸易业务营收125.4亿元,同比增长9.1%,毛利润2.12亿元,同比下滑15.8%,毛利率下滑0.5个百分点至1.7%。 费用控制继续保持较好水平,南京中储商业地产项目稳步推进。H1公司合计费用2.54亿元,同比下滑14%,费用率下降至1.8%,达到历史最好水平,费用控制良好。公司南京中储商业地产项目正在如期推进,人员配置到位,资质正在申请,预计最快明年秋季推出。 我们持续看好公司战略双转型逻辑,股价自我们7月10日发布深度报告重点推荐以来涨幅超60%,未来菜鸟主题仍将不断发酵带来持续催化剂。由于去年Q4非常性损益较大,加上整顿主业,我们下调13年EPS至0.39元(原0.47),同时明年南京中储商业地产有望发力贡献部分业绩,我们上调14年盈利预测至0.61元(原0.57),目前股价对应16.5x14PE,上调目标价位至12元,维持“买入”评级。

投资要点: 大秦铁路H1实现营业收入243.23亿,同比增长9.3%,实现净利润65.22亿元,EPS0.44元,同比增长7.3%,业绩完全符合预期。 报告摘要: H1运量超预期稳健,Q3电煤供应链明显反弹,全年4.5亿吨运量无忧。尽管H1经济下滑持续冲击,但大秦线依旧完成货物运输量完成21,989万吨,同比增长2.2%,日均运量121.5万吨,最高日运量130.0万吨,实现超预期稳健增长。Q3开始在煤炭供应链明显反弹带动下,大秦线7月同比大幅增长12%,8月继续回升,由于今年进口煤和水电冲击明显小,加上大秦明显的集疏运运输效率和成本优势,我们预计全年大秦线4.5亿吨运量无忧。此外H1侯月线货物运输量完成4,450万吨,同比增长8.4%,也保持稳健增长。 检修支出和人力成本增长致成本增速快于收入增长。H1公司营业成本148.51亿,同比增长12.9%,略快于营收增速,我们认为这主要是Q1计入3亿元左右的南北同蒲检修支出,此外人工成本也保持较快增长,我们预计H1人工成本增速在10%-15%。 朔黄线继续稳定贡献投资收益,维持全年运量2.4亿吨预测。由于朔黄线是神华集团配套运输线路,受到冲击更加小,H1朔黄线贡献投资收益13.6亿元,同比增长约30%,占公司净利润比例提升至21%,完全符合我们预期,维持全年朔黄线2.4亿吨运量不变。 改革红利释放加速,专线运价突破成定局。当前铁路改革进入第二波攻坚阶段,货运运价市场化加速改革有望解决大秦专线特殊运价目前略低于普货运价的局面,释放巨大盈利弹性。 维持13-14年EPS0.91和1.1元的预测。当前股价对应7.6x13PE,我们一直认为公司是铁路货运改革红利的首要受益标的,大秦专线价格突破基本已成定局,当前大秦线运量持续向好,全年4.5亿吨运量无忧,我们继续维持公司“买入”评级,强烈推荐,目标价9元。

业绩概要: 保税科技H1实现营收18,279.30万元,同比增长5.2%,实现利润总额10,006.25万元,同比增长22.9%;实现归属上市公司股东的净利润8,108.2万元,同比增长22%,对应EPS0.17元,符合我们预期。 报告摘要: 无惧经营环境波动,码头仓储主业继续稳定增长,毛利率微降。H1公司码头仓储主业营收15,261.82万元,同比增长15.3%,毛利润11,720.71万元,同比增长11.6%,毛利率微降2.5个百分点至76.8%,依旧保持较高盈利水平。尽管H1国内乙二醇进口总量下滑0.4%(去年同比增长22%),同时受改造影响长江国际码头靠泊货轮166艘次,码头吞吐量107.09万吨,比去年同期均有明显下滑,但码头仓储主业依靠去年5月投入的10万方罐容(1号罐区改造拆除5万方,实际仅增加权益罐容5万方)和较高的储罐利用率(乙二醇品种)抵御住了经营环境的下滑,这也是我们一直看好公司的主要原因。 代理、运输等其他业务均实现稳定增长,综合毛利率创历史新高。H1公司代理和运输等其他业务实现毛利润1496万元,同比增长15.4%,公司在外部宏观环境弱势情况下,专注仓储主业,并不盲目追求贸易业务放量,从而H1公司整体毛利率73.5%,创出历史新高。 码头升等改造已经完成,全年业绩稳增长确定性较大。由于码头升等改造,前8月只有2号码头可用,导致长江国际吞吐和靠泊都受到一定影响,当前改造已经提前完成(原计划9月底),1号罐区改造也将逐步完成,全年业绩稳定增长确定性较大。 维持公司13-14年EPS为0.38和0.44元,对应20.8x13PE。公司是物流板块盈利能力最强和业绩增长最为确定的公司,当前管理层不断购进土地,拓展新利润增长点,做强主业意愿强烈,未来华泰、凯腾和外服公司项目将逐步兑现成业绩,业绩存在超预期可能,整体上公司未来业绩稳增长,空间可想象,维持“增持”评级。

业绩概要: 怡亚通H1实现营收41.65亿元,同比增长13%,综合毛利为4.28亿元,同比增长6.44%,实现归属上市公司股东的净利润9144万元,同比增长6.2%,对应EPS0.10元,扣非后增长12.8%,符合我们预期。 报告摘要: 380平台爆发推动深度业务高速增长,全年有望突破50亿。H1深度业务实现营收34.17亿元,同比增长51.96%,综合毛利为2.02亿元,同比增长35.74%,综合毛利率为5.92%,基本保持稳定。我们认为深度业务的高速增长主要来自380业务集群的放量,预计H1380业务贡献收入25亿元左右,当前公司调整战略,积极提升已有网点盈利贡献,预计13年380平台业务量有望突破50亿,实现盈亏平衡并小有利润,而14年明显贡献利润,未来三年复合增速超60%。 广度业务和产品整合业务受经济持续下滑冲击而不同程度下滑,毛利率基本维持稳定。H1公司主要盈利来源广度业务实现毛利1.83亿元,同比下滑7%,产品整合业务毛利1015万元,同比下滑66%,广度下滑一是受宏观经济环境持续低迷影响,IT产品代理业务量及价值下滑;二是公司进行相关业务调整,减少代理出口业务。而产品整合业务则是公司战略性的缩减造成。预计H2广度业务将相对稳定。 供应链金融继续小幅贡献利润。H1公司宇商小贷实现毛利3,338万元,同比增长23%,毛利率为84.4%,业务有所放缓但贡献基本稳定。 人民币明显升值致汇兑贡献明显增加:H1人民币升值约1.7%使公司财务费用下降约9000万元,汇兑净收益(财务费用+公允价值变动损益+投资收益)为304万,比去年同期多3400万,影响依然明显。 预计公司13-15年EPS分别为0.18,0.23和0.30元,同比增长40%,31%和30.6%。当前股价对应40x13PE和31x14PE,估值偏高,但考虑到在消费升级和快消渠道下沉加速推进下,公司380平台已形成突破之势,未来有望超预期贡献业绩,同时股权激励将为公司业绩的快速增长加码,我们给予公司“增持”评级”,目标价8.1-9.2元。

事件: 控股子公司外服公司成功竞得张家港保税港区(一期)区内部分土地使用权136.7亩(约9.12万平,分甲乙丙三块,位于原张家港保税物流园区东区青岛路南,深圳路东,厦门路西,北海路北),预计建造60000平米丙类仓库。 报告摘要: 再购土地,外服公司年内第二次重大投资,逐步开展配套仓储业务。 6月外服子公司公告过投资约4000万元建造约2.53万平米的丙类固体(棉花、羊毛、PTA等)仓库,年贮存量约10万吨。此次外服公司再次投资3000多万元购地9万多平,建造6万平米丙类仓库,为外服公司提供代理开证进口商品的仓储服务,拓展经营范围。 管理层做强主业意愿强烈,意在打造新的盈利增长点:从去年到今年公司启长江1号罐区升级改造(5万改10万)和码头升等,以及收购的凯腾和华泰两个项目(未来可拓展6万方以上),今年外服子公司连续收购土地做配套保税仓储项目,可见公司管理层做强主业十分积极,我们认为当前保税港区土地基本开发完毕,未来在液体化工保税储罐业务拓展空间难以打开局面下,本年度的两个项目利于打造新的盈利增长点,做大做强整个大保税物流业务。 盈利取决模式,业绩兑现需等待,但空间逐步打开。当前两个仓储项目如果仅作外服代理业务的配套仓储,盈利能力可能受限。若能逐步扩展到期货交割仓库,以年贮存约35万吨计算,进出库年收入840万,储存年收入约5500-6000万元,盈利能力有望上一个层级,但考虑审批,涉及以及建造时间,业绩兑现预计要到15年。 暂维持公司13-14年EPS为0.38和0.44元,对应20.8x13PE。公司是物流板块盈利能力最强和业绩增长最为确定的公司,8月码头升等改造已提前完成,1号罐区改造也即将完成,未来华泰和凯腾,以及外服公司项目将逐步兑现成业绩,若超预期推进则未来将调整业绩,整体上公司未来业绩稳增长,空间可想象,维持“增持”评级。

城际客运逐步改善,长途车稳定增长,Q3客运继续向好。公司H1旅客发送量 4484万人,同比增长5.7%,客运收入39.85亿,同比增长6.5%,占总收入的52.2%。其中城际车发送量小幅下滑0.5%,长途车快速增长10.9%,直通车平稳增长约3%。我们认为城际车的改善主要是去年Q2开行对数只有96对,而今年H1都保持在105对。长途车快速增长主要是增开部分线路,开行对数提升至115.5对(原108对)。 7月开始城际车累计增速转正,预计全年城际车发送量有望达到5%-10%,而长途车下半年将保持相对稳定增速。 经济下滑冲击,货运继续疲弱,下半年难改善。受经济持续冲击对全路货运量影响,公司H1货运量累计2,826万吨,同比下滑7.5%,其中发送量下滑10.5%,接运量下滑5.8%,受提价影响,货运总收入6.42亿元,下滑约4.6%。由于公司主要货种不是煤炭,H2难改善。 清算收入受机车牵引收入大增而快速增长。H1公司路网清算收入18.1亿元,同比增25%,其中机车牵引服务收入受量价齐涨而大增81.5%至7.84亿元,展望H2铁路客运继续保持稳定增长,尤其是高铁托管运营收入将快速贡献增量。 成本增长保持相对稳定。公司H1主营业务成本增长9.3%至55.5亿元,基本保持稳定,其中人工和清算等成本增长约10%,符合预期。 维持公司13-14年公司EPS 分别为0.25和0.30元,铁路货运运价市场化改革已启动,未来客运将稳步跟进,力度有望超预期,公司有望释放较大业绩弹性,且公司基本面逐步向好,未来改革红利空间巨大(沿线土地开发等),公司当前PB 只有0.67倍,安全边际较大,继续维持公司“买入”评级

投资要点: 铁龙物流上半年实现营收22.37万元,同比增长12.9%,综合毛利率17.24%,归属净利2.4亿元,对应EPS0.184元,同比增长0.24%,业绩符合我们预期。 报告摘要: 特箱业务发展暂趋缓,利润增长来自毛利率明显回升:铁总取消中铁集装箱公司承运人资格,影响较大,是铁路集装箱市场开放发展的重大改革步骤,这短期对公司特箱发展压制比较明显,叠加宏观经济下滑影响,H1公司完成特箱发送量29.25万TEU,较上年同期的30.73万TEU减少4.82%,实现营业收入4.67亿元,同比下滑5.7%,毛利润7957.54万元,同比增长约30%,这主要是不锈钢箱发送量的增长、全程物流业务的经营模式优化和优质客户开拓等推升了特箱业务毛利率,H1特箱业务毛利率同比增加6.4个百分点至22.4%。 沙鲅线运量下滑明显,拖累业绩增速:受经济结构调整、煤炭发送量减少等因素影响,H1沙鲅线完成铁路到发量2,535.94万吨,同比减少13.70%,下滑明显,直接影响其毛利润下滑6.4%,毛利率下滑3.9个百分点至13.9%,拖累业绩增速。尽管当前经济有筑底迹象,但年内回升明显较难,煤炭发运量预计下半年仍将低迷,全年运量下滑预计仍可能达10%连海金源项目稳步结算,枣园项目年内预计完工。H1房地产业务营收8,891.36万元,同比增长50.68%,毛利润1871万元,同比增长47%,今明两年共计有4-4.5亿元结算,年内预计结算至2亿元左右,基本稳步推进,另外枣园项目预计年内主体完工,推盘时间待定。 展望未来,公司专业物流发展将获得大力支持,成为真正主业,公司平台成为铁道部专业物流资产整合唯一上市平台,潜在价值巨大。考虑到H2经济回升存在不确定性,下调13-14年EPS分别为0.38和0.47元(原预测0.43和0.54元),当前估值15.3x13PE。公司股价跌入合理区间,继续给予增持评级,推介“低吸”机会。

菜鸟网络引领中国物流新变革,仓储物流受益最大:电商-物流环节中,仓储是连结中心,菜鸟网络每个大的仓储节点都是一个超级智能物流和配送中心,在菜鸟网8个超级物流中心下将延伸出若干重要节点和更多城市节点。我们认为菜鸟网络将驱动国内物流中心、分拨中心和配送中心的建设发展,现代物流中心的土地价格/价值将更加突出。未来中国绝不会只有一个“菜鸟网络”就完成所有物流,会有很多类似物流网络和配送中心,这些将不断提高物流土地地价/租金,也为传统仓储基地提供转型升级的重大机会,当前菜鸟正在全国范围寻找具有网络型仓储资源的企业合作,未来仓储物流将最大受益。 “菜鸟”合作非正式探讨,符合预期,更是趋势:我们一直认为中储作为国内仓储物流地王,网络型土地仓储资源是其最大价值,是菜鸟网络全国物流节点较佳的合作标的,也预期菜鸟网络将可能与公司合作,此次双方非正式探讨,印证我们判断,同时最大的社会化物流平台寻求与最大的仓储物流平台合作,强强联合,更符合趋势。 我们持续看好公司战略双转型逻辑,明年首个商业地产项目产出也已经打开公司新的成长预期,菜鸟物流主题的不断发酵将为公司带来持续催化剂,同时有望正式合作而推动基本面改善更进一步。预计公司13-14年EPS 分别为0.47和0.57元,目前股价对应摊薄后16.5x13PE,估值较低, 维持“买入”评级。

渠道下沉是快消供应链发展趋势,公司深度业务顺应二次转型。当前一、二线城市已成快消红海,下线城市新增长引擎开始逐步出现。未来在城镇化大潮和消费升级驱动下,下线城市消费能力和需求将迎来新的爆发,快消品渠道下沉至三、四线城市是大势所趋,公司深度380业务顺应这一契机,快速布局完成由广到深的二次转型。 380平台深耕快消渠道下沉,承载深度分销一体化梦想。380平台以快消品渠道下沉趋势为切入点,扁平渠道,深度分销。2012年380平台完成120平台建设,已成功导入世界500强客户 30余家,覆盖零售终端30万个,实现业务量28亿,同比增长超过30%,相对10年增长2倍。未来三年380平台网点将逐步扩张至270个,业务量将超过100亿。当前公司调整战略,积极提升已有网点盈利贡献,预计13年380平台实现盈亏平衡小有收获,14年明显贡献利润,未来三年复合增速超60%。 推出股权激励,为业绩快速增长加码:公司在380平台逐步收获之时,适时推出股权激励计划,大范围激励尤其是380集群核心人员,为的是留住优秀人才,激发团队积极性,着眼公司长远发展,同时制定业绩复合增速超30%的行权条件,彰显公司对未来业绩快速增长信心。 预计公司13-15年EPS 分别为0.18,0.23和0.30元,同比增长40%,31%和30.6%。当前股价对应40x13PE 和31x14PE,估值偏高,但考虑到在消费升级和快消渠道下沉加速推进下,公司380平台已形成突破之势,未来有望超预期爆发,同时股权激励将为公司业绩的快速增长加码,我们给予公司“增持”评级”,目标价8.1-9.2元

业绩简评: 恒基达鑫上半年实现营收8,213.79万元,同比下滑14.6%,综合毛利率53.6%,归属净利2,824.68万元,对应EPS0.24元,同比下滑24.2%,业绩基本符合预期。 经营分析: 珠海基地罐容利用率下滑明显是业绩下滑主因,下半年回升不确定性较大。2013年H1公司珠海基地营收5154.71万元,同比下滑约26%,毛利下滑约30%,毛利率较去年同期下滑约10个百分点,我们认为主要是两方面引起:一是经济下滑引起相关化工品贸易及仓储需求减少导致公司罐容出租率下滑较多。二是1月份珠海基地投入16.5万方罐容,需求不足而固定成本刚性增加,导致毛利率下滑明显。展望下半年我们认为宏观经济难有明显回升,公司珠海基地罐容利用率回升不确定性较大。 扬州基地相对稳健,续建工程二阶段整体延后,利于缓解当前经营压力:H1扬州基地营收2914.96万元,同比增长约18%,贡献净利润820.78万元,同比增长约38.4%,环比呈逐步改善状态,我们认为主要还是扬州基地去年才开始扭亏为盈,基数相对较低。另外扬州基地续建工程二阶段定型为15.2万方,公司将根据市场情况先期建设6.5万立方米储罐,预计14年10月底投入,相比原计划13.5万方13年Q4投入推迟一年,且分期进行,我们认为在当前需求环境弱势情况下,工程延期有利于缓解公司业绩压力。 费用控制环比改善,期间费用率小幅下降2.5个百分点至13.1%。 由于公司珠海基地罐容利用率下滑超出预期,且年内利用率回升存在较大不确定性,我们下调公司13-14年EPS分别至0.44和0.57元(原预测分别为0.58和0.7元),对应当前股价分别为26.5x13PE和20.7x14PE,估值偏高,考虑到罐容利用率提升对业绩弹性大,公司做强主业意愿积极,暂维持“增持”评级。

业绩和公告简评: 飞力达上半年实现营收99,946.75万元,同比增长9.73%,综合毛利率20.9%,归属净利3,365.83万元,对应EPS0.2元,同比下滑22.3%,业绩低于我们和市场预期。 公司同时公告以1643万元收购上海绿缘物流70%股权,间接增加租赁仓储面积约2.9万平,并且被收购方有业绩承诺,风险可控。 经营分析: IT制造业景气下滑,综合物流业务扩张受阻,毛利率和毛利润均小幅下滑:公司上半年综合物流业务毛利润为13,118.53万元,同比小幅下滑2.3%,毛利率为49.7%,同比降低2.2个百分点。我们认为这主要是上半年IT制造业景气下滑严重影响,H1全球PC出货量下降约10%,主要NB代工企业营收均出现明显下滑,公司主要客户宏基收入贡献下降约55%。此外爱立信订单减少(仓库标准提高而当地可租仓库减少)和华硕主板项目仍处开拓期,导致南京和深圳子公司净利润大幅下滑,其中南京亏损512万。 空海运代理业务量价齐跌,基础物流业务毛利润大幅下滑。同样受IT制造业景气下滑带来的空海运代理业务量减少,H1公司基础物流业务毛利润5,065.10万元,同比下滑27%。毛利率由去年同期16.9%下滑至12.6%,导致综合毛利率下滑4个点,但较去年H2基本持平。 此外贸易执行业务和软件服务业务毛利润贡献和毛利率相对稳定。 由于H1业绩明显低于预期,我们暂下调盈利预测,预计公司13-14年EPS分别为0.66和0.80元(原预测为0.73和0.89元),对应当前股价14.5x13PE/12.0x14PE,考虑到Q3超级本渗透提升有望带来行业景气回升,并且公司年底仍有4万平保税库容投入,加上股权激励计划解锁条件刺激,公司有望在下半年采取措施降本增效,我们继续给予公司增持评级。

事件 公司披露以1.36亿/艘的价格向韩国现代船厂订购5艘18400TEU 船舶,合同总价款6.83亿美元,合42.5亿人民币,该批船舶预计于2014年11月-2015年3月陆续交付。目前中海是继马士基之后全球第二家正式下订18000TEU 型船舶的公司。 评论 订单分析:1、欧线已迈入10000TEU+时代,主流公司船型未来将进一步升级为13000TEU+,订购行为说明中海未来仍会将欧线作为主战场,8艘10000TEU(2013年10月-2014年底交付)、8艘14400TEU 和5艘18400TEU 船舶的配置将基本满足未来几年欧线大型化的发展趋势;2、把握低价造船,锁定船舶长期成本,中海本次订单造价约为1.36亿/艘,较马士基11年1.9亿的造价下降了28.4%,若假设造船使用70%的融资杠杆,单艘船每年将节约360万美金左右的成本。3、中海目前有6艘14400TEU 船舶投入远东-欧洲的合作航线AEX7线运营。由于船型较大,独立运营揽活压力较重,中海主要是通过合作航线、换仓来运营AEX7线的大船。由于合作伙伴都已拥有或拟订购15000TEU+的船舶,中海此番订购一定程度也是从船型上保障未来合作的基础,预计公司会继续以合作、换仓的方式运营上述18400TEU 船舶。 合同条款较为优惠,财务开支逐步提高:1、公司本次订购船舶的支付条款为10%、10%、10%和70%,交付日期初定为14年11月至15年3月,具体交付时间应当可根据市场情况有所浮动,我们推测公司仍将采用美金(人民币升值)银团贷款的方式进行融资,贷款比重约为6-7成。2、连同公司即将交付的8艘10000TEU 船舶的财务成本,公司13-14年造船资本开支预计为30-35亿/年,公司目前持有现金约80亿,资产负债率47%,处于行业较低水平,将能满足造船的资本开支,但航运业目前仍处于去产能阶段,公司经营现金流状况短期难以大幅改善,未来公司资产负债率可能逐步攀升至60%的水平,财务支出也将进一步增加。 经营杠杆增加,欧线依存度进一步加大:未来公司财务和经营杠杆进一步增加,业绩相对于市场运价的弹性也将逐步增强。我们曾在2季度策略中提到“集运未来的运价弹性将主要取决于欧线”,而大船交付无疑使得中海集运未来在欧线的资产比重逐步增加,公司业绩表现取决于欧线的因素越来越大。 投资建议 预计公司13-15年净利润分别为2.47、4.58、14亿,维持“增持”评级。

业绩简评 大秦铁路2012年公司营业收入完成459.62亿元,同比增长2.12%。实现利润115亿,EPS0.77元,同比增长-1.68%。业绩完全符合我们的预测。 经营分析 罕见电煤供应链冲击如期完毕,全年煤炭运量符合预期:2012年全国电煤由于电煤库存高企(30天以上)、进口煤增长50%以上、水电超好(增长40%以上)、煤价爆跌等多重因素影响下,全国铁路煤炭运输出现连续5月暴跌情形,为历史罕见,超过08~09年金融危机期间的影响。大秦铁路业经历了连续4个月运量大幅下跌情形(9月检修位移除外)。在11月及已后,冲击逐渐消退,电煤供应链恢复弱势波动,大秦铁路运量迅速恢复,并基本维持每天120万吨以上运量。全年大秦线货物运输量完成42,589万吨,同比下降3.2%,完全符合我们预期。(参考我们研究报告《铁路货运危机专题研究,大秦抵抗力最强》2012/10/7)。 去年运价上涨对收益影响有限:2012年5月20日,铁路货运价格上涨1分钱,对公司收入影响只增加大约7亿元。影响有限。 公司控制成本有效:本期运营成本为283亿,同比增加7.2%。主要包括人工薪酬增加15%增8.7亿,和谐车检修增3亿,机车租赁和货车检修增3亿,折旧增4亿等。整体成本基本符合预期。 盈利调整 我们维持公司13/14公司实现净利润136/166亿,EPS为0.91和1.11的盈利预测,净利润同比增长19.2%和22.8%。 投资建议 在市场还有“分流论”和“不能涨价”担忧之下,我们认为专线具有长期“满负荷”运行客观条件,在专线运量4.5亿吨预期下,南北同蒲等山西境内线路在运量和周转量上保持每年10%增长。同时,在铁路大改革的历史背景下,我们坚持看好铁路货运价格改革长期利好。大秦铁路是货运改革的代表公司,为首要推介铁路改革标的,维持“买入”投资评级。