2014.1-9,尔康制药实现营收9.79亿,净利润1.97亿,分别同比增长53.18%与57.24%。第三季度实现收入2.71亿,净利润0.58亿,同比增长9.28%与28.44%。 淀粉胶囊继续布局。2129.61万元增持中山凯博斯淀粉36.65%股份,增持完成之后达到69.98%,同时申请到药用淀粉胶囊的生产批件。利用自有资金3800万元成立子公司湖南湘阴尔康明胶有限公司。2014.9尔康制药在新加坡第10届杜塞尔多夫医疗展第一次展出淀粉胶囊,得到了马来西亚、印度尼西亚等东南亚国家客户的广泛关注,公司淀粉胶囊通过HALAL 认证以及拥有自主专利权,在东南亚清真市场拥有很大优势。
维持“增持”评级。预计公司2014-2015年收入分别增长55.84%、44.39%,归属母公司净利润增长62.5%、46.9%,EPS0.69元、1.01元。对应现有股价40.88元PE 分别为59.26倍与40.35倍。DCF估值分析公司合理价值为41.98元/股,现在价格40.88元/股,估值基本合理,鉴于公司在行业中的领导地位以及未来高速增长前景,维持”增持”评级。 风险提示:新产品研发风险、市场推广风险、政策风险

业绩保持平稳。2014年前三季度实现收入50.43亿,实现归属母公司净利润3.28亿,同比分别增长17.31%与5.55%。单季度实现收入17.28亿,净利润0.99亿,同比增长15.87%与-4.35%。相比2季度的19.52%与12.03%有一定程度的下降,主要是由于销售费用率的上升导致净利率下降。 医疗服务行业进行了实质性的布局。公司计划在未来3-5年内布局约20家医院。人福医药公布了出资2亿元与钟祥市人民医院人福钟祥医院管理公司,与钟祥市人民医院建立战略合作协议,以此为平台为钟祥市人民医院提供管理服务,同时投资建设新院区。 不断进行其他业务布局以2970万购买新疆维药14.85%的股权,增持完成之后,人福医药将持有新疆维药69.85%的股份。估值2亿的新疆维药2013年静态8.3倍PE。 首次“买入”评级。预计公司2014-2016年收入分别增长20%、22%、23%,归属母公司净利润增长8.9%、28.3%、29.9%,EPS0.86元、1.1元、1.43元。对应现有股价25.76元PE 分别为29.94倍、23.34倍、17.97倍。DCF 估值分析公司合理价值为30.8元/股,现在价格25.76元/股,有较大程度的低估,我们首次给予“买入”评级。 风险提示:市场风险、宏观经济风险、政策风险。

业绩超出我们预期。2014年前三季度收入18.38亿元,归母的净利润2.55亿,同比分别增21.94%与40.06%。净利润的增速高于收入增速,我们分析主要是由于公司营业及管理费用率的降低,导致净利率有一定程度的提升。与公司现在的经营情况相关:公司上市过后大规模新建医院逐渐进入盈利周期(3年盈亏平衡),另外规模效应的原因导致公司效率提升,费用率降低。 不断完善布局。1.业务种类拓展:视光业务、美容等;2.分支机构拓展:2014年新增5家,达到54家。 3. 激励走在行业前列,强大的人才吸引力。1.两期股权激励。公司核心人才与上市公司利益一致,有利于公司长期发展。2.成立中南大学爱尔眼科学院、新成立湖北科技学院爱尔视光学院。吸引行业中的高端人才加入,也解决学术方面劣势。3.推出“爱尔合伙人计划”,实现点对点的激励,更加缩短新医院培育期。 维持“增持”评级。预计公司2014-2016年收入分别增长23.66%、25.54%、26.99%,归属母公司净利润增长37.1%、38.1%、41.6%, EPS0.47元、0.65元、0.92元, 对应现有股价25.87元PE 分别为54.7倍、39.6倍、28倍。DCF 估值分析公司合理价值为28.07元/ 股,现在价格25.87元/股,有一定程度的低估,鉴于公司未来确定的成长路径,我们维持“增持”评级。 风险提示:医疗事故风险、市场风险、宏观经济风险、政策风险。

2014年前三季度实现业绩稳步增长。2014年1-9月份收入3.99亿元,同增16.64%,归母净利润1.47亿元,同增21.62%。其中三季度实现收入1.49亿元,同增13.98%,净利润0.66亿元,同增29.64%。 三诺生物多维度进行战略布局。市场维度:在深耕OTC市场的同时,三诺生物进行多个市场的拓展,1.医院市场,推出EA-11血糖尿酸双功能检测系统,另外还推出金系列产品;2.出口市场,是公司未来战略;3.高端市场,与台湾华广生技合作,推出金系列高端产品等。产品维度:引入高端人才,打造产品优势。除在原有业务线升级换代外,围绕糖尿病、肾病等慢性疾病做相关指标的POCT产品的研发也进入了实质性阶段。 大数据布局移动医疗。参股8%糖护科技。手机血糖仪已经上市,现在主要在京东销售。同时,公司在三季报中公布了通过杠杆控股北京三诺建恒糖尿病医院80%股权,尝试布局产业链下游。 维持“增持”评级。我们预计公司2014-2015年收入分别增长18.92%、22.91%,归属母公司净利润增长16.9%、22.6%,EPS0.97元、1.19元。对应现有股价36.89元,PE分别,38倍与31倍。根据我们DCF估值分析公司合理价值为39.65元/股,现在价格36.89元/股,估值基本合理,维持”增持”评级。 风险提示:产品质量风险、市场开拓风险、专利纠纷风险。

2014.10.29我们对汉森制药进行了调研,总经理、董秘以及证券事务代表出席。 2014年前三季度,汉森制药实现收入5.123亿元,同比增长21.76%,实现归属于母公司的净利润0.8亿元,同比增长12.06%。收入增加主要来自于新收购公司云南永孜堂,主要产品汉森四磨汤收入增长停滞。 调研结论:1.四磨汤增长停滞主要受制于OTC行业增长放缓、媒体影响、基药增补停滞等因素,但在逐渐消除;2.收购永孜堂后的整合进展不如预期,销售渠道有阻力;3.各产品招标等还在进展当中;4.健康产业规划已经基本成型,进军医疗服务行业已成定局。 投资建议:原有业务恢复还需要时间,永孜堂整合并不如意,新业务还处于前期阶段,暂时建议观望。 “增持”评级:预计汉森制药2014-2015年营业收入6.94亿与8.65亿,同比增长18.6%与24.7%,实现归属母公司净利润1.22亿与1.53亿元,同比增长10.1%与25%;EPS为0.41元与0.52元,动态PE为43.8倍与35倍。我们的DCF估值分析,公司合理价值为18.04元/股,按照现在的市场价格17.82元/股,现阶段估值基本合理,给予“增持”评级。 风险提示:(1)医药行业增速下降风险;(2)公司市场开拓低于预期风险;(3)公司募投项目达产慢于预期风险;(4)产品质量不达标对公司业绩影响的风险。

2014年上半年业绩稳定增长。2014年上半年收入2.5亿元,同增18.28%,净利润0.8099亿元,同增15.81%。销售费用增11%,管理费用增长64%。 传统渠道价格逐渐趋稳。三诺主导的血糖仪低价提升渗透率的策略已经奏效,国内血糖仪渗透率从2010年的不到10%提升到2013年的20%。 两个维度进行战略布局。市场维度:未来集中资源布局出口市场以及医院市场;产品维度:开拓高端市场以及扩充针对除血糖之外疾病产品线。同时布局移动医疗。 上调“增持”评级。预计公司2014-2015年收入分别同比增长18.92%、22.91%,归属母公司净利润同比增长6.5%、22.7%,EPS0.88元、1.08元。对应现有股价43.86元,PE分别为49.7倍与40.51倍。由于2013年有2200万的政府补助非经常性损益,2014年预计扣非净利润同比增加12.9%。DCF估值分析公司合理价值为43.61元/股,现在价格43.86元/股,估值基本合理,鉴于公司核心竞争力突出,未来战略清晰,给予”增持”评级。 风险提示:产品质量风险、政策风险、产品降价风险、坏账风险。

2014年上半年保持稳定。2014年1-6月份实现收入38.19亿元,同比-0.33%,成本上升7.81%,毛利率下降3.2个百分点,期间费率38.87%,同比下降2.3个百分点,净利润6.17亿元,同比增长2.41%。经营性现金流量保持稳定净流入,达到5.66亿。毛利率下降由于结构性的原因,主要原材料红参价格上升,而其他原材料下降不明显。 OTC业务不断进行调整。1.原有OTC主要产品线不断进行调整。未来将加大对基药的资源投入,加大与连锁药店深度合作;稳定原有感冒、胃肠、皮肤类产品线,并不断引进新品种;2.未来向大健康的自我诊疗领域延伸。依靠”999”品牌的影响力,逐渐引入大健康领域产品,譬如儿童领域的洗发水、护唇膏、薄荷膏,胃肠道领域向保健领域延伸产品。 中药配方颗粒产生将逐步释放。上半年受制于产能,仅增长10%,落后于行业中的标杆企业,未来1-2年产能将逐步释放。 上调“买入”评级。预计公司2014-2015年收入分别增长6.28%、9.94%,归属母公司净利润增长4.7%、13.6%,EPS1.27元、1.44元。对应现有股价20.49元PE分别为16.21倍与14.27倍。根据我们DCF估值分析公司合理价值为24.75元/股,现在价格20.49元/股,有较大程度的低估,给予”买入”评级。 风险提示:产品质量风险、政策风险、产品降价风险、坏账风险。

2014年上半年泰嘉维持高速增长。2014年1-6月份实现收入13.04亿元,同增22.81%,毛利率76.61%,与去年同期基本持平;期间费率31.43%,同比下降1个百分点,由于收入稳定增加,毛利率保持稳定,净利润达到4.95亿元,同比增长26.07%。推测核心产品泰嘉同比上升21.4%,达到8.5亿元,比伐卢定0.2元,贝那普利0.6亿元,头孢制剂与原料药恢复性增长。 业务逐现曙光。1.泰嘉降价压力趋稳。信立泰在新一轮招标中并没有低价中标,至今各省医保招标过半,泰嘉价格总体保持稳定,我们认为主要是仅新增一个新竞争对手,竞争格局并不恶劣。但2-3年后更多新进入者预计将对市场产生很大的冲击;2.新产品稳步推进:比伐卢定、信力坦产品已经上市,正处于前期的推广期;PCI涂层可降解支架预计2015年上市,与自有渠道无缝链接,将成为市场上一股重要的力量。 上调“增持”评级。预计公司2014-2015年收入分别增长21.05%、16.71%,归属母公司净利润增长20.3%、13.8%,EPS1.53元、1.78元。对应现有股价31.69元PE分别为20.74倍与18.22倍。根据我们DCF估值分析公司合理价值为34.64元/股,现在价格31.69元/股,有一定程度的低估,给予”增持”评级。 风险提示:产品质量风险、政策风险、产品降价风险、坏账风险。

2014.8.15爱尔眼科发布2014年中期报告。2014年上半年门诊量114万例,同比增长21.53%,手术量11.89万例,同比增长15.32%;收入11.16亿元,同比增长23.85%,归属母公司净利润1.44亿元,同比增长41.32%,超出市场预期。 发展动力十足。(1).搭建并购平台。出资2000万元发起设立了深圳前海东方爱尔医疗服务产业并购基金,另外1亿元参与设立华泰瑞联并购基金;(2)实施“合伙人计划”。在国内医疗行业,首次实施“合伙人计划”,实现核心员工从“医院员工”到“医院股东”的转变。(3)注重医疗服务质量,提高集团科研学术地位。公司将医疗服务质量视为发展的基石。同时进一步加强学术建设,提升公司学术地位。 维持“增持”评级。预计公司2014-2016年收入分别增长23.66%、25.54%、26.99%,归属母公司净利润增长37.1%、38.1%、41.6%,EPS0.47元、0.65元、0.92元。DCF估值分析公司合理价值为27.17元/股,现在价格26.12元/股,估值基本合理,鉴于公司未来确定的成长路径,我们维持“增持”评级。 风险提示:医疗事故风险、市场风险、宏观经济风险、政策风险。

2014年1-6月,战略布局初见成效,销售规模稳定增长。上半年营收47.73 亿元,同增11.69%;归母净利润1.696 亿元,同涨5.69%。 报告期内海正自有制剂占比自产产品收入比例提高到47.24%。有四个一类新药处于临床,大生物分子药物进展顺利;上半年海正辉瑞与海正杭州各有高标准生产线投入运营;海正辉瑞与上海百盈销售稳步推进。 调研结论:1.公司对未来的发展非常有信心;2.海正辉瑞运营正常,医院纯销收入稳步增长;3.上海百盈推广顺利,喜美欣等保持高速增长;4.研发产品定位高端,安百诺获批在即,另外还有4个一类新药在临床阶段,大分子生物药处于国内领先地位;5.原料药业务平稳;6.自有制剂国内销售以及出口稳步推进。 投资建议:维持“增持”评级。预计公司2014-2015 年收入分别增长23.54%、16.13%,归属母公司净利润增长16.5%、38.6%,EPS0.42元、0.58 元。对应现有股价16.1 元PE 分别为38.4 倍与27.7 倍。 由于公司处于从原料药向制剂类企业转型期,对比A 股同类型的公司,公司业绩以及估值优势不明显。鉴于公司领先的战略布局,在研产品强大,维持“增持”评级。 风险提示:转型风险、新产品推广风险、专利纠纷风险。

上半年业绩尚处低谷。2014 年1-6 月,公司实现收入9.107 亿元,同比-3.82%,净利润1.2 亿元,同比-52.06%。二季度相比一季度收入有一定程度的改善,但净利润延续之前的趋势。下半年有望改善:新产能投产以及合并SPL。 发展现多重曙光:(1).推出员工持股计划预案并顺利通过股东大会;(2)收购并合并SPL;(3)新产能如期投产;(4)制剂产品稳步推广;(5)未来外延式发展。 调研结论:1. 母公司生产销售如预期,出口价格的下降也在预期之内,公司前期向上下游产业链的延伸以及产品优势将得到显现;2.收购SPL 将扩大海普瑞在国际上的市场份额,同时拥有与Curemark 胰酶原料药的独家供货协议;3.新产能投产,上半年磨合期影响生产,下半年影响将逐渐减小;4.未来外延式收购定位于心血管领域。 “增持”评级。预计公司2014-2015 年收入分别增长58.7%、21.48%,归属母公司净利润增长-12.3%、36.3%,EPS0.35 元、0.47 元。对应现有股价20.4 元PE 分别为58.7 倍与43 倍。DCF 估值分析公司合理价值为19.83 元/股,现在价格20.4 元/股,估值基本合理,鉴于公司在行业中的领导地位以及未来外延式发展前景,给予”增持”评级。 风险提示:转型风险、新产品推广风险、专利纠纷风险。

2014.7.15爱尔眼科发布2014年中期业绩预告,2014年中预计净利润同比增长38-43%,实现归属于股东的净利润为1.407-1.458亿元,超出市场预期。 两关键性措施,为发展再添新动力。(1).推出合伙人计划。与核心技术人员共建医院,为新医院的治理结构进行战略调整,形成共创共赢的合伙人文化;(2)参与华泰瑞联并购基金。用公司自有资金1亿元(总10亿元),作为有限合伙人参与设立华泰并购基金,利用基金管理人的专业经验及能力,推动公司积极稳健的外延式发展。 非经常性损益-180万。根据以往经验,我们推测主要是捐赠支出以及赔偿支出。 维持“增持”评级。预计公司2014-2016年收入分别增长23.66%、25.54%、26.99%,归属母公司净利润增长37.1%、38.1%、41.6%,EPS0.47元、0.65元、0.92元。DCF估值分析公司合理价值为27.79元/股,现在价格23.71元/股,有一定程度的低估,鉴于公司未来确定的成长路径,我们维持“增持”评级。 风险提示:医疗事故风险、市场风险、宏观经济风险、政策风险。

药用辅料龙头,业绩保持高增长。2013年营收10.1亿元,同增21.08%;净利润1.92亿元,同增27.01%。2014年一季度实现收入3.34亿元,同增88.69%,净利润5869万,同增76.17%。尔康制药在药用辅料行业可作为空间大:大行业小公司,并且已经占领行业制高点,未来赢家通吃,通过内生以及外延不断的扩张。与此同时,成品药维持一定增长。 调研结论:1.淀粉空心胶囊未来市场空间大,相比现有主流的明胶胶囊,其拥有成本、环保、安全、客户等多项优势,国内竞争少;2.公司淀粉胶囊生产车间建设已经开始,假如顺利,需要12-18个月建设并投产;3.从柬埔寨淀粉加工基地、广东中山凯博斯淀粉、长沙正阳胶囊厂,各个环节都已经做了战略布局;4.公司正在积极与客户沟通,争取早日实现销售。 投资建议:“增持”评级。我们预计公司2014-2015年收入分别增长30.91%、39.48%,归属母公司净利润增长35.1%、63.8%,EPS0.57元、0.94元。对应现有股价30.73元PE分别为53.6倍与32.7倍。DCF估值显示公司合理价值为34.06元/股,现在市场价格有一定的低估,给予“增持”评级。 风险提示:新产品研发风险、市场推广风险、政策风险。

2013 年业绩平稳,各项业务稳步推进。2013 年主营收入84.79 亿元,同增48.62%;归属母公司股东净利润3.02 亿元,同增0.19%。 海正制剂占自产产品比重同比提高10 个百分点。研发是公司转型的关键,现有8 个一类在研新药,报告期成功申请1.1 类新药AD35进入临床试验;生产和供应链体系是基础,各个板块都稳步推进;销售是动力,公司三个销售团队都实现了较高的目标。 股东会调研结论:1.公司高管水平非常高,海正辉瑞CEO肖卫红、海正副总裁兼海正百盈总裁陈文德都拥有一线外企高管经历;2. 转型战略明确,各个业务线紧密配合;3.海正辉瑞合资公司作为辉瑞在华的重要战略板块,战略定位明确,还拥有很大的空间;4. 自有的重磅产品安佰诺预计在2014 年下半年上市,预计将成为公司转型初步成功的重要标志;5.在研产品丰富且标准高;6.大部分在建工程将在未来1-2 年转固,大大增加公司业绩压力。 投资建议:首次“增持”评级。预计公司2014-2015年收入分别增长22.29%、18.23%,归属母公司净利润增长15.5%、30.4%,EPS0.42元、0.54 元,PE 分别为33 倍与25.3 倍。公司处于从原料药向制剂类企业转型期,对比A 股同类型的公司,公司业绩以及估值优势不明显。鉴于公司领先的战略布局,在研产品强大,首次给予“增持”评级。 风险提示:转型风险、新产品推广风险、专利纠纷风险。

2013年基础稳固:2013年公司实现营收19.92亿元,增长29.4%,其中医药工业6.29亿元,同比增长15.42%,商业收入13.85亿元,同比增长35.89%;净利润9590.35万元,同比增长16.32%。子公司随州实现净利润1085.28万元,同比增长37.9%;大鹏药业对公司利润贡献达到1150.08万元。 第二期限制性股权激励为未来三年提供动力。激励对象包括总裁、副总裁、核心技术人员、总监等8人,业绩考核标准为2014-2016年净利润分别同比增长14.7%、20%、22%,股票来源为二级市场回购,资金来源为上市公司与激励对象各出50%,回购资金不超过当年净利润的5%,总回购股份不超过总股本的5%。 调研结论:1.三个基药产品是公司内生性增长的重点;2.其他产品稳步推进;3.大鹏药业前景广阔;4.外延式扩张在路上。 首次“增持”评级。预计公司2014-2015年收入分别增长17%、20%,归属母公司净利润增长18.3%、21.1%,EPS0.74元、0.9元。对应现有股价22.68元PE分别为30.7倍与25.3倍。DCF估值分析公司合理价值为21.38元/股,现在价格22.68元/股,估值基本合理,鉴于公司未来将稳固发展,首次给予”增持”评级。 风险提示:产品质量风险、新产品推广风险、政策风险。