公司是祖代种鸡龙头企业,竞争优势明显。公司是唯一经批准能同时从美国进口AA+与罗斯308两个国内市场份额最大的祖代肉种鸡的企业。凭借其规模、品种及质量优势,公司与上游供货商及下游养殖企业保持长期合作的紧密关系,祖代肉种鸡年引种量市场占有率连续四年排名第一,预计未来市场占有率将进一步提升。 鸡肉消费量将继续保持增长趋势。居民收入水平在5000美元以下时,肉类消费量增长最快,而收入水平的提升将带来对营养价值高的鸡肉的需求;居民消费模式的转变推动鸡肉需求的增加;在粮食价格上升及未来供需偏紧下,生产效率高的肉鸡是节粮畜牧业的首选。 肉鸡养殖业仍处于景气周期。2010年引种量增速的大幅下降,使得2011年鸡肉供需缓解;以及相关替代产品猪肉价格的快速上升,都将带来鸡肉价格的上升,肉鸡养殖业在2011年仍将处于景气周期。 超募资金为公司未来可能延伸蝉产业链提供有力支持。 预计公司2011、2012年的每股收益分别为1.20、1.31元,对应的市盈率分别为18.4、16.85倍。随肉鸡养殖行业的景气恢复,及募投项目的陆续投产,公司主要产品价量齐升,推动公司业绩的快速增长。公司位于产业链中上游,是龙头企业,竞争优势明显,对上游的议价能力和对下游的溢价能力逐步加强,以及未来将继续延伸产业链的预期,公司值得长期看好。通过与同行业内重点养殖上市公司比较,公司估值偏低,给予“增持”评级。 敏感性分析:按照盈利预测模型,预计父母代肉种鸡价格每变动1%,每股收益的波动约为2%。 风险提示:若有大的疫情发生,将对公司的业绩带来不利影响。

维持“增持”评级 预计公司2011、2012年EPS分别为0.57、0.89元,对应的PE分别为 29、19倍。沙鲅线即将扩能,铁路货运及临港物流业务将快速增长。沙鲅线即将扩能,铁路货运及临港物流业务将快速增长。随着高铁建成实现客货分离以及集装箱中心站建成提升效率,集装箱运能将得到较大释放,公司特种集装箱业务发展空间大,认为公司是具有防御性的长期价值投资品种,给予“增持”评级。

公司是铁道部下属唯一的物流上市公司,在铁路特种集装箱经营上具有完全的独家经营优势。 特种集装箱业务将于2012年出现拐点,未来发展空间大。特种集装箱化率仅为12.6%,远低于国际20-30%的平均水平。高铁网及集装箱中心站基本都将于2012年底前完成,实现客货分离后,铁路运能将得到极大释放,运输效率也将提升,铁路集装箱业务将会迎来快速增长的起点。 冷藏箱将是特种集装箱中最具增长潜力的箱型。城镇化率的提高和消费升级为冷链运输提供了需求,同时《农产品冷链物流发展规划》为冷链运输提供了发展契机。通过各指标的对比铁路冷藏箱较公路冷藏及铁路机保车都具有优势。未来三年内,铁路冷藏箱将替代机保车。即使不考虑增量,替代效应也将使铁路冷藏箱的运量增到500万吨,是公司现有特种集装箱总运量的50%。同时也将对公路冷藏箱进行替代。 沙鲅线二期即将扩能,将带来铁路货运及临港物流业务快速增长。沙鲅线是营口港唯一的疏港路线,目前运力已不足,预计二期将于今年进行,2012年运能将增长67%到8000万吨。近10年营口港吞吐量年均复合增长率达到24%,随着经济的发展及鲅鱼圈周边企业产能的扩张,未来营口港的吞吐量将以20% 以上的速度增长,且目前公司货运量占营口港吞吐量的比重不足30%。因此,二期建成后,运能将得到快速释放。 预计公司2010、2011、2012年EPS 分别为0.45、0.57、0.89元,对应的PE 分别为35、28、18倍。沙鲅线即将扩能,铁路货运及临港物流业务将快速增长。随着高铁建成实现客货分离以及集装箱中心站建成提升效率,集装箱运能将得到较大释放,公司特种集装箱业务发展空间大,认为公司是具有防御性的长期价值投资品种,给予“增持”评级。

给予“增持”评级 预计公司2011、2012年的每股收益分别为0.38、0.61元,以2月28日的收盘价计算,对应的市盈率分别为29、18倍。随着行业的复苏以及公司产能的释放,中纤板业务将迎来拐点盈利能力将触底反弹;林木大规模进入轮伐期,将带来业绩的大幅增长;即将进入地板领域,使公司形成资源到终端品的完整产业链,给予“增持”评级。

维持“增持”评级 不考虑拟新增产能的释放,在2010、2011年冰淇淋出口量分别为800、1200吨;樱桃储存量分别为1000、2000吨等假设条件下,预计公司2011、2012年EPS分别为0.81、0.99元,对应的市盈率分别为26、21倍。公司的创新业务大豆冰淇淋和低温气调库已经进入盈利阶段,未来增长空间大,将持续为公司贡献新的盈利增长点;拟定向增发项目将继续扩大公司产能,保证公司业绩的持续增长,给予“增持”评级。

事件 公司2010年全年实现主营业务收入20.7亿元,同比增长43.95%;归属于母公司所有者的净利润为2.78亿元,比上年同期增长39.45%。2010年度公司拟每10股转增10股,并派现2.5元(含税)。 点评 肉鸡养殖规模的扩大带来业绩的增长 公司IPO募投项目已完全投产,产能规模达到9600万羽。2010年公司全年屠宰肉鸡及直接销售苗鸡共9594万羽,较2009年41.71%。鸡肉销售均价较去年增加572元/吨,增长5.45%。量价齐升下带来公司主营业务收入的大幅增长,但由于受成本上升及洪水灾害的影响,公司净利润的增幅小于收入增速。 费用控制能力强 公司期间费用率保持在较低水平,并保持下降趋势。公司2010年的期间费用率较上年下降1.32个百分点,降至5.76%。期间费用率的下降主要归于短期融资券的成功发行使公司的财务费用率降低了1个百分点以及销售费用率的下降。 预计明年鸡肉价格将小幅上升 鸡肉价格将保持上升趋势。1996-2008年鸡肉产量年均复合增长率为5.16%,高于猪肉2.97%的增速。鸡肉已成为仅次于猪肉的第二大肉类消费品。美国是我国鸡肉进口的第一大国,占进口量的70~80%,自我国对美国进口的白羽鸡实施31.4%的反补贴税和51.8%的反倾销税后,09、10年鸡肉进口量骤减,但进口均价呈上升趋势。进口量减少和进口价格的上升有助于国内鸡肉价格的走强。 生猪和能繁母猪存栏量的下降以及自2010年3月份能繁母猪占比的逐步下降,将带动2011年猪肉价格的上升,进而引起具有一定联动性的鸡肉价格的上升。 公司产能规模将持续扩张 公司产能规模不断扩张。公司的定向增发方案已经获批,未来三年将新增9600万羽肉鸡产能。此外,公司与美国莱吉士成立的合资公司初步预计未来三年也将新增6000万羽生产产能。到2013年,公司肉鸡年产能合计将达到2.52亿羽。 客户资源稳定,有利于产能的释放。目前公司的主要客户有肯德基、德克士、双汇发展、太太乐等多家中外知名企业,以及麦当劳在中国的两家供应商上海福喜和深圳铭基。合资方莱吉士公司的控股股东OSI集团是麦当劳目前最大的全球食品供应商,合资公司的成立将可能提高麦当劳的采购份额。 给予“增持”评级 预计2010、2011年每股收益1.03、1.35元,对应的PE为32、24倍,公司的产业链完整,鉴于公司产能持续扩张及稳定的销售渠道,给予“增持”评级。

公司是林木一体化企业,具有资源和产品质量高双重优势。中纤板生产能力为150万m3,可生产2mm~25mm的产品,拥有自建和合作造林约64.7万亩。 公司中纤板业务随着行业的复苏以及公司产能的释放,将迎来拐点,盈利能力将触底反弹。 林木进入大规模轮伐期,将带来业绩的大幅增长。根据招股说明书公布的各基地的速生林种植情况、各树种的轮伐期,以及2008~2009实际砍伐1.88、1.17万亩进行推导,预计公司林地2011、2012年实际进入轮伐期的面积为36.90、4.33亩。 向下游产业延伸,进军地板业务,形成资源到终端品的完整产业链。公司与大自然的合作是资源与市场的结合,将起到双赢的局面。 预计增值税即征即退政策将继续实行。由于我国森林资源匮乏,随着林木需求的不断增长,林木短缺的矛盾日益突出。中纤板行业极大地提高了木材的综合利用率,有效地缓解了林木短缺的矛盾,历来受国家政策,尤其是税收政策支持。随着国民经济的不断发展,国家对资源、环保越来越重视,中纤板行业增值税即征即退税收优惠政策2010 年12 月31 日到期后,继续享受增值税优惠政策的可能性较大。但随着行业的逐步复苏,不排除退税比例下降的可能。 给予“增持”评级。给予“增持”评级。预计公司2010、2011、2012年的每股收益分别为0.04、0.38、0.61元。给予2012年18~22倍的PE,公司合理价位区间为10.98~13.42元。 风险提示:增值税即征即退政策对公司利润影响较大,未来是否继续执行具有不确定性;公司产能释放可能低于预期。

研发实力强 公司拥有国家糖工程技术研究中心、国家级企业技术中心、国家农产品加工技术研发专业中心、博士后科研工作站、中国功能糖产品质量检测中心、中国功能糖协作秘书处、国家级糖类检测实验室等科研机构。近期,公司的院士工作站也被批复建立,显示公司研发实力的进一步提高。作为功能糖行业的龙头企业,较强的研发实力有助于公司未来开发更多高端产品,如益生元、低聚半乳糖、植物提取物等,提高公司竞争力。 给予“买入”评级 预计公司2010/2011年EPS分别为0.50、0.99元,对应的市盈率分别为63、32倍。果葡糖浆的量价齐升、赤藓糖醇销量的超预期及高附加值产品低聚果糖的投产将使得公司业绩快速增长。消费升级的需求推动、政府推进公众营养改善的需求以及下游企业市场细分、产品升级换代,将带来功能性食品的快速发展,看好行业的长期发展趋势。基于食品制造业和生物制品行业估值,给予公司2011年42倍PE,合理价位为41.58元,给予“买入”评级。

事件 业绩符合预期。2010年前三季度公司实现主营业务收入78798万元,同比增长55.66%;实现营业利润6733万元,比上年增加178.51%;归属母公司所有者的净利润为6953万元,比去年同期增长110.16%。2010年前三季度实现税后每股收益0.35元。 点评 业绩的增长主要规于水产品业务的恢复和冰淇淋业务的扩大 随2010年市场全面回暖,水产品下游需求增加,公司订单饱满,2.97万吨产能实现满负荷运转。前三季度,公司的水产品销售较去年同期增加17619万元,粗略测算,对净利润的贡献约1500万元。 经过前期市场培育以及美国市场的打开,公司的冰淇淋业务快速增长,收入较去年同期增加31.5倍,增速高于上半年水平。同时由于国外订单的增加,公司冰淇淋毛利率也较去年提高,盈利能力增强。 2010以来,国内冻鱼和冻鱼片的出口量和出口价格均出现回升。虽近两月出口均价有所下滑,但高于去年平均水平。随着四季度消费旺季的来临,出口价格可能会略有回升。而公司订单同比上年增加,公司水产品业务在第四季度将继续同比增长。 公司低温气调库储备的高毛利的大樱桃将于四季度进入销售期,届时将带来公司业绩的增长。 公司预计全年净利润比去年同期增长30%~50%。增幅低于前三季度,主要是因为去年四季度冰淇淋业务成功打开美国市场和大樱桃的反季节销售导致基数较高。 维持“增持”评级 维持原来的业绩预测,预计2010、2011年EPS分别为0.60、0.76元,按照10月27日股价,对应的市盈率分别为35、27倍。随下游需求的恢复,公司水产品加工业务回升,在拟新增产能未投产前将在保持现有产能的基础上,通过调整产品结构,保持业务的稳定。公司的创新业务大豆冰淇淋和低温气调库已经进入盈利阶段,未来增长空间大,将持续为公司贡献新的盈利增长点。拟定向增发项目将继续扩大公司产能,保证公司业绩的持续增长。维持“增持”评级。

预计2010年每股收益为1.03、1.12元,目前股价对应的市盈率为25、23倍,低于公司近10年的均值37.7倍。糖价的上升带来公司业绩的提升,以及公司稳定的股息率,维持“增持”评级。