给予“增持”评级 预计公司2012、2013、2014年每股收益分别为0.65、0.82、1.36元,对应的PE分别为28、22、13倍。研发与服务营销是公司的核心竞争力,能提供“苗种-养殖模式-水质控制-疫病防疫-饲料”的全方位养殖服务,长期给予“增持”评级

以科技为先的农业综合科技公司公司是国内最大的预混料生产企业之一。主营饲料产品和种子业务,两类产品的销售收入占公司营业收入、利润的比例均达到90%以上。为充分发挥科研实力和营销网络优势、提升产品之间的协同效应,还从事动物保健产品和植物产品的经营。 研发与营销服务领先饲料行业竞争激烈,且在养殖业升级换代以及从散养模式向规模化养殖的转变,技术与营销服务是饲料企业的核心竞争力。公司研发投入大、实力强,主要产品预混料、乳猪料、动保及种子在同行业中均具有核心优势,产品结构优化。公司营销服务能力强,注重精细化营销网络体系的建设,并适时提出了“大北农事业财富共同体”的全新理念,建立“公司+经销商+养殖户”的利益共同体。 高端+营销服务+产能扩张,推动饲料业务快速发展公司坚持“高质量、高附加值、高盈利”的产品发展战略,依托强大的产品研发能力、种类齐全的产品系列和遍布全国的县级推广服务网络,促进饲料销量的增长。饲料行业仍处于景气周期,随着产能的扩张,公司饲料业务将继续快速增长,未来2-3年将保持约30-40%的增速。 种子业务渐入佳境虽然行业增速下滑,但优势品种仍具市场竞争力。农华101、天优华占、扬两优6号均处于快速推广期,尤其是农华101,未来推广面积将继续保持高速增长。公司也将通过清理销量小、毛利率低、不符合市场需求的品种,进一步增强产品的竞争力,提高盈利能力。公司研发实力强,投入多,未来将继续有优势品种推出,公司种子业务渐入佳境。 新品种上市促进动保业务增长在新兽药证书获得下,动保业务收入和利润反弹,达到20%的增长。预计2012年“蓝定抗”、“诸欢泰”将继续放量,动保业务将继续增长。公司研发实力强,未来将继续新产品获批,在福州疫苗厂及北京大兴生物疫苗基地建设基础上,动保业务将继续增长。 给予“增持”评级公司将形成向养殖户提供“优质种猪-动保--饲料--技术服务”的综合服务提供商,顺应养殖规模化提升对饲料企业高要求的发展趋势。预计公司2012、2013、2014年的EPS分别为0.91、1.23、1.65元,对应的PE分别为19、14、11倍,低于同行业上市公司估值,给予“增持”评级。

投资要点: 季报继续高增长,尽显龙头本色。营业收入为58,562万元, 同比增长33.08%,销售成本同比增长33.68%,二者增长均因本期公司种子销售增长所致。财务费用本期为1,124万元,同比增长73.19%,主要原因系本期公司日均使用银行借款和短期融资劵资金较上年同期增加、同时本期计提了公司债券利息所致。净利润为7,769万元,同比增长42.60%,好于市场预期。 行业进入去库存阶段,成长开始放缓去年8月25日,农业部发布了《农作物种子生产经营许可管理办法》,通过注册资本的限制提高了申请种业生产和经营许可证的门槛。该政策对中小企业的生产经营进行限制,将迫使大部分中小企业去库存、抛存货。 2012年的杂交水稻、杂交玉米播种面积可能相对稳定,总需种量不会超过2.7亿公斤、11亿公斤,供过于求比例高达25%和60%, 创种业步入市场制阶段以来新高,我们预计两杂种子平均价格涨幅将收窄至10%以内。种价上涨主要将缘于个别畅销品种(如水稻的超级稻)的较大涨幅。加上制种等成本的增加,故行业成长会出现放缓,且经营杂交玉米种子的公司放缓更为严重。这一点在上市公司2012Q1季报中已有体现,详见下表。 主导品种量价齐升,龙头优势尽显。经过去年的产品结构调整后,Y 两优1号、准两优608,C 两优608等高毛利种子品种在公司销售收入中占比的逐步提高,Y 两优1号已成为当前杂交稻第一品种,去年推广面积超过500万亩,贡献毛利约15000万元。今年价格高达100元/公斤左右,推广面积继续扩大是大概率事件, 其毛利率达70%以上。公司主推的玉米种隆206,由于其抗逆性强,产品外观好,已进入爆发增长阶段。目前公司水稻种子已达43%,玉米种子达50.7%。我们预计随着高毛利率种子业务提升, 未来3年种子业务毛利率仍有2%提升空间,能进步推动综合毛利率的上升,龙头优势尽显。 定增置换子公司股权业已启动,解决少数股东权益问题指日可待。公司在几家重要子公司湖南隆平、安徽隆平及四川隆平, 对整体营收增长的贡献超过60%,去年少数股东权益占比高达41%。2012年4月20日公司公告,公司正在筹划非公开发行股票置换主要子公司少数股,收回少数股东权益问题指日可待。 给予“增持”评级公司2012、2013、2014年每股收益分别为0.79、1.02和1.23元,对应的PE 分别为30、24、20倍,给予“增持”评级。

2012 年一季报业绩环比好转 公司2012 年一季度实现营业收入6.70 亿元,同比增长8.43%,环比下降5.94%;实现净利润0.71 亿元,同比下降16.09%,但环比上升40.45%。贡献EPS0.22 元。一季度业绩较2011 年四季度环比大幅增长主要在于毛利率的回升。 毛利率回升 1 季度公司的毛利率上升到30.90%,较上年四季度上升了5.3 个百分点,成本下降的效果已显现,预计未来公司的毛利率将继续上升。预计本年度糖蜜综合采购成本在950 元/吨以下, 相对于去年糖蜜采购成本价的1250 元/吨,降幅达25%以上,对2012 年EPS 的贡献将增加3-4 毛。除成本外,公司在2 月份对小包装也已经提价。 产能释放陆续释放 2012 年是公司产能大幅释放的一年,保健品、调味品将于4 月份投产;埃及项目将于6 月投产;酶制剂将于9 月份投产;柳州纯YE 项目将于年底,最快将于9 月份投产。 拓展渠道 在渠道上,公司除了巩固现有工业用户外,同时在加强民用市场。公司已经在商超完成产品分类,主要为粮食食品原料和调味品。民用市场毛利率高,同时能加强公司品牌的建立,也能进一步掌控市场价格和对成本的传导。 给予“买入”评级 公司2012、2013、2014 年每股收益分别为1.41、1.76、2.36 元,对应的PE 分别为21、16、12 倍,给予“买入”评级。

投资要点: 2011年业绩略低于预期 公司2011年实现营业收入14.67亿元,同比增长25.54%;实现净利润1.71亿元,同比增长39.56%。每股EPS0.73元,利润分配方案拟10转10送1.5。公司2011年业绩略低于之前的预测,主要原因在于公司收购日本HOKUDAI 并表产生的汇兑损益及销售费用的大幅增长。 水产品新增2万吨产能将于二季度投产 公司现有水产加工已经满负荷,通过产品结构的调整,促进业绩的稳定增长,2011年增长9.29%。新增2万吨产能将于二季度投产,将解决产能瓶颈, 预计2012年产能利用率将达到60%。 冰淇淋业务快速增长 2011年冰淇淋销量达到9633.94吨,较去年增长约128%,从而促进收入和利润分别116.03%、104.76%。出口量大幅增长以及国内优惠幅度降低,冰淇淋业务毛利率上升了5.98个百分点。 2012年期间费用率将有所降低 国内冰淇淋已经全面打开东北及北京、河北。山东等目标市场,2012年销售费用增幅将下降; 收购日本HOKUDAI 产生的汇兑损益为一次性,且2012年人民币升值幅度将降低,致财务费用率将下降。 给予“增持”评级 公司2012、2013、2014年每股收益分别为0.96、1.36、1.71元,对应的PE 分别为20、14、11倍。新增产能将陆续释放,促进公司业绩增长,给予“增持”评级。

2011年成本上升和出口增速下降致业绩增长略低于预期 公司2011年实现营业收入25.06亿元,同比增长19.27%;实现净利润2.98亿元,同比增长4.71%。每股EPS0.91元。2011年公司主要原材料采购均价达到1250元/吨,致酵母系列毛利率下降了4.5个百分点,由2010年的34.2%降至29.7%。由于2011年中东政局不稳、公司产品提价,而竞争对手没有跟随等因素导致造成出口增速降为6.27%。 2012年成本下降已成定局 由于下游酒精企业需求下降及供给增加等因素,2011/2012年度糖蜜价格较上年下降,目前市场报价约900元/吨。预计2012年公司糖蜜采购均价较上年下降约25%,贡献EPS约0.30~0.40元。 产能释放陆续释放 埃及、柳州及云南项目将陆续投产,预计2013年初干酵母和味素产能分别将达到15.26、3.4万吨。食品安全和消费升级,国内需求增速将上升,国外需求也在恢复中,有利于产能的释放。高附加值的保健品和酶制剂也将也将于年内投产。 延伸产业链,提升公司竞争能力 公司将在内蒙赤峰新建甜菜糖生产线,向上游延伸,提高成本控制能力。同时公司也在加大终端产品的市场销售,进一步提升公司竞争能力。 给予“买入”评级 公司2012、2013、2014年每股收益分别为1.41、1.76、2.36元,对应的PE分别为21、16、12倍,给予“买入”评级。

2011 年价量齐升 公司全年销售量较上年增长32.52%;鸡肉销售均价上涨14.56%,价量齐升带来收入同比增长50.34%。鸡肉价格上升幅度高于成本升幅,使得毛利率上升了1.98 个百分点至20.8%。 新增产能陆续投产 2011 年底,公司理论产能为1.44 亿羽。随着募投9600 万羽、合资公司欧圣、浦城1.2 亿羽三项目陆续建成投产,公司产能不断扩张,到2014 年可达到3.72 亿羽。 引进祖代鸡,降低成本 2011 年底,已建成3 个祖代种鸡场并引进3.6 万套祖代鸡,目前养殖情况良好,预计2012 年中期可生产出第一批商品代鸡苗。祖代养鸡场的投产将进一步完善公司一体化的经营模式及产业链,并有利于降低成本。 客户资源稳定,有利于产能释放 公司客户资源稳定,且随着客户规模的不断扩张,将提高对公司的需求量,利于产能的释放。 鸡肉价格有可能好于预期 鸡肉价格与猪肉有一定的关联性,按照生猪养殖周期看,2012 年猪肉价格将处于下降趋势。但部分地区小猪疫情又发生,后续可重点关注,若如去年,有可能改变此轮价格周期。 给予“增持”评级 公司2012、2013、2014 年每股收益分别为0.65、0.91、1.31 元,对应的PE 分别为23、16、11 倍。公司产业链完整,产能持续扩张及稳定的销售渠道,给予“增持”评级。

预计公司2011、2012年的每股收益分别为0.78、1.22元,对应的PE分别为37、24倍。《管理办法》的发布,是种业整合取得实质性进展的第一步,预期后期还将有更多具体措施出台。登海先锋业绩的稳定增长及登海605的放量,公司业绩将快速增长,给予“增持”评级。

预计公司2011、2012年的每股收益分别为0.78、1.22元,对应的PE分别为37、24倍。《管理办法》已经发布,种业整合已取得实质性进展的第一步,预期后期还将有更多具体措施出台。登海先锋业绩的稳定增长及登海605的放量,公司业绩将快速增长,给予“增持”评级。

预计公司2011、2012年EPS每股收益分别为0.78、1.02元,对应的PE分别为21、16倍,低于同类公司估值。新增产能将陆续释放,促进公司业绩增长,维持“增持”评级。

事件 2011年1-9月份,公司实现营业收入59956.21万元,比上年同期增幅长13.94%;营业利润9962.76万元,较上年同期增长32.84%;归属于上市公司股东的净利润为10702.67万元,同比增长37.92%。前三季度实现EPS0.17元。 维持“增持”评级 预计公司2011、2012年的每股收益分别为0.34、0.55元,对应的PE分别为36、21倍。公司的养殖海域面积具有不可复制性的资源优势,随着改造的逐步完成,海参和海蜇不断放量。海参作为高端海珍品,逐渐被消费者认可,未来价格将处于上升趋势,公司的业绩也将随之增长,长期给予“增持”评级。

维持“增持”评级 冰淇淋业务快速增长,上调公司盈利预测,预计2011、2012年公司EPS分别为0.78、1.02元(按增发后2.23以股本计算),对应的PE分别为23、18倍,给予“增持”评级。

由于公司产品价格的不断上升,上调公司的盈利预测,预计2011、2012年的每股收益分别为1.57、1.85元,对应的PE分别为18、15倍。肉鸡养殖行业处景气周期,公司主要产品价量齐升,推动公司业绩的快速增长。公司位于产业链中上游,是龙头企业,竞争优势明显,对上游的议价能力和对下游的溢价能力逐步加强,以及未来将继续延伸产业链的预期,公司值得长期看好。通过与同行业内重点养殖上市公司比较,公司估值偏低,维持“增持”评级。

预计公司2011、2012年的每股收益分别为0.34、0.59元,对应的PE分别为39、22倍。公司的养殖海域面积具有不可复制性的资源优势,随着改造的逐步完成,海参和海蜇不断放量。海参作为高端海珍品,逐渐被消费者认可,未来价格将处于上升趋势,公司的业绩也将随之增长,长期给予“增持”评级。

预计2011、2012年每股收益分别为0.94、1.30元,对应的市盈率为40、29倍,估值略偏高。速冻食品行业的消费需求正在回升,且随着居民收入水平的提高、生活节奏加快以及消费习惯的改变,速冻米面食品需求未来将继续保持较快的增长速度。未来公司产能扩张速度较快,公司的业绩将保持较快增长速度,高于行业增速,可以给予估值溢价,故维持“增持”评级。