200002136苏宁云商2013 年三季报业绩下滑73%,低于市场预期:苏宁云商2013Q3 实现营业收入801.43 亿元,同比增长10.65%(同店增长8.45%),其中线上收入161.72亿元(含税),同比增长69.23%;实现归母净利润6.25 亿元,同比下滑73.41%,EPS 0.08 元,ROE 为2.19%,较同期下降7.58 个百分点。其中,3Q 单季收入246亿元,下滑2.5%,亏损1.08 亿元,EPS-0.01 元。我们认为,受大家电销售疲软(6 月份节能补贴政策推出)以及关闭门店(1-9 月关店150 家)的影响,销售增速下滑是利润下滑加速的主要原因。 线下推进三部曲:互联网门店1.0 版本推进、社区店关闭、二级城市推进布点:2013 年1-9 月,公司新开连锁店54 家,其中常规店48 家,乐购仕生活广场店4家,红孩子专业店2 家,调整/关闭店面150 家,连锁店净减少96 家。截至2013年9 月30 日,公司店面已覆盖全国273 个地级以上城市,共计拥有连锁店1568家,其中常规店1474 家、县镇店80 家、乐购仕生活广场店12 家、红孩子店面2 家,连锁店面积合计达662.90 万平方米。未来,我们认为苏宁将遵从三条路径推进实体店网络建设。其一,推进“互联网门店”建设,今年年底至明年初,实现100 家门店WIFI 覆盖、电子价签、二维码购物等的实体店与互联网的融合,形成线上线下融合的样板模式,明后年推进到300-350 家门店。其二,社区店的调整关闭继续进行,对经营效益不好的社区店继续关闭,预计还要关闭100-120家(超过之前预期的50 家)。其三,在二级城市以及部分有潜力的三线城市,需要继续(甚至某些地区还会加快)店面布局,以旗舰店和超级店的业态模式来开拓市场,进行品牌的宣传、装修优化等,带动盈利的提升,优质的实体网络也是苏宁O2O 战略推进的重要一环。 线上以开放平台为抓手,开始着重提升用户体验:苏宁易购报告期内实现销售收入161.72 亿元(含税),同比增长69.23%,“红孩子”母婴、化妆品等销售收入及“红孩子”开放平台业务、商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为28 亿元(均未纳入苏宁合并利润表销售收入)。苏宁从9月份开始推动开放平台,目前已经有1000家左右供应商已经可以开展销售业务,还有约1000家供应商已经注册不久也可以上线,一共可以给易购增加约25万的SKU。我们预计随着开放平台的逐步尝试、推广、经验的积累,明年底有望达到5000-6000家供应商,SKU有望增加80-90万。这对于苏宁易购品类品牌的丰富度大有裨益,SKU数量也是现阶段影响易购用户体验的最大制约点。苏宁13年的战略重心更多放在“拓展”上,同价、开放平台、红孩子母婴化妆、网上基金银行、移动转售等等,是战略线条的丰富和拓宽,可以说打下了战略框架的基础形态。我们认为14年苏宁的战略重心将转向“夯实”,优化现有业务线,优化用户体验。 从两个角度思考苏宁收购视频媒体公司:从积极意义来看,“入口”+“内容”一个都不少,完善生态圈的重要支柱:视频媒体有几个特点对苏宁完善生态圈很有意义:其一,重要的流量入口。视频是互联网产品中覆盖空间、时间、人群最广的产品,且用户粘性大,对平台而言是一个非常好的流量入口。PPTV覆盖用户超过3个亿,日均用户超过3000万。其二,丰富独特的内容资源。苏宁互联网战略中已经明确需要从实体商品向内容商品、服务商品拓展的全品类战略,而数字内容产品即为其中一个重要领域。视频互联网企业丰富的影视体育综艺等内容资源,PPTV凭借其四大内容(王牌体育、热门大剧、亚洲娱乐、PP自制)两大优势(直播平台、多屏互动平台),有望为苏宁用户提供更为丰富的产品选择和消费体验。其三,从更深层次来看,是对王者商业模式的借用和发挥。从电商王者亚马逊的成功路径可以看到,通过提供独特的内容(KDP服务)以及高品质的终端产品(Kindle、kindle fire),在大大提升消费者粘性的同时,构建了与其他竞争者之间的差异性。苏宁在硬件方面整合了先锋品牌,不但能够提供传统大家电,在移动互联产品方面最近还推出了高性价比的平板电脑(之前已经有手机)。这次与PPTV的合作,会带来内容方面的突破。我们判断苏宁未来仍会综合运用投资并购置换等综合手段继续加强其内容的生成和提供能力。这样,苏宁未来的着力点就在于介入内容+植入终端。其四,长远来看意义在于对“多屏互联网、大数据与云计算服务”等未来战略要地的布局。彼此在技术研发、互联网精神精神等方面优势互补性强,互联网零售与智能视频的结合或能激发创新的灵感。从问题的角度来看,美好初衷虽然值得肯定,但是需要注意协同效应的发挥并不容易,需要继续投入且在短期内形成一定拖累,整合的效果需要进一步等待和观察:虽然收购视频媒体的远景利益诱人,但是骨感的现实距离美好的“理想”总有很大距 离需要跨越。首先,短期内对引流的效果不宜过于乐观。视频类网站的客群与网络购物的客群是否具有较大重合度,其流量导入的效果取决于二者之间的转化率和区分度。其次,从前台来看,观看视频与商品购物的融合方面缺少简便易行的既成模式。在视频网站上播放购物信息的视频购物模式并没有比传统的电视购物(在国内发展并不成功)有实质性突破。其三,从后台来看,底层信息系统的联通对接、跨平台的技术融合都需要有不短的磨合过程才能发挥效果,未来大数据和云计算的应用也需要真正的研发创新才能实现。其四,短期内对整体利润构成压制和拖累。互联网媒体企业依然处在亏损阶段(13年1-7月PPTV亏损约6500万元),未来仍然要有持续投入。因此,整个收购的效果以及协同效应的发挥需要进一步观察。 下调盈利预测,维持增持的投资评级:我们重申对苏宁的观点,看似云山雾罩的云商模式正在逐步露出清晰的轮廓并且被市场认识,线上线下已经在慢慢融为一体,统一的供应链,多维的销售、展示和服务渠道。苏宁当前的投入,不能仅仅简单看做是在投线上,而是在投整体。沿着物流商品流、资金流、信息流三种流不断拓展并完善生态圈是一个已经成为共识的战略。我们判断公司近两年的收入仍会保持较好的增长,但是考虑到变革与投入仍是当前主题,投入较大,盈利承压,因此我们下调对公司的盈利预测,预计13-15年EPS为0.09元、0.10元和0.11元,相比之前预计分别下调0.04、0.04、0.04元,当前股价分别对应135倍、125倍和110倍PE,当前估值水平隐含了对未来较高的预期,维持增持评级。

苏宁云商今日发布公告,收购视频媒体公司PPTV。此次收购对PPTV的基准估值为4.2亿美元,其中苏宁出资不超过2.5亿美元,交易完成后苏宁持有PPTV44%的股权,成为其第一大股东。 “入口”+“内容”一个都不少,完善生态圈的重要支柱:视频媒体有几个特点对苏宁完善生态圈很有意义:其一,重要的流量入口。视频是互联网产品中覆盖空间、时间、人群最广的产品,且用户粘性大,对平台而言是一个非常好的流量入口。PPTV覆盖用户超过3个亿,日均用户超过3000万。其二,丰富独特的内容资源。苏宁互联网战略中已经明确需要从实体商品向内容商品、服务商品拓展的全品类战略,而数字内容产品即为其中一个重要领域。视频互联网企业丰富的影视体育综艺等内容资源,PPTV凭借其四大内容(王牌体育、热门大剧、亚洲娱乐、PP自制)两大优势(直播平台、多屏互动平台),有望为苏宁用户提供更为丰富的产品选择和消费体验。其三,从更深层次来看,是对王者商业模式的借用和发挥。从电商王者亚马逊的成功路径可以看到,通过提供独特的内容(KDP服务)以及高品质的终端产品(Kinde、kindefire),在大大提升消费者粘性的同时,构建了与其他竞争者之间的差异性。苏宁在硬件方面整合了先锋品牌,不但能够提供传统大家电,在移动互联产品方面最近还推出了高性价比的平板电脑(之前已经有手机)。这次与PPTV的合作,会带来内容方面的突破。我们判断苏宁未来仍会综合运用投资并购置换等综合手段继续加强其内容的生成和提供能力。这样,苏宁未来的着力点就在于介入内容+植入终端。其四,长远来看意义在于对“多屏互联网、大数据与云计算服务”等未来战略要地的布局。彼此在技术研发、互联网精神精神等方面优势互补性强,互联网零售与智能视频的结合或能激发创新的灵感。 维持盈利预测和增持的投资评级:我们重申对苏宁的观点,看似云山雾罩的云商模式正在逐步露出清晰的轮廓并且被市场认识,线上线下已经在慢慢融为一体,统一的供应链,多维的销售、展示和服务渠道。苏宁当前的投入,不能仅仅简单看做是在投线上,而是在投整体。沿着物流商品流、资金流、信息流三种流不断拓展并完善生态圈是一个已经成为共识的战略。我们判断公司近两年的收入仍会保持较好的增长,但是考虑到变革与投入仍是当前主题,投入较大,盈利承压,因此我们维持对公司的盈利预测,预计13-15年EPS为0.13元、0.14元和0.15元,当前股价分别对应82倍、77倍和70倍PE,当前估值水平隐含了对未来较高的预期,维持增持评级。

据新浪科技、腾讯科技等公开媒体报道,苏宁宣布与中国联通、中国电信两大运营商就移动通信转售业务最终签署合作协议。苏宁获得移动通信转售业务牌照已在我们和市场的预期之内,但是获得几家牌照、具体与哪家运营商合作是之前未确定的。移动通信转售牌照申请分为两步,第一步是和基础运营商达成合作协议,第二步由工信部发放牌照。我们认为第一步是关键,因而按照当前进度,苏宁极有可能成为国内首批获得移动通信转售牌照的企业,并至少获得两张全国性牌照。 移动转售业务对公司的核心价值在于商业模式的创新--虚拟运营引流、新兴业务爆发:我们认为,移动转售(虚拟运营商)业务刚开始在国内尝试开放,其盈利模式有待探索,因而盈利空间有限。这一业务对于公司最大的意义在于商业模式的重塑。苏宁一直致力于打造线上线下相融合的生态圈,其中移动互联网相关的新兴业务是战略重点。有了虚拟运营业务以后,可以用低价且丰富多样的套餐来大大吸引消费者流量,而且这种消费者粘性非常高。另一方面,可以利用吸引过来的消费者流量,促进新兴移动互联相关业务的爆发式增长。促进云商生态圈中资金流、信息流、商品流各个环节相互补充相互促进,形成一种良性循环的商业模式、并最大限度发挥协同效应。 生态圈模式转型的方向和路径选择值得肯定,维持盈利预测和增持的投资评级:我们重申对苏宁的观点,看似云山雾罩的云商模式正在逐步露出清晰的轮廓并且被市场认识,线上线下已经在慢慢融为一体,统一的供应链,多维的销售、展示和服务渠道。苏宁当前的投入,不能仅仅简单看做是在投线上,而是在投整体。无论是实体还是虚拟,都是苏宁云商不同维度的展示平台而已。我们判断公司近两年的收入仍会保持较好的增长,但是考虑到变革与投入仍是当前主题,费用开支较大,盈利承压,因此我们维持对公司的盈利预测,预计13-15年EPS为0.13元、0.14元和0.15元,当前股价,分别对应100倍、95倍和87倍PE,当前估值水平包含了市场对未来发展前景看好的预期。我们认可苏宁模式转型的方向及选择的路径,依旧维持增持的投资评级。

友阿股份将与腾讯合作建设微信平台“友阿微购”:公司公告与腾讯合作建设“友阿微购youa-wego”微信公众平台,该平台可借助移动互联技术实现诸多功能,如移动在线支付;商场品牌和服务信息线上线下共享;会员卡绑定,使公司已有的40多万会员无需持卡即可享受会员服务;通过智能服务实现与顾客一对一互动和一键呼叫公司客服等。该项目(一期)预计10月底前上线。 以友阿微购为抓手,实现线上与线下资源互动,拓展丰富功能,在O2O时代抢滩商业制高点:除了增加一条商品展示和营销的渠道,我们认为,友阿微购的价值更在于:其一,提升会员服务品质,增强核心客户粘性。为忠实客户提供另一种购物方式,同时用新技术提升会员服务效率和品质。其二,品牌优势的外溢。友阿可利用自身品牌优势,把线上的顾客通过微信平台带到线下来消费。同时也可以将线下的用户带到线上,快速拓展其线上活跃用户量,便于开拓基于线上的新业务和新服务。其三,创新式营销,通过线下活动与线上联动,降低营销成本、强化营销效果(“幸运降临”栏目值得期待)。其四,便于量化消费数据,为未来消费者行为分析、预测,重新优化供应链打下基础。 零售业务增长稳健,经营状况符合预期:从前三季度来看,营业收入增长9.87%,净利润增长11.7%,增长速度符合市场预期。其中3Q收入增速下降的主要原因在于友谊商城闭店装修,该影响4Q消除,新开后将释放增长能量。 动作快、禀赋佳,拥抱O2O商业新模式前景好:友阿股份外延储备项目多,14年国货陈列馆、天津奥特莱斯,15年郴州城市综合体、邵阳购物中心、长沙五一广场等将相继开业,未来2-3年将新增商业面积34万平米,较当前商业面积增长约100%!持续给力、衔接有序的外延扩张将有效驱动公司业绩进入新一轮增长周期。我们维持13-15年EPS0.75、0.87、1.03元,对应PE22、19、16倍。我们认为,友阿股份小贷和担保等金融业务发展迅速,与微信合作拓展O2O商业新模式执行力强,具备成功的资源禀赋,构成股价表现的催化剂,兼具“高成长+新业态+低风险+估值合理”等要素,维持增持。

物产中大定增方案出台:拟向公司大股东物产集团及其控股子公司物产金属在内的不超过10名特定对象发行3.17亿股,占原先7.9亿股总股本的40%,发行价格不低于6.32元/股,拟募集资金20亿元。 新兴增长点明确:与2012年底募集10亿元财务投资不同(当时募资用于继续扩大汽车销售网络),本次募资拟将资金的60%用于汽车后服务特别是汽车金融业务发展,25%用于旗下期货公司的注资,14%用于汽车云服务项目投入,符合我们之前对其先铺网络,然后深化后服务(包括汽车金融、租赁、二手车交易等)发展战略的判断。本次募投的方向也正是公司未来基本面的看点,在过往依靠4S店的粗放扩张来增加收益的时代过去之后,公司寻求新兴业绩增量的意愿十分明显。 我们认为,短期内主导公司基本面的任然是地产、汽车销售和后服务及期货业务,定增完成后到募投项目产生收益还有较长的时间,对业绩产生贡献还有一定的过程。但是考虑到之前国债期货的推出已经给公司的估值提升打开了空间,未来期货资管业务的成型和期货品种逐步健全都将进一步成为公司股价的催化剂。此外,公司大本营在浙江杭州,身处义乌金改核心圈,2013年7月1日,国务院办公厅出台《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》,明确提出要积极满足居民家庭大宗耐用消费品、新型消费品等领域的合理信贷需求,培育和壮大新的消费增长点,提高金融服务的匹配度和适应性,促进消费升级。因此汽车金融业务的发展,也符合国家鼓励消费升级的政策倾向。我们维持原先盈利预测,在公司股本增厚情况下,13-15年EPS为0.44元、0.52元和0.58元,以停牌前最后一日收盘价格7.5元计算,对应估值分别为17倍、14倍和13倍,在期货和汽车金融业务进一步打开的双重刺激下,公司估值仍有较大提升机会,维持增持。

爱施德公告收购手游等移动互联方面的资产,显示出公司在移动互联业务布局方面迈出坚实的脚步,构成股价表现的催化剂,维持增持。 首先,公司收购移动互联方面的企业在市场预期之内,但是具体收购什么样的公司是未知数(市场预期是手游),现在看来收购的不单单是手游,迈奔灵动(机锋网)涵盖机锋市场、门户、论坛、游戏四大业务板块,是一家平台型企业,符合公司立足打造“内容分发平台”的战略(我们估计机锋网12年利润一半来自广告,三分之一来自游戏);彩梦科技业务覆盖手机游戏、手机音乐、手机阅读、手机动漫,同三大运营商有长期良好的合作关系,与爱施德正在积极申请的虚拟运营商资质具有较强的协同性,因而两家收购标的都具有一定的吸引力和发展潜力。 其次,同时收购2家(而不是1家),可以看出公司迅速布局移动互联的决心与执行力。再次,并购对象不限于大股东旗下的企业(彩梦科技),还包括机锋这样的标的,由此可见公司并购思路比较开阔。此外,公司还积极运用类似具有“对赌”意义的备忘录规定利润及增长标准的方式,来对收购标的企业进行激励的同时,也对自身利益进行保护,具备比较强的风险防范意识(也具有一定的资产运作水平),值得肯定。 维持盈利预测,维持增持的投资评级:我们认为公司属于布局移动互联业务的领头羊,看好传统分销业务迎来业绩拐点、移动通信转售业务带来的商业模式重塑。鉴于收购资产盈利增厚在1000-2000万左右,对实际业绩贡献较小,折合EPS在1-2分钱,我们暂不调整盈利预测,维持增持的投资评级。

王府井2013年中报业绩略低于市场预期:2013年上半年公司实现营业收入100.32亿元,同比增长10.61%;营业利润5.18亿元,同比增长0.40%;归属于上市公司股东的净利润3.70亿元,同比下滑3.60%。EPS为0.80元;ROE为6.07%,较去年同期减小0.84个百分点。每股经营活动现金流-0.56元。 新店培育及财务费用导致增收减利:从单季度来看,公司2Q收入增长12.98%,快于1Q的8.74%,2Q净利增速为-12.82%%,低于1Q的3.73%。增收减利的主要原因在于两点,一是公司上半年有三个外延项目推出,即抚顺王府井、西宁王府井1店扩容、西宁王府井2店,二是债务融资导致财务费用上升(财务费用同比增加1100万元)。从财务数据来看,销售费用增加1.68亿元,其中,租赁费增加7000万、水电费增加约2800万、物业管理费增加约2860万,这三项与新店扩张最为密切的费用共增加1.27亿元,这是造成上半年净利润下降1384万元的首要原因。在终端消费需求乏力、竞争逐渐加剧的市场环境下,新开店的培育面临更大压力和挑战,培育期周期拉长、培育时的投入和亏损也较以前更为明显,这是王府井和所有零售商共同面临的问题,但是不能因噎废食就此停止不前,长期来看,在有消费潜力的市场空白点进行外延扩张、异地连锁复制发挥规模效益仍是零售商健康成长的重要基础和不二法门。 精细化管理显成效,毛利率逐步提升:虽然公司净利短期有所下滑,不过值得注意的是,自11年起王府井加强精细化管理,将毛利率作为一项专门化的管理目标并采取了一系列提升措施,取得了明显成效,综合毛利率不断提升,已从两年前的18.42%(1Q11)提升至19.51%(2Q13),这在竞争激烈的零售业中实属不易(考虑到促销的加剧对毛利率造成的损失、节俭风潮对高毛利商品的影响),体现了王府井较强的结构调整能力和战略执行能力,也是规模增长后在供应链上溢价能力提升的表现。这就是外延扩张对于内生增长的长期意义。 小幅下调盈利预测,维持增持的投资评级:王府井是我国传统百货业中走全国性扩张路线且取得良好成果的领头羊,目前在全国布局网络已初步构架,公司在华北以外区域的销售占比已达57%,西南、华中、华南、西北区域形成梯队式发展。 未来3年依然是公司规模的快速成长期。由于新店培育期的拉长、以及培育对利润吞噬的影响加大,我们小幅下调盈利预测,预计13至15年EPS为1.43、1.57、1.72元,较原先预测分别下调0.27、0.30、0.33元,对应目前PE11、10、9倍。 从长期看,公司新店的不断储备、更新后老店的提升空间、购物中心业态的拓展,均将成为未来盈利增长的推动力。线上经营模式的探索将有助于应对和把握未来电商浪潮下渠道变革带来的挑战与机遇。虽然短期内面临市场需求和新店培育的压力体现非常明显,但是我们看好王府井内外兼修的竞争战略、零售管理水平业内领先以及未来厚积薄发的前景,维持增持的投资评级。

苏宁云商2013 年上半年业绩下滑58%,符合预期:苏宁云商2013H1 实现营业收入554.54 亿元,同比增长17.51%,其中线上收入106 亿元,同比增长101%,线下收入449.33 亿元,同比增长7.2%;实现归母净利润7.34 亿元,同比下滑58.76%,EPS 0.10 元,ROE 为2.55%,较同期下降5.13 个百分点。此外,在公司大力调整门店结构及同期的低基数效应下,公司同店增速持续向好,自Q1 的10%之后,继续上升到11.03%。 线下调整再接再厉:尽管12 年连锁门店调整的效果已经逐步开始显现,但是距离公司设定的目标仍然较远。公司一季度新进地级城市2 个,新开连锁店28 家,关闭/置换连锁店120 家,收缩力度明显较强。截至上半年末,公司店面已覆盖内地273 个地级以上城市,共计拥有连锁店1572 家。海外方面,公司在香港地区、日本分别拥有连锁店32 家、10 家。公司线下业务当前贡献业绩占比仍然很大,因此门店调整速度越快,摆脱盈利下行趋势的的时点就能提早出现。在转型过程中线下业务出现好转,也才能愈发带给外界更多积极的讯号。 公司现金流状况良好,费用控制得当,毛利下降是业绩进一步下滑主因:报告期末,公司账面现金及现金等价物余额为256 亿元,同比增长30%,但是增量下滑较大,下滑主要原因在于公司购买银行保本型理财产品,使得投资活动现金流出增加,投资活动现金流净额同比下降128.43%;报告期内公司偿还了部分到期的银行融资,由此带来筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少118.18%。总体看来,公司现金流状况良好,足以应付今年的各项资本性开支。 随着公司线上业务快速增长,销售规模占比提升,公司整体的毛利率水平较去年同期下降3.3 个百分点,为15.43%,成为影响业绩进一步下滑的主要因素。 同时,公司各项费用控制较好,三大费用率合计较去年下降0.44 个百分点。 不断拓宽产品线和丰富度:二季度完成红孩子整合、平缓对接,销售有30%左右提升。三季度将全面全面宣传红孩子和缤够两个品牌,四季度将发力推出几个重要城市的超市频道。 物流建设仍在稳步推进过程中:苏宁规划2015 年完成12 个自动化拣选中心,60 个物流基地以及5000 个城市快递点的建设。配送方面,将进一步加强人员管理工作,优化系统,未来将逐步做成有序的外包管理。截至二季度,公司已在15 个城市建成物流基地并投入使用,同时,哈尔滨、南昌、包头、贵阳等14 个物流基地在建,另外13 个城市物流基地完成土地签约,其他项目已基本落实选址。此外,公司位于北京、南京、广州自动化分拣仓库项目已投入使用,另外位于沈阳、上海、重庆等地的小件商品自动分拣仓库项目也在加快推进。其中,南京的小件自动化分拣物流仓库正在按照全球最先进的标准进行打造,预计用14 个月左右的时间,实现日均100 万单的包裹吞吐量。并从此整理出一套流程和经验,能够快速复制到其他小件分拣仓库的建设。 变革与投入仍是主题,维持盈利预测和增持的投资评级:我们重申对苏宁云商的观点,看似云山雾罩的苏宁模式正在逐步露出清晰的轮廓,线下业务经过一年半的调整后效果会慢慢显现,随着经济的复苏,同店增速开始恢复正常,盈利将步入正常轨道。现在的苏宁,线上部分的运作已经脱离不了线下门店的辅助,表面看来106 亿元的销售收入来自易购,但是101%的收入增速包含了线下资源对其发挥的不可磨灭的隐性作用。公司目前对云商的发展思路逐步清晰,线上线下已经在慢慢融为一体,相同的供应链,多维度的销售、展示和服务渠道。因此,苏宁当前的投入,不能仅仅简单看做是在投线上,而是在投整体。无论是实体还是虚拟,都是苏宁云商不同维度的展示平台而已。我们判断公司近两年的收入仍会保持较好的增长,但是考虑到变革与投入仍是当前主题,费用开支较大,盈利承压,因此我们维持对公司的盈利预测,预计13-15 年EPS 为0.22 元、0.25 元和0.30 元,以当前7.81 元的股价,分别对应36 倍、31 倍和26 倍PE,估值仍有一定下行风险,考虑到苏宁目前处于业绩低谷且云商模式的发展进程中仍有不少看点,我们依旧维持增持的投资评级。

永辉超市2013年中报业绩符合市场预期:公司2013上半年实现营业收入144.13亿元,较去年同期增长23.06%,营业利润4.19亿元,同比上升79.42%,实现净利润3.89亿元,同比增长102.37%,EPS为0.25元,每股经营性现金流为0.79元,约为同期EPS的3倍,当期ROE为8.44%。剔除财务费用差异及政府补助影响后,1H13经营性净利润较去年上半年同比增长约60%。其中,2Q度单季收入增长23.96%,2Q单季净利润增长52.92%。运营面积的稳步增加以及次新区的顺利成长是收入业绩增长的主要原因。 从外延扩张角度来看,上半年开店13家,预计下半年展店速度加快,收入增长将会提速:1H13公司新开13家门店,关店3家,新签约20家。扩展至全国17省市(12年底为14个省市),已开业门店经营面积约225万平方米,签约储备面积135万平方米。我们认为,永辉11、12年新开的处于快速成长期的96家门店(100万平米经营面积,相较10年底增近100%),以及13年新开的门店(预计约40家45万平米),将确保未来收入规模持续、快速、健康增长。预计2H13将加快展店速度,完成全年40家左右的目标,那么下半年的收入增长有望提速,与此同时利润增速也将由于新店开业培育而自然下降。 从品类结构角度看,食品用品大类正在加强,市场份额的提升确实带来产业链上的竞争力:分品类看,1H13生鲜及加工类收入增长21.94%,毛利率增加0.03个百分点至12.79%。食品用品类增长24.84%,毛利率增加0.57个百分点至17.83%。服装类增长12.44%,毛利率增加0.15个百分点至27.22%。我们之前看好永辉的一条逻辑在于,其以生鲜优势打开的市场空间,将会不断加强永辉在食品用品等领域的招商、谈判、溢价等各方面的实力。现在看来,不但食品用品的增速最快,而且毛利率也不断提升,印证了我们之前的逻辑,预计未来这一趋势将会持续。这是由于公司每年新开门店面积逐年增大,而生鲜的品类(4000-6000种)相对与食品用品(几万种)较少,面积占比逐年减小所致。不过生鲜核心优势不会丢,占比仍将保持40%以上。 维持盈利预测,维持增持的投资评级:永辉新区域培育和减亏态势良好,价值链上的竞争力不断增强,以“生鲜超市”的形态切入上海市场为公司异地扩张开辟新路径。若能在竞争最为激烈的上海市场取得突破性成果,将会大大提升市场对其全国性扩张的成功率判断,进而有可能突破估值瓶颈。我们预计13-15年EPS为0.46、0.61和0.75元,当前股价对应PE为26、19和16倍,估值虽在板块中仍处高位,但是其成长性和竞争优势相较竞争对手十分显著,维持增持评级。短期内股价波动的主要风险因素源自二股东民生超市的减持,不过我们认为,作为财务投资者的民生超市退出是市场预期之内的,并不改变公司中长期的成长能力、竞争优势和投资逻辑,如果市场因民生超市减持而发生大幅波动则为中长期投资提供了良好机会。永辉具备“商业模式+零售技术”双重优势,竞争优势难以模仿,看好其长期成长空间。

投资要点: 友阿股份2013年中报业绩符合市场预期:2013年上半年公司实现营业收入32.74亿元,同比增长15.11%;营业利润3.99亿元,同比增长9.33%;归属于母公司所有者的净利润2.99亿元,同比增长10.57%。EPS为0.54元;ROE12.47%,同比下降0.89个百分点。每股经营性现金流为-0.15元。其中,2Q单季收入增长9.03%,较1Q增速有所下滑,主要是友谊商城闭店装修所致。2Q单季净利增速12.9%快于1Q,主要是奥特莱斯进入利润快速增长期的贡献。 目前正处于新一轮增长周期的建设投入期:公司在外延扩张方面拥有丰富储备,目前正处于全面建设时期,这些项目2-3年时间推出后将驱动公司迎来新一轮增长高峰:其一,国货陈列馆,约1万平米自有物业,13后半年开工,预计在14年春节期间开业。其二,天津奥特莱斯,住宅部分7.8万平米13下半年开始预售,商业部分(近10万平米)有望在14年国庆节开始试营业。其三,郴州城市综合体,商业面积约10万平米,住宅部分约10万平米,总投资9.6亿元,是在郴州最繁华地段的地标性城市综合体,2014年底有望推出。其四,邵阳友阿购物中心,规划建筑总面积约23万平方米(其中住宅部分12万平方米、商业部分8万平方米、停车位850个),我们估计顺利的话大约在2015年春节前时点开业。其五,长沙五一广场项目,地下将开发三层总建筑面积约7.93万平方米的空间,其中商业空间将超过5万平方米,有望在2015年开业。未来2-3年将新增商业面积34万平米,较当前商业面积增长约100%!持续给力、衔接有序的外延扩张将有效驱动公司业绩进入新一轮增长周期。 小幅下调盈利预测,维持增持评级:友阿股份外延储备项目多,目前多个大店正处于建设期,投入增加,且受宏观经济影响终端需求减弱,新一届政府加强政风建设、约束三公消费、提倡节约对高端奢侈品造成影响。我们预计13-15年EPS0.75、0.87、1.03元,较之前预期分别小幅下调0.06、0.08、0.04元,目前对应PE12、10、9倍,属于行业中等水平。我们认为,友阿股份兼具“高成长+新业态+低风险+估值合理”等要素,小贷和担保等金融业务发展迅速、且符合政策发展方向,值得享受高于行业平均的估值溢价,维持增持评级。

投资要点: 大东方2013年中报业绩符合市场预期:公司2013年中报实现营业收入44.25亿元,较去年同期增长20.87%,营业利润1.40亿元,同比下滑6.49%,净利润8389万元,同比下滑6.09%,EPS为0.16元,每股经营性现金流0.03元,ROE为6.71%。 2Q单季收入、利润增速均加快,业绩拐点渐近:从单季情况来看,2Q单季收入增速24.60%,快于1Q17.65%的水平。2Q单季净利润增速达38.43%,不但好于1Q-27.85%的增速,而且一举扭转了自去年以来连续五个季度单季净利润下滑的态势。大东方汽车4S板块增长强劲、海门店减亏是利润好转主因。 汽车4S业务增长强劲,带动经营性盈利明显好转:汽车4S业务实现了28.71亿元收入,同比增长高达36.33%,远高于汽车市场18%左右的平均水平,是带动公司收入利润加速增长的主要驱动力。百货业务收入13.15亿元,同比下降1.96%。其中我们估计主要是主力店无锡大东方店下滑所致,今年整个零售行业需求普遍疲软,尤其是反腐节俭风潮铺开以后,几乎所有中高档定位的百货店都受到了不小影响,大东方店受到冲击也属正常。不过大东方海门店培育形势依然良好,我们预计仍保持在20%以上的增速水平,今年依然有望大幅减亏。另外,受到餐饮行业增速今年整体放缓的影响,公司餐饮与食品业务收入1.16亿元,同比增长8.11%,增速较往年有所放缓。 物业资产和股权资产价值丰厚,目前市值被严重低估:大东方在中山路核心商圈拥有8万平米商业物业以及4万平米写字楼物业,物业权益价值约为28-33亿元。此外,东方汽车新城500亩土地为自有,物业价值约为5亿元。整体来看,大东方拥有的物业资产价值大约在33-38亿元左右。此外,还拥有江苏银行、国联信托、广电网络等三家优质的股权投资,按照保守估计,股权资产的重估价值约在4.2亿元左右,而账面价值仅有1.98亿元。公司合计资产重估价值约为37-42亿元,相较目前21亿元左右市值而言,价值低估的幅度大约在60%-80%之间。我们认为零售资产专用性小、变现价值大,股权资产价值的变现力更高。市场环境的变化将会推动大东方资产价值从隐性变为显性,市场对其价值的重新评估将提振其估值水平。 维持盈利预测,维持增持评级:我们预计大东方2013-15年EPS至0.26、0.34、0.42元,对应目前PE为16、12、10倍,处于公司历史估值的底部区域。公司单季度收入、利润增长明显加速,业绩拐点渐近。公司的物业和股权资产价值远远超过当前市值,资产价值低估。未来江苏银行及广电网络的上市将带来丰厚的投资回报、构成股价表现的催化剂,我们对其维持增持评级。

投资要点: 海印股份2013年中报业绩符合市场预期:2013年上半年公司实现营业收入10.09亿元,同比增长2.71%;营业利润1.49亿元,同比下滑42.15%%;归属于母公司所有者的净利润1.53亿元,同比下滑20.51%。EPS0.31元。ROE为9.08%,较去年同期下降0.5个百分点。每股经营活动现金流0.07元。 房地产业务减少及利息增加是业绩下滑的主因,2Q单季盈利有所改善:1H13业绩下滑最主要的原因在于房地产销售下滑,这已在市场预期之内。部分房地产业务虽然已经预收、但是还没有达到确认状态因尚未结算。我们估计房地产利润比去年同期减少约4千万元。另一方面,本期公司短期借款增加近4个亿,相应比去年同期多支付利息约1千万元。从单季情况来看,2Q净利润下滑8.54%,较1Q下滑35.06%有明显改善。展望下半年,大旺项目预计将会在下半年推向市场,这将有力带动下半年房地产收入和利润回升。 新增“星玺广场”项目,轻资产运营的“强项”进行异地复制拓展,值得期待:公司同日公告租赁位于东莞的星玺广场1-3层物业,该项目租赁面积6.6万平米,租期15年,第一到五年租金总额为1.2亿元,合计每平米每月租金30元左右,处于合理偏低区间,之后每年有小幅增长。我们认为,这种轻资产的商业物业运营项目是公司的“强项”,在广州的15个主题商场“做一个旺一个”。具有较高的成功概率和较好的盈利前景,迈开拓展华南的重要步伐。 商业和地产皆具有较多增长点:商业方面,成熟商铺保持每年5-8%稳定提租,花城汇5月份起开始试营业,奥特莱斯业态组合完善后进入快速增长期,上海森兰商都项目可能在4Q开业,汽车城项目有望14年上半年开业。从长期来看,还拥有上海周浦、3000多亩国际展贸城项目。地产方面,下半年大旺项目有望贡献较多增量,鼎湖项目处于积极建设中,茂名项目已经完成收地工作。 维持盈利预测,维持增持评级:我们预计,增发摊薄前13-15年EPS为0.87、1.01、1.08元,目前股价对应估值为12、10、9倍,低于商业地产类公司平均水平。海印股份商业模式独特,具备差异化、市场化、精细化、专业化的竞争优势,储备项目丰富具备长期增长引擎。我们认为海印是一家具有市场创新意识、长期发展值得期待的公司,维持增持评级。

投资要点: 基础数据:2013年06月30日l合肥百货2013年中报业绩略低于市场预期:2013年上半年公司实现营业收入54.07亿元,同比增长11.83%;营业利润3.81亿元,同比下滑1.88%;归属于母公司所有者的净利润2.43亿元,同比上升0.27%。EPS0.31元(略低于我们在中报前瞻中预计的0.32元)。ROE8.72%,较同期下降1.22个百分点。每股经营活动现金流0.42元。 二季度增收减利,毛利率下滑是关键:从单季度情况分析,2Q收入增速明显提升,为21.2%,远高于1Q(5.08%)及去年全年(6.48%)的低个位数水平,这一方面是由于新增了港汇广场店及蚌埠宝龙店有外延增长,另一方面是黄金珠宝品类旺销及家电增长加速的带动。然而,在收入提速的同时,2Q单季净利润下滑4.94%。这主要是由于毛利率显著下滑所致。1H13毛利率从去年同期的19.32%下降1.46个百分点至17.68%。我们在之前的零售月报中曾多次提示,“高毛利商品的销售占比在下降,毛利率可能承压。随着反腐铺开,高档商品、名烟名酒销售大幅下滑,购物卡销售明显减少,服装增速也明显慢于其他品类,黄金珠宝等品类增速虽高但毛利率低,高毛利商品占比下降对于毛利率将产生影响。”目前的情况印证了我们的判断。增收减利的趋势在意料之中,利润减少幅度在意料之外。这种情况也有可能出现在其他同类公司,需要提醒注意。 分业态看,除百货增长超两位数,超市、农产品交易等增长均乏力,且各业态毛利率都在下滑:百货业态(含家电)增长16.02%,毛利率下滑1.33个百分点至16.99%。超市业态增长3.14%,毛利率下滑1.08个百分点至17.81%。 农产品交易市场下滑5.43%,且毛利率下滑6.22个百分点至67.83%。农产品交易服务收入和毛利率的“双降”是公司整体毛利率下降的又一个原因。此外,来自装饰工程项目收入下滑94.16%。合百“百货+超市+家电+农贸市场”的业态组合,能够覆盖区域内多样化需求、有效吸纳不同购买力层次的客户群体,分享城镇化的收益。不过在短期内都受到了高毛利商品占比下滑带来的毛利率下降的压力。 未来储备项目较多,长期增长不必担忧:短期内,港汇广场店、蚌埠宝龙购物中心(13年1月底开业)以及店龄相对年轻的鼓楼高新、淮南、六安等门店正处于发力阶段,有望保持两位数的增速水平。长期来看,公司拥有丰富储备项目,2014年有望推出肥西购物中心、滁州购物中心、芜湖时代广场等,2015年有望推出肥东购物中心、柏堰科技园(20亩自建购物中心)、阜阳现代产业园等项目。2016年有望推出公司自建的第一个城市综合体项目——滨湖购物购物中心。此外,公司今日发布资产购买公告,购买位于六安市政务新区的恒生阳光城1-3层商业物业,购买商业面积1.9万平米,总价8100万元,平均每平米4200元,打造社区型购物中心,有望在2015年建成。此外每年还将视情况开出15-20家超市,外延扩张有质有量、承接有序有力。 下调盈利预测,维持增持的投资评级:合百是区域零售商中优质和稳健的代表性零售商,短期内受到整个市场低迷、终端消费增长乏力的影响,面临高毛利商品占比下滑带来的毛利率下降压力。我们下调公司13-15年盈利预测,预计EPS0.54、0.58、0.63元,较之前分别下调0.06、0.1、0.13元,目前股价对应PE10、9、9倍,低于行业平均水平。公司具备足够行业代表性,区域经济发展、消费潜能尚未充分挖掘,未来储备项目较多使得长期增长有稳定预期。尤其值得注意的是,目前合百现金流价值凸显,市场价值被严重低估,我们对其维持增持的投资评级。

爱施德2013年上半年业绩达2.59亿元(去年同期亏损2.68亿元),符合市场预期:爱施德发布中报,2013上半年实现营业收入197.09亿元,同比增长122.85%。实现归母净利润2.59亿元,较去年同期亏损2.68亿元大幅改善。 EPS0.26元。ROE为6.57%,较去年同期(-6.37%)有明显改善。公司同时预告1-9月份净利润为4.2-4.7亿元。 新品牌新机型拓展给力,库存调整优化顺利,有效推动手机分销业务大幅好转:首先公司针对手机产品更新换代快的市场变化,大力加强库存管理、优化库存结构。其次,着力引进新机型,获取了不少畅销机型分销权,包括三星S4等明星旗舰机型。再次,在保持与三星苹果等国际巨头合作同时,加强了与华为中兴酷派小米魅族海尔海信等国产品牌的合作,分享了国产品牌在智能手机领域的份额崛起大潮。这一系列措施取得了较为明显的效果,13年以来公司盈利状况明显改善,业绩相较去年中报亏损2.68亿元显著好转。 定位4C渠道综合服务商,搭建互联网内容分发平台,探索线上线下一体化O2O模式:公司在传统分销业务大幅改善、不断优化的同时,基于自身在线下渠道网络的优势、在移动互联领域的积极探索和尝试、以及可能获得的移动转售业务作为契机,逐步推进在新兴移动互联网领域的战略布局。其一,布局B2B业务,上线了“爱施德在线”电子商务平台,实现客户自主订单、合作客户与用户管理等电商功能。其二,打造基于会员的B2C电子商务网站——酷粉网,面向零售会员提供一站式的网上商城、积分换购、在线培训、售后服务、交流社区等服务。其三,推进移动终端APP应用开发,逐步探索线上线下一体化O2O式发展。其四,发展移动互联网的战略目标彻底明确,即搭建“互联网内容分发平台”(应用、虚拟产品)。公司定位为4C渠道综合服务提供商,其中,第四个C就是内容。公司可以在线下渠道的基础上,发展线上应用市场,构建线上线下一体化的互联网应用分发平台体系。 获得移动转售业务资质概率较大,看好移动互联与虚拟运营融合下的公司商业模式重塑——虚拟运营引流、传统业务受益、新兴业务爆发:我们在之前的报告中曾经分析过,由于爱施德同时具备民营企业、长期与运营商保持良好关系、有实体销售渠道、能协助运营商开拓网络覆盖等几个关键要素,因而我们判断爱施德取得移动通信转售业务资格的概率较大。移动转售对公司的一大价值在于其低廉且丰富多样的套餐,能够吸引大量消费者。通过开展移动转售业务,可以将目前分散的几大业务板块有机串联起来、并最大限度发挥协同效应。一方面,有了虚拟运营业务以后,可以用低价且丰富多样的套餐来大大促进自己的手机销售量,传统分销业务获得新的增长动力。另一方面,可以充分发挥线下渠道的资源优势,由于公司目前已经有很大的手机销售基数(存量),将有助于促进新兴业务的爆发式增长。如果分开来单独看,虚拟运营业务在中国能发展前景不易估量,爱施德去做移动互联产品也未必比其他IT企业有多少优势,传统的手机分销业务也面临一些压力。但是,如果把这些组合起来,虚拟运营业务吸引大量消费者(聚集客流),以此大大促进自身手机渠道的销售,然后借用线上线下双平台优势,把移动互联及内容服务等新兴业务推广向客户,各业务相互补充相互促进,形成一种良性循环的商业模式。 业绩强劲反转,移动互联战略布局更显清晰,上调盈利预测,维持增持评级:爱施德库存调整优化效果明显,新机型引进、创新营销方面取得不断进展。除了三星S4、NOTE2、IPHONE5等明星机,在国产手机方面与小米、华为、海信等合作已经不少畅销机型也有力提升了手机业务的销售,业绩显著好转。移动转售业务获得牌照的概率较大,未来通过虚拟运营引流、传统分销业务受益、新兴移动互联业务开拓的商业模式具备巨大发展潜力。我们预计2013-2015年EPS为0.55、0.61、0.67元,较之前预计分别上调了0.05、0.06、0.06元,目前股价对应PE23、21、19倍。鉴于其主营业绩的显著改善、未来发展移动互联网业务构架逐渐清晰、以及可能获得的新业务的催化,维持增持评级。公司的主要风险在于移动转售业务未获批、下半年拿到的机型面临市场需求不确定性、未能及时推出移动互联网相关产品,估值和传统零售商相比溢价较高。 投资风险中性偏高。

海印股份发布非公开发行股票预案:海印股份拟向不超过10 名特定投资者非公开发行股票不超过1 亿股,其中大股东海印集团认购比例不低于实际发行股份数量的20%。发行价格不低于8.34 元/股。计划募集资金8.34 亿元,其中5.8 亿元用于广州国际展贸城一期的国际汽车城项目,支持大项目的开拓;另一部分约2.5 亿元用于补充流动资金,改善财务结构,可以降低财务费用。 国际展贸城项目体量大稀缺性强,是长期增长之引擎:国际展贸城占地约3500亩,建筑面积近400 万平米,将是承接广州老城专业市场、批发市场、及4S汽车城的主要平台,顺应城市转型升级需求,是政府“十二五”规划重点项目,将倚仗其规模与稀缺性成为全国最大的现代商贸流通基地。若按照每年约40-50 万平米开发进度,无疑将成为海印未来5-10 年重要利润增长点,相当于“每年再造一个海印”。本次募投项目的重点是展贸城一期的汽车城项目,总规划40-50 个4S 品牌,其中国际一线品牌28 个,国内国际二线品牌23 个,集中经营的大型商贸铺位包含约100 个国内外品牌(包括2 手车),将形成汽车购买、保养、培训、驾照考点、休闲集于一体的华南汽车交易和展示中心。 储备项目有质有量,未来具备持续增长动力:公司除了成熟商场租金水平仍然具备提升空间,还拥有大量优质储备项目。花城汇14 年起贡献全年利润,海印又一城系列城市综合体项目(番禺、大旺、鼎湖)将开辟新的盈利道路和增长点,跨省域的上海周浦、森兰商都项目迈开了异地扩张的坚实脚步,突破了市场空间的瓶颈,国际展贸城更将有力支撑未来5-10 年的长期高成长。大旺项目已经在办理预售证等手续,有望带动下半年房地产收入和利润回升。 维持盈利预测,维持增持评级:按增发1 亿股计,总股本从4.92 亿股扩大到5.92 亿股,上升20%。我们预计,摊薄后13-15 年EPS 为0.73、0.84、0.98元,较摊薄前EPS0.87、1.01、1.18 元分别下降了0.14、0.17、0.2 元。目前股价对应摊薄后EPS 的估值为13、11、10 倍,仍低于商业地产类公司平均水平。海印股份多业态经营、商业模式独特,具备差异化、市场化、精细化、专业化的竞争优势,未来储备项目丰富。我们认为海印是一家具有市场创新意识、长期发展值得期待的公司,短期业绩面临压力,维持增持评级。