事件:地震影响日本三井化学TDI供应 日本三井化学大牟田的12万吨/年TDI装置和6万吨/年MDI装置没有遭到3.11地震破坏,运转正常。同时位于鹿岛的12万吨/年TDI装置在地震发生时自动停车,装置没有遭到破坏,目前处于停车状态,何时重启暂无时间表。 行业背景:供需松平衡,新增产能投放是心忧 国内2010年供需略平衡偏松格局,但是2011年预期将有拜耳上海25万吨新增产能投放,2012年有沧州大化聚海分公司的7万吨及烟台巨力的4.5万吨TDI产能投放,产能分别增加47%和14%,增速大大超过市场需求增速,因此一直以来,市场对TDI的供给存在担忧困扰着这个行业。 影响评估: 因此,综合起来我们对于日本地震事件对TDI供给影响的变动影响评估如下: 保守情景:如果日本三井的供给缺口在一个季度之类,同时拜耳上海25万吨TDI产能在2011年中按计划投产,则对当前的供给冲击较小,TDI价格和毛利在原有轨道上,预计是TDI价格和毛利略微上涨; 激进情景:三井的供给缺口在两个季度以上,同时拜耳上海25万吨TDI产能未能按计划投产,则当前TDI势必进入供应短缺状态,TDI产业链迎来一个良好的发展时机,获取高额的报酬。 综合起来,我们认为,原本TDI价格处于低位,处在上升的通道中,受TDI供给刺激,价格存在上涨的动力,但是上涨的空间取决于新增产能的释放时间。 投资建议:存在短期炒作机会 不考虑公司离子膜烧碱项目盈利贡献,估计2011-2013年EPS分别为0.46,0.49和0.61元,估值分别为32,30和24倍,给与买入评级。

投资要点: 业绩回顾 实现净利润2881万元,比上年增长3.56%。公司2010年营业收入与利润增幅表现一般,主要由于以下几个素导致: --公司2010年收入增长源于防焦剂原有10000吨产能逐渐释放,而募投项目产能投放在2011年底投产,收入增幅相对而言不大; --公司的利润增幅不及收入增幅,部分由于按照财政部《财会2010-25》号文规定,IPO的部分费用影响当期利润约400-500万;同时公司加大海外市场拓展,而国外市场毛利略低于国内。 2012年进入业绩爆发期 --新增产能投放增加收入 公司2011年底,将会有五个募投项目投产。其中防焦剂CTP及促进剂NS均为成熟技术,投产到达产时间不需要太长时间; --预分散胶母粒、促进剂M投产提升毛利水平 胶母粒一般用于质量要求较高的精密产品,毛利率高于一般的助剂,同时公司的胶母粒的原料均为自己生产,具有成本优势;促进剂M的投产将极大的提升原有10000吨促进剂NS的产能利用率及利润空间,预计毛利率将由2010年的1%增加至25%左右。 --促进剂市场规模大于防焦剂 促进剂市场规模远大于公司目前的防焦剂市场,是未来公司的重点发展方向,并且由于公司的清洁生产工艺,而在环保及成本上占据了主动的位臵。 投资评级与建议 预计2011-2013年EPS分别为0.56,1.56,2.01,考虑到公司在助剂行业的龙头地位,公司的成长性和积极进取的风格,按照2012年30倍估值,目标价46.8元,给与买入评级,时间为项目达成前后及跟踪原材料波动。

投资要点: 业绩:增利不增收,受制于原材料大幅涨价 营业总收入22.1亿元,相对于去年10.7亿元,收入同比增长107%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长2.5%。基本每股收益1.19元,同比下降16.78%。 每股收益略低于wind中的市场一致预期,但略高于此前我们的预计。 公司的分配预案是以资本公积金向全体股东按每 10 股转增 6 股的比例转增股本、向全体股东每10股派现金红利4元(含税)。 公司收入仍将保持快速增长 --随着全球光伏产业的迅猛发展以及国内高速铁路等基础设施的快速建设,公司销售规模继续迅速增长。特别是近期多晶硅价格不断上涨利好公司的切割液需求。 --公司2010年扩张主要是辽阳基地年产3万吨生产装置和广东奥克年产5万吨生产装置建成投产;而2011年预计将有东滕州奥克年产5万吨、南京扬子奥克年产8万吨(公司51%的权益)和扬州奥克年产3万吨生产投产,预计权益产能增加约37%。 原材料成本担忧不减 --公司主要原材料,商品环氧乙烷中石化占有46%的市场份额、中石油占有19%的份额,环氧乙烷供给增加与大炼化工程挂钩,未来几年仍将维持供给偏紧的格局。同时受原油价格不断上涨的影响,环氧乙烷的主要需求方向的乙二醇价格也不断上涨。 --环氧乙烷价格当前处于上升通道中,价格约为13500元/吨,距离2008年的高位仍有约4100元/吨的距离,如果环氧乙烷价格持续上涨,尽管公司毛利不再有多大的降低空间,但是短期还看不到毛利率大幅改善的空间。 投资建议 预计公司2011,2012年每股收益分别为1.60元和 2.01元,按照 40%的增长率,给与公司 2011年40倍PE,目标价位64元,维持买入评级。

投资要点: 结构泡沫介绍 构泡沫及以此为芯材的“三明治”夹芯技术能够提供高强度、重量轻的解决方案,因此能于广泛的船舶、公共运输、风能、航空和工业市场。 合适的时间:风电快速发展、游艇市场复苏、结构泡沫供不应求 游艇市场在金融危机中的萎缩,导致全球结构泡沫生产企业在前几年中,未能扩张产能,而随着游艇市场的快速复苏,则发现结构泡沫存在供不应求。当前,全球的结构泡沫供给缺口约在每月1000吨。 合适的地点:中国快速增长的市场需求 2009年,中国风电新增装机容量占比达到全球的37%。风电的快速发展,以及大型化的趋势,带来了结构泡沫材料的需求快速增长。同时轨道交通设备需求快速增长,航空航天、船舶游艇和建筑幕墙领域存在较大的潜在应用机会。 合适的事情:天晟新材的机会-抢占国内的市场份额 一方面国内市场的快速增长,由于风电、轻轨、船舶、航空航天等市场的需求拓展,2011年和2012年相对于前几年的增长,市场增量在3000吨-4000吨之间;就这一部分已经足够容纳天晟新材目前的产能扩张。 另一方面,保证天晟新材稳定成长的机会来自于抢占Airex和Diab在国内的市场份额,公司2010年,销售结构泡沫约1700吨,约占有国内市场份额的13%,占有全球市场份额约3%。公司的短期目标是在国内实现50%的市场份额,我们认为公司的这个目标能够稳定的实现。 公司估值与推荐 天晟新材的2010年和2011年估值分别为69倍和36倍,估值与行业平均基本相当。但是,我们认为该估值没有完全反应两个因素:一、结构泡沫的全球垄断壁垒溢价;二、结构泡沫材料作为新材料的市场空间成长性。 我们按照2012年EPS1.5元,40倍估值,目标价为60元,给与买入评级。

事件:营业利润同比增长21.47% 2010年1至3季度,公司营业收入21,551.13万元,同比增长8.05%;营业利润3,641.07万元,同比增长21.47%。归属于公司普通股股东的净利润3,090.73万元,同比增长13.86%。基本每股收益0.262元。 点评:业绩略低于预期、募投项目进度推迟 财务:业绩略低于预期 公司归属于普通股股东的净利润同比增长13.86%,当季度的营业收入同比下滑6%,略低于预期。但是公司各项业务毛利进展顺利,1-3季度毛利率逐步增加,分别为25.89%、25.93%及27.80%。 业务:业务结构稳定、变形高温合金存在较大的增长空间 公司的各项业务相对比较稳定,铸造高温合金业务同比增长了11.3%,相对平稳,变形高温合金涡轮盘合同额增长较大,目前已经接近去年全年水平。大型难变形涡轮盘今年进入小批量生产阶段,为未来的持续增长提前埋下布局。 募投项目:项目进展偏慢、原来计划于2010年底投入生产的航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目推迟到2011年底。 公司看点:内外扩张发挥技术优势 公司作为高温合金领域的高新技术企业,其技术实力为其带来持续增长的核心竞争力;另一方面,公司公告中提到“物色合作伙伴共同创业,并购相关企业,尽快扩大生产规模”,目前公司的订单量相对比较充足,募投项目进展较慢,如果能够通过横向并购扩张的方式,以充分发挥公司的技术优势,将带动公司的快速成长。 预计2010年至2012年,三年EPS分别为0.44元,0.56元,0.67元,鉴于公司的技术领先,壁垒较强,公司的募投项目将为公司提供持续稳定增长的动力,维持公司买入评级。

事件:三季报点评。 1-3季度营业收入为75亿元,同比增长49.67%,归属于上市公司股东的净利润4.9亿元,同比增加63.56%,基本每股收益0.48元,同比增加60%。 点评:各项业务景气度高,四季度看羊绒业务。 财务:毛利增加、景气度提高;销售费用波动影响了利润公司销售3季度单季度毛利率为34%,相对于2季度毛利29.5%有较大幅度提高,映证公司各项业务处于景气度较高位置。 公司主营硅铁价格处于高位,盈利能力强劲;电力和煤炭业务稳定增长;多晶硅进入上升周期:公司多晶硅业务投产正当时,有望成为公司的新的利润增长点,但是今年对公司业绩贡献较小,在全部达产后,多晶硅价格每上涨10美元/千克,EPS增加约0.05元。如果多晶硅纯度和良品率稳定,公司存在后续增加多晶硅扩张的可能,目前来看多晶硅业务进展顺利。 羊绒服装业务转型:随着公司的羊绒服装业务定位更加清晰,渠道和品牌策略逐步带来利润,羊绒服装业务同样有望成为增长引擎。寒冬来临,羊绒价格及品牌溢价使得公司服装盈利普涨。 公司未来的集团煤炭资产东西一直是市场关注的焦点投资建议。 预计公司2010年至2012年EPS分别为0.87元、1.01元、1.14元。接近年底,市场估值参照2011年盈利水平,分别给与不同的估值,综合起来则估值约为25元,维持公司推荐评级。