大股东兑现承诺,按照取得成本转让给上市公司。2010年10月8日,大股东兴发集团重组宜昌磷化有限公司,并承诺在完成重组后6个月内以取得成本(含收购直接成本、收购所占用资金利息、相关税费以及收购重组过程中其他费用)将磷化有限公司股权转让给上市公司。2011年宜昌兴发从宜昌市夷陵国有资产经营有限公司收购磷化有限公司全部股权,股权评估价值2.74亿元,交易价格3.18亿元,其他合理费用1,369万元(包括股权价款承担的利息费用1,105万元,印花税159万元,审计评估费用85万元,律师费20万元),合计33,198万元。此次大股东兑现承诺,按照取得成本将磷化有限公司的股权转让给上市公司。 公司磷矿石资源储量和潜在产能将显著增加。公司目前磷矿资源量1.62亿吨,产能235万吨,每股磷矿资源储量为0.44吨/股,行业第一。磷化有限公司子公司宜昌枫叶有限公司拥有店子坪和树崆坪两个磷矿采矿权,可利用磷矿资源储量6026万吨,产能规模205万吨/年。收购后,公司磷矿资源储量将增长37%,潜在产能将增长87%。另外,公司兴山县树空坪后坪矿段和瓦屋矿段正在加紧勘探工作,根据普查报告,后坪矿段预测的磷矿石资源量1.04亿吨,瓦屋矿段的预测磷矿石资源量4600万吨,合计1.5亿吨。未来公司的磷矿资源储量将可能达到3.7亿吨。 转让价格显著低于目前市场价值,上市公司大幅受益。其中(1)店子坪矿评估利用资源储量为3023.12万吨,P2O5平均品位25.03%,采矿回采率为75.82%,矿石贫化率为4.76%,评估可采储量2017.78万吨,产能规模为125万吨/年。评估取磷精矿品位31.04%不含税销售价格为348.72元/吨,单位总成本费用为153.81元/吨,得出店子坪磷矿采矿权评估价值为28,887.19万元。(2)树空坪矿评估利用的资源储量为3002.90万吨,平均品位24.05%,采矿回收率76.45%,矿石贫化率为5.35%,评估可采储量2197.65万吨,产能规模为80万吨/年。评估磷精矿品位30.04%不含税价格为337.60元/吨,原矿单位总成本费用为150.70元/吨,得出树空坪磷矿采矿权评估价值为16,143.97万元。 但实际上2012年3月份公司销售的30.95%品位磷矿石价格为660元/吨,不含税价格564元/吨,显著高于公司评估所用的价格348元/吨。 经过我们的测算,店子坪矿评估值(现金流折现法)比目前实际价值(假定磷矿石市场价格稳定)低估了约32,013万元,树空坪矿比实际价值低了19,616万元,合计低了51,629万元。 上调公司“增持”至“买入”评级。公司此次以成本价获得大股东持有的6026万吨磷矿,支付价显著低于目前实际市场价值,显示出大股东对上市公司发展的大力支持。公司目前每股磷矿资源储量行业第一,受让大股东所持的磷化公司股权后,公司磷矿资源储量将增长37%,磷矿石潜在产能将增长87%,未来发展势头将更加强劲。考虑到磷化公司矿山基建有2年周期,我们大幅上调公司2014年的业绩,预计调整后2012-2014年不摊薄的每股收益分别为1.02元、1.31元和2.16元,上调公司 “增持”至“买入”评级。 风险提示:磷矿石毛利率下滑的风险;宜昌枫叶公司加方股东注册资本迟迟不到位影响进程的风险。

事件 兴发集团于2011年11月22日晚发布公告:公司于11月21日与瓮福(集团)有限公司签订合作框架协议,双方同意在磷化工下游深加工以及资源综合利用等方面开展合作。 评论 事件对公司短期的业绩没有影响:目前双方只是签订意向性合作框架协议,而且合作主要在磷化工下游深加工及资源综合利用方面,不涉及资产的相关交易,短期内对业绩不会形成影响。 双方的合作是磷化工行业内首次强强合作,对兴发集团的长期发展具有重大的战略意义:1、如果公司通过合作获得湿法磷酸的突破,将大幅节省用电成本。瓮福集团是贵州一体化磷化工龙头企业,同时也是磷化工行业内研发实力领先的企业,拥有数十项国际国内领先的行业关键和核心技术。尤其是自主成功研发,在国内磷化工行业率先取得了净化湿法磷酸重大技术性突破,建成了世界最大、中国第一套湿法磷酸净化装置——10万吨/年湿法磷酸净化装置,使中国的湿法磷酸工业跨入世界先进行列。另外在磷化工三废回收循环利用和磷矿伴生碘、氟资源综合利用方面也有重大的技术突破。兴发集团目前以热法磷酸为主,年耗电约12亿度,而自备小水电站只能满足40%多的用电量,还需要外购近7亿度的高价电。如果公司能通过未来与瓮福集团的合作,在湿法磷酸上获得重大突破,将能够节省相当大的用电成本。 2、公司是湖北省磷化工的龙头企业,是湖北省磷化工做大做强的重要平台,由基础磷化工向精细磷化工升级转型是磷化工发展的必然途径。公司在电子级磷酸上获得了一定的突破,通过双方的合作,公司将能够加快精细磷化工的发展步伐,长期看能显著提高公司磷化工业务的盈利能力。 我们再次重申兴发集团的投资逻辑——行业集聚与价值创造双轮驱动:1、磷矿行业整合的大趋势将推动磷矿资源向优势企业集中,磷矿石价格长期看将处于稳步上涨的趋势。磷矿石资源的集聚和磷矿石价格的稳步上涨将推动基础磷化工行业优胜劣汰,资源优势企业将最终胜出;2、国内精细磷化工长期发展滞后,公司正加快精细磷化工产品的开发力度,如电子级磷酸、有机磷阻燃剂和水处理剂等,创造磷化工产品的新价值。 投资建议 双方后续还需要启动项目合同谈判等工作,合作尚存在不确定性,我们将持续跟踪双方合作的进展情况。暂维持公司的盈利预测:2011-2013年营业收入分别为63.78、83.84和99.19亿元,归属母公司股东的净利润分别为2.52、4.11和5.2亿元,每股收益分别为0.69、1.12和1.42元,维持“买入”评级。

主要结论: 1、湖北磷矿整合力度有加强的趋势,奠定磷矿石价格长期稳步上涨的基石。中国具有经济开采价值的磷矿资源主要集中在云贵鄂三省,相比其他二个磷矿主产区,湖北的磷矿运输费用每吨要低100元,湖北成为磷矿石市场价格的主要决定因素。湖北省最明显的优势资源是磷矿,但民营企业经营的小矿居多,平均产能仅25万吨,采富弃贫、乱挖滥采的资源开采浪费现象严重,而且龙头企业的资源和产能占比都显著低于已经经过一定整合的云贵两省。今年下半年开始,湖北省频频出台文件,加快本省磷矿整合的力度,致力于保护本省资源优势,并最终转化为经济优势。主要的政策方向是限制新增磷矿探矿权与采矿权、关闭中小磷矿、收回民营企业到期的磷矿采矿权、控制磷矿外运并鼓励采选深加工一体化。目前国有企业申请一个采矿权周期也要5-8年左右的时间,民营企业获得采矿权的可能性越来越低。8月份后磷矿石价格的上涨进一步强化了政府推进磷矿资源集中的动力,形成了良性循环的趋势。目前,国内磷矿石市场已经由“买方市场”转变为“卖方市场”,国有磷矿资源龙头的定价权有了显著的提高。随着磷矿和下游磷肥整合政策的推进,磷矿开采企业深加工化的发展,流通领域的磷矿石价格将稳步上涨。 2、公司未来磷矿储量、产能产量有上升潜力。 (1)储量随探矿进展和大股东注入进展而变动:公司目前磷矿储量约1.6亿吨,未来几年储量的增长主要来自于两个方面:一是公司正在探矿的树空坪后坪矿段和瓦屋矿段,根据普查报告,后坪矿段预测的磷矿资源量1.04亿吨,瓦屋矿段的预测资源量4600万吨,合计约1.5亿吨。二是大股东获得宜昌磷化集团100%股权,其持股51%股权的宜昌枫叶化工拥有6026万吨磷矿资源量的采矿权,年设计产能205万吨。根据公司临2010-44号公告,为了避免股权国际纠纷影响上市公司,大股东承诺在重组完成后(即中加双方就合资公司股权比例调整协商一致、矿权注入合资公司以及合资公司资本金全部到位)6个月内以取得成本转让给上市公司。目前制约大股东转让进程的主要问题是宜昌枫叶加方股东的注册资本迟迟没有到位。 (2)产能产量均有望增长几十万吨:神农架武山磷矿采矿面积最近由18.014平方公里扩大到25.475平方公里,产能将由20万吨增加到50万吨;襄阳保康白竹矿区100万吨产能明年可能达产,产量有可能增长30万吨。 (3)截至目前,湖北远安4亿吨特大磷矿开发权交给当地企业开发的可能性较大,公司能获得参与权的可能性比较小。 3、未来将走出去增加资源掌控度,提高磷化工磷肥投资规模。公司近日通过全资子公司保康楚峰与二股东兴山水电成立襄阳兴发化工有限公司。保康是湖北省内又一个磷矿资源大县,另外还具有小水电、硫铁矿和石灰石资源,成为公司在宜昌外的一个战略布局点。 4、小水电增长潜力不大,今年四季度发电量高于往年。公司目前有小水电站18座,其中库容式2座。装机48台,装机容量14.023万KW,设计年发电量5.33亿度,成本0.24元/度(包含输变电成本),基本可以满足公司目前45%的用电需求。兴山县目前还有9万KW 左右的小水电站掌握在民营企业手中。今年宜昌地区上半年遭遇比较严重的干旱,发电量低于往年,但进入冬季,雨水仍然充足,目前仍能够发电,四季度的发电量将高于往年。但综合起来,全年的发电量略低于往年。 5、扩产项目的进展情况:6万吨有机硅与草甘膦形成循环经济优势,基本保平,正规划做有机硅深加工项目。宜都兴发明年上半年投产,我们预计正常运行后年收入约16亿元,自供磷矿石情况下的年净利润约2.8亿元。但增资后公司所持宜都兴发股权比例由70%降到51%,公司所占收益有所下降。 投资建议 预测公司 2011-2013年营业收入分别为63.78、83.84和99.19亿元,归属母公司股东的净利润分别为2.52、4.11和5.2亿元,每股收益分别为0.69、1.12和1.42元,维持“买入”评级。

投资要点: 调研概况:2季度业绩低点,维持全年业绩预期 ——由于原材料松节油价格略有下跌,进而合成樟脑价格有所下滑,因此导致2季度是全年业绩低点; ——尽管2季度业绩降低,但是我们认为由于原材料价格下滑,保障了公司来年的业绩,因此,仍维持全年的业绩预期; ——亚细亚的医药中间体和香精香料中间体仍是长期业绩增长驱动力。 松节油价格及趋势:短期调整,长期向上 ——松节油经过一段时间的调整,近期已经有企稳的迹象。尽管松脂和松节油的价格难免存在波动,但是从根本上说,其自然资源属性和劳动力成本属性,决定了价格调整的幅度不会太多。预计随着下游进场采购,原材料价格预计将会回升,因此我们认为长期向上的趋势未变。 ——松节油小幅下调利于公司,一方面是对竞争对手的挤压;另外一方面是公司手握现金,公司在广西、云南和公司总部有原材料库存点,价格下跌利于公司在较低位臵储存原料。 长期看点:资源优势形成垄断、下游拓展深加工提高附加值 ——资源优势:公司背靠中国的脂松节油资源优势,拥有整合整个行业的潜力; ——下游深加工:公司收购亚细亚作为松节油深加工的医药中间体平台;另一方面中天林化及本部作为香精香料中间体的深加工平台,充分利用产业升级的机会,提升公司在全球松节油价格市场的影响力。 投资建议: 维持全年业绩预测,预测公司2011、2012、2013年年每股收益分别为0.62、0.91、1.24元,以2011年6月13日收盘价14.9元算,PE分别为24倍,16倍, 倍,维持买入评级。

2011年有6万吨有机硅项目和3万吨电子级/食品级磷酸项目的达产,2012年有60万吨磷肥项目投产,是2011-2012年业绩增长的坚实基础。公司未来几年内有望新增1.5亿吨磷矿的资源储备。 预测2011-2013年公司每股收益为0.81元、1.23元和1.41元,2011-2012年业绩均有望大幅增长,给予买入评级。

投资要点: BDO产业情况:供给偏紧,盈利处于高位 由于各方面的原因,国内各新投放的装臵,产能运作不畅,导致实际供给BDO产量供给偏紧,我们认为短期内这种供给偏紧的格局不会发生改变。 公司BDO分为炔醛法7.5万吨和顺酐法7.5万吨。当前炔醛法满负荷生产和顺酐法尚在调试,负荷较低,需要调试,2011年估计不会放大量,预计2011年2.8万吨的量。 按照当前的价格和成本测算,公司的炔醛法BDO毛利可观,1季度BDO均价约21300元/吨,4月份以来维持在24000元/吨的高位,相对于1季度来说,吨毛利增加3000元。 PVA产业情况:产能向能源便宜的地区转移、景气度向好 由于PVA成本结构中,电石和蒸汽成本占比较高,因此长期来看,PVA产业存在向能源价格便宜地区转移的趋势。而近期,有内蒙古双欣、兰州兰维、宁夏大地投资进入PVA行业,主要是基于西北地区能源成本较低,具有一定的竞争优势。 山西三维和皖维高新对PVA弹性较大,在原材料价格不变的情况下,每一百元PVA价格上涨,导致山西三维EPS和皖维高新EPS增厚0.017元。不过山西三维PVA原材料醋酸乙烯外购比重较大。 公司看点: BDO和PVA龙头,精细化工实力雄厚,享受高景气 资源短板存在改善空间:身处山西,而粗苯和焦化装臵盈利能力不足,受困于资源,因此存在向上的改进空间。 投资建议 预计2011至2013年公司EPS分别为0.48元,0.58元和0.67元,给与买入评级。

事件:公司发布1季报 公司1季度实现营业收入12501.57万元,同比增长26.45%;利润总额1516.69万元,同比增长53.63%、归属于上市公司股东的净利润1179.23万元,同比增长49.97%,稀释每股收益0.0978。 点评:成长势头良好,今年业绩稳定增长--公司成长势头良好:利润总额季度环比增长20%,同比增长约49.97%。主要得益于毛利率比上年同期增长1.24%,增加毛利额662.87万元;每百元销售收入期间费用比上年下降1.30%等影响所致。 --松节油价格稳中趋涨:2010年松节油从16,000元/吨上涨至26,000元/吨。受通货膨胀、劳动力成本提高以及全球资源类产品备受关注的影响,预计2011年新松节油上市后价格仍将处于一个较高价位。--二季度业绩稳定增长:1、公司新增5000吨合成樟脑生产线预计5月投产,贡献一定业绩。2、二季度公司将会尽快完成对张家港亚细亚化工有限公司股权的收购工作。 长期看点:资源优势形成垄断、下游拓展深加工提高附加值 --资源优势:公司背靠中国的脂松节油资源优势,拥有整合整个行业的潜力; --下游深加工:公司收购亚细亚作为松节油深加工的医药中间体平台;另一方面中天林化及本部作为香精香料中间体的深加工平台,充分利用产业升级的机会,提升公司在全球松节油价格市场的影响力,成长为松节油深加工领域的全球龙头 投资建议: 预测公司2011、2012、2013年年每股收益分别为0.62、0.91、1、24元,动态市盈率分别为32倍,22倍和16倍,维持买入评级。(未考虑亚细亚收购带来的收益及增长空间,如果考虑大约增厚0.2元EPS)。

事件:签订13亿订单 公司于2011年4月8日与江西赛维LDK签订了《采购合同》,约定2011年公司向赛维LDK提供总价款约13亿元左右的晶硅切割液产品。去年类似的合同是6亿元,执行了5.08亿元。 估值提升:太阳能与切割液行业估值提升 太阳能行业的信号:塞维LDK对行业的判断领先市场,隐含了欧洲下调补贴放缓节奏的预期,对太阳能光伏行业需求的增长判断比较乐观,因此他们需要提前上游布局;塞维LDK需要在当前的产能情况下,需要全部将双线切割改为单线切割,才能支撑硅片切割的产能如此扩张;行业其他企业扩展也非常迅速,江苏林洋规划2G的产能,一期500MW; 切割液行业的信号:塞维LDK如果13亿的订单的话,说明全部使用的是新液;而市场预期切割液行业的回收液将占据较大的市场份额,对该点的判断改变将提升市场预期,同时提升奥克的估值。据同行业介绍:由于切割液使用后粘度和聚合度会发生变化,颜色不一致,切割液旧液最多使用3-4次,并且性能不如新液,因此旧液的替代性不会完全。 业绩提升: 由于13亿元的订单比去年6亿订单,超出我们预期,因此我们上调盈利预测; 毛利稳定:合同约定原材料市场价格变动超过5%,双方本着互惠互利的原则重新协商价格。因此,公司基本锁定了切割液的毛利水平,公司2010年切割液毛利率14.27%,而2009年毛利率35.78%的毛利率水平属于原材料成本较低的情况下的超额收益,当前的毛利率水平处于合理水平。 投资建议 评级:预计2011-2013EPS分别为22、20、17倍,给与买入评级。 风险:解禁风险。

投资要点: 事件:发行与募投项目 公司本次IPO拟发行普通股3000万股,募集资金主要用于扩大年产2.7万吨玻纤特种毡制品项目。 公司产业链完整,技术创新能力领先 --公司是国内为数不多的覆盖玻纤生产、玻纤制品深加工到玻纤复合材料制造完整产业链的玻纤企业。公司可以通过产业链转移生产成本,产业链上每一道产品均可对外销售,保证公司盈利最大化,提升核心竞争能力; --公司基本掌握从玻纤、玻纤制品至玻纤复合材料完整产业链的生产工艺及核心技术,2009年,公司主营产品短切毡、湿法薄毡和玻纤复合隔板市场份额均位列行业前三; 玻纤深加工制品发展前景广阔,反倾销促使公司市场份额扩大 --玻纤深加工制品产品众多,应用广泛,而且应用领域不断拓展。目前我国每年仍需进口高性能玻纤纱和玻纤制品约20万吨,进口金额约7亿美元,进口替代空间广阔; --欧盟对中国玻纤反倾销终裁决定:对公司及新长海仅征收7.3%的反倾销税,低于国内同行业公司13.8%的反倾销税率。公司出口收入中,欧盟业务占比约30%-45%,此次反倾销结果有助于公司在出口市场上扩大市场份额; 盈利预测和申购价格 预计公司2011-2013年每股收益为0.65、0.84、1.25元,给予2011年40-45倍市盈率,合理价格为26.00-29.25元。

事件:公司发布年报 2010年度公司经营业绩保持快速增长,实现营业收入48,637.00万元,同比增长65.20%;利润总额5,462.24万元,同比增长75.66%、归属于上市公司股东的净利润4,241.17万元,同比增长53.52%。摊薄每股收益0.63元,略高于市场一致预期。 点评:极强的成本转移能力 --2010年公司主产品合成樟脑产量7,647吨,占国内产量的47.21%,占全球产量的29.65%,是全球最大的合成樟脑生产商; --极强的成本转嫁能力:主要原材料松节油由年初的16,000元/吨上涨至年末的26,000元/吨,产品销售价格亦随之上涨,合成樟脑的价格由年初的31,000元/吨上涨至年末的46,000元/吨;因此公司各系列产品毛利率有所提升; --新兴经济体是樟脑最大的消费市场,消费量超过了全球总量的80%,这些国家的刚性需求将带动樟脑需求的稳步增长。核心竞争力:资源优势形成垄断 --资源优势:我国也是世界最大的脂松节油生产国,近3年年均产量约为11万吨,占世界总产量的40%左右;--出于资源分布、成本比较、产业链转移等因素的考虑,发达国家国内不存在与公司生产类似产品的企业; --公司每吨合成樟脑的松节油单耗比同行业低6个百分点; 投资建议: 预测公司2011、2012、2013年年每股收益分别为1.13、1.67、2.28元,动态市盈率分别为31倍,21倍和15倍,给与买入评级。

事件:地震影响日本三井化学TDI供应 日本三井化学大牟田的12万吨/年TDI装置和6万吨/年MDI装置没有遭到3.11地震破坏,运转正常。同时位于鹿岛的12万吨/年TDI装置在地震发生时自动停车,装置没有遭到破坏,目前处于停车状态,何时重启暂无时间表。 行业背景:供需松平衡,新增产能投放是心忧 国内2010年供需略平衡偏松格局,但是2011年预期将有拜耳上海25万吨新增产能投放,2012年有沧州大化聚海分公司的7万吨及烟台巨力的4.5万吨TDI产能投放,产能分别增加47%和14%,增速大大超过市场需求增速,因此一直以来,市场对TDI的供给存在担忧困扰着这个行业。 影响评估: 因此,综合起来我们对于日本地震事件对TDI供给影响的变动影响评估如下: 保守情景:如果日本三井的供给缺口在一个季度之类,同时拜耳上海25万吨TDI产能在2011年中按计划投产,则对当前的供给冲击较小,TDI价格和毛利在原有轨道上,预计是TDI价格和毛利略微上涨; 激进情景:三井的供给缺口在两个季度以上,同时拜耳上海25万吨TDI产能未能按计划投产,则当前TDI势必进入供应短缺状态,TDI产业链迎来一个良好的发展时机,获取高额的报酬。 综合起来,我们认为,原本TDI价格处于低位,处在上升的通道中,受TDI供给刺激,价格存在上涨的动力,但是上涨的空间取决于新增产能的释放时间。 投资建议:存在短期炒作机会 不考虑公司离子膜烧碱项目盈利贡献,估计2011-2013年EPS分别为0.46,0.49和0.61元,估值分别为32,30和24倍,给与买入评级。

投资要点: 业绩回顾 实现净利润2881万元,比上年增长3.56%。公司2010年营业收入与利润增幅表现一般,主要由于以下几个素导致: --公司2010年收入增长源于防焦剂原有10000吨产能逐渐释放,而募投项目产能投放在2011年底投产,收入增幅相对而言不大; --公司的利润增幅不及收入增幅,部分由于按照财政部《财会2010-25》号文规定,IPO的部分费用影响当期利润约400-500万;同时公司加大海外市场拓展,而国外市场毛利略低于国内。 2012年进入业绩爆发期 --新增产能投放增加收入 公司2011年底,将会有五个募投项目投产。其中防焦剂CTP及促进剂NS均为成熟技术,投产到达产时间不需要太长时间; --预分散胶母粒、促进剂M投产提升毛利水平 胶母粒一般用于质量要求较高的精密产品,毛利率高于一般的助剂,同时公司的胶母粒的原料均为自己生产,具有成本优势;促进剂M的投产将极大的提升原有10000吨促进剂NS的产能利用率及利润空间,预计毛利率将由2010年的1%增加至25%左右。 --促进剂市场规模大于防焦剂 促进剂市场规模远大于公司目前的防焦剂市场,是未来公司的重点发展方向,并且由于公司的清洁生产工艺,而在环保及成本上占据了主动的位臵。 投资评级与建议 预计2011-2013年EPS分别为0.56,1.56,2.01,考虑到公司在助剂行业的龙头地位,公司的成长性和积极进取的风格,按照2012年30倍估值,目标价46.8元,给与买入评级,时间为项目达成前后及跟踪原材料波动。

投资要点: 业绩:增利不增收,受制于原材料大幅涨价 营业总收入22.1亿元,相对于去年10.7亿元,收入同比增长107%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长2.5%。基本每股收益1.19元,同比下降16.78%。 每股收益略低于wind中的市场一致预期,但略高于此前我们的预计。 公司的分配预案是以资本公积金向全体股东按每 10 股转增 6 股的比例转增股本、向全体股东每10股派现金红利4元(含税)。 公司收入仍将保持快速增长 --随着全球光伏产业的迅猛发展以及国内高速铁路等基础设施的快速建设,公司销售规模继续迅速增长。特别是近期多晶硅价格不断上涨利好公司的切割液需求。 --公司2010年扩张主要是辽阳基地年产3万吨生产装置和广东奥克年产5万吨生产装置建成投产;而2011年预计将有东滕州奥克年产5万吨、南京扬子奥克年产8万吨(公司51%的权益)和扬州奥克年产3万吨生产投产,预计权益产能增加约37%。 原材料成本担忧不减 --公司主要原材料,商品环氧乙烷中石化占有46%的市场份额、中石油占有19%的份额,环氧乙烷供给增加与大炼化工程挂钩,未来几年仍将维持供给偏紧的格局。同时受原油价格不断上涨的影响,环氧乙烷的主要需求方向的乙二醇价格也不断上涨。 --环氧乙烷价格当前处于上升通道中,价格约为13500元/吨,距离2008年的高位仍有约4100元/吨的距离,如果环氧乙烷价格持续上涨,尽管公司毛利不再有多大的降低空间,但是短期还看不到毛利率大幅改善的空间。 投资建议 预计公司2011,2012年每股收益分别为1.60元和 2.01元,按照 40%的增长率,给与公司 2011年40倍PE,目标价位64元,维持买入评级。

投资要点: 结构泡沫介绍 构泡沫及以此为芯材的“三明治”夹芯技术能够提供高强度、重量轻的解决方案,因此能于广泛的船舶、公共运输、风能、航空和工业市场。 合适的时间:风电快速发展、游艇市场复苏、结构泡沫供不应求 游艇市场在金融危机中的萎缩,导致全球结构泡沫生产企业在前几年中,未能扩张产能,而随着游艇市场的快速复苏,则发现结构泡沫存在供不应求。当前,全球的结构泡沫供给缺口约在每月1000吨。 合适的地点:中国快速增长的市场需求 2009年,中国风电新增装机容量占比达到全球的37%。风电的快速发展,以及大型化的趋势,带来了结构泡沫材料的需求快速增长。同时轨道交通设备需求快速增长,航空航天、船舶游艇和建筑幕墙领域存在较大的潜在应用机会。 合适的事情:天晟新材的机会-抢占国内的市场份额 一方面国内市场的快速增长,由于风电、轻轨、船舶、航空航天等市场的需求拓展,2011年和2012年相对于前几年的增长,市场增量在3000吨-4000吨之间;就这一部分已经足够容纳天晟新材目前的产能扩张。 另一方面,保证天晟新材稳定成长的机会来自于抢占Airex和Diab在国内的市场份额,公司2010年,销售结构泡沫约1700吨,约占有国内市场份额的13%,占有全球市场份额约3%。公司的短期目标是在国内实现50%的市场份额,我们认为公司的这个目标能够稳定的实现。 公司估值与推荐 天晟新材的2010年和2011年估值分别为69倍和36倍,估值与行业平均基本相当。但是,我们认为该估值没有完全反应两个因素:一、结构泡沫的全球垄断壁垒溢价;二、结构泡沫材料作为新材料的市场空间成长性。 我们按照2012年EPS1.5元,40倍估值,目标价为60元,给与买入评级。

事件:营业利润同比增长21.47% 2010年1至3季度,公司营业收入21,551.13万元,同比增长8.05%;营业利润3,641.07万元,同比增长21.47%。归属于公司普通股股东的净利润3,090.73万元,同比增长13.86%。基本每股收益0.262元。 点评:业绩略低于预期、募投项目进度推迟 财务:业绩略低于预期 公司归属于普通股股东的净利润同比增长13.86%,当季度的营业收入同比下滑6%,略低于预期。但是公司各项业务毛利进展顺利,1-3季度毛利率逐步增加,分别为25.89%、25.93%及27.80%。 业务:业务结构稳定、变形高温合金存在较大的增长空间 公司的各项业务相对比较稳定,铸造高温合金业务同比增长了11.3%,相对平稳,变形高温合金涡轮盘合同额增长较大,目前已经接近去年全年水平。大型难变形涡轮盘今年进入小批量生产阶段,为未来的持续增长提前埋下布局。 募投项目:项目进展偏慢、原来计划于2010年底投入生产的航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目推迟到2011年底。 公司看点:内外扩张发挥技术优势 公司作为高温合金领域的高新技术企业,其技术实力为其带来持续增长的核心竞争力;另一方面,公司公告中提到“物色合作伙伴共同创业,并购相关企业,尽快扩大生产规模”,目前公司的订单量相对比较充足,募投项目进展较慢,如果能够通过横向并购扩张的方式,以充分发挥公司的技术优势,将带动公司的快速成长。 预计2010年至2012年,三年EPS分别为0.44元,0.56元,0.67元,鉴于公司的技术领先,壁垒较强,公司的募投项目将为公司提供持续稳定增长的动力,维持公司买入评级。