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代鹏举

国海证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 证书编号:S0350512040001,上海交通大学硕士,三年大型化工上市<span style="display:none">公司工作经历,曾于2008年5月加入浙商证券,任石油和化工行业研究员,后在国金证券研究所供职。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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山西三维 基础化工业 2011-05-09 11.09 -- -- 11.85 6.85%
13.09 18.03%
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投资要点: BDO产业情况:供给偏紧,盈利处于高位 由于各方面的原因,国内各新投放的装臵,产能运作不畅,导致实际供给BDO产量供给偏紧,我们认为短期内这种供给偏紧的格局不会发生改变。 公司BDO分为炔醛法7.5万吨和顺酐法7.5万吨。当前炔醛法满负荷生产和顺酐法尚在调试,负荷较低,需要调试,2011年估计不会放大量,预计2011年2.8万吨的量。 按照当前的价格和成本测算,公司的炔醛法BDO毛利可观,1季度BDO均价约21300元/吨,4月份以来维持在24000元/吨的高位,相对于1季度来说,吨毛利增加3000元。 PVA产业情况:产能向能源便宜的地区转移、景气度向好 由于PVA成本结构中,电石和蒸汽成本占比较高,因此长期来看,PVA产业存在向能源价格便宜地区转移的趋势。而近期,有内蒙古双欣、兰州兰维、宁夏大地投资进入PVA行业,主要是基于西北地区能源成本较低,具有一定的竞争优势。 山西三维和皖维高新对PVA弹性较大,在原材料价格不变的情况下,每一百元PVA价格上涨,导致山西三维EPS和皖维高新EPS增厚0.017元。不过山西三维PVA原材料醋酸乙烯外购比重较大。 公司看点: BDO和PVA龙头,精细化工实力雄厚,享受高景气 资源短板存在改善空间:身处山西,而粗苯和焦化装臵盈利能力不足,受困于资源,因此存在向上的改进空间。 投资建议 预计2011至2013年公司EPS分别为0.48元,0.58元和0.67元,给与买入评级。
青松股份 基础化工业 2011-04-27 11.70 -- -- 12.01 2.65%
12.01 2.65%
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事件:公司发布1季报 公司1季度实现营业收入12501.57万元,同比增长26.45%;利润总额1516.69万元,同比增长53.63%、归属于上市公司股东的净利润1179.23万元,同比增长49.97%,稀释每股收益0.0978。 点评:成长势头良好,今年业绩稳定增长--公司成长势头良好:利润总额季度环比增长20%,同比增长约49.97%。主要得益于毛利率比上年同期增长1.24%,增加毛利额662.87万元;每百元销售收入期间费用比上年下降1.30%等影响所致。 --松节油价格稳中趋涨:2010年松节油从16,000元/吨上涨至26,000元/吨。受通货膨胀、劳动力成本提高以及全球资源类产品备受关注的影响,预计2011年新松节油上市后价格仍将处于一个较高价位。--二季度业绩稳定增长:1、公司新增5000吨合成樟脑生产线预计5月投产,贡献一定业绩。2、二季度公司将会尽快完成对张家港亚细亚化工有限公司股权的收购工作。 长期看点:资源优势形成垄断、下游拓展深加工提高附加值 --资源优势:公司背靠中国的脂松节油资源优势,拥有整合整个行业的潜力; --下游深加工:公司收购亚细亚作为松节油深加工的医药中间体平台;另一方面中天林化及本部作为香精香料中间体的深加工平台,充分利用产业升级的机会,提升公司在全球松节油价格市场的影响力,成长为松节油深加工领域的全球龙头 投资建议: 预测公司2011、2012、2013年年每股收益分别为0.62、0.91、1、24元,动态市盈率分别为32倍,22倍和16倍,维持买入评级。(未考虑亚细亚收购带来的收益及增长空间,如果考虑大约增厚0.2元EPS)。
奥克股份 基础化工业 2011-04-14 24.57 -- -- 26.30 7.04%
26.30 7.04%
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事件:签订13亿订单 公司于2011年4月8日与江西赛维LDK签订了《采购合同》,约定2011年公司向赛维LDK提供总价款约13亿元左右的晶硅切割液产品。去年类似的合同是6亿元,执行了5.08亿元。 估值提升:太阳能与切割液行业估值提升 太阳能行业的信号:塞维LDK对行业的判断领先市场,隐含了欧洲下调补贴放缓节奏的预期,对太阳能光伏行业需求的增长判断比较乐观,因此他们需要提前上游布局;塞维LDK需要在当前的产能情况下,需要全部将双线切割改为单线切割,才能支撑硅片切割的产能如此扩张;行业其他企业扩展也非常迅速,江苏林洋规划2G的产能,一期500MW; 切割液行业的信号:塞维LDK如果13亿的订单的话,说明全部使用的是新液;而市场预期切割液行业的回收液将占据较大的市场份额,对该点的判断改变将提升市场预期,同时提升奥克的估值。据同行业介绍:由于切割液使用后粘度和聚合度会发生变化,颜色不一致,切割液旧液最多使用3-4次,并且性能不如新液,因此旧液的替代性不会完全。 业绩提升: 由于13亿元的订单比去年6亿订单,超出我们预期,因此我们上调盈利预测; 毛利稳定:合同约定原材料市场价格变动超过5%,双方本着互惠互利的原则重新协商价格。因此,公司基本锁定了切割液的毛利水平,公司2010年切割液毛利率14.27%,而2009年毛利率35.78%的毛利率水平属于原材料成本较低的情况下的超额收益,当前的毛利率水平处于合理水平。 投资建议 评级:预计2011-2013EPS分别为22、20、17倍,给与买入评级。 风险:解禁风险。
长海股份 非金属类建材业 2011-03-22 22.57 -- -- 22.89 1.42%
22.89 1.42%
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投资要点: 事件:发行与募投项目 公司本次IPO拟发行普通股3000万股,募集资金主要用于扩大年产2.7万吨玻纤特种毡制品项目。 公司产业链完整,技术创新能力领先 --公司是国内为数不多的覆盖玻纤生产、玻纤制品深加工到玻纤复合材料制造完整产业链的玻纤企业。公司可以通过产业链转移生产成本,产业链上每一道产品均可对外销售,保证公司盈利最大化,提升核心竞争能力; --公司基本掌握从玻纤、玻纤制品至玻纤复合材料完整产业链的生产工艺及核心技术,2009年,公司主营产品短切毡、湿法薄毡和玻纤复合隔板市场份额均位列行业前三; 玻纤深加工制品发展前景广阔,反倾销促使公司市场份额扩大 --玻纤深加工制品产品众多,应用广泛,而且应用领域不断拓展。目前我国每年仍需进口高性能玻纤纱和玻纤制品约20万吨,进口金额约7亿美元,进口替代空间广阔; --欧盟对中国玻纤反倾销终裁决定:对公司及新长海仅征收7.3%的反倾销税,低于国内同行业公司13.8%的反倾销税率。公司出口收入中,欧盟业务占比约30%-45%,此次反倾销结果有助于公司在出口市场上扩大市场份额; 盈利预测和申购价格 预计公司2011-2013年每股收益为0.65、0.84、1.25元,给予2011年40-45倍市盈率,合理价格为26.00-29.25元。
青松股份 基础化工业 2011-03-21 11.65 -- -- 12.86 10.39%
12.86 10.39%
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事件:公司发布年报 2010年度公司经营业绩保持快速增长,实现营业收入48,637.00万元,同比增长65.20%;利润总额5,462.24万元,同比增长75.66%、归属于上市公司股东的净利润4,241.17万元,同比增长53.52%。摊薄每股收益0.63元,略高于市场一致预期。 点评:极强的成本转移能力 --2010年公司主产品合成樟脑产量7,647吨,占国内产量的47.21%,占全球产量的29.65%,是全球最大的合成樟脑生产商; --极强的成本转嫁能力:主要原材料松节油由年初的16,000元/吨上涨至年末的26,000元/吨,产品销售价格亦随之上涨,合成樟脑的价格由年初的31,000元/吨上涨至年末的46,000元/吨;因此公司各系列产品毛利率有所提升; --新兴经济体是樟脑最大的消费市场,消费量超过了全球总量的80%,这些国家的刚性需求将带动樟脑需求的稳步增长。核心竞争力:资源优势形成垄断 --资源优势:我国也是世界最大的脂松节油生产国,近3年年均产量约为11万吨,占世界总产量的40%左右;--出于资源分布、成本比较、产业链转移等因素的考虑,发达国家国内不存在与公司生产类似产品的企业; --公司每吨合成樟脑的松节油单耗比同行业低6个百分点; 投资建议: 预测公司2011、2012、2013年年每股收益分别为1.13、1.67、2.28元,动态市盈率分别为31倍,21倍和15倍,给与买入评级。
沧州大化 基础化工业 2011-03-16 14.28 -- -- 15.86 11.06%
15.94 11.62%
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事件:地震影响日本三井化学TDI供应 日本三井化学大牟田的12万吨/年TDI装置和6万吨/年MDI装置没有遭到3.11地震破坏,运转正常。同时位于鹿岛的12万吨/年TDI装置在地震发生时自动停车,装置没有遭到破坏,目前处于停车状态,何时重启暂无时间表。 行业背景:供需松平衡,新增产能投放是心忧 国内2010年供需略平衡偏松格局,但是2011年预期将有拜耳上海25万吨新增产能投放,2012年有沧州大化聚海分公司的7万吨及烟台巨力的4.5万吨TDI产能投放,产能分别增加47%和14%,增速大大超过市场需求增速,因此一直以来,市场对TDI的供给存在担忧困扰着这个行业。 影响评估: 因此,综合起来我们对于日本地震事件对TDI供给影响的变动影响评估如下: 保守情景:如果日本三井的供给缺口在一个季度之类,同时拜耳上海25万吨TDI产能在2011年中按计划投产,则对当前的供给冲击较小,TDI价格和毛利在原有轨道上,预计是TDI价格和毛利略微上涨; 激进情景:三井的供给缺口在两个季度以上,同时拜耳上海25万吨TDI产能未能按计划投产,则当前TDI势必进入供应短缺状态,TDI产业链迎来一个良好的发展时机,获取高额的报酬。 综合起来,我们认为,原本TDI价格处于低位,处在上升的通道中,受TDI供给刺激,价格存在上涨的动力,但是上涨的空间取决于新增产能的释放时间。 投资建议:存在短期炒作机会 不考虑公司离子膜烧碱项目盈利贡献,估计2011-2013年EPS分别为0.46,0.49和0.61元,估值分别为32,30和24倍,给与买入评级。
阳谷华泰 基础化工业 2011-03-03 12.28 7.63 73.25% 14.60 18.89%
14.60 18.89%
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投资要点: 业绩回顾 实现净利润2881万元,比上年增长3.56%。公司2010年营业收入与利润增幅表现一般,主要由于以下几个素导致: --公司2010年收入增长源于防焦剂原有10000吨产能逐渐释放,而募投项目产能投放在2011年底投产,收入增幅相对而言不大; --公司的利润增幅不及收入增幅,部分由于按照财政部《财会2010-25》号文规定,IPO的部分费用影响当期利润约400-500万;同时公司加大海外市场拓展,而国外市场毛利略低于国内。 2012年进入业绩爆发期 --新增产能投放增加收入 公司2011年底,将会有五个募投项目投产。其中防焦剂CTP及促进剂NS均为成熟技术,投产到达产时间不需要太长时间; --预分散胶母粒、促进剂M投产提升毛利水平 胶母粒一般用于质量要求较高的精密产品,毛利率高于一般的助剂,同时公司的胶母粒的原料均为自己生产,具有成本优势;促进剂M的投产将极大的提升原有10000吨促进剂NS的产能利用率及利润空间,预计毛利率将由2010年的1%增加至25%左右。 --促进剂市场规模大于防焦剂 促进剂市场规模远大于公司目前的防焦剂市场,是未来公司的重点发展方向,并且由于公司的清洁生产工艺,而在环保及成本上占据了主动的位臵。 投资评级与建议 预计2011-2013年EPS分别为0.56,1.56,2.01,考虑到公司在助剂行业的龙头地位,公司的成长性和积极进取的风格,按照2012年30倍估值,目标价46.8元,给与买入评级,时间为项目达成前后及跟踪原材料波动。
奥克股份 基础化工业 2011-03-01 25.02 12.42 145.12% 25.38 1.44%
26.30 5.12%
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投资要点: 业绩:增利不增收,受制于原材料大幅涨价 营业总收入22.1亿元,相对于去年10.7亿元,收入同比增长107%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长2.5%。基本每股收益1.19元,同比下降16.78%。 每股收益略低于wind中的市场一致预期,但略高于此前我们的预计。 公司的分配预案是以资本公积金向全体股东按每 10 股转增 6 股的比例转增股本、向全体股东每10股派现金红利4元(含税)。 公司收入仍将保持快速增长 --随着全球光伏产业的迅猛发展以及国内高速铁路等基础设施的快速建设,公司销售规模继续迅速增长。特别是近期多晶硅价格不断上涨利好公司的切割液需求。 --公司2010年扩张主要是辽阳基地年产3万吨生产装置和广东奥克年产5万吨生产装置建成投产;而2011年预计将有东滕州奥克年产5万吨、南京扬子奥克年产8万吨(公司51%的权益)和扬州奥克年产3万吨生产投产,预计权益产能增加约37%。 原材料成本担忧不减 --公司主要原材料,商品环氧乙烷中石化占有46%的市场份额、中石油占有19%的份额,环氧乙烷供给增加与大炼化工程挂钩,未来几年仍将维持供给偏紧的格局。同时受原油价格不断上涨的影响,环氧乙烷的主要需求方向的乙二醇价格也不断上涨。 --环氧乙烷价格当前处于上升通道中,价格约为13500元/吨,距离2008年的高位仍有约4100元/吨的距离,如果环氧乙烷价格持续上涨,尽管公司毛利不再有多大的降低空间,但是短期还看不到毛利率大幅改善的空间。 投资建议 预计公司2011,2012年每股收益分别为1.60元和 2.01元,按照 40%的增长率,给与公司 2011年40倍PE,目标价位64元,维持买入评级。
天晟新材 基础化工业 2011-02-22 13.64 19.45 165.31% 13.98 2.49%
15.29 12.10%
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投资要点: 结构泡沫介绍 构泡沫及以此为芯材的“三明治”夹芯技术能够提供高强度、重量轻的解决方案,因此能于广泛的船舶、公共运输、风能、航空和工业市场。 合适的时间:风电快速发展、游艇市场复苏、结构泡沫供不应求 游艇市场在金融危机中的萎缩,导致全球结构泡沫生产企业在前几年中,未能扩张产能,而随着游艇市场的快速复苏,则发现结构泡沫存在供不应求。当前,全球的结构泡沫供给缺口约在每月1000吨。 合适的地点:中国快速增长的市场需求 2009年,中国风电新增装机容量占比达到全球的37%。风电的快速发展,以及大型化的趋势,带来了结构泡沫材料的需求快速增长。同时轨道交通设备需求快速增长,航空航天、船舶游艇和建筑幕墙领域存在较大的潜在应用机会。 合适的事情:天晟新材的机会-抢占国内的市场份额 一方面国内市场的快速增长,由于风电、轻轨、船舶、航空航天等市场的需求拓展,2011年和2012年相对于前几年的增长,市场增量在3000吨-4000吨之间;就这一部分已经足够容纳天晟新材目前的产能扩张。 另一方面,保证天晟新材稳定成长的机会来自于抢占Airex和Diab在国内的市场份额,公司2010年,销售结构泡沫约1700吨,约占有国内市场份额的13%,占有全球市场份额约3%。公司的短期目标是在国内实现50%的市场份额,我们认为公司的这个目标能够稳定的实现。 公司估值与推荐 天晟新材的2010年和2011年估值分别为69倍和36倍,估值与行业平均基本相当。但是,我们认为该估值没有完全反应两个因素:一、结构泡沫的全球垄断壁垒溢价;二、结构泡沫材料作为新材料的市场空间成长性。 我们按照2012年EPS1.5元,40倍估值,目标价为60元,给与买入评级。
钢研高纳 有色金属行业 2010-10-28 17.22 -- -- 18.86 9.52%
20.15 17.02%
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事件:营业利润同比增长21.47% 2010年1至3季度,公司营业收入21,551.13万元,同比增长8.05%;营业利润3,641.07万元,同比增长21.47%。归属于公司普通股股东的净利润3,090.73万元,同比增长13.86%。基本每股收益0.262元。 点评:业绩略低于预期、募投项目进度推迟 财务:业绩略低于预期 公司归属于普通股股东的净利润同比增长13.86%,当季度的营业收入同比下滑6%,略低于预期。但是公司各项业务毛利进展顺利,1-3季度毛利率逐步增加,分别为25.89%、25.93%及27.80%。 业务:业务结构稳定、变形高温合金存在较大的增长空间 公司的各项业务相对比较稳定,铸造高温合金业务同比增长了11.3%,相对平稳,变形高温合金涡轮盘合同额增长较大,目前已经接近去年全年水平。大型难变形涡轮盘今年进入小批量生产阶段,为未来的持续增长提前埋下布局。 募投项目:项目进展偏慢、原来计划于2010年底投入生产的航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目推迟到2011年底。 公司看点:内外扩张发挥技术优势 公司作为高温合金领域的高新技术企业,其技术实力为其带来持续增长的核心竞争力;另一方面,公司公告中提到“物色合作伙伴共同创业,并购相关企业,尽快扩大生产规模”,目前公司的订单量相对比较充足,募投项目进展较慢,如果能够通过横向并购扩张的方式,以充分发挥公司的技术优势,将带动公司的快速成长。 预计2010年至2012年,三年EPS分别为0.44元,0.56元,0.67元,鉴于公司的技术领先,壁垒较强,公司的募投项目将为公司提供持续稳定增长的动力,维持公司买入评级。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2010-10-28 18.67 -- -- 22.06 18.16%
22.06 18.16%
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事件:三季报点评。 1-3季度营业收入为75亿元,同比增长49.67%,归属于上市公司股东的净利润4.9亿元,同比增加63.56%,基本每股收益0.48元,同比增加60%。 点评:各项业务景气度高,四季度看羊绒业务。 财务:毛利增加、景气度提高;销售费用波动影响了利润公司销售3季度单季度毛利率为34%,相对于2季度毛利29.5%有较大幅度提高,映证公司各项业务处于景气度较高位置。 公司主营硅铁价格处于高位,盈利能力强劲;电力和煤炭业务稳定增长;多晶硅进入上升周期:公司多晶硅业务投产正当时,有望成为公司的新的利润增长点,但是今年对公司业绩贡献较小,在全部达产后,多晶硅价格每上涨10美元/千克,EPS增加约0.05元。如果多晶硅纯度和良品率稳定,公司存在后续增加多晶硅扩张的可能,目前来看多晶硅业务进展顺利。 羊绒服装业务转型:随着公司的羊绒服装业务定位更加清晰,渠道和品牌策略逐步带来利润,羊绒服装业务同样有望成为增长引擎。寒冬来临,羊绒价格及品牌溢价使得公司服装盈利普涨。 公司未来的集团煤炭资产东西一直是市场关注的焦点投资建议。 预计公司2010年至2012年EPS分别为0.87元、1.01元、1.14元。接近年底,市场估值参照2011年盈利水平,分别给与不同的估值,综合起来则估值约为25元,维持公司推荐评级。
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2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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