最新消息。 蓝思科技与Nissha(我们均未覆盖)签署了生产触摸传感器的合作意向。两家公司于2017年3月成立且蓝思科技持股80%的合资公司日写蓝思科技是合作的运营实体。这一合作关系将借力于Nissha 在掺锡氧化铟(ITO)触摸传感器上的技术优势以及蓝思科技在中国的产能和成本优势。两家公司计划在2018年实现量产,最初将以全球一线消费者为目标客户。技术授权协议和资本支出计划细则未获披露。 分析。 蓝思科技生产智能手机盖板玻璃而Nissha 为 iPad 和 iPhoneX 提供触摸传感器。 2017年初,欧菲光获得了苹果认证成为iPad 的第二家触摸传感器供应商,并从第一家供应商Nissha 手中赢得了一些市场份额。我们认为Nissha 与蓝思科技的合作表明公司对未来触摸传感器的需求持乐观看法,特别是在OLED 智能手机和汽车业务的推动下。我们认为,Nissha 与蓝思科技的合作使其能够借助中国的成本/资金优势、以快捷方式实现产能迅速扩张。此举可能给欧菲光深入 iPhone 传感器业务带来更多挑战(我们的模型尚未计入这一因素)。我们的敏感性分析显示,如果欧菲光可以获得 50%的OLED iPhone 份额,则我们的2018年每股盈利预测存在20%的上行空间(参见2017年8月7日发表的研究报告 “欧菲光:触摸屏、摄像头、指纹 - 三驾马车驱动增长;恢复覆盖评为买入”)。不过,蓝思科技与Nissha 合作能产生多大成效取决于执行情况,而且欧菲光的垂直整合度更高,还拥有薄膜和贴合业务产能 。 潜在影响。 我们对于欧菲光的评级为买入。我们对该股的12个月目标价格为人民币25.70原,基于对25倍的同业平均2018年预期市净率-净资产回报率应用15%的溢价计算得出。主要下行风险包括:摄像头模组业务的竞争较预期激烈。

与预测不一致的方面。 立讯精密于7月8日收盘后将2016年上半年盈利同比增速目标从此前的30-40%下调至0-10%,低于我们同比增长32%的预测。 (1) 公司将预测下调主要归因于对苹果的新产品发货从5月推迟至6月底,导致固定成本(即设备和员工成本)无法改变。(2) 公司表示Type-C、柔性电路板及基站天线等其它业务进展良好。公司Type-C 产品在中国智能手机领域的市场份额仍占主导地位(40%以上),并且正在向华为和智能电视等新客户和应用进行扩张。(3) 公司投资美律电子的议案没有得到台湾监管部门的批准。公司表示与美律的业务合作依然良好,并计划寻找其它的财务合作途径。 投资影响。 我们认为产品发货推迟是一次性的,并看好公司将产品/客户结构多元化、从而控制单一客户风险并通过技术和成本优势在全球连接器市场上进一步提高份额的战略。我们将2016-18年每股盈利预测下调了3-6%,以计入公司指引下调的因素。我们将12个月目标价格从人民币24.6元下调至24.0元,仍基于2016年同业估值倍数均值(20倍)乘以2020年预期盈利,并以8.4%的股权成本贴现回2016年计算得出。主要下行风险:新产品上量慢于预期。

与预测不一致的方面。 立讯精密公布2016年一季度收入/净利润分别同比增长16%/31%至人民币21亿元/1.99亿元,与我们此前预测的22亿元/1.86亿元基本相符。 要点:(1)公司公布2016年一季度毛利率为23.3%,与我们均为23.6%的一季度及全年预测相符。(2)尽管苹果的6月份财季指引平淡,但立讯精密预计2016年二季度净利润同比增幅为30%-46%,其中值为38%,符合我们预测的同比增幅37%。立讯精密预计Type-C连接器、电信业务以及苹果新设计将推动增长。 投资影响。 我们维持强力买入建议。我们认为立讯精密发布的强劲二季度盈利指引带来了进一步利好。我们认为公司的苹果业务份额增长将部分抵消苹果整体销售疲软的影响,而且新业务上量将帮助公司在全球分散的连接器市场中进一步扩大份额。 我们将我们的2016-18年收入/每股盈利预测下调了2%-3%,以计入美国研究团队在苹果公布一财季后下调其预测的影响。相应地,我们将立讯精密12个月目标价格从人民币37.9元下调至36.9元,仍基于2016年同业估值倍数均值(20倍)乘以2020年预期盈利,并以8.4%的股权成本贴现回2016年计算得出。主要下行风险:PC市场弱于预期;新产品上量慢于预期。

与预测不一致的方面。 歌尔声学公布一季度收入和净利润为人民币27亿元/1.97亿元,符合我们预测的25亿元/2.01亿元。 要点:(1) 歌尔声学一季度毛利率为24.3%,好于我们预测的23.4%,但被营业费用的上升抵消,营业费用与销售收入之比为14.7%,而我们的 预测为12.1%。 (2) 歌尔声学预计二季度净利润将同比增长8%-50%,中点为30%,与我们此前预测的39%一致,这是净利润连续四个季度下滑后首次同比正增长。(3) 歌尔声学的VR ODM 客户扩大,目前包括了华为和Pico,后者是一家VR 初创企业,并且是乐视的VR 硬件合作伙伴。4月15日,华为展示了其VR 头盔,不过并未披露详细规格、定价或上市日期。4月19日,Pico 推出VR 产品Pico Neo,简略版和标准版的价格分别为300美元和350美元。这是首个采用高通骁龙820芯片的平台。 投资影响。 买入歌尔声学。由于VR 业务对2016年的收入贡献有望达到22%,歌尔将成为目前全球VR 业务占比最高的公司。我们预计Oculus 将在二季度发货,新款iPhone 也将在下半年推出,我们认为这些都是歌尔股价的推动因素。我们将2016-18年每股盈利预测下调了不到1%以计入2016年一季度业绩。目标价格仍为人民币30元,是以同业2016年预期平均估值倍数(19X)乘以2020年预期盈利,并以8.4%的股权成本贴现回2016年得出。主要下行风险:VR 业务上量慢于预期。

与预测不一致的方面 立讯精密公布2015年收入和净利润分别为人民币101亿元和11亿元,符合公司的业绩快报和我们的预测。 要点:(1)2015年,智能设备和电信产品是主要的收入增长推动因素,公司收入同比增长65%。(2)2015年毛利率为23%,略低于我们24%的预测,归因于传统产品的定价压力,但公司预计2016年毛利率将因产品结构改善而上升。(3)营业费用与销售收入之比为11.2%,低于我们预测的11.7%,原因在于研发支出低于预期。(4)公司预计C型连接器、FPC、基站天线等产品和消费电子设备将推动2016年业绩进一步增长。 投资影响 维持买入评级。我们预计立讯精密将继续凭借出色的技术实力和有利的产品结构在较为分散的全球连接器市场上赢得份额,并认为2016年下半年苹果新产品的推出可成为该股股价的推动因素。 我们将2016-18年每股盈利预测下调了4-7%以计入毛利率的下滑,并将12个月目标价格从人民币39.7元下调至37.9元,这是采用2016年同业估值倍数均值(20倍)乘以2020年预期盈利,并以8.4%的股权成本贴现回2016年计算得出。主要下行风险:PC市场下滑程度甚于预期;新产品上量慢于预期。

最新事件。 我们在此回答投资者关于歌尔声学的几个主要疑问:1)虚拟现实(VR)ODM业务的毛利率;2)苹果电声元件收入增速;3)与瑞声科技的竞争。我们预计2016年VR业务将为歌尔声学贡献22%的收入,从而歌尔将成为目前全球VR业务占比最高的公司。我们重申该股的买入评级,12个月目标价格仍为人民币30元,对应11%的上行空间。 潜在影响。 (1)VRODM业务毛利率高于同业:我们预计2016年VRODM业务的毛利率将在20%以上,得益于公司主要元件的内部供应(占到VR物料成本的35-40%)、较低的生产成本和劳动力成本,这三项因素分别推动毛利率上升5、0.5、0.5个百分点。 (2)苹果相关收入稳步增长:我们估算2016年苹果相关收入将同比增长5%,其中计入了下一代iPhone电声元件单机价值增长10%和销量持平的因素。 (3)与瑞声科技的竞争理性:我们看到歌尔声学和瑞声科技之间的竞争较为理性,因为苹果电声元件供应商的集中度较高。然而,歌尔声学正在朝着ODM和“大声学”OEM业务模式转变,而瑞声科技侧重于在其它元器件领域拓展其龙头地位。我们的预测中并未计入歌尔的OEM业务,因为建立品牌效应尚需时日。 我们认为二季度Oculus的发货以及下半年新iPhone的推出将是歌尔声学的推动力。Facebook最近将Oculus的发货从4月份推迟到5月份,因此我们预计歌尔声学的Oculus将于4月份发货。 估值。 我们微调了预测以计入2016年一季度业绩快报的因素。我们的目标价格是以同业2016年预期平均估值倍数(19X)乘以2020年预期盈利,并以8.4%的股权成本贴现回2016年得出。 主要风险。 VR业务上量慢于预期;iPhone销售饱和。

立讯精密是中国最大的连接器生产商,主要客户包括苹果。虽然公司在全球550亿美元的市场中仅占2%份额,但我们认为,借助技术优势和强劲的产品组合,到2020年立讯精密在这一高度分化市场中的份额势必升至当前的三倍。我们认为,对于希望提升市场份额的中国企业来说,连接器是最具吸引力的元器件子行业。有鉴于此,再加之我们12个月目标价格(39.7元)所对应的36%上行空间,我们对立讯精密的首次评级为买入,并加入强力买入名单。而且在我们的GSSUSTAIN研究框架下,我们将立讯精密划入“领先者”阵营。 我们基于长期贴现市盈率计算了12个月目标价格。我们将全球同业20倍的2016年预期市盈率均值作为2020年的退出市盈率,并以8.4%的股权成本贴现回2016年。公司当前股价对应25倍的12个月预期市盈率,高于全球同业的20倍,但是我们认为该股仍有上行空间,因其盈利前景出众:预计2017年每股盈利增速为40%,高于7%的同业均值。

与预测不一致的方面 阳光照明公布2012年下半年净利润为人民币1.2亿元,低于我们预测的人民币1.57亿元,主要是由于:1)节能灯业务收入为人民币7.57亿元,低于我们预测的人民币8.68亿元,主要是受到了2012年四季度主要OEM/ODM客户的存货结转影响;2)LED业务毛利率21%,低于我们预测的23%,主要是由于2012下半年厦门LED生产基地新产能投产导致固定成本上升。我们预计2013年公司毛利率将随着产能利用率的改善而提高。从积极的一方面来看,阳光照明公布了稳健的2013年业绩指引和一季度盈利。就2013全年而言,公司预计收入将同比增长30%,净利润将同比增长25%。公司公布2013年一季度实现收入人民币6.52亿元(同比增长12%)。业绩表现被一季度政府补贴的下降所拖累(人民币1,500万元,低于2012年同期的4,900万元);净利润为人民币6,600万元(同比增长13%)。 投资影响 我们重申对2013年LED照明长期增长的预期,并认为这将有利于行业领先企业,例如拥有买入评级的阳光照明。鉴于我们预测节能灯业务将放缓,我们将阳光照明2013-2015年每股盈利预测从人民币0.52/0.63/0.82元小幅下调至人民币0.50/0.60/0.78元。我们相应地将基于22倍2013年预期市盈率的12个月目标价格从此前的人民币11.4元小幅下调至人民币11元。我们将于4月23日香港时间下午2:00与阳光照明的董事会秘书主持投资者业绩电话会议。该股当前股价对应20倍的2013年预期市盈率,而行业均值为41倍。主要风险:销售增长低于预期。

最新事件. 阳光照明于10月25日公布2012年三季度收入为人民币6.95亿元,同比增长10%,净利润为人民币9,100万元(同比下降16%),符合我们增长12%/下降13%的预测。我们于10月26日主持了与阳光照明管理层的业绩电话会议。要点:(1)三季度LED业务实现销售收入人民币1.5亿元,占总收入的22%,公司预计2012全年至少达到人民币3.5亿元。并预计LED照明产能将在2013年三季度增加一倍。本季度该业务的利润率较2012年上半年改善,主要受益于经营的规模效应,公司预计该趋势将持续;(2)节能灯业务疲弱主要是由今年上半年海外客户的去库存活动导致的。其影响应在四季度结束,因而之后销量增长应恢复正常水平。节能灯产品的利润率受到了均价下降和发货量/开工率较低的小幅影响,管理层预计利润率将随着销量的复苏而回升;(3)尽管难以按季度预测补贴发放的具体时间,但正常化之后的LED补贴应不会出现显著的同比变化。鉴于LED补贴于2012年首次发放,我们预计折年补贴金额将逐年增长。 潜在影响. 我们认为阳光照明具有可持续的稳健增长前景。公司管理层讨论了市场对节能灯业务疲弱的担忧。我们认为去库存化是照明/灯具行业的普遍行为,在国内和海外皆如此。 估值. 我们维持对该股的买入评级和12个月目标价格人民币13.3元,基于26倍的2013年预期市盈率(同业市盈率为28倍)。 主要风险. LED/节能灯业务增长不及预期。

最新消息 阳光照明公布2012年上半年净利润为人民币8,900万元,符合我们的预期。收入为人民币12亿元(同比增长13%),虽然略低于我们预测的人民币12.3亿元,但毛利率为19.2%,高于我们预测的18.6%。 分析 要点:1)公司各业务板块的毛利率如下:一体化电子节能灯业务为18%,高于我们预测的17%;T5大功率荧光灯及配套灯具业务为20%,低于我们预测的22%;特种灯具(包括LED产品)业务为21%,略低于我们预测的22%;2)特种灯具(包括LED产品)业务收入为人民币1.87亿元,符合我们预期,占公司上半年总收入的16%,较去年同期8%的占比有所提高;3)国内销售额达人民币4.14亿元,高于我们预测的3.67亿元,同比增长5%,表明上半年阳光照明在建设国内品牌销售渠道方面取得了一定进展;4)在欧洲、北美和亚洲其它地区的销售额分别为人民币2.46亿元/4,800万元/3.38亿元,低于我们预测的人民币2.73亿元/8,300万元/3.76亿元;5)政府补贴为人民币6,500万元,符合我们的预期。 潜在影响 鉴于目前宏观经济环境较为严峻,年初至今照明市场的增长较为缓慢(工业部数据显示2012年上半年照明产品出口仅同比增长6.47%),我们认为阳光照明稳健的中期业绩显示了其行业领先地位。我们维持对公司的评级和目标价格。

最新消息 烽火通信于2月7日宣布,因潜在的重大资产重组事项,公司股票停牌。光迅科技(002281.SZ,中性,目标价格为人民币28.80元)和长江通信(600345.SS,没有覆盖)也因为同样的原因停牌。烽火通信于2月10日宣布,公司控股股东武汉邮电科学研究院与长江通信的控股股东武汉国资委签署了《战略合作框架协议》。该协议约定,武汉国资委将持有武汉烽火科技有限公司(“烽火科技”,是烽火通信和光迅科技的控股股东)的部分股权,烽火科技将持有长江通信的部分股份。具体股份数量、对价及其他安排,由各方另行协商确定。 分析 我们认为该重组举措在战略层面有利于烽火通信。根据公司公告,该举措旨在打造一流通信产业集团并进一步发挥各方协同效应。长江通信拥有全系列光纤通信产品,光纤业务的实力尤其强劲。该公司持有长飞光纤光缆有限公司25%的股权,而后者是中国拥有领先光纤预制棒制造技术的主要企业之一。由于此项技术是烽火通信光纤业务发展的关键,因此我们认为此次宣布的战略合作将有利于该公司。 潜在影响 我们维持对烽火通信的盈利预测、目标价格及买入评级。并将等待进一步详细信息从而评估影响。

最新事件 大富科技发布2011年业绩预告,预计盈利同比下降0%-30%,远低于我们/万得13%/32%的增长预测。我们将大富科技2011-2013年收入预测下调12%-21%,以反映来自华为收入的下降,进而将每股盈利预测相应下调24%-29%。我们还推出了2014年预测,预计每股盈利为人民币1.18元。我们将12个月目标价格从24.25元下调至16.8元以反映这些调整,但维持买入评级,因为我们认为这一信息已基本反映在股价中,并预计2012年爱立信/阿朗订单将保持稳健。 潜在影响 整体而言,我们认为盈利不及预期是华为库存调整周期延长所致,但我们依然看好大富科技2012年的收入前景:1)我们估算2011年来自华为的收入较我们此前预测的人民币6.15亿元低1亿元,因为华为的库存调整周期长于预期,持续到了2011年四季度。2)厂房搬迁产生的一次性费用导致2011年四季度管理费用高于我们的预期。3)我们的调研显示,2012年一季度库存调整有望结束,华为的订单也应会回到正常水平。4)我们还预计爱立信/阿朗的需求将在2012年实现稳步的同比增长。 估值 我们最新的目标价格人民币16.8元(此前为24.25元)仍是根据21倍的2012年预期市盈率得出的(基于我们的行业PEG回归模型)。 主要风险全球资本开支下行;华为订单进一步缩减;原材料成本上涨。

神州泰岳与中国移动现行的飞信合同将于10月31日到期,但从公司披露及公开媒体渠道上来看续约谈判仍在进行中,目前尚未最后签订。我们认为是飞信合同续约谈判的过程延长了,因为:1)神州泰岳在10月25日公布的三季报中表示公司正积极进行谈判;2)续约谈判的过程较长是因为飞信业务较为复杂,涉及环节较多;3)飞信是中移动集团的主要服务之一,在其移动互联网战略中占据重要地位。我们认为达成协议对双方均有战略意义,这应可促成续约成功。 分析。 我们认为:1)续约谈判延长,这体现了飞信的战略地位:飞信是中国移动移动互联网战略下一个相当成功的业务,是其移动互联网业务的重要门户,正因为其重视程度,所以谈判中存在众多商务和技术细节需要时间来完善。正如中国移动总裁助理李慧镝在8月份移动互联网大会上所指出的:“在业务平台层面中移动高度重视平台类移动互联网的业务发展,移动应用商店是中国移动牵头聚合各类数字内容、应用及开发者的大平台……飞信是中国移动另一个非常重要并得到快速发展的移动互联网业务。”我们估计截至9月底,飞信月活跃用户已接近或超过8,800万;2)有必要引入激励机制以促进未来发展:自中移动将飞信运营主体职能转移至广东互联网基地之后,双方不仅保持飞信的不断升级,更于9月推出了Kik版的飞聊产品。移动互联网业务的快速变化及发展的特点决定了传统的IT外包支撑方式无法适应,我们认为如何引进适当的激励机制,保证合作方的创新动力,也将成为此次谈判的内容之一;3)续约可能只是时间问题:尽管现有合同31日到期,但考虑到飞信在中移动互联网业务体系中的战略意义,泰岳在飞信发展中所起的重要支撑作用,其具备丰富互联网业务开发及运营经验的团队,双方长期友好的合作记录,以及飞信业务的复杂性,我们认为这些都决定了泰岳仍将继续承担其飞信运营支撑方的工作。 潜在影响。 我们维持基于市盈率的12个月目标价人民币37.12元,并重申我们的买入评级。 风险:飞信和农信通业务进展慢于预期。

神州泰岳公布2011年1-3季度收入为人民币7.74亿元(同比增长37%),与我们的预测一致;1-3季度净利润为2.59亿元(同比增长17%),较我们的预测低7%,原因在于管理费用高于预期。要点:1) 公司正在与中移动的广东互联网基地就飞信合同展开积极谈判。我们预计合同将于11月签订,且结果可能将好于市场预期;2) 2011年三季度飞信收入同比强劲增长40%,而上半年增速为22%。我们估算截至2011年三季度,飞信月度活跃用户数量已经超过8,800万人;3) 2011年三季度IT 服务管理业务收入为人民币6,300万元,低于我们8,100万元的预测。我们认为这只是因为项目的执行慢于预期,因为我们看到三季度库存增加了1,400万元。我们仍预计2012年IT 服务管理业务收入将同比增长31%;4) 管理费用较我们的预测高出3,900万元,原因在于人员和工资的迅速增长。我们认为神州泰岳正在为2012年更多的项目招募员工,如飞聊和农信通等。 投资影响。 我们基于飞信业务收入的增长将2011-2013年收入预测上调了0%/2%/2%。但鉴于销售管理费用的上升将2011-2013年每股盈利预测从人民币1.08/1.31/1.65元下调至1.01/1.28/1.58元。我们新的12个月目标价格为人民币37.12元(原为37.31元),仍基于29倍的2012年预期市盈率。我们重申对神州泰岳的买入评级。风险:飞信和农信通业务进展慢于预期。