业绩低位徘徊。2010 年前三季度公司实现服务收入1,238.5 亿元,同比增长7.7%;营业利润39.4 亿元,同比减少66.7%;净利润10.7 亿元,同比减少65.5%;摊薄每股收益0.050 元。第三季度公司实现通信服务收入425 亿元,同比增长10.9%,环比增长2.2%;净利润2.38 亿元,同比减少73.8%,环比减少47.9%;摊薄每股收益0.011 元。 收入增长加快:3G 贡献显著,固网下滑趋势遏制。09 年2-3 季度后,公司通信服务收入连续环比提升,10Q3 已达425 亿元,主要是由于:①3G 运营开始,收入增加,其中第3 季度3G 服务收入为34.6 亿元,而10H1 总额仅为40.9 亿元,环比增长加快。3G ARPU129.8 元,较上半年134 元略有下降,MOU 642 分钟,高于上半年的638.5 分钟,客户结构持续优化。②固网通信服务收入同比、环比小幅上升,一方面固话流失用户减少,另一方面宽带收入保持平稳快速增长。 成本上升为主要压力,费用率持平。第3 季度营业成本同比、环比分别上升18%、5.3%,其中折旧摊销140 亿元,较2 季度增长4 亿元;运营支撑成本65.8 亿元,与2 季度基本持平。第3 季度期间费用率与2 季度持平,公司在第2 季度加大手机补贴力度,第3 季度更是达到了18 亿元,较第2 季度增加了10 亿元。 关注焦点。①第4 季度手机补贴额度在20 亿元左右,全年预计在50 亿元左右,符合公司指引。②iPhone 4、千元终端推出,3G 用户发展驱动力充足。③盈利拐点最早出现在11H1,拐点过后净利润恢复将提速。④资本开支年内不会反弹,预计明年将进一步加强宽带建设。 盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.063/0.190/0.303 元,对应动态PE 分别为86x/28x/18x,2011 年估值水平具有一定优势,维持公司“增持”评级。

业绩符合预期。2010年前三季度公司实现营业收入460.6亿元,同比增长7.5%;营业利润9.3亿元,同比减少5.6%;净利润13.6亿元,同比增长14.2%;摊薄每股收益0.47元,基本符合我们0.478元的预期。第三季度公司实现营业收入153.4亿元,同比增长1.3%;净利润4.8亿元,同比增长18.4%;摊薄每股收益0.17元。 第三季度海外业务重回正轨。①第三季度公司海外收入比重自09年下半年后再次超过50%。由于受印度安全门事件的影响,公司来自印度的收入不到20亿元,同比减少50%,但来自非洲、欧美收入都保持着50%的增速。第三季度公司海外订单增长见好,全球电信投资逐渐复苏,同时印度事件得到缓解,9月中旬已拿到订单,对四季度业绩有贡献。②国内收入略有下滑,主要是由于CDMA、GSM、WCDMA投资的下降,3季度确认了TD-SCDMA四期招标的部分收入,预计4季度仍将贡献部分收入。国内有线产品,特别接入产品增长喜人,增速接近90%,另外光网络传输设备也有20%的增长。 分产品,终端、软件及服务为驱动。报告期内公司运营商网络收入同比下降2.6%,主要由于无线产品收入的下滑。终端收入同比增长30.5%,3G终端是驱动力。软件及服务收入同比增长23.9%,主要是由于视频会议、IPTV以及服务业务的增长所致。 毛利率提升,期间费用率上升。综合毛利率33.9%,同比提升0.9个百分点,其中运营商网络毛利率提高约3个百分点,软件及服务提高2个百分点,终端下降约3个百分点。期间费用率29.6%,同比上升1.8个百分点,其中销售费用率上升1.6个百分点,主要是由于公司开拓海外市场,同时将部分管理人员推向销售,管理费转入销售费所致;财务费用率1.4%,同比上升0.1个百分点,这其中第三季度由于非美元币种对美元的升值给公司带来1.1亿元的汇兑收益。 关注焦点。①报告期末公司存货136.6亿元,较09年底增长46.5%,系在安装的发出商品以及原材料增加所致,显示出公司订单增长良好。②TD-LTE处于试验阶段,产业链成熟度低,短期内还不能无法推广,我们预计最早在2012年实施推进。③十二五规划关于新一代信息技术战略部署,无论在有线无线,基于中兴通讯齐全的产品线,必将大有受益。④终端发货量有望超年初8,000万部的目标。⑤印度事件平息,4季度逐步确认收入。⑥欧美贸易保护虽阻碍公司短期发展,但伴随中兴通讯服务能力的提升,借全球宽带化及升级改造之机,产品进入成熟市场也是趋势。 盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012年每股收益分别为1.06/1.31/1.74元,对应动态PE分别为26x/21x/16x,估值水平具有一定优势,维持公司“买入”评级。

业绩大幅增长在预期之内,电视剧收入下滑致业绩增长幅度略低于预期。10年前三季度公司实现营业收入5.4亿元,同比增长62.3%,实现净利润8506万元,同比增长137.9%,每股收益0.25元,三季度实现营业收入3.37亿元,同比增长369.8%,环比增长228.5%,实现净利润5740万元,同比增长1649.6%,环比增长228.7%,每股收益0.17元。由于计划在下半年新增发行的10部电视剧压缩至9部,且其中5部在四季度发行,前三季度电视剧业务收入略有下滑,致使业绩增长幅度略低于预期。 大片定位保证电影收入高增长、高毛利率,业务扩张致销售费用率上升。10年公司计划实现收入影片共8部,其中3部为大制作,10年前三季度电影收入3.1亿元,其中三季度收入为2.5亿元,仅《唐山大地震》便贡献了2.06亿元收入,超过09年全年电影收入,大片的高投入高回报加上华谊的品牌效应,保证了电影业务的高速增长,与此同时公司综合毛利率水平上升到51.2%,比去年全年高出5个百分点,体现了公司大片的竞争力。四季度的《狄仁杰》和《非诚勿扰2》均是大制作,预计全年毛利率水平将进一步提高;10年公司新增影院业务,加上发片数量上升,致使人员大幅增长,数量达到462人(同比增长37.5%),发行与工资费用的快速上升使10年前三季度销售费用率达到25.2%,比09年全年提高10.6个百分点,鉴于业务处于扩张初期,预计随着新业务逐渐形成收入,销售费用率会有所回落,目前水平很可能是历史高点。 艺人经纪业务保持稳定,全年电视剧收入将小幅增长。前三季度艺人经纪业务收入8619万元,同比增长18.7%,四季度有国庆档与贺岁档,演出机会的增加值得期待;电视剧业务收入由于新增发行数量的压缩,预计全年收入仅能保持小幅增长。 预计公司10年-11年EPS 分别为0.47元、0.68元,动态市盈率为67x、46x。考虑到公司在核心业务上极强的竞争力,且成长性好,维持公司长线“买入”的投资评级。

第三季度净利润实现快速增长。2010年前三季度公司实现营业收入6.99亿元,同比增长20.3%;营业利润1.04亿元,同比增长6.8%;净利润1.05亿元,同比增长24%;摊薄每股收益0.66元,基本符合预期。第三季度公司实现营业收入2.42亿元,同比增长21.5%;净利润5,128亿元,同比增长54.7%;摊薄每股收益0.32元。公司预计2010年全年净利润的同比增速为0-30%。 收入保持平稳增长,毛利率同比、环比提升。第三季度公司营业收入保持平稳增长态势,公司受制于产能瓶颈,仅通过调整订单结构和人员加班实现收入增长,已经不易。 前3季度综合毛利率为28.3%,同比下降1.7个百分点,而第3季度毛利率33.5%,同比、环比分别提升1.1个百分点、8个百分点,我们分析原因是高毛利率的子系统收入确认所致。由于产品价格下降,预计公司综合毛利率将呈现微幅下滑态势。 期间费用率持平,专项拨款助净利润增长。报告期公司期间费用率13%,与去年的12.6%基本持平。8月27日公司收到有关光纤通信技术两个研发专项拨款,共计1,252万元,计入营业外收入,因此公司前三季度营业外收入同比增长1032%,达到1,893万元,若剔除此部分的影响,公司前三季度净利润同比增长幅度为11%。 关注焦点。①预计十二五规划细则对光通信的扶持力度加大,未来几年公司获得大额补贴将成为常态。②中国电信、中国联通均有意加大宽带建设,特别是FTTH的投入,光通信行业在未来2-3年有望持续受益。③产能瓶颈将在2011年中后期打开,2012年产能将全部释放。④海外市场复苏步伐是否顺利。 盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.84/1.15/1.64元,对应动态PE分别为42x/30x/21x,估值水平合理。基于光通信行业景气及公司产能释放、获得补贴等因素,我们建议投资者持续关注,逢低介入,也维持公司“增持”评级。