一季度业绩靓丽。2011年1季度公司实现营业收入2.36亿元,同比增长111%;营业利润7,123万元,同比增长160%;净利润7,278万元,同比增长166%;摊薄每股收益0.45元。 成长来自对核心客户的销售,塔放、结构件对华为小批量出货。公司业绩的增长主要来自对核心客户的销售增长,其中对华为销售射频器件约1亿元,同比增长70%;对爱立信销售结构件约8,000万元,是同期的3-4倍。 1季度公司对爱立信器件市场尚无突破,但塔放、结构件已经开始向华为小批量供货。预计下半年塔放、数据微波ODU产品将实现快速增长。 毛利率持平,费用率规模效应体现。综合毛利率略升0.1个百分点至40.9%,主要是由于低毛利率的结构件增长速度较快所致。期间费用率12%,同比降低4.8个百分点,其中销售费用率下降0.8个百分点;管理费用率下降1.9个百分点;财务费用率下降2.1个百分点,主要是募集资金到位偿还贷款同时产生存款利息所致。 营业外收入大增263%。营业外收入1,511万元,同比增长263%,主要是子公司安徽大富机电获得政府补助增加。若扣除这部分的影响,公司净利润约为6000万元,同比增速也达120%,主营收入大增是净利润增长的主因。 关注焦点。①1季度新增员工300余人,保障公司的可持续发展。②海关1、2月份移动基站出口额分别同比增长13%、38%,基站出口复苏态势良好,公司将间接受益。③超募资金排除公司发展的后顾之忧。④期待爱立信器件产品的突破,以及诺西的供货资质认证。 盈利预测及投资建议。预计公司2011-2013年EPS分别为2.54/3.33/4.05元,对应动态市盈率分别为25x/19x/16x,估值水平低,维持对公司的“买入”评级,建议投资者积极介入。

业绩平稳增长。2011年1季度公司实现营业收入150.8亿元,同比增长13.8%;营业利润6,678万元,同比增长50.9%;净利润1.27亿元,同比增长15.9%;摊薄每股收益0.04元。 终端带动收入增长,运营商网络、服务及其他收入平缓。1季度公司运营商网络收入仅同比增长1.6%,无线系统、光通信产品收入出现不同程度下降,有线接入产品收入保持了一定幅度增长。服务及其他收入同比略降0.26%。终端是最大的亮点,收入同比增长51%,国内、北美、欧洲以及南美的手机收入均实现快速增长。 毛利率略升,费用率略降。综合毛利率略升0.9个百分点至34.2%,主要是由于无线系统设备毛利率提升近4个百分点,其他产品毛利率保持相对稳定。期间费用率略降0.8个百分点至29.5%,其中研发费用率上升2.7个百分点,主要是由于奖金发放所致。 公允价值变动+投资收益变动的影响抵消,所得税率将回到常值。公允价值净收益为-5,999万元,投资收益为9,066万元(衍生品到期交割收益),二者合计影响营业利润3,066万元,略低于同期的3,945万元。1季度所得税率达到42%,高于同期的23%,主要是由于部分子公司所得税优惠到期以及海外子公司的税收弥补,预计全年将回到常值。 关注焦点。①2011年国内运营商GSM、WCDMA无线系统开支增长将带动整体无线投入好于2010年。②海关1、2月份移动基站出口额分别同比增长13%、38%,基站出口复苏态势良好。③宽带投入保持强劲增长,有望弥补传输投入的下滑。④终端将保持强势,11年收入增长30%的概率正在加强。⑤爱立信诉讼对公司短期无影响。 盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年每股收益分别为1.46/2.04元,对应动态市盈率分别为20x/14x,估值水平位于板块低位。1季度是设备商传统淡季,公司业绩平常,随着运营商招标的相应启动,收入增速有望恢复,因此维持对公司的“买入”评级,建议投资者持续关注。

事件:中国联通公布2011年3月份的运营数据 移动电话:新增WCDMA用户185.5万,环比增长52.9%,其中无线上网卡用户18.3万户;新增GSM用户108.4万,环比增加48.9%。 固定电话:固话用户流失33.9万,而11年2月流失3.7万。 宽带上网:新增宽带用户94.6万,环比增加43.6%。 点评: 3G用户数上扬如期而至。新增3G用户185.5万户,较2月份增加65万户。3月份并无节假日,平均日增5.98万户,而2月份扣除春节假期,平均日增5.78万户,因此仍在环比增长。更可喜的是,新增客户中167万来自手机终端用户,而这之前联通最好成绩仅为112万,一方面手机客户的增长有助于减轻网络压力,另一方面也助于ARPU保持在高位。另外,新增GSM用户数创下近1年的新高,得益于公司的捆绑销售。新增宽带用户数重返90万大关,业务需求依然强劲。 销售渠道继续扩大,后续动力可期。在与全国连锁卖场签订客户发展合作协议后,4月初公司与广东省5家区域型大型手机连锁企业签订合作协议,开放1,200家门店,分布广东及华南、华中地区等多个省份,年销售量300万台。这是联通对销售渠道扩大,是开放销售渠道策略的又一项举措,预计联通今年还将与其他区域连锁企业合作,后续动力依然充足。 盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.19/0.30元,对应动态市盈率分别为31x/19x,市净率仅1.7x,估值仍有上升空间,维持“增持”评级。

业绩符合预期。2010年公司实现营业收入4.09亿元,同比增长4.3%;营业利润4,708万元,同比增长1.8%;净利润4,405万元,同比增长5.9%;摊薄每股收益0.43元,基本符合0.42元的预期。年度分配预案为每10股送1.5股转增1.5股派2.0元(含税)。 海外开拓短期受阻影响收入增长。10年公司国内收入实现20%平稳增长,达到3.7亿元。10年受到大客户NEC、印度安全门因素的影响,同时公司海外事业部转制耽搁了客户开拓,仅实现海外收入3,980万元,下滑53%,其中微波天线、基站天线受到不同程度的影响,微波天线收入6,980万元,比09年略降。 调整产品策略致毛利率下滑1.9个百分点,期间费用率下降1.8个百分点。 综合毛利率27%,下滑1.9个百分点,各类天线、射频器件及设备产品均有不同程度的下滑,其中微波天线毛利率下滑5个百分点至29.8%,主要是由于公司调整产品策略,主动降价所致,另外原材料价格上涨也是毛利率下滑的原因之一。期间费用率14.4%,同比下降1.8个百分点,其中销售费用率下降0.8个百分点,是由于销售未达目标,绩效工资下降所致;管理费用率下降0.6个百分点,是由于资本性投入增加,费用性投入减少;财务费用率下降0.4个百分点,系募集资金存款利息增加所致。 关注焦点。①微波天线是增长的最大动力,海外政策影响消除,来自NEC、华为订单在11年1季度开始增长。②成立RFID事业部,相应团队研发天线、读写器等产品,预计11年下半年产生效应。③收购朗赛微波,利用其军工企业资质快速切入军品市场,基于盛路与军方的客户关系,实现微波器件、北斗导航器件等多产品的扩张。 盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.63/0.83元,对应动态市盈率分别为41x/32x,估值偏高,但鉴于公司微波天线及RFID产品前景广阔,维持对公司的“增持”评级。

营业收入增长得益于公司出口收入大增。报告期内公司主营业务国内收入为156.82亿元,同比增长9.61%,而出口收入为40.91亿元,同比增长47.09%。 毛利率同比下降1.68个百分点。报告期内公司毛利率为17.34%,同比下降1.68个百分点。下降的原因主要有两个:一是2010年全年原材料采购均价较2009年全年有一定程度的上涨;二是出口收入大增拉低了综合毛利率水平(出口产品毛利率为4.57%,同比下降0.08个百分点)。 净利润大增得益于销售费用率的下降。报告期内,公司期间费用率为12.61%,同比下降3.2个百分点。其中下降最多的是销售费用率,2010年公司销售费用是22.6亿元,同比下降10%,销售费用率为10.63%,同比下降了3.01个百分点。销售费用率下降的原因主要是公司销售支持费用大幅下降。公司推进“产品样机管理体系项目”、“改善销售结构、优化费用投入项目”,持续提升渠道样机占用的管理水平,一方面提升终端布样水平,提升品牌形象,另一方面合理控制样机占用,减少不必要的损失;公司不断推出高端产品,持续改善销售结构,合理优化费用投入,提升费用投入产出比,实现了产品销售结构持续改善,费用投入同步优化的良性发展。 第四季度净利润大增缘于毛利率的提升。2010年第四季度公司综合毛利率为20.8%,同比提升了4.42个百分点。毛利率上涨的原因主要是第四季度产品主要原材料——液晶面板的均价较上年同期有较大幅度的下降。以32英寸液晶面板为例,2010年第四季度采购均价不足160美元,而2009年第四季度采购均价在200美元以上。 公司2011年第一季度净利润同比增长50%以上的原因可能是公司综合毛利率的提高,我们认为综合毛利率提高的原因主要是液晶面板价格较2010年第一季度有较大幅度的下降。我们仍以32英寸液晶面板为例,2010年第一季度液晶面板出货均价为210美元左右,而2011年4月液晶面板的出货价已经降到了140美元左右。 对公司的总体判断:近几年液晶电视销量增长迅猛,2010年内销量已经达到3346万台,同比增长37.68%,不过增长速度已经逐年放缓(2009年内销量同比增长87.16%),我们认为随着基数的逐渐增大,未来液晶电视销量增幅将进一步放缓。公司再希望以行业销量的快速增长取得较好盈利水平将会比较困难。因此我们认为公司未来净利润将呈现平稳增长态势。不过未来可能有三种情况可以使公司净利润大幅增长:一是LED电视销量大幅增长;二是液晶面板价格持续走低;三是公司规模效应显现,费用率进一步下降。建议投资者密切关注以上三种情况的变化。 预计公司2011年-2013年的EPS分别为1.15元、1.33元和1.51元,对应动态市盈率分别为13倍、12倍和10倍,鉴于公司估值较低,我们给予公司“增持”的投资评级。

公司公布非公开发行募集资金预案。拟非公开发行不超过4,450万股,发行价不低于4月13日前20交易日均价的90%,即不低于29.59元,募集资金不超过13.2亿元,分别投入①光棒扩产项目。②特种光电复合海底电缆及海底光缆项目。③机车、轨道交通、新能源等特种电缆项目。④高速信号传输线缆项目。⑤FTTx光纤分配网络(ODN)产品项目。5个项目建设期为2年,第2年进入经营建设期,2-4年内分批达产,全部达产后5个项目将新增收入35.39亿元,净利润3.65亿元。(见表1)做强主业,寻求新突破。5个项目是公司主业的强化和扩展,将围绕线缆主业把公司打造成旗舰巨头:①2011年公司计划将光纤产能扩大到2,000万芯公里,需求光棒600吨配套,目前公司已拥有200吨的产能,此次增发光棒项目达产后,光棒总产能将达500吨,可匹配80%的光纤产能。②1,620公里的海底光缆、电缆及光电复合缆产能,将迎合岛屿通讯、海洋油气钻井平台、海上风力发电等新兴需求。③新增电气装备电缆53,000公里产能,公共轨道交通、海洋工程、煤矿用电缆、新能源用电缆等方面将成为新增长点。④21.5万公里的高速信号线、高频电子线、高频数据电缆将广泛应用于通信、汽车、消费电子、智能建筑、航空航天等领域。⑤FTTx用10类ODN连接设备及器件,光纤配线架、室内外光交接箱、PCL光分路器、光缆分纤盒、光纤冷接子等,切合运营商对FTTx的大规模建设,第2年ODN项目达产70%的进度,是5个项目中最快的,也反映出发展此项目的迫切性。 资金压力大,仍存缺口。根据非增发预案,5个项目需求资金总额为19.3亿元,非公开发行仅能募集12.7亿元,尚有6.6亿元的缺口,缺口将由公司自筹解决。10年公司财务费用4,240万元,较09年增加近2,000万元。10年底长期借款2.15亿元,短期借款7.25亿元,合计较09年底增加3.3亿元。 非公开发行将使公司未来两年财务费用减少,但从长期看仍有不小压力。 项目达产后业绩可期。4年后项目全部达产,可每年增加收入35.39亿元,净利润3.65亿元,分别是10年收入、净利润的1.7倍、2.2倍。 收购亨通铜材对公司业绩增厚甚微。在公告非公开发行预案的同时,公司还公告,拟收购亨通集团持有的亨通铜材100%股权。亨通铜材估价4,246万元,主要提供电力电缆和通信线缆的铜铝杆原材料,收购后可减少2011年关联7.35亿元。10年亨通铜材收入规模为9.5亿元,净利润仅381万元,对上市公司业绩增厚仅0.018元,影响甚微。 盈利预测及投资建议。由于收购铜材的影响小,我们维持公司2011-2012年每股收益分别为1.24/1.76元的盈利预测。11年光纤需求量增长且价格企稳回升,行业翻转趋势凸显,有望超预期,而日本地震增加了预制棒供给的不确定性。公司拥有200吨的预制棒产能,且连续3个月产量超过20吨,全年产量有望达到250吨,亨通预制棒领先优势显著,因此是此次光纤价格上涨的最大收益者。目前股价30.42元,略高于29.59元的增发价格,安全边际高,建议投资者积极介入,维持“增持”评级。

业绩符合预期。2010年公司实现营业收入4.96亿元,同比增长34.8%,实现净利润6037万元,同比增长24.6%,对应摊薄后每股收益0.5元,四季度实现营业收入1.72亿元,同比增长38.4%,环比增长27.5%,实现净利润501万元,同比降低37.4%,环比降低78.5%,对应每股收益0.04元。分业务收入来看,蓝标系收入增长略高于预期,智杨公关品牌收入则低于预期,整体收入与我们此前预测出入不大。四季度净利润下浮主要由于来年很多业务都是在四季度开始洽谈,导致销售费用和管理费用大幅上升,属于行业特点,符合预期。 规模增长致毛利率水平走低,收购未到成熟期。公司全年毛利率52.8%,比09年下降了三个百分点,我们认为这主要是因为公司作为本土公关行业的龙头企业,规模快速增长,而分散的市场结构使得竞争日趋激烈,为争取更多的市场份额,毛利率维持稳中有降将是长期趋势,这一点符合我们前期的判断。从行业特点上来看,为了快速提升市场份额,并购将是唯一的出路。10年公司参股了百合媒介,迈出了参与广告市场的第一步,结合近期公司参股恩斯客广告,收购控股子公司博思翰杨股权来看,收购动作偏小,由于公司在重大项目并购方面并不具备足够的经验,目前积累收购经验的意义远大于业绩贡献。 内生增长稳定,外延扩张预期增强。公关广告市场与宏观经济有着极强的正相关性,10年宏观经济的企稳回升带动了公关广告市场的强劲复苏,受行业景气度回升影响,10年公司主营业务增长恢复常态,收入增速略高于行业增速,体现了公司良好的治理能力。全年的几次收购动作上体现了公司积极拓展业务的决心,我们认为整体上来讲,收购的情况低于市场的预期,同时也低于我们的预期,但收购的预期仍长期存在,而且逐渐强化,未来较大项目落地仍是大概率事件,值得长期关注。 预计 2011年-2012年每股收益分别为0.81元、1.03元,动态市盈率为37x、29x。考虑到公关广告市场的快速增长,及后续并购对股价的催化剂作用,我们看好公司的股价表现,维持公司“买入”的投资评级。

近期我们调研了盛路通信,与公司高管进行了交流: 盛路通信是我国主要的通信天线生产厂商之一,产品分为室外基站天线、室内天线、微波天线以及终端天线,其中室外、室内天线市占率分别为18%、29%。室内天线将因运营商网络优化的加强而稳步增长,微波天线市场空间大,将成为公司今后的主要增长点。 室外基站天线竞争力有限。室外天线60%供给运营商,其他客户为华为、中兴等设备商。室外天线并不是公司近年来的业务重点,加之国内基站天线对进口的替代起步较晚,因此增长缓慢。室外天线由运营商省公司直接采购,价格指标占比大,导致竞争激烈,产品竞争力有限。平凡之中不乏亮点,美化天线、WLAN天线有望形成新亮点。 室内天线更具备优势。室内天线60%提供给网优设备商,其余为运营商,客户较分散,包括三维通信、国人通信、武汉虹信、三元达等,市占率领先。2011年运营商无线网络开支虽无大幅提高,但增加网络优化相关开支已经明确为方向,室内天线收入有望达到30%的增速。 微波天线市场潜力巨大。10年由于印度安全门、客户NEC开拓受阻,加之公司海外事业部转制,微波天线增长未达预期,11年发生此类现象的概率降低。全球微波天线市场容量约为200万套,并且在逐步复苏,公司市场份额不到2%,提升空间巨大。公司向NEC、SIAE等供货,抢占国际巨头Andrew、RFS的市场,价格合理、服务响应快使公司开拓了部分亚洲市场,除此以外的南美市场也将是公司的重点开拓区域。预计11年微波天线收入规模为1.5亿元,成为第二大业绩贡献点。 盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012年净利润复合增长率为27%,每股收益为0.42/0.63/0.83元,对应动态市盈率分别为67x/44x/36x,估值水平较高,但鉴于公司微波天线产品有望带动业绩超预期增长,因此给予公司“增持”评级。

业绩符合预期。2010年公司实现营业收入2.41亿元,同比增长55.1%;营业利润4,686万元,同比增长68.0%;净利润3,970万元,同比增长50.5%;摊薄每股收益0.50元,完全符合我们的预期。第4季度公司实现营业收入1.03亿元,同比增长77.6%;净利润1,366万元,同比增长28.1%;摊薄每股收益0.17元。年度分配预案为每10股转5股派1.0元(含税)。 明讯网络并表贡献大部分增长。10年3月底公司收购了浙江明讯网络,持有其60%的股权,并于5月份开始并表,期间明讯网络营业收入4,281万元,净利润1,255万元,对上市公司业绩贡献大。若扣除并表的影响,华星创业营收、净利润分别为1.98亿元、2,714万元,同比增长28%、3%,处于增收不增利的状态,主要原因是由于公司扩张投入,增加较多的新员工,并进行人员调整增加了培训和实践成本,导致技术服务毛利率下降5.1个百分点,进而导致综合毛利率下降2.6个百分点。 期间费用率同比降低2.2个百分点。销售费用率上升1.9个百分点,是由于公司开拓市场,增加办事处及人员所致;管理费用率下降3.2个百分点,主要是由于规模效应引起,但研发费用仍增长了38%,说明公司业务增长稳健;财务费用率下降0.9个百分点,是由于资金充裕,归还银行借款,利息支出减少。 关注焦点。①收购上海鑫众,向网优后端延伸,形成完整产业链,将产生协同效应。②公司修改股权激励计划,增加2013年行权条件,折算2011-2013年净利润复合增长率为28%。③公司技术服务外延式扩张值得期待,同时增加高毛利率测试系统产品的投入。 盈利预测及投资建议。考虑上海鑫众的并表收益,预计公司2011-2012年净利润复合增长率为61%,每股收益分别为0.91/1.28元,对应动态市盈率分别为33x/24x。高成长应享受高估值,2011年合理市盈率为50倍,对应目标价为45.50元,维持对公司的“买入”评级。

近期我们调研了海格通信,与公司高管进行了交流: 海格通信是我国主要的军用通信设备企业,在军用电台占有领先优势,短波、超短波、中长波电台占市场份额的40-50%,军用系统集成产品也有较好的增长,另外卫星通信、卫星导航都将是公司新的增长点。 电台产品优势稳固。公司客户已经从60多家增加到100多家,客户分散于总参、海军、陆军等各军方部分,短波电台市占率超过40%,超短波占1/3市场份额,中长波电台占据55%的市场。产品价格稳定,电台定型列装后价格保持稳定。业务的增长点在于全国应急通信指挥网和数字化装备师项目,分别拉动短波、超短波电台的需求,有望实现高速增长。由于2010年是十二五规划的第一年,军队项目尚处在规划阶段,需求量小,另外军队采购分散,季节性拿单现象已经不存在,很难反映大单的贡献。 系统集成将实现较快增长。该业务为公司的新产品领域,主要为网络网系、指挥自动化的基站控制台、综合通信系统等,市占率为20%。军用通信正从单机向系统及综合解决方案过渡,指挥系统的批量化、多业务指挥通信系统的定型、投产将带动该业务保持30%以上的增长速度。 卫星通信短期无动作,导航产品存机遇。卫星通信占我国军队通信系统的比例很低,而国外比例可达85%,上升空间大,但由于产品规划在十二五后期,因此市场短期规模启动的可能性不大。我国北斗系统逐渐完成对亚太区的覆盖,将直接推动军用及民用终端产品的发展,而军品可能首先发展。公司参股广州润芯,该公司已研发出支持北斗1、2代的射频芯片,并完成3次流片,可以批量生产,为今后供给海格导航产品提供保障。 盈利预测及投资建议。随着十二五期间军队装备投入逐渐增加,存在高速增长的预期,但时点难把握。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.72/0.95/1.17元,对应动态市盈率分别为51x/39x/31x。公司质地优良,同时36.85元的股价已破发,安全边际高,因此给予公司“增持”评级。

事件:中国联通公布2011年2月份的运营数据 移动电话:新增WCDMA用户121.3万,环比减少13.8%,其中无线上网卡用户15.2万户;新增GSM用户72.8万,环比减少11.8%。 固定电话:固话用户流失3.7万,而11年1月还增长29.2万。 宽带上网:新增宽带用户65.9万,环比减少32.3%。 点评:用户数据表面上的增速放缓。新增3G用户121万户,未能延续多月以来的上升趋势,我们认为主要是受到春节及小月的因素影响。1月份新增用户140.7万户,平均日增4.54万户,而2月份新增121万户,扣除春节假期,平均日增5.78万户,较1月增长27%,实际上保持了环比增长势头。 3月份数据值得期待。随着节后业务回正轨、学生开学促销、低端终端铺放等积极因素的出现,联通用户数将重拾环比上升态势。中国联通已与七家大型连锁店签订合作协议,推广3G业务,其中不乏电子渠道著名的京东商城,社会渠道销售比例将进一步提高。 关注焦点:①移动大规模进行WLAN热点覆盖,弥补TD不足,但WLAN毕竟是WLAN,先天的劣势注定其不会对WCDMA产生威胁,这仅是移动防御策略,反而说明WCDMA的优势明显。②目前携号转网试验结果对联通有利,随着转网预期不断加强,联通客户价值有望重估。③预计2011年中期CDMA版iPhone有望引入国内,对联通有负面影响,但对移动的影响更大。④今年5月17日电信日联通将推出HSPA+上网卡业务。 盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.06/0.19/0.30元,对应动态市盈率分别为91x/30x/19x,市净率仅1.7x,估值仍有上升空间,维持“增持”评级。

事件: (1)公司拟以超募资金向上海蓝色光标品牌顾问有限公司增资480万元。收购公司控股子公司北京博思瀚扬企业策划有限公司16%股权,增资完成后公司持股比例上升到68%。 (2)拟使用超募资金2400万元,投资北京思恩客广告有限公司,以收购原股东股权,同时以增资的方式投资思恩客,收购完成后公司持有思恩客10%的股权。 收购价格合理,经验积累大于业绩贡献。博思翰扬系公司控股子公司,主要从事市场营销培训服务及市场营销推广服务,拥有摩托罗拉、微软等知名客户,2010年税后净利润493万元,收购PE 在9.7倍左右;恩斯客广告是一家为客户提供以互联网广告服务为基础的专业整合营销服务的传播机构,目前服务客户群覆盖IT、网络游戏,快速消费品等行业,在网络游戏行业具有良好品牌和口碑,旨在打造成网络游戏营销服务领域领先的互联网广告企业,2010年税后净利润856万元,承诺2011年税后净利润2400万元,对应2011年业绩承诺的收购PE 为10倍。根据我们对公司的业绩预测,两起收购对2011年业绩的增厚在3%左右。从收购价格及股权数量上分析,我们认为可以有两个判断,一个是行业收购PE 会在10倍左右,这与我们此前的判断一致;另一个是公司目前的收购动作相对较小(包括此前参股百合媒介),这主要是公司在重大项目并购方面并不具备足够的经验,从小做起是为后续收购积累经验,其意义远大于业绩贡献。 内生增长稳定,当前股价具有吸引力。公司此前发布了2010年业绩快报,预计营业收入4.9亿元,同比增长34.8%,净利润6034万元,同比增长24.5%,内生增长稳定。此前公司曾公布股权激预案,行权价32.9元,当前股价30.4元,此次收购强化后续并购预期,我们认为当前价格有安全边际,且具有吸引力。 预计2011年-2012年每股收益分别为0.76元、0.97元,动态市盈率为39x、31x。公关市场的快速成长与后续并购值得期待,维持公司“买入”的投资评级。

高速成长历史具有参考意义。大富科技是我国领先的移动通信基站射频器件及结构件厂商,拥有纵向一体化的生产环节,能为客户有效降低成本,提供价廉物美的产品。在近年全球电信投资萎靡的情况下,得益于大客户华为市场份额上升以及对爱立信的突破,公司业绩保持着高速增长,近三年营业收入、净利润复合增长率分别为41%、88%,显著高于同行业水平。 复制巨头轨迹。纵观国际巨头,无不是从小到大,以一类或几类产品为突破点,通过不断的自身扩张及兼并实现规模的扩大,形成“天线及塔放—射频子系统—数字微波—射频电缆—无线覆盖设备”全套的产品及服务,而3G、4G时代的来临恰恰为国内厂商更新替代国际巨头提供了良机。 与国际巨头相比,大富科技盈利能力更强,有望成为替代者中的佼佼者,将要开启新一轮高成长之路。 射频器件受益电信投资复苏、产业转移、份额提升。全球电信投资因经济复苏将呈现弹性增长,第三方预测10-12年全球射频器件市场规模将以15%的速度增长。电信投资方向中包括3G网络,由于3G基站多采用BBU+RRU式设计,对射频相关产品的需求较2G网络有大幅提升,射频器件占基站的成本已由06年的4%上升至目前的6%。系统设备厂商逐渐将非核心器件逐渐外包,向发展中国家转移的趋势不可逆,为产品渗透到阿朗、诺西提供了可能。背靠系统设备增速最快的华为,大富科技受益匪浅,同样公司也有望突破对爱立信、阿朗、诺西,继续提高市场份额。 射频结构件有增量,塔放、数字微波为短期突破点。射频结构件虽竞争激烈,但仍可为,一体化的设计将增加客户对公司的依赖度,为突破华为提供契机。公司在塔放、数字微波大力投入研发,已能够提供成熟产品,分别面对着68亿元、40亿元的全球市场规模,将成为新增长点。 盈利预测及投资建议。预计公司2011年-2013年净利润复合增长率37%,每股收益分别为2.54/3.33/4.05元,2011年合理市盈率为37倍,对应目标价格为93.98元,较目前股价有48%的上升空间,给予“买入”评级。

业绩符合预期。2010年公司实现营业收入702.6亿元,同比增长16.6%;营业利润25.9亿元,同比增长25.5%;净利润32.5亿元,同比增长32.2%;摊薄每股收益1.13元,符合预期。第4季度公司实现营业收入242亿元,同比增长38.9%;净利润18.9亿元,同比增长49.2%;摊薄每股收益0.66元。 年度分配预案为每10股转增2股派3.0元(含税)。 国内收入大幅放缓。10年国内收入仅同比增长5%,相比09年73%的增速存在较大差异,收入占比也下滑5个百分点至45.6%,主要是由于运营商无线系统开支下降导致,其中WCDMA、CDMA设备收入下降幅度大,GSM收入也下滑约20%,只有TD-SCDMA系统收入出现一定幅度增长。有线接入、光传输、终端、软件服务及其他仍保持快速增长,国内收入增速分别达95%、20%、50%、20%,弥补了无线设备的下滑。 海外收入恢复增长。10年海外收入同比增长27.7%,尽管受到印度安全门、欧美贸易保护的影响,无线系统的CDMA、GSM收入出现了下滑,但WCDMA收入实现了高速增长。在有线接入、光传输产品的带动下,运营商网络海外收入同比增长16-17%。海外终端收入也保持32%高速增长,软件服务及其他更大幅增长了65%。 毛利率、费用率持平,投资收益贡献利润。分产品毛利率升降不一,其中低毛利率的印度收入减少20亿元、高毛利率的有线接入产品快速增长,导致运营商网络毛利率提升3.5个百分点;由于数据卡毛利率下滑、国内CDMA手机价格下降导致终端毛利率下滑5.9个百分点。期间费用率略上升0.8个百分点。中兴持有已上市的国民技术20%股权,确认投资收益4.4亿元,若扣除这部分的影响,净利润约为28.98亿元,同比增长18%,与收入增速基本持平,对应摊薄每股收益1.01元。 关注焦点。①2011年国内运营商无线系统开支大幅增长的可能性不高,但中国移动GSM加大投入,联通面临扩容压力,总体投资规模有望好于2010年。②海外电信投资持续恢复,1月份基站出口数据保持在高位,海外运营商对3G、4G产品需求旺盛。③宽带接入增长将继续加快,光传输投入也将持续,终端稳健增长,软件服务及其他有望保持40%的增速。④公司计划投资160亿元建设南京三区研发基地,稳固有线接入、传输网产品优势。 盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年净利润复合增长率34%,每股收益分别为1.46/2.04元,对应动态市盈率分别为22x/16x,远低于11年通信板块38x的平均市盈率。我们认为公司已走出2010年的阴霾,多产品将带动公司恢复增长,合理市盈率至少为30倍,上调目标价至43.80元,重申对公司的“买入”评级。

业绩基本符合预期。2010年公司实现营业收入20.85亿元,同比增长10.5%;营业利润2.17亿元,同比减少12.8%;净利润1.63亿元,同比减少11.5%;摊薄每股收益0.79元,略高于我们0.77元的预期,主要是由于政府补助增加,营业外收入超出预期400万元所致。第4季度公司实现营业收入6.3亿元,同比增长9.6%;净利润2,970万元,同比减少50.7%;摊薄每股收益0.14元。年度分配预案为每10股派2.0元(含税)。 量价起跌,毛利率下降、费用率上升。10年国内光纤光缆需求量微降,幅度在10%左右,同时由于行业处于供大于求的局面,光纤集采价格较09年下降约15%。公司营收实现增长主要来自海外,完善渠道、提高服务质量带动所致,海外收入增长154%,达到1.28亿元,而国内收入仅增长6%。 10年全年毛利率29.1%,同比提升1.4个百分点,上半年高毛利率的产品收入确认是导致上升的主要原因,而第4季度已经下滑至27.1%。费用率同比上升4.3个百分点:①管理费用率上升3.5百分点,新产品及预制棒项目投入研发所致。②财务费用上升0.8个百分点,为银行借款增加导致。财务费用正逐季增加,存在融资需求。 关注焦点。①亨通线缆、力缆股权注入完成,11年1月份开始并表,10年光纤不利局面导致的业绩下滑连锁反应将得到遏制。②预制棒产能在200吨基础上继续扩大,二期计划产能300吨,预计11年底达产,对11年能够贡献约50吨。目前预制棒进口价格为170美元/公斤,我们推算,若预制棒项目全部达产,成本可下降到120美元/公斤。③公司将继续追加软光缆及ODN系列产品的投入,迎合运营商FTTH建设。④11年运营商加大FTTH建设,将拉动光纤光缆需求与行业产能持平,价格下降风险正在减小。⑤日本地震及海啸可能对预制棒的进口产生一定负面影响,价格可能出现波动。 盈利预测及投资建议。不考虑注入,预计公司2011-2012年EPS分别为0.79/1.16元;考虑注入,EPS分别为1.24/1.76元,对应动态PE分别为28x/20x。鉴于公司预制棒项目的领先地位,维持对公司的“增持”评级。