投资要点 综合单价高,加工费不断提升。本次合同中价款占比最高的为工字铝,暂定工程量3000吨,综合单价为33000元/吨,目前A00级铝锭价格为16100-16200元/吨,若铝锭价格保持不变,该产品加工费约16000左右,远远超出建筑铝型材4000-8000元/吨的水平,可拉高公司整体加工费水平。 年内完工,可确认收入。本次订单产品最终用于重庆国际国博中心,重庆国际国博中心主体工程分南展馆、北展馆、多功能厅和钢结构4个标段进行建设,从重庆国际博览中心官网上披露的工程进度来看,预计8月份钢结构将陆续进场,年内钢结构工程基本完成,预计公司在三季度可完成供货,因此该合同在2012年可确认收入。 业务重心逐步转向深加工材及工业铝型材上。除本次公告1.19亿元的深加工材的订单外,2012年公司应用于苹果Macbookair笔记本电脑的深加工材产销量也将不断增长,保守估计公司2012年公司深加工材产量占比可达17.8%,营业利润占比将达到28.4%,深加工材在公司收入和利润中的占比正稳步提升。 财务与估值 维持公司增持评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.01、1.42、1.74元,公司已预告2012年1-6月净利润达到1.05-1.12亿元,且新的订单也在证实公司加工费不断提升的趋势,业绩确定性高,我们给予公司2012年25X市盈率估值,对应目标价25.25元,维持公司增持评级。 风险提示 1、轨道交通投资放缓;2、公司限售股解禁压力;3、房地产投资超预期下滑风险

投资要点 铅锌价格下跌导致一季度利润下滑。今年一季度铅锭和锌锭均价分别为15760元/吨和15790元/吨,同比下降9.6%和16.3%。韶关冶炼厂(2010年10月受铊超标污染河道,要求停产整顿,去年四季度精炼系统已复产)粗炼系统仍在停产中,1季度计提营业外支出6400万元.今年3月初受广东韶关血铅事件,公司旗下矿山冶炼厂虽不是污染事件主角,但凡口矿和丹霞冶炼也被要求整顿,公司随即展开提前检修,截至3月底凡口矿重新投入生产,丹霞冶炼厂仍在进行技术改造. 行业层面看,一季度盈利低迷。1-2月铅锌采选行业实现利润总额16.4亿元,同比增长15.9%,期间国内锌矿产量同比下降0.7%,铅矿产量同比增长19.3%。1-2月铅锌冶炼行业实现利润总额1830万元,同比大幅下降96%。一季度极度低迷的铅锌矿加工费使得冶炼利润大幅下滑,迫使部分冶炼企业停产检修,铅锌冶炼产量也出现多年来同比下降,一季度精炼锌和精炼铅产量同比下滑5.7%和8.7%。 预测2012年铅锌锭含税均价分别16300元/吨和16100元/吨,同比下跌3%和2%.因当前全球铅锌库存庞大,且12年全球铅锌预计仍有小幅过剩.随着价格的低迷运行,预计供需压力会有所减轻,我们预计2013和14年铅锌价格同比上涨5%和2%. 财务与估值 根据我们对未来3年铅锌价格的假设,预测公司2012-2014年每股收益分别为0.41、0.49、0.53元,维持公司增持评级,目标价9.76元,

公司发布2012年一季度报告:2012年一季度实现营业收入7.28亿元,同比下降13.9%,实现归属于上市公司股东净利润1040万元,同比,同比下降39.1%,实现基本每股收益0.07元,同比下降56.9%.一季度净利润同比大幅下滑原因,主要是一季度营业收入下降,而管理费用同比大增30%,以及按照权益法核算的参股公司云锡元江镍业有限责任公司本期亏损所致(本期亏损88.9万元vs上期盈利97.6万元). 当前公司仍处于产业链布局阶段,短期盈利预计难以显著提升.2011年公司投资1亿元,成立贵研金属(上海)有限公司,100%控股,主要从事贵金属贸易;投资1000万元成立上海贵研环保技术有限公司,控股50%,主要催化剂技术开发,市场销售等;以1874.76万元成功竞购其他发起人持有的贵研催化公司10.47%股权,对昆明贵研催化剂股权比例重新提升至72.04%. 公司中长期前景值得期待.2011年8月定向增发项目,截至去年底项目建设进度约25%,预计2013年中期投产,建成后将形成年处理3000吨贵金属二次资源废料,达到年回收5吨贵金属规模。公司保守预计届时每年新增净利润5990万元,即增厚EPS0.38元。2012年公司拟启动配股融资,融资不超过8亿元,其中约4亿元用于投资国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目,剩余用于补充流动资金.公司当前拥有改造完毕的催化剂产能150万升,本次募投拟新建250万升,达产后合计400万升,将有效解决公司产能不足问题,提升市占率,巩固公司的行业领先地位。 财务与估值。 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.46、0.80、1.16元,基于贵金属二次资源回收前景广阔及催化剂项目产能大幅扩张,预计2013年后公司业绩将呈现爆发式增长雨季未来3年业绩复合增长率50%以上。给予13年30倍PE,对应目标价24元,维持公司买入的投资评级。 风险提示。 新项目投产进度低于预期,贵金属价格大幅下跌.

投资要点 受益于产品价格上涨和结构调整,上年公司利润大幅增长。2011年原材料锆英砂均价大涨75%,主要产品复合氧化锆/二氧化锆/氯氧化锆/硅酸锆价格同比上涨30.2%/38.5%/87.2%/68.4%,毛利率分别为48.4%/35.4%/18.8%/34.4%,同比上升5.9/18.8/6.5/16.4个百分点。2011年公司整体毛利率37.25%,同比上升10.3个百分点,除了受益于产品价格上涨,同时受益于产品结构调整,11年高毛利率的复合氧化锆收入同比大增87.4%,远高于公司收入增速,复合氧化锆和结构陶瓷,总计收入占比42%,同比上升7个百分点。 2012年公司看点:海外锆矿项目值得期待,预计Mindarie锆矿复产指日可待,WIM150锆矿公司曾预告将于今年4月30日前注入上市公司。国内下游深加工多个项目齐开工,其中去年增发2万吨氯氧化锆预计今年7月投产,1000吨核级海绵锆预计明年下半年投产,2700吨复合氧化锆扩产进行中。 财务与估值 假设2012-14年锆英砂含税均价19000/20000/20000元/吨,公司海外自产锆英砂产量25000/35000/35000吨,预测公司2012-14年EPS(摊薄前)1.44/2.09/2.48元。鉴于中国锆英砂资源稀缺性,公司一体化布局及预期未来两年业绩高速增长,依然给予公司12年30倍PE,对应目标价43.20元,维持公司增持评级。 风险提示 全球经济增速放缓导致锆英砂需求增速低于预期,价格上涨幅度低于预期;公司澳洲Mandaire锆矿投产进度及成本不达预期;公司收购澳大利亚WIM150项目尚未完成,存在一定不确定性。

维持公司“买入”评级。我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.75、1.53、1.72元, 2012、2013年业绩分别调高7.14%、6.99%,仍给予公司2013年30X市盈率,对应目标价45.90元,维持公司买入评级。

事件: 公司公布2011年报,2011年实现销售收入331.44亿元,同比增长51.46%,归属于母公司净利润18.17亿元,同比增长51%,基本每股收益0.96元,同比增长51%。公司拟向全体股东每10股派现金红利0.5元(含税),同时向全体股东转增股本,每10股转增5股。 投资要点 价量齐升促使业绩大幅提升。2011年公司矿产金产量23.54吨,同比增长13%;国内金价平均329元/吨,同比增长23%。至2011年底,公司黄金储量570吨,较上年460吨增长23%。2011年公司大基地建设继续推进。全年黄金产量在一吨以上的的主力矿山共计11家,占公司总产量的69.81%;实现利润超过亿元的企业共计有9家--湖北三鑫/苏尼特金曦/包头鑫达/陕西太白/辽宁中金/河北峪耳崖/夹皮沟矿业/江西金山等,实现利润占公司整体利润比例超过77%。 未来几年产量储量快速增长可期.主要通过几种方式:收购集团成熟资产,并购第三方企业,通过现有企业探矿增储,技改扩产等.我们预计到十二五末,公司储量和产量较2011年末将实现翻番,年复合增长率近20%. 我们看好未来黄金价格,认为欧美宽松货币政策的延续,发展中国家高通胀压力,欧洲主权债务危机,新兴经济体持续增持黄金储备,及地缘政治影响,都将对黄金价格形成支撑,我们预计未来几年黄金价格仍将维持高位运行. 财务与估值 按照2012-14年国际黄金均价1720美元/盎测算,预计公司2012-2014年每股收益分别为1.15、1.23、1.35元,维持公司买入评级,目标价27.00元, 风险提示 黄金价格下跌,公司外延式扩张低于预期.

研究结论: 2011年业绩实现较好增长,主要原因是产品价格上涨以及自产铜矿产量增加。2011年国内铜长江现货均价66135元/吨,较上年上涨12%;黄金均价329元/克,较10年上涨23%。2011年自产铜矿产量20.2万吨,较上年17.2万吨,增加3万吨。但2011年公司业绩略低于我们预期EPS2.05元,很重要的原因是管理费用增长超预期。2011年公司管理费用18.43亿,较上年同期增长51.5%,过去两年复合增长率仅为6.8%。 2012年公司看点:预计自产铜矿自20.2万吨增加至21-22万吨,继续推进海外北秘鲁铜矿和阿富汗铜矿开采前期准备工作。同时公司12年重大经营目标是加大兼并重组力度,国内外并举,力争提高资源储量。 预计2012年铜价仍将维持相对高位运行。一方面,欧美宽松货币政策,以及全球铜库存仍处多年来相对低位,将给铜价带来支撑;另一方面,中国经济增速放缓,需求增长减弱,也将给铜价上行带来压力。我们预测2012年国内铜现货均价59000元/吨,同比下降10%。 财务与估值 我们将2012-14国内铜现货均价自61000元/吨下调至59000元/吨,同时小幅下调黄金均价,预测公司2012-2014年每股收益分别为1.67、1.67、1.70元,参考可比公司当前估值平均20倍PE,考虑到公司未来2年成长型相对缓慢,我们给予20%折价,12年15倍PE,对应目标价25.05元,鉴于当前股价已接近目标价,下调公司评级至增持。 风险提示 铜价跌幅高于预期。

事件: 公司公布2011年报:2011年实现营业总收入186.9亿元,同比增93.4%,营业利润16.4亿,同比增96.5%,归属上市公司股东净利润9.5亿元,同比增长34.5%,折合EPS0.46元。2011年度利润分配预案为每10股派0.72元。 研究结论 2011年收入大幅增长93.4%,主要原因有二:1),11年贸易收入几乎从无到有,增加约73亿元;2),天津“金德园”房地产项目确认16亿元收入.扣除上述两项,公司11年收入同比基本持平.韶关冶炼厂的停产,致使公司冶炼收入下降22.4%,但精矿销售增长67.5%,两者合计收入和上年基本持平.但韶冶停产导致当年营业外指出增加3.01亿元.同比增加2.1亿元. l2012年公司看点: (1)铅锌精矿产量有望进一步增加. 随着盘龙矿3000吨/日扩产项目的启动以及澳洲波多西/银峰项目的完工(预计13年初投产,第一年铅锌矿金属量3万吨,以后年度约4.5万吨),到2014年底,公司自产铅锌矿金属量将达到38万吨. (2)环保压力恐导致公司营业外支出进一步增加.2010年10月韶冶停产,至今粗炼系统仍未复产,今年初期下的凡口矿和丹霞冶炼厂因环保问题,目前处于提前停产检修状态. 我们预测2012年铅锌锭含税均价分别16300元/吨和16100元/吨,较上年均价下跌3%和2%.因当前全球铅锌库存庞大,且需求看不到强劲的增长来源,预计12年全球铅锌仍有小幅过剩.随着价格的低迷运行,预计供需压力会有所减轻,我们预计2013和14年铅锌价格同比上涨5%和2%. 财务与估值 我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.41、0.49、0.53元,参考可比公司当前估值情况,12年平均24.4倍PE,对应目标价9.76元,鉴于当前股价已接近目标价,下调公司评级至增持。 风险提示 铅锌价格弱于预期;铅锌精矿扩产慢于预期.

投资要点 2011年净利润降幅26.1%,EPS0.25元,低于我们预期0.31元.分项来看,2011年主营业务利润形势仍不错,同比增加5000万元至1.9亿元,除了环保和催化剂生产线因升级改造,导致毛利率下降,其他业务板块毛利率均同比回升. 但净利润同比下滑20%以上,其原因主要有: (1)财务费用同比增2600万元, (2)营销费用增700万元, (3)减值准备计提增加近2000万元, (4)营业外净收入同比下降1000万元. 2012年启动配股融资,将极大缓解公司资金压力,公司拟启动配股融资,10配3,融资净额不超过8亿元,其中约4亿元用于投资国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目,剩余用于补充流动资金.公司当前拥有改造完毕的催化剂产能150万升,本次募投拟新建250万升,达产后合计400万升, 将有效解决公司产能不足问题,提升市占率,巩固公司的行业领先地位。 贵金属二次资源综合利用产业化项目有序推进。该项目为去年8月定向增发项目,截至去年底项目建设进度约25%,预计2013年中期投产,建成后将形成年处理3000吨贵金属二次资源废料,达到年回收5吨贵金属规模。公司保守预计届时每年新增净利润5990万元,即增厚EPS0.38元。

事件: 公司公布业绩快报,2011年营业收入5.5亿元,同比增长48%,净利润1.06亿元,同比增长133%,折合EPS0.55元。 研究结论: 业绩符合市场预期。本次业绩预告和公司三季度业绩预报一致,2011年业绩同比大幅增长,主要原因可能是产品价格大幅上涨,以及IPO和增发项目产能陆续投产带来量价齐升利好。以锆英砂价格为例,2011年均价为16280元/吨,较上年均价7990元吨上涨103%。 国内锆英砂价格止跌企稳。国内锆英砂现货自2011年5月21000元/吨见顶回落,一直跌至去年12月最低不到15000元/吨,今年1月以来,国内锆英砂价格止跌企稳,有所回升,目前含税价17000元/吨,仍低于澳洲锆砂价格近10%,据现货市场成交反映,近期日趋活跃。预计随着3月消费旺季的到来,国内锆英砂价格还有上升空间。 公司海外锆矿项目值得期待。首先澳洲Mindarie锆矿,锆英砂资源量106万吨,储量53万吨,该项目因金融危机价格低迷于2009年10月停产,公司去年以来一直致力于该矿复产,据我们了解目前该矿复产进入最后冲刺阶段。其次,澳洲WIM150锆矿,全球最大的单体锆矿,资源量360万吨,公司去年曾公告将于2012年4月30日前完成对WIM150矿的收购并注入公司。目前距最后截止日为期不远。如WIM150项目收购完成开发成功,公司将有望一跃成为全球顶级锆英砂供应商。 下游产能扩建有序推进中。未来1-2年多个项目陆续投产,包括11年增发项目2万吨高纯氯氧化锆预计于12年中期投产,复合氧化锆产能自2300吨扩建至5000吨预计于2012年底完成,11年增发项目1000吨核级海绵锆预计于13年底投产。随着众多下游项目陆续投产,预计公司下游深加工领军位置有望得到进一步巩固。 盈利预测和投资评级。我们预测2012-13年随着海外锆矿投产,业绩将再度大幅增长,预计公司2012-13年EPS分别为1.43、2.03元。鉴于中国锆英砂资源稀缺性,公司一体化布局及未来两年业绩高速增长,依然给予公司12年30倍PE,对应目标价43元,维持公司增持评级。 风险因素。全球经济增速放缓导致锆英砂需求增速低于预期,价格上涨幅度低于预期;公司澳洲Mandaire锆矿投产进度及成本不达预期;公司收购澳大利亚WIM150项目尚未完成,存在一定不确定性。

事件: 2012年2月28日公司公告以人民币10,850万元收购自然人刘新民持有的托里县金福黄金矿业有限责任公司(简称金福矿业)51%股权,金福矿业的主要资产为提依尔金矿探矿权,矿石储量614.04万吨,金金属量9,677.47千克,平均品位1.58克/吨。其中本次评估只采用可露天开采的矿石量385.87万吨,金金属量6,545.16千克,金平均品位1.70克/吨。 研究结论: 本次收购价较低廉,折合每吨探矿权约2200万元。且已经探明的储量中有三分之二是可露天开采,品位和开采条件均较好。另外金福矿业周边矿权正在整合当中,未来拟对深部资源一并进行开发,但本次并未对深部资源做开发利用方案,也没有参与价值评估。预期未来储量还有进一步增长。 2010年底公司黄金储量463.8吨,加上2011年公司定向增发注入的嵩县金牛、河北东梁、江西金山矿等合计105吨储量,以及11年11月收购陕西鑫元,以及本次收购和当年公司原有矿山的探矿增储,我们预计当前公司黄金储量或超600吨。 估算集团还有约500吨黄金储量。当前中金集团黄金储量接近1400吨,排名全国第一,自产金矿2010年32吨,也为全国第一。我们估算,当前扣除中金黄金以及中金国际现有储量和产量外,集团还有约500吨黄金储量,5吨自产金矿产量。此外,集团规划显示十二五末,集团将拥有黄金储量达1800吨以上。鉴于公司是中金黄金集团境内黄金资源开发业务整合和展的唯一平台,我们认为公司“十二五”快速发展可期。 我们对未来黄金价格乐观,主要原因有:(1)全球宽松货币政策,低名义利率和实际利率驱动投资需求高涨;(2)发展中国家受高通胀困扰,如印度/中国/越南等,保值需求强烈;(3)新兴经济体央行应对外汇资产多元化,大幅增持黄金储备;(4)欧美债务危机恶化及地缘政治危机引发避险需求等。我们预计未来2年上述驱动因素依然存在,民间投资需求和央行增储黄金需求的增长,有望继续推高黄金价格,并支撑黄金高位运行。 盈利预测和投资评级。当前黄金价格1770美元/盎司左右,已较2010年均价1575美元/盎司高13%,按照2011-13年国际黄金均价1575/1720/1720美元/盎司,我们预测公司2011-13年EPS分别为0.97、1.10、1.17元。鉴于公司未来5年预期仍有望处快速增长期,产量和储量增加迅速,维持公司买入评级,给予2012年25倍PE,对应目标价27元。 风险因素:金价涨幅低于预期,集团资产注入低于预期。

铝工业行业发展之路:深耕铝加工。美国铝工业的发展历程表明,精深铝加工是铝产业未来发展的方向,国内铝加工企业毛利率水平已经在2010超越原铝和一体化企业,而且从铝加工企业2004-2011年的发展过程来看,铝加工企业灵活定价模式和产品结构的调整使加工费和毛利率保持稳定,成为铝工业中的安全领地。 基础厚实的精深铝加工企业。公司毛利率正稳步提升中,经过10多年的发展,公司熔铸、挤压及表面处理等工艺基础厚实,累积出了比较优势,获客户认可程度高,下游企业多为行业领军者。 交通运输铝型材需求旺盛。测算表明目前大截面铝型材产能可满足1515辆造车需求,而按照高铁和轨道交通规划,2010-2015年平均每年需造车2759量,显然国内交通用铝型材出现了较为明显的产能短缺,而公司开拓轨道交通铝型材客户具备区域、装备和资质优势,值得期待。 苹果用铝型材为公司进军消费电子铝型材打下坚实基础。目前销量最好的笔记本电脑MacBookair由公司下游客户广达代工,而公司为广达在大陆地区唯一供货商,预计苹果笔记本产品的持续热销带来公司苹果产品用铝型材的高速增长,另外,革命型的ultrabook计划使我们对公司产生了新的期望,ultrabook笔记本首选外壳材料为铝合金材料,公司在苹果产品上的业绩有被复制到ultrabook上的可能。 首次给予公司增持的投资评级。我们测算公司2012-2013年摊薄每股收益可达1.01、1.42元,对应目前股价的动态PE为20、14倍。目前公司正处于产品结构调整中,未来苹果产品、轨道交通建设用铝型材占比预期将不断提高,我们认为可以给予公司合理的溢价,基于公司2012-2013年净利润复合增速41.84%的测算结果,我们认为公司2012年25X市盈率具备支撑,对应目标价为25.25元,首次给予公司“增持”的投资评级。 风险因素。1、轨道交通投资放缓;2、公司限售股解禁压力;3、房地产投资超预期下滑风险

事件:市场一直对云南锗业13N 高纯锗单晶的研制进程保持密切关注,但由于制备过程涉及区域提纯和单晶生长等对杂质控制要求极为严苛的工艺,且下游产品“HPGe(高纯锗)探测器”主要应用于高低能谱区(x、γ)射线探测,大众对其非常陌生。我们查阅了相关学术文献,对高纯锗制备的研究进展、产业化程度进行详细解读。 我们的结论: 一:判断国内探测器级锗单晶已具备产业化的基础。2010年11月30日,深圳大学物理科学与技术学院举办“高纯锗单晶制备及应用”高级研讨会,我们认为这是国内探测器级锗单晶走向产业化的标志性事件。 二:全球范围来看,探测器级的高纯锗早已商品化,国内企业有赶超的标杆。1984年的学术文献已对高纯锗的商业化进程进行了概述:“美国1965年制成锗(锂)探测器,1972年制成HPGe 探测器。现在这两种探测器已批量生产,所以各种级别的单晶锗已商品化”。 三:技术壁垒高,参与者少。公开信息检索到锗探测器供应商是ortec,该公司成立50年,专注于高纯锗探测器。由于产品主要用于射线探测,是典型的技术壁垒高,参与者少的产品类别。 四:静待验收结果出炉。根据公司在投资者关系互动平台的披露,公司“超高纯锗单晶制备关键技术研究及开发运用”课题已进入结题阶段,但科技部具体验收时间需由科技部决定,我们认为由于验收时间临近,投资者可保持高度关注,静待结果出炉。 维持公司买入评级。我们预计公司2011-2013年摊薄每股收益可达0.51、0.70、1.43元,对应目前股价的动态PE 为67/49/24倍,我们给予公司2013年30X 市盈率,对应目标价42.9元,维持公司买入评级。 风险因素。1、募投项目进度低于预期;2、锗金属价格大幅下跌;3、公司锗产品滞销。

研究结论“锗”稀贵,公司资源优势明显。我们梳理了全球锗资源状况,认为锗金属的稀缺程度高,其稀贵主要体现在以下三个方面:1.产量受制于其他矿种的开采。2.全球已探明锗保有储量仅为8600金属吨,按照目前200吨/年的速度开采,则43年后全球存量锗就会耗尽。3.全球仅有少数厂商拥有锗资源,而下游应用却非常广,更能体现珍贵。另外,我们测算了锗下游的需求状况,结果表明2012年新增需求开始放大,届时供给缺口可能再现,因此我们判断锗价在此基础上将重回升势,预计2012、2013年平均涨价幅度为20%、40%。 公司位处锗资源丰富的云南临沧,以大寨锗矿、梅子箐锗矿、中寨朝相锗矿为依托,发展成为集采选、深加工到高端应用一体化的龙头企业,其资源优势非常明显,品位国内最高,储量最多,且公司于2010年11月与临沧市临翔区三个含锗煤矿签订了矿产资源开发整合协议,预计公司锗储量将会进一步增加。 公司发力深加工。通过分析锗产业链上各环节,我们认为中下游的深加工和应用是锗产业的发展重心,且锗产业规模相对较小,企业数量少,竞争缓和。目前公司正加大对中下游的开拓,中性假设情况下,公司2012/2013年收入增速可达52%、89%,扩产项目完全达产后将有望出现数倍增长,判断主要基于以下三项业务的拓展:1.募投项目光学镜头、太阳能用锗晶片产能逐步释放,高附加值产品的比重加大,产品结构优化明显。2.砷化镓产量扩张可期待,成为2012年业绩增长的主要动力。 3.光纤四氯化锗演绎进口替代,业绩贡献可观,首次给予公司买入的投资评级。我们预计公司2011-2013年摊薄每股收益可达0.51、0.70、1.43元,对应目前股价的动态PE为63/46/23倍,目前公司募投及自筹项目均处于在建阶段,锗产品价格近期的下跌部分释放了行业风险,考虑公司在锗资源控制上独一无二的地位、在建项目投产期间公司业绩的高速增长(我们测算2011-2015年公司复合增速为52%),可以享有高于行业平均的估值水平,从资源比较优势和PEG角度衡量,2013年30X市盈率我们认为具备支撑,首次给予公司买入的投资评级,目标价42.9元。 风险因素。1、募投项目进度低于预期;2、锗金属价格大幅下跌;3、公司锗产品滞销。

2011上半年,公司实现营业收入186026万元,归属母公司股东净利润22945万元,与去年同期相比分别增长23.82%和43.80%。基本每股收益为0.38元,每股经营活动产生的现金流量净额为-0.32元。 气体销售业务成倍增长促业绩提升。国内煤制天然气项目投资增加致公司空分设备产品市场需求增长,较上年同期增长9.52%;气体业务增速更加显著,由于多家气体项目公司于报告期内投入运营并实现效益,气体业务销售收入较上年同期增长188.37%,营业收入占比由2010年末的8.9%迅速提升至18%。 整体毛利率有所下滑。与全年同期相比,公司毛利率有所下滑,由去年同期的27.64%下滑至25.67%,我们认为在公司空分设备销量增加、气体项目大面积铺开的情况下,公司目前的配套制造能力尚处于建设中,因此配套件的外购比例可能加大,从而影响了公司的整体毛利水平。 未来气体项目的陆续投产可保业绩持续增长。报告期内,公司吉林杭氧、承德杭氧、济源杭氧、衢州杭氧项目分别完工投产产生效益,而根据公司披露的在建工程进度,我们认为蚌埠、衢州、吉林经开、杭州萧山、长沙项目、江苏杭氧润华、金川气体项目在未来2-3年内将陆续完工,成为公司未来业绩增长的主要动力,也保证了公司业绩的可持续增长。 给予“增持”投资评级。预计公司2011/2012/2013每股收益分别为0.81/1.10/1.45,对应市盈率为32.4/23.84/18.05,考虑到目前公司股价已接近我们前期给予的目标价,降低评级至“增持”。