2011上半年,公司实现营业收入12272万元,归属母公司股东净利润4403万元,与去年同期相比分别增长47.67%和25.89%。基本每股收益为0.27元,每股经营活动产生的现金流量净额为-0.03元。 价格上涨提升公司业绩。由于公司主要产品红外锗单晶、区熔锗的销售价格均有所上涨,营业收入、净利润增长较块,根据可查数据的价格变化情况,我们预计公司产品价格同比增长在60%左右。 四因素致公司主要产品毛利率下滑。公司主要产品区熔锗和红外锗单晶的毛利率下滑较为明显,由去年同期的54.55%、59.35%下滑到46.86%、36.34%,主要有四个方面的原因,一是外购原料大幅增长;二为公司开采锗矿的品味降低;三是公司火法生产线改造使锗烟尘产量降低;最后公司代销的产品增多也拉低了毛利率。 探矿与资源整合持续进行,但募投项目仍需加快。公司在2011上半年里积极敦促两个子公司,加快募投项目的推进速度,但进度仍晚于预期,两个项目的建设进度分别为0.18%、3.09%。 另外,广受关注的探矿和资源整合仍在进行,目前正处于资源核实阶段。 投资评级。由于公司保护资源的开采策略以及募投项目的进展较缓慢,公司业绩释放时点可能推后,仍需耐心等待投资时机,短期需要回避,但考虑到公司储量增加的潜力、募投项目投产后营收的成倍增长以及锗的战略地位日渐凸显,给予公司长期“增持”的投资评级。

给予“增持”投资评级 基于公司2015年40000吨铸锭、30000吨钛及钛合金加工材的规划,我们预计2011-2015年公司钛产品的产销量增速可保持在30%左右,业绩增长更为重要的因素为产品价格的上涨,而产品价格的上涨最终归因于需求的回升。我国航空航天、船舰、海洋工程对钛的需求在“十二五”逐渐加大,来自国外航空业的订单也在一定程度上支撑了钛材的需求,行业景气度提升不容臵疑。 假定公司2011-2013年钛产品销量年均增长30%,钛产品价格上涨幅度分别为40%、50%、20%,公司2011-2013年每股收益为0.23、0.47、0.83,对应的PE分别为118/59/33倍,由于公司竞争优势显著且行业向好的势头较为确定,公司综合质地可享受较高估值水平,给予“增持”投资评级。

给予“增持”投资评级 由于公司募投产能的释放、净化工程行业的高景气度,公司2011-2012业绩的增长较为确定,预计2011/2012/2013每股收益分别为0.56/0.89/1.14,对应市盈率为34.29/21.52/16.88,考虑到公司下游电子、半导体、光电子、生物制药、医疗卫生在中国整体经济转型过程中的持续稳定增长,抗风险较强,且伴随着公司在高端净化领域的拓展,其市场份额和地位也将不断提升,我们认为公司综合禀赋可支撑2011年35X 市盈率,给予“增持”的投资评级。

2011年6月14日,公司公告了其使用超募资金投资广西金川2*35000NM3/h空分项目、吉林博大二氧化碳回收项目、吉林市经开杭氧气体有限公司12000NM3/h空分项目等事项。 由于新的项目大多在2012年后投产,因此暂不对公司2011年业绩进行调整,而将2012-2013年气体销售业务的毛利率由原来的33%、34%调高至34%、35%,公司整体毛利水平相应提升至31.86%、31.39%,预计公司2011/2012/2013每股收益分别为0.81/1.10/1.45,对应市盈率为25.81/18.99/14.38,考虑到公司是国内空分设备龙头企业,研发实力卓著,成本优势突出,且公司正由空分设备制造上向更具成长潜力的综合气体供应商迈进,我们认为公司综合禀赋可给予2011年35X市盈率,目标价28.35元,目前股价为20.80,继续维持“买入”投资评级。

维持“增持”投资评级 由于多晶硅价格有所下滑,我们调低了公司多晶硅业务2011年的盈利预测,由于可再生能源利用业务的具体进展及供暖(冷)价格尚未议定,暂不调整污水源热泵供暖(冷)业务的盈利预测,我们预测公司2011/2012/2013每股收益分别为0.45/0.69/0.91,对应市盈率为29.98/19.44/14.71,考虑可比公司目前估值水平后,我们认为公司综合禀赋可给予2012年25X 市盈率,目标价17.25,目前股价为13.44,维持“增持”投资评级。

处于业务梳理期的优质企业。公司于2009年开始全面梳理业务,旨在突出优势产业,目前已基本确定了以输变电高压绝缘子、洁净环保设备及工程、光机电算一体化测绘仪器为核心的业务构架。 电网建设投资总体放缓,但特高压电网投资将保持高速增长。 经历2005-2009年电网建设的投资高峰期,电网投资总额可能呈现下降态势,但“十二五”期间特高压电网将进入全面建设期,从而使包括特高压绝缘子在内的相关电力设备及原材料呈现出高速增长。 公司绝缘子业务的内生与外延式增长同时显现。公司高铁、轨道交通用绝缘子行业领先,产品供不应求,产能即将扩大;公司非公开增发收购的抚顺高科具备全球领先的特高压瓷套生产技术,高盈利能力的新建生产线正在建设中。 国内净化行业发展空间广阔。微细化、高精尖制造催生出的新兴行业,洁净市场空间巨大,每年以40%-50%增长速度,年新增市场规模95亿美元,目前市场为外商主导,国内企业大多从事低毛利的工程承包。 国内净化行业龙头,畅享进口替代效益。公司控股子公司苏净集团正在筹建为提升净化技术水平的苏州市洁净环境研究院,我们预计苏净集团将逐渐突破外资垄断困局,毛利率和市场规模将不断提升。 给予“买入”评级。我们预计公司2011-2013年每股收益可达0.54/0.78/1.09,对应目前股价的PE为28.60/19.73/14.04倍,考虑到公司发展迎来拐点,且公司所处行业的成长性显著,分业务估值后我们认为公司股价有所低估,给予“买入”的投资评级。

空分设备龙头,全力打造气体销售业务。公司目前正拓展工业气体产业链,由上游的设备制造延伸到末端的气体销售,2010年公司气体销售业务占比已达9%,在公司气体投资项目逐渐铺开后有望大幅提高。 工业气体市场扩容进行中,具备翻倍空间。目前国内工业气体市场扩容正进行中,预计2015年全球市场规模达到520亿美元,国内约1000亿元,为现在市场规模的2倍。 工业气体行业仍将保持高速增长。2000-2008年为国内工业气体爆发式增长的阶段,2008-2009增速放缓,2010年开始工业气体则又重回增长通道,预计2011-2015年复合增长率可达10.3%。 气体价格变动显著,目前呈现不断上扬走势。3月全国主要区域市场液氩价格大幅攀高,华北和华东地区同比分别增长164.3%、266.7%,液氮和液氧也在近期保持了升势。 公司工业气体发力在即。工业气体外包市场正经历“跑马圈地”阶段,公司上市为气体项目的拓展带来了新机遇,若按照信钢2万立方米/小时4000万净利润测算,公司募集资金投资可使气体业务增加净利润6.84亿元。 公司空分设备可继续保持高增长。2010年公司共完成空分设备30套,新接订单33套,搬迁影响完全消除,根据订单情况分析,我们判断公司空分设备仍可保持20%高速增长。 给予“买入”评级。预计公司2011-2013每股收益分别为1.21/1.62/2.13,考虑到公司是国内空分设备龙头企业,成本优势突出,且公司正由空分设备制造上向更具成长潜力的工业气体供应迈进,我们认为公司综合禀赋可给予2011年35X 市盈率,目标价42.35元,给予“买入”投资评级。

老牌工商业制冷先驱。创建于1956年,以工业冷冻、商业冷冻、中央空调研发及制造、制冷空调应用系统集成、工程成套服务为主业,公司是中国制冷空调业的领军企业,烟台市国资委为公司实际控制人,投资收益对公司利润影响较大。 空调销量持续增长,制冷(热)设备需求旺盛。2011年1-3月中国空调销量继续维持了高增长,月度同比增长为40%-50%,与公司制冷设备主业关联度最高的中央空调器市场持续火爆,2010年行业整体增速为32.10%,由于行业增长的内在动力仍未消失,我们继续看好2011年中央空调的销售增长。 冷链产业发展提速,冷链设备迎来高增长。中国人均冷藏车水平非常低,仍有很大提升空间;国内迎来了冷库建设高峰,同时冷柜持续旺销,冷冻冷藏设备作为上游核心设备,市场前景看好,政策也为冷链产业提供良好发展氛围。 公司主业随行业增长水涨船高。公司2011年中央订单同比大幅增长,预计全年可保持40%-50%增长;另外,公司与大冷股份是商业冷藏、冷冻设备市场上的双龙头,料将与冷链产业的同步,保持20%-25%增长;最后,公司在工业制冷领域的扩展值得期待,公司整体毛利水平将会随之升高。 公司参股公司呈现高速增长,投资收益可观。现代冰轮重工依托股东实力,余热锅炉扩张迅猛;烟台荏原吸收式热泵在余热利用工程中大放异彩;烟台顿汉布什地铁、核电等空调也频频中标。 给予“买入”投资评级。我们预测公司2011-2013每股收益分别为0.87/1.15/1.41,目前市盈率为20.94/15.84/12.97,考虑可比公司目前估值水平后,我们认为公司综合禀赋可给予2011年30X 市盈率,对应2011年业绩,长期目标价26.1,给予“买入”投资评级。

给予“增持”投资评级 根据调研了解到的最新情况,我们在如下表所示增长假定下对公司业绩进行测算预计公司2011/2012/2013每股收益分别为1.21/1.62/2.13,对应市盈率为27.35/20.42/15.50,考虑到公司是国内空分设备龙头企业,研发实力卓著,成本优势突出,且公司正由空分设备制造上向更具成长潜力的工业气体供应商迈进,我们认为公司综合禀赋可给予2011年35X 市盈率,目标价42.35元,目标价38.75,目前股价为33.06,给予“增持”投资评级。

根据调研了解到的最新情况,我们在如下假设下对公司业绩测算,其中污水源热泵供暖(冷)的业务全部采用BOT模式假设,因而一定程度上拉低了该业务短期内的盈利水平,参股煤矿的投资收益按照净利润50%分红测算。 公司2011/2012/2013每股收益分别为1.0/1.55/2.06,对应市盈率为33.85/21.83/16.43,考虑可比公司目前估值水平后,我们认为公司综合禀赋可给予2012年25X 市盈率,长期目标价38.75,目前股价为33.85,给予“增持”投资评级。

给予“买入”投资评级 根据调研了解到的情况,我们认为公司主业2010/2011/2012年增速可达15%/30%/20%,毛利率保守估计为25%,参股公司投资收益的增长总体增速可达52.3%/37.6%/34.0%,公司2010/2011/2012每股收益分别为0.54/0.92/1.28,目前市盈率为36.81/21.61/15.53,考虑可比公司目前估值水平后,我们认为公司综合禀赋可给予2011年30X 市盈率,对应2011年业绩,长期目标价27.6,目前股价为19.88,给予“买入”投资评级。

维持“买入”评级: 由于公司拟投资项目建设周期为30个月,暂不会对业绩产生影响,我们仍维持盈利预测不变,2011/2012年每股收益为0.57/0.86元/股,对应目前股价的动态PE为27.5/18.3倍,与可比公司估值水平对比后,我们认为公司目前的估值水平与其市场地位和盈利能力不符,继续维持“买入”评级。

公司是最大纯特钢生产企业之一。公司是中信泰富特钢业务的重要企业成员,年产能120 万吨,产品以轴承钢、齿轮钢、弹簧钢、碳结碳工钢为主。 公司所属特钢行业方兴未艾,成长可期。国家产业结构升级的客观需求以及钢铁业自身发展周期将中国特钢行业导入高速成长期,2007、2008 年中国已现特钢行业发展的拐点。 公司铁路轴承钢已达国际先进水平。2008 年公司获全球一流轴承生产商SKF 认证,表明公司轴承钢技术已达国际先进水平。在汽车、摩托车等下游行业的拉动下,2010 年公司轴承钢表现抢眼,另外,来自高铁、轨道交通建设拉动,公司具备核心竞争力的渗碳轴承钢需求旺盛,受益明显。 大规模投资发力高端制造基础材料。公司2009 年分别公告了其1.66、4.98 亿元的投资计划,加强在冶炼、锻造上的技术和设备投入,主要用于提高公司在高强度合金钢、高端模具钢等高附加值产品上的占比,而这些钢种的主要面向航空航天、精密机械等高端装备制造行业,成长空间广阔。 公司管理能力卓著,各项财务指标持续领先。2004 年中信泰富入主公司后,通过强化管理、调整产品结构、改革工艺路线等一系列措施,五年的时间大冶特钢生产经营已经发展质的变化,各项财务指标在特钢领域内处于领先地位。 维持“增持”投资评级。鉴于公司所处行业受政策利好不断,公司内部的管理水平卓著,综合对比特钢行业内的估值水平后,我们认为公司理应享有15X 估值水平,对应2011 每股收益1.58 仍有较大上涨空间,维持“增持”的投资评级。

我们预测公司2010-2012年每股收益为1.18、1.58、1.97,对应目前的PE水平为14.02、10.47、8.40倍,考虑公司2010年业绩存在超预期的可能以及未来良好成长能力及业内地位,我们认为公司价值仍被低估,给予“买入”的投资评级。