事件: 1.2014 年年报:实现营收9.11 亿元(+20.11%);净利润927 万元(-84.74%);扣非后净利润793 万元(-80.56%)。 2.2015 年一季度业绩预告:同比扭亏,实现净利润500-1000 万元。 3.利润分配方案:每10 股派1 元。 4.拟以自筹资金向莱美香港增资9900 万美元(约6.2 亿元人民币)以加强引进国外先进医疗技术的窗口作用。 点评: 一季度业绩略低于预期,但全年业绩有望大幅改善。2014 年由于GMP 认证和新生产线建设带来的停产、较大的财务费用和摊销折旧压力影响了公司业绩。从单季度看,公司业绩从14 年四季度已开始明显好转,但2015 年一季度业绩略低于预期。由于公司两大重磅品种埃索美拉唑肠溶胶囊和乌体林斯将明显受益于新一轮非基药招标推进,我们认为公司2015 年全年业绩有望大幅改善。 引进国际先进医疗技术有望打开长期发展空间。公司通过莱美香港与TVM 资本投资设立中国生物医药基金,以批量引进TVM 资本关联产品或者技术,实现国外领先产品或者技术的转移与孵化,使之与国内潜力市场有机结合,为公司提供继续快速成长的产品及技术支持。TVM 作为国际知名的健康领域投资基金,目前在生物制药和医疗技术领域已120 多项投资。公司目前正与TVM 投资的Argos(免疫细胞治疗)和Invendo(一次性肠镜)积极洽谈,有望将其引入国内。我们认为引进免疫细胞治疗和一次性肠镜等先进医疗技术将打开公司长期成长空间。 明确提出战略规划和经营计划,内生与外延发展有望提速。公司年报首次明确“三大步”跨越式发展的战略规划,并提出加强对乌体林斯和埃索美拉唑的推广,加快收购和兼并步伐。目前大股东参与的11 亿定增方案即将过会,我们认为公司内生与外延发展有望提速。 近期(2014 年-2015 年)夯实基础:聚焦有竞争优势业务,启动大产品战略及品牌战略。 中期(2016-2018)建立市场领导地位:实施大产品战略及品牌战略,构筑产业竞争力。 远期(2019-未来)腾飞:一方面,在国内整合市场,国外整合技术;另一方面,利用上市公司平台,借力多种融资渠道,哺育企业成长。 2015 年经营计划:首要目标是推进公司新产品上市工作,加快大品种战略构建,借助行业格局变革机遇加快兼并收购步伐,继续做大做强。 维持“增持”评级。由于一季度业绩略低于预期和国家非基药招标进度低于预期,我们下调埃索和乌体2015 年合计收入至1.5 亿元。 我们预计公司15-17 年营收分别为12.66 亿、17.13 亿和22.75 亿元,净利润分别为8200 万、1.35 亿和2.14 亿元。不考虑增发摊薄的影响,对应当前股价的市盈率分别为105 倍、64 倍和40 倍。 我们认为引进国际先进医疗技术将打开公司长期成长空间,明确战略规划和经营计划预示公司外延发展有望提速。维持公司“增持”评级。 风险提示:非基药招标低于预期;埃索和乌体的推广低于预期;定增方案被否风险;多元化布局风险等。

携手TVM 成立投资基金,引进国际先进医疗治疗技术。公司1 月30 号公告了全资子公司莱美香港拟投资不超过5000 万美元与TVM资本投资设立中国生物医药基金,引进国际领先医疗技术,加快实现公司大品种战略及提升公司核心竞争力。TVM 作为国际知名的健康领域投资基金,目前在生物制药和医疗技术领域已120 多项投资。公司目前正TVM 投资的Argos(免疫细胞治疗)和Invendo(一次性肠镜)积极洽谈,有望将其引入国内。 Argos 技术属于个性化医疗,二期临床数据靓丽。肿瘤免疫细胞治疗为被《Science》评为2013 年十大科学突破之首,有望彻底治愈癌症。Argos 技术独特,目前有两项产品(HIV 和肾癌)正在研发,其中治疗转移性肾癌的AGS-003 目前处于FDA 临床三期,预计2016年上半年结束实验,2017-2018 年获批。从二期临床数据看,与对照相比,AGS-003 联合用药组能延长患者生存期1.5 年左右,有望取得突破性疗法资格。 技术路线: 1.提取患者中心粒细胞,体外诱导为具有抗原提成能力的树突状细胞。2.提取患者肾癌组织RNA,转入到患者树突状细胞中,表达并提成患者肿瘤所有抗原。3.联合化药舒尼替尼,回输体内,刺激诱导T 细胞特异性杀伤肿瘤细胞。 技术特点:1.特异性:识别肿瘤更全面,属于个性化医疗,优于非特异性(LAK、 CIK、 NK 细胞等传统技术)和单一肿瘤标志方法(CART 和TCR 等技术);2.肿瘤杀伤能力:优于(LAK、CIK、 NK 细胞等传统技术),稍微劣于最新的CART 技术;3. 适应症可拓展性:优于CART 和TCR 等识别特定肿瘤标志物的技术,未来其他适应症拓展能力强。 二期临床数据及进展:二期临床数据显示疗效显著:AGS-003和舒尼替尼联合治疗组的患者生存周期平均为30.2 个月,远高于单独使用舒尼替尼患者组的14.7 个月。目前三期临床正在美国、加拿大、西班牙和以色列等7 个国家开展,预计2016年上半年完成。 维持“增持”评级。我们认为公司去年的业绩限制性因素将在2015 年完全解除,埃索和乌体两大重磅品种受益新一轮非基药招标,公司 15 年业绩有望大幅改善。与TVM 设立投资基金,引进免疫细胞治疗等先进医疗技术将打开公司长期成长空间。维持公司“增持”评级。 风险提示:非基药招标低于预期;埃索和乌体的推广低于预期;多元化布局风险。

事件: 公司发布三季报。1-9 月份,公司实现营业收入2.85 亿元,比上年同期增长了52.54%;实现归属于母公司净利润1.05 亿元,比上年同期增长了51.05%。从三季度单季度来看,公司实现营业收入1.27 亿元,比上年同期上升81.56%;实现归属于母公司股东的净利润5591.43 万元,比上年同期上升99.56%。 点评: 业绩基本符合我们预期,特利加压素延续高增长态势,原料药和客户肽出口大幅增长。从公司产品来看,公司老产品注射用胸腺五肽在去年的低基数下保持40%左右的增速平稳增长;老产品生长抑素三季度销售情况好转,累计同比增长18.99%;新进基药的去氨加压素累计同比下跌10%;特利加压素延续高增长态势,累计同比增速为52.51%;原料药和客户肽出口大幅增加,分别实现收入919万元和4008万元,同比增长1319.12%和346.09%。我们认为老产品竞争激烈,预计将进入稳定增长阶段;新进基药目录的去氨加压素,竞争格局良好,随着招标推进,有望放量恢复增长;独家首仿的特利加压素将延续高增长态势。 客户肽和原料药意在长远,目前逐步进入收获期。公司依托多肽化学合成平台为客户(如新药研发机构、新药开发公司)提供不同的多肽进行药物筛选,当项目进入临床试验则需要公司提供GMP级的原料药。如果产品上市,公司将成为其原料药独家供应商。公司客户肽目前主要是格拉替雷(卡帕松)和少量艾塞那肽。治疗多发性硬化症的卡帕松系原研Teva公司的重磅产品,全球市场规模超过40亿美元,专利已于今年5月到期。作为全球少数几家能生产格拉替雷原料药的企业之一,我们预计公司未来有望受益于全球仿制药的获批上市,客户肽和原料药布局正逐步进入收获期。 爱啡肽和卡贝缩宫素等产品获批有望成为公司未来2年新的利润增长点。公司研发储备丰富,涵盖几乎所有重磅多肽类药物。我们预计有望在年底到明年陆续获批的爱啡肽和卡贝缩宫素将成为公司新的业绩增长点。 维持公司“增持”评级。我们预计公司(不含成纪药业)2014-2016 年的净利润分别为1.53、2.11 及2.86 亿元,成纪药业按业绩承诺计2014-2016 年的净利润分别为1.1、1.485 和1.93 亿元。若2015年成纪药物开始并表,2015-2016 年公司备考净利润分别为3.592 和4.785 亿元,考虑增发摊薄后EPS 分别为0.81 元和1.08 元, 对应当前股价的PE 分别为38 倍和28 倍。公司设立了员工持股计划,彰显公司发展信心,同时我们也看好公司长期发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:1.资产重组获批受阻;2.公司整合失败,合并报表业绩低于预期;3.药物器械研发进度低于预期。

事件: 公司17日晚公告了第一期员工持股计划,拟设立翰宇投资1号集合资产管理计划,主要通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有翰宇药业股票。翰宇投资1号份额上限为1.7亿份,按照不超过1.6:1的比例设立优先级A份额和次级份额,次级份额又分为次级B份额和次级C份额。本次员工持股计划的资金总额不超过2000万元用于全额认购由次级B份额,公司控股股东、实际控制人(即曾少贵、曾少强、曾少彬)以5000万元全额认购次级C份额,并对优先级A份额的本金及预期年化收益提供连带担保责任。 参加本员工持股计划的员工总人数不超过140人,占截至2014年9月30日公司在册员工总人数405人的34.57%,其中参与本员工持股计划的董事、监事和高级管理人员共计6人。同时,为控制本员工持股计划的投资风险,翰宇投资1号成立后6个月内所购买标的股票价格不高于翰宇药业审议本员工持股计划董事会决议公告前30个交易日收盘价算术平均值的110%,即不高于33.33元/股。以资金规模上限1.7亿元和买入价格上限33.33元/股算,可购买和持有股票数量约510.05万股,占公司现有股本总额的1.28%。员工持股计划所获股票的锁定期为12个月,自公司公告最后一笔买入过户至集合计划名下之日起算。员工持股计划的存续期为24个月,自草案通过股东大会审议之日起算。 评论: 设立员工持股计划,彰显公司发展信心。包括总裁在内的140名高管和骨干员工投入自有资金认购劣后B级份额,以及公司控股股东、实际控制人全额认购劣后C级份额并为优先级提供担保,彰显了公司管理层及员工对公司发展很有信心。公司此次设立员工持股计划将进一步完善公司治理结构和激励机制,调动管理者和员工积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。 特利加压素延续高增长态势,客户肽和原料药出口可添业绩弹性。公司公告前3季度净利润1.01~1.08亿元,同比增长45%~55%。重点制剂品种特利加压素作为国内独家首仿药物,延续了前期高增长态势,我们预计增速将维持在90%左右。我们测算三季度客户肽和原料药出口在5000万元左右,而上年同期为1000万元左右。客户肽和原料药业务是公司的战略布局业务,现正逐步进入收获期,我们预计客户肽和原料药出口将成公司业绩增长点之一。 爱啡肽和卡贝缩宫素等产品获批有望成为公司未来2年新的利润增长点。公司研发储备丰富,涵盖几乎所有重磅多肽类药物。我们预计有望在年底到明年陆续获批的爱啡肽和卡贝缩宫素将成为公司新的业绩增长点。 投资建议:我们预计公司(不含成纪药业)2014-2016年的净利润分别为1.53、2.11及2.86亿元,成纪药业按业绩承诺计2014-2016年的净利润分别为1.1、1.485和1.93亿元。若2015年成纪药物开始并表,2015-2016年公司备考净利润分别为3.592和4.785亿元,考虑增发摊薄后EPS分别为0.81元和1.08元,对应当前股价的PE分别为40.5倍和30倍.我们看好公司长期发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:1.资产重组获批受阻;2.公司整合失败,合并报表业绩低于预期;3.药物器械研发进度低于预期。

事件: 公司于8月26日发布2014年半年报,报告期内公司实现营业总收入26.28亿元,同比增长21.56%;归属上市公司股东净利润2.91亿元,同比增长12.2%;扣非后归属上市公司股东净利润2.71亿元,同比增长9.10%;对应每股EPS 0.98元。 点评: 业绩基本符合预期,单季业绩改善明显。报告期内公司营收增幅21.56%,基本符合预期。从产品上看,促性激素类产品、抗微生物药物和原料药增长明显,分别同比增长34.99%、25.94%和25.90%;结合报表和终端数据,我们预计上半年公司二线重点品种如亮丙瑞林和艾普拉唑同比增速为60-80%,NGF为150-200%;由于低毛利率原料药的快速增长,公司整体毛利率同比小幅下滑0.56%;同时由于市场推广费用、利息支出和汇兑损失的增加,销售期间费用率同比小幅上升,从而导致公司销售净利率小幅下滑约0.63%;从单季度看,公司二季度收入同比增长26.22%,净利润同比增长34.13%,符合我们对公司业绩前低后高的判断。单季度业绩改善明显,公司营销改革效果初现。 短期看潜力品种发力,中长期看疫苗+单抗。短期来看,公司传统品种参芪扶正、抗病毒颗粒与促卵泡素等产品增长乏力,预计增长平稳或下滑;公司重点的潜力品种亮丙瑞林、艾普拉唑、NGF等竞争格局良好,我们预计将延续高增长态势,未来有望快速放量成为3-5亿品种;报告期内,公司重磅人源化抗肿瘤坏死因子α临床实验进展顺利,吸附乙脑灭活疫苗已处于生产注册评审阶段,疫苗+单抗是公司中长期看点。 估值提升因素期待逐步兑现。我们对公司激励机制的改善、原料药业务的剥离与整合、土地置换充实公司现金流和外延扩张完善产品线等存乐观态度。公司积极从普药企业向高端专科药企业转型,结合公司产品线的完善及营销改革逐步向全国范围内的推广,我们认为公司未来业绩增长有望提升且存在估值提升空间和潜力。 维持公司“增持”评级我们维持公司2014-16年EPS分别为1.98、2.46和3.19元,对应当前股价的PE分别为23.6、19和14.6倍。我们看好公司从普药向专科药的转型和未来估值提升的潜力,维持公司“增持”评级。 风险提示:控费和招标导致收入和利润增长不达预期;营

公司发布2014 年半年报:报告期公司实现营收1.57 亿元,同比增长35.05%,归属母公司净利润4936.69 万元,同比增长18.43% ;扣非后归属母公司净利润4782.05 万元,同比增长17.69%。 公司公告发行股份及支付现金收购甘肃成纪生物药业有限公司:公司拟发行2700.4908 万股收购成纪药业50%股权,再支付6.6 亿现金收购剩余50%股权。同时向公司实际控制人曾少贵、曾少强和曾少彬非公开发行股票18,003,273 股,募集配套资金4.4 亿元,用于支付本次收购的现金对价及相关税费。本次发行股票价格为以24.44元/股。双方均做出业绩补偿安排:若交易2014 年完成,成纪药业控股股东承诺14、15 年净利润不低于1.1 亿、1.485 亿元,公司实际控制人承诺16 年净利润不低于1.93 亿元;若交易2015 年完成,公司实际控制人追加承诺17 年净利润不低于2.413 亿元。 评论: 一、中报业绩基本符合预期,特利加压素将保持高增长态势 中报业绩基本符合预期,特利加压素延续高增长态势。报告期内公司营收增长率维持在35%左右,符合预期。 公司净利润增长率约18%,显著低于同期营收增长率,其原因是公司于今年4 月定向发行2 亿债券,财务费用显著上升。分产品来看,特利加压素依旧是增长最快的品种,实现营收5220 万元,同比增加90.77%。特利加压素作为公司首仿且国内独家品种,是目前已知的肝硬化出血治疗药物中唯一可以提高患者生存率的药物,目前已获市场广泛认可,预计将继续保持80-90%的增长速率;传统产品胸腺五肽实现营收6643 万元,同比增加41.64%,我们判断主要是基层放量所致;其他品种如生长抑素、去氨加压素和客服肽增长低于预期。我们认为,注射用胸腺五肽和注射用生长抑素由于价格竞争的日益激烈,预计将进入稳定增长阶段;新进基药目录的去氨加压素,竞争格局良好,除进口外国内仅公司和海南中和药业获上市许可,预计有望随着招标的逐步开展执行实现放量增长。 爱啡肽、胸腺法新和溴麦角环肽等产品获批有望成为公司未来2 年新的利润增长点。公司研发储备丰富,有29个产品处于研发的不同阶段,计15 个研发品种处于在审评状态。重磅产品3.1 类抗血栓药,爱啡肽及爱啡肽注射液于2014 年6 月通过生产现场检查,预计于年内获得新药证书及生产批件,将携首仿优势攻城掠地;胸腺五肽升级产品胸腺法新未来有望与胸腺五肽形成高低端产品互补优势。独家代理的溴麦角环肽,原理新颖,无心血管风险,有望成为新一代糖尿病用药,市场前景巨大。这几个产品未来2 年有望陆续投产,成为公司新的利润增长点。 二、收购安全给药器械,迈向慢病综合管理 收购成纪药业、优势互补明显。成纪药业是国内为数不多的具有“药品”和“医疗器械”的双证企业。在药品方面:成纪药业药品剂型主要为注射剂,其新建的注射剂生产线拥有冻干粉针剂产能8000 万支和小容量注射液1.6亿支,具有较强的生产规模优势和明显的地理成本优势。公司并购成纪药业后将形成深圳、武汉和天水三地生产布局,未来深圳基地生产高附加值制剂,天水基地生产低附加值制剂,充分发挥各自的比较优势,实现效益的最大化。在医疗器械方面:成纪药业拥有具有完全自主知识产权的卡式注射笔、卡式注射架及溶药器“二合一”等产品,专注于注射剂安全用药领域。卡式注射笔、架所适用的卡式瓶,作为注射剂包材已对安瓿瓶和西林瓶形成替代趋势。由于公司和成纪药业药物主要剂型为注射剂,并购后公司注射剂药物与安全给药器械的相互结合,可实现无菌配药和给药。我们认为,并购成纪药业将强化公司产品的竞争优势,延长产品生命周期,提升盈利水平。 切入安全给药领域,为慢性病综合管理的战略发展目标奠定基础。除传统产品外,公司目前正在注册以及正在研发的产品包括普兰林肽、艾塞那肽、利拉鲁肽、特立帕肽、格拉替雷、依替巴肽、比伐卢定等多个药品,积极布局糖尿病、心血管、多发性硬化症等慢性病领域。我们认为,公司将以安全给药器械为纽带,提升慢性病患者的生活质量和用药安全,增强用户粘性,为慢性病综合管理奠定发展基础。公司将积极探索成纪药业卡式注射笔功能的进一步开发,例如基于注射笔的微创检测、数据传输等;未来与移动互联网相结合,实现数据管理和应用等。注射剂型药品、安全给药器械与移动互联网的融合,将使公司的产品线覆盖慢性病患者的检测、治疗、康复和日常护理,实现公司慢性病管理专家的战略发展目标。 以巨头Hospira 为榜样,有继续外延式成长预期。公司学习的榜样为全球领先的注射药品和输注技术专业巨头Hospira,Hospira 从雅培独立后,2004 年在纽交所上市,目前市值已达92 亿美元。Hospira 在药品领域专注应用于镇痛、麻醉、肿瘤、心血管、抗感染等领域注射剂药物,在安全给药领域提供包括卡式注射笔、架在内的安全用药器械;生产输液系统、静脉注射等安全用药设备;提供相应软件涉足医院和病人用药安全管理。我们认为,公司未来将围绕慢病综合管理专家战略目标进行一系列的产业布局,未来外延式扩张预期强烈。 实际控制人增持和业绩承诺彰显对公司发展信心。本次交易公司拟向实际控制人曾少贵、曾少强、曾少彬非公开发行1800 万股,募集相关配套资金4.4 亿元。并购增持后,三兄弟合计持股2.19 亿股,占总股本49.10%,仅比发行前降低1.03%,仍为公司实际控制人。这次并购双方均承诺成纪药业连续四年净利润不低于1.1、1.485、1.93 和2.413 亿元,即同比增长114%、35%、30%和25%。我们认为实际控制人参与定增和业绩承诺彰显对公司发展信心。 投资建议:我们预计公司(不含成纪药业)2014-2016 年的净利润分别为1.53、2.11 及2.86 亿元,成纪药业按业绩承诺计2014-2016 年的净利润分别为1.1、1.485 和1.93 亿元。若2015 年开始并表,2015-2016 年公司备考净利润分别为3.592 和4.785 亿元,考虑增发摊薄后EPS 分别为0.81 元和1.08 元,对应当前股价的PE 分别为33 倍和24.8 倍,维持“增持”评级。 风险提示:1.资产重组获批受阻;2.公司整合失败,合并报表业绩低于预期;3.药物器械研发进度低于预期。

事件:公司公告拟向实际控制人和部分高管定向增发不超过7000万股,对应发行价格8.86元/股,计划募集资金预计不超过6.2亿元。 评论: 公司是国内最大的电表生产企业之一。智能电表招标采购中,公司长期处于第一梯队,是国内电表核心供应商之一。“十二五”期间智能电网步入全面建设阶段,在智能化设备投资中,用电环节占比高达27.34%,智能电表作为智能电网的信息采集终端将充分享受智能化投资的盛宴;海外掀起的智能电网建设浪潮将会带来更为广阔的智能电表市场需求,有利于我国智能电表生产企业的出口。 农网改造拉动行业需求。电网14年总投资规模3800亿,较13年增幅20%,重点斥巨资进行农网及配网改造,其中,配网方面约1500亿,涉及配网自动化设备300亿。配网自动化及农网产品正式开启元年,公司相关产品将进入需求快速增长阶段。 向高管定增彰显公司发展决心。公司本次计划通过非公开方式,向实际控制人在内的核心管理团队增发7000万股,募集不超过6.2亿元,显示公司核心管理团队对公司未来发展充满信心。之前,公司围绕专业、扁平及价值链一体化,成立了三大产品公司,拆分运营人资并垂直整合,提升品质管理部、研究院并增设科技管理部为一级部门,形成了支撑电力未来中长期发展的组织模式。因此,公司重视技术,重视中长期发展的思路其实早有布局。 融资租赁是未来看点。公司斥巨资投资成立融资租赁公司,并聘之前就任远东租赁的优秀团队为公司发展该业务板块。预计,融资租赁业务将成为公司未来的另一个利润增长点。 投资建议:我们预计公司2014-2015年的净利润分别为3.51亿元、4.26亿元及5.23亿元,考虑增发摊薄后EPS分别为0.75元、0.91元和1.11元,对应PE 分别为17倍、14倍和11倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济下滑;2.电网招标量下降。

事件:公司于4月18日发布20公司于4月29日晚发布2014年一季度报。报告期内公司实现营业总收入12.28亿元,同比增长16.31%;归属于母公司所有者净利润1.43亿元,同比下降2.31%;扣非净利润1.27亿元,同比下降8.21%;对应每股EPS0.48元。 点评: 业绩基本符合预期,毛利率略降与财务费用上升导致净利润增速下滑。产品收入结构改变是毛利率略降的主因,结合报表与终端数据,我们预计公司收入快速增长主要是NGF、亮丙瑞林、艾普拉唑等二线品种的快速增长,以及原料药业务好转所致。我们估计参芪扶正注射液受去年基数较高,以及中药注射剂降价预期影响,一季度销售情况或略低于预期。公司13年底共有约3亿元的港币贷款,受人民币贬值影响,财务费用略有上升。 短期看潜力品种发力,中期看外延式扩张对产品线的完善,长期看单抗与疫苗。短期来看,参芪扶正与促卵泡素等产品预计将保持平稳增长,潜力品种亮丙瑞林、艾普拉唑、NGF等有望快速放量成为3~5亿品种;中期看公司通过外延式扩张对产品线进行完善;长期看单抗与疫苗领域的做强做大。 期待提升估值的因素逐步兑现。公司后续存在多种提升估值的因素,其中包括激励机制的改善、原料药业务的剥离与整合、土地置换充实公司现金流、外延式扩张完善产品线的预期。公司一直走在从普药企业转型到高端专科药企业的路上,结合公司的产品线以及销售改革的持续深化,我们认为公司未来增长有望提速,存在估值提升潜力。 维持公司“增持”评级。我们预计公司2014~2016 年EPS为1.98 元、2.46元和3.19元,对应PE为20倍、16.5倍和12.7倍。看好公司从普药企业往高端专科药企业的转型,期待估值提升因素的逐步兑现,维持公司“增持”评级。 风险提示:控费导致销售增速不达预期;营销改革等进度低于预期

三季报主要内容: 2013年公司三季度归属上市公司股东净利润为6102.0万元,去年同期5248.8万,同比增长16.3%。经我们测算,三季度单季度净利润为2586.9万元左右,同比增长54.0%,扣除非经常性损益后同比增长38.9%,高于市场预期,符合我们之前的预期。 点评: 1)我们认为三季度季度业绩同比超预期,公司全年稳定增长有保障,连续两个季度净利润同比下滑造成市场下调了公司业绩,随着三季度公司经营进入高速增长季,公司两个募投项目进入利润贡献期,公司盈利能力明显增强,预计公司四季度净利润仍会保持三季度的速度,全年营收和净利润分别为5.38亿和8700万元,同比增速分别为18%和23%。 2)公司2013年三季度业绩同比高速增长的原因主要有两个:首先是以航空发动机带动的变形高温合金钢产品的恢复性增长,国内军品航空发动机上半年受一些因素影响,交付大面积延迟,进入三季度后,呈现恢复性增长,带动了公司高温合金钢的增长;其次,公司新产品高速增长,形成新的利润贡献点,公司镁铝合金,钛铝合金呈现高速增长,成为公司新的利润贡献点。 3)公司达产的募投项目对业绩增速贡献大:募投项目达产,新产能逐步释放,未来接单能力大幅提高,弥补了公司产能不足的短板,募投项目逐步量产对利润增速贡献大,是公司业绩高增长的主要贡献点,我们预计公司高增长有望持续至少3-5年。 4)关注政策和产业升级带来的投资机遇:高温合金钢是高端装备制造的战略性核心材料,未来国家对高端装备制造业的重视程度和投资力度逐步加大,预计未来十年国家在航空发动机产业投入将超过千亿,公司作为高端航空发动机材料的研发、生产厂商将占据发动机产业价值链的上游位置,有望分享更高的收益,关注由此带来的投资机遇。 风险提示: 1)募投项目达产低于预期。

事件: 月19日,公司公布2013年半年度业绩快报:公司实现营收4.57亿(+8.77%),归母净利润3397万(+97.04%),EPS0.13元。 点评: 业绩符合预期,公司正逐步从原料药向制剂转型。公司利润快速增长的主要原因在于营业收入增长及毛利率提升,制剂是公司利润收入的主要来源,制剂产品主要包括康复新液、地衣芽孢杆菌、瑞舒伐他汀、辛伐他汀等,上半年公司制剂收入达2.27亿,同比增长40.75%。原料药有所下降,原料药主要为喹诺酮类及他汀类两大类,喹诺酮类原料药主要品种包括左氧氟沙星、环丙沙星及恩诺沙星,其中左氧氟沙星市场占有率第一,年销售量近千吨,公司正逐步从低毛利的原料药向高毛利的制剂转型。 重点制剂品种竞争格局良好,多个品种有望持续高增长。特色中药康复新液临床应用科室及适应症广,市场容量大,竞争格局良好,有望成为公司首个过亿品种;限抗受益品种地衣芽孢杆菌生产厂家仅2家,进入新版基药后有望快速放量;公司拥有多个降血脂产品,且具备原料药与制剂一体化优势,其中“超级他汀”瑞舒伐他汀短期有望爆发增长成为新的过亿品种,老品种辛伐他汀竞争较为激烈,预计较难增长,另一“超级他汀”匹伐他汀今年也有望拿到批文。 高成长可期,给予买入评级。公司康复新液、地衣芽孢杆菌、瑞舒伐他汀等多个品种竞争格局良好,有望持续高增长,业绩弹性大,随着公司由原料药向制剂战略转型的推进,公司制剂收入和利润占比将继续提升,预计13-15年EPS分别为0.28、0.44、0.63元,对应PE41、27、18倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.公司产品降价幅度超预期; 2.公司新产品拓展低于预期; 3.招标政策严厉程度超预期等行业风险。

投资要点: 我们的观点:1)航空发动机相关扶植政策有望近期公布,公司获得大规模科研经费补助和政策扶植的预期强烈,将对公司长期业绩产生巨大贡献,公司是国内唯一从事航空发动机控制系统生产和销售的公司,具有独特的产业优势。2)航空动力600893于1月23日停牌,根据该公司公告和历史经验,我们预测航空动力6月中上旬复牌是大概率事件,复牌后可能出现较大幅度的上涨,由此带动整个发动机板块其他公司股价上涨,公司将是主要收益公司之一。3)公司经营情况良好,业绩稳定增长,预计2013-2014年的增速在15-20%左右,2015年后业绩增速有望提速,航空发动机新产品和募投项目逐步达产有望贡献高增长,公司长期发展前景非常广阔。 股价表现的催化剂:1)航空发动机重大专项公布预期,我们预计公司未来10年将会获益发动机专项,根据目前国内发动机市场的规模,我们预计未来十年公司发动机控制系统的市场规模将达到150-200亿元;2)航空动力复牌的拉动作用。 风险提示1)航空发动机专项公布时间晚于市场预期;2)定向增发结束后带来的EPS摊薄;3)募投项目建设进度低于预期。 盈利预测和评级:公司是国内航空发动机控制系统的唯一制造商,无论航空制造业还是航空发动机行业,在中国的发展前景都非常的广阔,长期投资价值突出,在不考虑定向增发的情况下,2013-2015年EPS为0.25、0.34和0.45元,如果定向增发顺利实施,摊薄后的EPS为0.21、0.28和0.37元,结合近期可能出现的行业利好预期和未来巨大的增长空间,我们给予公司增持评级。

投资要点: 预计公司2013年营收5.4亿元,净利润8500万元,同比增长18%和23%:2013年公司生产经营稳定,全年净利润增速为23%,募投项目是全年稳定增长的主要贡献点。 2013-2014年募投项目逐步达产,营收和利润增速逐步加快,预计2014年贡献公司利润增速约50%:募投项目是公司2013-2015年业绩高速增长的主要贡献点;发动机产业对高端高温合金钢的迫切需求是公司募投项目订单的主要保证;公司资金实力雄厚,外延式增长的预期强烈。 子公司钢研广亨主营特材阀门及其阀门母合金,技术和产业壁垒高,下游市场广阔,有望成为公司继汽车发动机高温合金产品后又一个重要的民品产业,预计2015年实现满产,将为公司每年增厚营收3.3亿元,净利润5500万。 关注发动机产业扶植政策和产业升级带来的投资机遇:国家“十二五”规划中已将航空制造(含发动机产业)为代表的高端装备制造业列为战略性新兴产业,国家对航空制造业(含发动机)的重视程度和投资力度逐步加大,预计国家对航空发动机的扶植资金将超过1000亿人民币,高温合金材料是发动机产业进步的最主要瓶颈之一,公司作为航空发动机高温合金材料的龙头企业,占据发动机产业价值链的上游位置,有望分享更高的收益,关注由此带来的投资机遇。 估值处于历史底部区域,看好公司长期投资价值,提高评级至“买入”:目前公司的PE估值处于上市以来的最低区域,股价处于股权激励价格附近,安全边际高,我们非常看好公司的长期投资价值,结合公司未来成长性和二级市场的股价,调高评级至“买入”。

评论: 1、 公司具备很高的技术壁垒,北斗及视频监控业务支撑未来三年高成长。公司98年开始进入北斗行业,03年开始供应北斗一代产品,10年的生产经营保障经验,使公司在国防市场相对封闭的供应体系中构筑了其他公司特别是外资企业无法比拟的高护城河公司产品。目前公司已经形成芯片-模块-终端-运营全产业链,是国内综合实力最强、产品系列最全、技术水平遥遥领先的北斗关键器件研发和生产厂商之一,同时也具备北斗天线、射频和基带芯片三类核心元器件的少数厂商之一。除了北斗领域,视频监控也是公司目前主要发展方向之一,在高清监控芯片领域具备很高的技术水平,传承军品的研发能力,同时凭借西南区位优势,两者叠加将成为公司视频监控业务高速发展的主要驱动力。未来三年,凭借北斗行业大爆发、智慧城市带动视频监控业务高速增长,北斗和视频监控业务将支撑公司2013-2015年高成长。 2、 北斗业务进入收获期,军民领域齐开花。经过多年深耕北斗市场,今年公司北斗业务在军民两领域均进入高速增长期。军品领域,目前公司5款终端已经中标,其中3款排第一、1款排第二、1款排第三,市场份额将延续在北斗一代占比,预计将超过40%以上。在民用领域,各地方将在今年推出大量的示范性工程,公司目前正积极应标,预计下半年将有体现,公司主要集中在行业中高端应用,如国土资源、公安体系、武警、铁路等应用,目前已经中标国家地质调查局北斗设备及服务订单。 3、 视频监控潜力巨大,成公司业绩新亮点。视频监控业务是公司最近两年重点拓展的方向之一,去年全国视频监控市场规模达到1000亿,市场空间巨大。公司目前视频监控业务集中在四川以及西南地区,通过区位优势避开竞争对手,目前订单主要是四川省公安厅和交通厅的项目,包括成都的环路交通监控、成都公安天网项目标清更换高清项目。同时下四川其他地市州交通、公安等视频监控也将在下半年开始招标,公司目前积极应标,云贵地区也将是公司目前主要拓展市场。我们认为公司视频监控的核心竞争力在于具备军用监控技术能力,军转民将是给公司视频监控业务提供强有力的技术支撑,视频监控业务目前已经成为公司业绩增长的主要动力之一。 4、 行业进入高增长期,推荐公司高成长的逻辑不变,维持买入评级。我们认为北斗二代产业在2013年进入蓬勃发展,整个产业将在“十二五”规划最后三年也就是2013-2015年进入最高速的成长期,将在2015年市场规模达到200亿。公司拥有北斗全产业链条,射频、基带芯片研发实力国内领先,在国防领域拥有10年的生产经营保障经验,同时积极拓展视频监控等业务,拓宽新的业务收入,北斗及视频监控业务奠定了公司未来三年高成长。 预计2013/14/15年EPS分别为0.36/0.59/0.90元,对应当前股价PE分别为50.2/31.0/20.3倍,公司核心竞争力明显,处于北斗行业龙头地位,给予50倍估值,另外军品业务占比超过80%,具备军工溢价,所以我们认为公司13合理的估值可以给予70倍,对应的目标价为25 元,维持买入评级。 5、 风险提示:(1)、研发进度不达预期导致研发费用高企;(2)、国防用户采购力度和进程不达预期;(3)、政府行业应用项目推进速度不达预期。

事件: 和佳股份公告称:公司拟使用超募资金1,680 万元与周攀等三人共同出资2,000 万元设立欣阳科技,其中1,178 万元用于收购四川思迅合法拥有的全部9 项软件著作权资产,剩余资金作为运营资金。公司将持有欣阳科技84%股权,为控股股东。四川思迅是一家专业从事医院信息化网络建设和医院信息系统软件产品开发的公司,公司收购的9 项软件著作权资产涵盖了医疗信息化建设各阶段(HMIS,HCIS,GMIS)的主要应用软件。 盈利预测与投资建议 考虑到今年有部分医院整体订单的结算,同时加上医疗信息化业务的收入,我们上调2013-2015年EPS至1.13元/1.75元/2.45元,同比+83%/55%/40%,对应PE34倍/22倍/16倍,估值相对于增速并不贵,维持“增持”评级。

事件: 5月7日晚,海能达(002583)公布股票期权激励草案,本次股权激励计划股票总数为633.7万股,占比总股本2.28%,其中预留60万股,授予价格为18.14元。同时公司公告收购鹤壁天海电子信息系统公司100%股权并增资3000万。 评论: 1、股权激励凝聚团队合力,有助于提升业绩弹性。在度过最寒冷业绩低谷期后,公司于今年推出股票期权激励方案,这将显著提升公司核心管理、技术等团队成员的工作动力,使团队形成合力迎接业绩反转之年。按照股权激励行权条件要求,2013-15年公司收入分别分不低于15亿、18.5亿、23亿,扣非后净利润分别不低于0.85亿、1.2亿、1.6亿,考虑到每年能获得政府补贴在2500-3000万之间,预计2013年股权激励实现解锁的条件为净利润将至少不低于1.1亿,较2012年同比增长230%以上,这也意味着公司今年业绩将实现反转,这也表明公司显著看好今年业绩弹性。 2、并购控股股东旗下公司天海电子,进军专网通信整车市场。天海电子原隶属于控制股东旗下,主营业务为特种车改造以及车载信息系统研发,拥有完整的军工企业生产经营资质(包括保密认证、许可证认证、名录认证和质量体系认证)。13Q1收入为198万,净利润为4495万,其中营业外收入2931万,政府补贴1200万。由于公司专网通信产品大量应用在公共安全领域通信车上,公安、消防等高端客户对通信车辆整体解决方案存在很大的需求,故公司通过并购天海电子,切入通信车改装业务,将有利于开拓公共安全领域通信车市场,从而进一步拓展专网通信公共安全市场,也能避免潜在的关联交易。 3、业绩最坏期已过,核心业务实现完美布局。2012年对公司来说是最寒冷的一年,由于外部环境需求放缓以及模拟产品需求下滑导致整体销售下降,同时外延式并购及内生性增长导致费用高企,两者叠加造成12年 公司业绩低谷。但公司把握住专网行业发展方向,通过业务转型实现模拟转数字产品,实施外购业务以及内部研发实现核心产品完美布局,目前已经具备专网通信DMR、TETRA、PDT三种主流技术标准。TETRA方面,通过并购德国PMR和FED公司实现布局TETRA标准;PDT方面,以行业龙头地位成为公安部PDT标准的总起草单位;DMR方面,通过加大研发DMR标准实现国内外布局。 4、关注公司拐点出现,暂给增持评级。公司核心业务完成模拟转数字后,静待专网行业复苏,我们认为公司三大核心数字产品(DMR、TETRA、PDT)将成为业绩拐点的主要拉动力。目前DMR产品海外拓展顺利、TETRA稳定增长,国内PDT建设开始启动,2013年将是公司业绩拐点年,建议重点关注国内PDT启动对公司业绩弹性的提升。 预计2013/14/15年EPS分别为0.52/0.72/0.97元,对应当前股价PE分别为34.6/25.0/28.6倍,13年合理估值40倍,短期目标价位20元,暂给增持评级。 5、风险提示:(1)、宏观经济恢复低于预期。(2)、PDT建设进程低于预期。(3)、行业竞争加剧风险。(4)、中小板、创业板解禁风险。