宽带互联网数据汇聚分发管理产品营收增长迅速,业务协同带动网络内容安全产品和大数据运营产品营收快速增长。报告期内,公司营收仍然以前端的网络可视化基础架构产品为主,其中2019年公司完成电信侧配套工程项目部分省份的实施和验收,使得宽带网产品销售收入实现较大幅度增长。同时,公司继续发挥产品间的协同效应,面向不同的行业客户推广新的解决方案,有力带动了网络内容安全产品和大数据运用产品销售收入的增长。 期间费用的良好控制是公司实现业绩高速增长的另一重要因素。报告期间,公司进一步深化精细管理,预算管控效果显著,公司前三季度期间费用率达到47.9%,同比下降4.1pct,我们认为Q4延续了这种良好趋势,使得公司在经营规模不断扩大的同时期间费用率得到有效控制,业绩弹性逐步释放。 公司重视研发投入,有望充分受益于5G 建设及网络安全的快速发展。行业层面上,网络安全领域政策频出,促进整体网安市场的快速发展,也将刺激网络可视化需求迅速增长,叠加5G 建设带来的增量需求,我们认为未来两年网络可视化需求将继续保持旺盛。公司作为网络可视化行业龙头,不断通过高研发投入对现有产品与服务进行优化和升级,巩固自身优势,有望充分受益。 财务预测与投资建议 略上调收入增速,略调整费用率,我们给予公司2019-2021年EPS 分别为2.72/3.70/5.00元(原EPS 为2.67/3.49/4.79元)。根据可比公司19年PE水平,对应19年PE 为58倍,目标价为157.76元,维持买入评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险; 订单执行周期延长导致收入确认不及预期的风险等

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润7.06~7.66亿,较上年同期增长17.0%~27.0%,其中非经常性损益对净利润的影响金额在6400~6900万元,上年同期为5159.26万元。以此测算,2019年Q4单季度实现归母净利润3.93~4.53亿,较上年同期增长35.4%~56.0%。 核心观点 我们认为业绩超预期的原因在于安全业务的加速增长以及规模效应下费用率降低。等保2.0等政策的密集出台,使得安全行业整体需求迎来加速释放,公司多款产品市占率领先,叠加渠道优势,安全业务实现了高速增长。公司19年前三季度期间费用率为68.4%(+0.9pct),基本与18年同期持平,而Q4净利润的超预期增长侧面反映Q4整体营收延续了Q2、Q3高增长趋势,由于规模效应使得Q4业绩实现加速增长。 云计算业务、基础网络和物联网业务不断推进。IDC预测2019年国内超融合市场增速超过40%,19年前三季度公司市占率为14.9%,基本保持稳定,云计算业务有望保持较快增长;基础网络和物联网业务方面,公司不断升级原有无线产品功能,还推出安全可视交换机、物联网等新产品和解决方案,业务收入亦实现快速增长。 公司重视股权激励,未来成长可期。公司自上市后一直重视员工的股权激励,2018年及2019年陆续出台激励计划,进一步调动员工的积极性。同时,安全和超融合市场呈现高景气度,公司已加大相关布局,19年已承办或协办超过200场等保2.0标准宣贯会,超融合市占率亦保持稳定,我们认为公司有望依托自身在研发、渠道和产品积累的优势继续维持良好的发展势头。 财务预测与投资建议 略上调收入增速,略调整费用率,我们给予公司2019-2021年EPS分别为1.80/2.51/3.42元(原EPS为1.82/2.26/2.89元)。由于公司在信息安全及超融合市场优势明显,我们认为公司未来两年能够保持高速增长,根据可比公司20年PE水平,给予公司10%的溢价,对应20年PE为61倍,目标价为153.11元,维持增持评级。 风险提示:信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险等。

事件:公司与三六零安全科技股份有限公司(以下简称“360”)签署框架合作协议。基于各自优势,双方主要在以下几个方向展开全面深入合作:1)携手共建以“数据安全”为核心的数据湖安防体系;2)360的IMABCDS(物联网、通信、AI、大数据、云计算、区块链、网络安全)技术为易华录产品提供技术支持;3)协助公司开展“百年百G”数据服务及“葫芦”APP推广;4)共同进行数据湖大数据资源深度挖掘和开发;5)共同开发双方智慧城市业务;6)安全可信标准规范合作;7)人才交流共享。 核心观点 数据湖作为数字基础设施的可靠性进一步完善,数据资产的价值获得保障。360依托数据安全技术,为公司所有数据湖提供全面安防体系设计和建设,以及提供突发事件快速处置,为公司培训安全运维和管理人员,并为公司提供年度全方位检查。数据安全是数据湖顺迈向运营阶段以及实现价值挖掘的前提,是数据资产价值的保障。数据湖搭载蓝光介质,本身具备防磁、抗老化等物理安全属性,与360合作有望在数据层面提升数据湖的整体可靠性。 有望在安全相关的规范场景中推广蓝光存储产品。通过发挥360在大安全防护体系的导向优势,公司的蓝光存储系列产品有望在满足国家、行业规范的适当场景中得到推广。 合作进行业务推广,数据湖生态圈有望向C端市场延伸。公司蓝光产品已在B端市场得到主流厂商和AI企业认可:融入华为鲲鹏产业链,入驻联通沃云,和电信、旷世开展战略合作。此次合作,有望借助360的客户数量优势在C端市场推广“百年百G”服务以及“葫芦”APP。数据湖生态圈逐渐从2G领域向2B、2C领域拓展,为公司未来业绩增长点引入新的可能。 财务预测与投资建议 预计公司19-21年EPS分别为0.81/1.21/1.60元,根据可比公司估值水平,维持2020年PE为37倍,对应目标价44.77元,维持买入评级。 风险提示 数据湖进度不及预期,数据运营开展不及预期,行业竞争加剧。

数据湖快速落地,支撑业绩稳步增长。自2019三季报之后,公司落地抚州、无锡、宁波、聊城、北京、泰安6个数据湖。截至2020年1月14日,累计落地21个数据湖项目。其中,北京数据湖公司作为首都数据湖和全国数据湖的运营总部,聊城数据湖项目由公司和旷视科技合作设立,数据湖战略已实现顺利铺开。数据湖业务占公司总体业绩的比重继续提升,作为公司业绩增长核心,有力支撑了公司经营发展。 数据湖项目扩张的同时,经营现金流持续为正。公司自19年Q1以来,经营现金流持续为正,数据湖生态战略的有效性逐渐体现。公司围绕数据湖生态,发展以云、边缘计算及算法驱动的交通缓堵、城市大脑及智能驾驶等智能交通业务, 相对收缩了对传统模式的交通、安防等业务的资源投入,公司经营结构得到进一步优化。 数据湖生态不断完善,逐步进行战略升级。公司蓝光产品已得到主流厂商和AI 企业认可:融入华为鲲鹏产业链,入驻联通沃云,和电信、旷视开展战略合作,生态伙伴共同助力公司打开B 端市场。在此基础上,公司加大研发投入,向数据算法应用领域拓展,促进公司未来从存储介质依赖向认知计算依赖逐步升级。 财务预测与投资建议 预计公司19-21年EPS 分别为0.81/1.21/1.60元,根据可比公司估值水平,我们给予2020年PE 为37倍,对应目标价44.77元,维持买入评级。 风险提示 数据湖进度不及预期,数据运营开展不及预期,行业竞争加剧。

互联网红利向B端转移,产业互联网逐渐兴起。随着人口红利见底,互联网红利从C端逐渐向B端转移,产业互联网诞生。产业互联网连接产业链各环节,降低运营成本,提高产业效率,最终实现产业赋能和推动产业升级。目前,国内的产业互联网行业初步从B2B资讯平台升级为B2B电商交易平台,未来发展趋势是供应链服务和工业互联网。国内产业互联网的发展,受到客观市场规律和政策引导的双重驱动,未来空间广阔。 公司深耕B2B电商领域多年,自营电商平台受益于业务协同。公司在B2B信息服务领域已深耕20多年,积累了产业用户群体和信息资源。公司主要有3个垂直电商平台:涂多多、卫多多和玻多多,分别涉及钛白粉、原纸和玻璃产业链。电商平台均由产业信息分网运营团队孵化而来,交易用户也主要由行业网站会员转化,实现主营业务协同发展。电商平台用户数量和商品种类持续增长,而管理费率和销售费率持续降低,规模效应显著。 垂直电商平台收入增长迅速,渗透率仍然较低,发展空间广阔。16-18年,公司自营电商业务收入复合增速112%,成为公司收入的主要来源。截至2018年,公司自营电商业务在相应领域渗透率均不足5%,提升空间广阔。 B2B电商平台纵向深化和横向拓展,未来增长可期。2019Q3,公司营收增速77.2%,增长主要来自电商平台业务。未来,电商业务沿着产业链向上游拓展更多产品,增强用户粘性,增加利润增长点。公司可以进一步发展供应链服务业务,提升壁垒。公司产业信息网站每一个优势行业团队都可以发展为新的垂直电商平台,实现电商业务的横向拓展。 财务预测与投资建议 我们预测19~21年公司的EPS分别为1.12/1.79/2.66元。由于公司B2B电商业务优势显著,而且我们预测公司2021年净利润增速高于可比公司平均水平,根据可比公司2020年的估值水平,我们给予公司10%的溢价,对应2020年PE为44倍,目标股价为78.76元,首次给予买入评级。 风险提示 电商平台用户转化不及预期,新的交易品种拓展不及预期,行业竞争恶化。

事件: 公司发布 2019年三季报,实现营收 27.92亿元,同比增长 35.34%, 实现归母净利润为 3.13亿元,同比下降 0.02%,扣非净利润 2.48亿,同比下降9.18%。 其中公司 Q3单季度实现营收 12.33亿,同比增长 39.42%,归母净利润 2.46亿,同比增长 30.82%,扣非归母净利润 2.33亿,同比增长 32.38%。 核心观点l Q3单季度营收业绩延续 Q2高增长趋势。 报告期间,公司各项业务稳定发展,营收维持快速增长趋势。 Q3单季度业绩增速继续保持在 30%以上。当前公司经营状况良好, 报告期末公司预收账款为 3.44亿,同比增长 76.2%,我们认为这为公司 Q4的业绩高增长奠定了基础,全年业绩增长也有望得到保障。 l 研发费用增长迅速,毛利率受收入结构变化有所下降。 报告期内,各项费用总和 19.09亿,同比增加 37.1%,期间费用率为 68.4%,同比增长 0.9pct,整体费用增长较快主要是由于人员增加带来薪酬福利增加、股权激励费用增加,其中销售费用率为 39%, 同比下降 0.5pct, 管理费用率为 4.5%, 同比增加 0.1pct,两者基本维持稳定,研发费用率为 28.1%,同比增长 2.2pct,增长较快。另外毛利率相对较低的云计算业务占比相对上年同期扩大,公司在安全服务业务上的投入增加,导致公司整体毛利率较上年同期有所下降。 l 公司重视股权激励,未来成长可期。 公司陆续发布股权激励计划,持续调动员工的积极性。随着等保 2.0标准等政策的出台使得信息安全迎来新一波景气周期,超融合行业亦有望保持较快增长,我们认为公司凭借各项产品及渠道优势,将保持良好的发展势头。 财务预测与投资建议l 我们维持给予公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.82/2.26/2.89元, 由于公司在信息安全及超融合市场优势明显, 根据可比公司 19年的 PE 水平,给予公司 10%的溢价, 对应 19年 PE 为 73倍,目标价为 132.86元, 维持增持评级。 风险提示l 信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险;研发进展不及预期风险;

核心观点 Q3营收增速和体量创历史新高,利润受传统业务以及单季度波动影响。受季节波动性影响,Q3的营收中数据湖建设占比22%,传统业务比重高,影响整体毛利率。随着公司“数据湖+”战略的推进,传统业务占比进一步下降,公司盈利情况有望获得持续改善。 蓝光存储得到主流厂商认可,数据湖业务是公司业绩增长的核心。前三季度数据湖建设收入增速253%,利润占比超2/3,是业绩增长的核心来源。公司的蓝光产品已得到主流厂商和AI企业认可:融入华为鲲鹏产业链,入驻联通联通沃云云市场,和电信、旷世开展战略合作。借助合作伙伴的渠道优势,公司toB业务空间有望进一步打开。 数据湖海量数据应用价值广阔,数据运营业务成长空间巨大。目前,公司共落地15个数据湖,其中7个进入运营阶段,已引入数据16.88PB,不到总容量的5%,提升潜力巨大。公司已与徐州市铜山区府签订《数据使用许可框架协议》,在数据资源使用权方面取得的重要进展。公司拟发行可转债募资13亿元,主要用于数据湖资源平台建设、数据标注以及人工智能实验室建设,有利于实现数据价值挖掘和数据湖生态建设的完善。 财务预测与投资建议 由于公司Q3营收增速较高,我们上调了19年营收增速预测,19-21年EPS分别为0.81/1.21/1.60元(原预测19-21年EPS为0.80/1.17/1.56元),根据可比公司估值水平,我们给予2020年PE为34倍,对应目标价41.14元,维持买入评级。 风险提示 数据湖进度不及预期,数据运营开展不及预期,行业竞争加剧。

事件: 公司发布 2019年三季报,实现营收 6.10亿元,同比增长 28.5%, 实现归母净利润为 1.76亿元,同比增长 12.7%,扣非净利润 1.73亿,同比增长14.8%。 其中公司 Q3单季度实现营收 2.76亿,同比增长 31.5%,归母净利润1.10亿,同比增长 16.5%,扣非归母净利润 1.08亿,同比增长 16.3%。 核心观点 Q3单季度营收及业绩维持增长趋势,单季度毛利率提升明显。 公司三季度营收及业绩延续二季度增长趋势,但增速有所放缓。 另外,三季度毛利率达到 87.10%,使得公司前三季度整体毛利率较中报时提升明显。公司前三季度毛利率为 82.53%,较中报时 78.75%的毛利率提升 3.78pct。 经营性现金流继续改善,费用控制趋于良好。 报告期内公司经营性现金流为1.07亿,较上年同期增长 562.8%,其中 Q3单季度经营性现金流为 1.12亿,较上年同期增长 174.0%, 其中因中国电信侧配套工程项目银行承兑汇票到期承兑,导致报告期末应收票据较上半年减少 1.66亿。 报告期内各项费用总和 2.92亿,期间费用率达到 47.9%,较上年同期下降 4.1pct,主要是销售费用率下降所致,报告期间销售费用率为 19.4%,较上年同期下降4.1pct,管理费用率为 7.8%,较上年同期下降 0.1pct。公司仍然重视研发投入,报告期内研发费用率 25.0%,较上年同期增长 0.3pct。 公司重视研发投入,未来成长可期。 公司通过高研发投入, 持续对现有产品与服务进行优化升级。行业层面, 近年来网络安全政策频出, 9月网信办出台了《网络生态治理规定(征求意见稿)》, 都将刺激网络可视化需求增长,叠加 5G 建设带来的新需求, 公司作为网络可视化行业龙头将最为受益。 财务预测与投资建议 略下调收入增速,略调整费用率及毛利率,我们给予公司 2019-2021年 EPS分别为 2.67/3.49/4.79元(原 EPS 为 2.82/3.95/5.12元),根据可比公司最新股价对应的 PE 水平,调整给予公司 2019年 51倍估值, 对应目标价为136.17元, 维持买入评级。 风险提示 订单执行周期延长导致收入确认不及预期的风险;市场竞争加剧风险;

数据量爆发式增长,光磁混合存储适应冷热分层需求。据IDC预测,2018-2025年,全球数据圈规模将从32ZB增至175ZB。中国数据圈增速最为迅速,成为全球规模最大数据圈。冷数据占数据总量的80%以上,存储需求主要考虑长期成本低,更适合蓝光存储。传统的磁电存储架构已无法满足大数据时代数据分层存储需求,光磁混合存储成为重要趋势。 数据资产成为数字经济的生产要素,相关政策引领数字基建。数据资产成为数字经济时代重要的生产要素,得到国家层面的重视。“十三五”规划把“数字中国建设取得显著成效”作为我国信息化发展的总目标。随着国家和地方层面的大数据政策接连推出,多个省市成立了大数据局。在政策引导下,我国数字基建进入新一轮发展浪潮。 公司具备蓝光存储全产业链优势和央企背景优势,是数据湖建设的先行者。 依托母公司中国华录的大容量蓝光介质生产技术,公司具备光盘-设备-解决方案全产业链优势,构成数据湖的技术壁垒。央企背景赋予公司ToG业务天然优势,数据湖项目在多个城市实现快速落地。公司蓝光存储产品已获主流厂商认可,融入华为鲲鹏产业链,数据湖业务有望进入新的成长期。 数据湖业务成为公司未来业绩增长的核心。2019H1,数字基础设施(数据湖建设)营收占比61%、毛利占比78%,成为公司收入的主要来源,有效提高了整体毛利率和净利率水平。随着建设和运营的推进,数据湖业务空间有望进一步释放,成为支撑公司未来业绩增长的核心。 财务预测与投资建议 我们预测19~21年公司的EPS分别为0.80/1.17/1.56元。由于公司数据湖优势显著,根据可比公司2020年PE水平,我们给予2020年PE为34倍,目标股价为39.78元,首次给予买入评级。 风险提示 数据湖推进速度不及预期的风险;数据运营开展不及预期风险;行业内竞争恶化风险;财务成本过高的风险。

事件:公司发布2019年中报,实现营收3.34亿元,同比增长26.1%,实现归母净利润为0.66亿,同比增长6.8%,扣非净利润0.64亿,同比增加12.4%。以此测算公司二季度实现营收2.37亿,同比增长35.3%,归母净利润0.73亿,同比增长22.6% 核心观点 宽带网产品及大数据运营产品营收增长迅速,移动网及网络内容安全产品营收出现下滑。报告期内公司营收仍然以前端业务为主,其中宽带网产品实现营收2.29亿,同比增长75.6%,主要来自中国电信侧配套工程项目确认收入1.4亿元,产品毛利率上升1pct,达到87.46%;移动网产品营收下滑25.1%。后端业务中,大数据运营产品保持高速增长,营收达到927万,同比增长630.7%,网络内容安全产品营收下降74.0%。 经营性现金流改善,费用控制趋于良好。报告期内公司经营性现金流为-498万,较上年同期增长92.2%。上半年各项费用总和1.95亿,期间费用率达到58.3%,较上年同期下降2pct,主要是销售费用率下降所致,报告期间销售费用率为22.8%,较上年同期下降4.1pct,管理费用率为9.6%,较上年同期增长0.5pct,研发费用率30.4%,较上年同期增长2.2pct。 公司持续进行现有产品与服务的优化和升级,奠定公司未来成长基础。宽带网产品方面,公司不断产品的容量、密度和感知能力。移动网产品方面,公司优化整合更多制式、适配更多应用场景;并推出基于宽频无线信号的态势感知产品,满足不同行业特定需求。大数据运营产品和网络内容安全产品方面,种类扩大至数据检索、共享、挖掘,分析、审计等领域,市场的宽度和纵深不断拓展,有望成为未来支撑公司成长的重要力量。我们认为5G的来临将为网络可视化行业带来更多需求,公司作为行业龙头将因此受益。 财务预测与投资建议 我们维持给予公司2019-2021年EPS分别为2.82/3.95/5.12元,维持给予2019年44倍估值,对应目标价为124.08元,维持买入评级。 风险提示 订单执行周期延长导致收入确认不及预期的风险;市场竞争加剧风险

事件: 公司发布 2019年中报,实现营收 13.80亿元,同比增长 28.7%; 实现归属于上市公司股东的净利润为 8954万元,同比下降 39.1%。 核心观点 业绩与快报保持一致,造价业务云转型顺利推进:报告期间,公司造价业务转型区域由 11个增至 21个、整体转型效果显著,实现云收入 3.71亿元( +197%)、云合同 6.29亿( +151%)、预收款 6.72亿(较期初增加 62%),存量转型区域与新增区域的用户转化率与续费率也均处于较为理想的水平。 将云业务的影响因素进行还原后,总收入为 16.4亿元( +36.7%)、净利润为 3.22亿元( +23.5%)。 数字施工业务增速加快,前瞻指标表现乐观: 2018年公司对施工业务进行战略整合而影响了收入增速,而 19Q1和 Q2相关业务分别增长 23.4%和38.1%,显示完成整合后施工业务开始加速。上半年公司新增企业客户与项目数同比增速分别达到 83%和 80%,我们认为这意味着下半年公司施工业务增速有望进一步提升。此外,公司还在 6月底发布了 “ BIM+智慧工地”项目级平台, 为施工企业提供一站式解决方案,我们认为全新一代平台的销售推广,将对公司未来两年施工业务的增长提供较大助力。 海外等业务发展平稳,销售与研发投入增速较快:报告期间,公司海外业务增长 9%至 7218万元,产业金融业务累计发放贷款 6.84亿元,增长 92%,无不良和逾期贷款,业务模式与安全性不断得到验证。此外,公司销售费用( +41.9%)与研发费用( +41.2%)均略快于还原后的收入增速,主要是公司正在施工业务拓展以及云计算、图形技术等方面加大投入。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.45、 0.58、 0.90元(原预测为2019-2020年分别为 0.41、 0.51元), 主要是造价、 施工业务超预期。根据可比公司, 2019年合理估值水平在 69.7倍,考虑公司 2019E-2021E 复合增速高于可比公司,给予 20%估值溢价,目标价 37.8元,“买入”评级。 风险提示 建筑行业进入下行周期对产品需求带来影响;施工新产品推广低于预期;

事件:公司发布2019年中报,实现营收 15.59亿元,同比增长32.3%, 实现归母净利润为6685万元,同比下降46.5%,扣非净利润1463万,同比下降84.9%。以此测算公司二季度实现营收9.17亿,同比增长41.4%,归母净利润1.02亿,同比增长34.2%。 核心观点 业务划分调整导致各项业务毛利率出现变动。自2019年起公司将原有业务调整为信息安全业务、云计算业务、基础网络和物联网,上半年三项业务分别实现营收9.76亿、3.96亿、1.86亿,较上年同期分别增加29.6%、36.7%、37.7%。其中,信息安全业务及云计算业务毛利率分别为81.65%、50.49%,较上年同期分别减少3.0pct、2.8pct,这主要由于原有毛利率较低的服务业务划进安全和云计算业务中,拉低了两项业务的毛利率。 业绩下滑主要受费用增加及毛利率下降所致。上半年公司期间费用率77.6%,较上年同期增加3.6pct,其中销售费用率44.0%,同比增加0.4pct,管理费用率5.1%,同比增加0.2pct,研发费用率32.1%,同比增加4.4pct。另外,报告期内公司综合毛利率为71.57%,同比下降2.79pct,这是由于毛利率相对较低的云计算业务占比继续扩大所致。 再次发布股权激励计划,看好公司未来成长。今年7月,公司发布新一轮股权激励计划,惠及896名核心技术和业务人员,激励后将进一步员工的积极性。另外,随着等保2.0标准等政策落地,信息安全需求继续释放,同时超融合景气度居高不下,我们认为公司凭借各项产品及渠道优势,安全和云计算业务有望继续保持较高增速,费用带来的压力也将逐步消化。 财务预测与投资建议 我们维持给予公司2019-2021年EPS 分别为1.82/2.26/2.89元,维持给予2019年63倍估值,对应目标价为114.66元,维持增持评级。 风险提示 信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险;研发进展不及预期风险;行业内竞争恶化风险;全面渠道化效果不及预期的风险。

公司是领先的信息安全企业,多款安全产品市场份额排名靠前。随着信息化建设的深入,企业的核心业务越发依托信息系统,数据已成为企业的核心资产,网络信息安全需求逐步走向实质性需求。信安事件的频发以及等保2.0等政策的密集出台,将刺激信息安全需求不断释放。公司拥有丰富的安全产品线,VPN、上网行为管理、防火墙等多款产品竞争优势明显,我们认为公司安全业务能够凭借其产品及渠道优势,将继续保持平稳快速发展。 超融合市场前景向好,公司市占率不断提升。近年来,公司超融合产品依靠虚拟化及安全方面的优势,市占率不断提升,从2016年的7.3%上升到2018年的15.5%,位居国内第三。基于超融合架构,公司提供企业云、托管云等多类云解决方案,其云计算业务也因此得到高速增长,近三年CAGR达到129.2%。公司云计算业务有望受益于超融合行业的高速增长以及市占率的提升,延续高增长趋势。 全面渠道化战略+高研发投入,彰显公司核心竞争力。公司重视研发投入,2015-2018年公司研发费用保持在营收的20%左右,领先于同行业可比上市公司。公司实施全面渠道化战略,不仅拓宽了公司产品的覆盖面,提升公司品牌的市场影响力,同时有利于公司贴近市场、更好地了解用户需求。公司依托高研发及渠道化战略,可以快速有效地推出满足市场需要的产品,培育新的业务增长点。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年公司净利润的年均复合增速将达到24.6%,对应EPS分别为1.82/2.26/2.89元。由于公司在信息安全及超融合市场优势明显,根据可比公司19年的PE水平,我们给予公司10%的溢价,对应19年PE为63倍,对应合理股价为114.66元,首次给予增持评级。 风险提示 信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险;研发进展不及预期风险;行业内竞争恶化风险;全面渠道化效果不及预期的风险。

事件: 公司公布年报与1季报,2018年收入增长38.9%至6.9亿元,净利润增长54.7%至2.05亿元。此外,公司2019Q1收入增长8%至9472万元,利润则由去年同期的盈利292万元转为亏损621万元。 核心观点 各主要业务增长迅速,预收账款大幅增加:公司各项业务中,宽带网产品收入3.8亿(+49%)、移动网收入2.1亿(+16%),增长较快,而网络内容安全产品和大数据运营产品等新业务分别增长1.3倍和2.4倍,合计占比10.3%左右。此外,我们也注意到,公司19Q1预收账款达到了5.5亿元,较去年同期增加一倍以上,预示着公司后续收入增长动能强劲。 毛利率略有回落,费用率下降明显:年报来看,公司各业务毛利率有升有降,宽带网、移动网、大数据业务毛利率分别下降2.9、7.6和2.9个百分点,而网络内容安全和其他业务则分别上升3.9和29.7个百分点,整体毛利率为78.7%(-0.4pct)。费用方面,公司销售费用(+35%)和研发费用(+40.7%)与收入增速基本一致,而管理费用(+17.6%)增长较慢以及利息收入大幅增加,带来期间费用率下降5.4个百分点至52%。 政策驱动行业继续快速扩容,公司竞争力突出将充分受益:我们认为公司未来的景气度将维持在高位:政策对于网络空间治理、内容安全的重视将推动行业高速增长;长期而言,固网扩容、5G建设将带来流量增长、协议更新,将推动网络可视化产品扩容、优化升级的需求,另外,公司还在积极布局工业互联网安全等新的业务领域,从而不断扩展新的业务领域。作为行业内技术领先、渠道具备优势的厂商,公司目前在手订单充足(中国电信4.96亿合同尚未开始确认收入),未来有望保持快速增长。 财务预测与投资建议 根据公司最新订单等情况,我们调整2019-2020年预测至2.99亿、4.19亿(原预测为2.82亿、3.78亿),参照可比公司,合理估值为2019年44倍动态倍市盈率,目标价124.08元,维持买入评级。 风险提示 订单执行周期延长导致收入确认不及预期、市场竞争加剧的风险

核心观点。 17年H1大屏市场整体增量增收。据中国安防网数据,我国液晶拼接行业上半年市场增速重回3时代,其中第一季度销量同比增长37.1%。这一增速与2014年-2016年行业增速保持在2时代的市场格局形成鲜明对比。销量大幅提升的主要原因是:随着整个经济市场的趋好,前些年被压制的市场需求有望“补课性释放”。 苏州科达晶艳系列小间距LED 拼接屏落地15省市自治区,视讯项目竞争优势明显。自公司2016正式涉足显控行业以来,科达相继发布了首代晶艳小间距LED 拼接屏、二代晶艳小间距LED 拼接屏及全新显控平台,步履稳健。 目前晶艳系列产品已在北京、上海、重庆、浙江、内蒙古等全国15个省市自治区得到应用。在下游行业应用方面,公司LED 拼接屏在应急保障、公安办案、执行智慧、科研教育等领域有诸多标杆项目落地,比如:杭州G20部分安保点、包括最高检在内的公检法业务部门等。 行业高增长为公司业务持续增长提供保障,看好公司业绩弹性。随着视讯行业持续稳定的增长以及智能安防项目“从1到N”的铺开,我们认为产业红利将为公司业务持续增长提供保障。同时公司前期深耕重点行业客户,上市之后注重纵向的渠道拓展,并发布PPP 业务支持计划,构建合作伙伴生态。 我们认为随着渠道的完善,营业收入的提升将摊薄包括研发投入在内的过高费用占比;同时公司已构建起较为完备的产品线,研发投入将逐步趋稳,看好公司在营收增加、投入趋稳状态下的高业绩弹性。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.03、1.50、2.11元,根据可比公司,给予公司2017年40倍估值,维持目标价41.4元,维持买入评级。 风险提示。 “人工智能+安防”商业化落地不达预期;费用支出没有有效控制导致盈利不达预期;宏观经济下滑导致IT 投入减少