目标价24.9 元,维持“买入”评级: 预计公司 12-14 年EPS 分别为0.83、1.10 和1.45 元。公司股价对应12 年仅20.8 倍市盈率,目前估值已颇具吸引力,我们维持“买入”评级,目标价24.9 元。

事件:公司发布1季报,收入增长33.5%至1.7亿元,实现归属母公司股东净利润近3700万元,增长32.15%。另外,公司还预告1-6月份净利润增速为30%-40%。 业绩符合预期,统一结算对现金流负面影响正在消除我们认为公司收入与利润增长符合预期。由于去年国网将部分集团资源管理系统的支付结算由省网公司改为指定机构统一进行,导致公司收入确认与收款进度均受到影响,不过,从1季度现金流有明显改善来看,相关问题正在得到解决。 另据我们了解,国网今年将恢复到省网公司直接结算的模式,因此对公司的影响将逐步消除。在下游需求快速增长的背景下,我们对公司2012年实现35%的业绩增长很有信心。 毛利率有望保持平稳,费用率仍有下降空间公司毛利率与去年同期基本持平,集团资源管理系统业务毛利率将随着实施经验的积累和产品化程度的提高而有所上升,但其收入占比的提高对整体毛利率又有负面影响,我们认为这两者的作用将大致抵消,未来公司整体毛利率有望保持基本平稳。费用率方面,公司近一年来销售费用率有明显上升,主要是因为公司自去年2季度起开始实施“业务前移”战略,大力发展分支机构,不过,由于管理费率控制良好,总费用率变化不大。我们认为“业务前移”战略顺应了老客户深化应用的需求特点与新客户分布较为分散的实际情况,而管理费率的一再下降也体现了公司良好的管理和控制能力。随着收入规模的扩大和股权激励摊销费用的消失,公司费用率仍有下降空间。 财务资助助力公司业务扩张,财务风险无需担心公司今年还发布公告,计划为公司战略客户下属企业提供财务资助,总金额不超过5000万元,有效期限为2013年底之前。我们认为公司目前正在努力开拓的发电、多经、辅业等客户需求空间广阔,但这些客户自身现金流状况往往不如电网企业,公司充分利用自身财务资源帮客户解决短期的资金运作困难,将对客户拓展将起到非常积极的作用。另一方面,这些资助均要求具备足够的第三方担保,而电力行业本身资信状况较佳,我们认为财务资助的风险性不高,无需过度担心。 维持买入评级,目标价22.10元我们维持公司2012-2013年盈利预测为0.85元、1.20元不变,维持买入评级,目标价22.10元。

事件:公司发布年报,收入增长34.2%至6.4亿元,净利润增长10.7%至2.1亿元,每股收益为0.63元。另外,公司还预告1季度净利润增长30%-40%。 细分业务发展良好,费用率仍有下降可能公司 2011年整体业务发展较为良好,主营业务利润增长37%,略高于收入增长。分产品来看,公司集团资源管理产品受益于国网深化应用与国电财务管控的实施需求,收入上升32.6%至4.23亿元;财务管理系列产品则在下游客户主多分开和信息化升级的带动下,增长36.2%至1.63亿元;除此之外,公司电力生产管理产品增长迅猛,收入上升65.5%至近2100万元,我们认为相关系统应用空间广阔,其增长将是公司未来几年的重要看点。 报告期间,公司主要业务毛利率均有所上升,主要是软件与服务产品日益成熟,实施成本下降。费用方面,销售费用由于公司大力发展分支机构以及开拓新产品、新客户而大幅增长74%,不过,管理费用控制得较好,销售与管理费率合计仅提升1个点左右,我们认为未来费用率将保持稳中有降。 电力信息化新一轮高潮将至,看好公司横向与纵向扩展我们一直都认为电力体制改革的不断推进与电力企业自身对于管理科学化、精细化的需求是电力行业信息化发展的根本动力,2011年开始,以主辅分离、主多分离、输配分开试点、新一轮农网改造为代表的电力体制改革迈上了新的台阶,这些监管体制的变化与行业格局的调整带来了信息系统的新建与更新需求。另一方面,在“价值管理”成为电力企业管理重心的推动下,信息化被放到了更重要的位置,各企业纷纷通过建设统一集中的信息化系统来实现集团化管控、集约化运作、精细化管理。 面对着电力行业信息化的旺盛需求,公司正将客户由此前的电网企业为主向发电、多经、农电、辅业集团扩展,并精准把握电力行业对“集团管控”的需求,在财务管控的基础上推出了众多财务与业务结合以及非财务领域的管控系统,如资产管理、风险管控、基建管控、供应链管控、电力安全生产管理软件等产品,我们认为公司具备横向客户拓展和纵向产品延伸所需要的市场能力与技术实力,看好公司向上述方向的努力。 维持买入评级,目标价22.1元我们调整公司2012-2014年盈利预测至0.85元、1.20元、1.55,分别增长35.9%、41.4%和29.8%。我们认为公司增长动力依然强劲,增长势头不改,维持买入评级,目标价22.10元。

事件:公司发布年报,收入增长42.8%至2.68亿元,归属母公司股东净利润为6150万元,同比增加49.9%,每股EPS 为1.15元。 收入增长符合预期,利润增长超出预期公司利润增速高于收入增速的最重要原因在于毛利率变化,经营期间,公司取证产品毛利率由2010年的43.8%大幅升至63.5%,从而带动整体毛利率上升6.7个百分点至63.5%,我们认为这主要是由于产品技术附加值的提升和客户粘性的变化所致。分业务来看,取证产品销售增长最快,增速达到了56.9%;网络信息安全产品增长26.5%,增长平稳;数据鉴定、知识产权保护等服务收入下降了7.7%,主要是新业务发展略低于预期。 公司 2011年费用增长明显,主要是受到销售费用增长超过一倍的带动,使得销售与管理费率合计提高7.3个百分点。我们认为公司今年行业拓展和人员增加带来的压力将不及去年,费用率有望小幅下滑。 取证产品空间打开,服务转型前景广阔司法机关是此前公司取证产品的主要销售市场,但从今年开始,工商、税务稽查行业有望得到有效开拓,成为新的业务增长点;更为重要的是,在今年3月人大对刑法进行修订时,电子数据作为独立证据得到了明确,我们认为这将给取证产品与鉴定服务的市场空间带来超过十倍的增长。另外,在“小产品大服务”战略的指引下,公司正对超算中心进行追加投资,以支撑搜索云、取证云、公证云三大服务产品线的发展。我们看好公司服务业务的发展,认为虽然11年“搜索云”业务未达预期,但任何一项新技术、新应用的进展都存在不确定性,凭借相关技术良好的应用拓展性与公司的不懈探索,公司服务业务占比将逐步提升。 维持买入评级,目标价47.04元我们预测公司2012-2014年每股EPS 分别为1.68元、2.37元、3.17元。 我们认为数据取证、舆情服务等行业即将进入加速普及的阶段,而公司技术实力突出、商业模式的创新与探索能力较强,有望真正实现云计算、大数据在技术与商业模式上的较好结合,因此维持买入评级,目标价47.04元。 风险提示行业拓展进度慢于预期风险;新业务市场培育时间过长风险

事件:公司发布年报,收入增长21.2%至20.9亿元,归属母公司股东净利润增长6.6%,达到5.07亿元,每股EPS 为1.14元。 费用增加与所得税率变化导致净利润增速低于收入增速我们认为公司收入增长略超市场预期,而净利润增速低于收入增速主要是由于:1)员工数量的快速增长(40.4%YoY)与市场拓展力度的加大带来管理费用和销售费用大幅增加,上述两项费用占营业收入的比重较去年同期上升2.5个百分点至23.7%;2)2011年度国家规划布局重点软件企业认定工作尚未开始,母公司所得税率按15%计算,而去年同期为10%,从而影响净利润近3000万元。我们认为2012年公司人员数量应在连续两年大幅扩张后回归平稳增长,而所得税率回到10%也是大概率事件,因此净利率有望小幅回升。 跨期订单保证短期增长,5大动力护航长远发展公司各项业务中,ATM 设备收入增长平稳,同比上升11.8%,而配件与维护收入延续了过去几年快速增长的势头,分别上升了90%和68%。我们认为从短期的角度来看,公司较多的跨期订单为今年的增长提供了保证;而从长期来看,在ATM 行业整体增长较为平稳的情况下,公司未来的发展主要依赖5方面的动力:1)份额提升,11年公司ATM 市场份额为23.3%,未来将努力突破工行市场,将份额提升至30%左右;2)自主核心模块使用,公司目前循环一体机仍以使用日立机芯为主,未来将不断提高自主机芯占比,从而提升盈利能力;3)服务业务,随着过保机器数量的滚动增长,维护收入将成为公司越来越重要的利润来源;4)海外市场拓展,公司2011年海外收入占比已接近20%,我们认为仍有提升空间;5)新产品,公司将逐步研发推出新的现金自助设备,如清分机、扎把机、现金循环机等,满足市场的旺盛需求。我们认为在上述努力的共同作用下,公司未来三年仍能保持20%左右的增长。 维持买入评级,目标价28.8元我们调整公司 2012-2014年每股EPS 分别为1.44元、1.74元和2.06元,我们认为公司增长前景稳定,目前股价存在一定低估,因此维持买入评级,给予2012年20倍PE,目标价28.8元。

事件:公司发布年报,收入增长47.7%至22.1亿元,营业利润增速与收入基本同步,增长44.8%至5.2亿元,归属母公司股东净利润为4.55亿元,增速为22.1%,每股EPS 为0.61元。 多重因素导致净利润增速低于收入增速公司净利润增速与收入增速相差较大主要有4方面原因:1)收入结构变化与新产品低价入市政策导致毛利率由前一年的41.6%降至39.3%;2)营业外收入较去年同期下降38.65%,其中增值税退税未确认收入约2500万,其他政府补助减少2000万左右;3)11年国家规划布局重点软件企业名单尚未公布,母公司所得税按15%计算,而去年为10%,影响净利润约1800万元;4)发行债券导致财务费用增加约4000万元。 订单增长依然稳健,关注实体经济资金面变化公司各细分业务均增长良好,配料、橡胶装备、MES、机器人增速都在40%以上,而年内新签订单达到32亿元,这将为2012年的稳定增长提供保障。我们认为,从长期角度来看,轮胎产业向优势、龙头企业集中是大趋势,公司不断向中高端市场寻求突破是正确方向;而从短期角度来看,轮胎行业资本开支与实体经济资金面之间存在较强的相关性,如果年内资金面情况逐步宽松,将有利于公司下游需求的加速增长。 利润率有望保持平稳去年前 3季度由于受到新产品低价入市以及收入结构变化的影响,公司毛利率下滑明显。不过,我们注意到毛利率水平在4季度已经出现了强劲反弹,由3季报时的36.1%升至44.8%,说明公司盈利水平仅仅是出现了短期波动而非趋势性下降。我们预计随着新产品市场接受程度的提高以及高端客户的开拓,公司整体毛利率将维持在38%-40%左右,保持基本平稳。 现金流压力依然较大,经营效率有待提升公司 11年应收账款依然保持在高位,应收账款与应收票据金额总和与总收入接近,经营性现金流仍然没有改观的迹象。我们认为公司客户质地较为优秀,发生坏账的可能性较小,但长期下去会对公司估值产生不利影响。我们希望公司可以采取有效手段,提升整体经营效率。 维持买入评级,目标价20.75元我们修正公司2012-2013年EPS 预测至0.83元、1.04元,维持买入评级,调整目标价至20.75元,对应2012年主营业务EPS 为25X。

事件:公司发布业绩快报,收入增长48.8%至22.3亿元,营业利润增长44.7%至5.2亿元,归属母公司股东净利润为4.54亿元,同比上升21.8%,折合每股收益0.61元。 业绩并未低于预期,退税延迟与税率变化影响净利润增速我们认为公司业绩实际上并未低于预期,比我们预想的还要略好,主要在于营业利润增长与收入实现了基本同步,改变了前三季度收入增长较快而营业利润增长较慢的状况。 公司净利润增速显著低于收入与营业利润增长,主要是受到两方面因素的影响。一方面,由于增值税退税延期以及政府补贴同比减少,公司营业外收入同比下降了38.7%;另一方面,由于 2011年度国家规划布局内重点软件企业名单尚未公布,母公司所得税率按15%计算,而去年同期为10%,导致所得税大大增加。经我们大致测算,增值税退税延期与税率变化对公司净利润的影响在3000-3500万左右。 4季度经营情况较好,下游需求基本稳定从单季度情况来看,4季度公司收入增长34.5%,营业利润更是增长了58.2%,我们认为这可能是源自毛利率上升和管理费率的下降。我们认为公司未来毛利率将能维持在35%-40%的区间,而费用率也将保持基本稳定。 另外,我们了解到,公司下游需求依然相对平稳,这一方面是由于公司中高端客户较多,这些企业的盈利与现金流情况较为稳定,将继续产能建设以期获得更大的市场份额;另一方面,公司近年来推出的新产品在性能等方面拥有显著优势,因此受到下游客户的广泛欢迎。 维持买入评级,调整目标价至21.25元我们修正公司2012-2013年EPS预测至0.85元、1.11元,维持买入评级,调整目标价至21.25元,对应2012年主营业务EPS为25X。

下游需求依然相对稳定,维持买入评级 我们了解到公司下游需求依然相对平稳,这一方面是由于公司中高端客户较多,这些企业的盈利与现金流情况较为稳定,将继续产能建设以期获得更大的市场份额;另一方面,公司近年来推出的新产品在性能等方面拥有显著优势,因此受到下游客户的广泛欢迎。 暂不考虑收购给公司带来的利润贡献,我们维持公司11-12年0.65元、0.90元的盈利预测,不过考虑到近期板块估值中枢的下移,下调公司目标价至22.5元,对应2012年主营业务EPS 为25X。

日资背景奠定公司对日出口先天优势 海隆软件前身为中日合资公司,历史上日资长期占据控股地位。公司主要从事对日软件外包服务出口业务,来自日本的收入占比接近80%。我们认为深厚的日资背景是公司开展对日外包服务的先天禀赋优势。 核心客户持续放量,公司高成长可期 公司前三大客户为野村综研、瑞穗情报总研、日本欧姆龙软件。根据野村综研的最新报告显示,其12年对华发包业务量将提高到140亿日元,对华发包总量将重拾升势,对公司营收增长将提供较高保证。而自10年底才开始放量的瑞穗情报总研,目前离岸外包业务仍处于起步阶段,其在中国外包合作伙伴只有两家,我们认为公司来自瑞穗情报总研业务量至少将达千人规模。公司此前业务主要来自欧姆龙软件,来自欧姆龙株式会社的业务很少,11年公司来自欧姆龙株式会社的业务出现了高速增长,考虑到欧姆龙集团主要业务是欧姆龙株式会社的制造业,公司未来有望打开新的业绩成长空间。 目前公司占中国对日软件服务出口市场的份额仅为1.7%,我们认为,基于如此低的市场份额认为公司外包业务与日本经济增长存在较大关联度的观点有失偏颇,受益于公司深耕大客户的战略和下游核心客户持续放量的趋势,我们认为公司未来增长的确定性非常突出。 股票激励计划稳定公司核心团队,移动业务或成公司一大看点 由于公司 09年之后薪酬上升速度趋缓。公司此时推出限制性股票激励计划将利于稳定公司核心技术人员,未来将有效提升公司的业绩释放意愿。 统计资料显示国内 3G 渗透率已经达到12%,这标志着我国移动互联网已经达到了成熟的商业运营水平,并即将达到爆发式增长的临界点。公司10年7月即成立子公司海隆宜通进军国内移动互联网市场。未来移动互联业务有可能会成为公司营收增长的一个潜在爆发点。 目标价23.38元,维持“买入”评级 考虑激励费用的情况下,我们适当调低公司 11-13年EPS 预测,分别为0.63、0.83和1.13元。由于有业绩预告和激励计划双重保险,公司11年业绩低于预期可能性几乎为零,最终业绩甚至有超出预期的可能。综合公司表现出的超凡竞争能力和核心客户持续放量的确定性前景,我们维持之前的“买入”评级,6个月目标价23.38元,对应12年约28倍的动态市盈率。