苏宁公告2013年一季报:1、Q1新开门店11家,关店71家,实现营收272亿元,同比增长20.14%,实现归属净利润4.93亿元,同比下降48.19%,EPS0.0667元; 2、Q1公司线下门店同店增速10.15%,电商业务营收44.99亿元(含税),同比增长134%,“红孩子”、开放平台及虚拟产品代售业务8亿元(未纳入苏宁利润表);3、苏宁预告2013年上半年业绩同比下滑40%-60%。 公告点评: 一季度业绩下滑在市场预期之内,是苏宁为转型必须付出的代价。为应对行业变革,苏宁一方面加大促销推广力度以提高市场竞争力,另一方面低毛利率的线上业务收入占比快速提升,使得公司整体毛利率较2012年Q1大幅下降3.04个百分点,至16.33%。毛利率的超预期下滑是苏宁业绩下降幅度超预期的主因。 Q1苏宁基本面已在一些方面看到好转迹象: ①收入增速同比、环比持续改善。Q1公司销售收入272亿元,同比增长20.14%,环比亦增长4.92%,显示公司的一系列调整、优化举措效应开始显现,其中线下同店增速10.15%(2012年Q1同店增速-7.2%,2012年全年同店增速-12.4%),苏宁易购销售规模44.99亿元,增速134%(2013年Q1的销售规模仅次于2012年Q4的56.6亿元,高于2012年的前3个季度); ②归属净利润环比明显改善。Q1公司实现净利润4.93亿元,环比增长52.03%; ③运营费用率较去年同期下降0.21个百分点,显示公司针对人效、坪效的一系列优化措施效应逐渐显现(2012年公司关店178家,减员约1万人); ④毛利率、净利率较2012年Q4均有所提升。2013年Q1,公司综合毛利率约16.33%,相比2012年Q4的毛利率有约0.42个百分点的提升(这是在苏宁低毛利率的线上业务占比进一步提升的背景下实现的),净利率亦提升0.56个百分点,由2012年Q4的1.25%提升到2013年Q1的1.81%。 我们认同苏宁本次的线上线下全面同价,以及开放平台免费战略,看好其线上线下全面融合的云商模式能转型成功,未来如果苏宁能以此形成明确的盈利模式,则公司的投资机会真正到来,只是我们认为这需要时间: ①线上线下全面同价,市场担心的“左右手互博问题”有望真正解决。线上线下同价是苏宁云商模式成功的关键,只有做到线上线下同价格、同促销、同运营,才能真正实现消费者的认同以及协同效应。我们认为苏宁此次执行线上线下同价的决心不容怀疑,尽管开始可能面临较大的盈利压力(主要由毛利率下降带来),但一旦线上线下同价,苏宁的线下业务将迎来巨大的发展机会,收入的快速增长将使得费用率相应下降(苏宁线下的租金、人工、水电等费用均为固定费用,收入的快速增长可摊薄费用),公司的净利润率有望在1%-1.5%之间。 ②开放平台免费: 引流量的利器,通过开放平台免费,苏宁一方面能吸引更多的供应商来丰富自身SKU数量,使得价格更具优势,从而吸引流量,实现正反馈;另一方面也能打击竞争对手的盈利模式。我们认为此举将极大利好苏宁未来的开放平台发展。 苏宁未来的盈利模式,我们认为是自营能力+流量变现。①建立在线上线下同价基础上的商品自营能力,通过客户研究与数据分析,销售能发挥规模效应的商品来获利;②建立在开放平台基础上的流量变现,在有足够的流量后,苏宁的线上业务可通过广告、排名、金融、物流等方式来变现。 盈利预测及投资建议:考虑到线上线下同价对公司利润所可能带来的压力,我们下调公司13-15年EPS至0.21、0.27、0.37元,我们认为①短期内苏宁的投资机会不在于业绩(2013年业绩下滑,市场已充分预期),而在于苏宁盈利模式的形式以及电商格局能否出现利于苏宁的变化;②尽管短期业绩承压,但公司基本面有望逐渐看到改善迹象;③我们认同公司的转型战略,看好其线上线下融合发展的云商模式能够成功。给予线下12倍PE,线上1.2倍PS的估值,目标价8元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:线下利润增速继续下降,线上增长缓慢,宏观经济衰退

与我们此前在一季报业绩预告中分析的一样,永辉Q1的业绩高增长,财务指标上表现为毛利率上升+费用率下降所带来的净利率大幅提升。Q1永辉综合毛利率为19.39%(同比上升1.43个百分点),期间费用率为14.93%,同比下降0.22个百分点(主要是销售费用率、财务费用率同比分别下降0.5%、0.37%所致)。永辉Q1的净利率大幅提升至3.63%,相比2012年Q1的1.9%净利率,增加了1.73个百分点。 经营上,Q1永辉放慢了开店的步伐,一季度仅开4家门店,同时严控费用,减少了一些无谓的促销,因此收入增速略有放缓(Q1收入增长22.26%),我们认为市场不必过分担心公司的收入增速。预计Q2永辉将加快开店的步伐,预计新开门店13家左右,同时我们也不排除永辉趁行业低迷期进行行业整合的可能。永辉完成全年307亿,25%的收入增长目标,我们认为难度不大。 Q1永辉的运营能力明显改善,存货周转天数与应收账款周转天数显著下降。Q1永辉存货周转天数从2012年末的47.74天下降到38.65天,应收账款周转天数从2012年末的2.09天下降到2.05天。我们认为这与永辉管理层在一季度采取的一系列提高商品周转措施有关。 业绩逐季好转趋势Q2将持续,我们预计永辉Q2的业绩增速在150%左右,未来3年业绩CAGR=35%+。原因:公司目前已初步完成全国化布局+新门店(开业时间不足3年)占比高达52%+生鲜领先经营模式,且公司明显加强了后台供应链管理,以及费用管控,经营效率有望持续提升,业绩持续高增长可期。 盈利预测:维持公司13-15年EPS0.93元/1.22元/1.67元的预测不变(若考虑增发摊薄,则为0.88元/1.15元/1.57元)。我们认为:①永辉作为A股里最具成长为巨型零售企业气质的公司,是难得的长期投资标的;②13年Q2,永辉有望延续基本面向上拐趋势,且公司未来3年业绩高增长可持续。目前股价对应2013年PE28倍(永辉合理估值中枢30-35倍,13年主要赚业绩增长带来的收益),持续“强烈推荐”,目标价36元。 风险提示:(1)门店扩张、新店培育不及预期;(2)宏观经济下滑

公司公告2013年一季报,实现营收5.95亿元,同比增51.39%;实现归属净利润1.98亿元,同比增88.47%;每股EPS0.35元,ROE6.58%,同比增2.2个百分点; 公司预告2013年上半年归属净利润5.66亿-6.55亿,同比增90%-120%。 投资要点: 在零售行业Q1业绩普遍低预期的环境下,公司靓丽的一季报再次验证我们对海宁皮城零售板块里稀缺品种的判断。公司Q1业绩0.35元,略高于我们此前预期的0.34元,高毛利率的商铺租赁业务高增长是公司Q1业绩高增长的主因。 Q1公司收入、利润质量均进一步改善。据测算,Q1公司5.95亿元总收入中,商铺租赁业务(含综合管理服务费,下同)约贡献3.25亿元(收入占比进一步提升到54.6%,2012年租赁业务收入占比为42.37%),地产约结算0.2亿元,商铺出售约结算1.6亿元。从利润方面看,Q1公司0.35元EPS中,租赁业务约贡献EPS0.31元(利润占比进一步提升到88.6%,2012年租赁业务利润占比为69.8%),地产约贡献EPS0.01元,商铺出售约贡献EPS0.03元。公司的收入结构与利润质量均进一步改善。 Q1公司综合毛利率同比大幅提升至67.03%,创历史新高(同比增加7.99个百分点,环比增加7.14个百分点)。原因为公司高达88%毛利率的租赁业务,其收入占比在Q1大幅提升。 Q2公司高毛利率的租赁业务+成都商铺结算将驱动公司业绩进一步提速,我们预计公司Q2业绩增速100%以上。原因:①新市场的增量租金贡献(武汉市场、海宁五期、成都市场、佟二堡二期裘皮市场);②老市场提租效应的显现(老市场2012年6月提租后在2013年上半年将贡献增量租金);③成都市场商铺销售收入结算,成都商铺总销售收入4.67亿元,毛利率高达90%,预计Q2会结算一部分。基数的原因会使得公司2013年下半年利润增速有所放缓。 观点重申:海宁皮城①是零售板块里的稀缺品种(受电商冲击小+全国化扩张初期+业绩增长确定、增速快);②低估值高成长,有望演绎大行情,目前公司2013、2014年PE分别为18.9倍、15.7倍,相较2013年51%、2014年20%的业绩增速,估值仍便宜,随着公司内生提租+外延扩张的不断推进,公司股价有望演绎大行情;③坚定看好公司的业绩确定性成长逻辑,下跌即买入良机! 持续“强烈推荐”:海宁皮城作为模式稀缺,且低估值高成长的典型代表,是我们未来3年最看好的投资标的,自持续推荐以来,公司股价表现优异。维持公司2013-2015年业绩分别为1.90元(增速51%)、2.28元(增速20%)、3.00元(增速32%)的目标不变,坚定看好,目标价41元,持续“强烈推荐”! 风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降

公司公告2013年一季报:Q1实现营收4.63亿元,同比增长6.12%,实现归属母公司净利润5797万元,同比减少35.07%,实现EPS0.12元,ROE3.41%,同比下降3.28个百分点。 公告点评: Q1业绩大幅下滑基本符合我们此前预期。原因: ①地产结算大幅减少(此前我们已充分提示这一风险)。2012年公司各季度均有房地产结算,结算主体是番禺又一城的配套地产项目,2012年共结算4.7亿元,目前已基本结算完;而2013年公司的地产项目结算主体――大旺又一城,目前仍处于预售阶段,预计其地产项目的结算要到2013年Q4。由于海印2012年各季度的地产业绩约贡献总利润的40%,故公司2013年前三个季度的业绩都将承压。公司2013年Q1业绩的大幅下滑,主要是其房地产项目衔接不够连贯所致; ②炭黑业务亏损。Q1公司炭黑业务同比下降177.65%(净利润同比减少约800万元),原因主要是一季度炭黑原材料成本高企,但由于市场饱和,导致炭黑销售价格涨幅低于原料价格涨幅,企业盈利能力持续下降,综合毛利率降低。公司此前已公告,计划将炭黑业务置换出上市公司(置换进优质资产总统大酒店),我们预计Q2有望完成,届时拖累公司业绩的炭黑业务将不必再担忧。 Q1公司商业项目持续繁荣,内生提租+外延扩张稳健,租金剪刀差继续扩大。①由于市场持续繁荣,公司成熟项目能保持每年5%-10%的提租,另外2013年租约集中到期的流行前线、缤缤广场,也能多收3-6个月进场费;②新项目大概率能按进度开业:花城汇2013年5月1日试营业(已通过消防验收);国际展贸城一期2013年底交付土地,2014年计租;大旺又一城超市2013年Q3交付使用。 维持此前观点:①尽管短期业绩欠佳,但海印仍是零售板块里较为稀缺的值得中长期关注公司;②2013年是公司业绩的蛰伏之年,2014年有望实现爆发式增长(商业新项目全年贡献利润+高岭土业务渐入正轨+地产业务结算);③近期公司股价已有较大幅度调整,中长期我们仍十分看好公司的成长前景,维持“强烈推荐”评级,建议逢低买入或2013年Q4再关注。 盈利预测:考虑到2013年公司地产项目的结算具有一定不确定性,我们下调公司2013-2015年EPS至0.88(+0%)/1.25(+43%)/1.54(+23%)元,目前股价对应2013年PE12.9倍,预计2013年商业贡献EPS0.58元、地产贡献EPS0.26元、高岭土贡献EPS0.04元,目标价15元。 风险提示:商业项目进度低于预期;高岭土下游行业景气度大幅下滑

公司公告2013年一季报:2013年Q1,公司实现营业收入20.99亿元,同比上升10%,实现归属母公司净利润1.02亿元,同比下降27.27%,实现EPS0.21元; 公告点评: 一季度业绩同比下滑27.27%,低于预期。原因主要系Q1公司毛利率下降、理财收入减少: ⑴综合毛利率同比下降1.37个百分点至16.54%。公司Q1受国家规范零售企业不合理收费等影响,原本属于公司毛利来源的后端收费被部分减免,因此Q1毛利率出现下降(公司已计划将后端收费改成前端扣点方式)。我们认为Q1毛利率下降为暂时现象,预计Q2公司将后端收费改成前端扣点后,毛利率会有提升。 ⑵理财收入同比减少1891万元。2013年Q1,由于投资收益率的下降,以及投资理财规模的减少,公司理财收入同比减少1891万元(2012年Q1,公司理财收入2474万元,)。我们预计公司2013年的理财收益将会少于2012年,收入大约在4000万水平(公司2012年的理财收益为6157万元)。 2013年Q1公司的收入增速为10%,表现一般,但基本符合我们预期(我们原预计收入增速为11%)。一方面2013年Q1整个零售行业的消费数据不太理想,百家一季度的消费数据仅有7.6%;另一方面公司主力门店南大街店以及 家电业务,在分别经历了去年的装修改造与收入大幅下滑后,Q1的收入增速也有所恢复。我们维持公司全年收入增速在11%的预测不变。 受制于消费市场的不景气,以及租金、人工成本的刚性上涨压力,加之理财收益的同比减少,我们预计文峰在2013年前三季度的利润情况都将承压,Q4随着南通二店以及长江镇店配套地产项目的结算(我们预计2013年公司地产项目结算EPS0.30元),业绩或有显著增长。 我们认为,文峰①是受益于三四线城市消费升级、率先渠道下沉,并具有先发优势的优质公司,值得中长期持有;②向三四线城市进行购物中心扩张的发展模式契合中国国情,将显著受益于当地和缓的商业竞争环境,以及零售业快速发展的黄金时期,是城镇化主题的良好投资标的;③公司将逐渐度过自身发展周期低谷,2013年业绩高增长可期。 盈利预测:鉴于2013年欠佳的消费形势,我们下调公司13-15年EPS至1.02/1.19/1.41元,其中商业贡献EPS0.68/0.81/0.97元,目前股价对应2013年PE12.15倍。我们认可公司中长期良好的成长前景,以及董事长持续增持对股价的稳定作用,但考虑到目前整个传统百货业面临着业绩下调,以及估值承压等问题,公司难以独善其身,故下调公司评级至“推荐”!目标价15元。 风险提示:地产结算进度低于预期;市场竞争加剧,新店培育期延长

公司公告2012年年报:1、2012年,公司实现营收22.62亿元,同比增21.82%;实现归属净利润7.05亿元,同比增33.69%;每股EPS1.26元,ROE26.83%;2、2013年1-3月归属上市公司净利润业绩预告:同比增70%-100%。 投资要点:2012年公司收入质量进一步改善。2012年,公司来自于租赁业务(含综合管理服务费)的收入为9.54亿元,占比42.37%,较2011年提高4.71个百分点;来自于商铺销售的收入为3.66亿元,占比16.26%,同比下降4.28个百分点;来自于住宅销售的收入为5.04亿元,占比22.37%,同比提高1.58个百分点。 2012年公司业绩持续快速成长,我们预计租赁业务贡献EPS0.89元(同比增43%,利润占比70%),商铺销售贡献EPS0.14元,住宅销售贡献EPS0.20元,酒店+商品销售贡献EPS0.02元。业绩持续高增长原因:①商铺及配套物业租赁收入大幅增加:老市场提租+新市场开业(成都市场、佟二堡二期裘皮市场、海宁五期先后于2012年9月开业);②住宅业务收入确认增加+毛利率提高。2012年公司住宅项目结算收入5.04亿(同比增31.13%),毛利率54.03%,同比提高20.52个百分点(2012年结算的住宅均价较2011年有所提高)。 Q1业绩预增70%-100%再超预期,我们预计公司2013年Q1EPS约为0.34元,其中租赁业务是公司业绩高增长的主因(预计Q1租赁业务EPS为0.30元,同比增76.5%),维持全年业绩1.90元(其中租赁业务贡献EPS1.30元,同比增长48%)的预测不变。原因:①新市场的2013年全年业绩贡献(武汉市场、海宁五期、成都市场、佟二堡二期裘皮市场);②老市场提租(2012年秋冬季公司各市场的皮衣销售情况良好,预计2013年6月的提租为大概率事件);③成都市场商铺销售收入结算,预计该部分收入4.67亿元,毛利率88%(较高)。 观点重申:海宁皮城①是零售板块里的稀缺品种(受电商冲击小+全国化扩张初期+业绩增长确定、增速快);②低估值高成长,有望演绎大行情,目前公司2013、2014年PE分别为18.9倍、15.8倍,相较2013年51%、2014年20%的业绩增速,估值仍不高,随着公司内生提租+外延扩张的不断推进,公司股价有望演绎大行情;③坚定看好公司的业绩确定性成长逻辑,下跌即买入良机!持续“强烈推荐”:海宁皮城作为模式稀缺,且低估值高成长的典型代表,是我们未来3年最看好的投资标的,自持续推荐以来,公司股价表现优异。维持公司2013-2015年业绩分别为1.90元(增速51%)、2.28元(增速20%)的目标不变,坚定看好,目标价41元,持续“强烈推荐”!风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降

Q1业绩同比增133.5%,环比增65.7%,再超市场预期。2013年Q1,永辉实现营业利润3.10亿元,营业利润是公司实际经营产生的利润(不含各种补贴收入,2013年Q1永辉收到各种形式的政府补贴约5142万元),同比增长110.75%亦大超市场预期。 业绩超预期原因:我们认为Q1营业收入增长、财务费用下降(销售管理费用严控)、新大区减亏是3个重要原因,财务指标上表现为毛利率上升+费用率下降所带来的净利率大幅提升。永辉Q1的净利率为3.67%,同比环比均有较大幅度提升(2012年Q1的净利率为1.9%,Q4的净利率为2.45%)。 Q1营业收入同比增20.79%,增速较2012年Q4的29.22%有所下滑,略低于我们此前的25%预期。我们认为市场不必过分担心收入增速的下滑,这一方面与整个零售行业所面临的消费不景气相关,永辉虽然作为零售行业里的佼佼者,亦难逃整个大的经济周期影响;另一方面也可能与公司在Q1减少了部分无谓促销,由此导致Q1的同店增速有所放缓(我们预计永辉Q1的同店增速在1%-3%,较2012年的6.5%同店增速有所放缓),但毛利率我们认为得益于促销的减少,预计会有所上升。预计Q2以后永辉将会采取措施来提高收入,2013年25%的收入增速目标预计完成难度不大。 业绩逐季好转趋势Q2将持续,我们预计永辉Q2的业绩增速在150%左右,未来3年业绩CAGR=35%+。原因:公司目前已初步完成全国化布局+新门店(开业时间不足3年)占比高达52%+生鲜领先经营模式,且公司明显加强了后台供应链管理,以及费用管控,经营效率有望持续提升,业绩持续高增长可期。 盈利预测:暂维持公司13-15年EPS0.93元/1.22元/1.67元的预测不变(若考虑增发摊薄,则为0.88元/1.15元/1.57元),后续存在超预期的可能。我们认为:①永辉作为A股里最具成长为巨型零售企业气质的公司,是难得的长期投资标的;②13年Q2,永辉有望延续基本面向上拐趋势,且公司未来3年业绩高增长可持续。目前股价对应2013年PE27倍(永辉合理估值中枢30-35倍,13年主要赚业绩增长带来的收益),持续“强烈推荐”,目标价36元。 风险提示:(1)门店扩张、新店培育不及预期;(2)宏观经济下滑

2012年业绩低于预期,原因主要系公司三大业务的经营情况下半年未见明显好转(零售业、酒店业及房地产业下半年的利润下滑幅度较上半年有所扩大),同时期间费用率上升较快所致。 ①零售业:受整个消费市场不景气,以及友谊商城一二期贯通施工导致部分经营场所停业等因素影响,公司2012年商业部分的营业收入为16.43亿元,同比下降7.6%,营业利润亦同比下降26.21%(上半年下降幅度为22.67%); ②酒店业:受大连酒店行业激烈竞争,以及同期转回酒店业坏账准备等因素影响,公司2012年酒店业务实现收入2.91亿元,与2011年基本持平,但营业利润却同比下降80%(上半年下降幅度为76.98%); ③房地产:受开发周期影响,本期结算的地产收入为14.01亿元,同比增33.81%,但营业利润受毛利率下滑影响,同比下降1.09%(上半年为正增长16.62%); ④期间费用率:受资金占用增加及借款利率提高影响,公司的财务费用较去年同期增长89.6%,并使得公司的期间费用率同比提高1.73个百分点,达到17.57%。 公司的MBO已于2012年11月完成,未来的业绩释放值得期待。①零售业:目前公司的友谊商城一二期已实现无缝连接,装修改造、品类调整也已基本结束,二期新增的2万平米营业面积,以及协同效应的发挥,将使得公司的商业利润快速增长;②酒店业:2013年的营业利润有望逐步恢复至3000万左右的正常水平;③房地产:2012年末公司共有房屋预收款27.64亿,折合EPS约1.1元,未来将逐步结算,这些房屋预收款将是公司未来业绩增长的重要保障。 公司地产业务储备项目较多,未来可持续成长。公司的地产项目布局以3大战略区域为主(以大连为重心的东三省、以苏州为中心的长三角、以邯郸为切入口的环渤海),目前共拥有权益未结算建筑面积90多万平米,2013、2014年预计将分别有苏州唯亭、河北邯郸、沈阳金廊等项目开盘并陆续结算,如果再考虑到公司2012年末拥有的27.64亿房屋预收款,则公司未来地产业务可持续成长可期。 盈利预测:预计公司2013-2015年EPS分别为0.71元、0.87元、1.05元,其中地产业务是未来业绩增长的主要动力。我们认为公司未来的看点主要是MBO后的业绩释放、友谊集团的资产注入以及较高的资产重估值(NAV10.62元),给予商业15倍PE,地产8倍PE,目标价7.8元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:消费持续低迷、财务费用快速上升、房地产调控

2012年业绩增速逐季下滑,全年略低于预期。2012年,受毛利率下降,费用率上升以及电商价格战所导致的易购亏损额增加等因素冲击,苏宁的业绩增速逐季下滑(Q1至Q4业绩增速分别为-15.3%、-40.59%、-36.92%、-76.82%),其中Q4业绩下滑幅度较大,主要是Q4电商价格战进入白热化,以及2011年Q4的高基数所致(2011年底家电以旧换新政策退出,消费被提前透支)。 线下实体门店仍处转型期+居民消费意愿下降,导致公司2012年门店调整、毛利率下降、同店增速下滑、费用率上升。 ①门店调整:为更好的拥抱未来,线下门店的优化调整不可避免。2012年公司在线下实体门店开/关店158/178家(净减少20家),2013年门店调整仍将继续,预计开/关店150/150家(其中2013年Q1约关店60-70家);②毛利率下降:受宏观经济下行,以及电商冲击影响,公司线下实体店的毛利率略有下降,其中公司主要的销售品类,如彩电、冰洗、空调、小家电等,毛利率分别下降0.68%、1.43%、0.61%、1.33%。短期线上线下的激烈竞争仍将持续,我们维持线下毛利率将承压的判断;③同店增速下滑:2012年同店增速下滑12.38%,随着2013年Q1以来的家电销售回暖,以及房地产逐渐活跃,我们预计公司2013年Q1的线下同店增速有望恢复至10%以上(Q2同店增速能否维持这一水平仍需观察);④费用率上升:销售+管理费用率同比约上涨2.21个百分点,达到14.6%,主要是租金、人工及广告促销费用率的大幅提高,分别上涨0.74%、0.36%、0.34%。线上电商的2012年销售规模符合预期,亏损额略超预期。①2012年苏宁线上的销售规模逐季增加,Q1-Q4分别为19.2亿元、33.6亿元、40亿元、59.36亿元,全年销售额152.16亿元(同比增长158%);②苏宁电商仍处发力阶段,投入与费用较大,预计2012年电商业务约亏损7-8亿元(净利率-4.5%至-5.5%),Q4由于电商价格战白热化,预计亏损3亿左右。2013年展望:短期业绩仍将承压,但基本面有望看到改善迹象。 ①短期业绩仍将承压:2013年,苏宁仍处在战略转型期,面临线下毛利率下滑,以及线上规模快速增长所带来的亏损额增加等不利因素影响,期待业绩出现大幅好转不现实。我们预计公司Q1业绩仍将下滑(降幅相对2012年Q4预计有明显收窄),Q3有望实现业绩的季度正增长,全年业绩预计与2012年基本持平;

2012年公司业绩呈现明显的“V”字型走势。上半年,公司受财务费用大幅增长,以及新进区域(东北、河南、江苏)门店培育期延长等因素影响,业绩下降28.76%;下半年,公司采取了调整外延扩张节奏、控制新区亏损及成本管控等措施,业绩同比实现了57.23%的增长,成功实现了公司2012年初制定的业绩正增长目标。2012年,公司的营业收入略低于预期,客流量、同店增速下半年有所下滑。①公司2012年实现营收246.84亿元(同比增39.21%),略低于公司年初制定的260亿元销售目标(同比增40%以上),主要是四季度收入增速下滑至29.22%;②客流量2012年下半年相对上半年有所减少,2012年上半年,公司的日均客流量为139万人次,而2012年全年的日均客流量则为137.68万人次,我们预计2012年下半年的日均客流量下降至136万人次;③同店增速12年下半年亦相对上半年有所下滑,公司2012年全年的同店增速为6.5%,相对上半年的10.24%同店增速,我们预计下半年公司的同店增速下滑至1%-3%。下滑的原因我们预计与日均客流量减少、居民消费意愿不强及公司为扭转上半年的毛利率下滑,而在下半年减少门店的促销有关。2012年整个零售行业都面临严峻的经营压力,但我们看到永辉管理层通过自身的不断努力,用结果证明了自身优秀的管理能力,以及强大的纠错力与执行力:①食品用品的收入占比快速提升,并首次超过生鲜及加工类(2012年永辉食品用品的收入占比为46.17%,生鲜及加工类的收入占比为46.15%),这将有力的打消市场对永辉成长模式的担心(即永辉能否以生鲜为突破口,吸引客流并销售更高毛利的食品用品);②食品用品、服装的毛利率持续上升。2012年公司的食品用品、服装毛利率分别较2011年上升0.54%、0.32%,另外公司的食品用品毛利占比也超过50%,达到50.46%,永辉的收入及毛利结构进一步改善; ③公司的租金上涨压力得到有效对冲。通过开大店(1万平米以上),以及将部分面积转租出去以获取租金收入,公司有效的对冲了租金上涨压力。2012年公司的转租收入为2.14亿元,同比增76.77%,而租金成本为6.69亿元,同比增60.01%,通过对冲,使得最终的净租金支出为4.55亿元,同比增53.16%。我们认为未来公司的转租收入将能有效对冲门店的租金上涨压力,有些门店甚至能通过这一方式实现“零租金”; ④河南、江苏新区的扭亏效果较为明显,东北新区的扭亏效果还不够明显。2012年上半年,河南、江苏新区的净利润分别为-2785万元、-1675万元,而全年的净利润分别为-4044万元、-2911万元,这2个新区在下半年的扭亏效果明显;而辽宁新区在2012年上半年的净利润为-2613万元,全年的净利润为-5473万元,下半年的扭亏效果不明显。 我们预计,公司自2012年三季度开始的业绩逐季好转趋势将在2013年上半年延续,Q2业绩增速有望在100%以上,且永辉未来3年的业绩高增长可持续(未来3年业绩CAGR=35%+)。原因:公司目前已初步完成全国化布局+新门店(开业时间不足3年)占比高达52%+生鲜领先经营模式,且公司明显加强了后台供应链管理,以及费用管控,因此公司经营效率有望持续提升,业绩持续高增长可期。 盈利预测:鉴于公司在2013年收入增速将承压,我们略微下调公司13-15年的EPS至0.93元/1.22元/1.67元(原预计为1.00元/1.38元/1.80元),若考虑增发后的摊薄,则公司13-15年的EPS分别为0.88元/1.15元/1.57元。我们认为:①永辉作为A股里最具成长为巨型零售企业气质的公司,是难得的长期投资标的;②13年上半年,永辉将延续基本面向上拐趋势,且公司未来3年业绩高增长可持续。目前公司股价对应2013年PE29倍(永辉合理估值中枢30-35倍,13年主要赚业绩增长带来的收益),持续“强烈推荐”,目标价36元。 风险提示:(1)门店扩张、新店培育不及预期;(2)财务费用大幅增加

公司公告2012年年报: 1、2012年,公司实现营业收入64.26亿元,同比下滑0.25%,实现归属母公司净利润4.18亿元,同比下滑3.55%,实现EPS0.85元;2、利润分配方案:拟每10股转增5股,并派发现金红利5元(股息率3.8%)。 公告点评 2012年业绩略低于预期。主要表现在2012年扣除非经常性损益后,公司归属母公司净利润仅3.24亿元,同比下滑14.38%,折合EPS约0.66元。我们预计公司2012年的0.85元EPS中,商业部分约贡献EPS0.66元,理财业务约贡献EPS0.1元,收购文景置业所带来的投资收益约贡献EPS0.09元。 正如我们此前在报告里一直强调的,2012年是公司自身发展周期的低谷: ①主力门店的装修改造。2012年公司对主力门店南大街店,进行了大规模的装修改造,期间收入、客流受影响较大,目前工程已完工,新增营业面积1万平米;②家电业务下滑较大。受国家家电补贴政策退出及房地产调控影响,公司的电器业务出现了16.61%的下滑,同时毛利率也下降2.05个百分点;③销售费用率与管理费用率上升较快。2012年公司的销售费用率与管理费用率相比2011年,分别上升0.6与0.37个百分点,其中四季度上升较快。商业增长+地产结算有望驱动公司2013年业绩高增长: ①主力门店装修改造完成。一方面南大街店的中庭及内部装修焕然一新,同时营业面积也增加了1万平米,另一方面新引进的雅诗兰黛、倩碧、欧舒丹等一线品牌,也带动了商场更高的人气与销售额;②新店不断涌现,店龄结构年轻。目前公司开业不足3年的门店面积占比达55.53%(约23.88万平米),且新开门店多数为改扩建门店,培育期短,增速快;③2013年配套地产项目开始结算,且未来可持续。我们预计公司2013年将结算南通二店以及长江镇店的配套地产项目,预计全年能结算EPS约0.3元。 我们认为,文峰①是受益于三四线城市消费升级、率先渠道下沉,并具有先发优势的优质公司,值得中长期持有;②向三四线城市进行购物中心扩张的发展模式契合中国国情,将显著受益于当地和缓的商业竞争环境,以及零售业快速发展的黄金时期,是城镇化主题的良好投资标的;③公司将逐渐度过自身发展周期低谷,2013年业绩高增长可期。 盈利预测:预计公司13-15年EPS1.22/1.57/1.73元,其中商业贡献EPS0.83/0.96/1.12元,目前股价对应2013年PE10.8倍。考虑到公司中长期良好的成长前景、13年业绩拐点的确定性以及董事长的持续增持,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:地产结算进度低于预期;市场竞争加剧,新店培育期延长

2012年业绩略低于预期(此前我们预计公司2012年EPS0.94元)。低预期的主要原因是:公司的高岭土、炭黑业务2012年仍没能显着好转,其中高岭土业务2012年净利润398万元、炭黑业务2012年净利润-3.5万元(我们此前预计2012年公司高岭土+炭黑的净利润为3000万元,折合EPS0.06-0.07元)。 公司的商业板块的经营情况略超我们预期,租金剪刀差继续扩大。 ①2012年,公司商业物业收入同比增长12.3%,在没有新的商业物业情况下(注:海印奥特莱斯项目在百货业务里单独计算),公司租金收入的增长主要由原有商业物业的提租带来,除了老市场年均5%-8%的提租外,中华广场、少年坊对公司2012年的租金收入增长贡献较大;②2012年公司商业物业租赁业务的毛利率继续提升2.86个百分点,达到57.5%,租金剪刀差继续扩大。 ③在宏观经济增速放缓,消费不振的背景下,公司商业物业运营业务仍实现了超预期增长,凸显了公司较强的市场应变以及商场运营能力。商业新项目稳步推进,2013年预计有4个新项目开业,将对公司2014年业绩带来显着影响。①花城汇:消防验收已到收尾阶段,预计2013年5月试营业;②国际展贸城一期:综合大楼已经封顶,招商中心已投入使用,预计2013年底开业;③肇庆大旺又一城:超市、公寓项目均已基建封顶,其中超市预计2013年Q3开业,公寓预计2013年预售并结算部分;④上海森兰商都:本次公告的新项目,预计2013年Q3开业。 高岭土业务的低预期,主要是公司的北海基地受成本上涨、强降雨限电以及矿质不佳等因素影响,仍然亏损较大,我们预计其2012年亏损约3600万元;公司的茂名基地经营正常,2012年净利润约4032万元。

公司基于增加股票流动性,以及回报股东的需要,提出了拟每10股转增10股,同时派发现金股利2.5元(含税)的2012年利润分配预案。公司以租金为主要盈利模式,现金流充裕,现金分红不会造成公司的流动资金短缺。 公司是零售板块里的稀缺品种,优秀的投资标的。 ①全国化扩张初期,公司自2010年开始真正意义上的全国扩张步伐,已经开业的异地项目有江苏沐阳(2006年)、辽宁佟二堡(2010年)、河南新乡(2011年)、四川成都(2012年)、湖北武汉(2013年)等地,已经动工的项目有北京、哈尔滨,储备的项目还有西安、乌鲁木齐、呼和浩特以及山东等地,市场担心的公司外延扩张“天花板”,至少5年内不用担心。 ②业绩确定性强,以商铺租金+商铺销售为主要利润来源,业绩确定性强,且因公司市场影响力大,各市场商铺均一铺难求,宏观经济向下波动的风险也能较好的向下游租户转嫁。 ③业绩高增长可持续,自2012年起,公司明显加快了外延扩张步伐,随着2014年(哈尔滨市场、北京市场、佟二堡三期市场)、2015年(成都二期、海宁六期等)多个新市场的开业,未来3年公司业绩高速增长可持续。 ④受电商冲击小,皮衣属于非标准化(受制于皮的不一样)、单价贵(1500元以上)、客户体验要求高(穿了才知道)类产品,且海宁皮城能做到正品价廉、款式丰富,因此零售板块里“谈虎色变”的电商,对公司的冲击较为有限。 2013年公司业绩将进一步提速,Q1及全年业绩均预计增长50%+。我们维持公司2013年EPS为1.90元的判断不变(12年为1.25元,13年同比增长51%),其中租赁主业贡献的EPS为1.30元(12年为0.88元,13年同比增长48%)。 低估值高成长,有望演绎大行情。目前公司股价对应2013、2014年业绩的估值分别为18倍、15倍,相比2013年51%、2014年20%的业绩增速,估值仍偏低,随着公司内生提租+外延扩张的不断推进,公司股价有望演绎大行情。 坚定看好,持续“强烈推荐”,下跌即买入良机!海宁皮城作为模式稀缺,且低估值高成长的典型代表,是我们未来3年最看好的投资标的。预计公司13、14年EPS1.90元、2.28元,坚定看好公司投资价值,目标价41元,持续“强烈推荐”! 风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降

永辉2013年Q1业绩,同比、环比均超市场预期(我们此前预计Q1业绩增70%+)。预计永辉13年Q1净利润约2.36亿元,EPS0.30元,同比增长100%,环比增长44%。若扣除2013年Q1永辉收到的2笔奖励基金(共约5142万元),则永辉Q1经营净利润约为1.97亿元(2012年Q1永辉收到补贴款约1987万元,因此12年Q1经营净利润约1.03亿元),同比增长91%,环比增长35.3%。 一季度业绩的同比、环比高增长,再次验证了我们此前观点:“自12年3季度起(至13年2季度),永辉业绩将呈现明显的逐季好转趋势”,也进一步增强了市场对永辉管理层强大的纠错力与执行力信心。 永辉Q1业绩高增长原因:净利率提升(预计Q1提至2.5%)带来的利润高增长。 ①营收持续快速增长(我们预计永辉13年Q1收入增速30%左右);②新区域(河南、东北、江苏)持续减亏,我们预计河南门店将于2013年Q1实现盈亏平衡,江苏、东北门店将分别于2013年Q2、Q3实现盈亏平衡;③费用管控,使得13年永辉的费用率有望下降(公司已偿还15亿短期融资券,因此13年Q1财务费用将减小);④12年上半年的低基数效应。 Q2永辉有望延续业绩高增长趋势(我们预计永辉13年Q2业绩增速有望达160%以上),且永辉未来3年的业绩高增长可持续(未来3年业绩CAGR=35%+)。原因:公司目前已初步完成全国化布局+新门店(开业时间不足3年)占比高达52%+生鲜领先经营模式,且公司明显加强了后台供应链管理,以及费用管控,因此公司经营效率有望持续提升,业绩持续高增长可期。 2013年,我们预计永辉将新开门店约40家,开店区域也将主要集中在成熟大区(如福建、重庆、北京等),因此预计永辉13年的新开门店培育期将缩短,同时放缓的开店速度也使得永辉的门店开办费减少,利润将得以显着释放。预计永辉2013年的收入增速为30%-35%,净利润增速为50%以上。 上调盈利预测及目标价:上调公司13-14年EPS至1.00/1.38元(原为0.88/1.21元,暂未考虑定增摊薄)。我们认为:①永辉作为A股里最具成长为巨型零售企业气质的公司,是难得的长期投资标的;②13年上半年,永辉将延续基本面向上拐趋势,且未来3年业绩高增长可持续。13年PE27倍(永辉合理估值中枢30-35倍,13年主要赚业绩增长的收益),坚定“强烈推荐”,上调目标价至36元。 风险提示:(1)门店扩张、新店培育不及预期;(2)财务费用大幅增加

公司2月21日于官网公布2013年春节期间各市场的客流数据:春节期间,海宁皮城各市场共迎客36.6万,再次刷新公司的各市场客流高峰数据,具体如下: 1、海宁皮城本部市场:春节7天,共接待游客18.9万人次,较去年同期增长24.5%,再次刷新本部市场的客流高峰数据; 2、佟二堡市场:春节期间客流量达5万人次,较去年同期增长52.86%,共接待游客大巴车120辆,小车9000辆,创造了佟二堡海宁皮城的新纪录; 3、成都市场:虽然2012年9月28日才开业,但知名度不断提升,人气、客流量快速增长,春节7天,共接待游客数量超过10万人,私家车2万辆; 4、新乡市场:春节7天,客流量突破2万人次,自驾车达3500辆; 5、沐阳市场:春节7天,共接待旅游购物团队16个,私家车2264辆,客流量较去年同期增长30.3%。公告点评:春节7天,海宁皮城各市场超预期的客流量数据再次验证了我们此前的观点: 一、海宁皮城强大的市场培育能力,在皮革专业市场这一细分行业无人可与之竞争。无论是老市场(如海宁本部市场一至四期),次新市场(佟二堡市场、新乡市场、沐阳市场),还是新市场(成都市场、海宁五期),海宁皮城均能通过自己的不断运营、培育,使得市场越来越旺,对周边消费者的辐射力和影响力日益增强。对于那些在当地已有的皮革市场(如成都,当地已有武侯皮革城、九龙皮革城),我们的调研也显示,在海宁皮城开业后,客流有非常明显的下降。 二、强大的市场培育能力,使得二级市场不必对海宁皮城未来的异地扩张成功性过分担忧,未来5年,公司都看不到外延扩张的开花板。 ①公司对每一个异地项目,都是多次考察、反复论证后的结果,附近150公里范围内居民的规模、购买力、穿衣习惯等,都是公司重要的考量因素,且多数项目是当地政府主动找上门的,因此在土地价格上通常也较为便宜,故海皮的每个市场均不需培育,开业即盈利(毛利率高达85%以上)。成功的异地市场扩张经验(如成都、佟二堡等市场),也意味着海皮未来的异地新市场成功开业是大概率事件; ②公司异地储备项目较多,5年内不用担心外延扩张的天花板。i.2013年:斜桥加工区项目将开业,武汉项目开始贡献收入;ii.2014年:哈尔滨市场、北京市场、佟二堡三期预计开业;iii.2015年:成都二期、海宁六期预计开业;iv.公司目前还有多个异地项目在谈(如西安、乌鲁木齐、呼和浩特、山东等地)。市场担心的公司外延扩张天花板问题,5年内不用考虑。