业绩持续回升趋势已确立,维持“自12年3季度起(至13年2季度),永辉业绩将呈现明显的逐季好转趋势”观点不变。自我们于2012年10月22日发布报告《基本面逐季好转趋势确立,上调评级至“强烈推荐”》以来,永辉2012年Q3业绩增速40.2%,Q4业绩增速73.5%,已先后验证了我们的“永辉业绩将逐季好转”观点,也进一步增强了市场对永辉管理层强大的纠错力与执行力信心。 永辉2012年业绩逐季回升的原因:①河南、东北、江苏等新区的逐渐减亏;②公司自12年Q3起,加强了对费用的管控;③减少了低效的促销,实现了公司毛利率的持续提升,同时收入增速又能维持在35%左右的高增长。13年上半年永辉业绩有望70%以上高增长,其中13年Q1业绩增速70%+,Q2业绩增速100%+,预计13年全年业绩增速35%+。 1、13年上半年业绩有望70%以上高增长。原因:①营收持续快速增长(13年上半年预计30%-35%);②新区域(河南、东北、江苏)持续减亏,我们预计河南门店将于2013年Q1实现盈亏平衡,江苏、东北门店将分别于2013年Q2、Q3实现盈亏平衡;③费用管控,使得13年永辉的费用率有望下降(公司已偿还15亿短期融资券,因此13年财务费用将减小);④12年上半年的低基数效应。 2、13年我们预计公司将新开门店40家,开店区域也将主要集中在成熟大区(如福建、重庆、北京等),因此预计永辉13年的新开门店培育期将缩短,同时放缓的开店速度也使得永辉的门店开办费减少,利润将得以释放。预计永辉2013年的收入增速为30%-35%,净利润增速为35%-40%。 未来3年永辉业绩高增长可持续,我们预计永辉未来3年业绩CAGR=35%+。公司目前已初步完成全国化布局+新门店(开业时间不足3年)占比高达52%+生鲜领先经营模式,且公司明显加强了后台供应链管理,以及费用率管控,使得公司经营效率有望持续提升,业绩持续高增长可期。 持续“强烈推荐”:预计公司12-14年EPS0.65/0.88/1.21元(暂未考虑增发摊薄)。我们认为:①永辉作为A股里最具成长为巨型零售企业气质的公司,是难得的长期投资标的;②13年上半年,永辉将延续基本面向上拐趋势,且公司未来3年业绩高增长可持续。目前股价对应PE31.98倍(合理,明年主要赚业绩增长带来的收益),坚定“强烈推荐”,目标价32元。 风险提示: (1)门店扩张、新店培育不及预期; (2)财务费用大幅增加

公司公告:1、变 更公司名称。公司拟将中文名由“苏宁电器股份有限公司”变更为“苏宁云商集团股份有限公司”,以更好的与公司未来的经营范围和“云商模式”(即店商+电商+零售服务商)相适应; 2、增加经营范围。苏宁将新增“国内快递(邮政企业专营业务除外)”业务,以加快公司开放平台的建设,充分发挥苏宁物流体系优势。 公告点评: 改名“苏宁云商集团”仅是苏宁本次变革的前奏,我们预计苏宁后续将围绕其“店商+电商+零售服务商”的“云商”定位,从组织架构、年度计划、经营策略、人员任命等方面进行全面变革。苏宁详细的变革内容,我们预计最早将于2 月21 日揭晓(参见本文附录“苏宁董事长张近东在春季部署会议上的讲话摘要”)。 何谓“云商模式”。我们认为“云商模式”,从经营形态上看是“店商+电商+零售服务商”的业态分类,以更好的实现线上线下互补融合发展;从盈利模式上看是零售(店商+电商,强调的是通过商品进销差价赚钱)+服务(零售服务商,强调的是开放平台,通过整合利用苏宁的各种资源,为入驻商家、供应商、消费者提供支付、金融、数据、营销、托管、仓储物流、云计算等增值服务来赚钱)。 苏宁的此次组织架构变革,我们认为其将会基于专业+协同两种思路,对各业务模块按事业部制进行重新划分,按事业部群的角度大致可分为三类:①平台型事业部群,面向客户端,注重平台建设、客户体验、精准营销,包括电子商务平台、连锁店面平台;②产品型事业部群,重在拓展品类的广度与深度,包括实体产品与虚拟产品;③独立专业性事业部群,可以为苏宁内部及外部提供各种专业服务, 如物流、售后服务、IT 技术、呼叫中心等。 苏宁是一家善于提前进行战略布局,管理层优秀且执行力强的公司,我们看好苏宁的此次组织架构大变革(相信苏宁的本次变革,并非其一时心血来潮,而是基于其对过往实践经验的深思熟虑),其将对苏宁在新十年的发展奠定坚实基础。中长期看,苏宁若能依靠其变革后的新组织架构,继续完善提高其转型所需的平台+商品运营、供应链整合、物流配送、客户体验等能力,则其“线上+线下”协同扩张模式是能够成功的。 观点重申:①短期公司业绩仍将承压,但其基本面已现改善迹象(首先看到的将是收入增速改善);②短期内苏宁的投资机会不在于业绩(2013 年业绩增速将较慢,市场已充分预期),而在于市场对苏宁预期的转变以及电子商务格局能否出现利于苏宁的变化”。预计公司12-14 年EPS 分别为0.42、0.44、0.53 元,给予线下12 倍PE,线上1 倍PS 的估值,目标价8.6 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:线下利润增速继续下降,线上增长缓慢,宏观经济衰退

公司2012年Q4实现EPS0.43元,同比增长40%,2012年全年实现EPS1.25元,同比增33%,基本符合我们预期。公司12年业绩快速增长原因: ①商铺及配套物业租赁收入大幅增加。老市场提租(12年6月,公司先后对本部市场一期、二期、三期、佟二堡一期等老市场进行了提租,平均提租幅度约为15%)+新市场开业(12年9月,公司海宁五期、成都市场、佟二堡二期市场相继建成开业,相应皮革市场面积增加48%),使得12年公司租金收入大幅增加。 ②住宅项目东方艺墅收入确认增加+毛利率提高。预计2012年公司住宅项目收入确认5个亿(还剩约4个亿未结算),本次确认的住宅为2009、2010年销售部分,房价相比2011年确认的08年销售部分有所提高,故毛利率有所提高。 12年公司各业务EPS分拆:预计租金贡献EPS0.86元(同比增41%),商铺销售EPS0.14元,住宅EPS0.19元,酒店+商品销售EPS0.06元。 2013年公司业绩将进一步提速,Q1及全年业绩预计增长50%+(预计公司13年业绩1.9元,增51%)。原因:①成都市场商铺销售收入的结算,预计该部分收入有4.67亿元,毛利率88%(较高);②海宁五期、成都市场、佟二堡二期等新市场的全年业绩贡献(这3个新市场2012年8月、9月开始贡献租金);③老市场提租(2012年秋冬季皮衣销售旺盛,海宁本部市场客流588万人次,同比增15%,我们预计13年6月的提租为大概率事件,幅度10%左右)。 持续“强烈推荐”:①海皮是零售板块里的稀缺品种(业绩确定性+高成长+几乎不受电商冲击);②低估值高成长,演绎大行情,13年公司业绩增51%,但目前估值仅16.9倍,且未来3年高增长可持续;③公司兼具全国化扩张+业绩增长确定+业绩增速较快(12年业绩增33%,13年增51%)等特性,是我们未来3年最看好的投资标的。维持公司13年EPS1.90元的观点不变(+51%),坚定看好公司投资价值,目标价41元,持续“强烈推荐”! 风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降

公司公布2012年年报:1、2012年,公司实现营收39.05亿元,同比增长13.26%,实现净利润1.73亿元,同比增长1.69%,折合EPS0.87元;2、2012年,公司新开门店235家,新开门店总面积4.53万平米,12年末公司共有门店1336家(其中自有物业89家);3、公司2012年利润分配预案:每10股派发现金2.17元(含税),无送股。 投资要点:2012年Q4相比Q3,收入、利润增速均放缓。2012年Q4,公司收入+8.44%,净利润-2.84%(而2012年Q3,公司收入+12.52%,净利润+2.92%),放缓迹象明显。收入端增速放缓,与12年Q4的同店增速下滑有关;利润端增速负增长,主要是员工加薪,使得红旗的销售、管理费用率有大幅增加(Q4销售费用率20.42%,同比增加4.1个百分点;管理费用率2.97%,增加0.1个百分点)。 2012年业绩基本符合预期。净利润增速较慢,主要是2012年,公司先后对员工进行了2次大范围加薪,再加上门店租金的快速上涨,使得公司期间费用率(尤其是销售费用率)同比有较大涨幅(2012年公司期间费用率20.6%,同比增加2.1个百分点)。若扣除掉2012年的员工加薪因素(约2000万元),则2012年公司净利润增速11.65%。 2013年展望:收入、净利润增速都将提速。 ①营业收入:预计13年营收增长18%+。受益于门店外延扩张(2013年预计公司新开门店200多家)+老门店升级改造(升级改造后的便利店,客流量、营收均有明显增速,如20 10、2011年改造后的便利店,客流增长70%+,营收增加50%+)。 ②毛利率:13年将持续提升。原因:商品直采比例增加+议价能力增强+更高毛利的商品,以及红旗快捷超市的收入占比提升。 ③费用率:13年费用率略降。原因:12年公司先后进行了2次加薪,13年加薪压力小,同时公司门店租金的上涨幅度,也在12年下半年逐渐回归理性。结论:2013年,红旗的净利润增速将显着提速,我们预计同比有近20%的增长。 盈利预测及投资建议:预计公司 13、14年的EPS分别为1.03、1.18元,红旗连锁是A股第一家便利店超市公司,将显着受益于川渝经济区的快速发展,是城镇化主题的可选标的。目前股价对应13年PE18.6倍,“推荐”。 风险提示:门店培育期延长、租金、人工成本的快速上涨

公司公告2012年业绩预告:2012年,公司实现营收同比增长5%-15%,归属净利润同比下降90%-60%,折合EPS0.02-0.08元。 投资要点: 公司2012年营收符合我们预期。2012年,公司营收同比增5%-15%,符合我们的预期(我们预计12年公司营收同比增10%,达56.39亿元),营收较12年继续保持增长,原因主要系公司省外重点农机销售市场(如云南、新疆、黑龙江、重庆等地)的子公司门店经营管理渐趋成熟,农机业务销量同比大幅增长所致。 2012年公司归属净利润同比有较大幅度下降,低于我们预期。原因:①工程机械业务12年度亏损。受宏观经济增速放缓和行业周期性调整双重因素冲击,公司工程机械业务销量大幅下降,同时又承担较高的人工管理费用所致。 ②费用同比有较大增长。一方面,公司代垫农机补贴资金规模增加,致使向银行等金融机构融资规模和成本较上年度持续增加,融资性财务费用支出同比增长;另一方面,员工人数增长及结构性营销及管理人才的变动,致使公司薪酬、差旅、办公和培训等经营管理费用支出均较上年度有较大增长。③少数股东权益比重相对上升。省外主要梯级控股子公司所在区域销售业绩逐步增长,梯级控股投资结构致使公司少数股东权益比重亦相对上升,致使归属上市公司权益在一定程度上受到摊薄。 2012年Q4,公司现金流情况有望持续好转。12年Q4,公司通过压缩现金买断库存规模,以及向下级代理商及终端用户提高返利政策力度等措施,加大了年末现金回流力度。Q4公司现金流有望延续Q2、Q3的好转趋势。 13年,农机购置补贴政策有望发生变革,即从原来的”差额购机”和”指标制”向“全额购机”和“普惠制”转变,将对农机流通行业产生深远影响。 盈利预测:下调公司12-14年EPS至0.06、0.13和0.19元,预计13年在工程机械业务扭亏,以及费用管控上,公司会加大力度,13年业绩有望实现高增长。维持此前观点:①受宏观经济以及公司战略转变的影响,12年将是公司苦修内功的一年,13年公司业绩有望实现高增长;②公司未来成长为中国农机流通领域王者的趋势不改;③公司是农业现代化主题,以及城镇化主题的优秀投资标的,短期公司股价涨幅较大,估值较贵,建议暂时回避。风险提示:农机政策调整风险、扩张过程中的经营风险、资金瓶颈

近日,公司于官网公告: 1、海宁皮城将在五期的5-7楼,开设皮革服装批发区,共设置商铺811间,只租不售,即将开始招商,计划于2013年下半年完成装修并开门营业; 2、海宁皮城成为商务部首批3个重点培育的内外贸结合试点市场,另2家为江苏海门叠石桥国际家纺城、浙江义乌小商品市场; 投资要点: 开设皮革服装批发区,旨在进一步细分经营渠道,填补公司市场空白。公司五期市场于12年9月开业,总建筑面积16万平米,目前对外运营的仅是1-4层(定位为品牌旗舰店集群),5-7层被定位为皮装批发区后(建筑面积约为5万平米),将进一步细分公司经营渠道,填补公司空白(公司此前没有专门定位为皮装批发的市场)。五期的皮装批发区仅为过渡,未来将整体搬迁至新的六期市场。 预计五期的皮装批发区将招租火爆,租金水平预计在150元/平米/月(套内)。: ①当地有市场,有需求。海宁皮城老城市场(海宁市区,火车站旁边)附近,已经聚集了一批专门做皮装批发生意的商户,我们此前曾对这些商户进行过调研,据了解该部分商户的生意较为不错,对进驻海宁皮城做生意的意愿十分强烈。 ②商户预报名火爆,此前,海宁皮城曾对有意进行皮装批发的商户进行统计,有超过1000名商户报名(由于是预报名,实际情况还要更多),本次可租商铺仅有811个,预计届时招租情况将较为火爆; ③皮装批发市场的门店面积小,但租金不低。皮装批发的门店由于以批发为主,因此面积通常不大,但租金水平却不低,以老城市场周边的皮装批发商户为例,面积通常在20-40平米,但每平米的租金水平却在200-300元/平米/月(套内面积)。五期市场的皮装批发商铺,平均面积我们预计在30-50平米。 五期市场5-7层将于13年6月开业,增厚公司13年EPS0.03-0.04元。预计五期市场将于13年6月份开业,增加公司13年毛利2250-3000万元(租金水平按150-200元/平米/月计算,套内面积),折合EPS0.03-0.04元。 荣获商务部首批3个内外贸结合试点市场,意义重大。一方面代表着国家对海宁皮城近年快速发展的肯定,另一方面预计商务部后续将出台具体的支持政策措施,将提升海皮的内外贸服务功能,增强公司的市场影响力与辐射力,促进公司的可持续发展,公司将迎来新的发展机遇。持续“强烈推荐”: ①公司是商贸零售板块里的稀缺品种,是弱势下优秀的投资标的(业绩确定性+高成长);②公司兼具全国化扩张+业绩增长确定+业绩增速较快(12年业绩增36%,13年增48%)等特性,是我们未来几年最看好的投资标的;③上调公司12/13年EPS至1.28/1.90元(原为1.28/1.87元),13年PE14.5倍(13年总业绩、租赁业绩均>40%),坚定看好公司投资价值,持续“强烈推荐”! 风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降

公司公告:1、2012年,苏宁电子商务实现商品主营销售收入152.16亿元(含税), 商旅、充值等虚拟产品规模约15 亿元,“红孩子”母婴、化妆品等销售业务及开放平台业务实现销售规模16.2 亿元(含税,未纳入苏宁合并报表体系); 2、2012 年,苏宁在电子商务的组织架构建设、品类拓展、品牌推广、客户体验等方面,取得了长足的进步;2013 年,公司将继续在品类拓展、用户体验提升、服务内容丰富等方面开拓进取,同时还将加快开放平台建设。 投资要点: 苏宁易购2012 年实现含税销售额152.16 亿元,符合预期。四季度,由于“双11”、“双12”等一系列促销活动,易购单季度实现销售额56.6 亿元,同比增210.8% (高于电商行业、B2C 市场的整体增速),环比增32.4%,我们预计12 年苏宁线上业务占比已超过12%,较11 年大幅提升(2011 年线上业务占比6.28%)。目前苏宁易购日均UV 360-400 万(非促销),转化率2%左右,客单价800 元/单。 易购12 年销售额增速逐季加快。2012 年Q1-Q4,易购的单季度销售额增速分别为73.74%、129.64%、183.18%、210.82%,增速逐季加快,显示公司12 年在品类拓展、品牌推广与客户体验等方面所做的诸多提升与改善,效果明显。 开放平台业务是苏宁易购13 年的重要看点。我们预计易购运营仅半年的平台业务(易购12 年6 月开放平台业务),12 年交易额6 亿元(“红孩子”预计12 年销售额10 亿元),占易购全部交易额的比例为3.27%,与天猫、京东平均30%+的平台业务交易额占比(据刘强东年会讲话,京东2012 年总交易额600 亿元,其中平台业务销售额约220 亿)相比,仍有明显差距。 由于平台业务是公认的电商盈利点,而平台能否成功,关键在于电商企业能否打造高效的供应链,其中最为重要的是物流配送、IT 技术(这两个方面,也是苏宁目前在着力打造的核心竞争力),苏宁已明确将“加快开放平台建设”提上13 年日程,我们预计易购的平台业务13 年将会飞速发展。 2013 年,苏宁易购的毛利率将迎来向上拐点。乐观预计,14 年下半年苏宁易购将有可能实现账面盈利。理由如下: ①自营部分:13 年的电商价格战将会弱于12 年。经过12 年8 月的电商大战,以及“双11”大促销洗礼,越来越多的电商企业意识到一味价格战对公司自身所可能造成的不利影响,纷纷表态(如京东、天猫)要回归电商“商”的本质(即盈利),价格战未来会逐渐变回常规竞争手段,力度、规模将会有所收窄。同时由于以淘宝系、京东、苏宁易购为代表的电商寡头格局已基本形成,发动疯狂价格战对现有格局的改变已越来越难,加之资本对电商企业的理性回归,价格战的基础已越来越弱。未来电商自营部分的毛利率将迎来长期向上趋势,13 年仅是开始。 ②平台部分:13年平台收入占比会迅速提升。平台的经营模式,决定平台的毛利率要高于自营(平台业务的毛利率一般在10%以上,而自营业务的毛利率通常仅有6%-10%),由于苏宁13年将着力发展平台业务,我们预计平台业务的收入增速将会大大高于自营业务,从而使得易购的毛利率水平呈现上升趋势。 苏宁电商业务战略明确,转型彻底,“好钢用在刀刃上”。观察苏宁董事长张近东的诸多讲话,可以发现其并未一味追求以低价换规模,而是更加侧重电商“商”的本质,将更多的资金投入到物流体系、IT建设、供应链管理等上面(而不是用在以低价补贴消费者上),暂时看效果不明显,但随着时间的推移,厚积薄发,未来苏宁电商的优势将会越来越明显。 中长期看,苏宁“线上+线下”协同融合发展的模式有望成功。我们认为,苏宁管理层的学习与执行能力突出,产业链整合能力强,资金充足(定增47亿,公司债80亿,且首期45亿债券的利率仅5.2%,低于银行贷款利率),后续公司只要能继续完善转型所需的物流配送、客户体验、供应链管理以及商品运营能力,则公司“线上+线下”协同融合发展的模式有望成功。 坚定“强烈推荐”:预计公司12-14年EPS分别为0.42、0.49、0.61元,维持“①短期内苏宁的投资机会不在于业绩(近2年业绩增速都将较慢,市场已充分预期);②而在于市场预期的改变(预期正在起变化)以及电子商务格局出现利于苏宁的变化”观点,坚定“强烈推荐”,目标价8.6元。 风险提示:线下利润增速继续下降,线上增长缓慢,宏观经济衰退

事件:1、近日,工信部公布《移动通信转售业务试点方案》》(征求意见稿),拟放开移动通信转售业务,《试点方案》要求基础电信运营商需至少与2家以上转售企业签署合作协议; 2、另据媒体报道,苏宁电器总裁金明表示,苏宁电器正筹备虚拟运营商申报工作,力争首批获得虚拟运营商(MVNO)牌照。 投资要点: 具有品牌+渠道优势的零售企业,有望成为移动通信转售业务的显着受益者。除了市场普遍认可的通信服务类公司,3C手机等大型连锁零售类企业(如苏宁、天音控股、爱施德等)也将是受益品种。原因:①《试点方案》对申请企业要求的门槛并不高(并无行业限制);②根据国外经验,大型零售企业(如家乐福、全家超市、7-11等)都有涉足虚拟运营商业务;③大型零售企业的品牌+渠道营销优势,比通信服务类公司更贴近消费者,从而更易营销自己的产品与服务。 移动通信转售业务市场空间大,但竞争也会较为激烈。①据工信部数据,2012年1-11月,我国电信业务收入9833亿元,以国际平均5%-8%的虚拟运营商市占率计算,则未来中国移动通信转售业务市场空间有500-800亿元;②由于门槛不高+放开后竞争对手将较多+基础运营商的强势,预计该业务盈利能力不高。 苏宁有望第一批“吃螃蟹”。据了解,苏宁目前正在按照试点方案的入围条件进行各项准备工作,凭借过往与三大基础运营商的良好合作关系,以及自身在品牌、渠道网络、营运、服务等方面的优势,苏宁有望首批获得虚拟运营商牌照。 获得虚拟运营商牌照,对苏宁的深层意义在于提升客户体验,协同融合线上线下业务,更好实现其“沃尔玛+亚马逊”的战略构想。意义:①增加苏宁新的盈利增长点。苏宁凭借自身在品牌、渠道以及客户基础上的优势(拥有1700多家线下门店+160亿的线上电商+近8000万实名制会员),有望在MVNO领域占据较高市场份额(20%+),新增公司收入100-160亿元(长期看);②更深层次在于提升客户体验,更好协同融合其线上线下业务。拥有MVNO牌照后,苏宁可以增加客户粘性,给客户提供更多优质服务,提升购物体验(享受苏宁虚拟运营商提供的各种增值服务,如积分兑换话费、个人生活娱乐管理等服务),未来苏宁线上线下将更好的融合发展,也更符合移动互联网发展趋势。 坚定“强烈推荐”:预计公司12-14年EPS分别为0.42、0.49、0.61元,维持“①短期内苏宁的投资机会不在于业绩(近2年业绩增速都将较慢,市场已充分预期);②而在于市场预期的改变(预期正在起变化)以及电子商务格局出现利于苏宁的变化”观点,坚定“强烈推荐”,建议适当从左侧考虑布局,目标价8.6元。 风险提示:线下利润增速继续下降,线上增长缓慢

Q4业绩超市场预期,持续高增长兑现。2012年Q4,公司实现归属净利润1.64亿元(EPS0.21元),同比增73.5%,环比增14.7%,延续了Q3以来的高增长趋势(Q3业绩同比增40.2%),再次强化市场对永辉业绩重回上升轨迹的预期,也进一步验证了我们此前一直强调的“自12年三季度起(至13年2季度),永辉业绩将呈现明显的逐季好转趋势”观点。 公司兑现12年业绩正增长承诺,再次验证公司优秀的管理层智慧及执行力。12年公司实现EPS0.65元,同比增7.1%,超市场此前预期(此前,市场怀疑公司能否在12年实现业绩正增长承诺,根源在于部分投资者对公司的管理层智慧及执行力缺乏信心,对此,永辉以实际行动证明了自己)。 12年业绩超预期增长原因有三: ①12年公司营收持续高速增长。生鲜领先的盈利模式+新店(开业不足3年)占比高达51%,是公司业绩能持续快速增长主因,我们预计12年收入增40%; ②新区逐渐减亏。12年下半年,公司加强对新进区域(河南、东北、江苏)的帮扶,强化了门店精细化管理,使得新进区域的利润表现逐季稳步提升。我们预计,河南区域门店较为集中,预计13年Q1将实现盈亏平衡,东北、江苏由于新开门店较为分散,预计13年Q2能实现盈亏平衡。 ③费用管控。公司加强了对成本费用的预算管控,12年Q4费用率有一定下降。 公司业绩高增长可持续,13年上半年公司业绩有望60%以上高增长。 ①公司业绩高增长可持续。目前公司已初步完成全国化布局+新门店占比高达51%+生鲜领先经营模式,且公司明显加强了后台供应链管理,使得公司经营效率有望持续提升,业绩持续高增长可期,我们预计未来3年业绩CAGR35%+。 ②13年我们预计公司将新开门店40家,开店区域将主要集中在成熟大区,收入增速30%-35%,净利润增速35%-40%。 ③13年上半年业绩有望60%以上高增长。 原因:①营收持续快速增长(13年全年预计30%-35%);②新区域(河南、东北、江苏)持续减亏;③13年财务费用减小;④12年低基数效应。维持“永辉13年上半年业绩将逐季好转趋势”观点! 坚定“强烈推荐”:预计公司12-14年EPS0.65/0.88/1.21元(暂未考虑增发摊薄)。我们认为:①永辉作为A股里最具成长为巨型零售企业气质的公司,是难得的长期投资标的;②三季度起,公司基本面向上拐点趋势明确;公司目前PE36.8倍(合理,明年主要赚业绩增长带来的收益),坚定“强烈推荐”,目标价32元。 风险提示:(1)门店扩张、新店培育不及预期;(2)财务费用大幅增加

公司公告:1、公司拟向“苏宁置业集团”租赁其位于南京市淮海路68号的苏宁电器广场1-6层部分物业,用于新街口EXPO超级旗舰店的经营管理。新店开业后将置换公司位于该地址的原新街口店;2、物业的租赁面积为1.86万平米,租期10年,租金费用首个租赁年度5.5元/平米*天,自第3年起每2年递增3%,第一年租金3736.16万元。 公告点评:携手苏宁置业(正常的关联交易),推动店面的转型升级。原新街口店的物业由于无法满足公司店面升级需要,故公司调整租赁物业,转而租赁了物业条件更好的苏宁电器广场(苏宁置业自建物业),用于EXPO超级旗舰店建设。新物业的租金水平价格公允,二线城市核心商圈物业的租金水平差不多为4-8元/平米*天。 苏宁置业在全国一、二线城市拥有众多的储备项目(目前其已在北京、上海、南京、天津、成都等城市储备开发了八十余座苏宁广场、苏宁电器广场项目,并计划到2020年建成300个苏宁电器广场,50个苏宁广场项目),不少在建项目都是当地核心商圈的地标性建筑。 租赁苏宁置业开发物业的好处:①能够保证物业租赁的长期稳定性;②更容易进入当地的核心商圈。由于苏宁电器与苏宁置业是两家相互独立的公司,故苏宁电器在租赁苏宁置业开发的物业时,并不能在租金上获得多少优惠。 目前苏宁线下门店的转型升级仍处探索阶段,体量更大、环境更好、商品种类更丰富的“EXPO超级店”,实际经营效果如何?是否能吸引到足够的消费者,增加经营效益,还需观察。但我们认为苏宁目前采取的线下“在一二线城市开大店关小店”,“同时向三四线城市下沉渠道”的战略是正确的,短期阵痛难掩其长期价值。四季度展望:①营收:随着公司门店的调整优化,可比门店销售增速将有所好转,加之电商业务的快速发展,Q4公司的销售收入将保持同比增速加快趋势;②毛利率:随着线上部分收入占比的逐渐增加,整体毛利率将略有下降。③费用率:基于前三季度的门店调整、人员结构优化,Q4费用率将基本稳定。盈利预测及投资建议:预计公司12-14年EPS分别为0.42、0.49、0.61元,维持“短期内苏宁的投资机会不在于业绩(近2年业绩增速都将较慢),而在于电子商务的格局出现利于苏宁的变化”观点,预计公司全年电商的销售收入为160亿元,建议适当从左侧考虑布局,目标价8.6元。风险提示:线下同店增速大幅下降,线上增长缓慢.

公司公告:1、公司成功竞得茂名市西城片区茂化路段的三宗地块(地块间无缝衔接),地块总面积23.05万平米(约合345.77亩),总成交地价款3.46亿元; 2、公司拟向控股股东租赁海印中心21层至32层写字楼,作为自用办公场所,总租赁面积8048.69平米,租期3年,总金额1014万元(租金成本35元/平米/月,较低)。 公告点评: 茂名竞得的三宗地块,将用于住宅项目开发。这三宗地块的总建筑面积为23.05万平米,用地性质均为住宅用地,土地使用年限70年,平均土地成本1500元/平米。 茂名住宅项目符合公司董事会既定的“走出去”发展战略,可提高公司的发展速度,优化公司资产结构及战略布局,增强公司的持续发展力,提高可复制项目的储备,实现股东利益最大化。 茂名项目有助于提高公司的跨区域拓展能力,增加未来可预期收入。根据项目的容积率,我们预计茂名住宅项目的总规划建筑面积为50万平米,分期开发,预计一期项目2015年开始贡献利润,该项目总共能给公司带来2-3亿元的净利润。 公司各重点项目稳步推进:①花城汇,目前仍处于消防验收阶段,预计13年“五一”试营业;②奥特莱斯广场,负一层至三层已全部开业,四层餐饮已于10月底部分开业,五层电影院预计13年3月份开业,目前日均销售额100万元;③国际展贸城一期,招商大楼、综合大楼已基本完工,较多汽车4S品牌已与公司达成合作意向,预计13年10月份开始贡献租金。 公司商业、高岭土部分13年有望快速增长。①公司商业板块12年下半年快速增长,13年是商业的业绩增长大年(理由:奥特莱斯广场的全年业绩贡献;花城汇、大旺又一城的开业以及老市场集中到期所带来的提租+进场费收入);②高岭土业务13年也将好于12年(北海高岭12年亏损,13年将贡献正利润)。 盈利预测:由于公司13、14年的地产项目结算进度具有不确定性,我们略微下调公司13、14年的盈利预测。预计公司12-14年EPS分别为0.96、1.15和1.44元,其中12年商业贡献EPS0.46元、地产0.45元,高岭土+炭黑0.05元。我们认为:①公司商业板块经营模式独特,核心竞争优势突出且可复制;②高岭土板块产能释放与新产品研发并举,业绩有望双轮驱动。目前估值14倍,目标价19.6元,“强烈推荐”! 风险提示:商业项目进度低于预期;高岭土下游行业景气度大幅下滑

公司公告: 1、公司拟与湖北金联民生控股有限公司和自然人吴凌就武汉海宁皮革城项目签署《品牌加盟协议》,授权其在湖北省范围内独家使用公司品牌,期限15年,自2013年1月1日起,品牌加盟费每年3000万元,一年一付; 2、公司拟成立皮革城担保公司,注册资金1亿元; 3、公司拟开工建设佟二堡三期项目,总投资额8.14亿元。 公告点评: 一、关于武汉项目的品牌加盟协议: 新模式的积极探索。公司在武汉项目上采取了不同于过往的“自建租售”模式,以品牌加盟收取加盟费的模式获得收益。我们认为这是公司在开发海宁皮革城品牌资源+异地连锁扩张的一次积极尝试,总体上利大于弊:利:无资金投入、无市场开发风险,安享每年3000万元的加盟收入。公司仅授权湖北金联在湖北省范围内独家使用公司品牌与LOGO,并对武汉海宁皮革城的招商、管理、营销等方面给予指导,但不对招商和市场管理、经营结果等作任何承诺,因此对公司来说无任何风险。 弊:放弃了在当地自建物业以获取更大收益的机会。我们认为:武汉当地商业竞争激烈、公司以合适价位拿到优质地块的难度较大、且当地已有2-3家较大的皮革市场,公司如果采用自建租售模式的话,则可能存在着市场开发风险。每年收取无风险,且不需要任何投入与成本的品牌加盟费,也未尝不是一个好的选择。 2013年起,该项目将每年增厚公司租金收入3000万元,折合EPS0.04元。 武汉的这种品牌加盟模式,公司目前仍处于摸索阶段,我们预计该模式将不会在全国其它区域复制。 公司异地储备项目较多,5年内不用担心外延扩张的天花板:①2013年:斜桥加工区项目将开业,武汉项目贡献收入;②2014年:哈尔滨市场、北京市场、海宁六期、佟二堡三期预计开业;③此外公司目前还有多个异地项目在谈(如西安、乌鲁木齐、呼和浩特等)。 二、关于成立皮革城担保公司: 成立皮革城担保公司目的有2个: ①缓解中小商户融资担保难、成本高的矛盾,为海宁租户的生产经营提供全方位服务,提高海宁皮城对商户的凝聚力; ②可提高本公司整体资金的使用效率,缓解资金闲置压力。公司盈利模式决定公司自有现金较为充裕,投资担保公司无需借助贷款或融资。

公司公告国际商贸城一、二、三区市场新一轮提租方案: 1、新一轮租赁期限为三年,其中一区市场自2012年10月1日至2015年9月30日;二区、三区市场自2013年1月1日至2015年12月31日止;2、一、二、三区市场的定向安排商位,新一轮租金水平按照基准价×楼层系数×位置系数×商位面积确定,其中一区市场的租金基准价为2588元/m2·年;二区、三区市场的租金基准价为1985元/m2·年;楼层系数:1-3层分别为1.2、1.0、0.8;位置系数:一、二区市场分四档,分别为1.3、1.2、1.1、1.0;三区市场分二档,化妆品位置系数1.1,其他位置系数为1.0.3、一、二、三区市场的招投标商位,租金水平就高不就低; 公告点评: 本次提租的幅度超市场预期,尤其是一区市场。 ①一区市场:此前,市场对一区市场的提租幅度预期在30%-40%,最终一区市场通过基准价提租(从原来的基准价1600元/m2·年提高到2588元/m2·年,幅度61%)+系数化定价(位置系数1.3、1.2、1.1、1.0)的方式提租60%以上(提租前一区市场的平均租金水平约为1900元/m2·年,提租后一区市场的平均租金水平约为3100元/m2·年,与四、五区的平均租金水平相比,依然有提租空间); ②二区、三区市场:基准价没有提,但通过系数化方式分别提租15%、1%。 提租增厚公司租赁业务EPS0.04元(其中一区市场增厚EPS0.03元,二区市场增厚EPS0.01元),如果再考虑公司明年新开业市场(义西生产资料市场预计2013年10月开业)以及次新市场(五区、篁园)招租率的提高,则2013年公司租赁业务的EPS预计在0.31元(2012年为0.26元),增幅20%。 本次提租方案,体现了公司坚决推进市场化租金水平的决心(方式主要有两种:推进系数化租金定价方式;提高市场化招租比例),有助于打消市场对公司推进市场化招租能力的担忧,本次提租方案能出台,也反映了政府对公司推进市场化招租的支持态度。 盈利预测:①12年是公司自身发展周期低谷,13年在提租效应体现+房地产结算+股权投资取得收益等因素带动下,业绩将快速成长;②公司中长期投资价值突出(资产重估值为17.45元/股);③公司未来基本面逐渐向好,本次提租超预期有望带来投资机会。预计公司12-14年EPS分别为0.29、0.40和0.54元,其中租赁业务EPS分别为0.26、0.31、0.43元,目前PE21倍,目标价9元,“推荐”。 风险提示:房地产结算进度、国外经济持续低迷

海宁本部市场的客流量再次印证公司皮衣“奥特莱斯”业态的成功。2012年,受整个宏观经济不景气影响,较多行业的消费出现下滑,但海宁本部市场的客流量依然有近10%的增长,再次印证海宁皮城凭借皮衣价格优势+种类丰富等特点,对消费者的巨大吸引力。经过多年发展,海宁皮城的辐射力与影响力与日俱增。 海宁皮城的皮衣销售形势今年之所以能逆势增长,原因有以下四点:①今年秋冬季天气较往年寒冷;②皮衣满足人们消费升级需求;③皮衣自身时尚元素的增强;④皮衣相对其它秋冬季服装(如大衣、羽绒服等)价差的缩小。今年海宁本部市场的客流量同比能够增长近10%,意味着海宁本部市场的销售额应该是正增长的。原因:①来海宁皮城的顾客,目标均较为明确,因此转化率非常高;②海宁皮城的皮衣单价较去年有所上涨,因为人工、租金等成本的上涨,使得皮衣的单价也略有上升。总之,我们预计,海宁皮城本部市场的销售额今年增幅在10%左右,本部市场明年的提租幅度我们保守预计在5%-10%水平。 公司股价后续上涨的两大动力:①估值向13年业绩切换。原因:①公司盈利模式清晰,业绩确定性高;②目前时点,公司13年业绩几乎可以清晰测算;③14年公司新开项目有多个(如哈尔滨市场、佟二堡三期、北京项目等),业绩仍能高成长。②成都市场实现开业繁荣,成都市场是海皮第一个真正意义上的销地扩张市场,对公司未来的全国扩张能否成功具有重要的借鉴意义。 持续“强烈推荐”+观点重申:①公司是商贸零售板块里的稀缺品种,是弱势下优秀的投资标的(业绩确定性+高成长)!下跌即是买入良机;②公司兼具全国化扩张+业绩增长确定+业绩增速较快(12年业绩增36%,13年增46%)等特性,是我们未来几年最看好的投资标的;③预计公司12/13年EPS1.28/1.87,目前PE17.9倍(13年总业绩、租赁业绩增速均>40%),坚定看好公司投资价值,持续“强烈推荐”!风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降

再次增持彰显信心。本次董事长以个人名义增持公司股份,是继上次公司大股东(文峰集团及其一致行动人)增持公司股份(增持8925万元,658万股,1.336%,平均增持价13.55元/股)后的再一次彰显公司坚定维护股价的信心之举。董事长此次个人带头增持公司股份具有表率作用,未来我们不排除公司其它高管、员工个人增持股份的可能。 根据交易所的规定,董事长此次增持的股份,将在未来一年内(半年的增持计划实施期间+半年法定锁定期,时间预计到2013年底)不会减持。 文峰股份投资要点:①文峰是受益于三四线城市消费升级、率先渠道下沉,并具有先发优势的优质公司,值得坚定持有;②文峰以向三四线城市进行购物中心扩张的发展战略契合中国国情,显着受益于当地和缓的商业竞争环境,以及零售业快速发展的黄金时期,是城镇化主题的良好投资标的。 ③12年是公司自身发展周期低谷,13年业绩高增长可期。A.12年,公司受⑴主力门店装修改造、⑵电器销售下滑等因素影响,全年商业业绩增速较慢;B.13年,随着⑴主力门店装修改造的完成;⑵新店不断涌现,店龄结构年轻;⑶13年配套地产项目的结算,公司将逐渐度过自身发展周期低谷,13年业绩高增长可期。 盈利预测:预计公司12-14年EPS0.89/1.38/1.67元,其中零售业务贡献EPS0.78/0.90/1.10元,目前股价对应PE13.8倍。①公司成长前景良好,13年业绩高增长可期;②近期公司股价有较大幅度调整+高管增持事件驱动,迎来买入良机,“强烈推荐”!风险提示:地产结算进度低于预期;市场竞争加剧,新店培育期延长