公司公告:近日,公司全资子公司海门文峰,以底价1.08亿元竞得海门市一地块,面积为1.67万平米,公司计划以不超过4000元/平米的成本,在该地块上建造当地现代化程度最高的城市综合体――“新海门文峰”。 投资要点:该项目是公司在南通下辖县(市)的收官之作。南通市下辖五个县(市),分别为海门(市)、启东(市)、如皋(市)、海安(县)、如东(县),近五年,公司已先后在南通的如东、如皋、海安、启东四个县(市)新建(或扩建)了购物中心,海门(市)是公司在南通最后一个需要升级的县(此前公司已在海门有了一个租赁的门店,面积1.56万平米),该项目是公司在南通下辖县(市)的收官之作。 项目地理位置优异,预计2014年底建成开业。①项目地理位置优异:位于海门市区秀山路北、长江路东侧;②项目成本不高,土地成本1.08亿,建造成本每平米不超过4000元,我们估计该项目的总建筑面积在6-7万平米,总成本3.88亿元(以7万平米算);③预计项目盈利性较好,按35年折旧,则折旧每年1109万元,我们预计该项目开业当年即能盈利(公司目前的海门老门店,面积1.56万平米,11年销售额3.86亿元,保守按10%毛利率算,净利润也近1500万元);④项目预计2014年底开业,目前该地块已拆迁完毕,预计公司不日即将动工,由于楼层不高,预计项目建设周期为2年。 “新海门文峰”项目是公司向三四线城市连锁发展战略的又一次有力尝试,有利于提高公司在南通的市场占有率和持续盈利能力。海门市经济发达(全国百强县第30位,年社零额203.09亿元)、人口众多(99.99万人),具备做城市综合体的经济与人口基础;此外,公司已经有在如皋、海安等地成熟的设计与运营经验,预计“新海门文峰”建成后,盈利情况将非常不错。 12年是公司自身发展周期低谷,13年业绩拐点明确。(1)12年,公司受①主力门店装修改造、②电器销售下滑等因素影响,全年商业业绩增速较慢;(2)13年,随着①主力门店装修改造的完成;②新店不断涌现,店龄结构年轻;③13年配套地产项目的结算,公司将逐渐度过自身发展周期低谷,13年业绩向上拐点明确。 盈利预测:预计公司12-14年EPS0.91/1.38/1.67元,其中零售业务贡献EPS0.78/0.92/1.15元,目前股价对应PE13.6倍。①公司成长前景良好,13年业绩拐点确定;②近期公司股价有较大幅度调整,迎来买入良机,“强烈推荐”!风险提示:商业地产项目结算进度低于预期;市场竞争加剧,新店培育期延长

投资要点: 业绩略低于预期,线下部分利润继续下滑,线上部分销售额基本符合预期。 线下部分:①营收:1-9月份,公司营收同比增7.11%,同店增速-10.11%(相比半年报的-10.38%,略有好转),原因主要是宏观经济尚未好转、公司门店的调整(1-9月净关店17家)以及渠道竞争的加剧;②毛利率:公司的综合毛利率同比下降0.28个百分点(达到18.69%),主要是受低毛利率的线上业务快速增长所致,线下业务毛利率继续稳定增长;③费用率:1-9月期间费用率同比大幅增加2.49个百分点,至13.96%,主要是一次性的关店支出增加、员工人数增长以及易购大力促销所致;④净利率:同比下降1.81个百分点至3.25%,主要是实体门店承压,以及易购加大投入带来的费用率增加所致。 线上部分:1-9月销售额95.56亿元,同比增加134.27%(较半年报的同比增速106%有进一步加快),显示公司今年8月以来开展的线上线下业务联动,取得了明显的效果。其中Q1-Q3单季销售额分别为19.2、33.6和42.8亿元,销售规模及收入增速呈现明显的逐季加快趋势(Q3环比增速为27%)。我们预计全年苏宁易购销售额在170-180亿元。 四季度展望:①营收:随着公司门店的调整优化,可比门店销售增速将有所好转,加之互联网业务的快速发展,Q4公司销售收入将保持同比、环比增长态势;②毛利率:线下业务将持续稳中有升,线上部分由于即将于11、12月到来的电商大战(预计公司将加大在价格、促销方面的投入),整体毛利率将略有下降。③费用率:基于前三季度的门店调整、人员结构优化,Q4费用率将基本稳定。 盈利预测及投资建议:下调公司12-14年EPS至0.42、0.49、0.61元,维持“短期内苏宁的投资机会不在于业绩(近2年业绩增速都将较慢),而在于电子商务的格局出现利于苏宁的变化”观点,强烈推荐!目标价8.6元。 风险提示:线下同店增速大幅下降,线上增长缓慢

三季报业绩略低于预期。原因主要为三季度,公司采取了较大力度的打折促销,因此营业收入实现正增长(从半年报的同比-2.15%恢复到三季度的同比+2.07%),但毛利率因促销出现了1.21个百分点的下降(从半年报的17.68%下降到三季度的16.47%)。 三季度,公司销售费用、管理费用的绝对额及比率同比均出现了下降。绝对额上看,公司销售费用+管理费用同比减少2528万元;比率上看,公司的销售费用率+管理费用率同比减少1.98个百分点(12年Q3为9.95%)。之所以费用率有较大幅度的下降,原因主要为11年三季度,公司将南大街店的装修费用进行了一次性计提,从而导致了11年三季度的高基数。 三季度公司基本面已出现好转趋势,但不够明显。Q3,公司的营业收入实现正增长(Q2为-5.89%,Q3为+2.07%),同时净利润降幅收窄(Q2为-20.34%,Q3为-16.02%)。且10月以来,公司装修改造后的南大街店,销售收入已逐步恢复正增长,家电业务的下降幅度也进一步收窄,预计四季度公司的基本面将进一步好转。 12年是公司自身发展周期低谷,13年业绩拐点明确。(1)2012年,公司受①主力门店装修改造、②电器销售下滑等因素影响,全年商业业绩增速较慢(体现在二季度是公司经营最困难的时刻);(2)从12年三季度开始,随着①主力门店装修改造的完成;②新店不断涌现,店龄结构年轻;③13年配套地产项目结算,公司将逐渐度过自身发展周期低谷,13年业绩向上拐点明确。 盈利预测:下调公司12-14年EPS0.91元/1.38元/1.67元,其中零售业务对应EPS0.78元/0.92元/1.15元,目前股价对应PE14.7倍,考虑到公司良好的成长前景及13年业绩拐点的确定性,“强烈推荐”,目标价17.8元!风险提示:商业地产项目结算进度低于预期;市场竞争加剧,新店培育期延长

公司公告2012年三季报:1、1-9月,公司实现营业收入40.86亿元,同比增8.24%,实现归属净利润0.42亿元,同比下降28.37%,EPS0.12元;2、7-9月,公司实现营业收入14亿元,同比增5.23%,实现归属净利润0.13亿元,同比下降36.48%,EPS0.04元。 投资要点: 三季报业绩低于预期。原因有三:①公司的工程机械板块,由于受宏观经济增速放缓和行业周期性调整的双重因素冲击,全行业持续低迷,受此影响,公司工程机械业务销售收入及利润较去年同期出现下降(我们预计公司工程机械业务的净利润同比下滑60%-70%);②费用率出现较大幅度上升:三季报,公司的期间费用率上升1.16个百分点(从半年报的9.83%上升到三季报的10.99%),主要是伴随公司的全国化战略扩张,员工人数增长,公司薪酬、差旅和办公等经营管理性费用支出均也较上年同期增加;③梯级控股的投资结构致使少数股东权益比重相对上升,归属母公司净利润在一定程度上被摊薄。 公司农机主业经营正常。受国家继续加大对农机购置补贴资金的支持,以及前期新开直营门店的经营管理逐步成熟,公司农机主业的销售规模与净利润稳定增长,我们预计1-9月份,公司农机主业的销售收入增速在20%左右,其中辽宁、黑龙江、吉林、重庆、云南等地的农机业务增长较快。 “提质增效”战略效果初显。年初公司提出推动发展战略由过去的外延式增长,转向外延式增长与内涵式增长并进,目前看来效果明显:三季报公司的综合毛利率提升0.9个百分点(从半年报的13.04%提升到13.94%)。 13年,农机购置补贴政策有望发生变革,即从原来的”差额购机”和”指标制”向“全额购机”和“普惠制”转变,将对农机流通行业产生深远影响。 盈利预测:鉴于公司的工程机械业务四季度仍难以恢复,我们下调公司12-14年EPS至0.17、0.22和0.31元,我们认为:①受宏观经济以及公司战略转变的影响,12年将是公司苦修内功的一年;②公司未来成长为中国农机流通领域王者的趋势不改,目前股价对应PE34倍,目标价8元,“推荐”。 风险提示:农机政策调整风险、扩张过程中的经营风险、资金瓶颈

三季度业绩完全符合我们此前预期。公司公告Q3净利润增速27.4%,我们预计其中商业部分的业绩增速为12%-13%,三季度EPS0.23元,我们预计其中地产部分贡献EPS0.11元。 业绩逐季好转趋势确立。三季度,公司在成熟商场提租+奥特莱斯广场日益繁荣,房地产结算,以及北海高岭亏损额日益减少等因素带动下,业绩环比二季度有了明显的好转(净利润增速从Q1的18.08%、Q2的24.37%到Q3的27.4%)。四季度,公司有望在奥特莱斯广场日益繁荣(预计Q4销售额能达到140万元/天)、北海高岭止亏(预计12年12月实现止亏)等因素驱动下,业绩增速进一步提升。 公司基本面一切正常,重点项目:①花城汇,目前处于消防验收阶段,预计明年元旦开业;②奥特莱斯广场,负一层至三层已全部开业,四层餐饮部分预计10月底全部开业,五层电影院预计12月份开业,目前日均销售额在130万元;③国际展贸城一期,招商大楼、综合大楼将要完工,较多汽车4S品牌已与公司达成合作意向,预计13年10月份开始贡献租金。 投资机会来临,近期股价非理性杀跌迎来绝佳买入时机。①商业业绩下半年增速逐季加快,13年是公司商业板块的业绩增长大年(理由:花城汇、奥特莱斯广场的全年业绩贡献;大旺又一城的开业以及老市场集中到期所带来的提租+进场费收入);②高岭土业务13年也将好于12年(北海高岭12年亏损,13年将贡献正利润)。 盈利预测:预计公司12-14年EPS分别为0.96、1.23和1.61元(未来3年复合增速27%),其中12年商业贡献EPS0.46元、地产0.45元,高岭土+炭黑0.05元。我们认为:①公司商业板块经营模式独特,核心竞争优势突出且可复制;②高岭土板块产能释放与新产品研发并举,业绩有望双轮驱动。目前估值仅14.3倍,近期股价非理性杀跌迎来买入良机,“强烈推荐”! 风险提示:商业项目进度低于预期;高岭土下游行业景气度大幅下滑

公司公告2012年三季报:1、1-9月,公司实现营业收入14.56亿元,同比增10.43%,实现归属净利润4.61亿元,同比增30.06%,EPS0.82元;2、7-9月,公司实现营业收入4.74亿元,同比增64.9%,实现归属净利润1.63亿元,同比增17.46%,EPS0.29元;3、公司公告2012年业绩预测:预增15%-45%。 投资要点: 三季度归属净利润增速(17.46%)相比半年报(38.2%)出现下滑属正常现象。原因:①9月底新开业的三个市场(成都市场、佟二堡二期裘皮市场、海宁五期)在三季度仅贡献2个月租金(佟二堡二期裘皮市场仅贡献1个月租金);②公司每年的提租集中在6-7月份,2012.6-2013.6年的提租幅度平均在13%左右(2011.6-2012.6的提租幅度约为30%);③三季度结算的配套地产项目――卡森大厦,按照先前合同以成本价销售(共约5000万),几乎没有利润。四季度净利润增速将加快。原因:①3个新开市场将贡献完整的3个月租金;②配套地产项目(三期西区的一部分)及房地产项目的结算(预计Q4将结算1.7亿元)。 公司三季报业绩基本符合预期,毛利率上升趋势将延续。三季度,公司的毛利率从半年报的60.97%提高到61.58%,原因①租金的收入占比不断提升;②随着公司皮革市场的日益繁荣,租金不断上涨,而成本因采用直线折旧法而基本保持不变,故未来毛利率有望逐年提升。 估值向13年业绩切换是公司股价后续上涨的最大动力。原因:①公司盈利模式清晰,业绩确定性高;②目前时点,公司13年业绩几乎可以清晰测算;③14年公司新开项目有多个(如哈尔滨市场、佟二堡三期、北京项目等),业绩仍能高成长。市场担心的公司外延扩张开花板,在5年内(即2017年之前)都看不到!持续“强烈推荐”。我们认为:①公司兼具全国化扩张(目前处在外延扩张初期)+业绩增长确定(目前时点,13年业绩已基本锁定)+业绩增速较快(12年业绩增36%,13年增46%)等特性,是我们全年最看好的投资标的;②预计公司12/13年EPS1.28/1.87,目前PE20倍(13年总业绩、租赁业绩增速均>40%),坚定看好公司投资价值,持续“强烈推荐”!风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降.

投资要点: 三季报业绩大超市场预期,深层意义在于强化市场对永辉下半年业绩重回上升轨迹的预期,同时也再一次验证了公司强大的管理层智慧以及执行力。公司半年报同比下降28.76%的业绩公布后,市场普遍怀疑公司全年能否实现业绩正增长的目标,根源在于部分投资者对公司的管理层智慧以及执行力缺乏信心,对此,永辉以实际行动证明了自己。 永辉三季报业绩的超预期增长,主要源于毛利率的大幅上升。三季度,永辉的毛利率相比半年报上升了1.44个百分点(从18.98%到20.42%),是带动公司三季报业绩超预期增长的主因。原因我们预计是公司在三季度采取的一系列强力措施来扭转业绩,包括严控成本,减少促销等。河南、东北、江苏三个新区预计三季度仍亏损。 公司三季度的收入增速出现下滑(从半年报45.89%下降到三季度38.97%),我们认为一方面与整个宏观环境有关,另一方面也与公司减少促销,提高毛利率有关。 永辉三季度的费用率依然呈上升趋势,意味着公司未来业绩的挖潜空间仍非常大。三季报,公司的期间费用率高达16.76%(相比半年报上升0.28个百分点),我们预计未来至少有1个点的挖潜空间。 维持“三季度起(至明年2季度) ,永辉业绩将呈现明显的逐季好转趋势”观点, 预计12年Q4(40%+),13年Q1(50%+),13年Q2(60%+),原因主要是① 新区域(河南、东北、江苏)4季度起将逐渐扭亏;②13年财务费用冲击减小;③12年的低基数效应。公司全年业绩正增长的目标肯定能够实现! 上调盈利预测及投资评级:上调公司12-14年EPS 至0.62/0.86/1.16元(原为0.60/0.79/1.02元)。我们认为:①永辉作为A 股里面最具成长为巨型零售企业气质的公司,是难得的长期投资标的;②三季度起,公司基本面向上拐点趋势明确; 公司目前PE40倍(合理,明年主要靠业绩增长),“强烈推荐”,目标价32元。 风险提示:(1)门店扩张、新店培育不及预期; (2)财务费用大幅增加

本报告的亮点之处:1、详细分析了文峰扩张模式及其竞争优势;2、分析了公司的外延扩张空间,指出对公司未来的成长性完全不必担忧;3、提出12年是公司自身发展周期的低谷,13年业绩拐点明确。 公司简介:区域零售龙头。文峰是南通市最大的零售企业,也是江苏省领先的零售企业之一,主要从事百货、超市、电器销售专业店的连锁经营业务。截至2011年底,公司共有直营门店25家,其中购物中心11家(百货+超市+电器),独立超市门店4家,独立电器门店10家,2011年营业收入64.42亿元。 文峰扩张模式:“小城市+城市综合体”。(1)向三、四线城市扩张,既能享受到当地居民消费能力增长速度快,发展潜力大的好处,又避免了一二线城市激烈的竞争环境;(2)文峰模式精髓:凭借公司在江苏地区的影响力及大股东支持,获得低成本物业,建设城市综合体,并通过销售部分物业实现资金的快速回笼,避免因扩张所导致的现金流紧缺和财务成本加剧,同时又降低了项目风险,能够快速扩张。 公司外延扩张空间广阔。(1)空间广阔:江苏省内未来符合公司外延扩张的县市至少还有20个,可以满足公司未来5-8年的扩张需求(公司目前储备项目也有十几个);(2)未来三年公司将进入快速扩张期:目前公司已经开业、正在实施或签约落实的项目有16个,总经营面积39.28万平米。未来三年,公司还将有南通二店、启东店、长江镇店等多个购物中心开业,预计2015年底总营业面积将达到80万平米以上(增长102%),其中自有物业65.3万平米(增长129%)。 12年是公司自身发展周期低谷,13年业绩拐点明确。(1)2012年,公司受①主力门店装修改造、②电器销售下滑等因素影响,全年商业业绩增速较慢(体现在二季度是公司经营最困难的时刻);(2)从12年三季度开始,随着①主力门店装修改造的完成;②新店不断涌现,店龄结构年轻;③13年配套地产项目结算,公司将逐渐度过自身发展周期低谷,13年业绩向上拐点明确。 盈利预测:预计公司12-14年EPS0.95元/1.31元/1.59元,其中零售业务EPS0.82元/0.93元/1.15元。给予商业20倍PE,地产5倍PE,则公司目标价17.8元。考虑到公司良好的成长前景及13年业绩拐点的确定性,首次给予“强烈推荐”评级!风险提示:商业地产项目结算进度低于预期;市场竞争加剧,新店培育期延长.

前三季度业绩基本符合预期,其中三季度的收入及净利润增速明显快于上半年。原因:①收入方面:三季度随着五区、篁园等市场招租率的提升,租金收入增加所致(公司房地产项目基本没有结算);②净利润方面:主要为公司三季度收入增速较快,同时费用率大幅下降所致。 三季度的期间费用率要明显小于上半年。12年三季度的期间费用率为14.21%,其中销售费用率4.07%、管理费用率4.85%,财务费用率5.28%;而12年上半年的期间费用率为17.98%,其中销售费用率4.96%,管理费用率7.98%,财务费用率5.05%。 三季度的毛利率较上半年出现较大幅度的下降。三季度,公司的毛利率下降到44.36%(下降6.39个百分点),而上半年公司的综合毛利率为50.75%。 四季度公司的最大看点在于一、二、三区到期市场能否提租,以及提租幅度的大小,这也是公司四季度最大的股价催化剂。公司一区市场将于12年10月底到期,二、三区市场也将于12年12月到期(共有到期商铺约2.4万个),尽管目前经济形势不好,但鉴于这些市场的商铺需求旺、租金低等特点,我们预计提租是大概率事件,只是对幅度不能抱太高预期。 盈利预测:①12年是公司自身发展周期低谷,13年在提租效应体现+房地产结算+股权投资取得收益等因素带动下,业绩将迎来快速成长;②公司中长期投资价值突出(拥有土地及市场资产保守计算重估值为475亿元,折合股价17.45元);③预计公司12-14年EPS分别为0.29、0.43和0.58元,PE23倍,目标价9元,推荐。 风险提示:到期市场提租的不确定、房地产结算进度、国外经济持续低迷

公告点评: 该地块的获得意味着公司佟三堡三期项目从规划阶段进入到实施阶段。辽宁佟二堡作为与浙江海宁一样具有皮衣产业基础的产地市场,具备再造一个海宁的基础。公司在海宁已经建成了1到5期五个市场,佟二堡市场有望重复海宁本部市场的建设布局。佟二堡三期市场早已在规划中,如今拿到相应地块意味着佟二堡三期市场进入实施阶段。 佟二堡一、二期市场繁荣,商铺一铺难求。公司在佟二堡共有一期、二期(包含原铺料市场、裘皮市场)、佟二堡二厅4个市场,其中一期市场自2010年9月开业以来,成交活跃,商铺一铺难求(不少商铺的转租租金水平为正常租金水平的1倍以上);9月底开业的佟二堡二期裘皮市场,不仅100%招租,且租金水平也高达192元/平米/月(套内面积算)。 佟二堡三期市场是公司为缓解当地一铺难求局面,进一步巩固公司在东北地区的影响力而开发建设的,预计2013年10月建成开业。 公司外延扩张加速推进,未来三年业绩高成长确定性强:①2013年:斜桥加工区项目、佟二堡三期市场项目预计开业;②2014年:哈尔滨市场、北京市场、海宁六期市场预计开业;③目前公司还有多个异地项目在谈(如西安、武汉、乌鲁木齐等项目)。市场担心的公司外延扩张开花板,在5年内(即2017年之前)都看不到! 维持盈利预测及“强烈推荐”评级: ①公司兼具全国化扩张(目前处在外延扩张初期)+业绩增长确定(目前时点,13年业绩已基本锁定)+业绩增速较快(12年业绩增36%,13年增46%)等特性,是我们全年最看好的投资标的;② 预计公司12/13年EPS 1.28/1.87,目前PE 20倍(13年总业绩、租赁业绩增速均>40%),坚定看好公司投资价值,目标价41元, “强烈推荐” ! 风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降

公司公告:苏宁易购9月24日签署《收购协议》,拟以6600万美元的价格,全面收购红孩子公司在中国国内以“红孩子”、“缤购”等品牌开展的母婴、化妆用品等产品的销售业务、品牌与相关资产。 投资要点: 本次收购,双方优势互补,结局双赢,最后效果有望“1+1﹥2”。 1、对于苏宁易购来说:①时间非常关键,如果自己做大母婴用品,需要2-3年时间(这对于急于长大的易购而言,显然没有足够时间等待),通过并购红孩子,易购实现了在母婴、化妆品方面的快速切入,丰富了产品品类和SKU,缩短了新进品类的培育时间,有效提升了公司市场规模;②通过对接红孩子的专业技术、人才团队,将给苏宁在百货类供应链管理能力、客户研究能力、市场推广能力与服务保障能力方面带来帮助,持续优化其购物体验; 2、对于红孩子来说:①借助苏宁易购领先的仓储配送网络和市场推广资源,自身成本能够有效降低,同时背靠苏宁这棵大树,公司可以突破资金、物流方面的瓶颈,快速提升其规模和利润;②红孩子的客户群体以中青年女性为主,这与易购现在以男性为主的用户群体形成了有效补充;③借助苏宁线下零售渠道,红孩子也将进一步拓展其线下市场,此外苏宁实体店的运营效率以及用户体验也将有效提升。 收购价格合理,风投折价出售。本次收购价6600万美元(折合人民币约4.16亿元),相对于红孩子2012年预计销售额10-10.5亿元来说,市销率0.40-0.42,价格较为合理。此外,红孩子过往四轮融资共融资约8000万美元,此次以6600万美元售出,苏宁支付的对价也不高(红孩子发展到今天,总共投入的资金也大于5亿元)。 并购红孩子打响了苏宁电商整合的第一枪。一方面,“超电器化”是苏宁易购的既定战略,公司已经明确将通过战略合作、参股、并购等多种方式快速实现品类扩张;另一方面,目前海外资本市场趋冷,垂直类电商上市已非常困难,加之目前行业恶性竞争加剧,被大平台收购或许是不错的出路。红孩子将不会是苏宁的最后一个。 盈利预测及投资建议:公司12-14年EPS分别为0.52、0.58、0.67元,维持“短期内苏宁的投资机会不在于业绩(近2年业绩增速都将较慢),而在于电子商务的格局出现利于苏宁的变化”观点,强烈推荐!目标价9.8元。 风险提示:并购后双方的整合能否顺利、线下同店增速大幅下降,线上增长缓慢

公司公告:公司以3280万元的价格竞得海宁市一地块,该地块位于海宁市斜桥镇桐九公路东侧、姚九公路南侧,地块面积74590平方米(111.9亩),上述地块将用于海宁皮革城时尚产业园(原“斜桥皮革加工区”)项目的建设。 投资要点: 该地块将用于“斜桥皮革加工区”项目建设,本次公告拿到的地块为该项目的一期建设用地,面积111.9亩,成交单价29.3万元/亩(440元/平米)。该地块因项目地块拆迁和土地指标等原因,政府供地时间晚于原公告披露时间,面积也略小于原公告的140亩,但因容积率调整,项目建设规模不变,仍为11.2万平米。 斜桥皮革加工区项目共分两期开发,计划总用地面积300亩,总投资金额3.38亿元,计划兴建标准厂房及办公等附属设施建筑面积24万平方米,拟通过租售结合的方式引进本地中小皮革企业以及有实力的外地皮革、裘皮企业70-80家。 一期项目建设工期半年,预计2013年3季度开业,将对13、14年业绩产生积极影响(预计13/14年贡献业绩0.03/0.07元)。公司原公告厂房建成后以1:1比例进行租售,销售价格2300元/平米,租赁价格10元/平米/月。我们预计该项目建成后将大部分用于销售(60%-70%),销售价格与租赁价格也将高于原预期水平(预计销售价格3000-3500元/平米,租赁价格13-15元/平米/月)。 该项目是公司做皮革行业全产业链连锁服务提供商的进一步尝试,项目建成后将进一步丰富公司的皮革制品“生产-营销-交易”完整产业链。 维持“强烈推荐”: ①公司兼具全国化扩张+业绩增长确定+业绩增速较快等特性,是我们全年最看好的投资标的;② 预计公司12/13年EPS 1.28/1.87, 目前PE18倍(13年总业绩、租赁业绩增速均>40%) “强烈推荐”! 风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降

公司公告:1、与上海周浦资产管理有限公司签订了《物业租赁合同》(为该项目的具体执行合同),对该项目总建筑面积7.8万平米中的4.59万平米进行了详细规划(剩余地块下期规划),并进一步明确了项目的具体位置和物业交付日期。 2、该项目位于上海市浦东新区四高示范小区内,合同约定上海周浦资产管理公司于2014年12月28日或之前,将租赁物业交付给海印,项目租期20年,租期满后,若公司申请续租,则租赁期限无条件延长10年;3、租金标准为第1-3年租金成本0.7元/平米/天,第4-7年1.65元/平米/天,第8-10年2.42元,第11-20年每两年递增5%。项目免租期6个月,自周浦资产管理公司完整交付物业之日起计。公司租金交付以3个月为单位,每次支付未来3个月的租金。 投资要点: 该公告标志着公司周浦项目进入了实质性建设阶段。本次签订的《物业租赁合同》,进一步明确了项目的规划。目前,该项目正在办理基建手续。 公司跨省扩张的大幕正式掀开。周浦项目是公司商业物业经营史上首个跨省运营的商业物业项目,是公司深化“走出去”战略的有力尝试,意义重大。该项目的顺利实施,将奠定公司未来异地项目复制的坚实基础,有利于消除投资者对于公司优异的商业物业能力能否在广东省外地区成功复制的怀疑。 项目轻资产运营、租期长、成本低,再次验证公司强大的实力。①轻资产运营:该项目采用“租入-租出”模式,海印不承担该项目的资本开支与建设成本,风险可控;②租期长、成本低:理论上租期30年,租金成本低(前10年平均租金成本1.60元/平米/天,该项目周边商铺的租金成本在3-5元/平米/天),租期长+成本低意味着a.该项目开业后的毛利率水平高,预计在50%以上;b.后续开发风险较小;③成本对公司资金压力不大,该项目公司每3个月交一次租金,初期约210万元/次。 项目预计2015年初开业(亦可能提前),并开始贡献业绩。由于合同约定上海周浦资产管理公司最迟应于2014年12月28日将物业交付海印,将极大的消除投资者对该项目进度的担忧,不排除该项目有提前开业的可能。 维持“强烈推荐”:预计公司12-14年EPS分别为0.96、1.29和1.61元。我们认为:①公司商业板块业绩向上拐点明确(下半年好于上半年,13年是商业板块的业绩增长大年),②公司股价已充分反应不利预期,投资机会来临。“强烈推荐”! 风险提示:(1)商业新项目的进度低于预期;(2)高岭土下游行业景气度大幅下滑

公司此次定增的募集资金用于补充流动资金,用途包括①提高生鲜、食品用品的统采直采比例;②加大对自有品牌产品的研究和投入,提高自有品牌产品的销售占比;③超市门店拓展;④改善公司资本结构及现金流状况,降低财务费用。 董事长大比例参与认购,彰显对公司未来发展信心。张轩松先生作为公司的董事长及实际控制人,以现金7.9亿元认购3510万股(占比77.8%),认购价22.52元对应12、13年PE分别为38倍和28倍。 2家上游企业参与定增,更多是出于战略合作意图。参与此次定增的2家企业――上海糖业烟酒与朗源股份,分别从事的是糖酒、生鲜瓜果生产,它们的参与除了认同公司的长期价值外,更多的是从战略合作上考虑,进入永辉在全国各地的销售网络。 此次融资金额略低于市场预期,预计2012年底完成,对EPS的摊薄将较为有限。此前市场预期公司需募集资金20-30亿元,本次定增最多可募集资金10.2亿元。我们测算,在本次定增完成后,公司13年的财务费用将实现一定程度的下降(预计减少2500万元),但因此次定增,公司的股本扩张5.9%,预计对业绩的摊薄为-3%(摊薄后13年EPS为0.77元)。 盈利预测:暂时维持盈利预测及投资评级不变,公司12-14年业绩分别为0.60、0.79和1.02元。公司目前的业绩阵痛是短期必须为高速扩张所付出的成长代价,长期我们坚定看好公司成长为中国“沃尔玛”趋势,“推荐”。 风险提示:(1)门店扩张、新店培育不及预期;(2)财务费用大幅增加

该项目的签约,标志着公司哈尔滨项目进入实质性操作阶段。哈尔滨项目是公司继辽宁佟二堡项目、成都项目以及北京项目(在建)后的又一重要异地扩张项目,是公司“外延式发展”,全国布局战略的重要一步。 哈尔滨项目地理位置优越,当地具有良好的皮装消费条件与消费习惯,是进军俄罗斯市场的最佳桥头堡。从地理位置上看:①哈尔滨地处北国,冬季漫长、辐远辽阔、人口众多,不仅拥有庞大的皮革、皮草消费群,更与俄罗斯的商贸往来密切,是公司进军俄罗斯市场的最佳桥头堡;②公司哈尔滨项目拟选址地块位于哈西客站道里区域内,位置优越,哈尔滨西客站是哈尔滨市的交通枢纽,高速公跌、地铁、长途客站等遍布周边,更与东北亚、俄罗斯等联系密切,是哈尔滨的另一个城市中心。 在良好的品牌效应+当地政府的大力支持下,哈尔滨项目有望延续辽宁佟二堡市场的繁荣景象。根据公告,哈尔滨项目在项目选址、建设规模、财政奖励和扶持资金等方面都得到了当地政府的大力支持,我们预计该项目的拿地成本也将较为便宜,建成后的繁荣是大概率事件。哈尔滨项目初步规划建设18万平方米的皮革专业市场和8万多平方米的商务楼,预计2014年开业,将对公司未来财务状况、经营成果产生积极影响。 下半年,公司在老市场提租、3个新市场开业的带动下,业绩将精彩继续!我们维持:①公司2012年全年实现业绩1.28元,同比增长36%的目标不变;②2013年公司业绩将实现更快的增长(1.87元,同比增长46%)。 维持“强烈推荐”:①公司兼具全国化扩张+业绩增长确定+业绩增速较快等特性,是我们全年最看好的投资标的;②预计公司12/13年EPS1.28/1.87,目前PE18倍(13年总业绩、租赁业绩增速均>40%);③近期,公司股价出现非理性杀跌,迎来买入良机,“强烈推荐”!风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降。