公司公告: 7月15日、7月16日,公司管理层副董事长孙为民、总裁金明、副总裁孟祥胜、副总裁任峻基于对公司发展前景的强烈信心,增持公司股份545.18万股、203.21万股,增持均价5.29元、5.47元,累计增持金额3995.62万元。 公告点评: 高管、集团频繁增持,彰显对公司发展前景的强烈信心。2012年以来,苏宁高管、集团先后五次增持公司股份,累计增持1.36亿股,占公司总股本的1.86%,累计增持金额8.50亿元。15日、16日的连续增持,彰显高管团队对公司发展前景的强烈信心,未来不排除苏宁电器集团、高管继续增持的可能。 公司近况:战略转型目标明确、坚决,致力于打造公司电商长远发展的核心竞争力。①变革组织架构,拥抱互联网。2月以来,围绕“店商+电商+零售服务商”的“云商”战略目标,苏宁从组织架构、年度计划、经营策略、人员任命等方面进行了全面变革,变革后的苏宁更加互联网化,为未来线上线下融合奠定坚实基础;②线上线下同价,将有效解决市场担心的“左右手互搏”问题,为市场份额的提升以及O2O模式的落地扫清障碍;③物流体系建设有序推进,未来有望成为公司的核心竞争优势之一。目前公司储备的物流土地有1万多亩,2015年将实现58个区域中心仓、12个自动化拣选仓和4个全国性大仓的布局,届时消费者的物流体验会有明显提升,同时苏宁的物流也将对第三方开放;④开放平台预计8月份推出,对供应商免费,将对苏宁SKU丰富度以及流量的提升带来巨大促进;⑤加大移动互联网发展力度,不断延伸移动互联网产品线,如支付(易付宝)、移动终端(定制手机、苏宁云店)、内容产品(如电视机顶盒)等。 经营展望:1、毛利率下降,短期业绩承压。原因:①双线同价后,毛利率承压,公司6月8日开始实行双线同价,预计Q3、Q4毛利率下行压力大;②行业低价竞争仍将持续;③关店损失,预计公司全年关店200家左右,其中上半年预计关店130家。2、费用率有望略降。线上线下同价后,苏宁线下门店将迎巨大发展良机,销售额的快速增加将摊薄租金、人工、水电等固定成本,此外公司对人效的管控,以及低效门店的关闭,亦有望导致费用率略降。3、短期业绩下滑已在市场预期之内,并在股价上反应,因此当前应淡化业绩,将关注重心放在苏宁中长期竞争优势的形成(平台+商品运营、供应链整合、物流配送、客户体验等)、盈利模式的确立(商品自营+流量变现)及电商格局是否出现利于苏宁的变化上。 盈利预测及投资建议:维持公司13-15年EPS0.18、0.22、0.27元的预测不变,基于对公司转型战略的认同,以及中长期看好其线上线下融合的云商模式能转型成功,“强烈推荐”,给予线下12倍PE,线上1倍PS估值,目标价7元。 风险提示:电商竞争加剧、毛利率超预期下滑、费用率高企

公司公告2013年上半年业绩预告:预计上半年实现归属于上市公司股东净利润同比增长100%,即归属净利润约3.84亿元,EPS约0.25元。 公告点评: 上半年业绩持续高增长,预计Q2业绩同比增长46.1%,净利率下降至1.6%左右。根据测算,永辉2013年Q2实现净利润约1.08亿元,同比增长46.1%,环比下降60.8%(环比下降是因Q2是超市行业传统意义上的淡季)。若扣除Q2永辉收到的3笔奖励金(共约3320万元),则永辉Q2实现经营净利润约8319万元(2012年Q2永辉收到的政府奖励等营业外收入约2747万元,预计2012年Q2经营净利润约5338万元),同比增长55.8%,环比下降57.8%。 三大因素驱动公司上半年业绩高增长:①销售收入较上年同期增长,带动毛利额增加,我们预计公司Q2的同店增速环比将明显提升;②老区利润贡献继续稳定提升,新区经营持续改善,我们预计河南、江苏2个新区2013年底有望实现打平,东北大区打平需到2014年;③财务费用较上年同期大幅减少,费用管控加强,公司Q1已偿还15亿短融,因此财务费用大幅下降在预期之中。 2013年下半年业绩增速较上半年预计会有明显放缓。自2012年Q3起,永辉采取多种措施扭转了业绩下滑趋势,较高的基数以及宏观的不景气,预计公司2013年下半年的业绩增速较上半年会有所放缓,我们维持公司未来3年业绩高增长可持续观点(预计未来3年业绩CAGR=35%+)。原因:公司目前已初步完成全国化布局,北京安徽2个次新区利润开始快速增长+新门店(开业时间不足3年)占比高达52%+生鲜领先经营模式,且公司明显加强了后台供应链管理,以及费用管控,经营效率有望持续提升,业绩持续高增长可期。 上半年开店速度略有放缓,共新开门店13家,其中Q1新开4家门店,Q2新开9家门店。预计下半年永辉开店步伐有望加快,全年新开40家门店目标能实现。 公司处在两大历史机遇期,坚定看好其中长期成长前景。我们认为:超市行业目前面临着“农改超”+行业低景气度下的并购整合两大历史机遇,龙头超市公司有望趁势实现市场占有率的快速提升。永辉作为当前国内龙头超市公司,其经营模式契合政策方向,核心竞争优势突出且可复制,同时治理机制优秀,30倍以下PE值得中长期投资。 盈利预测:略微上调公司13-15年EPS至0.48元/0.64元/0.86元(暂未考虑增发摊薄,原为0.46元/0.60元/0.82元)。永辉作为A股最具成长为巨型零售企业气质的公司,是难得的长期投资标的;当前股价对应13年PE26倍(合理估值中枢30-35倍),PS0.62倍,持续“强烈推荐”,目标价18元。 风险提示:门店扩张、新店培育不及预期;宏观经济下滑;小非减持

公司于官网发布新闻:6月29日,公司第4个奥特莱斯项目――无锡奥特莱斯广场开业,据介绍,开业当日销售情况良好,开业两天合计销售额已突破1000万元。 投资要点: 无锡奥特莱斯是公司继上海青浦店、杭州下沙店、武汉盘龙店后的第4个奥特莱斯项目,标志百联奥特莱斯在扎根长三角、面向全国的连锁化布局上,又迈出了一大步。该项目位于无锡新区锡勒路18-28号,占地面积19.1万平方米,一期总建筑面积12.1万平方米,共引进235个国内外知名品牌,包括BUBBERY、MAXMARA、ARMANI等国际一线品牌,预计无锡项目培育期需要1-2年。 将奥特莱斯业态在全国进行连锁布局是公司重要的发展战略,公司计划未来在全国布局8-10家奥特莱斯广场。已开业的4个奥特莱斯项目中,上海青浦、无锡奥特莱斯是公司100%持股,杭州、武汉2个奥特莱斯公司是采用委托管理方式,目前杭州、武汉奥莱的股权收购仍在进行中。南京奥莱项目还在拿地阶段。 公司奥特莱斯业态上优势明显,发展趋势好。在奥莱经营理念以及设计上,友谊股份具有领先优势,同时在品牌招商、货源上公司亦优势明显,在未来全国化扩张中,已经进驻公司奥莱项目的一二线品牌,均有望成为公司新奥莱项目的“粉丝”。公司最成功的上海青浦奥莱项目,2006年开业,第二年即实现盈利,2012年销售额约25亿元,2013年以来销售增速亦有百分之十几。 公司经营展望:超市、百货拖累业绩,购物中心、奥特莱斯是亮点。①超市:公司业绩下滑的主因,2013年联华超市的发展趋势仍不佳,预计利润仍会有下降;②百货:传统百货业务已不是公司未来发展的方向,由于行业景气度回落,以及郊区商业的日益繁荣,公司位于市中心的百货店有客流有明显下降,但郊区门店经营情况还不错,预计仍有高个位数增长;③购物中心、奥特莱斯:公司外延扩张的重点,未来将着力推进购物中心业态在泛长三角区域的发展,以及奥特莱斯业态在全国的布局,我们认为这一战略契合零售行业转型升级的趋势,2013年预计公司有无锡奥特莱斯广场(已开业)、世博源商业广场、百联杨浦滨江购物中心、台州东森购物中心等4个新项目开业。 盈利预测:基于终端消费环境的低迷,以及利润贡献主体超市、百货业务的拖累,我们认为公司2013年业绩仍难以出现改善,预计13-15年EPS0.68元、0.75元、0.83元。公司作为上海零售行业的领导者,在“购物中心+奥特莱斯”等新业态上运营能力突出,且公司自有物业占比高(约161万平米),资产重估值在20元以上,给予公司2013年13倍PE,目标价8.8元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;新店培育期延长;竞争加剧导致,毛利率下滑

高管、集团频繁增持公司股份,彰显对公司长远发展的坚定信心。此前苏宁高管、苏宁电器集团曾分别于2011年12月13日至2012年1月12日,2012年8月16日至2012年11月15日,增持公司股份2363万股/6794万股,增持总金额2.00亿元/4.28亿元,增持均价8.46元/6.29元。若未来公司股价持续下跌,我们不排除苏宁电器集团、高管继续增持的可能。 苏宁已于6月8日正式宣布线上线下同价,我们认为这是公司一项极具战略意义的重大举措,它将解决市场担心的“左右手互博”问题,若能长期坚定执行下去,则短期虽然损失的是业绩,但长期赢得的是未来。只有做到线上线下同价格、同促销、同运营,才能真正实现消费者的认同以及协同效应的发挥。公司高层的讲话以及我们的草根调研显示,苏宁此次执行线上线下同价的决心不容怀疑。 双线同价尽管不可避免的会降低公司毛利率,并使得公司业绩短期承压,但业绩下降的幅度也许没有市场担心的那么大。原因:一是线上线下产品的差异化,公司会结合自身的优劣势,对线上线下销售的商品、型号进行区格;二是线下收入的快速增长会使得线下的费用率亦随之下降,一旦线上线下同价,苏宁的线下业务将迎来巨大的发展机会,收入的快速增长将使得费用率相应下降(苏宁线下的租金、人工、水电等费用均为固定成本,收入的快速增长可摊薄费用),我们预计公司的净利润率有望在1%-1.5%之间。 我们认同苏宁的线上线下同价,以及后续的开放平台免费战略,看好其线上线下全面融合的云商模式能转型成功,若未来苏宁的盈利模式(①建立在线上线下同价基础上的商品自营能力;②建立在开放平台基础上的流量变现)能得以确立,则公司的投资机会真正到来,只是我们认为这还需要时间。 盈利预测及投资建议:考虑线上线下同价对公司利润可能带来的压力,我们下调其13-15年EPS至 0.18、0.22、0.27元(原为0.21、0.27、0.37元),我们认为①短期内苏宁的投资机会不在于业绩(13年业绩大幅下滑,市场已充分预期),而在于收入、流量的快速提升,盈利模式的形式以及电商格局能否出现利于苏宁的变化;②我们认同公司的转型战略,看好其线上线下融合的云商模式能够成功。给予线下12倍PE,线上1倍PS的估值,目标价7元,“强烈推荐”。 风险提示:线下利润增速继续下降,线上增长缓慢,宏观经济衰退

公司公告:1、公司董事会表决通过了与浙商金汇信托股份有限公司签订信托贷款合同的议案,信托贷款规模为4.5亿元,用于补充公司流动资金。贷款利率执行固定利率8.5%/年,贷款期内不进行调整;2、董事会本着审慎原则,决定变更应收款坏账准备计提比例,此前3年以上应收款项坏账准备计提比例统一为30%,现改为3-4年应收款计提比例为30%,4-5年应收款计提比例为50%,5年以上应收款计提比例为100%。 公告点评: 拓宽融资渠道,解决公司资金需求。经过多年发展,公司已形成以零售业、酒店业为中心,协同房地产业复合发展的业务格局,并且初步实现产业间的协同发展,良性互动。但由于公司目前在建与待建项目较多(尤其是房地产开发项目),故对资金的需求量也随着规模的扩张而不断增长。此次通过信托贷款方式融资4.5亿元,是公司拓宽融资渠道,改善公司财务状况的一次积极尝试。截至2013年一季度末,公司银行贷款总额约27.2亿元,资产负责率高达79.2%。 公司目前在建项目主要有4个,分别为沈阳友谊时代广场、邯郸友谊时代广场、大连富丽华国际公寓和苏州双友新和城项目,其中我们预计大连富丽华国际公寓明年预售,沈阳友谊时代广场、邯郸友谊时代广场2015-2016年投入使用。 变更应收账款坏账计提比例,对公司2013年业绩影响不大。根据公司2012年年报的应收账款数据,我们判断其2013年Q1的应收账款49.63万元,其账龄在4-5年左右,因此即使按100%计提,对公司当年的利润也影响不大,可以忽略。 公司主要看点:①MBO完成后,公司未来的业绩释放值得期待,但我们认为未来公司的利润释放将是一个逐渐的过程,需要耐心,业绩释放主要来自于友谊商城2期开业后的盈利增长,以及2012年末地产27.64亿元预收房款的结算;②友谊集团可能的资产注入。集团目前持有奥林匹克购物广场、春柳购物中心等4个与上市公司存在同业竞争的资产,未来存在通过资产注入等方式来解决同业竞争的可能;③资产重估值突出,目前股价安全边际高。公司目前自有物业(已开业项目+待开业项目)的RNAV值约为34.32亿元,折算股价9.63元/股,相对当前股价溢价率约67.2%。 盈利预测及投资建议:预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元、0.69元、0.89元,其中地产业务是未来业绩增长的主要动力,给予商业15倍PE,地产12倍PE,目标价7.23元,目前公司股价对应2013年PE11.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:消费持续低迷、财务费用快速上升、房地产调控力度加大

公司公告:2013年5月31日,公司对海宁本部二期B座皮装鞋业广场四楼155间商铺,约7495平米(套内面积)进行招租,最终全部招租成功,平均租金水平5353.4元/平米/月,租赁期限2013.9-2014.6,总租金收入4.01亿元,预计将增厚2013年EPS0.08元,增厚2014年EPS0.12元。 投资要点: 租金水平大超市场预期,原因:①商铺供不应求,拟招租商铺155间,参与投标商户730户;②毛皮服饰2012年销售情况好,发展前景广阔。目前海宁本部除一四期过街天桥(建筑面积2152平米)外,并无专门定位销售毛皮服饰的区域,该楼层定位较为稀缺;③第一年租金包含商铺承租权费(即承租商户未来有权进行一次商铺转让,获取商铺转让收益),故商户愿意给出高溢价。二期四楼商铺的租金水平高达5353.4元/平米/月,显著高于周边同类同地段商铺约168元/平米/月的租金水平,我们预计其第二个租赁年度租金水平将下降至180元/平米/月。 此次招投标租金尽管包含承租权费,但高达5353.4元/平米/月的水平,还是从侧面反映了公司目前各市场的租金水平与市场化租金有较大差距,未来海宁本部市场的租金还有较大提租空间。 二期四楼的这种招租模式,我们认为或许代表者公司一种新的租赁模式,这样做的好处:①以承租权费将商铺以近似销售的价格租赁出去,同时商铺所有权仍归公司所有,未来继续可以每年收取租金(可正常提租);②此种模式也便于对公司目前低于市场租金水平的商铺进行价值重估。 未来不排除二期四楼的这种招租模式在海宁其它市场实行的可能。海宁的承租权招租模式,在经过海宁四期、成都市场、海宁一四期过街天桥等项目的不断摸索后,已日趋成熟,未来公司有可能会对海宁的其它已开业市场(如二期市场B座的2、3楼),按照二期四楼的这种招租模式,对商铺进行价值重估。 观点重申:海宁皮城①是零售板块里的稀缺品种(受电商冲击小+全国化扩张初期+业绩增长确定、增速快);②低估值高成长,有望演绎大行情,目前公司2013、2014年PE分别为19.5倍、16倍,相较2013年64%、2014年22%的业绩增速,估值仍偏低;③坚定看好公司的业绩确定性成长逻辑,下跌即买入良机!上调盈利预测及目标价,持续“强烈推荐”:考虑10送10后,我们上调公司2013-2015年EPS至1.03/1.26/1.57元(原为0.95/1.14/1.50元),海宁皮城是我们未来3年最看好的投资标的,自持续推荐以来,公司股价表现优异,坚定看好公司投资价值,上调目标价至26元(对应2014年20倍PE),“强烈推荐”! 风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降

公司公告:海印摄影城以35元/平米/月的租金,向控股股东海印集团续租其持有的物业,租期6年,租赁期限由2013年9月16日至2019年9月30日,租赁期限内租金不递增,合同总金额1174.23万元。 公告点评: 集团再次以低价将自有物业租赁给上市公司,彰显控股股东对上市公司的大力支持。继布料总汇之后,海印集团再一次以明显低于市场水平的租赁价格将自有物业出租给上市公司,用于海印摄影城运营,彰显了集团对上市公司的支持。本次租金水平35元/平米/月,在未来6年(2013.9.16-2019.9.30)租金不递增,且相比上一租赁期限(2012.9.16-2013.9.15),租金水平没有上涨。 海印摄影城于2010年由集团注入上市公司,目前运营情况良好。海印摄影城营业面积4627.5平米,于2010年由集团注入上市公司,2011、2012年营业收入分别为255.5万元、328.9万元,净利润分别为72.74万元、36.8万元,目前运营情况良好。根据续租合同,海印摄影城的租金成本未来6年将保持不变,随着摄影城的日益繁荣,我们预计其租金收入将保持每年约10%-15%的稳定增长,净利润保持年均10%-20%的增长。 公司各商业项目持续繁荣,内生提租+外延扩张稳健,2013年租金剪刀差将继续扩大。①内生提租无压力:由于已开业市场持续繁荣,公司各成熟项目能保持每年5%-10%的提租,另外2013年租约集中到期的流行前线、缤缤广场,也能多收3-6个月进场费;②外延扩张稳步推进:新项目大概率能按进度开业:花城汇2013年6月末试营业(已通过消防验收);国际展贸城一期2013年底交付土地,2014年计租;大旺又一城超市部分2014年交付使用等。 维持此前观点:①尽管短期业绩欠佳,但海印仍是零售板块里较为稀缺的值得中长期关注公司;②2013年是公司业绩的蛰伏之年,2014年有望实现爆发式增长(商业新项目全年贡献利润+高岭土业务渐入正轨+地产业务结算);③中长期我们仍十分看好公司的成长前景,维持“强烈推荐”评级,建议逢低买入或2013年Q4再关注。 盈利预测:维持公司2013-2015年EPS分别为0.88(+0%)/1.25(+43%)/1.54(+23%)元的盈利预测不变,目前股价对应2013年PE13.8倍,预计2013年公司商业贡献EPS0.58元、地产贡献EPS0.26元、高岭土贡献EPS0.04元,目标价15元。 风险提示:商业项目进度低于预期;高岭土下游行业景气度大幅下滑

事件:近期我们跟踪走访了人人乐,与公司高管就目前的经营情况,门店扩张计划及未来发展战略进行了交流,以下是我们对公司的主要观点。 投资要点: 内外因共同导致公司2012年业绩出现亏损。2012年公司经营情况不佳,全年实现营业收入129.13亿元,同比增长6.79%,实现净利润-8961.48万元,同比下降152.9%。亏损原因:①外部:宏观经济增速放缓、行业竞争加剧、电商冲击、租金人工成本刚性上涨等多方挑战,使得公司老店的同店增速下滑,同时新店培育期延长;②内部:2011年新开门店过快(24家店)、管理层不稳定(3大高管离职)、2012年关店费用导致(关闭8家门店)。 最黑暗的时候已经过去,尽管未来短期业绩或有波动,但中长期向上趋势已确立:一方面,公司已认识到2012年业绩亏损的问题所在,2013年将继续坚持“减速、调整、巩固、提高”的经营策略,围绕“增业绩得升收益率,减成本降低费用率”的年度主题开展工作,预计公司2013年开店速度放缓至10家左右,管理层也在经过2012年的动荡后趋于稳定; 另一方面,随着宏观经济的企稳,我们预计下半年CPI将逐渐回升,有望带来公司同店增速提升以及费用压力的缓解。 公司中长期向上趋势已确立,在扩张减速+费用管控等措施下,公司Q1毛利率同比增加0.98个百分点至20.18%,净利润也扭转过去三个季度的亏损,实现盈利2331万元(净利率提升至0.66%)。尽管短期公司业绩可能因开关店因素而有波动(Q2因关店可能出现亏损,13年预计关店2-3家),但中长期向上趋势已确立。 估值较低+业绩好转趋势确立,公司中长期投资价值显现。①公司目前每股净资产8.22元,PB1.15倍,同时相对公司2013年约140亿元的销售额,目前PS仅0.27倍,PB、PS在行业内均处于底部区域,公司股价下跌空间小;②公司经营性现金流健康,2012年经营性现金流约5.25亿元,且目前账上拥有净现金20.98亿元,无偿债风险;③业绩逐渐好转趋势确立,毛利率上升+费用率下降将逐步驱动公司净利率恢复至行业正常的2%水平,未来公司业绩弹性巨大。 盈利预测:预计公司2013-2015年EPS分别为0.15元、0.35元、0.68元,现在看公司估值高达64倍,但考虑到公司净利率的逐渐回升趋势,若净利率2015年能恢复到1.5%水平,则届时估值仅13.6倍,我们认为从中长期角度看,公司目前价位已具有投资价值,后续需关注公司的收入增速及费用控制情况,给予目标价11元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:管理层不稳定、开关店对公司费用的影响、新门店培育期延长

投资要点: 哈尔滨项目有望于2014年9月建成开业。我们预计项目用地拿到后,公司将很快动工建设,尽管工期较为紧张,但鉴于皮革专业市场的建造施工并不复杂,我们判断哈尔滨项目还是能赶在2014年9月前建成开业。 哈尔滨项目地理位置优越,当地具有良好的皮装消费条件和消费习惯,且直接面向东北亚,发展前景十分看好。从地理位置上看:①哈尔滨地处北国,冬季漫长、辐远辽阔、人口众多,不仅拥有庞大的皮革、皮草消费群,更与俄罗斯的商贸往来密切,是公司进军俄罗斯市场的最佳桥头堡;②公司哈尔滨项目位于哈西客站道里区域内,位置优越,哈西客站是哈尔滨市的交通枢纽,高速公路、地铁、长途客站等遍布周边,更与东北亚、俄罗斯等联系密切。 在良好的品牌效应+当地政府的大力支持下,哈尔滨项目开业后快速繁荣是大概率事件,预计将对公司2014、2015年业绩带来积极影响。哈尔滨项目初步规划将建设一个18万平米的皮革专业市场和8万多平米的商务楼,由于该项目的拿地成本不高(土地成本约1426元/平米),预计开业后的毛利率能达到80%以上,增厚公司2014、2015年EPS约0.05元、0.18元。 Q2公司高毛利率的租赁业务+成都商铺结算将驱动公司业绩进一步提速,我们预计公司Q2业绩增速100%以上。原因:①新市场的增量租金贡献(武汉市场、海宁五期、成都市场、佟二堡二期裘皮市场);②老市场提租效应的显现(老市场2012年6月提租后在2013年上半年将贡献增量租金);③成都市场商铺销售收入结算,成都商铺总销售收入4.67亿元,毛利率90%,预计Q2结算部分。 观点重申:海宁皮城①是零售板块里的稀缺品种(受电商冲击小+全国化扩张初期+业绩增长确定、增速快);②低估值高成长,有望演绎大行情,目前公司2013、2014年PE分别为22倍、18倍,相较2013年51%、2014年20%的业绩增速,估值仍便宜,随着公司内生提租+外延扩张的不断推进,公司股价有望演绎大行情;③坚定看好公司的业绩确定性成长逻辑,下跌即买入良机! 目标价46元,持续“强烈推荐”:维持公司2013-2015年的盈利预测1.90元(增速51%)、2.28元(增速20%)、3.00元(增速32%)不变,海宁皮城作为模式稀缺,且低估值高成长的典型代表,是我们未来3年最看好的投资标的,坚定看好,6个月内目标价46元,持续“强烈推荐”! 风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降

公司公告:全资子公司海宁皮革城担保有限公司已于近日注册成立,注册资本1亿元。经营范围:主营融资性担保业务;兼营非融资性担保业务,与担保业务有关的财务顾问、咨询中介服务,按规定以自有资金进行投资。 投资要点: 成立担保公司,是公司全方位服务市场商户,增强公司商户凝聚力的一次有力尝试。皮革行业产销季节性强、经营用款高峰集中且企业固定资产相对不足,融资难一直是制约公司许多商户发展的重要因素。通过设立担保公司,一方面能完善海宁皮城中小商户的金融服务体系,缓解中小商户融资担保难、成本高的矛盾,促进商户健康发展;另一方面,担保公司将主要针对皮革城租户开展担保业务,可进一步提高海宁皮城对商户的凝聚力。 公司目前自有现金充裕,设立担保公司无需借助贷款或融资,可提高资金使用效率,也能缓解公司的资金闲置压力。截至2013年一季度,公司账上共有现金15.56亿元,同时每年能产生现金流十多亿元,公司的现金流状况非常健康。 公司经营担保业务风险可控。初期公司的担保对象仅限于公司旗下各皮革市场的经营户,较高的商铺转租价值,以及对担保对象经营情况的深入了解与及时跟踪,我们认为公司经营担保业务的风险可控。担保业务预计利润贡献有限,但对公司租金的稳定增长,以及外延扩张的持续推进意义较大。根据担保公司的平均收益率及杠杆率,同时考虑到公司初期在开展担保业务时可能偏谨慎,我们预计该业务贡献利润将较为有限,预计初期每年新增利润500-800万元,增厚EPS0.01-0.02元。公司的内生提租+外延扩张成长路径离不开商户盈利能力的提升,若担保业务推出后,商户的融资效率能有效提升,则商户的盈利能力与扩张能力有望得到显著增强,公司“内增外延”战略的基础将进一步得到夯实。 观点重申:海宁皮城①是零售板块里的稀缺品种(受电商冲击小+全国化扩张初期+业绩增长确定、增速快);②低估值高成长,有望演绎大行情,目前公司2013、2014年PE分别为21倍、17.8倍,相较2013年51%、2014年20%的业绩增速,估值仍便宜,随着公司内生提租+外延扩张的不断推进,公司股价有望演绎大行情;③坚定看好公司的业绩确定性成长逻辑,下跌即买入良机! 上调目标价至46元,持续“强烈推荐”:维持公司2013-2015年的盈利预测1.90元(增速51%)、2.28元(增速20%)、3.00元(增速32%)不变,海宁皮城作为模式稀缺,且低估值高成长的典型代表,是我们未来3年最看好的投资标的,担保公司的成立能提升估值,上调6个月目标价至46元,持续“强烈推荐”! 风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降

公司公告:董事会审议通过了《关于设立海印股份专项资产管理计划的议案》,拟以公司经营管理的部分商业物业未来五年的经营收益权作为还本付息依据,募集资金不超过16亿元,其中优先级资产支持证券不超过15亿元,由符合资格的机构投资者认购,次级资产支持证券不超过1亿元,由上市公司全额认购。 公告点评: 本专项资产管理计划,我们认为本质上就是以资产证券化方式进行的融资。公司以自身经营管理的部分商业物业在未来五年的经营收益权(即净租金收入)作为还本付息依据,向机构投资者融资15亿元,是公司在新的《资产证券化业务管理规定(征求意见稿)》出台后的一次积极尝试,拓宽了上市公司的融资渠道。 本专项资产管理计划,安全边际高,预计对稳健型投资者有较高吸引力。1、项目现金流稳定,质押率约71%。根据我们的模型,公司商业物业2012年的净租金收入约为4.2亿元,由于市场持续繁荣,公司能每年提租5%-10%,因此这些项目过往的净租金收入现金流稳定上升,不考虑提租,未来5年的净租金收入约为21亿元,本次拟融资15亿元,质押率71%;2、公司以自有资金约1亿元全额认购次级资产支持证券,相当于对15亿元优先级资产支持证券进行了担保,若因风险使得优先级遭受损失,则损失由公司的1亿元次级资产支持证券先行承担;3、综合考虑已进行资产证券化的上市公司案例(如华侨城、隧道股份),以及目前的融资环境,我们预计本次融资的利率在7%-8%之间。较高的安全边际,以及7%-8%的收益率,我们预计对稳健型投资者有较高吸引力。 本专项资产管理计划,拓宽了上市公司的融资渠道,有利于加快新项目开发进度。一方面,该计划是公司目前除了发债、银行贷款后(直接股权融资暂难以实施)的一种新型融资渠道,对于补充公司资金实力意义重大;另一方面,该资金到账后,有利于加快在建新项目(如国际展贸城等)的开发进度,同时也不排除公司在资金实力充足后,寻找可适的时机进行项目并购的可能。本专项资产管理计划还需股东大会,以及证监会的审议通过方能实施。 维持此前观点:①尽管短期业绩欠佳,但海印仍是零售板块里较为稀缺的值得中长期关注公司;②2013年是公司业绩的蛰伏之年,2014年有望实现爆发式增长(商业新项目全年贡献利润+高岭土业务渐入正轨+地产业务结算);③近期公司股价已有较大幅度调整,中长期我们仍十分看好公司的成长前景,维持“强烈推荐”评级,建议逢低买入或2013年Q4再关注。 盈利预测:维持13-15年的盈利预测不变,目前PE13.3倍,目标价15元。 风险提示:商业项目进度低于预期;高岭土下游行业景气度大幅下滑

公告点评: 集团以低价向上市公司租赁物业,彰显了控股股东对上市公司的大力支持。布料总汇本次向海印集团续租的物业,位于广州市优质地段――越秀区沿江东路,总建筑面积约7339.62平米,自2008年以来,集团对布料总汇的租金一直维持在35元/平米/月,远低于广州市地区及周边同等市场的租金水平,本次续租控股股东海印集团依然没有上涨租金(2013年6月1日至2019年5月31日),充分彰显了对上市公司的支持。 布料总汇经营效益好,盈利能力强。2011、2012年,公司布料总汇的营业收入分别为2020万元、2117万元,净利润分别为912万元、1064万元,经营效益好。根据本次续租合同,布料总汇的租金成本在未来6年不变,我们预计随着布料总汇的日益繁荣,该项目的租金收入将保持每年稳定增长(年均增长约5%-10%),净利润将保持年均10%-20%的增长。 公司各商业项目持续繁荣,内生提租+外延扩张稳健,2013年租金剪刀差将继续扩大。①内生提租无压力:由于已开业市场持续繁荣,公司各成熟项目能保持每年5%-10%的提租,另外2013年租约集中到期的流行前线、缤缤广场,也能多收3-6个月进场费;②外延扩张稳步推进:新项目大概率能按进度开业:花城汇2013年Q2末试营业(已通过消防验收);国际展贸城一期2013年底交付土地,2014年计租;大旺又一城超市部分2014年交付使用等。 维持此前观点:①尽管短期业绩欠佳,但海印仍是零售板块里较为稀缺的值得中长期关注公司;②2013年是公司业绩的蛰伏之年,2014年有望实现爆发式增长(商业新项目全年贡献利润+高岭土业务渐入正轨+地产业务结算);③近期公司股价已有较大幅度调整,中长期我们仍十分看好公司的成长前景,维持“强烈推荐”评级,建议逢低买入或2013年Q4再关注。 盈利预测:预计公司2013-2015年EPS分别为0.88(+0%)/1.25(+43%)/1.54(+23%)元,目前股价对应2013年PE12.2倍,预计2013年公司商业贡献EPS0.58元、地产贡献EPS0.26元、高岭土贡献EPS0.04元,目标价15元。 风险提示:商业项目进度低于预期;高岭土下游行业景气度大幅下滑

公告点评: “农业产业化国家重点龙头企业”含金量高,永辉能够入选与其以生鲜领先的产品结构(生鲜产品收入占比50%左右),以及农改超的发展历程和政策导向相关。“农业产业化国家重点龙头企业”由农业部、商务部、国税总局、证监会等8部委共同认定,合金量高,截至2012年2月,农业产业化国家重点龙头企业总数约1253家,占全国各类龙头企业总数的1%左右。为确保质量与水平,8部委组成的全国农业产业化联席会议每2年会对企业进行一次监测评估,淘汰不合格企业,同时等额递补。永辉超市此次是递补成为农业产业化国家重点龙头企业的。 永辉超市是目前唯一一家入围农业产业化国家重点龙头企业的商业流通企业。过往的农业产业化国家重点龙头企业只涉及农产品生产加工和种养殖环节,流通环节只涉及到批发市场,并未有商业流通企业入选。此次永辉超市作为唯一一家商业流通企业入选,有利于进一步加强农超对接,促进农产品更好地流向消费者。 永辉超市的入选,或意味着国家未来将进一步加强对农产品流通企业的政策扶持力度。根据国务院在2012年初出台的《关于支持农业产业化龙头企业发展的意见》,农业产业化国家重点龙头企业未来将可获得税收减免,以及在银行信贷、财政支持和配股融资等方面的诸多优惠政策,农产品流通企业未来将在促进农业现代化发展中发挥更大的作用。 永辉业绩逐季好转趋势Q2将持续,我们预计永辉Q2的业绩增速在150%左右,未来3年业绩CAGR=35%+。原因:公司目前已初步完成全国化布局+新门店(开业时间不足3年)占比高达52%+生鲜领先经营模式,且公司明显加强了后台供应链管理,以及费用管控,经营效率有望持续提升,业绩持续高增长可期。 盈利预测:考虑公司10送10后的股本扩容,预计公司13-15年EPS 分别为0.46元/0.60元/0.82元(若再考虑增发后的摊薄,则为0.45元/0.58元/0.80元)。我们认为:①永辉作为A股里最具成长为巨型零售企业气质的公司,是难得的长期投资标的;②2013年Q2,永辉有望延续基本面向上拐趋势,且公司未来3年业绩高增长可持续。目前股价对应2013年PE 29.1倍(永辉合理估值中枢30-35倍,13年主要赚业绩增长带来的收益),持续“强烈推荐”,目标价18元。 风险提示:门店扩张、新店培育不及预期;宏观经济下滑;小非减持

大连友谊已于2012年11月完成MBO,其三大业务中商业、酒店增长稳健,房地产业务2012年末预收房款27.64亿元,且储备项目多,未来可持续。MBO完成后,公司核心管理层与上市公司在利益上结合的将更加紧密,能够激励管理团队降低代理成本,为上市公司创造效益,公司未来的业绩增长存在释放动力。公司三大看点:MBO后的业绩释放、友谊集团可能的资产注入、较高的资产重估值。 投资要点: MBO已完成,未来业绩有望得到释放。为避免大股东变化可能带来的上市公司经营管理波动,嘉威德投资(管理层持股公司)承接了原第一大股东一方地产的34.4%友谊集团股权(承接后,持股比例51%),并于2012年11月获股东大会通过。管理层此次MBO友谊集团的价格折算大连友谊的股价约为5.13元/股。MBO完成后,管理层与上市公司在利益上结合的更加紧密,未来公司的业绩增长存在释放动力。 商业板块:以百货零售为主,内生增长与外延扩张双轮驱动。公司商业定位中高端,目前已开业项目7个,待开业项目4个,过去6年公司商业营收增长稳健(年复合增速8.5%),利润贡献主体是友谊商城1期,年净利润6000万左右;商业板块的外延扩张主要看2012年9月底开业的友谊商城2期(主要增长点),以及待开业的4个新项目(大连东港、沈阳金廊、辽阳京都购物中心、邯郸项目)盈利增长。 酒店板块;营收增长稳健,利润波动较大。富丽华大酒店是公司酒店业务的收入、利润贡献主体,凭借良好口碑与管理,公司酒店业务营收增长稳健,利润受费用、折旧等因素影响波动较大。目前富丽华酒店3期在建,预计2013年可实现预售。 房地产板块:储备项目多,未来可持续成长。经过多年发展,公司地产业务已形成以大连为重心的辽宁区域、以苏州为中心的长三角区域、以邯郸为切入点的环渤海区域的战略布局。公司目前在售的房地产项目主要有2个,储备项目6个,2012年末共有预收房款27.64亿元,待售面积115.98万平米,在预收房款逐步结算,以及新项目依次开盘的背景下,公司地产业绩的持续稳定增长是大概率事件。 公司看点:①MBO完成后,公司未来的业绩释放值得期待。动力主要源于友谊商城2期开业后的盈利增长,以及地产27.64亿预收房款的结算;②友谊集团可能的资产注入。集团目前持有奥林匹克购物广场、春柳购物中心等4个与上市公司存在同业竞争的资产,未来存在通过资产注入等方式来解决同业竞争的可能;③资产重估值突出,目前股价安全边际高。公司目前自有物业(已开业项目+待开业项目)的RNAV值约为34.32亿元,折算股价9.63元/股,相对当前股价溢价率约60.77%。盈利预测及投资建议:预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元、0.69元、0.89元,其中地产业务是未来业绩增长的主要动力,给予商业15倍PE,地产12倍PE,目标价7.23元,目前股价对应2013年PE11.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:消费持续低迷、财务费用快速上升、房地产调控力度加大

公司公告:1、拟将海印集团持有的总统大酒店100%股权及其债权,与海印股份持有的炭黑业务100%股权及其债权进行置换,总价值2.89亿元; 2、海印集团就置换进来的总统大酒店未来3年的归属净利润进行了承诺,若未能达到2013年600万、2014年720万、2015年864万元,则差额由海印集团补足。 公告点评: 公司炭黑业务在行业内优势不明显,激烈竞争使得该业务经营风险较大,未来存在严重亏损的可能。公司将炭黑业务剥离上市公司,一方面规避了炭黑业务可能的大幅亏损对上市公司利润的吞噬,有助于公司业绩的稳健增长;另一方面公司将炭黑业务以明显高于市场价值的2.44亿元置换给海印集团(若直接将炭黑业务出售给第三方,则预计成交金额将低于本次转换价格,会对公司股东的利益造成损害),也充分体现了控股股东对上市公司的大力支持及对中小股东的保护。 置换进来的总统大酒店,位于广州市天河区商业繁华地带,地理位置优越,盈利前景良好,我们认为其是一块优质资产。表面看,总统大酒店过去3年的盈利情况不佳,2010-2012年的利润情况分别为-303万元、247万元、-314万元,其主要原因是总统大酒店作为海印集团唯一的接待场所,很多业务接待费用和社会接待费用均由总统大酒店承担,导致其销售费用率(40.68%)、管理费用率(46.07%)明显高于酒店类上市公司。预计本次收购完成后,海印集团今后在总统大酒店的消费将严格由海印集团承担,总统大酒店完全有能力实现其承诺的2013-2015年净利润600万元、720万元、864万元目标。 本次资产置换完成后,对上市公司有三大意义:一是剥离风险资产,提高了上市公司的资产质量,增强持续盈利能力;二是以较高价格将炭黑业务剥离,并对注入的总统大酒店未来3年利润给予了承诺,保护了中小股东的利益;三是解决同业竞争,酒店业务是公司未来商业地产业务的“三驾马车”之一(分别为商业板块、地产板块、酒店板块),未来将在“海印又一城”系列项目中进行复制。 维持此前观点:①尽管短期业绩欠佳,但海印仍是零售板块里较为稀缺的值得中长期关注公司;②2013年是公司业绩的蛰伏之年,2014年有望实现爆发式增长(商业新项目全年贡献利润+高岭土业务渐入正轨+地产业务结算);③近期公司股价已有较大幅度调整,中长期我们仍十分看好公司的成长前景,维持“强烈推荐”评级,建议逢低买入或2013年Q4再关注。 盈利预测:预计公司2013-2015年EPS分别为0.88(+0%)/1.25(+43%)/1.54(+23%)元,目前股价对应2013年PE11.7倍,预计2013年公司商业贡献EPS0.58元、地产贡献EPS0.26元、高岭土贡献EPS0.04元,目标价15元。风险提示:商业项目进度低于预期;高岭土下游行业景气度大幅下滑