公司近况 公司近期宣布战略转型并上线王府井APP,意在探索O2O 模式,打通实体、网上商城、移动应用三大核心渠道,创新零售业模式。 公司是低估值、稳增长、存变革预期典型代表,亦是我们近期传统零售股(王府井、重百、友谊、合百、友好等)重点推荐标的。 评论 1、积极转型O2O,与微信合作、推出APP 终端等能激活线下门店,助力线上线下融合。作为全国连锁百货业龙头,公司基本面优秀,此前因新开门店仍处培育期、成本攀升等因素影响,业绩较为平淡,转型“线上线下全渠道的新型消费模式”能激活公司线下门店活力,提升市场对公司的未来前景预期。目前公司已在线上布局有王府井网上商城、官方微信微博、王府井APP 等,转型O2O,创新零售业新模式决心坚决。 2、近期媒体对国企改革报道升温,公司实际控制人为北京市国资委,若后续国企改革能持续推进,则公司管理层积极性、企业活力、经营业绩等均有望得以释放,助力公司估值继续提升。 3、大股东收购春天百货,后续的整合重组预期及业务互补有望成为股价催化剂。截至2013 年8 月底,大股东王府井国际已收购春天百货96.72%股权,由于涉及同业竞争,后续双方的整合重组值得期待,且春天百货在奥特莱斯业态(已开3 家)上有一定优势,公司也能借势切入奥特莱斯领域,进一步丰富公司的业务布局。 4、2010 年底大股东王府井国际引入中信产业资本等战略投资者,布局长远。战略投资者的引入一方面改善了公司的治理结构,充实公司发展所需资金与资源;另一方面也提升了公司的并购重组运作能力(如春天百货等)。 估值建议 维持盈利预测,2012 年下半年基数较低,同时约6000 万委托理财收入有望Q4 确认,公司下半年业绩有望适度改善。 维持审慎推荐。公司市盈率在板块中处于中低水平,且战略转型,尝试O2O 模式创新等有助于提升市场对公司的未来前景预期,估值修复行情有望延续;此外控股股东王府井国际收购春天百货亦提供资产注入可能性,我们会持续关注。 风险 消费数据低于预期;新店培育期延长。

公司近况 公司公告:苏宁旗下的易付宝已获得基金销售支付结算许可,可为基金网上直销提供支付结算服务,同时易付宝的余额理财产品也已开发完毕,后续将正式上线运营。此外,苏宁易购作为基金电商平台业务的报备工作也在推进,待监管部门审核通过。 评论 1.作为我们“重塑价值链,迈向新经济”组合的首推标的,苏宁本次关于基金销售支付结算业务的获批,符合我们此前"公司将围绕B2C上下游生态链创造更多价值创新"判断。 未来苏宁每一步围绕B2C和扩大销售规模、客户及供应商群体的业务创新与布局都会受到市场的广泛关注,基金业务仅仅是公司一系列创新业务的开始,后续公司还有望在移动转售、银行、消费金融、物流等业务上取得突破。 2.基金销售支付结算许可的获批,为后续苏宁易购开展基金销售业务打下良好基础。我们认为苏宁基金业务的盈利模式主要是向基金公司收取服务费、尾随佣金等后端费用,初期主要面向个人消费者,下一步还会向苏宁开放平台的商户及供应商推出更多样化的基金理财产品。基金业务是苏宁大金融布局的重要部分,有利于全面建立从消费者到商户的端到端的金融解决方案和增值服务能力,大幅度提升用户体验、提升供应链资金效率。 3.苏宁易购作为开放型基金电商平台,其价值将日益凸显,成长空间巨大。据媒体报道,目前已有多家基金公司与苏宁进行了洽淡,且作为开放性第三方基金电商平台(阿里巴巴拟收购天弘基金51%股权),苏宁易购未来基金业务的开展迎来发展机遇。随着公司各项金融业务(基金、保险、银行、小贷、支付)的不断推进,苏宁未来的成长空间十分广阔。 4.3季度蓄势待发,4季度起向好趋势有望更明显。3季度是公司线上线下同价后的第一个季度,系统、流程等方面仍在持续完善,而4季度进入相对旺季,双渠道整合优势将充分体现,同时公司后续仍不缺催化剂。 估值建议 重申推荐。公司战略转型明确,执行力强,线上线下同价后市场份额提升,后续围绕B2C上下游生态链有望衍生更多创新价值。中长期看规模效益提升带来的利润率恢复将是股价上涨持续动力。 风险 消费持续疲软。

公司近况 公司公告:王府井于9月25日召开了媒体沟通会,期间就公司战略转型、打造全渠道消费、控股股东王府井国际收购春天百货的进展情况等问题进行了介绍。另外公司的成都、西宁、长沙等主力门店已上线微信公共账号,探索O2O营销模式意图明显。 评论 1.O2O模式有望成为行业未来发展趋势,助力价格体系再造与全渠道模式变革,传统零售商迎来新机遇。通过与互联网企业(如腾讯)合作发展O2O,传统零售商一方面能更好发挥自身在体验、服务上的差异化优势,减缓电商冲击;另一方面便于零售企业精准营销,助力线上线下价格体系再造,刺激消费;最后全渠道互动能提升消费者购物体验,为线下门店吸引更多客流,提升单店业绩。随着O2O模式的深入,商品价格体系将更加透明,零售商运营效率有望提升,且更多差异化商品、体验式服务也利于增加客户粘性。 2.公司战略转型方向明确,作为全国连锁百货龙头,其发展“线上线下全渠道的新型消费模式”能提升市场预期,助力估值提升(2013年公司PE12.9倍,低于百货行业平均14.03倍水平)。据中国证券报报道,公司战略转型方向将主要围绕规模发展、业务格局、经营模式、全渠道及新技术应用、组织架构、体验式服务等领域展开,依托全国连锁的规模优势与发展经验,公司有望打通实体、网上商城、移动应用三大核心渠道,创新零售业模式。 3.4季度经营展望:外延扩张稳步推进,年底焦作王府井有望开业;终端销售情况未见明显回暖,预计公司Q4收入增速10%左右;成本上升,新门店培育等使得公司短期业绩承压,约6000万元委托理财收入有望2013年Q4确认,将部分抵消财务费用上涨压力。 估值建议 维持盈利预测,2012年下半年基数较低,业绩有望适度改善。 维持审慎推荐。短期看,公司市盈率在板块中处于中低水平,且战略转型,尝试O2O模式创新等有助于提升市场对公司的未来前景预期,公司有望迎来一波估值修复行情;中长期看,公司零售网络布局较为完善,中西部门店具备增长潜力,控股股东王府井国际收购春天百货股权提供资产注入可能性,我们会持续关注。 风险 消费数据低于预期;新店培育期延长。

公司近况 近期我们多角度调研了海宁皮城,与公司管理层、电商负责人、商户等就公司外延扩张、内生提租、电商发展、新模式新业态等进行了深入交流,再次验证了我们此前观点:公司成长空间明确,行业中相对稀缺,内增外拓全国布局快速推进,线上线下双剑合璧值得期待!评论 外延扩张:快速推进,全国网络布局和成长性明确。公司储备项目充沛,预计明后年将保持每年2家左右的扩张速度,不排除个别年份好于预期可能。当前公司已在海宁本部、华东、华中、东北、西南等地完成皮革市场布局,未来还有望在西北、山东等地外拓(西安、济南、呼和浩特等多个项目考察中),发展空间明确。 内生提租:本部稳健增长,外埠市场提租幅度较大,拉动业绩持续较快增长。我们预计2013年6月,海宁本部一、二期提租幅度5-10%;佟二堡一期提租20%-30%、成都市场提租25%左右、新乡市场提租约20%、沭阳市场提租约10%。 积极推进业务创新,“引进来”“走出去”尝试突破。①公司网购平台――海皮城已上线,定位为皮革专业购物平台和批发平台,以线上线下联动(O2O)为主要目标,线上线下双剑合璧效果值得期待。②9月底海宁本部欧洲品牌一条街有望开业(“引进来”),直接落户缩短中间环节,提升公司影响力;③探索走出国门可能性(“走出去”),俄罗斯等地已考察多次。 股东支持、良好体制、持续创新与独特模式是公司中长期能不断发展壮大的保证。管理层激励、人才培养等方面体制健全;皮革产业链延伸提升效率并实现资源整合;资金充沛、滚动开发实现资金有效利用和项目成功。 估值建议 维持盈利预测与“推荐”评级。公司成长空间明确,业绩增速快,在零售板块内相对稀缺,新市场开拓、提租是公司股价催化剂,明年2季度是时间窗口(预计哈尔滨市场、佟二堡三期2014年2季度开始招商,2014年提租的时间窗口亦在明年2季度)。 风险 消费环境持续低迷。

公司近况 9月12日晚苏宁举办了“开放平台战略通报暨联盟大会”,阐述了其开放平台“苏宁云台”的战略构想、服务内容和实施细节。 我们认为,互联网基因与苏宁当年横扫传统家电卖场时的基因是一样的。"决心巨大,模式优化,理念轰动,基础扎实",苏宁是目前"涉电商"投资主题中最具实质和真正空间无限的大公司。 评论 苏宁已义无反顾地要转型做互联网零售商,而互联网企业的核心是平台经济。苏宁的开放平台将覆盖全品类和全渠道,为入驻商户提供包括物流、数据、金融等服务在内的全套零售解决方案。 “免租金”模式颠覆原有电商平台盈利模式,将电商死海变蓝海,力争使100%入驻商家实现盈利。苏宁不向入驻商户“收租”,包括免除年费、平台/技术使用费等,免除大部分品类优势商户佣金,仅收取低保证金,并大幅缩短商户付款账期。平台通过自营零售、引流推广、物流、金融、数据、售后等服务创造多种盈利模式。 平台继续保持“苏宁”的品质,标准化筛选入驻商户。以苏宁的品牌为入驻商户背书,杜绝假冒伪劣产品和走私漏税现象。 招商进展良好,商家反应热烈。公司计划在2013~15年使入驻商家数量分别达到1万、5万和10万家。第一批报名入驻商家总数已超过5000家,包括中国黄金等大品牌。 我们总结了苏宁“弯道超车”战略五要素:①"弯道"的产生:传统电商服务附加值低,成了"地主收租";②"超车"的优势:购销规模,高毛利大家电,线上线下同价后不亏,物流,售后,实体店体验,苏宁银行.....;③战略核心"O2O":苏宁将是全面打通,立体服务消费者和供应商的大平台;④苏宁转型的深远影响:苏宁的服务和费率将最具市场冲击力,电商版图为之改变;⑤苏宁的利润率将见底回升,估值空间将打开。 估值建议 重申推荐。不亏的现实和O2O模式冲击力,将使苏宁越战越勇,市场份额、规模效益提升带来的利润率恢复将是股价上涨持续动力。 风险 消费持续疲软

公司近况 海宁皮城公布2个新项目(天津、海宁六期)投资公告:天津项目规划总建筑面积15万平米(皮革市场11.2万平米),总投资额5.3亿元,预计2015年三季度开业,项目采取合资方式,海皮占比80%;海宁六期规划总建筑面积33.8万平米,包括展览中心5万平(2014年开业),国际馆12.8万平、皮衣批发中心13.7万平(均2015年开业)、配套商务楼2.3万平,总投资额13.4亿元。 另外公司网上商城--海皮城将于9月12日正式上线(官网公布)。 评论 内增外拓战略快速推进,全国布局初具雏形。公司目前已在华东(海宁本部、江苏)、华中(武汉、河南)、华北(北京、天津)、东北(辽宁、哈尔滨)、西南(成都)等区域完成布局,未来还有望在西北、山东等地外拓(西安、济南、呼和浩特等考察中)。 2013年中报公司拥有货币资金15.6亿元,无银行借款,经营现金流10.3亿元,且项目滚动开发,尽管在建项目多,但资金压力小。 新项目2015年贡献业绩,有望提升市场对公司业绩快速增长预期。天津项目地址理想,成本不高(140万/亩),人口密集且冬季寒冷,有望延续公司新项目当年开业当年繁荣;本部市场一铺难求,六期与原有市场差异化定位(国际馆、皮衣批发、展览),开业后能提升公司核心竞争力,增强市场话语权。根据公司过往项目实际招租情况,本次可行性报告的租售价格偏保守,不排除实际超预期可能,新项目对14年业绩几无影响,15年增厚0.04-0.05元(低个位数影响),16年增厚0.11-0.14元(全年贡献业绩)。 电商平台9月12日正式上线,线上线下双剑合璧值得期待。公司的网上商城――海皮城,定位为皮革专业购物平台和批发平台,以线上线下联动(O2O)为主要目标,前端多平台运营(包括官方平台、批发平台、第三方平台、电商服务平台、实体服务平台),后端统一管理(包括服务平台、智能仓储平台、会员关系维护平台、全网运营平台以及智能数据分析系统)。公司未来将拥有线上线下双渠道,届时融合互补的效果值得期待!估值建议 暂维持盈利预测,公司成长空间明确,行业中相对稀缺,持续推荐。 风险 消费环境持续低迷;管理层减持预期影响短期信心

公司近况 公司公告对外投资项目:拟租赁合肥滨湖世纪金源购物中心A座地上1-3层约43668平方米商业用房,用于百货门店建设,租期20年(含免租期21个月),租金总额5.21亿元(含物业管理费),拟于2013年底开业。 评论 1、外延扩张稳步推进,区域领先优势进一步得以巩固和提升。新项目位于滨湖新区,是合肥市重点打造区域,其与公司在附近待建的滨湖购物中心(相隔3公里)未来将形成良好的互动发展,一举实现对滨湖新区启动区和拓展区的全面覆盖,提升公司在合肥市场的综合竞争力,进一步巩固省会大本营市场。此外,公司还有肥西百大、六安购物中心等多个项目在建或待建。 2、项目成本低廉,后续经营风险不大。根据公告,该项目自物业交付后有21个月的免租期(含装修期3个月),项目开业初期的门店培育压力将得以有效缓解,另据测算,该项目的租金成本为1.8元/平米·天(低廉),且每3个月付一次租金,资金压力不大。 公司在合肥品牌影响力强,三大零售业态优势独特,项目培育期后有望与购物中心已有的商业资源(如知名餐饮、休闲、娱乐、服务项目等)形成良性互动,成为公司新的利润增长点。 3、3季度存在一定低基数效应。去年3季度公司收入仅同比增长0.5%,经营性净利润同比下降7.4%,可适当关注3季度低基数下公司收入和盈利的回升幅度。 估值建议 维持盈利预测不变,预计2013/14年经营性每股收益0.51/0.57元(整体0.55/0.61元),同比增长6.4%和11.8%。 维持“推荐”评级。公司基本面在板块中相对较好,2013年经营性市盈率11倍,位于行业中等水平,但目前零售市场终端销售依旧疲软,短期来看传统零售商仍需消费数据好转配合,公司中报业绩略低,短期股价缺乏催化剂,可待更好时点。

公司近况 近期我们调研了苏宁云商,与管理层就战略定位、发展策略、线上线下同价、开放平台等进行了深入交流,再次验证了我们此前观点:公司战略转型明确,线上线下同价后趋势向好,后续有望围绕B2C上下游生态链衍生更多创新价值,涅磐重生值得期待! 评论 1、2013年是苏宁战略性转折点,围绕“O2O”战略核心,公司将打造全面打通,立体服务消费者和供应商的大平台,提供诸如提换货、物流、金融、体验等全方位服务,彰显了这头“巨象”在醒悟后的魄力与决心,以及在互联网零售新模式布局上的迅捷与创新。 2、转型后苏宁在购销规模、双渠道搭建、高毛利大家电、物流和售后服务、产业链配套等方面均具备优势,此前在网购体验、产品丰富度上的问题亦在不断改善,转型后的苏宁正在重新起航。 3、线上线下同价后应更重市场份额提升,预计经历Q3磨合后规模效应与向好趋势将更明显。我们估计7-8月苏宁销售增速将延续上半年趋势(家电政策退出有影响),渠道打通、国美收缩更利于公司话语权提升。同价后测算,估计公司综合毛利率13.5%左右,费用率降至13%以内,微利将是一段时期内相对稳定状态下的常态(如0.5%利润率,但不排除个别季度波动略亏可能)。后续需跟踪销售、流量、新业务趋势,预计4季度会有更好改善。 4、围绕B2C上下游生态链的衍生、拓展、创新有望持续。9月12日公司开放平台将正式发布、后续还有望在移动转售、互联网金融、大数据、物流、游戏等方面取得突破,中长期看公司盈利点将更加多元化,包括商品销售业务、流量变现、增值服务等。 估值建议 维持“推荐”评级。今年是公司战略和基本面趋势拐点,下半年具备围绕B2C创新等事件性驱动机会,中长期看在经历同价调整后其利润率水平有望见底回升,估值向上空间打开。2013年公司市销率0.48倍(相关电商在0.6-1.7倍),作为"不亏、最2C、P/S最低"的B2C企业,苏宁值得估值溢价。 风险 消费持续疲软;销售难以提升。

公司近况 永辉超市公告:非公开发行的9,141.78 万股新股已于9 月3 日在中国证券登记结算公司办理完登记托管手续,其中董事长张轩松、上海糖酒、郎源股份分别认购7,115 万股(占本次增发股份的77.8%)、1,014 万股和1,014 万股;每股认购价格人民币11.11 元,总认购金额10.16 亿元已于8 月28 日到账,锁定期3 年。 评论 董事长现金参与,并延长原持有股份的锁定期,彰显对公司未来发展信心:? 增发后,董事长兄弟合计持股比例从37.8%上升至40%(董事长约24.68%)。由于董事长为参与此次增发曾质押股份约1.6 亿股,按3 年锁定期,以每年6-7%的利率计算(财务成本,仅按增发融资额约7.9 亿测算,按实际质押金额测算会更高)并加相关费用,则董事长参与此次定增总成本至少9.8亿元以上。董事长本次认购股份7115 万股,折合成本至少13.7-14 元/股,对市场心理上有一定支撑。 ? 新增发股份锁定期3 年,同时张轩松、张轩宁分别延长此前所持股份锁定期(今年12 月15 日解禁),承诺新股上市后6个月内不减持(明年3 月)。 上半年各项指标改善,成熟区域稳健增长,且外地区域盈利改善好于预期,提升投资者对公司后续发展的预期。福建、重庆毛利率小幅提升,苏皖、河南、东北收入与毛利率均明显提升,江苏、河南子公司大幅减亏,北京盈利,好于市场预期。 估值建议 盈利总体影响不大,综合增发带来财务费用下降及股本增加,摊薄后2013/2014 年每股收益0.47/0.61 元,影响约1-2%。 维持"审慎推荐"。前期公司股价较为疲软,主要受战投减持预期压制,目前看市场已逐步消化,后续仍可能会有,但反应将趋于稳定。中长期看,公司基本面向好,跨区域发展、生鲜优势明确;上海农改超项目继续打开成长空间,值得持续重点跟踪。目前2013/14 年市盈率26.5/20.3 倍,处于历史区间较低端,建议关注。 风险 消费市场继续下行,市场竞争恶化。

业绩符合预期 永辉超市2013年上半年营收144.1亿元,同比增长23.1%;净利润3.89亿元,增长102.4%(扣非后98.4%),EPS0.25元。业绩高增长主要得益于成熟区域稳健增长、新区域盈利明显提升、财务费用下降以及低基数效应。 收入增速放缓,但2季度较1季度略有好转。受终端消费疲软,CPI低位运行及基数变化影响,公司上半年同店增速3.84%(2011年12月31日之前开业门店,高鑫零售4%指2012年7月前开业),2季度收入增速(24%)较1季度(22%)略有好转。 毛利率提升,销售费用得到控制,财务费用大幅减少。公司调整商品结构、优化供应链、降低损耗等措施拉动毛利率同比提升0.38个百分点至19.4%,其中食品用品毛利率上升0.57个百分点至17.8%。销售费用增长19.9%,管理费用增长28.4%(总部服务共享中心、ERP系统摊销增加),财务费用减少40.6%(4,686万元)。 成熟区域稳步提升,新区域改善明显。福建、重庆收入分别增长9%和22%,毛利率小幅提升0.3和0.1个点;苏皖、河南、东北大区收入和毛利率(1.5至3.4个百分点)均明显提升;江苏、河南子公司大幅减亏,北京盈利3,044万元,好于市场预期。 运营能力有所改善,经营现金流稳健。存货周转天数从2012年的47.74天,下降到2013年上半年的40.75天;报告期经营现金流12.06亿元,资产负债率57.8%,货币资金16.39亿元。 发展趋势 下半年开店步伐将加快,上半年开店13家,全年估计略超40家。 区域表现有望继续改善,强化生鲜优势基础上食品用品毛利率、库存周转等指标提升;门店合伙人项目全面推广也会提升人效。 盈利预测调整 维持2013年盈利预测不变,考虑到消费市场仍较为疲软,小幅下调2014年盈利预测2%左右,收入端虽有压力但仍明显好于同业。 估值与建议 维持审慎推荐。近期公司股价受小非减持预期有所压制,但生鲜优势、可复制性及跨区域发展优势已被验证,上海农改超项目突破也将继续提升市场对公司快速增长的预期,目前2013/14年市盈率24.1/19倍,处于历史区间低端,建议关注。

中报业绩略低于预期 王府井2013年上半年实现营收100.3亿元,同比增长10.61%,净利润3.7亿元,同比下降3.6%(扣非后同比下降6.78%),每股EPS0.80元,略低于我们与市场低的预期(个位数增长)。公司业绩下滑因去年末新开门店仍处培育期,成本攀升及本期财务费用增加。 收入增速与行业增速持平,2季度较1季度有所加快。受竞争加剧及消费低迷等影响,上半年商务部监测的重点百货企业销售平均增速10.6%,公司增速与行业平均水平持平。2季度(+12.98%)受金银珠宝类商品销售快速增长拉动,收入好于1季度(8.74%)。 毛利率提升卓有成效。通过加强商品品类管理、提高商家扣点以及合理促销等手段,公司毛利率延续去年以来提升趋势,上半年提升0.4个百分点至19.51%(去年全年提升0.7个百分点)。 销售费用持续上涨,财务费用增长较快。上半年因新开门店及租金人工成本刚性上涨,公司销售费用、管理费用同比上涨19.8%、10%;财务费用因计提债券利息费用,同比上涨37.28%。费用率合计提高0.84个百分点,抵消了毛利率提升对业绩的拉动。 获取信托投资收益致使公司投资净收益同比增长141%,扣除投资收益影响后,营业利润同比下降约1%。此外公司经营现金流同比有所改善(同比增长15.78%),资产负债率53.31%。 发展趋势 外延扩张稳步推进。截至2013年6月末,公司拥有门店30家,建筑面积达145万平米,上半年抚顺王府井、西宁王府井1店扩容项目、西宁王府井2店对外营业,焦作王府井预计2013年底开业。公司未来将继续推进西安、郑州、佛山等购物中心建设。 盈利预测调整 鉴于公司面临一定的费用上涨压力,小幅下调2013、2014年盈利预测4.6%、5.7%,2012年下半年基数较低,业绩有望适度改善。 估值与建议 维持审慎推荐。目前公司2013年市盈率10.6倍,板块中处于中低水平。短期看,公司仍需消化局部市场竞争变化和销售一般带来的影响,前期大幅调整后若市场回暖不排除股价会有所回升,但从基本面角度建议仍可等待。中长期看,公司零售网络布局较为完善,中西部门店具备增长潜力,控股股东王府井国际收购春天百货股权提供资产注入可能性,我们会持续关注。

投资建议 苏宁云商评级从“审慎推荐”上调至“推荐”。苏宁2013年上半年业绩符合预期,尽管业绩下滑58.2%,但在现金流、周转率、市场份额、费用率、B2C上下游生态链布局等方面均取得了不错的改善。线上线下同价后带来的渠道打通、效率提升,将驱动苏宁销售规模与市场份额持续提升,作为一个年销售额1100多亿,管理团队优秀且兼具“数据+物流”支撑的高效率销售渠道,其下半年一旦能够实现不亏,未来的路必然是“凤凰涅磐”般精彩。 理由 1.2013年上半年是苏宁的战略性转折点。“云商”模式的确立,组织架构的全面调整与优化,线上线下同价的推出以及在互联网金融上的布局等,都彰显了苏宁这头“巨象”在醒悟以后的魄力与决心,以及在践行O2O互联网零售新模式上迅捷与创新。 2.国美趋势弱化(网购低于预期换短期盈利恢复),重要竞争对手的休整给了苏宁快速崛起的机遇。上半年国美营收271亿元(上市公司口径),增速10.17%,其中线上增速-9%;苏宁上半年营收已是国美2倍(555亿元),增速17.68%,其中线上增速101%,线下同店也有双位数增长,随着门店调整渐入尾声、双线同价执行、渠道下沉及互联网门店推出,苏宁规模有望快速增长。 3.线上线下同价后的苏宁若能在下半年实现不亏,则“云商”模式优势显现。公司6月同价,2季度毛利率下降至14.4%,但销售拉动和前期费用调整带来营业费用率同比下降1.2个百分点(营业+管理费用率:12.86%),静态测算下半年是可能基本打平的。 同价后不亏源自消费者更加青睐在苏宁购买大件高毛利产品(白电,彩电,厨电等),同时费用率也会体现一定规模效应。 4.苏宁有望围绕B2C上下游生态链衍生更多创新价值。苏宁每一步围绕B2C和扩大销售规模、客户及供应商群体的业务创新与布局都会受到市场的广泛关注,如互联网金融、开放平台、大数据、物流、移动转售、游戏等,预计未来此类事情会越来越多。 盈利预测与估值 维持盈利预测,2013/14年每股收益0.10/0.08元。苏宁下半年市场份额有望持续提升,同时具备开放平台上线、移动转售业务、围绕B2C创新等事件性驱动机会。2013年公司市销率0.47倍(电商相关在0.6-1.7倍),作为"不亏、最2C、P/S最低"的B2C企业,苏宁拿到了冲击"中国亚马逊"席位的入场券,值得估值溢价。 风险 消费持续疲软;销售难以提升。

中报业绩符合预期 鄂武商2013年上半年实现营收85.31亿元,同比增长15.83%,实现净利润2.69亿元,同比增长11.54%(扣非后同比增长14.9%),EPS0.53元,符合我们与市场的预期(收入、利润双位数增长)。 在行业增速普遍放缓的背景下,公司经营业绩能始终保持两位数增长,凸显公司较强的商业运营能力。 收入增速在同业中表现较好,2季度有所加快。在行业消费环境较为疲弱的背景下,公司营收取得了15.83%的增长,好于行业50家、百家的消费增速,其中公司商品销售业务同比增长17.36%,具体看超市业务同比增长11.58%,百货业务同比增长21.79%。 综合毛利率略有下降,但是商品销售业务毛利率有增长。上半年公司综合毛利率同比下降0.7个百分点至19.91%,但商品销售业务毛利率同比增长0.62个百分点至17.93%,其中超市业务毛利率提升2.05个百分点,百货业务毛利率下降0.48个百分点。品牌优化、门店调整及黄金珠宝销售占比上升是毛利率结构性变化原因。 销售管理费用管控有效,财务费用出现下降。在行业人工与租金成本持续上升的背景下,公司销售与管理费用率实现双降(分别下降0.33与0.04个百分点),财务费用因偿还银行借款亦减少。 现金流状况持续稳健。上半年公司经营现金流5.7亿元,期末货币资金16.6亿元,资产负债率73.03%,主要是预付卡等预收账款(约33.3亿元),因此偿债风险不大,公司现金流稳健。 发展趋势 公司3季度业绩基数较低,预计增速会进一步加快。 购物中心业态稳步推进并开始发力。待开业的仙桃购物中心预计年底开业,青山、黄石购物中心年底有望封顶;已开业的摩尔城已步入良性循环,国际广场LV成功开业,销售同比增长44%,武汉广场、世贸广场也分别在化妆品、黄金珠宝领域形成各自优势。 盈利预测调整 维持盈利预测,2013/14年EPS0.92/1.09元,同比增长16%/18%。 估值与建议 维持盈利预测。当前股价对应2013/14年PE12/10.2倍,板块中处于中低水平。公司在湖北省龙头地位稳固,估值处于行业中低水平,购物中心业态稳步推进并开始发力,具备中长期发展潜力。

业绩小幅高于预期 华联综超2013年上半年实现营收64.38亿元,同比增长3.77%,实现净利润2992万元,同比减少6.33%(扣非后同比减少3.22%),每股EPS0.04元,小幅好于我们与市场的预期(双位数下降)。新开门店开办费一次性计入当期损益,以及门店培育期延长是公司业绩同比下滑主因,略好于预期因Q2经营情况好于Q1,净利率同比提升所致。 收入低个位数增长,2季度收入增速环比1季度有所改善。新开门店是公司上半年收入增长主因,同店增速预计略下降,2季度收入增速6.09%,略好于1季度的1.88%。上半年食品品类表现较好,收入同比增长5.32%,非食品品类收入与去年同期基本持平(同比增长0.22%)。 毛利率同比有所下降,非食品品类毛利率大幅下降是主因。上半年公司毛利率为20.68%,同比下降0.35个百分点,主因系上半年非食品品类毛利率大幅下降4.04个百分点,商品结构调整及促销力度加大是重要原因。2季度毛利率环比1季度亦有所改善(Q2毛利率21.43%,Q1毛利率20.05%)。 销售管理费用有所控制,财务费用略有增长。上半年公司新开9家门店,在行业面临租金、人工成本刚性上涨的背景下,公司销售费用率同比下降0.45个百分点,管理费用率同比下降0.07个百分点。财务费用因公司融资规模增加影响,同比增长27.28%。 资产负债率虽然较高,但偿债风险不大。期末公司资产负债率为70.77%,其中应付账款29.9亿元,银行借款17亿元,公司账上有货币资金53.8亿元(折合每股8.08元),上半年经营现金流2.26亿元,短期偿债风险不大。 发展趋势 下半年需关注CPI,尤其是食品价格的走势对公司同店增速的影响。 预计全年公司新开门店在20家左右,在行业增速放缓,以及租金、人工成本刚性上涨的背景下,公司新店培育期的延长将对业绩带来一定压力,需持续跟踪。 盈利预测调整 维持盈利预测,预计2013/14年EPS0.09、0.11元,同比增长18.9%、19.9%。 估值与建议 维持审慎推荐,公司新开门店较多,且行业整体面临收入放缓与费用上升等不利因素,故短期业绩难以显著改善。从PE角度看,公司当前股价对应2013/2014年市盈率分别为45.5/37.9倍,估值不低,但2013年PS与PB分别仅为0.21倍,0.9倍,未来公司业绩弹性较大,但短期仍建议等待。

中报业绩符合预期 友谊股份2013年上半年实现营业收入272.15亿元,同比增长6.76%;净利润7.40亿元,同比减少8.91%(扣非后同比减少9.89%),EPS0.43元,符合我们与市场的预期。泛百货业务(百货+购物中心+奥特莱斯)增长稳健,超市业务受去年上半年高基数影响(下滑42.44%),拖累公司业绩。 收入个位数增长,2季度好于1季度,毛利率环比1季度亦有改善。今年以来东部沿海消费较为低迷,公司1季度与2季度的收入增速分别为5.66%和8.24%,其中泛百货与超市业务的收入增速分别为8.67%、5.96%。受促销力度加大影响,公司上半年毛利率同比下降0.63个百分点至21.36%(泛百货与超市毛利率分别下滑1.4与0.3个百分点),其中2季度毛利率环比1季度有明显改善,提升3.01个百分点。 销售管理费用控制有效,重组规模效益逐渐显现。在全行业人工与租金成本持续上升背景下,公司的销售+管理费用率持续下降,从2012年的18.21%,下降至2013年中报的16.9%,重组后的规模效益逐渐显现。 超市业务拖累上半年业绩,泛百货业务低个位数增长。上半年联华超市实现净利润1.91亿元,对公司贡献净利润1.05亿元(公司持股55.2%),同比大幅下滑42.44%。扣除联华超市影响,预计泛百货业务(百货+购物中心+奥特莱斯)净利润低个位数增长,上半年新开的2家门店有一定影响。 购物中心与奥特莱斯业态稳步推进。上半年,公司台州百联东森购物中心、无锡奥特莱斯开业(第4家),联华超市新开超市64家,便利店85家。 商业物业资源优质,资产价值高。公司商业物业多数位于上海核心商圈,目前拥有权益商业物业面积约130万平米,物流基地约15万平米。 发展趋势 开店方面,杨浦滨江店、世博源商业广场进度略慢,杭州奥莱30%和武汉奥莱51%股权收购已启动,南京奥莱项目也已确定,外延扩张有序推进。 政策红利+业绩方面,上海自贸区已获国务院批准,公司作为上海零售龙头是消费受益股首选;下半年联华超市低基数明显,预计业绩会有所改善。 盈利预测调整 维持盈利预测,2013/14年EPS0.70/0.78元,增长3.1%和10.6%。 估值与建议 维持推荐。目前2013年市盈率10.3倍,处于板块中低水平,后续可关注销售恢复趋势,联华超市下半年能否低基数下企稳,以及奥特莱斯股权收购、上海自贸区后续政策出台、迪斯尼进展等带来的事件性推动机会。