投资建议 上调永辉超市评级从“审慎推荐”至“推荐”。超市主要销售快消品,市场空间大,商品同质化高,规模效应明显,是诞生巨型零售企业的摇篮,经营模式独特且能跨区域扩张的企业更易做大做强。2012年我国Top10超市市场占有率约18.3%,低于美国61%以及日本47%的市占率,行业内存在并购整合的市场空间与机遇。 我们看好机制好,资金足,有雄心的零售商借机进行低成本并购整合,以及在市场集中度提升后的规模效应及经营效率提升,永辉是其中佼佼者,未来成长空间广阔。 理由 1.外资超市纷纷退出中国,内资超市借机整合,行业内洗牌加速,集中度有望快速提升,看好龙头公司借机低成本并购整合后的效率提升。今年以来,行业已出现物美收购卜峰莲花部分门店,华润整合Tesco中国内地零售业务等案例; 2.公司基本面持续向好,具备成长为巨型零售企业潜质,稀缺标的:永辉治理机制优秀,管理层有雄心,其生鲜领先的经营模式在超市同质化竞争中优势明显;新区表现持续改善,跨区域发展战略明确;上海农改超项目亦将打开未来成长空间与预期; 3.购买中百集团4.99%股权,全国布局雄心显现,若能借机切入湖北市场,将打通公司已布局的重庆、河南、安徽等省,有利于规模效应发挥,降低物流等成本。近年永辉跨区扩张卓有成效,门店遍布东北、华北、华东、华南、华中、西南等六大区域,此外公司还积极借助资本市场,进行融资及参与行业整合(此前永辉曾购买人人乐0.54%股权,本次又购买中百集团股权)。湖北对永辉战略地位重要,公司在湖北并无门店,而中百在湖北有168家大卖场,687家便利超市,不排除未来永辉与中百存在某种业务合作可能性; 4.市场份额稳步提升,抗风险能力增强。 盈利预测与估值 维持盈利预测不变,2013/2014年摊薄后EPS0.47/0.61元,同比增长52.7%、30.2%,公司经营模式行业内领先,2013/2014年估值29.7、22.8倍,处于历史较低区域,上调评级至“推荐”。 风险 消费不景气,同店增速放缓。

公司近况 近期我们对公司进行了调研,与管理层就线上线下如何转型,全渠道布局、O2O 模式的规划等进行了交流,调研纪要详见正文。 评论 1. 消费者行为变化使得传统零售商的转型、变革成为必然。信息技术的发展,以及居民生活水平的提高,使得消费者购物行为发生了4 个方面的显著变化:一是购物空间立体化,线上线下全渠道购物,传统零售企业只有线下一种渠道;二是购物时间碎片化,传统节日消费的销售比重越来越低,消费者更多利用碎片时间购物;三是信息传播社交化;四是购物移动化。传统零售商需要顺应消费者购物行为的变化,布局全渠道,探索O2O 模式。 2. 王府井的战略转型立足点在于如何利用好现有线下优势,打通线上线下全渠道,保证消费者能在不同的触点接入。预计2015 年公司有望完成在全渠道方面的布局。 3. 一系列战略转型、变革措施有望释放公司活力。公司已决心战略转型,一方面调整传统的联营模式,向深度联营(从品牌到商品)、自营买手制、自有品牌转变;另一方面尝试O2O模式,整合线上线下资源,通过上线网购平台,在门店部署WiFi,与微信合作,推出APP 终端等方式来激活线下门店,打通实体、网上商城、移动应用三大核心渠道,助力线上线下融合。未来公司还有望进军奥特莱斯业态。 4. O2O 概念股普遍回落,市场后续关注重心会落在执行层面。 与同行相比,我们认为王府井在践行O2O 上执行更为有力,动作也较大,目前零售行业仍不景气,公司的O2O 效果还需时间检验。 估值建议 维持盈利预测不变,4 季度低基数明显,业绩有望适度改善。 维持审慎推荐。近期公司股价随大市调整较多,目前公司市盈率11.8 倍,在板块中处于中低水平,且战略转型,尝试O2O 模式创新等有助于提振市场对公司的未来前景预期,若市场回暖股价有望表现;中长期看,公司零售网络布局较为完善,大股东收购春天百货,后续的整合重组预期及业务互补有望成为股价催化剂。 风险 消费持续不景气,公司门店培育期延长;O2O 推进慢于预期

业绩略低于预期,但不乏亮点 苏宁2013年前3季度实现营收801.43亿元,同比增长10.65%,归属净利润6.25亿元,下降73.41%(符合此前预告下滑60%-80%区间),EPS0.08元。其中,市场对公司Q3利润已有预期(单季亏损1.08亿),但Q3收入同比下降2.5%略低于预期。节假日移位、家电补贴政策取消影响整体需求、关店是收入下滑的主要原因,有一定一次性因素。但是,公司毛利率、现金流、相关牌照获得及B2C相关布局方面均取得了明显进步。 1.收入下滑2.5%,其中前3季关店150家同比减少销售约20多亿元,节假日移位(12年“十一”9月30日开始)影响约15亿,还原其影响,3Q收入增速应为12%!此外6月底节能补贴政策退出,行业相对淡季,中怡康监测的冰箱、洗衣机、LCD7-8月零售额分别下滑1%、2%、5%。3季度易购销售55.59亿元左右(前3季161.7亿元),同比增长30%。 2.3季度亏损1.04亿,剔除节假日移位影响后仅是微亏。3季度少一天大促销日,至少差15亿销售和大几千万净利润。 3.季报数据亮点在于:①6月18日双线同价后Q3毛利率14.5%,环比Q2增长0.13个百分点,原因系同价后,消费者更偏好在苏宁购买高毛利率的大家电;②公司强化了投入产出效益,Q3销售费用得到有效控制,销售费用率下降;③前3季度现金流大增87.69%达到49.4亿元。 4.线上流量由同价前的300-350万UV左右,提升至目前的600万UV;"云台"的销售每天都在增长。 发展趋势 4季度展望:进入消费旺季,经营效果有望更明显体现;公司双11准备充分,销售增长有望提速;门店调整继续,预计关店50家;门店互联网化、开放平台推进加快。 目前公司互联网消费公司的战略布局已初具雏形,今年底战略框架落地,后续有望全方位提升运营效率。 盈利预测调整 维持盈利预测,2013-2014年每股收益0.10元和0.08元。 估值与建议 重申推荐。公司战略转型明确,执行力强;毛利率的企稳、B2C生态链的打造,以及O2O模式冲击力将使苏宁越战越勇,有望提振市场信心。 公司目前P/S仅0.74倍,短期波动不改向好趋势,预计4季度起双渠道经营效果将会有更明显体现,开放平台布局亦将日益完善,且公司后续仍不缺催化剂。中长期看,规模效益提升带来的利润率恢复将是股价上涨持续动力。

业绩略低于预期 友谊股份2013年前3季度实现营业收入389.76亿元,同比增长5.8%;净利润9.10亿元,同比减少8.71%(扣非后同比减少9.74%),EPS0.53元,略低于我们与市场预期(中低个位数下滑)。泛百货业务(百货+购物中心+奥特莱斯)增长稳健,联华超市Q3出现亏损500万元,拖累公司业绩。 3季度收入增速放缓,是行业普遍现象。公司3季度收入同比增长3.62%,较上半年的6.76%略有放缓,消费弱复苏(全国50家重点零售企业,7、8、9三个月商品零售额同比增长9.2%、9.9%、7.8%),以及上半年拉动收入增长的黄金销售减弱是重要原因。 毛利率同比下降,销售管理费用控制有效。前3季度公司毛利率为21.67%,同比下降0.45个百分点,我们预计与公司在淡季加大促销力度有关;在全行业人工与租金成本持续上升背景下,公司前3季度的销售+管理费用率下降,同比下降0.01个百分点至17.84%,重组后的规模效益逐渐显现。 联华超市3季度出现亏损,泛百货业务预计个位数增长。3季度联华超市亏损500万元,而去年同期为盈利2800万元,扣除联华超市影响(公司持股55.2%),预计泛百货业务(百货+购物中心+奥特莱斯)净利润低个位数增长,上半年新开2家门店有一定影响。 商业物业资源优质,资产价值高。公司商业物业多数位于上海核心商圈,目前拥有权益商业物业面积130万平米。 发展趋势 开店方面,杨浦滨江店、世博源进度略慢,杭州奥莱30%和武汉奥莱51%股权收购已启动,南京奥莱已确定,外延扩张有序推进。 自贸区+国企改革预期,公司是上海国资旗下零售龙头,有望受益。 盈利预测调整 考虑到联华超市的业绩短期难以好转,我们下调公司2013/14年盈利预测至0.65、0.70元,下调幅度分别为-7.7%和-9.1%,业绩增速分别为-4.8%、9.0%。 估值与建议 维持推荐。2013年市盈率15.1倍,处于板块中间水平,后续可关注销售恢复趋势,联华超市能否低基数下企稳,以及奥特莱斯股权收购、国企改革预期、迪斯尼进展等带来的事件性推动机会。 风险:消费不景气,联华超市持续亏损。

业绩符合预期 王府井2013年前3季度实现营收145.36亿元,同比增长9.93%,净利润5.23亿元,同比下降4.62%(扣非后同比下降13.44%),每股EPS1.19元,符合我们预期(中低个位数下滑)。新店培育,成本攀升及财务费用增加是业绩下滑的重要原因,Q3业绩下滑6.99%,相比Q2业绩下滑12.82%有所收窄。 Q3收入增速放缓是行业普遍现象。公司3季度收入同比增长8.46%,较上半年的10.61%略有放缓,消费弱复苏(全国50家重点大型零售企业,7、8、9三个月的商品零售额同比分别增长9.2%、9.9%、7.8%),以及上半年拉动收入增长的黄金珠宝销售有所减弱是重要原因。 毛利率延续去年以来的提升趋势,期间费用率需加强管控。今年公司加强了品类管理并合理提高商家扣点,毛利率逐季提升,Q3达到20.05%(同比提升0.22个百分点),为近3年最高水平;因新开门店及租金人工成本刚性上涨等原因,公司销售管理费用增长较快,财务费用亦因计提债券利息而快速增长,Q3期间费用率提高1.6个百分点,至15.18%,抵消了毛利率提升对业绩的拉动。 3季度公司投资收益(确认信托产品收益)约3914万元,对利润有积极贡献,预计4季度仍有结算。前3季度公司经营现金流4.27亿元,拥有货币资金56.23亿元。 发展趋势 变革创新释放活力,全渠道建设探索零售业新模式。近期公司宣布战略转型,启动O2O业务模式,整合线上线下资源,先后通过在门店部署WiFi,与微信合作,推出APP终端等方式来激活线下门店,打通实体、网上商城、移动应用三大核心渠道,助力线上线下融合。未来公司还有望进军奥特莱斯业态。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,4季度低基数明显,业绩有望适度改善。 估值与建议 维持审慎推荐。近期公司股价随大市调整较多,我们认为已进入相对安全区间。目前公司市盈率12.7倍,在板块中处于中低水平,且战略转型,尝试O2O模式创新等有助于提振市场对公司的未来前景预期,若市场回暖股价有望表现;中长期看,公司零售网络布局较为完善,大股东收购春天百货,后续的整合重组预期及业务互补有望成为股价催化剂。

整体业绩略好于预期 友好集团2013 年前3 季度实现营收69.73 亿元,同比增长57.03%,净利润3.27 亿元,同比增长125.82%,对应每股收益1.05 元,总体业绩略好于预期。业绩高增长主要受地产业务结算拉动,零售主业平淡,预计3 季度零售主业因新开门店(阿克苏店),淡季促销力度加大,租金人工成本上涨等原因,盈亏平衡。 地产业务贡献主要利润,零售业务略有盈利。1-9 月公司实现净利润3.27 亿元,其中地产贡献3.03 亿元(利润率约22%),零售主业预计贡献净利润约4000 万元,折合每股收益0.13元,较为平淡,主因新店培育以及成本上涨拖累。Q3 公司实现净利润6511 万元,其中地产贡献6905 万元,考虑到公司其他杂业务的亏损,我们预计3 季度公司零售主业盈亏平衡。 整体毛利率提升5.7 个百分点,期间费用率下降0.67 个百分点。地产业务因毛利率较高(46%),拉动整体毛利率大幅上升;销售费用率6.27%,同比增加0.53 个百分点,管理费用率6.79%,同比下降1.36 个百分点,财务费用率1.06%,同比增加0.15 个百分点,未来仍有压力。 资产负债和现金流有所改善。期内货币资金16.64 亿元,资产负债率从年初的76.6%下降至68.6%;经营现金流11.67 亿元。 发展趋势 全年业绩有保障,不排除地产业务结算超预期的可能,零售主业基本稳定,需关注新店培育及4 季度进入消费旺季后的销售表现。 外延扩张稳步推进,预计2014 年新开2-3 家门店。今年将开业阿克苏店(已开业)、西山佳雨店(大卖场),2014 年预计昊元上品开业,另争取新开2 家左右门店(年底)。 盈利预测调整维持盈利预测不变,2013/14 年整体每股收益1.37/1.59 元,其中2013 年地产业务1.16 元,零售业务0.19 元。 估值与建议维持“推荐”。公司业绩增速较快,预计对股价表现会有所帮助。 4 季度增速会回落,主因地产结算(2012 年下半年每股收益1.12元,预计今年下半年结算0.41 元),市场关注的零售业务目前来看逐步企稳,对于扩张期公司我们更建议关注其收入端增速以及从小到大的成长空间。目前公司市值29.56 亿元,保守测算NAV 高出68%左右,中长期看其所处市场潜力大,长线投资者可关注。

业绩符合预期 永辉超市2013年前三季度实现营收220.1亿元,同比增长23.04%;净利润5.5亿元,增长63.87%(扣非后55.63%),EPS0.36元,基本符合预期。其中Q3收入增速23.01%,净利润增速12.23%,业绩增速放缓与去年三季度基数起来,新开门店及4季度新门店准备费用计入有关,下半年业绩增速放缓已在市场预期之内。 收入增速与上半年相比基本持平。Q3受消费弱复苏,以及基数变化等影响,公司收入增速23.01%,与上半年的23.1%收入增速基本持平,预计Q3同店增速中个位数(上半年同店3.84%)。 毛利率略有下滑,销售管理费用管控有效。前三季度公司毛利率19.28%,同比有0.2个百分点的下滑,与去年同期高基数,以及期间公司促销力度加大有关;作为民营企业,公司销售管理费用管控优异,门店合伙人、ERP系统上线等效果显现,销售管理费用率同比下降0.32个百分点,财务费用因定增完成,归还短期融资券利息支出减少,财务费用率亦同比下降0.36个百分点。 运营效率改善,经营现金流稳健。存货周转天数从2012年的47.74天,下降到2013年三季报的43.46天;报告期经营现金流15.99亿元,资产负债率52.5%,货币资金21.09亿元。 发展趋势 4季度公司开店步伐有望继续加快。上半年公司开店13家,Q3新开店10家,预计Q4新开门店17家左右,全年预计略超40家。 新区表现有望继续改善(调研显示,公司江苏、安徽、河南等新区改善趋势明显),强化生鲜优势基础上食品用品毛利率、库存周转等指标亦提升,有望提升市场对公司后续持续快速增长的预期。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,定增已顺利完成,摊薄后2013/2014年EPS0.47/0.61元,同比增长52.7%、30.2%。 估值与建议 维持"审慎推荐"。目前看市场对战投减持预期已逐步消化,后续虽可能仍会有,但市场反应将趋于稳定。中长期看,公司基本面向好,生鲜领先,跨区域发展明确;上海农改超项目打开未来成长空间与预期,值得持续重点跟踪。目前2013/14年市盈率28/21.5倍,处于历史较低区域,建议关注。

要点 近期我们对苏宁O2O示范店--上海长宁店进行了调研,就市场关心的门店如何实现同价,同价后对收入、利润的影响,O2O背景下门店员工如何考核等问题与门店管理团队进行了交流。 经过调研,我们发现苏宁门店员工对公司的双线同价、O2O转型战略等非常理解,并以实际行动贯彻执行,同价后长宁店的收入、利润增长情况较好,调研纪要请见正文。 建议 1.从担心到欢心鼓舞:双线同价后,线下门店以量补价,对利润实际影响有限。同价政策尽管使得线下毛利率受损,但我们更认可此策略:渠道打通、可比价最低实际上能帮其拉回消费者,销售和份额亦能继续提升,利润受影响有限。上海长宁店的调研显示:其6、7、8三个月的销售额有明显增长,利润也相应增加。另据测算,同价策略稳定后,苏宁的毛利率有望降至13.5%-13.8%,费用率亦有望降至13%以内,净利率将保持在0.5%左右的微利水平,不亏的苏宁在接下去的持久战消耗中更有优势。 2.从对立到共融:转型O2O后的苏宁门店与线上相互配合,竞争优势更加明显。O2O后,苏宁线上线下在物流、采购、价格、人员等方面都将统一,在与传统电商,传统线下渠道的竞争中,其将在购销规模、双渠道营销、高毛利大家电、物流和售后服务、产业链配套等方面具备优势。围绕O2O战略核心,公司将打造全面打通、立体服务消费者和供应商的大平台,提供销售、展示、物流、金融、体验等全方位服务。 3.从单边到多点的业绩提升空间:后续苏宁有望围绕B2C上下游生态链衍生更多创新价值。苏宁每一步围绕B2C和扩大销售规模、客户及供应商群体的业务创新与布局都会受到市场的广泛关注,如兼并收购(收购PPTV等)、互联网金融、开放平台、大数据、移动转售、物流等,预计未来此类事情会越来越多。 维持盈利预测,重申推荐评级。苏宁目前p/s只有0.65倍,公司战略转型明确,执行力强,4季度进入相对旺季,双渠道整合优势将充分体现,同时公司后续仍有望围绕B2C上下游生态链有望衍生更多创新价值。中长期看,公司规模效益提升带来的利润率恢复将是股价上涨持续动力。

三季报业绩略好于预期 大商股份2013年前三季度实现营业收入253.93亿元,同比增长6.59%;净利润9.27亿元,同比增长11.13%(扣非后同比增长21.14%),EPS3.16元,略好于我们和市场预期(中低个位数增长)。 其中3季度收入仅增长2.21%,但低基数及毛利率提升(去年同期促销力度加大)使得公司净利润同比增长135.55%。 3季度收入增速略有放缓。公司3季度收入同比增长2.21%,较上半年的8.67%略有放缓,我们认为3季度消费弱复苏(全国50家重点大型零售企业,7、8、9三个月的商品零售额同比分别增长9.2%、9.9%、7.8%),以及上半年拉动收入增长的黄金珠宝销售有所减弱是重要原因。我们预计传统百货股3季度收入增速放缓将会是普遍现象。 低基数,以及毛利率同比提升使得公司3季度业绩超预期。去年3季度利润基数较低(季度最低,净利润9779万元),同时本期公司狠抓毛利率(大力推广统采、自销直营),同比提升2.55个百分点,使得公司3季度业绩同比大幅增长135.55%;期间费用控制基本合理,前3季度公司期间费用同比增长8.3%,费用率提升0.24个百分点,至14.12%。 货币资金70.97亿元,资产负债率65.3%,经营现金流17.62亿元,基本稳定。 发展趋势 预计4季度公司新开门店3-4家,业绩将略有压力。前3季度公司新开门店5家,预计全年新开门店8-9家,Q4行业仍弱复苏,需关注公司4季度收入增速,以及新开门店的培育情况。 茂业仍持有公司5%的股份,目前来看尚无明确后续动作,但我们会继续跟踪。 盈利预测调整 维持盈利预测,2013/14年EPS3.73/4.28元,增长12.2%和14.6%。 估值与建议 维持推荐。目前公司估值相对较低,对应2013年市盈率7.7倍,市销率0.23倍,处于板块最低端(行业13年预测市盈率14倍左右)。我们认为公司71亿货币资金,以及自身网络和物业价值使得目前84亿市值具备支撑,公司中长期利润、市值具备提升空间。

业绩符合预期 重庆百货2013 前三季度实现营业收入220.97 亿元,同比增长4.4%,净利润6.1 亿元,每股收益1.63 元,同比增长14.4%(扣非后15.6%),符合我们此前预期。其中,3 季度收入增速6.19%,利润增速12.39%,与上半年相比基本稳定。公司盈利提升主要得益于毛利率提升,趋势继续向好。 收入稳健增长,毛利率持续提升。Q3 公司收入在消费弱复苏,以及黄金珠宝消费有所减弱的背景下,取得了6.19%的增速,较Q2的13.69%收入增速有所放缓,符合行业Q3 收入增速放缓趋势;期内公司继续推进各部门统采、物流等资源整合,以及低毛利率的黄金销售占比下降,使得Q3 公司毛利率为18.14%,较去年同期的16.5%,以及今年上半年的15.25%有明显提升。 费用管控能力需进一步加强。因广告、租金、人工水电等刚性费用增长,以及新项目增加折旧摊销等原因,公司销售管理费用率进一步提升到12.06%,同比增长1.2 个百分点,未来需加强管控。 公司期末货币资金47.9 亿元,经营性现金流3.2 亿元,与去年同期相比基本稳定。公司非公开增发已获证监会核准(国资6.16 亿参与),完成后将进一步提升公司的资金实力并增加财务收益。 发展趋势4 季度进入消费旺季,预计公司的收入增速将会有所好转,全年预计公司新开门店15 家,其中百货4 家(含购物中心1 家)、超市10 家,电器1 家。渠道下沉步伐加快,重点项目(阳光世纪、大竹林购物中心等)稳步推进中。 作为西部规模领先的商业企业,公司目前净利率2.76%,与可比商业公司相比仍有提升空间,预计盈利弹性将随整合的推进而体现。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,2013/14 年EPS 2.22/2.73 元(考虑财务收益增发摊薄6%),同比增长18.6%/23%。 估值与建议 维持推荐。公司基本面改善趋势明确,整合效果逐渐显现,未来盈利弹性大,且目前公司估值板块内较低,13 年市盈率10 倍(行业平均13.8 倍),市销率0.26 倍,若后续消费数据好转能够配合,则公司有望走出一波估值修复行情,长线投资者建议关注。

业绩符合预期 海宁皮城2013年三季报实现营收22.21亿元,同比增52.56%,净利润7.89亿元,同比增71.06%(扣非后72.32%),每股EPS0.70元,符合我们此前预期。其中3季度营收增11.31%,净利润增24.33%,高基数及地产结算进度原因,使得3季度增速略有所缓,同比看毛利率提升、费用率下降,公司经营形势持续向好。 租赁业务是公司3季度收入、利润增长的主要来源。去年3季度公司收入中有一部分来自于卡森大厦销售款的结算,今年3季度公司只结算了约1000万房地产,因此收入、利润增长主要来自于租赁业务(老市场提租+新市场增量贡献),我们预计3季度公司租赁业务EPS约0.18元,同比增长25%。此外公司新成立的担保公司,也有约362万元担保费收入。 毛利率提升,期间费用控制有效。与去年同期相比,公司前三季度毛利率同比增长10.35个百分点,至71.93%;期间费用率也同比下降0.49个百分点至5.21%,提租及高毛利率业务(租赁业务、商铺销售)的收入占比提升是公司毛利率提升主因,在费用管控方面公司也一直卓有成效。 线下全国布局初具雏形,线上网购平台上线,双剑合璧效果值得期待。目前公司已在海宁本部、华东、华中、东北、西南等地完成皮革市场布局,未来还有望在西北、内蒙古等地外拓(西安、呼和浩特等多个项目考察中),成长空间明确;9月12日公司网购平台“海皮城”正式上线,全渠道营销、线上线下联动(O2O)更利于公司销售规模和市场份额的扩大,双剑合璧效果值得期待。 发展趋势 外延扩张加速推进,在建项目梯度良好。新市场预计2014年有哈尔滨、佟二堡三期开业;2015年天津、海宁六期、济南项目开业。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,预计2013/14年EPS1.03、1.23元,同比增长64.3%、18.8%,其中租赁EPS贡献0.74元、0.92元。 估值与建议 重申“推荐”。公司成长空间明确,业绩增速快,在零售板块内相对稀缺,新市场开拓、提租是公司股价催化剂,明年2季度是时间窗口(预计哈尔滨市场、佟二堡三期2014年2季度开始招商,2014年提租的时间窗口亦在明年2季度)。

业绩符合预期 合肥百货2013前3季度实现营业收入75.06亿元,同比增长10.86%,净利润3.55亿元,同比增长5.57%,扣非后每股收益0.44元,同比增长6.41%,基本符合我们预期(中低个位数增长)。其中3季度收入同比增长8.44%,扣非净利润同比增长13.74%。 3季度收入增速有所放缓。3季度消费弱复苏,7、8、9月三个月,全国50家重点大型零售企业商品零售额同比分别增长9.2%、9.9%、7.8%,同时因金价的持续下跌,上半年拉动公司收入增长的黄金销售也有所减弱,致使公司3季度收入增速较上半年的11.83%有所下降。 3季度毛利率有所提升,销售管理费用增长较快。3季度公司的一系列提效措施,以及销售结构改善(尤其是低毛利率的黄金销售占比下降),使得公司单季度毛利率同比提升1.35个百分点至19.2%(上半年公司毛利率为17.9%);3季度因广告、租金、人工水电等刚性费用增长,以及新项目增加折旧摊销费用等原因,公司销售管理费用出现约33%的同比增长,销售管理费用率也相应增加至11.73%(上半年为10.14%)。 期末货币资金36.23亿元,基本稳定;经营性现金流7.55亿元,较去年同期有明显好转;存货周转率提升至9.7次,较上半年的7.06次,以及去年同期的8次有所加快,运营效率进一步提升。 发展趋势 外延扩张稳步推进,区域领先优势进一步得以巩固和提升。3季度公司公告了六安百大合家福购物广场(预计2015年底开业)、百大购物中心滨湖金源店(预计2013年底开业)2个新项目,此外公司还有肥西百大、滨湖购物中心等多个项目在建,区域领先优势进一步增强。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,预计2013/14年经营性每股收益0.51/0.57元(整体0.55/0.61元),同比增长6.4%和11.8%。 估值与建议 维持“推荐”评级。近期零售板块围绕O2O转型热点持续,公司基本面在板块中相对较好,2013年经营性市盈率13.1倍,位于行业中低水平,若后续消费数据好转能够配合,则公司有望走出一波估值修复行情。

公司近况 据苏宁副董事长孙为民官方微博、新浪等媒体报道,苏宁近期已与中国联通、中国电信两大运营商就移动通信转售业务最终签署合作协议。 评论 1、本次苏宁就移动通信转售业务与联通、电信达成合作协议(后续还需上报工信部最终审批,我们认为获批可能较大),意味着苏宁极有可能成为国内首批获得移动通信转售牌照的企业,并有望获得2张牌照,符合我们此前预期。鉴于公司与移动一直关系良好,不排除公司最终与3家电信企业都达成业务合作的可能性;2、苏宁在品牌、渠道、客户基础上有优势,有望成为移动转售业务的领跑者。庞大的客户群,丰富的移动通信产品,较高的品牌影响力及强大的渠道营销能力是移动转售业务发展的关键。苏宁拥有1亿多会员(线下8000万,线上3000亿)+1600多家线下门店和苏宁易购双渠道+1000多亿销售额+丰富的苏宁应用APP(包括苏宁应用商店、苏宁易购、苏宁商旅、苏宁彩票、易付宝、苏宁安全、苏宁天气、苏宁阅读等),优势明显,公司有望在移动转售领域占据较高市场份额(15%-20%,假设初期6-10家企业获批);3、能增加苏宁新的利润增长点,初期我们预计以抢占市场份额为主,薄利多销,利润贡献较为有限,未来业务重心与利润会更多转向移动增值服务。据工信部统计,2012年我国电信业务总收入约10762.9亿元(同比增长9%),假设2013年电信业务增长5%,初期(如3-5年)移动转售业务市场占有率约0.5%-1%,则市场空间为56亿元-113亿元,按苏宁15%-20%的市场份额,以及2%-3%净利率进行测算(虚拟运营商做的较好的virginmobile,其净利率约4%-8%),则年新增利润约1700-6700万元;4、移动转售牌照的获得,更深层意义在于围绕B2C搭建生态圈,提升用户体验与忠诚度(用户可享受苏宁虚拟运营商提供的各项增值服务,如个人生活娱乐管理、积分兑换话费等),更好的协同融合其线上线下业务,实现“沃尔玛+亚马逊”的战略构想。 估值建议 重申推荐。公司战略转型明确,执行力强,4季度进入相对旺季,双渠道整合优势将充分体现,同时公司后续仍有望围绕B2C上下游生态链有望衍生更多创新价值,如基金销售、民营银行、消费金融、物流等。中长期看,公司规模效益提升带来的利润率恢复将是股价上涨持续动力。 风险 消费持续疲软,价格战加剧。

公司近况 公司公告与山东海那产业集团就济南海宁皮革城项目开发达成合作协议,拟以合资公司的形式开发建设“济南海宁皮革城”项目,公司持股82%,海那公司持股18%,项目计划于2015年秋季投入使用。济南项目占地面积约184.6亩,土地成本1.29亿元(折合70万元/亩),规划商业建筑面积15万平米。 评论 1、外延扩张加速推进,在建项目梯度良好。今年以来,公司已先后公告了哈尔滨、天津、海宁六期、济南等4个新项目,较过往平均每年公告2个左右新项目的速度有明显加快。目前公司储备项目充沛,在建项目梯度良好,预计明后年将保持每年2家左右的扩张速度,不排除个别年份好于预期可能。哈尔滨、佟二堡三期预计2014年开业;天津项目、海宁六期、济南项目预计2015年开业;北京项目因相关手续办理缓慢致进度略低预期,预计2016年开业。 2、线下全国布局初具雏形,线上网购平台上线,双剑合璧效果值得期待。目前公司已在海宁本部、华东、华中、东北、西南等地完成皮革市场布局,未来还有望在西北、内蒙古等地外拓(西安、呼和浩特等多个项目考察中),成长空间明确;9月12日公司网购平台“海皮城”正式上线,全渠道营销、线上线下联动(O2O)更利于公司销售规模和市场份额的扩大,双剑合璧效果值得期待。 3、济南项目土地成本低、位置优,当地有消费皮衣的气候与条件,预计2015年开业后能实现繁荣。济南作为山东省省会,经济发达,人口密集,冬季干冷期长,且公司济南项目位于济南市京沪高铁、城际高速、城市高架交汇处,位置优越,70万元/亩的土地价格亦显著低于周边市场价,预计项目2015年秋季开业后能实现当年开业,当年繁荣,对公司2015年以后的业绩也将产生积极影响。 估值建议 维持盈利预测与“推荐”评级。公司成长空间明确,业绩增速快,在零售板块内相对稀缺,新市场开拓、提租是公司股价催化剂,明年2季度是时间窗口(预计哈尔滨市场、佟二堡三期2014年2季度开始招商,2014年提租的时间窗口亦在明年2季度)。 风险 消费环境持续低迷。

公司近况 公司公告:苏宁于2013年7月获批保理业务资质,合资成立的苏宁商业保理有限公司(注册资本5500万元,其中香港苏宁金融持股75%,苏宁电器集团持股25%)也已于近期注册成立,即将开展业务运营。 评论 1、公司围绕零售产业链的金融业务布局已日益完善,未来成长空间广阔。目前公司已经获批的金融业务牌照涵盖第三方支付、小额贷款、基金支付结算、保险销售代理、商业保理等,此外还在积极申请民营银行以及基金销售业务牌照。苏宁的每一项金融业务都是围绕其商业零售生态圈和平台商户服务的,大金融业务的日益完善也将带来公司更多的利润增长点。 2、苏宁的金融业务与零售主业将形成良好的互惠互利,相互促进关系。一方面苏宁庞大的消费者、供应商资源,以及资金流、商流、物流、信息流等优势,将为其金融业务的做大做强打下良好基础;另一方面,日益完善发达的金融业务也能更好的服务于零售主业,降低交易成本,提高运营效率,满足上游供应商和下游消费者更加多元化的需求,增加客户粘性。 3、转型后的苏宁在购销规模、双渠道搭建、高毛利大家电、物流和售后服务、产业链配套等方面具备优势。围绕O2O战略核心,公司将打造全面打通、立体服务消费者和供应商的大平台,提供购物、金融、物流、体验等全方位服务。4季度进入相对旺季,公司的双渠道整合优势将充分体现,同时公司后续仍不缺催化剂,有望在移动转售、银行、消费金融、物流等业务上取得突破。 估值建议 重申推荐。公司战略转型明确,执行力强,线上线下同价后市场份额有望提升,后续围绕B2C上下游生态链有望衍生更多创新价值。中长期看,公司规模效益提升带来的利润率恢复将是股价上涨持续动力。 风险 消费持续疲软,价格战加剧。