要点 3月7日调研公司,公司总工程师黄辉先生、财务总监望靖东先生就智能化发展战略同投资者做了交流。 公司对智能化的理解同资本市场期待的智能家居战略存在差异,但更具可行性和实用性。空调耗电量占家庭耗电量的60%,公司将推出基于云端的能源管理服务。产品安装智能芯片后,具有收集产品位置、用电情况、温度、用户使用习惯等信息的功能。在考虑用户使用习惯和当地天气情况后,通过云端优化用电方案。 根据实验,北京地区一台热泵热水器通过云端优化,每月可节约30元电费。公司的云端优化已经应用于中央空调。公司计划2014年下半年在家用空调中大规模配置智能芯片。我们认为格力很可能成为第一个智能终端超千万户的白电企业,未来可能推出云端优化的收费服务。格力一年内销出货量仅3000万台,如果智能空调仅小幅提升,用户数量将迅速累积。目前智能芯片硬件成本不到50元,大规模生产可进一步降低成本。期待电信运营商的数据传输成本降低到合理范围内。 公司介绍了中央空调、空气净化器以及新能源汽车空调产品的优势和潜力。(1)格力当天发布1000RT磁悬浮离心式冷水机组,能效全球领先。相比市场上存在的小功率磁悬浮空调,格力的产品可覆盖60%以上的冷水机市场。磁悬浮离心式冷水机组具有很高的性价比,如果对定频离心机组进行改造,投资回收期仅2.5年。 格力目前在冷水机市场份额还偏低,在连续推出光伏中央空调和磁悬浮中央空调后,市场份额有望快速提升。(2)公司主推的空气净化器新品改进了静电集尘技术,最大幅度减少臭氧的发生。 静电集尘技术相比HEPA技术的优点是不需要耗材,但产生臭氧的缺点限制了推广。此外格力已经掌握了杀菌除异味、无需耗材的先进空气净化技术,已经具备卫生部消毒器具许可证,产品向医院和军队供应。下半年公司将推出民用产品。(3)公司已经将新能源汽车空调作为研发方向。传统汽车空调工作原理同家用空调不同,格力没有机会。新能源汽车空调对能效要求高,同家用空调技术类似,这让公司看到了机会。虽然汽车空调短期不会形成收入,但打开了公司未来成长的天花板。 建议 维持“推荐”评级,一年期目标价42.5元。维持公司盈利预测,2013-15年EPS3.60元(+47%)、4.25元(+18%)、5.00元(+18%),对应PE7.7x、6.5x、5.6x。

公司近况 公司3 月4 日午间公告,刘伟先生辞去公司副总裁职务。当日市场收涨停。 评论 刘伟先生是公司重庆经销商,2009 年11 月开始任公司国内销售事业部总经理。重庆一能在重庆经营的华帝品牌具有明显的领先优势,2013 年进货规模4 亿元,占公司总收入的11%。2013 年华帝烟机+灶具在9 家主流B2C 平台的销售量占比13.20%,位列厨卫行业第一。其中天猫商城的华帝一能专卖店是销售规模最大的网店,规模大于天猫华帝旗舰店。 公司管理改善导致的利润率提升预期加强。相比老板电器,公司管理执行能力还有提升空间,利润率也有提升空间。特别是线上销售部分,如果参照老板电器全面直销的模式将对公司净利润提升有积极贡献。厨卫电器产品渠道加价幅度高,如果采用公司直销方式将享受高毛利、低费用、高净利润。2013 年公司线上销售4.5 亿,占比已经达到13%。 此次人事变动长期有利于减少关联交易,改善公司管理结构。但不排除短期可能对经销商队伍稳定性造成一定的影响。 估值建议 上调公司2014-15 年EPS 至0.94(+25%YoY)、1.16(+24%YoY)元,分别上调4%、8%。维持“推荐”评级,上调目标价至15.00元,对应2014 年16x PE。 风险 市场竞争风险。

预测盈利同比增长21.7%。 公司业绩预告:2013 年收入84 亿,同比+21.7%。归属于母公司净利润 5.88 亿元,同比+25.4%。全年费用控制较好,同比期间费用率下降1.44 个百分点。 公司Q4 业绩增长速度相比前三季度有所放缓。收入同比+16%,净利润同比+14%。前三季度SEB 订单超预期,第四季度SEB 订单提前达到计划,同比增长趋于缓和。预计2013 年SEB 订单25亿元,同比+42%,超出年初计划4 亿元。 预计公司2013-2015EPS 0.93(+25%)/1.09(+18%)/1.28(+17%)元,分别同比下调1%/1%/3%。 关注要点。 关注公司新品类扩张。作为SEB 子公司,SEB 中国区的运营由苏泊尔负责。SEB 作为全球小家电龙头不会放弃中国生活类小家电市场。在国内厨房类小家电市场趋于饱和的情况下,公司具有向生活类小家电扩张的资源。 线上销售影响大,传统渠道分流明显。GfK 估计,中国小家电零售规模1144 亿元,同比+13%,线上销售占30%;2014 年小家电零售规模有望继续增长12%,线上销售占比将达到40%。受此影响,中怡康监测(家电连锁渠道为主)的小家电数据同比处于下滑趋势中,借鉴意义大幅弱化。 估值与建议:目前股价对应2013-2015 年15/13/11 x PE。维持“推荐”评级,目标从17.70 元调整为17.40 元,对应2014 16x PE。 风险:市场竞争风险;市场需求波动。

业绩略低于预期. 2013年,公司收入37亿,同比+49%;归属于母公司净利润2.2亿,同比+41%。剔除合并百得厨卫的贡献,“华帝”主品牌收入30亿,同比+25%,净利润同比+13%。百得厨卫公司,收入+8%,净利润+10%。计划分红0.6亿,分红率27%。每10股转增2股。 Q4毛利率虽然达到40%的高水平,但费用增长较高,导致净利润仅同比+8%,略低于预期。 传统渠道下沉。相比2012年,“华帝”品牌在KA渠道进店数从2,073家小幅降低到1,962家。公司专卖店2,160家,生活体验馆148家,稳中略有增加。而公司乡镇网点从1,771个大幅增加到4,200个。公司并购的第二品牌“百得”拥有乡镇专卖店430家,3,435个乡镇网点。 新兴渠道发展快。公司网购收入大幅增长188%,收入占比达到12%的较高水平。易观智库监测的9家主流B2C平台,“华帝”品牌烟机+灶具销量占比13.2%,位列行业第一。房地产直销增长95%,收入占比2%。 和老板的比较:(1)消费升级受益幅度较弱,中怡康统计(KA渠道为主),2013年“华帝”品牌厨卫电器销售基本持平。(2)网络销量大,但销售额占收入比重不如老板。网络销售带动了整体毛利率提升,但利润上的贡献弱于老板。(3)房地产直销虽然增长快,但收入比重低。品牌定位导致在房地产精装修的采购中处于较弱的地位。(4)传统渠道下沉明显强于老板。 发展趋势公司在中端厨卫电器市场具有很强的品牌影响力,因此能够继续提升市场份额。网购销售的比例提升也有期望改善公司的盈利能力。虽然市场担忧房地产销售调整以及2014年美的将重点提升厨卫电器市场份额,但目前市场集中度还不高,有足够的发展空间。 盈利预测调整:2014-15年公司EPS0.90(+20%)/1.07(+20%)元,分别下调5%/6%。 估值与建议:当前股价对应估值14x/12x/10xPE。下调目标价为13.50元,对应15x2014PE,但维持“推荐”评级。注意市场竞争以及市场需求波动风险。

业绩符合预期 当期收入853亿元,同比+23%;归属上市公司股东净利润21亿元,同比+165%;扣除非经常性损益后净利润9亿元,同比+247%。分红5.1亿元,分红率24%。除多媒体业务外,各业务发展势头好。 华星光电成为全球第五大液晶面板供应商。全年收入155亿,同比+115%;净利润22.6亿,同比+618%。(1)技改后产能由10万片/月提升至13万片/月。(2)2013年获政府51亿元委托贷款豁免,2013年增加收益3.8亿元,2014-2018年将每年增加收益7亿元。(3)收购深超公司所持华星光电30%的股权,增厚EPS0.0654元。公司拟非公开发行不超过10亿股用于支付部分收购款项,将增加股本11.7%。(4)华星光电二期启动,如发生股权融资,将摊薄来自华星光电的利润。 通讯业务向智能化转型已经见效。收入153亿元,同比+61%;净利润2.54亿,同比扭亏为盈。手机出货量居全球第5位,其中智能手机出货量全球排名第10位。 多媒体业务受到补贴政策退出以及新进入价格战者冲击,亏损0.9亿元(大陆会计准则),业务转型迫在眉睫。公司推出系列化的TV+爱奇艺电视,并宣布进军智能电视游戏市场。 发展趋势 公司正在制订《智能及互联网战略转型5年规划》,期望5年内建立起1亿活跃家庭用户+1亿活跃移动用户;产品和服务对利润的贡献各占50%的业务结构。这一目标后期实施有待观察。 盈利预测调整 维持盈利预测,考虑摊薄情况下,预计公司2014-15年EPS为0.28/0.31元,同比+12%/+12%。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级,目标价3.00元。

公司近况 公司公告:珠海国资委将(1)格力集团持有的格力地产股份无偿划拨注入新公司;(2)不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者。 评论 格力集团是珠海国资委的全资公司,是格力电器的控股股东,直接持有格力电器18.22%的股份,并通过格力地产间接持有格力电器1.15%的股份。格力集团下辖15家主要公司(两家上市公司),三大业务:空调、房地产、海岛旅游开发。 国企改革有利于公司治理结构改善。新引入的战略投资者将更注重投资回报,治理和管理也将更趋于市场化。格力电器业绩连续超预期,但估值长期处于低水平的重要原因之一是市场对国企治理结构的担忧。预计随着国企改革的深化,公司的市场关注度将提升,有利于估值提升。 除国企改革外,建议市场关注投资魅族的后续进展情况,以及即将开幕的全国人大二次会议。我们预期环境问题将是本次大会的热点,格力电器的光伏空调以及适用北方集中供暖的高性能热泵都是具有推广意义的产品。 春节假期影响,格力1月空调出货下滑,但不影响全年判断。产业在线数据:1月格力空调内销同比下滑11%,出口同比下滑14%。 投资者可等待二月数据统一进行分析。我们对2014年格力空调销售额增长10%的假设不变。 估值建议 维持“推荐”评级,一年期目标价42.5元。维持公司盈利预测,2013-15年EPS3.60元(+47%)、4.25元(+18%)、5.00元(+18%),对应PE8.9x、7.5x、6.1x。 风险 市场需求波动。

要点 公司整体继续延续着2013年快速增长的趋势发展,推动公司快速成长的三大驱动力没有改变:(1)电商的爆发性增长。(2)房地产精装修对高端品牌的偏爱。(3)消费升级导致的整体品牌集中度提升。 电商依然是公司最强劲的增长动力,并体现出移动支付兴起的趋势。2013年公司电商业务销售同比增长140%,销售占比已经提升至17%。2014年公司该业务的销售增长目标是70%。由于电商作为高毛利、低费用的销售渠道,盈利能力明显高于传统渠道,有望继续带动公司整体毛利率和净利润率的提升。2014年电商的高净利润率依然是可以维持的。虽然Tmall平台各种费用有增长的趋势,但配送费用、安装费用有优化空间。例如,公司目前发货采用EMS,物流费用占到收入的12%-15%,如果采用日日顺,物流费用占比可降低到7%左右。移动支付正在快速兴起,1月天猫旗舰店中来自移动端的订单占比已经达到18%。 房地产精装修进入增长快车道。2013年公司基于品牌定位的考虑主动调整,压缩恒大地产的订单,当年精装修业务仅小幅增长,收入占比下降到8%。2014年公司计划精装修收入增长50%。最近公司成为金地、雅居乐的供应商,这增加了公司实现目标的可行性。 专卖店建设加大力度。最近两年,公司专卖店建设效果一般,来自专卖店的收入增长慢于整体增长。2013年年末公司专卖店数量接近1800家,计划2014年扩大招商力度,规划新增专卖店500-600家。 名气品牌发展受制于产能。由于主品牌老板品牌产品供不应求,公司缺乏产能发展名气品牌,名气品牌发展受到限制。基于质量控制的考虑,公司并未准备采用OEM采购增加名气品牌的供应。 按当前的发展速度,公司2015年产能将不足,因此公司会加快新生产基地的建设,期望2015年中能够竣工。 建议 维持公司“推荐”评级,目标价50元。2013-2015年EPS分别为1.52(+45%)、2.00(+32%)元、2.60(+30%),当前股价对应26x/20x/15xPE。

要点 2014年收入目标1400亿。增长的主要驱动力来自于:(1)家用空调继续稳健的增长,预期10%;(2)中央空调继续保持快速的增长,期望在110亿的基础上增长到150亿;(3)小家电2013年品牌切换为大松,并进行了产品储备。期望2014年会有快速增长,贡献30亿增量;(4)产业链上游的配件期望贡献30-40亿增量,例如压缩机的外部销售,外部采购的压缩机指定采用格力漆包线等。 公司净利润率还有提升趋势。(1)家用空调中变频空调占比会提升;(2)中央空调整体占比会提升。目前中央空调净利润率已经明显高于家用空调。未来光伏中央空调等高毛利产品占比提升,盈利能力会继续提升。(3)产业链渗透率会继续提升。 光伏中央空调是中央空调业务一大亮点。(1)直接使用直流驱动的离心机组,效率更高。目前市场上没有同类产品;(2)稳定性好,电网响应速度达到0.1毫秒。围绕这一速度,格力相关的专利就有50多项。(3)投资规模减少,不需要逆变器以及减少光伏面板的面积(能效越高,光伏面板越少)。(4)收入规模扩大,由单一的卖离心机组变为卖整套系统。(5)未来会开发小型光伏中央空调。 电商渠道推广较为慎重。(1)公司鼓励各地经销商在各自区域推动电商渠道销售。(2)公司2014年会推出针对电商的空调型号。(3)公司重视电商渠道的发展趋势,但由于有3万家专卖店,故对于推进的速度会有较为慎重的考虑。 建议 格力不缺乏业绩和技术。珠海国企改革以及格力参观魅族的新闻促使市场关注度的明显提升。维持“推荐”评级,一年期目标价42.5元。维持公司盈利预测,2013-15年EPS3.60元(+47%)、4.25元(+18%)、5.00元(+18%),对应PE8.8x、7.5x、6.1x。

公司近况 TCL 集团子公司TCL 多媒体CEO 郝义表示:2014 年TCL 将推出新的娱乐化转型战略,游戏是重要的一环。TCL 将与ATET 展开合作,推出专业智能游戏主机及游戏电视,率先为用户带来专业XBOX 级的游戏体验。 评论 电视游戏将出现变革:(1)电视游戏是未来智能电视三大应用(视频、游戏、购物)之一。(2)视频游戏包括:电脑游戏、电视游戏、网游、手游。其中电视游戏是游戏主机+电视+游戏软件的模式,市场被任天堂、索尼、微软三家垄断。但随着智能电视的兴起,游戏主机模式将逐渐被替代。(3)智能电视游戏功能还不够突出,特别是硬件性能有待大幅提高,直到游戏体验接近XBOX。 (4)微软已经开始转型,2013 年5 月发布的XBOX One 具备视频功能,本质接近OTO 机顶盒,只是游戏功能更加突出。 特殊的中国游戏市场:2012 年全球视频游戏市场714 亿美元,电子游戏(电脑游戏、网游、手游)仅占26%。游戏主机以及手持式游戏机占74%。中国的游戏市场较为特殊。2012 年中国电子游戏市场19 亿美元,并保持高速增长。但其中95%来自电子游戏(电脑游戏、网游、手游)。 TCL 在电视游戏中的机会:(1)TCL 提高智能电视游戏体验上具有先发优势,目前的竞争对手都没有在此领域有突破。但TCL 发展游戏主机优势不明显。(2)合作伙伴ATET 是一家新兴的游戏公司,具备游戏产业思维。(3)未来的盈利模式还不确定,但形成游戏用户群体后会有很多先发优势,例如游戏代理等盈利模式。 估值建议 维持公司盈利预测,2012-2014 年EPS 分别为 0.09/0.25/0.28 元,对应PE27X/10X/9.2X。维持公司“审慎推荐”评级,目标价3.00元,2013 年12XPE。 风险 面版价格下降;彩电市场竞争风险。

公司近况:公司发布业绩预告:2013 年营业总收入1200 亿元,同比+20%;归属于母公司净利润108 亿元,对应EPS 3.60 元,同比+47%。第四季度营业总收入298 亿元,同比+27%;归属于母公司净利润32亿,同比+57%。 评论 超预期王连续第七年超预期:(1)第四季度收入增长加速,符合空调行业补库存的趋势;(2)第四季度公司单季度净利润率再创新高,体现公司拥有定价权。(3)中央空调、变频空调等高毛利产品占比继续提升。(4)产业链渗透率继续提升和人员生产效率提升也促进了利润率的提升。 继续看好格力电器基于以下理由:(1)公司拥有核心技术竞争力、拥有行业定价权;(2)公司中央空调技术进步快,竞争力提升明显。该市场全球规模2000 亿元以上,不下于家用空调;(3)公司未来将重点发展中央空调、集中供暖、空气净化器、净水器。上述环境电器2013 年收入占比超过10%,三年后占比有望超过20%。 房地产对家用空调市场的影响也没有想象中的大。(1)期房销售占比已经接近80%,目前拖欠的期房是商品房住宅年销量的1.5倍以上,未来交付后会形成空调需求。(2)未交付期房2000 万套以上,可带动空调需求4000 万台;在施工住房5000 万套以上,可带动空调需求在1 亿台。 公司历史上持续高分红,预期分红收益率在5%以上。 估值建议:上调公司盈利预测,2013-14 年EPS 分别为3.60(+47%)/4.25(+18%)元,分别上调6%/6%,目前股价对应8.2x/7.0x PE。维持公司“推荐”评级,目标价42.5 元,对应10x2014e PE。 风险:市场需求波动风险。

投资建议 第四季度行业市场环境压力加强,竞争对手创维数码、TCL多媒体经营不佳。 理由 1)第四季度行业市场环境压力加强:(1)创维数码Q4彩电内销出货量同比下滑9%。内销出货均价11月/12月分别同比下降7%/10%,这结束了之前一年的同比上涨趋势。(2)TCL多媒体Q4彩电内销出货量持平,全年发布亏损预警公告,表明主业Q4亏损环比进一步扩大。(3)兆驰股份携手华数进入浙江市场,客户预订宽带可获赠32寸彩电或低价购买大尺寸彩电。(4)乐视将40寸的S40的价格降到1499+490元/台,该价格没有盈利空间。 2)公司产品竞争力强,并积极拓展新模式:(1)Q4公司价格策略相比竞争对手要保守,市场份额也保持的较好,再考虑到面板价格的下跌,预计公司盈利情况依然会明显好于竞争对手。(2)公司2014年开年之后连续发布新产品,包括VIDDA机顶盒、在CES展上发布新一代U-LED系列4K超高清新品、Roku平台的智能电视等。(3)继续重视电视游戏的内容发展,发布《电视游戏年度报告》,在报告中提出电视游戏未来有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与估值 下调公司盈利预测,2013/14年EPS分别为1.36/1.50元,分别同比下调7%、12%。目前股价对应2013/14年PE估值7.8X/7.1X。下调公司至“审慎推荐”评级,目标价12元(8x2014eP/E)。作为传统企业,目前公司享有的估值较低。但未来如能在电视游戏方面实现盈利突破,公司估值将重估。 风险 市场需求风险;市场竞争风险。

公司近况 公司公布股权激励草案:(1)计划激励693名员工(中层管理人员及业务技术骨干为主,董事与高级管理人员仅2名)。(2)授予股票期权4,060万份,占总股本2.41%,行权价格48.79元/股。(3)分三期行权,每期行权比例1/3。(4)要求每年净利润增长同比不低于15%,净资产收益率不低于20%。(5)估计股权激励总费用5.2亿。 评论 激励体系趋于完善。公司高管在历次变革中已经获得丰厚的股权回报:目前高管持股比例已经达9.49%,其中方洪波董事长持有2.13%,数名重要董事都持有1%以上的股份,其他高管通过宁波美晟持有公司1.78%的股份。此次股权激励将激励范围直接扩大到中层管理人员及业务技术骨干。 公司已经步入战略转型收获期:(1)美的在中国市场拥有广泛的品牌影响力,目前致力于提升产品竞争力,突破高端市场,实现高于行业平均水平的利润回报。(2)全球化拓展前景广阔,美的在和开利的战略联盟基础上有望加速全球化。(3)治理结构清晰,激励到位,执行能力强。 小家电业务可以重估。公司是全球小家电龙头之一,小家电业务占比26%。公司小家电带动的估值提升并不明显。目前小家电可比公司估值大幅提升的背景下,对公司估值提升有帮助。 Q4整体出货略慢于之前的预期。空调业务虽然出货增长快,但小家电业务之前大幅削减未能盈利的品类导致收入增长慢,小幅下调公司2013年收入1%。 估值建议小幅下调公司盈利预测,2013/14年EPS 分别为4.31/5.17元,分别同比下调2%/2%。目前股价对应2013/14年PE 估值10.8X/9.0X。 维持公司“推荐”评级,目标价62元(12x 2014e P/E)。 风险 市场需求风险。

公司近况 公司发布业绩预告修正公告:预计2013年净利润3.75-4.02亿元,同比增长40%-50%。此前公司预计净利润同比增长10%-40%。 评论 1.四季度行业需求明显上升,超预期。中怡康监测的终端实体店零售,10-11月燃气灶和油烟机零售额分别同比增长19%和24%,高于全年平均水平。老板电器零售额增长继续明显高于市场,分别增长42%、46%。 2.我们看好老板电器的三大理由在继续强化:(1)消费升级,公司实体渠道市场占比继续提升。(2)网络销售品牌为王,公司在网络渠道实现高增长、高毛利。(3)精装修渠道品牌集中度高,公司明显受益。 3.公司前期股价出现调整,主要是市场担心房地产销量开始下降,未来可能对公司造成负面影响。我们判断对公司的影响幅度不会太大:(1)房地产波动引至的行业需求波动没有想象中的大,过去行业的需求增长波动幅度不大,2008年以来零售量增长在0-10%之间波动。(2)由于目前公司在行业中实际销量占比不足8%,未来市场份额提升的空间依然很大。 此外,公司同主要竞争对手方太的优势差距在扩大。 估值建议 上调公司盈利预测,2013/14年EPS分别为1.52(+45%)、2.00(+32%)元,分别同比上调7%和11%。维持公司“推荐”评级,目标价50元(25x2014eP/E)。 风险 市场需求风险。

公司近况 (1)公司向花样年(1777.HK)转让惠州TCL 房地产。目标公司估值1.64亿,公司拥有70%股权。(2)公司向花样年转让对惠州TCL 房地产17.5亿元的债权(最终金额以交易日审计为准)。(3)公司以1.41港元/股的价格认购花样年增发的8.63亿股(占增发后股本15%),总金额12.2亿港元。 评论 集中主业。公司房地产公司主要经营自用工业地产项目。惠州TCL房地产项目在惠州和武汉,2012年收入2.85亿,亏损3251万。2013年前三季度收入2.53亿,净利润2130万。重组后,公司仍保留深圳TCL 地产公司。 改善现金流。公司投资面板亟需资金,房地产占用资金过大。公司出售目标公司股权和债券可以大幅改善现金流。花样年首期支付与公司认购增发金额相当,剩余款项3年内支付。公司参与花样年增发后将成为第二大股东。未来需要资金时容易从资本市场套现。 影响当期利润有限。项目公司归属于母公司所有者权益6098万,出售后增值5400万,为2013年预期利润的2%,在众多营业外收入中影响并不显著。 估值建议 维持公司盈利预测,2012-2013年EPS 0.09元/0.25元,对应PE24X/9X。维持公司“审慎推荐”评级,目标价25.3元,2013年10XPE。 风险 面版价格下降;彩电市场竞争风险。

公司近况 格力发布光伏直驱变频离心机,是一种太阳能大型中央空调机组。 评论 太阳能中央空调具有实际使用价值。相比太阳能家用空调,太阳能中央空调具有实际使用价值。家用空调使用高峰在夜间,同太阳能不匹配,同时家庭安装太阳能面板以及发电并网不容易普及。 公共建筑的中央空调使用高峰是夏季的白天,并且公共建筑拥有足够的空间安装太阳能面板,太阳能的利用将更加充分。格力光伏变频离心机,可以直接使用太阳能供电,与太阳能直流系统进行对接,并在太阳光伏能富余或机组不工作时反向给市网供电,省去了并网逆变器,不仅能有效降低投资成本和占地,还能提高光伏能利用率约6%-8%。格力未来还会开发中小机组的太阳能中央空调。 格力中央空调技术进步迅速,市场份额迅速提升。最近几年,格力连续在中央空调领域获得技术突破,例如2010 年发布“高效离心式冷水机组”、2011 年发布“双极高效永磁同步变频离心式冷水机组”、“高效直流变频离心机地(水)源热泵机组”、2012 年格力推出“双级压缩技术”。在不断的技术进步下,公司市场份额迅速提升,中国市场,格力中央空调销售规模仅次于大金工业(大金拥有大金和麦克维尔双品牌)。 全球中央空调市场广阔,预计整体规模2000 亿元以上,接近家用空调出厂销售规模。目前格力中央空调优势在中国市场,出口规模还很小。预计2013 年格力中央空调销售规模将达到110 亿元,未来全球有很大的拓展空间。 格力未来将是环境电器龙头,估值有很大提升空间。具体请参考我们前期的报告《未来的环境电器龙头》。 估值建议 维持“推荐”评级,一年期目标价44 元。维持公司盈利预测,2013-14年EPS 3.40 元(+39%)、4.00 元(+18%),对应PE 9.0x、7.6x。 风险 市场需求波动。