投资建议 维持公司“推荐”评级。一年期目标价44元,对应2014年11xPE。 理由 三年后公司估值将同国际接轨,目标估值15xPE。(1)海外投资者增加,格力同海外公司的估值折价将消除。(2)三年后公司将被作为环境电器公司看待,不再是纯粹的家用空调公司。 环境电器战略布局完成。(1)除家用空调外,公司未来将重点发展中央空调、集中供暖、空气净化器、净水器。上述环境电器2013年收入占比超过10%,三年后占比有望超过20%。(2)中央空调2013年规模可达110亿。公司依托技术提升,快速扩大国内市场份额。全球中央空调市场规模同家用空调接近,未来海外扩张空间大。(3)集中供暖技术能效领先,目前处于项目推广期。(4)空气净化器和净水器市场处于导入期,公司积极布局。 传统业务会继续保持稳健增长。(1)中国空调需求还有60%增长空间。(2)全球空调需求还处于成长期。(2)公司具有产业链定价能力。 经营效率将继续提升。(1)产业链渗透率继续提升。(2)人员生产效率提升。(3)销售结构改善。 盈利预测与估值 维持公司盈利预测,2013-14年EPS3.40元(+39%)、4.00元(+18%),对应PE9.5x、8.1x。 风险 市场需求波动。

Investment positives Whirlpool to take controlling share in Sanyo; strategic complementation to be realized. Whirlpool will take a 51% stakeof Sanyo as a result of a negotiated transfer and private placement in 2014; the company’s equity will increase 44%. Whirlpool is committed to transforming the company into a China-focused operation center and a global manufacturing basewith strong cost advantages. The company will receive full support from Whirlpool in terms of orders, technology, brands andfunding, and hence enjoy rich resources in diversifying its products. Incentive system to improve. Sanyo’s existing incentive system is conservative and it is one of the few home appliancelistcos which do not provide equity incentives. After Whirlpool takes a controlling share, Sanyo’s management is expected toremain responsible for business operations, while the incentive system is expected to significantly increase their motivation. Large order size to be transferred from Whirlpool; exports to post explosive growth. Whirlpool’s global output ofrefrigerators and washing machines is 28mn sets per year. Its production costs are high, hence its gross margin is low. In thefuture, a large part of capacity is expected to shift to China. Multi-brand operation; domestic sales to grow quickly. The company will take over Whirlpool’s business in China. Byleveraging on the company’s localized operations and channel resources, Whirlpool is expected to acquire much more marketshare. The Rongshida brand – taken over by the company in 2013 – is one of the key brands in lower-tier markets and willsoon contribute a large amount of refrigerator and washing machine related revenue. The promotion of Diqua refrigerators hasbeen ongoing, generating rapid revenue growth. Sanyo is a leading player in O2O sales, with online sales accounting for >10% of its domestic total, and it has maintainedhigh growth. Its online sales margin is higher than that of its offline sales. Financials The company will maintain rapid growth in 2014, and enter a period of explosive growth in 2015 as supported by Whirlpool. The CAGR of revenue is expected to be 40% over the next three years. The three-year revenue target is Rmb20bn (2016) andsix-year target is Rmb50bn (2019). Valuation and recommendation The 2013/14e EPS is Rmb0.72/Rmb0.95 (+27%/+32%), implying 17x/13x P/E. Considering the follow-on placement in2014, the diluted EPS is Rmb0.50/Rmb0.66, implying 25x/19x 2013/14e P/E. Three years from now, the company’smarket cap is expected to reach Rmb18bn (implying Rmb1.2bn profit & 15x P/E), twice as much as the current level(considering dilution after follow-on placement). We initiate coverage with a BUY rating. Risks Internal integration; transfer of orders from Whirlpool miss expectations.

业绩符合预期 按集团整体上市口径,Q3 收入278 亿,同比+16%;归属于母公司净利润18.2 亿,同比+35%,符合预期。前三季度收入937 亿,同比+15%;归属于母公司净利润60 亿,同比+39%。美的集团9月吸收合并美的电器,按集团整体上市口径分析,更能准确反映公司的实际情况。 冰箱、空调、洗衣机以及中央空调出货都明显高于行业。小家电业务专注有竞争力的品类,品类收缩导致收入增长慢,暂时拉低了总体收入的增长速度。 毛利率稳步改善,同比增长1.5ppt,环比增长1ppt。公司对研发重视加强,研发费用投入增多,导致销售费用同比+40%,明显快于收入增长。 前三季度外汇远期合约损益10 亿元,导致大额非经营性损益,成因同格力一致,主要是出口和大额美元现金资产的外汇套保,同公司实际业务和资产是密切关联的。 发展趋势 公司遵循“利润导向”的新发展战略,产品竞争力出现改观。大家电冰箱、洗衣机、空调市场份额稳步回升,均价也稳步提升;小家电强势品类均价提升,盈利改善明显;部分非强势的小家电品类也开始出现市场份额上升的趋势,如油烟机、燃气灶、热水器。 同时公司开始注重线上线下销售的协同,线上业务翻倍增长。 盈利预测调整 维持公司盈利预测,基于集团整体上市口径,2013-14 年EPS 4.40元(+40%)、5.30 元(+21%)。 估值与建议 当前股价对应2013-14 年PE 11.4X、9.5X,维持“推荐”评级。

业绩符合预期 Q3公司收入220亿,同比+18%;归属于母公司净利润4.9亿,同比+141%,基本符合预期。前三季度公司收入611亿,同比+26%,;归属于母公司净利润1.3亿,同比+160%。 东边日出西边雨,公司多媒体业务和通讯业务最近几年的表现总是反差较大。多媒体业务陷入亏损,主要是Q3库存跌价损失较多导致;多媒体业务Q4继续面临激烈的竞争压力。通讯业务出现扭转,智能手机出货上规模后逐渐贡献利润,Q3收入43亿,净利润1.8亿。面板表现出色,产能略有提升,Q3收入38亿,净利润5.2亿,环比小幅提升,华星光电一期产能充分释放。白电业务、通力电子、系统科技业务、泰科立集团等业务收入都有较快增长。 Q3毛利率环比稳定,同比提升2.7ppt。在费用增长同收入增长相匹配的情况下,公司净利润率同比提升1.6ppt。华星光电是利润最大的增量,其中收购深超公司的华星光电30%股权,以及华星光电获得51亿债务豁免逐步分摊带来的收益都对公司的权益净利润有不小的贡献。 发展趋势 华星光电拟投资244亿建设二期第8.5代线,投资规模244亿元,由华星光电以自有资金投入、股权融资、银行贷款等多种方式筹集。预计于2013年年底开工建设,2015年第三季度投产,投产后增加液晶面板产能1000多万片/年。股权融资可能稀释公司对华星光电的控股权。 盈利预测调整 维持公司盈利预测,2013-2014年EPS0.25元(+169%)、0.28元(+10%)。2014年业绩不考虑华星光电股权融资可能导致的稀释。 估值与建议 当前股价对应2013-14年PE9.4X、8.5X,维持“审慎推荐”评级。

Q3业绩超预期 下半年是超预期王传统超预期的时刻,公司收入表现符合我们Q3补库存的判断,利润表现超预期。Q3收入349亿,同比+22%;归属于母公司净利润3.6亿,同比+45%;扣非后净利润31亿,同比+30%。前三季度收入878亿,同比+15%;归属于母公司净利润76亿,同比+42%;扣非后净利润63亿,同比+23%。 Q3中怡康监测的空调零售市场,公司增长好于行业;产业在线监测的空调出货情况,公司补库存速度慢于行业,但公司中央空调增长速度快于行业。由于居于产业链核心地位,公司产品均价继续保持提升趋势,同时受益于原材料成本下降,导致Q3毛利率创下历史新高,达到32.6ppt,同比提升6.5ppt,环比提升4.6ppt。夏季空调零售大幅超预期,导致Q3渠道补库存需求旺盛,公司库存降至最近4年新低。Q3预收账款规模208亿元,同比小幅下降8%,略有美中不足。 前三季度远期外汇合约损益10.7亿,第三季度新增4.5亿。上述损益是公司出口业务汇率套保,以及大额美元现金汇率套保带来的,是同公司实际经营和资产相关联的。所以非经常性损益虽然偏多,但报表实际很健康。 发展趋势 短期,Q4将继续处于补库存阶段。中长期,公司在产业链上的强势地位也将继续推动各项盈利指标的加强。公司的核心技术竞争力将引领公司在制冷专业领域拓宽产品线,由商用向工业、军事设施等领域全面进行拓展,成为全球暖通空调龙头。 盈利预测调整 小幅上调公司盈利预测,2013-2014年EPS3.40元(+39%)、4.00元(+18%),分别上调2%、2%。 估值与建议 当前股价对应2013-14年PE8.3X、7.1X,维持“推荐”评级。

Q3业绩超预期 Q3公司收入22亿,同比+24%;归属于母公司净利润1.6亿,同比+40%,超市场预期。前三季度公司收入63亿,同比+24%;归属于母公司净利润4.3亿,同比+30%。 Q3毛利率维持稳定,环比提升0.3ppt,同比下降0.3ppt。考虑到毛利较低的出口收入增长明显高于内销,实际上公司内销受益于小家电行业的竞争格局改善,毛利率应该有提升。同时公司费用控制严格,Q3管理费用同比无增长,导致净利润率同比提升0.8ppt,环比提升1.0ppt。 发展趋势 在小家电内销弱复苏的市场环境下,公司业绩表现超预期主要是由于:(1)母公司SEB订单快速转移,特别是小家电订单转移超预期。由于SEB控股苏泊尔时承诺订单毛利率不低于18%,因此公司对SEB的出口盈利能力很高。(2)国内炊具保持龙头地位,小家电市场份额稳步提升。虽然小家电市场呈现弱复苏,但公司依托三四级市场的拓展以及线上销售的深入,销售情况明显好于中怡康监测数据。 苏泊尔作为SEB中国区运营中心和全球生产基地,具有双轮驱动的特点:(1)出口快速增长确定性高。(2)内销产品和技术所能获得的支持力度大,未来还存在小家电领域品类扩张的潜能。 SEB订单转移速度超年初计划,预计是SEB期望依托中国区的制造成本优势降低成本,改善盈利情况。2012年全球市场衰退,SEB亚太区之外的地区收入快速下滑,对苏泊尔采购增长速度大幅放缓。但2013年在欧美市场收入复苏的情况下,SEB上半年利润继续下滑,亟需降低成本。 盈利预测调整 小幅上调公司盈利预测,2013-2014年EPS0.94元(+27%)、1.11元(+18%),分别上调4%、3%。 估值与建议 当前股价对应2013-14年PE14.5X、12.3X,维持“推荐”评级。

Q3 业绩小幅超预期 Q3 收入9.3 亿,同比+58%;归属于母公司净利润5977 万,同比+96%,略超市场预期。前三季度公司收入27 亿,同比+56%;归属于母公司净利润1.53 亿,同比+64%。 估计剔除百得注入的影响,公司华帝主品牌Q3 收入也有30%左右的增长,其中传统渠道稳步增长,线上渠道爆发性增长。 公司Q3 产品略有提价,导致毛利率达到35.9ppt,环比提升1ppt,同比提升2.6ppt;同时公司产品的零售均价也出现小幅提升。 Q3 公司完成增发,股本增加4%。 发展趋势 中低端厨卫电器市场缺乏整合,公司是该市场最具影响力的品牌,未来有整合该市场的潜质。公司线上业务发展迅速,线上渠道市占率高,已经实现对中低端市场的整合。 公司全年利润预期偏保守,预期归属于母公司净利润增长在20%-50%,上限低于我们预期7%。Q4 是传统旺季,上年同期利润率高达9.1ppt,因此公司比较保守。但按照目前的趋势,业绩超公司预期的可能性存在。 盈利预测调整 维持公司盈利预测,2013-14 年EPS 0.85 元(+61%),1.03 元(+21%)。 估值与建议 当前股价对应2013-14 年PE 14X、11X,维持“推荐”评级。

Q3业绩超预期 Q3公司收入6.7亿,同比+44%;归属于母公司净利润0.9亿,同比+63%,超市场预期。前三季度公司收入18亿,同比+38%,;归属于母公司净利润2.3亿,同比+45%。 Q3各项财务指标都很健康,销售费用提升幅度基本同收入匹配,管理费用提升略快,主要是人员工资和研发费用的增长导致。Q3综合毛利率达55ppt,同比提升1.3ppt,环比提升0.6ppt,线上销售占比提升对此有重要贡献。 发展趋势 公司快速成长的逻辑不变:传统渠道市场份额稳步提升,线上销售和精装修销售快速提升。公司Q3业绩充分验证了其成长逻辑,也验证了我们《回调是买入良机》的判断。公司是传统品牌同新经济结合的典范,公司即成功的发展了厨卫电器O2O销售模式,也确定会受益未来房地产精装修的兴起。 Q3公司线上销售继续保持150%以上的爆发性增长势头。房地产精装修处于调整客户结构过程中,以20%左右稳步增长,预期未来增长会加速。实体渠道包括KA、专卖店渠道也保持20%左右的稳键增长。短期中怡康数据的波动导致市场担心公司增长速度下滑。中怡康数据有借鉴意义,但并不是决定性因素,可参考《回调是买入良机》。 鉴于销售规模快速增长,现有产能预计2015年将达到上限。公司董事会决议投资年产270万台厨房电器生产基地。新增产能包括吸油烟机100万台、燃气灶100万台、消毒柜40万台、微波炉、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等新品类产品30万台。 盈利预测调整 上调公司盈利预测,公司2013-14年EPS分别为1.46元(YoY+40%)、1.90元(YoY+30%),分别上调3%和6%。 估值与建议 当前股价对应2013-14年24X、19XPE。维持“推荐”评级。公司快速成长步伐不改,未来有望保持30%的增长速度,应该享有高估值。

Q3业绩符合市场预期 公司Q3收入71亿,同比+6%;归属于母公司净利润3.2亿,同比-5%。收入符合预期,利润略低于我们之前的预期。但同类企业TCL多媒体预告Q3亏损后,市场预期已经下降,因此该业绩表现差强人意。前三季度公司收入206亿,同比+24%;归属于母公司净利润11.3亿,同比+24%。 Q3综合毛利率18.1ppt,环比提高1.2ppt,同比提高0.9ppt,主要是受益面板价格的快速下降以及面对互联网企业的挑战时公司没有自乱阵脚,维持了稳定的价格体系。目前互联网企业几万台的销量规模暂时还不能对公司造成冲击。Q3销售费用和管理费用都同比增长20+%,快于收入增长,导致Q3净利润环比下降0.2ppt,同比下降0.5ppt。 发展趋势 Q3彩电市场环境恶化,节能补贴政策退出后市场需求下滑,同时互联网企业挑起激烈的价格战。在此背景下公司各项财务指标稳定,收入略有增长,利润略有下滑,表明公司没有参与价格战。 面对超级电视们的冲击,公司未来面临挑战,但也有机会。虽然在Q3彩电新品发布战中公司宣传并不出彩,但公司拥有顶尖的智能操作系统开发团队(2012年收购Jamdeo公司)、同华数、优酷、爱奇艺等主流视频内容运营商都有合作,智能电视产品竞争力强。 公司现金流充沛,未来存在跨领域兼并的可能性。 盈利预测调整 维持公司盈利预测,2013-2014年EPS1.47元(+20%)、1.70元(+16%)。 估值与建议 当前股价对应2013-14年PE8X、7X,估值低,维持“推荐”评级。

公司近况 公司股价近期出现回调。 评论 公司股价出现回调的主要原因是8月中怡康数据增速下滑至10%以内,而1-7月累计增长速度在30%以上,引起投资者担忧。8月中怡康零售统计,老板电器燃气灶零售量+3%,零售额+8%;油烟机零售量+5%,零售额+10%。公司市场份额环比出现下滑。 公司长期成长逻辑不变,股价回调是买入良机。短期中怡康增长数据虽然有暂时的下降,但不表明公司整体增长放缓了。中怡康监测的8月数据,公司的增长依然快于行业,市场份额同比提升,市场份额环比下滑是公司月度市场份额正常的周期波动。 易观国际统计,8月公司油烟机、燃气灶零售额占比跃居第一,达到26%,主要竞争对手方太14%,华帝19%。公司的市场份额提升并非降价促销导致,公司线上产品价格折扣率87%,比行业81%的比例明显偏高;此外,8月老板客单价高出方太15%。 估值建议 公司2013-2014年EPS1.42/1.80元,当前股价对应PE为25X/20XPE。三季度公司将保持上半年的快速增长势头。由于公司优秀的成长性,维持“推荐”评级。 风险 市场需求波动。

公司近况 2013年秋季广交会,格力电器展出了“双级变频压缩技术”的全能王系列空调、太阳能空调、空气能热水器、R290与R32新冷媒环保空调、直流变频离心机组等一系列“低碳环保”产品。 在近期珠海市第三轮国有企业改革创新工作座谈会上,格力提出在制冷专业领域拓宽产品线,由商用向工业、军事设施等领域全面进行拓展。 评论 无论是节能环保产品,或者是提出向制冷专业领域拓宽产品线,由商用向工业、军事设施等领域全面进行拓展的发展方向都展现了格力领先的核心科技竞争力。拥有核心科技竞争力既是格力过去业绩持续快速增长的核心因素,也是公司未来基业长青的基石。 不能因为公司踏实的工业精神,先做后说的行事风格,而低估公司的核心科技竞争力未来可以发挥的作用。我们认为在科技创新能力方面的领先优势,也能让公司未来在网络销售和智能家电时代获得竞争优势。 空调的特点决定了网络时代的空调销售依然会是产品为王的格局。虽然格力目前的网络销售布局保守,但格力产品优势难以复制,未来网络布局也有望跟上行业。目前网络渠道销售占比高于实体渠道销售占比的品牌都是均价明显偏低的品牌,说明目前空调的网购市场主要是价格敏感型的消费者偏多。 智能家电时代,拥有核心技术的格力是一个有准备的企业。2011年格力就已经同中国移动进行物联网空调的合作开发。可以说,格力没有宣传,但有准备。 估值建议 预计2013-2014年公司EPS3.33元/3.92元,当前股价对应PE估值8.1X/6.9X。格力目前是家电板块估值最低的标的,投资性价比优势明显,维持“推荐”评级。Q3公司进入补库存阶段,收入增长速度相比上半年会有明显改善,预计Q3收入+20%、净利润+33%。2013年公司全年净利润100亿的目标实现是大概率事件。 风险 市场需求波动风险

Investment highlights Midea Group, one of the world’s largest home appliance manufacturers by sales, has an integrated industry chain includingR&D, manufacturing and sales of home appliances and accessories. Its strategic shift of focus from scale to profit has takeneffect and is set to bear fruit. We expect stable revenue growth and further profit margin expansion. The company’s brands have a strong influence across China as reflected by their large share in the air conditioner, washingmachine, refrigerator and minor appliance markets. China’s home appliance industry now has a better competitive landscape,and Midea Group continues to emphasize product competitiveness and high-end markets to reap above-average profits on theback of consumption upgrading. Midea Group set to make material progress in global expansion. At present, its brands account for 20% of the company’soverseas sales, most of which are air conditioners. The company is now the world’s largest home appliance manufacturer byproduction capacity and its products are typically good value for money. It has a pragmatic globalization strategy. In the USand Europe, it insists on OEM and ODM, and has established solid ties with local leaders to draw on their experiences. Inemerging markets, it has set up its own companies or acquired rivals. In particular, its global strategic alliance with Carrier inthe household air conditioner market has accelerated the company’s globalization. Midea Group is a modern enterprise with a clear governance structure, advanced management culture and effectiveincentives. History has shown that effective execution and a strong ability to correct errors are solid foundations for acompany’s prosperity. The company plans to earmark no less than one-third of distributable profits for dividend distribution, and might raise thepayout ratio if it conducts no major investments. Earnings forecasts Midea Group has acquired Midea Holding. We estimate the new entity’s operating revenue will grow 16% to Rmb119bn in2013 and 16% to Rmb138.3bn in 2014. Pro-forma EPS could rise 40% to Rmb4.40 in 2013 and 21% to Rmb5.30 in 2014. Weexpect revenue to continue growing steadily and earnings growth to outpace top line growth. Valuation and recommendation We initiate coverage on the stock with BUY rating. It is trading at 10.5/8.7x 2013/14e P/E. Despite their larger growthpotential, A-share home appliance leaders like Midea Group have cheaper valuations than overseas bellwethers. We believeMidea Group’s valuation could be re-rated as its corporate governance improves and dividend payout ratio rises Risk Industry competition.

投资亮点 美的集团是全球家电销售规模最大的综合性家电集团之一,拥有关键部件与整机研发、制造和销售为一体的完整产业链。公司从“规模导向”向“利润导向”转型效果已经体现,未来公司进入转型收获期,预计收入稳步增长,利润率继续提升。 美的在中国市场拥有广泛的品牌影响力,在空调、洗衣机、冰箱以及小家电市场占有率高。中国家电行业竞争格局好,已经从红海转变为蓝海。中国市场转向消费升级的大趋势下,美的致力于提升产品竞争力,突破高端市场,实现高于行业平均水平的利润回报。 全球化拓展前景广阔。目前美的海外业务中品牌销售占比20%,以空调为主。美的已经拥有全球规模最大的家电生产能力,产品具备性价比优势。美的奉行务实的国际化战略:欧美发达地区坚持OEM和ODM,与发达国家知名家电企业建立牢固的合作关系,学习先进的研究管理经验;新兴市场本地化运营,特别是美的和开利在家用空调领域的全球战略联盟加快了美的的全球化进程。 美的是一家治理结构清晰,拥有职业经理人文化,激励到位的现代企业。历史经验表明公司具有很强的纠错能力和执行能力,这有利于公司未来基业长青。 未来,美的集团现金分红不少于可分配利润的1/3,在没有重大投资的情况下,会适当提高分红比例。 财务预测 美的集团已经吸收合并美的电器。按吸收合并之后口径,预计公司2013-14年营业收入1190亿元(+16%)、1383亿元(+16%);2013-14年EPS为4.40元(+40%)、5.30元(21%)。未来收入将继续保持稳步增长,利润增长将快于收入增长。 估值与建议 给予公司“推荐”评级。当前股价对应2013-14年10.5X、8.7XPE估值。相比于成长性弱的海外家电龙头企业,以美的集团为代表的A股家电龙头估值偏低。随着公司治理结构的改善和分红率的提升,未来公司存在估值提升的机会。 风险 家电行业竞争风险。

事件 9月12日,美国消费品安全委员会(CPSC)发布召回通知,格力电器美国公司将在美国和加拿大召回12个品牌的超过225万台除湿机,因为这些机器可能过热并冒烟起火,从而对消费者构成火灾和烧伤威胁。 评论 格力出口美国除湿机安全隐患导致的后续事件发酵超预期。今年6月,格力因除湿机问题被美国合作伙伴SoleusAir告上法院,面临1.5亿美元的索赔。除湿机在美国的零售价格在110-400美元不等,本次225万台除湿机全部召回零售价不菲。从过去的经验看,价值高的产品召回率很高,例如汽车的召回率往往在90%以上;价值低的产品召回率很低,例如电脑电池的召回率往往不到2%。 格力小家电原是格力集团下属企业,不属于格力电器。由于其品牌形象对格力空调造成影响,后注入格力电器,由格力电器管理。 但格力的小家电品牌形象一直同格力空调不匹配。此次除湿机质量问题,一方面导致可能面临巨大的损失,另一方面另格力品牌在北美市场受损害。2011年,格力设立美国销售公司,希望在发达国家能够拓展自有品牌。 全球市场环境复杂,本次事件是格力全球化过程中的一次小挫折。 本次损失是非经营性的,未来不可持续,理性而言对公司市值的影响并不大。但市场情绪会受到影响,提醒投资者注意短期股价波动。 假设产品召回率比较低的情况下维持盈利预测。预计2013-2014年每股收益为3.33和3.92元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为8.1x和6.9x,维持推荐评级。

业绩好于预期上半年公司收入41亿,同比+24%;归属于母公司净利润2.7亿,同比+25%。第二季度好于预期,收入19亿,同比+32%;归属于母公司净利润1.2亿,同比+28%。 SEB订单转移超预期。上半年内销26亿,同比+13.4%,毛利率维持稳定,其中炊具和小家电内销都保持稳定增长,小家电市场份额上升,销售好于行业。出口15亿,同比+48%,主要是SEB订单增长超预期贡献,SEB订单规模近12亿,同比+62%。 出口占比提升导致上半年毛利率同比下降1ppt至28.2%。公司销售费用控制较好.人员工资上涨和股权激励费用导致管理费用增长略快,同比+32%。 原股权激励行权条件对内销的规定当前形势下难以完成,失去激励意义。在此背景下公司公布新的股权激励草案:拟以二级市场回购方式向114人授予限制性股票580万股,价格为0元。股权分四批行权,分别占10%、20%、30%、40%。对内销收入增长的限制也有所下降。 发展趋势 公司将继续在母公司SEB的支持下稳步增长。国内小家电需求较弱,但公司市场份额将继续稳步提升,收入也能保持稳步增长。 盈利预测调整 小幅上调公司盈利,2013-14年EPS分别为0.90元(+22%YoY)、1.08元(+19%YoY),分别上调2%、2%。 估值与建议 公司2013-14年PE估值分别为13.5X、11.3X。上调公司评级至“推荐”。