年报业绩超预期,战略转型进行中: 公司2011年收入931亿,同比增长25%,净利润37亿,同比增长18%,对应完全摊薄每股收益1.09元。由于第四季度3.5亿的大额投资收益,导致全年利润超市场预期。得益于空调业务的强势,虽然公司战略收缩导致收入快速下滑,但避免了利润的下滑。 正面: 公司Q1-Q4净利润分别同比增长13%、9%、-3%、101%,利润下滑趋势得到扭转。Q4净利润率达到8.5%的历史性高点。公司各项财务指标都有反弹性的增长,Q1-Q4毛利率为15%、19%、20%、26%,毛利率的增长主要得益于空调业务; 净利润率分别为2.3%、4.0%、4.6%、7.3%;由于执行渠道清库存战略,销售费用投入减少快于收入的下降,销售费用率降至8.9%的较低位置;Q4应收账款回款速度加快,导致当期有1.6亿的资产减值损失冲回。 空调业务依然是公司最强势的业务,下半年空冰洗收入分别下滑5%、27%、22%,毛利率分别达到26%、15%、17%。 其中空调的毛利率达到历史性高点。空调行业双寡头垄断定价权强,我们注意到Q4空调零售均价和出口均价的提价幅度明显超出补贴退出和成本上涨的区间。 负面: 公司Q1-Q4收入分别同比96%、34%、9%、-35%,呈现加速下滑趋势,预计这一趋势将延续到2012Q1。主要是公司过去以价格战和渠道压货方式获得超速增长,部分市场并不牢固,导致增长出现波动。 管理费用具有刚性,Q4仅同比下滑8%,导致管理费用率大幅攀升至8.9%。 发展趋势: 公司2012Q1继续执行收缩战略,因此收入将继续快速下滑。 但毛利率和利润率将维持在高点。同时应注意Q4的净利润率高点并非一个常规性可维持的高点。 估值与建议: 预计2011-2013年公司每股收益为1.09、1.26和1.56元,目前股价对应2011-2012年市盈率分别为11x和9x,估值较低,维持审慎推荐评级。 风险:铜价上涨,导致盈利能力下滑

年报业绩符合预期: 公司2011年收入20亿,同比增长25%,归属母公司所有者净利润1.4亿,同比增长14%,对应完全摊薄每股收益0.62元。 正面: 2011年燃气具行业并不景气,城市市场出现下滑。公司依靠网点扩张带动收入的增长。2011年公司专卖店以及KA网点合计增长25%,与收入同步。2011年末,公司销售网点数量4071,还有扩张空间。 公司Q1-Q4净利润分别同比增长19%、18%、24%、36%,下半年加速增长得益于2010年同比基数较小。 网购、团购、房地产直销等新兴渠道业务发展迅速,2011年增长75%。但目前销售额仅5624万元。 分红派息预案:每10股派送红股1股,派现金股利2元,股利分配比例32%。 负面: 归属母公司所有者净利润分别同比增长41%、77%、50%、-22%,波动较大,主要是2010年费用分摊不合理导致。Q1-Q4毛利率为33%、33.6%、33.2%、34%,销售费用率为20%、17%、19%、18%,公司费用分摊不合理,毛利率波动较大的情况有所改善。 公司拳头产品燃气灶下半年仅增长1%,全年持平,市场份额在逐步下降,2009-2011年零售量占有率分别为10.2%、9.7%、9.3%。但公司抽油烟机和热水器业务明显较快,下半年抽油烟机和热水器销售同比增长30%、43%。 估值与建议: 公司2011-2013年EPS分别为0.62/0.73/0.86元,当前股价对应2011-2013年PE估值16x、14x和12x,在厨卫器具行业中属于低估值股票,维持审慎推荐评级。 风险:房地产销售继续下滑,导致燃气具需求长期不振

公司近况: 2011年业绩快报:公司2011年收入836亿,同比增长37%,净利润52亿,同比增长23%,对应每股收益1.86元,增发摊薄后每股收益1.74元,该业绩基本符合预期。 正面: 公司Q1-Q4收入分别同比增长69%、54%、24%、18%; 净利润分别同比增长46%、36%、19%、6%。虽然增长趋势放缓,但公司Q4克服行业下滑以及利润的高基数实现增长,实属不易,体现龙头业绩的稳定性。2011年Q4空调行业出货量下滑18%。2010年Q4,由于收到前期高能效空调补贴而当期产品提价的影响,净利润率达到历史高点8.5%,从权责发生制角度看是虚高的。 负面: 铜价开始回升,成本下降利好因素开始减弱。 发展趋势: 2012年1季度公司业绩有望加速增长。虽然1季度空调行业需求继续下滑,公司收入增长率将继续放缓,但净利润增长率有望见底反弹。铜价的下降以及出口产品价格的提高将提升公司净利润率。预计公司一季度净利润将增长25%,如果有额外补贴的入账,很可能超预期。 2011年下半年新房竣工小高峰对空调需求的影响有望逐渐体现。同时随着房地产市场销售的回暖,市场对空调市场的预期将逐步好转。 估值与建议: 预计2011-2013年公司每股收益为1.86、2.24和2.71元,增发摊薄后每股收益1.74、2.10、2.54元,目前股价对应2011-2012年市盈率分别为12x和10x,维持推荐评级。 风险: 铜价继续显著走高。

公司近况: 公司业绩快报:2011年营业收入20亿元,同比增长25%;归属于上市公司股东净利润1.38亿元,同比增长14%;实现每股收益0.62元,略低于我们的预期。 评论: 1、公司未来收入有望保持稳健增长,动力来自渠道扩张。由于房地产调整,一二级市场需求存在压力。过去燃气具行业市场龙头渠道偏重一二级市场,目前都已经开始积极向三四级市场扩张销售网点。借鉴大家电的发展经验,掌握三四级市场的公司将成为行业的胜出者。目前包括华帝、老板等燃气具龙头抢占三四级市场渠道的争夺刚刚开始,市场竞争并不激烈,因此网点稳步扩张带动出货量的增长的趋势还可以继续。但公司相比竞争对手执行能力略差,长期竞争格局还存在不确定性。 2、行业渠道掌控能力强,利润率较稳定。燃气具销售过程中渠道差价相比大家电明显要高,同时经销商对厂商的依赖程度更高,因此一般能够享有较高的利润率。过去两年公司改善销售管理利润率获得提高。但考虑到公司目前处于抢占三四级市场的战略中,费用投入难免较大,利润率短期继续提高的概率较小。 3、四季度盈利能力同比下滑,环比提升。营业利润率为8.41%(3Q117.49%,4Q1010.99%),净利润率为8.53%(3Q115.94%,4Q1014.84%)。考虑到10年第四季度由于销售费用分摊不均匀,公司盈利能力处于历史高位。11年第四季度盈利指标同比下滑合理,而环比提升反映在原材料及人工成本提升的环境下,公司的经营能力还是有所改善的。 估值与建议: 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.62/0.73/0.86元,当前股价对应2011-2013年PE估值14x、12x和10x,在厨卫器具行业中属于低估值股票。 风险: 房地产销售和投资大幅低于预期。

公司近况:公司再次陷入公关危机,中央电视台焦点访谈再次报道苏泊尔炊具锰含量超标事件。公司也及时做出澄清,认为其产品质量合格。 最近半年的质量门显示作为一家外资控股公司,公司公关能力有些水土不服。 评论: 1、短期公关危机不改公司长期价值。预计短期的公关危机不会影响公司的长期发展,也不会改变公司的行业地位。但公司短期可能会增加促销费用以及公关费用应对负面报道,费用支出会有所增加。 2、市场对质量关注度提高。中国家电行业的发展正从过去注重价格为主向注重质量为主转变。小家电以及炊具最近两年质量门不断,表明市场对质量的关注度明显提升。大家电保有量接近饱和,未来消费升级趋势对行业发展更为重要。虽然公司公关能力水土不服,负面新闻不断,但公司产品质量在国内竞争者中仍属于相对较好的。 3、厨房电器市场增长趋缓。过去厨房电器市场影响大的新品类持续出现,带动行业快速增长。但近期市场缺乏能够带动行业的新品类产品,因此行业增长已经趋缓。但厨房电器品类丰富,随着中国消费能力的提升,未来还有希望出现重要的新品类。 估值与建议:鉴于危机公关可能带来的费用增长,略下调公司未来的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.86/1.01/1.25元,目前股价对应2011-2013年市盈率分别为18x、15x和13x。负面新闻可能导致公司股价情绪化波动,但公司长期投资价值依然存在。 风险:质量门事件升级。

收入增长差强人意,成本压力犹存 公司第三季度收入增长差强人意,同比增长23%,增速相比第二季度小幅下降。这同家电行业整体需求增长速度开始下降有关。公司毛利率和净利率都没有回升到令人满意的水平,导致利润增长慢于收入增长,低于市场预期。公司的主要原材料铝的价格在9月才开始有明显下跌,因此公司第三季度依然面临较高的成本压力。此外,2011年对外资企业开征城建税和教育费附加税费,实际导致净利润率下降0.6个百分点。 短期业绩有阻力,长期竞争力无影响 虽然铝价从9月开始明显下跌,公司第四季度有望提升毛利率。但公司因遭遇不锈钢锰含量超标事件(不锈钢不符合国家标准,但符合行业标准),影响部分不锈钢产品销售可能会对第四季度业绩有一定阻力。从长期看,公司的竞争力并无变化。未来随着原材料价格的稳定以及负面新闻的平息,公司盈利能力还是会逐渐恢复。 SEB 增持股份已获批,出口业务有依靠 大股东SEB 以30元/股价格收购苏泊尔集团和苏增福先生持有的公司20%的股份已经通过证监会核准,并豁免其要约收购义务。虽然欧美经济出现动荡,行业出口并不景气。但公司出口主要依靠SEB 的订单转移,因此未来增长确定性大。 小幅下调盈利预测 小幅下调盈利预测,预计2011-2013年EPS 为0.88(-0.05)/1.16(-0.06)/1.51(-0.07)元。由于公司前期已经经历较大下跌,估值处于历史较低位置,因此维持“买入”评级。

事件: 公司第三季度收入165亿,同比增长26%;归属母公司净利润2.87亿元,同比增长659%;实现每股收益0.034元。前三季度公司收入428亿元,其中多媒体业务187亿,移动通讯业务62亿,白电53亿。 第三季度业绩持续改善,多媒体业务恢复性增长 公司多媒体业务延续第二季度改善的趋势,第三季度收入77亿元,同比增长37%。前三季度毛利率上升至15.6%,明显高于去年同期,业绩也扭亏为盈。LCD 电视前三季度销量达到716万台,同比增长38%,明显高于行业。其中10%的增长速度来自于恢复性增长(去年同期经营不善导致销量下滑),未来半年,公司还将持续恢复性增长。海外市场,公司重点抓住新兴市场电视升级的机会,海外销量同比增长137%。国内市场,公司大力拓展销售网点,前三季度增加网点7374个,较年初增加45%。 公司移动通讯业务维持快速增长势头,第三季度收入23.5亿元,同比增长33%。手机前三季度销量达到3050万台,同比增长28%。海外市场销量2750万台,同比增长25%;国内市场销量300万台,同比增长71%。 华星光电投产,面板价格下滑成挑战 华星光电8月8日投产,目前开始进入量产阶段,明年底项目将实现满产。公司未来业绩将面临大规模固定资产摊销的挑战。由于面板价格持续快速下跌,未来面板的盈利能力是具有挑战性的。但我们还是持有较乐观的态度。华星光电是一个产生正外部性的国家战略项目,会得到国家的战略支持。 未来面板进口关税有望上调,同时预期国家补贴也有望弥补可能的损失。 上调盈利预测,给予“增持”评级 得益于第三季度2亿元大额投资收益,公司业绩略超预期。小幅调高盈利预测,预计2011-2013年EPS 为0.13(+0.02)/0.15(+0.02)/0.17(+0.02)元。(假设华星光电在政府补贴下维持盈亏平衡。)维持“增持”评级。

主动扩张,收入逆市增长 在洗衣机行业并不景气度情况下,第三季度公司收入逆市增长40%主要得益于网点建设加速以及竞争对手的战略收缩。第三季度公司新建网点在3000-4000家,相当于增加15-20%的网点。新增网点的铺货对收入高速增长有明显带动作用。此外,主要竞争对手小天鹅战略转型,从注重收入规模专为注重盈利能力,市场有一定的收缩,导致公司竞争环境改善。 毛利率回升,大额补贴到帐 第三季度公司净利润同比增长48%,表现略超市场预期,主要原因是公司毛利率回升至34%,高于去年同期。此外,公司第三季度营业外收入(主要为政府补贴)1400万元,明显高于去年同期。 但不宜将第三季度的指标看的过于乐观。因为公司“毛利率-销售费用率”这一指标第三季度创下最近三年新低,为13.8%。表明公司盈利能力指标也出现下降,这同家电行业第三季度的表现是一致的。而政府补贴预期全年金额同比较为平稳,主要是各季度之间存在波动。 增长好于行业,维持“增持”评级 预计公司通过网点扩张以及品牌张力,未来业绩增长将长期高于行业。 公司当前估值对应2011年仅14倍PE,处于历史低位,但考虑到公司估值相比龙头公司贵50%,比价优势并不存在,因此维持“增持”评级。