估值与建议: 上调2012年和2013年业绩5%和4%,预计公司2011-2013年每股收益为1.00/1.20/1.42元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为8.7x和7.4x,估值低,维持推荐评级。

公司近况: 2012H1业绩快报:公司2012H1收入483亿,同比增长20%,净利润28.7亿,同比增长30%,对应每股收益0.95元。 正面: 公司Q2业绩略超预期,收入282亿,同比增长23%;净利润17亿,同比增长33%。预计收入增长的10%得益于产品单价的提升,其他增幅得益于市场份额的明显提升。 销售冲千亿,强势扩张不分行业周期。格力2012年目标是实现1000亿元销售规模。格力的市场扩张具有抗周期性,无论是在家用空调还是在中央空调市场,无论是空调行业处于景气周期或不景气周期,格力都保持着市场份额的稳步提升。 产品价格上升,成本下降。空调行业的主要原材料铜、钢、铝价格呈现下滑态势。空调行业由于竞争结构改善,国内零售价格和出口价格都呈现上涨态势,行业利润率提升有空间。 发展趋势: 行业销售趋于回暖。虽然上半年空调销量下滑,但下半年行业销售趋于回暖:(1)行业同比基数逐渐降低;(2)节能补贴效果将有所体现;(3)2012年上半年新房竣工小高峰对空调需求的影响有望逐渐体现。 估值与建议: 预计2011-2013年公司每股收益为1.74、2.20和2.64元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为10x和8x,维持推荐评级。 风险: 产品提价影响逐渐减弱

公司近况 公司股东大会否决格力集团提名的董事候选人周少强先生;耶鲁大学、鹏华基金推举的冯继勇先生成为公司新任董事。 评论 本次股东大会结果表明公司治理结构已经走在国内企业的前列。 目前,公司既无国有企业刻板的特点也无民营企业的冒进的风格,其治理结构在国内企业中当属优异。 周少强先生作为珠海国资委的“空降兵”缺乏空调行业管理经验,在董事选举中被以机构为首的中小股东联手否决,表明公司大股东虽然是珠海国资委,但珠海国资委的影响已经偏弱。格力集团的持股比例已经从十多年前上市时的60%下降到目前的18.22%。 耶鲁大学、鹏华基金推举的冯继勇成为公司新任董事,这是国内QFII与基金首次推选董事并获任。表明以机构为首的中小股东将影响公司治理和管理,维护自己的利益。 虽然空调行业处于短期的销售调整期,但行业竞争格局已经大幅改善,双寡头垄断下的高盈利时代已经来临。公司2012年销售目标冲1000亿,扩张势头强势。新一轮的高能效空调补贴政策即将推出,下半年空调行业的需求和盈利能力都有望提升。 估值与建议 预计2012-2013年每股收益为2.10、2.54元(同比增长21%和21%),目前股价对应2012-2013年动态市盈率分别为10.3x和8.6x。维持公司“推荐”评级。 风险: 可能出现凉夏不利于空调旺季消费需求。

公司近况 推出第三期股权激励计划(草案),拟授予222名激励对象共计2600万份股票期权,占公司股本总额的0.97%;行权价格:11.36元/股;行权期为两期;业绩考核条件:以2011年经审计的净利润为固定基数,第一期行权条件为2012年度净利润增长率达到或超过12%,第二期为2013年度净利润增长率达到或超过28.80%。 评论 股权激励理顺公司激励机制。2009年以来公司以及子公司海尔电器各自先后推出三次股权激励方案,基本上涵盖公司的管理层以及业务、技术骨干。2009年之前,公司激励体制不畅,无法同激励灵活的美的电器和早已实施股权激励的格力电器相比。自从推出第一期股权激励以来,公司内部的潜力被释放,业绩呈现明显的上升势头。 经测算, 本次股权激励预计在2012-2014年产生费用6000/5000/1000万元,将影响2012年净利润增长率2个百分点。 但由于实际费用必然在股价上涨导致行权后实现,因此该费用对股价无负面影响。 本次股权激励条件相当于2012年和2013年净利润分别增长不低于12%和15%。当期公司在冰、洗、空市场的市场份额呈现全面上升态势。这使得公司能够在行业不景气的情况下,实现业绩考核目标。 估值与建议 预计2012-2013年每股收益为1.15和1.36元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为10x 和8x,估值偏低,维持推荐评级。 风险 原材料价格大幅上涨。

市场份额提升,业绩表现抗周期 一季度公司业绩表现抗周期,收入187亿,同比增长7%;净利润6.2亿,同比增长6%(以上同比皆指追溯调整口径)。业绩小幅增长同家电行业大幅下滑相比体现龙头的业绩抗周期性。 正面: 市场份额提升,收入逆势小幅增长6%。一季度家电行业收入大幅下滑,冰箱、洗衣机、空调分别同比下滑25%、17%、25%,海尔逆势扩张,冰箱、洗衣机、空调市场份额同比提升5.2、4.4、1.7个百分点。 一季度毛利率回升到合理水平。2011年四季度,由于出口毛利率的大幅下滑,综合毛利率低于市场预期。一季度公司毛利率回归合理水平,达到24%。 负面: 管理费用同比增长16%,略快于收入增长。应当同人均用工成本大幅上涨相关。2011年人均用工成本达到9.1万元,同比增长12%。 发展趋势: 公司稳健的经营策略和强势品牌影响力保障公司在家电行业下滑期间体现出抗周期能力。预计未来公司各产品的市场份额将继续稳步上升。 估值与建议: 预计2012-2013年每股收益为1.15和1.36元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为9.5x和8.0x,估值偏低,维持推荐评级。 风险:原材料价格大幅上涨

不负众望,一季度业绩逆势超预期 一季度公司业绩超市场预期,收入201亿,同比增长16%;净利润11.7亿,同比增长26%。在空调市场的寒冬,该业绩彰显公司逆势扩张势头。也体现格力电器二季度作为家电行业“推荐”首选标的价值。 正面: 收入逆势扩张。一季度空调行业收入下滑25%,但公司逆势扩张,收入同比增长16%,市场份额继续提升。2011年,城镇市场中怡康统计市场份额达到26%,其中变频空调销量市场份额38%;农村市场,家电下乡市场份额40%;中央空调市场份额提升至11%,排名第三;空调销售规模首次超过第二名100亿元。 盈利指标继续维持在高位。一季度毛利率-销售费用率10.8%,净利润率6%,继续维持在历史同期的高位。上述指标环比有所下降,是由于销售结构不同导致,一季度出口销售占比更高。 存货和预售账款继续维持在较高位置,表明公司一季度是有质量的增长,即一季度并未充分利用2011年第四季度放慢出货速度带来的有利出货条件。 负面: 管理费用同比增长61%,增长明显快于收入增长。应当同人均用工成本大幅上涨相关。2011年人均用工成本达到5.1万元,同比增长27%。 发展趋势: 公司将继续受益于市场份额的提升,全年销售冲千亿,盈利能力也将随市场地位的提升而再上一个台阶。 估值与建议: 预计2012-2013年每股收益为2.10、2.54元(20%和21%)。目前股价对应2012-2013年动态市盈率分别10.3x和8.5x,维持推荐评级。 风险:可能出现凉夏不利于空调旺季消费需求

基本面见底,公司推出股权激励一季度业绩低于预期。一季度收入同比持平,净利润同比下滑9%,低于市场预期。但基本面已经见底。公司推出股权激励超市场。 正面: 公司推出股权激励计划,包括:(1)股票期权激励,授予激励对象1,000万份期权,行权价格15.86元;(2) 限制性股票激励,二级市场回购250万股授予激励对象。激励对象包括管理层、核心业务人员73人。股权激励为期5年,以累计内销收入和营业利润为考核标准,推算未来内销复合增长率为17%左右。由于以累计值做考核标准,如果前期业绩增长较快,允许后期业绩较差,因此最终复合增长率也允许不达到17%。 负面: 一季度业绩低于预期。由于受炊具负面新闻影响以及非SEB出口订单下滑,公司一季度收入同比没有增长。销售费用和管理费用都出现增长,导致净利润同比下滑9%。 股权激励预计未来三年每年会产生1000万元以上的费用,对利润有1-2个百分点的影响。 发展趋势: 可以说公司基本面最坏的时刻已经过去。公司推出股权激励是积极。 估值与建议:小幅下调 2012年盈利预测,预计公司2012-2013年每股收益为0.94和1.14元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为16x和13x,维持推荐评级。 风险:钢铝等原材料价格大幅上涨。

透过财务指标看公司盈利能力又上一个台阶 2011年公司收入835亿,同比增长37%;净利润52亿,对应完全摊薄每股收益1.74元,同比增长22%。第四季度净利润率7.7%,创下历史次高,表明公司盈利能力大幅提升。而2010年第四季度的净利润历史高点8.6%是由于收到大额节能产品补贴款所致。 正面: 第四季度毛利率-销售费用率指标创下近三年新高。第四季度毛利率同比下降5个百分点,下半年空调毛利率低于美的电器4个百分点。该表现貌似不符合预期空调行业进入高毛利的判断。但毛利率-销售费用率指标创下新高表明公司压低出货价格的同时减少销售返点,盈利能力本质上是提升的。 空调市场份额大幅提升。2011年,城镇市场中怡康统计市场份额达到26%,其中变频空调销量市场份额38%;农村市场,家电下乡市场份额40%;中央空调市场份额提升至11%,排名第三;空调销售规模首次超过第二名100亿元。 关键部件自给率大幅提升。2011年,压缩机子公司珠海凌达销售规模34亿,同比增长106%。电机子公司珠海凯邦销售规模23亿,同比增长68%负面: 2011年末,公司存货175亿,预收账款198亿都处于历史高位,表明公司放慢了出货节奏。 人均用工成本大幅增长。2011年人均用工成本达到5.1万元,同比增长27%。 发展趋势: 虽然一季度空调行业销量出现下滑,但公司将通过提价以及市场份额扩张维持稳定的增长。特别是盈利能力的增长将明显优于收入的增长。预计一季度净利润将增长20%。 估值与建议:预计2012-2013年每股收益为2.10、2.54元(20%和21%)。目前股价对应2012-2013年动态市盈率分别9.4x和7.8x。公司2012年销售冲千亿,市场强势扩张不分行业周期,盈利能力再上一个台阶。维持公司二季度行业“推荐”首选标的的判断。

转型的成本,一季度收入下滑超预期 一季度公司收入下滑超市场预期,收入177亿元,同比下滑42%; 一季度净利润8.7亿,每股收益0.26元,同比增长22%。一季度毛利率维持在一个健康的水平,而去年同期毛利率水平处于历史性低位。 正面: 预收账款创历史新高。公司为去渠道库存,减缓出货速度。 一季度末预收账款达到54亿元,创历史新高,为二季度补库存奠定基础。 毛利率维持在健康的水平。一季度毛利率20.4%,同比增长5.7个百分点,处于健康水平。虽然毛利率环比下降5.7个百分点,但2011年四季度的高毛利具有不可维持性。 负面: 一季度收入下滑42%超市场预期。由于2011年一季度是公司压库存导致收入同比增长96%,具有虚高的基数。因此42%的下滑不具有可持续性。 经营活动现金流为负。由于应收账款和应收票据余额的大幅增长,公司一季度经营活动现金流为负。 管理费用具有刚性。公司收入大幅下滑的情况下,销售费用同幅度下滑,但管理费用具有刚性,与去年持平。受此影响,管理费用率有明显提升。 发展趋势: 为实现从注重收入规模向注重增长质量转型,公司进行长达半年的清库存已经告一段落。2011年四季度和2012年一季度收入同比大幅下滑36%、42%的趋势将结束。预计二季度收入下滑幅度将明显缩窄,下半年将恢复增长。 估值与建议: 预计公司 2011-2013年公司每股收益为1.09、1.26和1.53元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为11x 和9x,维持审慎推荐评级。 风险:生产更关注产品质量可能导致成本上升,毛利率下降

行业不景气,一季度收入较快下滑受行业不景气影响,一季度收入较快下滑。一季度收入3.2亿,同比下滑23%;净利润1639万元,同比下滑4%。 正面: 费用控制趋于严格。一季度销售费用和管理费用下滑21%和25%,基本与收入同比变动。 毛利率稳中有升。一季度毛利率35.9%,环比增长2个百分点,同比增长3个百分点。表明公司并未因为行业不景气而降价。 负面: 行业不景气,一季度行业抽油烟机产量下滑14%,燃气具产量下滑7%。受此影响,公司收入下滑23% 。 一季度经营性现金流为负4560万。 发展趋势: 房地产销售不景气导致燃气具行业陷入负增长。未来随着保障房的逐步放量,燃气具行业有望逐步恢复增长。公司作为燃气具行业龙头,也有望结束下滑的趋势。 估值与建议: 按送股后股本计算,公司2011-2013年EPS 分别为0.57/0.65/0.76元,当前股价对应2011-2013年PE 估值16x、14x 和12x,在厨卫器具行业中属于低估值股票,维持审慎推荐评级。 风险:房地产销售继续下滑,导致燃气具需求长期不振

土地收入补偿大幅超预期公司业绩差强人意。2011 年收入22 亿,同比增长7%;净利润6016 万,每股收益0.25 元,同比下降3%;扣除非经常性损益后亏损448 万元。一季度受炊具行业负面新闻影响,收入下滑20%,净利润下滑33%。

一季度业绩保持较快增长,但略低于市场预期在一季度彩电市场大幅下滑的情况下,公司业绩保持较快增长。 一季度收入51亿,同比增长1%;净利润3.2亿,对应完全摊薄每股收益0.37元,同比增长21%。该表现略低于市场预期。 正面: 实际净利润同比口径增长为27%。由于公司2011年6月调整折旧政策,2011年一季报少提折旧1600万元,净利润因此增加1300万元。如果考虑同比口径,公司2012年净利润实际增长率为27%。 公司收入维持稳定体现龙头的抗周期性。奥维咨询统计,一季度液晶电视市场销量同比下滑15%。在市场需求如此低迷的情况下,公司收入保持稳定,表明公司市场份额有明显的扩大。 费用控制趋严格。一季度销售费用同比降低21%,管理费用同比降低10%,表明公司在市场需求不振的情况下费用控制趋于严格。特别是在销售费用投入未增加的情况下,收入表现出抗周期性,难能可贵。 负面: 毛利率下滑情有可原。一季度毛利率环保下滑3.6个百分点,同比下滑2个百分点,该表现低于预期,但情有可原。首先,一季度市场需求大幅下滑;其次,2011年第四季度开始面板价格维持稳定,成本的下降趋势结束,必然对一季度有所影响。 一季度经营性现金流量为负,主要是应付账款余额较年初下滑34%以及年终奖的集中发放。 发展趋势: 未来公司有望受益于日本企业的战略衰退和彩电视市场的逐步复苏。二季度彩电有望走出一季度的需求不景气局面,恢复增长。同时五一智能电视新品的集中推出将深化智能电视的影响,刺激彩电需求。日本企业竞争力在持续下滑,将让出部分市场份额,并带来大量的OEM 外包订单。 估值与建议:预计公司2012-2013年公司每股收益为2.34和2.80元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为9x 和7x。维持推荐评级,公司具备长期投资价值,但短期注意一季度业绩低于预期导致的股价波。 风险:智能电视未能刺激彩电市场持续增长。

年报业绩符合预期,利润翻倍公司2011年收入235亿,同比增长11%,净利润17亿,同比增长102%,对应完全摊薄每股收益1.94元。第四季度是全年盈利高点,收入同比增长19%,净利润同比增长113%。利润分配预案:每10股转增5股。 正面: 2011年公司市场份额继续维持第一,LCD、LED电视、3D电视、智能电视零售额市占率分别为15%、17.6%、17.1%、20.7%。高端产品市占率更高,体现出销售结构的改善。 销售结构改善,公司毛利率和净利润率创下新高,毛利率第四季度达到23%,下半年内销达到27%。受此影响,公司第四季度净利润率达到11.6%,剔除非经营性损益后也在10%以上。 销售费用控制合理,全年同比增长10%,与收入同步增长。 表明公司对市场费用投入控制良好。 负面: 第四季度彩电提前消费透支一季度需求。由于以旧换新消费政策截止,第四季度出现提前消费现象,公司单季度收入增长19%,是最近7个季度以来的新高。但预期一季度市场需求将受到影响。 管理费用同比增长28%,超出收入增长。主要是由于对智能电视新产品的研发投入加大。 发展趋势: 一季度彩电市场需求受提前消费透支,出现下滑;出口市场受新兴市场地区平板电视替代CRT电视的需求保持着增长。公司依靠销售结构的改善有望在一季度表现出业绩的抗周期性。同时,我们也看好智能电视对彩电需求的刺激作用,和公司在电视智能化前景中的发展空间。 估值与建议: 预计2011-2013年公司每股收益为1.94、2.34和2.80元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为8x和7x,估值低,维持推荐评级。 风险:智能电视未能刺激彩电市场持续增长。

投资要点: 格力2012年目标是实现1000亿元销售规模。格力的市场扩张具有抗周期性,无论是在家用空调还是在中央空调市场,无论是空调行业处于景气周期或不景气周期,格力都保持着市场份额的稳步提升。10x的低估值,20%左右的持续增长,格力是家电行板块高性价比,高防御性的核心品种。 主要依据: 1、格力市场扩张具有抗周期性。格力市场份额在城市空调市场已经提升至30%以上,在农村空调市场稳定在40%以上。2011年中央空调市场份额提升至11%,排名第三。格力在空调领域的长期专注使得格力在技术、产品品质和渠道上都领先竞争者。 2、双寡头垄断格局下行业进入高毛利时代。格力和美的形成的空调双寡头垄断格局具有强提价能力。美的进入战略转型阶段,空调市场竞争环境大幅改善,行业进入高毛利时代。目前空调销售价格的同比提升已经超出成本上涨的范围。 3、变频空调补贴可能在二季度末推出。对高能效空调产品的刺激将增加企业生产成本,依靠技术降本和产品提价消化成本压力的情况下,对格力这样具有技术和品牌优势的企业有利。定频空调补贴时期,格力就已经是最大的受益者。 4、短期数据也有利好,一季度在行业不景气情况下仍能实现稳定增长。格力依靠市场扩张和产品售价提升将保持稳定的增长态势。预计一季度公司收入增长10%,净利润增长20%。二季度是空调传统销售旺季,2011年下半年房地产竣工小高峰可能带来2012年引致需求的超预期。 投资建议: 预计2012-2013年每股收益为2.10、2.54元(20%和21%)。目前股价对应2012-2013年动态市盈率分别为10x和8x。维持公司“推荐”评级。 风险: 可能出现凉夏不利于空调旺季消费需求。

年报业绩符合前期快报,4季度净利润受质量门影响 公司2011年收入71亿,同比增长27%,净利润4.8亿,同比增长18%,对应每股收益0.82元。由于减值损失较多,第四季度收入增长21%,但净利润仅增长6%,应该同质量门相关,不具有可持续性。利润分配预案:每10股派送现金红利3元,转增1股。 正面: 各业务均衡增长,国内业务定价能力强。公司各业务均衡增长,出口和内销分别增长28%和27%,小家电和炊具分别增长38%和17%。虽然公司整体毛利率略有下滑,但国内销售毛利率维持稳定。公司毛利率下滑主要是下半年出口业务毛利率下滑导致,这同原材料价格上涨,出口订单价格调整不灵活相关,并非一个可持续的下滑趋势。 SEB订单稳步增长,公司收入增长27%,其中SEB订单销售达到16亿元,同比增长48%,增量带动总收入增长7%。 2012年SEB订单计划增长9%,达到17.6亿元。该计划增速趋于保守,但历史上SEB订单都超额完成。 费用控制合理体现管理精细化,公司销售费用同比增长28%,与收入增长同步;管理费用维持稳定。这体现公司管理的精细化,费用支出控制能力优秀。 负面: 公司公关处理能力在中国体现出水土不服,导致2011年Q4以来陷入炊具质量门。 发展趋势质量门对公司短期业绩以及品牌形象有所损害,但长期不会有本质的影响。2011Q4公司出现2000万大额资产减值损失,应该同质量门相关。历史上,公司的质量减值损失都控制的非常小。推测一季度业绩也会受质量门影响导致增速较低。 估值与建议 预计公司2012-2013年每股收益为0.98和1.17元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为16x和13x,估值较低,维持推荐评级。 风险:钢铝等原材料价格大幅上涨。