公司近况 公司业绩预增大幅超预期,2012年归属于母公司净利润2.6-2.8亿,同比增长40-50%。 评论 电商渠道对公司的利润有明显的增厚效应,2012年公司电商销售占比已经达到15%。相比于传统渠道,电商渠道是毛利高、费用低。从基本面上看高毛利的电商渠道快速增长是利润超预期的主要原因;从财务上看前三季度谨慎的销售费用分摊是第四季度业绩超预期的主要原因。 短期:2013年快速增长确定性高。2013年厨卫电器行业需求将明显受益房地产回暖。同时公司竞争力强,市场份额不断提升,增长将明显快于行业。 长期:行业成长空间大,集中度提升空间大。城镇化的大趋势下,厨卫电器行业未来有较大成长空间,抽油烟机和嵌入式燃气灶年销量将从目前的1500万台/年的水平达到3000万台/年以上的水平。同时该行业集中度低,未来像老板电器这样竞争力强的企业将长期以明显高于行业的速度增长。 更详细的逻辑请参考我们之前发布的深度报告《老板电器:从厨电强势品牌向领导品牌跃进》 估值与建议 老板电器是我们的重点推荐公司,重申推荐评级。上调公司2012-2013年每股盈利0.11和0.10元至1.05和1.32元,当前股价对应2012/13年PE分别为20x/16x。 风险 厨电行业需求回暖无法持续

三季度继续保持稳定增长 第三季度公司净利润9亿元,同比+22%;收入202亿元,同比+7%。前三季度公司净利润27.6亿元,同比+22%;收入606亿元,同比+6%。 正面: 各产品增长小幅加速。第三季度,空调业务同比增长39%、洗衣机业务同比增长13%、热水器业务同比增长13%,都高于上半年增长率。冰箱业务同比增长2.6%,好于上半年小幅下滑的情况。但装备部品业务下滑,拉底整体增长率。 公司对空调业务信心十足。随着各业务销售网点协何伟同效应的产生,公司对空调业务未来增长信心十足。公司计划在郑州投资建设500万套无氟变频空调产能。 毛利率升高。单季度毛利率环比和同比都有2个百分点上升,主要受益于节能补贴政策。 负面: 管理费用增长较快。受人工成本增长以及研发费用投入增加所致,公司管理费用增长较快。 冰箱业务增长乏力。由于冰箱行业进入成熟期导致公司冰箱业务增长乏力。 发展趋势 公司产品结构优于市场,品牌定价能力强,将是节能家电补贴政策主要受益者。 估值与建议 预计公司2012-2013年每股收益为1.24/1.45元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为9.1x和7.7x,估值低,维持推荐评级。 风险行业竞争加剧。

三季度业绩大幅超预期。 格力电器大幅超预期。第三季度公司净利润24.6亿元,同比+57%;收入289亿元,同比+21%。前三季度公司净利润53亿元,同比+41%;收入771亿元,同比+20%。 格力是A股市场不折不扣的超预期王,自股市顶点算起,已经第六年业绩超预期。 正面:多重因素造就三季度业绩大幅超预期。三季度业绩超预期最主要的因素是收到5亿迟到的节能空调补贴款。其次,公司当期财务收益2.3亿,资产减值损失冲回1亿。更重要的是毛利率提升。 空调行业进入高毛利时代。公司当期毛利率提升到28.6%,创下历史新高。这主要由以下因素导致,行业竞争结构改善、政府节能补贴下企业对节能产品的提价,原材料成本下降。 空调行业进入高毛利时代同我们年初的判断一致,并随着新一轮节能补贴得到加强。 行业需求不足,市场份额提升来弥补。虽然空调行业需求不足,但格力市场份额大幅提升,出货量保持稳定的增长。本期末,公司预收账款227亿元,环比增长近60%,表明新冷年开盘,公司经销商对明年需求乐观,打款积极。同时,当期公司固定资产环比大幅增加34%,募投项目集中建成,表明公司对未来业务也充满信心。 负面:行业需求还未扭转。 发展趋势。 公司将继续受益行业进入高毛利时代带来的高利润。 估值与建议。 上调2012年和2013年业绩9%和10%,预计公司2012/13年每股收益为2.40/2.90元,分别同比增长38%/21%,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为8.9x和7.4x,估值低,维持推荐评级。 风险。 市场竞争转为激烈。

三季度收入增长提速 第三季度公司净利润5553万元,同比+30%;收入4.6亿元,同比+31%。前三季度公司净利润1.6亿元,同比+32%;收入13.2亿元,同比+24%。利润增长符合预期,收入增长明显提速。 正面: 厨电市场开始回暖,第三季收入增长提速。厨电市场在8月结束下滑趋势,实现小幅增长。受此影响,公司第三季度收入增长率提速。第一季度到第三季度,收入分别同比+17%、+23%、31%。市场所担心的收入与利润增长不同步消除。 继续受益渠道变革。公司继续受益于网络销售和房地产精装修带来的渠道变革,上述渠道收入保持快速增长。由于传统家电连锁渠道占比的下降,公司销售渠道趋于平衡,有利于盈利能力增长。 各财务指标稳定。公司毛利率、期间费用率维持在合理的波动区间。因募投项目的建设,固定资产、在建工程保持稳定增长。在公司现有销售结算方式下,预收账款和存货的稳定增长同公司的增长速度相匹配。 负面: 利润率未能继续提升。由于一二季度,公司利润增长明显快于收入增长,市场出现公司利润率持续提升的预期。三季度该预期未能兑现。 第四季度注意财务费用结算影响。2011年,公司利息收入结算集中在第四季度,2012年开始各季度单独结算。受此影响,公司第四季利润同比基数偏大。 发展趋势 厨电市场回暖有望持续。房地产竣工对厨电需求存在滞后效应。房地产竣工增长率自2011年8月开始出现小高峰,考虑到滞后效应,2012年8月厨电行业回暖符合逻辑,并有望延续到明年。 估值与建议 略上调公司2012年收入2%,维持公司盈利预测,预计2012-2013年公司每股收益为0.94/1.22元,对应2012/13年市盈率18x和14x。维持推荐评级。 风险:厨电行业需求回暖无法持续

评论: 海外业务扩张集团先行可避免上市公司承担风险。海外扩张,海尔走在中国家电行业前列。目前海尔的海外业务不在上市公司体内,但2011年1月海尔集团承诺5年内注入海外资产在内的所有家电业务。从2011年10月,青岛海尔放弃三洋电机在日本、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和越南家电业务优先选择权,到此次放弃购斐雪派克的优先选择权,表明海尔的海外业务将先由集团培育,然后注入上市公司。 海外扩张势在必行。中国家电市场已经没有海尔、格力、美的这样千亿元销售规模龙头保持收入快速成长的空间,向海外扩张势在必行。目前天下三分,中国企业在中国市场占主导,欧美企业在欧美市场占主导,新兴市场被日韩企业占据。 海尔目前的策略特点是收购具有一定影响力的国际品牌如三洋、斐雪派克切入市场。格力的策略是稳扎稳打,推广自有品牌。海尔前期已经尝试过推广自有品牌的策略,但收获并不大。美的策略是同开利结盟,控股开利在新兴市场的公司。 国内市场份额处于上升期。海尔国内冰洗空市场份额处于上升期。下半年空调业务将呈现明显的上升,一方面是由于销售网点扩张带动销售收入增长,另一方面是去年同期空调业务下滑27%,基数低。 估值与建议:预计公司 2012-2013年EPS 为1.20/1.42元,当前股价对应2012-2013年市盈率为9.3X、7.9X,维持推荐评级。 风险:原材料价格止跌反弹

公司近况 公司上半年收入33亿元,同比下滑4%,净利润2.2亿元,同比下滑5%;其中二季度收入14亿元,同比下滑9%,净利润0.91亿元,同比增长2%。 正面: 炊具市占率回升。炊具“不锈钢”事件导致炊具市占率出现暂时下滑,但已经开始回升,其中压力锅和煎锅的市场份额已经达到或接近原来水平。 SEB融合项目顺利推进。SEB相关产品的技术与概念在苏泊尔电饭煲、面包机、酸奶机、搅拌机、榨汁机等品类上逐步得到应用,双方的协同效应进一步体现。 负面: 内销业务停滞。在国内小家电市场下滑和炊具“不锈钢”事件等诸多不利因素背景下,公司上半年内销收入23亿元,同比持平。 出口下滑。上半年受海外经济不景气影响,出口收入下滑10%,其中出口北美非SEB业务出现较大幅度下滑。SEB订单增速明显放缓,但电器依然有80%的高增长。 销售费用小幅提升。受炊具“不锈钢”事件影响,销售费用支出增加,同比增长5%,同收入下滑不匹配。 发展趋势: 公司股权激励计划完成,“不锈钢”事件影响逐渐淡化的背景下,公司下半年业务表现将好转。 估值与建议: 预计公司2012-2013年每股收益为0.80和0.93元,对应当前估值14x和12x。维持审慎推荐。 风险: 国内外市场需求持续下滑

公司近况: 2012年上半年公司收入483亿,同比+20%;净利润28.7亿,同比+30%,同业绩预告相一致。 正面: 收入逆势增长,市场份额稳步提升。公司空调和小家电业务都保持逆势增长。空调内销同比+20%、出口同比持平、小家电同比+30%,同期空调和小家电行业都出现快速下滑。 上半年公司市场份额的提升主要来自于竞争对手在国内空调市场的收缩。下半年公司逐渐体现出出口市场占比的提升趋势。 毛利率明显改善。由于原材料价格成本下降,空调零售以及出口均价的明显提升,上半年公司业务毛利率有明显提升。 继续推进产业链一体化。公司压缩机产能大幅扩张,上半年凌达压缩机收入规模已经达到最大的压缩机外部供应商海立的50%。 负面: 费用增长偏快。上半年公司管理费用和销售费用分别同比+57%、+68%,明显快于收入增长。 发展趋势: 虽然7月空调行业需求依然保持下滑,但8月新冷年的开盘很可能成为行业转折点。 下半年行业原材料价格成本下降以及产品均价提升的因素依然会对公司盈利产生积极影响。此外,公司市场份额提升的趋势短期未见挑战。预计下半年继续保持逆势扩张态势。 高能效产品补贴将可能成为正面影响公司业绩的新变量。 估值与建议: 维持公司盈利预测,2012-2013年公司每股收益为2.20、2.64元。 近期公司股价出现补跌后,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为9x和7.5x,维持推荐评级。 风险: 下半年行业需求未能如期转正

公司近况: 公司公布百得厨卫资产注入草案,同前期公布的预案一致。 评论: 合纵连横,积极布局厨电市场。注入低端的百得厨卫,同高端的英国厨电AGA战略合作,华帝正全面布局高中低端厨电市场,完成老板电器类似的布局。当前厨电市场正处于地方性龙头向全国性龙头扩张过程中,华帝合纵连横预在未来市场中争取更多的市场空间。相比老板电器的布局,公司在高端市场品牌影响力较弱,但有百得厨卫之后在低端市场具有明显优势。 百得厨卫资产注入。百得厨卫2011年收入7.1亿,净利润4107万,分别相当于华帝股份当年收入和净利润的36%和30%。奋进投资承诺百得厨卫2012年、2013年和2014年扣非后净利润将不低于3,806万元、4,179万元和4,393万元,年均复合增长率7.43%。百得厨卫整体定价3.8亿元,相当于动态PE10X注入。公司拟通过向奋进投资非公开发行股份42,000,000股,同时支付现金4862万元,但现金将通过定向增发方式募集。因此对公司EPS并无增厚。百得相比华帝定位市场层级更低,因此能够在一定程度上弥补华帝在三四级市场渠道不足。 估值与建议: 不考虑资产注入,公司2012-2013年EPS分别为0.65、0.79元,当前股价对应PE估值12x和10x。由于百得厨卫以增发方式注入,预计不会增厚EPS。维持审慎推荐评级。 风险: 整合效果低于预期。

公司近况 公司上半年收入8.7亿,同比下滑15%;净利润166万元,同比下滑49%。业绩表现低于预期。 正面: 大额土地补偿可期。温岭厂区16万平方米工业用地收储未来预计可获得补偿在10亿元以上。 不锈钢价格下降,炊具毛利率提升。不锈钢成本的下降带动炊具内销毛利率同比提升5个百分点,带动炊具出口毛利率同比提升3个百分点。 负面: 费用增长,收入下滑。上半年公司收同比下滑15%的情况下,公司销售费用和管理费用都同比增长7%,导致利润下滑明显快于收入下滑。 出口不景气,内需疲软。上半年受欧美发达地区消费需求减缓和中东局势影响,出口大幅下滑30%。国内需求疲软,炊具同比持平,小家电同比略增长9%。 下调全能经营目标。公司下调全年经营目标为营业收入20亿元,净利润3500万元。该数值不含因温岭厂区“退二进三”土地收储可能带来的收益。 发展趋势 下半年经营环境依然严峻,业绩预计会继续下滑。 估值与建议 下调公司2012-2013年每股收益为0.15(-0.10)和0.23(-0.04)元。 (盈利预测中暂未考虑土地补偿款)。由于公司后续有望逐步收到10亿以上土地补偿款,可对当前20亿市值产生显著影响,维持公司审慎推荐评级 风险:炊具出口市场持续下滑

估值与建议 厨电在家电板块中具有更好的成长性,优势值得重视。预计未来三年公司盈利保持30%的复合增长。2012-2014年EPS为0.94/1.22/1.61元,对应动态PE估值20/15/11倍。 风险:房地产市场的波动影响市场需求

估值与建议: 上调公司收入预测,但不调整公司盈利预测。公司2011-2013年EPS分别为0.57/0.65/0.79元,维持审慎推荐。 风险: 资产注入协同效应不明显,同ARG战略合作效果不明显

估值与建议:小幅上调2013年利润。公司2011-2013年EPS分别为0.57/0.65/0.79(+0.03)元,维持审慎推荐。 风险:合作协同效应不明显。

百得厨卫注入方案确定。 评论: 1、百得厨卫具有一定盈利能力。百得厨卫2011年收入7.1亿,净利润4107万,分别相当于华帝股份当年收入和净利润的36%和30%。奋进投资承诺 百得厨卫2012年、2013年和 2014年扣非后净利润将不低于 3,806万元、4,179万元和 4,393万元,年均复合增长率 7.43%。 2、百得厨卫整体定价3.8亿元,估值合理。百得厨卫整体定价3.8亿元,相当于动态PE 10X 注入。公司拟通过向奋进投资非公开发行股份42,000,000股,同时支付现金6000万元,但现金将通过定向增发方式募集。因此对公司EPS并无增厚。 3、渠道、品牌有一定互补性。百得相比华帝定位市场层级更低,因此能够在一定程度上弥补华帝在三四级市场渠道不足。 4、公司控股权相对集中。不考虑个人参加定向增发的情况下,资产注入后潘氏家族将由于资产注入最终控制16.8%的表决权;黄氏家族依然通过对中山九洲的相对控股掌握20.5%的表决权。公司控股权相比过去有所集中。 估值与建议: 维持公司2011-2013年EPS 分别为0.57/0.65/0.76元的判断,维持审慎推荐。 风险: 整合效果低于预期。

估值与建议:预计公司2011-2013年公司每股收益1.30/1.40/1.79元,该预测将好于市场当前的预期。目前股价对应2012-2013年市盈率分别为6.8x和5.3x,虽然估值低,但考虑到市场预期较差,下调评级至“审慎推荐”。 风险:下半年毛利率恢复低于预期

估值与建议:我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.57/0.65/0.76 元(不考虑资产注入),当前股价对应2011-2013 年PE 估值13x、11x 和10x,维持审慎推荐。