评论 大手笔收购有助于公司完善产品链,提升服务能力扩大营销区域:近年来市场对于音视频整体解决方案需求呈现出更加全面、综合的趋势。为顺应这一趋势,公司收购四家公司来打造更完善的高清非编制作网解决方案、提升媒资管理系统服务能力、扩展在广电行业的产品服务链条、填补公司产品空缺并进行相关多元化扩张。而且值得一提的是收购四家公司后可借助其原有的客户资源优势及地缘优势进入公司力量薄弱的西南地区、香港地区广电行业,并且实现向政府、运营商、金融、军工等行业的渗透。 以产品线互补和相关多元化为目的进行收购,可迅速达到协同效应:天盛汇杰基于3G视频、音频直播系统的技术的相关产品能够有效补充公司的高标清非编制作网解决方案;冠华荣信主营的广播电视行业专业技术领域的数字高标清演播室、播出、总控、后期制作与包装网络、音频网络、媒资管理与存储等系统集成业务能够融入公司的高标清转换的采、制、收、编、播、控、存、编目等全套产品,升级现有媒资管理系统;整合华晨影视产品线,可将演播室、舞台和剧场等建筑装修装饰工程承包和舞台LED灯具生产销售融入公司,扩展公司在广播电视行业的产品服务链条;融入极地信息的“终端安全管理系统”、“网络漏洞扫描系统”、“集中身份管理系统”、“内控堡垒主机”四大产品线之后能够扩展公司产品线,更重要的是可实现公司向政府、运营商、金融、军工等行业的渗透。 总得来看收购天盛汇杰和冠华荣信是为了整合双方产品线,发挥产品互补效应,从而更好的提供音视频整体解决方案;收购华晨影视和极地信息是公司相关多元化方面的尝试,在不偏离广电行业目标客户的前提下向产业链其他领域延伸,未来有可能培养出新的稳定利润增长点。 并购是为了更好的保持公司核心竞争力:公司竞争优势之一在于善于抢占行业的发展先机。上市后为保持业绩的高速增长公司需要对行业内先进技术和优秀公司进行吸收,这样才能有足够的技术基础支撑公司推出满足客户新需求的产品,引领市场需求的发展方向;公司竞争的另一个优势就是完善的服务能力,竭尽全力为客户提供更加丰富的产品选择,并能提供整体产品链服务,打造“一站式”服务体系。 投资建议 维持“买入”评级,按照公告内容保守计算未来三年对公司净利润增厚为3%—5%之间,暂不上调盈利预测,维持对2012-2013年EPS为1.270、1.767元的预测,给予目标价38元,对应30X12PE、21X13PE。

业绩简评 广联达发布 2011年年度报告,实现营业总收入7.44亿元,同比增长65.05% ; 实现归属于上市公司股东的净利润2.79亿元, 同比增长68.89%;实现基本每股收益1.03元,超市场预期;年报中披露利润分配议案,拟10派5,10转5。 经营分析 建设工程信息化领域龙头,产品收入高速增长:广联达是真正意义上的软件产品公司,核心产品造价工具软件占据垄断地位,形成强大的品牌效应和新品推广的协同效应。软件大单比例迅速增长,新产品市场接受程度高,四款新产品占新增收入比重50%左右。项目管理业务收入增长340%,商业模式逐渐成型中,为规模发展打下良好基础。 国内建筑业信息化市场空间巨大:目前从国内建筑行业的发展来看,相比发达国家,计价算量、项目管理、材料采购、企业运营决策等应用系统普及率仍较低。未来5年,国内建筑行业将加强信息基础设施建设,提高企业信息系统安全水平,同时项目管理软件等应用系统的普及率提高,建立企业级的共享网络以及完善相关的信息化标准。 跟踪客户需求快速研发产品,公司营销优势明显:公司坚持投入研发,做到了尽早发现客户的新想法、新问题,及时开发出具有针对性新产品;公司拥有统一又本地化的营销体系,即有统一的行业内第一个客户服务中心和遍布全国的分支机构,能够接触客户并提供优质服务。 并购效应显著,优质客户和新增市场保证公司良性增长:公司收购的兴安得力和梦龙公司业绩并表,逐步贡献利润。收购梦龙,赢得在中铁、中交、中冶、铁建、铁工等系统领域大量优质客户,项目管理业务高速发展;通过收购兴安得力,公司建立了上海为中心的区域根据地,华东区域市场地位大大加强。 盈利调整 维持前期盈利预测:我们预计 12/13年EPS 分别为1.45/2.13元,维持6-8个月42元目标价,对应29X12PE,20X13PE。 投资建议 维持“买入”评级:公司作为建筑信息化行业的绝对龙头,未来项目管理、互联网业务将是公司长期增长点,理应享受较高估值。

业绩简评 用友软件11年实现净利润5.4亿元,EPS0.66元,同比增长61.7%。营业收入规模突破40亿大关。比上年增长38.4%。考虑到股权激励成本,公司业绩基本符合预期。尤其是在11年总体经济形势比较困难的情况下,取得如此业绩,实属难能可贵。 经营分析 营业收入稳定增长:公司11年实现营业收入41亿元,保持稳定的增长势头。其中技术服务收入达到16亿,增长率达到72%,是历史最高水平;另外一大亮点是NC产品线收入达到9.2亿元,增长率达到44%。子公司畅捷通虽然营业收入仅仅为3.2亿元,但为股份公司贡献净利润1.35亿元,畅捷通净利率达42%。我们提醒投资者关注畅捷通的新产品、新模式。 利润结构有待优化:公司11年营业外收入2.97亿,其中增值税返回1.75亿。营业利润占利润总和51%。营业外收入占利润总额49%。其中增值说返回占利润总额的29%。反映出公司在取得营业收入增长的同时,对人力资源扩张依赖较大。 募投项目昭示光辉未来:与年报同期发布的增发公公告中的三个项目来看,公司清晰的认知大数据时代的三大发展趋势,洞悉的产品、平台、服务三者之间的相互依存、相互促进的微妙关系。第三公司无论在企业治理结构、业务管理能力、软件工程成熟度等方面都处于国内企业的领先水平,历经磨难、几度淘洗、日臻成熟。这三个募投项目的成功,有望使公司摆脱过渡依赖人员增长的业务模式。从产品型公司,逐步向运营型公司、服务型公司演进。我们认为公司是未来五年最有可能首先突破100营业收入的软件公司。我们将给与持续的跟踪和关注。 投资建议 公司12年-13年摊薄EPS对应0.95、1.2元,我们给予公司未来6-12个月29.00元目标价位,相当于30x12PE,24x13PE。给予买入评级。

投资逻辑 11年7月份我们一篇《左手云、右手钟——再现王者之风》的报告,揭开揭示公司“云+端”战略的序幕;《SaaS 一小步,用友一大步——云的梦想》重点强调客户端的发展逻辑;《从追随到超越——钟的力量》则意在论述公司在平台侧的认知和发展;本篇《从十亿到百亿——王的意志》结合公司三大募投项目、国家十二五规划、产业演进的内在逻辑,展望公司百亿之路! 中国的产业规模已经具备容纳百亿营收软件企业的沃土,IT 产业演进的历史逻辑为公司发展预留了充足的空间,我国本土信息服务企业必将整体性的崛起。谁将率先越过管理、产品、人才三大障碍,成为百亿营收的大型软件公司?我们认为只有用友可以承担这一历史性的责任,也只有用友可以把握这一历史性的机遇! 第一,公司拥有广泛的客户群体,涉及政府、企业、个人信息化的方方面面需求。这是万亿级别的市场,面临历史性的发展机遇。第二,公司在产品方面的积累,无出其右者;从增发募投的三个项目来看,公司清晰的认知大数据时代的三大发展趋势,洞悉产品、平台、服务三者之间相互依存、相互促进的微妙关系。第三公司无论在企业治理结构、业务管理能力、软件工程成熟度等方面都处于国内企业的领先水平,历经磨难、几度淘洗、日臻成熟。第四,最重要的是以王文京为代表的管理团队,面临海外巨头压境不退缩,面临巨大诱惑不动摇,决意带领公司再上层楼的本土意志和百亿雄心。 投资建议与估值 公司12年-13年摊薄EPS对应 0.95、1.2元,我们给予公司未来6-12个月29.00元目标价位,相当于30x12PE,24x13PE。给予买入评级。

事件 聚龙股份于2012年3月5日发布公告:公司拟使用超募资金5000万元设立全资子公司,并且由其购置大连生态科技创新城内约3万平土地组建集国家金融机具工程技术研究中心-物联网中心研发基地、金融物联网应用及培训基地和新产品检测及中试基地为一体的国家金融机具工程技术研究中心创新园区。 评论 该事件对公司的战略意义:1、获得大连政府的支持,公司除了有望享受政府财税政策支持外还可以免费租赁园区的办公过渡用房;2、大连是传统上的对日外包基地,区域有大连理工大学等高校,有丰富的软件技术人才储备;3、子公司成立后,公司得以完成大连以软件研发为主,鞍山以精密机械制造为主的两地格局。充分发挥大连的软件人才优势和鞍山的工业制造基地优势。 如何认识公司的投资价值:1、公司清分机产品成功入围四大行,标志公司研发实力、产品性能得到业界的普遍认可;2、小型清分机市场几乎是从0起步,处于行业井喷式的高速增长期,其国内潜在市场空间逾百亿人民币。3、国内外系统性制造假币、高仿真的现钞泛滥,客观上威胁国家金融安全,甚至危害社会的稳定。大力发展以清分机、A类验钞机为代表的现金自动处理设备,形成业内共识。4、以日本光荣为代表的国外清分机厂商,相较聚龙而言,缺乏成本优势;国内其他清分机厂家无论在研发实力、行业认可等方面,均与公司存在较大差距。公司可望独享进口替代商机。5、公司清分机产品配合人民币流通管理系统,形成现金流通管理的完整解决方案,解决了现金实物流转与现金流通信息脱节的难题。软件系统与硬件产品的交叉配合,形成较高的竞争壁垒。 投资建议 维持“买入”评级,我们给予公司未来6-12个月38元目标价位。相当32x12PE,22x13PE。

业绩简评公司发布2011业绩快报,实现营业收入4.30亿元,较去年同期增长39.09%;归属上市公司股东的净利润为1.23亿元,较去年同期增长58.00%;基本每股收益1.1899元,符合市场预期。 经营分析渠道发力带动收入增长,协同管理和质检三电是亮点:11年公司进一步推动软件"产品化、行业化、服务化"经营战略、加大市场推广力度、扩充销售渠道及不断提高销售能力。协同管理是公司跨越式大发展的明星业务,质检三电是公司实现良好现金流和利润的金牛业务,在渠道的强势推动下,两项业务收入得到了进一步的增长。 国网大订单是公司业绩的有力保证:公司作为国家电网“SG186”协作平台全国唯一提供商,将参与国网从省级到县级系统推广的全过程。11年底公司大约完成国网项目全国推广的一半,其余部分12年底前交付,并且系统交付后仍然会有相当比例的后续服务费收入,所以11/12年公司业绩因国网协同软件项目而有明确保障。 善用资质优势,扩大市场影响,实现业务复制:公司是国家电网“SG186”协作平台全国唯一提供商、是三电工程唯一两家认证软件产品提供商、是数十家部委以及地方政府首选的电子政务软件和服务提供商。 凭借自身的品牌影响力和在福建省业务的成功经验,公司在河南和北京设立分公司,有望通过业务的跨区域复制实现收入的进一步提升。 盈利调整公司2012-2013年EPS分别为1.87、2.62元。综合绝对估值以及相对估值,给予公司未来6-12个月目标60元,对应32X12PE,23X13PE,维持买入评级。 风险:协同管理软件投产进度低于预期。市场竞争加剧,河南、北京分公司进度慢于市场预期。

业绩简评 汉得信息发布2011年年度业绩快报,实现净利润9325万,EPS0.59元,同比增长47.37%。略超预期。 经营分析 高端企业信息化咨询实施服务,市场空间巨大:企业信息化总体而言处于深化应用阶段。逐渐融合到企业的管理、设计、制造等各个环节。对外部咨询顾问的需求趋于强烈,尤其是高端咨询人才一直供不应求。另外,企业出于成本考虑,信息化建设呈现整体解决方案、整体外包的趋势。客观上有利于公司拓展业务。 公司人才培养选拔机制完善,人员扩张有序:公司最主要的资产是拥有行业经验的资深人才;公司发展的基石是选拔、培养合格人才的机制。人才培育周期和业务模式,决定公司长期稳健的经营特质。我国企业信息化正处于景气周期,因此公司的发展速度主要取决于人才培养能力。人才培养恰恰是汉得信息的核心能力之一。 公司经营管理精细化水平位居行业前列:公司结合行业特点和自身优势,发育了一套基于“工时”的管理体系。把营业收入、成本、利润等等核算到每一个员工的每一个小时。居于国内领先地位。为公司的扩张奠定了管理基础。 盈利调整 公司11-13年摊薄EPS为0.58、0.82和1.1元,我们给予公司未来6-12个月24元目标价位,相当29x12PE,21x13PE。给予买入评级。 投资建议 公司治理结构清晰、业务空间巨大、战略选择坚定、长期增长无忧,给予买入评级。

业绩简评 公司发布2011业绩快报,实现营业收入4.08亿元,较去年同期增长55.15%;归属上市公司股东的净利润为6637.23万元,较去年同期增长75.21%;基本每股收益1.08元,符合预期。 经营分析 政府向信息技术要出行效率,智能交通行业保持高速增长:受益于国家对公路基础设施的大力投资、城市道路和交通问题对智能交通形成的需求、信息技术迅速发展的带动等因素的积极影响,城市道路智能交通行业处于高速增长期,预计未来五年行业将保持20%以上的高速增长。其中大型城市的智能交通需求尤为旺盛,根据北京交通智能化发展目标,“十二五”期间北京将投资56亿提升智能交通服务系统,上海、深圳此期间智能交通投资额同样巨大。 保持技术领先、积极开拓市场,实现强者恒强:公司积极研发保持技术优势,凭借领先的智能交通指挥平台对智能交通工程进行高端切入,从而实现做项目总包拿下大订单。11年公司新开辟18个城市的新市场,同时开辟了新的海外市场,保持良好增长势头。强技术、新市场双引擎保证公司增速远高于行业平均水平,实现强者恒强。 从内场走向外场,硬件自产提升毛利率:公司通过总包项目等方式成功的实现由内场指挥平台带动智能交通外场硬件销售。华南研究分院的产品模块化研究保证公司实现硬件自产,完成了对公司毛利率的进一步提升,所以公司利润增速高于收入增速。 盈利调整 我们暂时维持对公司12年/13年EPS为1.45元和2.03元的预测,给予未来6-12个月目标价为45元,对应31X12PE,22X13PE。维持买入评级。 投资建议 我们认为在需求旺盛和政府大力支持的智能交通市场中,易华录作为技术领先、资金实力雄厚的行业龙头将继续保持远高于行业增速的高速增长,应该享受高估值。