公司2012年一季度业绩增长复合预期, 2012年业绩主要关注转型升级和外延式发展情况。我们认为向互动业务升级,扩大媒介代理业务规模,将进一步提升毛利率,同时外延式发展能对自身业务进行补充和业绩提升。其中最主要业务媒介代理业务的收入增速和毛利率将稳定并略高于2011年。我们预测2012-2014年EPS分别为0.9元、1.19元和1.55元,当前股价对应2012年市盈率25.67倍,三年复合增长率32%,维持“增持”评级。

盈利预测和评级 公司密切关注互动业务和广告业务的发展情况,未来的战略目标是向数字互动传播业务全面转型的新型的整合营销集团,我们上调2012-2014年EPS预测分别到1.19元、1.55元和2.13元,三年复合增长率达到47%,实现业绩高增长。公司12年PE分别为25倍,给予2012年30倍PE,目标价35.6元,调高至买入评级。

盈利预测与评级 公司2011年净利润增长136%以及2012年一季度盈利增长500%-529%。主要系影视剧行业持续向好,随着下游播放渠道之间的竞争和新媒体渠道的开拓,公司精品剧规模持续发展,版权价格保持了良好的上涨态势,同时2011年一季度利润基数较低,造成2012年一季度盈利高速增长。预计2012年公司整体收入增长率和毛利率保持稳定并略微提高。2012年业绩增长看点在公司电视剧业务的发展,随着制作数量的提高和质量的提升,以及新媒体业务的开拓,预计电视剧业务有40%左右的增长。我们预测2012-2014年EPS分别为2.1元、2.83元和3.74元,三年复合增长率39%,当前股价对应2012年市盈率25倍,考虑未来业绩高增长,给予“增持”评级,并给予2012年30倍PE。

盈利预测与评级 公司2011年业绩增长较快,主要原因是公司积极拓展销售渠道,主营产品条件接收系统和数字电视前端设备销售收入增长较快,同时减少集成产品销售规模,公司总体毛利率有所提高。 2012年主要关注三网融合推进中公司领先的研发水平、市场地位带来的业绩的释放,同时关注12年超光网订单带来的业绩弹性。我们预测2012-2014年EPS 分别为1.17元、1.54元和2.04元,当前股价对应2012年市盈率22倍,三年复合增长率31%,给予“增持”评级,并给予2012年25倍目标估值。

公司2011年业绩高增长,主要系公司三大业务均实现稳健增长,同时媒介采购方式调整和外延式收购提高公司盈利水平。2012年业绩主要关注转型升级和外延式发展情况。我们认为向互动业务升级,扩大媒介代理业务规模,将进一步提升毛利率,同时外延式发展能对自身业务进行补充和业绩提升。其中最主要业务媒介代理业务的收入增速和毛利率将稳定并略高于2011年。我们预测2012-2014年EPS分别为0.9元、1.19元和1.55元,当前股价对应2012年市盈率25倍,三年复合增长率32%,“增持”评级,给予30倍市盈率,六个月目标价27元。

简评 2011年大规模制作影片不够是总体营业收入下降主要原因 电影及衍生业务收入2.06亿元,同比下降67.02%,毛利率33.06%,同比下降15.36%。主要是因为受电影档期、制作及发行等因素的影响。2010年公司发行的电影《唐山大地震》、《狄仁杰之通天帝国》、《非诚勿扰II》等均创造了较好的票房成绩。2011年未上映同等制作规模的影片,票房收入相应减少。公司其他各项业务营业收入呈现整体上升趋势。2011年公布电影“H”计划, 强调开发制作多元化、核心影片,部分核心影片将在2012年形成销售收入,以冯小刚的《温故1942》为代表的大制作电影将使公司2012年电影业务大丰收。预计2012年电影业务收入将增长200%以上。 电视剧及衍生业务、艺人经纪业务发展较好提升公司整体盈利 电视剧及衍生业务收入3.82亿元,同比增长18.21%,毛利率62.12%,同比增长29.81%。公司新增实现收入的电视剧为12部。同时,公司进一步调整销售模式,拓宽销售渠道,加大对新媒体业务的开拓。2011年公司电视剧信息网络传播版权收入占全年实现电视剧销售收入的22.87%,同比大幅增加。期间公司与腾讯就建设运营“华谊兄弟专区”频道、信息网络传播权、投资拍摄影视剧、大剧精细化运营与整合营销、腾讯旗下多平台联动宣传及推广等项目进行深度合作的相关事宜进行框架性约定,其中,电视剧信息网络传播权和电影信息网络传播权的授权使用费总额达到1.22亿元。公司计划在2012年形成收入的电视剧总计12部,约428集,与2011年基本持平。预计2012年并随着新媒体业务的开拓和制作质量的提高,电视剧业务增速略有提高,达到30%左右,毛利率随着成本的提高持平或略下降。 艺人经纪及相关服务收入1.84亿,同比增长47.65%,其中,艺人代理服务收入同比增长22.52%;企业客户艺人服务收入同比增长297.48%。毛利率66.78%,基本跟去年持平。目前公司已搭建成一个大的艺人经纪平台,不仅捧星也造星,以大明星和公司影视演艺活动带动新艺人,消除了单个大牌艺人转会对公司的过大影响。预计2012年保持25%的平稳增长态势。 打造全产业链,音乐、游戏、影院等业务亮点多 音乐业务收入0.24亿元,同比增长52.40%,毛利率28.8%,下降39.71%,主要系2010年5月收购北京华谊兄弟音乐有限公司51%的股权,2011年按全年并表,预计2012年将继续保持平稳增长。 影院业务收入0.44亿元,同比增长461.13%,主要系2011年投入运营的影院为6家,较上年同期增加3家所致,在建影院为5家。截止年报公布日,已建成投入运营的影院为9家。公司计划2012年开业的影院数量达到15家,较2011年增加9家,我们预计收入增长200%以上。 游戏业务收入0.27亿元,毛利率92.31%,2010年12月,公司7000万元取得北京华谊巨人信息技术有限公司51%的股权,2011年上海巨人以代收代付形式向华谊巨人支付的游戏收入为1,848.54万元。 2010年6月,公司以1.485亿元,10年12倍PE为对价取得掌趣科技股权2574万股,占其发行前总股本的20.97%,为掌趣科技的第二大股东。2012年1月12日,掌趣科技创业板IPO过会,上市后将给公司带来较大投资收益。 盈利预测与评级 公司2011年总体营收下降以及2012年一季度盈利同比下降,主要系2011年上映的大制作数量不够,黄金档期电影票房较少,同时影院业务还在培育期,目前略亏损,预计2012年电影业务将有爆发式增长。2012年业绩增长有三大看点:1、以冯小刚的《温故1942》为代表的大制作电影将使公司2012年电影业务大丰收,预计2012年电影业务收入将增长200%以上;2、预计2012年随着新媒体业务的开拓,电视剧业务增速略有提高,达到30%左右;3、打造全产业链,音乐、游戏、影院等业务将有更多亮点。我们预测2012-2014年EPS分别为0.51元、0.67元和0.89元,三年复合增长率38%,当前股价对应2012年市盈率27.67倍,考虑未来业绩高增长,给予“增持”评级。

调研结论 公司主要业务 公司主营业务为网络视频基础服务和视频平台增值服务。网络视频基础服务包含有网络高清视频服务收入、网络视频版权分销收入、网络超清播放服务收入;视频平台增值服务主要指视频平台广告发布收入。2011年各项业务发展迅速,公司主营业务收入5.99亿元,同比增长151.22%。 版权分销:2011年收入同比增长571.72%,2012年增速将放缓 公司2011年网络视频版权分销收入3.56亿元,较上年同期增长571.72%,占营业收入比例59.5%,超过半年报52%的比例, 是支持营业收入高速增长的最主要原因。公司已基本锁定未来两到三年热门影视剧网络内容版权独占性,因此2012年版权分销还将作为支柱业务,实现20%-30%的平稳增长。 1、版权采购:2011年采购支出8个亿 公司2010年上市募集资金净额6.82亿元,所募资金大部分用来版权采购,热门独播剧所用资金占大部分。2011年版权现金支出8个多亿,其中部分用来采购2012、2013年播映的影视剧, 这部分金额目前还没进行摊销。公司已经囊括了2012年热播影视剧60%以上的独家网络版权,2013年热播影视剧40%-50%以上的独家网络版权。2010年上市时公司拥有电影版权约2300部, 电视剧版权4万集,10年年底4000部电影,5万集电视剧。11年年底电影版权超过4000部,电视剧版权超过70000集,版权授权期限多为3-7年。公司采购影视剧版权,采用新老剧一起买的方式。光购买新剧,没有老剧容易流失用户。如购买华谊兄弟部分影视剧内容的版权,就是老剧新剧一起买,投入5657万元购买了19部电视剧的独家网络版权,平均8万多一集。换剧的形式也用的比较多,具体看广告效应。 天津子公司是公司采购版权的主体,源于税收优惠政策丰厚,1.企业所得税:获利年度起,生态城留成部分享受两免三减半;2.营业税、增值税:营业之日起,生态城留成部分享受两免三减半等。 如果按版权价格上涨绝对额度衡量,2011年是上涨最快的一年,预计2012年的版权价格将出现一个平稳的放缓的增长态势。 2、版权采购用直线摊销法:处理方法合理 采用账面价值直线摊销的会计处理方法,根据单部影视剧版权的购买价格和授权期限进行摊销。摊销年限为合同受益年限,一般为3-7年。合理性有以下几点 (1)、目前国外上市视频网站龙头如NETFLIX 、Youtube都用的是直线摊销法; (2)、电视剧不同于电影,是持续消费、多次消费产品,观众有持续观看需求,有些电视剧是上映当年不火,之后几年才活起来,点击率才上去,如《亮剑》、《潜伏》等; (3)、采购的价格和数量不同,无法作为一项整体无形资产进行摊销。 3、版权分销业务将平稳增长 2011年公司跟其他视频网站合作,加大分销力度。如跟土豆共建平台,乐视网提供带宽流量和内容,广告直接上乐视网,由乐视网分大头,土豆每年向乐视网支付的保底经营收入5000万元,经营收入包括经营分成收入与冠名收益,经营分成收入按播放次数收入计算,冠名收益双方按50%∶50%分配。11年10月才签订,去年没有贡献收入,跟网易是2012年年初签的,保底3000万,加上跟凤凰、暴风影音合作,所有加起来2012年将贡献至少1亿元收入。 广告业务:版权分销是阶段性策略,广告是未来发展重点 2011年公司视频平台广告发布收入1.14亿,同比增长69.90%,占公司营业收入比例为19%。公司广告收入基数低,内容储备丰富,公司2012年战略重点往广告业务转移,预计将大大快于行业增速,收入增长180%-200%。 版权分销目前能覆盖60-80%的内容采购成本,影视剧一般打包分销,单个剧的分销很少。部分热门剧不分销,公司自己独播,以保障广告收入。预计分销2012年相对平稳的增长。分销主要是视频网站,迅雷、奇艺、PPTV,搜狐视频、腾讯等。2012年将力促广告,今年也是广告业务的一个爆发期,可能会对分销有影响,但具体还要看广告的发展速度,如果广告潜力大,就往广告靠拢,如电影《失恋33天》就没分销,而是独播挣广告收入。如果广告发展比较慢,可以分销更快点。但总体对分销影响是不大的。同时公司通过自制栏目、自制网络剧和微电影的方式为客户提供整合营销广告服务,以提升广告收入空间,如800万元投拍自制剧《女人帮妞儿》,将完成“金牌厨柜”、“安速”及“361度旗下子品牌--- ‘尚'”三大合作品牌的剧情植入,并做线上线下的推广。 广告业务2011年新增了通用、长安马自达、广汽本田、网易游戏、多美滋、DELL、国美电器、中国联通、凡客诚品等多家广告品牌客户。公司拥有日独立访问用户约1300万人,日均VV约达5000万浏览量;公司推出的乐视网移动版客户端累积下载安装量达上亿次,在最新视频网站排名中,在线时长进入前三,独立访问者2.77万人/百万人,仅次于优酷土豆排名第二。 版权分销是阶段性策略,未来还是看广告发展,希望在两三年内将流量和广告做到行业前三的水平。2012年可能是广告业务的一个爆发期。 高清付费业务平稳增长 2011年公司网络高清视频服务收入1.21亿元,同比增长16.39%,占公司营业收入比例为20%。预计2012年将维持平稳增长态势,增速25-35%。 公司拥有目前互联网视频和手机电视服务业务所需的全部经营性资质,是国内经营性资质最完整的互联网视频和手机电视服务提供商之一。 《信息网络传播视听节目许可证》(计算机和手机等手持终端设备)、文化部《网络文化经营许可证》、工业和信息化部《增值电信业务经营许可证》、《跨地区增值电信业务经营许可证》和《短消息服务接入代码使用证书》、北京市通信管理局《电信与信息服务业务经营许可证》、北京广电局《广播电视节目制作经营许可证》和药监局《互联网药品信息服务资格证书》资质证书。 付费业务不是很大,相对免费没有任何广告打扰,带宽优先,包月30元/月,包年240/年,因为有活动促销因素,实际平均价格要低。付费用户2010年是月均20-30万户,2010年年底40万户,11年中报60万户,11年年底70万户。走运营商付费,与运营商7:3分账,公司拿70%,网银付费,则公司全拿,当然运营商起到了很好的宣传和广告作用,因此公司会让部分利以促进运营商的促销活动。点播:电影点播3-5元。预计2012年付费用户平稳增长,低于广告发展速度。 超清机和乐视TV 2011年公司超清业务收0.07亿元,由于基数小,因此增速很快,同比增长681.2%。2012年是培育期,产业政策、硬件价格、盈利模式等将逐渐清晰,收入会保持一定增长幅度。 超清机主要跟央视国际合作,分为1980、2980元(2980的里面含了2T的硬盘,能够播放80部最新最全的高清电影,都是有版权的,能播放3D)两种,含一年服务费,一年之后年费980元;对带宽由较高要求,高清需要4兆带宽,超高清需要8-10兆带宽。主要面向中高端客户,目前只有几千户。乐视TV跟多家牌照方合作。目前中国市场高清电视机已超1亿,181号文件出来,互联网电视的政策逐渐明晰,2012年是超清机和乐视TV市场培育期。

简评 营业收入增速高,综合毛利率上升,期间费用总额降低 营业收入增长快速,增长43.01%,主要系电视剧销售收入同比增长36%,同时广告业务开始贡献收入0.17亿。 2011年综合毛利率61.49%,比去年增加4.67个百分点,主要系公司电视剧价格上涨,主要业务电视剧毛利率增长3.31个百分点。 三项费用总额为0.24亿元,较上年减少13.46%,同期营业收入的增长率为43.01%。三项费用总额占营业收入的比例有所下降,主要系公司2010年10月上市融资后资金增加,2011年利息收入增加约1600万,而管理费用、销售费用增加幅度不大。 电视剧业务保持高增长 电视剧业务增长迅速,收入3.80亿,同比增长36.17%,毛利率60.72%,提高3.31个百分点,主要系公司电视剧产量和价格都保持快速增长。其中外购剧1.24亿,同比增长27.02%,投拍剧2.56亿,同比增长41.11%。 公司产品精品化定位不断成熟。近几年,国内电视剧市场竞争充分,产品品质提升迅速,电视剧精品化品质定位使得电视剧的品质、收视都得到了良好的市场表现。2011年公司投拍发行的电视剧,均在卫视黄金档播出并取得良好收视率,单集价格也得到快速增长。目前销售给电视台价格150-200万/集,新媒体20-50万/集,预测电视剧价格将保持一定增速,但网络版权价格将不会出现过快增长趋势。未来公司将继续加强自拍剧的新媒体发行,不断强化、完善新媒体发行渠道,但目前不考虑参股新媒体。 投拍剧:报告期内制作和制作完成电视剧共18部652集,总部数较去年增长一倍。共有9部292集新取得发行许可证,总部数与去年持平,引进剧共有7部202集新取得发行许可证。2012年计划制作电视剧约21部695集。 外购剧:引进剧共有7部202集新取得发行许可证,总部数较2010年11部减少4部。2012年公司将在原有港剧、泰剧、韩剧、日剧等产品类型的基础上,继续扩大引进范围,寻求其他地区适合国内市场的优秀电视剧,引进剧拟发行数量约为200集左右。 电影业务处于稳健起步阶段 公司初涉电影制作发行业务,目前在累积经验的过程,电影销售实现收入140.95万,毛利率-212/96%,处于稳健起步阶段,投资比例大约在10-30%左右,目前公司已投入制作的电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》、《听风》、《太平轮》等均在制作阶段,根据制作进度将逐一投放市场公映。 同时院线、影院票房业务2011年开始贡献收入104.83万元,毛利率-49.17%。目前尚处影院投资期,影院收入较少。2010年与浙江省最大的电影院线合作设立时代金球影业投资公司,涉足电影院线领域,目前已控股三家电影院,未来公司将继续通过审慎的合作方式开展影城、院线业务。 衍生业务 今年广告业务开始贡献收入,收入0.17亿,为植入式广告,几乎没什么营业成本,主要为银行类客户,预测今年植入式广告将保持快速增长趋势。 同时2011年5月收购55%股权的西安佳韵已并表,主营为面向PC/TV/手机等多媒体终端,提供全产品线影视内容的低成本及高效率的整合营销解决方案,全年营业收入0.53亿,净利润2000万。 另外公司计划通过有力整合两岸三地编剧、导演在海内外市场的优势,实现资源最大化、品牌最大化、发行网络最大化,扩大公司影视节目在国内、外市场和新媒体市场的影响力。今年下半年,公司将加速建立“华策 华语影视军团”。 公司正在积极筹备“中国影视产业国际合作实验区”项目。 盈利预测与评级 公司2011年业绩高增长,主要系电视剧单集售价和产量双双高增长,且广告业务贡献收入。2012年业绩增长有三大看点:1、电视剧业务保持高增长,精品化定位不断成熟,单集价格和产量继续呈现上涨趋势;2、电影业务稳健起步,看好公司对影院的投资,明后年影院投资业务逐渐扭亏;3、衍生业务发展,外延式并购拓展产业链。我们预测2012-2014年EPS分别为1.03元、1.33元和1.74元,三年复合增长率29%,当前股价对应2012年市盈率28倍,考虑业绩高增长,给予2012年35倍估值,目标价36元,首次给予“增持”评级。

盈利预测与评级 公司2011年业绩略符合预期高增长,主要原因是影视剧、栏目制作和广告、演艺活动三大业务均实现高增长。公司加大对影视剧的投资,重视节目制作和演艺活动中的整合营销能力,提高了公司整体毛利率,并降低了费用水平。 2012年业绩增长有五大看点:1、整合营销:是未来公司重点方向,公司将继续履行整合营销的理念,为客户量身定做电视节目和演艺活动,为客户提升品牌整合营销方案,进一步提升毛利率和业务发展空间;2、演艺活动:目前基数很小,但公司寄予高度重视,针对重要客户,将演艺活动与公司广泛的节目发行网络等媒介渠道良性互动和资源整合,获得快速增长和高回报;3、加强与卫视的节目合作,逐渐将委托制作的模式向换广告的模式转变;4、加大影视内容投资,为节目联供网等多平台提供更强的内容支持;5、考虑平台拓展的可能(如视频网站、电子商务、影院等)。 我们预测2012-2014年EPS分别为2.23元、2.99元和3.89元,三年复合增长率34%,当前股价对应2012年市盈率30倍,考虑公司业绩保持高增长,且未来存在往新的领域拓展的可能,新的业绩增长点值得关注,理应给予较高估值,因此给予“增持”评级。

预测公司2012年实现营业收入21.6亿元,同比增长70.93%;实现归属于母公司净利润2.02亿元,同比增长66.75%,业绩实现爆发式增长。预测12年-14年EPS分别为1.12元、1.51元和1.99元,三年复合增长率44%。给予2012年30倍PE,六个月目标价33.6元。

公司2011年业绩略符合预期高增长,主要原因为版权分销、视频平台广告发布收入双双高增长。公司作为行业内版权储备最多的网络视频企业,将因网络视频行业的快速发展和新媒体版权价格的不断提高而受益。2012年业绩增长有四大看点:1、借助公司版权优势,将乐土模式复制,从而引来网络广告业务的大爆发,2012年将增长180%以上;2、版权分销成为支柱并继续贡献增长活力,公司已预购2012年热播影视剧60%以上的独家网络版权,2013年热播影视剧40%-50%以上的独家网络版权,将会大大受益新媒体版权的价格上涨和视频网络对正版影视版权的需求;3、TV端:与互联网电视牌照方的内容植入合作值得期待;4、付费视频:公司网站流量增长快速,带来免费用户数稳定增长,预计将带动公司付费用户总数的增长,同比增长25%--30%。我们预测2012-2014年EPS分别为1.01元、1.56元和2.18元,三年复合增长率54%,当前股价对应2012年市盈率41倍,我们认为公司未来保持50%以上的高速增长,理应给予较高估值,因此给予“增持”评级。