盈利预测及评级.在政策、订单双重支持的情况下,公司未来2年业绩增速有望维持30%左右。预计HDPE缠绕增强管2013年的产能分别将达到3万吨、销量达到2.5万吨。地下排水管网改造未来20年将是新城镇化主流,市场空间非常巨大,预计政策到项目实施的滞后期为2年,则2013年将是城镇污水处理项目实施的井喷元年,公司有望在污水管网改造中充分受益。我们测算2013-2015年公司销售收入分别为5.33亿、6.91亿和8.78亿元,净利润增长率分别为:34%、30%、27%。摊薄每股收益分别为0.67元、0.88元和1.13元/股。当前股价对应PE为21、16、12倍。维持公司“买入”评级。

事件: 建研集团(002398)调研:我们于2013年4月9日前往建研集团调研,与公司高管进行了深入交流。对公司经营状况,项目进展,公司未来发展趋势,股东情况进行了深度咨询。现形成调研简报如下: 参会人员:副总裁麻秀星,外加剂副总段保卫,证券代表柯麟祥 1、混凝土外加剂业务: 1.1、外加剂市场规模逐渐集中 2012年混凝土18万立方,同比增长20%,对应2012年外加剂产值为200亿。其中江苏博特实现收入17亿元,同比增涨16.44%;吉龙化学10亿收入,与2011年基本持平,建研集团收入为8.01亿,同比增长48%,为前5大龙头企业中增速最快,目前市场占有率4%。就集中度而言,外加剂行业前10大企业市场份额在不断集中的,行业整体逐渐向集团化发展。 1.2、销售网点布局基本完成,为销售扩张打下良好基础 公司在2012年进行了大量并购业务,外加剂产量由2011年的18万吨激增至2012年末的51万吨,外加剂产量迅速扩张。这块业务毛利率基本维持在20%以上,整体上以区域扩张来带动净利润的增长,公司通过提高地区市场占有率来提高议价能力,从而提高产品净利润。除了公司建设的8个生产基地外,建研集团对江西,云南,广西,安徽,东北,甘肃,宁夏、海南等地销售网点布局基本完成,随着2012年产能的释放,完善的销售渠道更有助于公司快速消化产能,抢占市场。 1.3、新增产能集中于西南,西北地区,河南,浙江产能利用率将达到合理水平 河南公司:生产线为20万吨脂肪族、5万吨萘系。2012年销售比例为:脂肪族:70%,萘系:25%,羧酸5%。由于2012年上半年收购公司基础较差,建研集团进行大量内部治理,包括硬件和软件改造,恢复生产后的河南生产线2012年下半年开始盈利,并且呈现毛利率逐渐上升态势。随着技改和管理的逐渐完善,2013年河南生产线将成为公司较大的利润增长点。 陕西公司:2012年公司租赁产房产能为2.5万吨聚羧酸外加剂。新建的5万吨三代自动化生产线将于2013年7月投产运行。较为完善的销售网络布局将对全省业务扩张将产生积极影响,下半年有望呈现爆发式增长。 贵州公司:贵州新建一条5万吨三代线,预计将于2013年9月份投产使用,二期产房预留,计划最终达到10万吨产能规模,目前3万吨生产线作为备用设备。贵州省近年来固定资产投资规模呈现快速上升态势,公司外加剂业务方面也把贵州作为重点发展区域。目前建研集团在贵州外加剂市场占有率为40%,为市场占有率最高的外加剂企业,在旺盛的混凝土需求下,该地区净利润率和收入均将维持较高增长。 广东公司:拥有5万吨萘系和2万吨羧酸生产线,目前已经全部完成技改。为了强化广东地区销售,实现行业前5的市场目标,建研集团派驻最强销售团队进入广东,目前该地区销售情况良好,维持1季度增速25%左右预判,随着聚羧酸产品销量的逐渐增加,广东地区毛利有望进一步提高。 1.4、外加剂毛利率波动平稳,多项措施保证利润水平 2007-2012年减水剂毛利率出现较大波动,主要源于2010年原材料幅度大幅上涨,导致毛利率下滑严重。公司目前进一步强化的原材料成本管理措施,从采购、生产、配方等方面进行管理,针对个别项目个别管理的原则,保证外加剂业务毛利率处于正常范围。 预计2013年减水剂销售价格波动情况平稳,原材料价格略微上涨。从目前情况来看,丙酮、环氧乙烷、工业萘价格相对2013年初均有下跌。预计2013年原材料价格略微上涨,总体持平态势。另外,为了避免原材料的大幅波动,公司对2,3代产品的结构,也将跟随原材料价格的变化进行微调,以保证盈利能力最大化。 1.5、核心竞争力: A、客户粘性高:公司定位自己为混凝土应用技术传播者,混凝土技术研究机构,客户粘性主要依靠公司再混凝土技术方面的服务。跨地区的销售网络,将是未来公司销售量大幅提升最为重要的基础,也是最重要的优势。此外,定期举办客户端技术研讨会,组客户端的技术人员做培训,无形中导入建研集团产品的应用,增强客户粘性。由于公司较强的现金流动性,较低的销售价格和较长的赊款时间,也是公司进驻新区域的优势所在。 B、技术服务:外加剂为非标准化产品,特别以建研集团为例的终端销售为主的外加剂企业,销售包含了复配和应用技术水平的综合性服务商,技术服务成为终端考虑购买外加剂级的主要考虑因素。例如在混凝土销售过程中,根据不同的工程需求不同品质的混凝土材料,进而需求各种配比的外加剂需求,单一个合成产品不能满足其技术需求。 C、上市公司的品牌和资金优势。 2、建筑检测:现金牛业务为其他业务发展提供支持 综合技术检测服务:由于公司在厦门、福建大部分地区市场需求稳定(预计每年增长率在10%-15%左右)。新增的泉州建筑设计院,重庆、上海等检测站点也在逐步扩张。该项业务为公司提供了充裕现金流,为公司开展外加剂等其他业务提供流动性,保证资金正常运营。 目前公司已经获得建筑节能工程质量检测资质,接受厦门市委托,对部分公共建筑做能耗测评,并参与节能改造,在建筑节能领域迈出了良好的一步。我们认为,凭借公司在厦门市场良好的检测市场,公司将在绿色建筑方面实现跨越式发展。 长期来看,公司检测技术服务维持每年10-15%增速相对合理,毛利率短期内逐渐回升至正常值,随着重庆站点市场逐渐打开,毛利还将进一步提升。目前厦门业务基本处于半饱和状态,业绩稳定,为公司提供持续的现金流保障,新业绩来自于新区域的扩展(福建省周边)地区的检测业务。 3、墙体材料:进入卖方市场的灰砂砖市场 常青树建材(福建)开发有限公司(以下简称“常青树公司”)是厦门建科院集团的核心子公司之一,专业从事自节能加气混凝土砌块产品生产,致力于推进墙材革新和建筑节能工作。公司目前产能50万立方米。该项业务2012年实现营收7005万元,实现利润2562万元,毛利率36.59%,是仅次于检测服务的盈利部门。 蒸压灰砂砖是以砂和石灰为主要原料,允许掺入颜料和外加剂,经坯料制备、压制成型、经高压蒸气养护而成的普通灰砂砖。蒸压灰砂砖技术成熟、性能优良又节能的新型建筑材料,它适用于多层混合结构建筑的承重墙体。由于福建省从2007年开始禁止使用粘土砖的规定,相应的新型墙体材料应用在福建省获得较好的市场份额。公司计划引入5万吨蒸压灰砂砖生产线,预计6月份试生产,预计该项目毛利率将达到40-50%。新型墙体材料的应用,也成为公司另一利润亮点。 4、调研结论及盈利预测: 1)外加剂业务属于强周期性,一般而言,外加剂和商混为周期为1,2,3,4季度逐渐增长。不排除公司继续在2013年通过并购方式扩张减水剂业务的可能。我们给予传统的厦门,漳州外加剂市场增速为27%的假设,河南、贵州、陕西是未来该项业务的主要增长点。 2)检测技术服务:传统的厦门市场检测业务稳定,新增业务主要来组福建周边地区。预计未来2年重庆地区增速将相对较快,而厦门则维持10-15%的收入增速,毛利率基本稳定在50%上下。 3)混凝土和新材料业务:加气混凝土砖和蒸压灰砂砖属于卖方市场,能够维持较高的毛利率,受益于福建强制政策影响,该项业务近年来增速较快,也是公司未来重点打造的方向。 公司各项业务正处于有序发展阶段,销售网络的铺开为业绩爆发打下良好基础,公司综合技术服务业务,为外加剂、新材料等业务形成了较强的现金流保证,使得公司减水剂业务能够快速发展。我们预计公司2013-15年将实现营业收入17.92、23.91和31.82亿元,增速分别为37%、33%和33%。实现净利润2.70、3.55和4.73亿元,增速分别为:39%、32%和33%。对应2013-15年EPS分别为:1.33、1.75和2.33元/股。当前股价对应PE为:14X、11X、8X。介于公司较高的成长性,维持“买入”评级。

海螺型材(000619)3月27日公布2012年年报公司共实现2012年公司实现营业收入41.96亿,同比增长3.03%。归属于上市公司股东的净利润为2.02亿,同比增长125.75%。基本每股收益为0.56元,较上年增长125.75%。 营业收入稳步增长,净利润增速略超预期2012年公司实现营业收入41.96亿,同比增长3.03%。主要是受公司塑料型材销量同比增长9.39%。归属于上市公司股东的净利润为2.02亿,同比增长125.75%。净利润增长超预期主要是因为公司主要化工原材料价格同比下降,采购成本同比降低,产品毛利同比上升。三项费用出现明显增长,其中销售费用同比增长27.29%,管理费用增长19.99%,财务费用增长39.96%,主要是因为公司受业绩驱动影响,加强市场网络建设,增加人员投入,并为满足长远发展需要,增加融资规模所致。 原材料价格低位运行,毛利率提升明显报告期内,公司塑料型材毛利率为14.12%,比上年同期增长5.62%。2012年受欧债危机的影响,国际经济低迷,国内经济下行。受经济持续低迷的影响,化工原料PVC价格一直在低位徘徊,公司抓住机遇,加强渠道拓展,优化供应结构,进一步降低了产品成本,提升毛利率。 产品结构不断优化,高附加值产品彩色型材销量占比增加公司围绕“产品走高端,市场控终端”的营销思路,及时调整销售政策和措施,加大彩色型材等高新产品推广,提高彩色型材的销量占比,实现彩色型材销量同比增长超过20%。 国家节能政策和保障房建设共同助力塑料门窗的需求增长国家制定了《“十二五”建筑节能专项规划》,全面推进建筑节能工作,新建建筑执行节能标准也由50%节能标准逐步提高到65%节能标准。塑料型材保温性能好,而且在生产使用过程中及在回收再利用方面都具有明显的节能环保优势。同时,国家在坚持房地产宏观调控政策的同时,继续推进保障性安居工程建设,塑料门窗凭借其高性价比成为中低价住房和保障房的首选。随着国家建筑节能政策执行的逐步深入和保障房建设进程的不断推进,将会大力拉动节能保温门窗的需求增长。 盈利预测与投资评级随着建筑节能标准的逐步提高和执行力度的加大,塑料型材生产成本将会增加,大型品牌生产企业的市场竞争优势将会进一步显现,公司作为行业首位,在产能规模、市场网络、内部管理、融资能力、品牌影响力等都具有明显的优势。预计今年公司仍会稳定增长,2013/14/15年共实现收入46.75/50.11/53.89亿元,对应综合毛利率分别为13.34%/13.43%/13.28%,实现每股收益0.58/0.64/0.68元。对应PE分别为16、15和14倍,维持公司“增持”评级。

建研集团(002398)3月27日公布2012年年报及2013年1季度业绩预告。2012年公司实现营业总收入13.08亿元,较上年同期9.85亿元,增长32.78%;利润总额2.49亿元,较上年同期1.71亿元,增长45.18%;归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,同比增长42.01%;基本每股收益0.96元,同比增长43.28%。同时预计2013年1季度或实现归属于上市公司股东的净利润4,114.24万元~5,236.30万元,同比增长10%~40%,对应EPS为:0.2-0.26元/股。 外加剂、节能新材料业务发展迅速,跨区域、跨行业发展战略成果显著。公司综合技术服务业务实现营业收入2.08亿元,同比增长8.9%;实现净利润6,554.18万元,增长10.22%。外加剂新材料业务实现营业收入8.01亿元,同比增长50.56%;实现净利润9,797.26万元,增长83.09%。商品混凝土业务实现销售收入2.08亿元,同比增长了10.22%;实现净利润2,787.53万元,增长38.02%。节能新材料实现销售收入7,005.12万元,同比增长21.34%;实现净利润1,212.65万元,同比增长48.62%。产品毛利率方面,技术服务毛利相对稳定,较去年同期提高了0.3%,外加剂业务、节能新材料和工程施工毛利率分别为30.75%、36.75%和14.2%,同比小幅增涨,商品混凝土业务毛利提升较快,同比提升8.27%。 销售费用支出大幅增加,研发费用占比逐年提高。报告期内,销售费用比去年同期增长60.32%,主要原因系2012年销售增长,相关代理服务费、运费相应增长所致。公司研发投入2012年占主营业务收入的3.67%,较2011年增长0.39%。作为福建省建筑检测、外加剂业务龙头企业,公司不断加大对研发费用的投入,在绿色建筑、新型建筑材料、高分子材料技术等一大批创新项目上取得丰硕成果。并将科技成果转化与业务孵化,未来新业务值得期待。 盈利预测及评级混凝土外加剂业务是公司主要利润来源,建筑检测服务则为公司提供了稳定的现金流,商业混凝土和新材料业务为公司进入绿色建筑领域赢得更多的市场份额,从而跻身集建设综合技术服务、新型建筑材料研发、生产、销售为一体的建筑类科技产业化集团公司。我们预计公司2013-15年将实现营业收入17.92、23.91和31.82亿元,增速分别为37%、33%和33%。实现净利润2.70、3.55和4.73亿元,增速分别为:39%、32%和33%。对应2013-15年EPS分别为:1.33、1.75和2.33元/股。当前股价对应PE为:17X、13X、9X。介于公司较高的成长性,维持“买入”评级。

海螺水泥(600585)3月24日公布2012年年报。公司共实现主营业务收入450.63亿元,较上年同期下降6.41%;归属于上市公司股东的净利润为63.08亿元,较上年同期下降45.58%;每股盈利1.19元。同比降低45.58%。 固定资产投资增速回落,市场需求不足。截至2012年底,公司熟料设计产能达1.84亿吨,水泥产能达2.09亿吨,2012年新增熟料产能2,080万吨、水泥产能2,830万吨。2012年集团公司共生产熟料1.54亿吨,同比增长13.81%;生产水泥1.49亿吨,同比增长17.17%,水泥产能利用率71.29%。水泥和熟料合计净销量达1.87亿吨,同比增长18.33%,但由于产品价格下滑,销售收入同比减少6.41%。 量增价跌格局依旧,西部战略得到良好体现。从销售区域上看,中,东部地区销量同比分别增长17.82%和6.68%,但受价格下降影响,产品销售金额同比分别下降15.13%和19.13%。而南部、西部地区销售情况良好,海螺水泥西部战略得到体现,市场布点与整合效果显著,市场的控制力和竞争力进一步增强。 2012年4季度价量反转,盈利能力增强。公司前三季度销量近1.33亿吨,第4季度实现销量5400万吨,毛利率由3季度的23.01%,提升至33.15%,主要源于施工旺季的区域性提价。全年综合成本同比下降8.94元/吨,达到173.47元/吨,主要是受煤炭及原材料价格下降影响。全年平均销售价格241元,对应吨毛利66元,吨净利34元;从目前情况来看,水泥行业2013年1季度销售情况良好,全国水泥价格维持稳中有升态势。预计公司1季度水泥销量为4500万吨,同比略增7.75%。 盈利预测及评级进入2013年国家固定资产投资规模逐渐放大,经济呈现缓慢复苏,宏观形势先对去年同期大幅好转。作为水泥行业龙头,公司具备生产规模和成本优势,对于西部地区的战略布局优势逐渐得意体现。预计公司2013-15年销售收入507.82、576.11和653.03亿元,对应每股EPS:1.49、1.74和20.4元。对应目前市盈率为12倍、10倍和8倍,给予“买入”评级。

“海砂”混凝土结构危害巨大. 海沙主要至含有氯离子的沙,含有氯离子的混凝土会对钢筋起着持续化学作用,直接破坏钢筋的保护膜,侵蚀钢筋的内部结构,减少钢材原有的支撑力。另外氯离子会使混凝土膨胀,使混凝土内部开裂,导致建筑物表面出现混凝土松溃,而整个钢筋混凝土的墙体会直接露出钢筋,混凝土也最终会一点点全面脱离钢筋,而建筑物将失去钢筋支撑而垮塌。国家规定每克海砂中建筑用材单料氯离子含量不得超过0.06毫克,用于含有钢筋的海砂每克氯离子含量不得超过0.02毫克。而深圳部分不合格产品,单位氯离子含量最高的已经到了0.15-0.16(毫克),超过规范两到三倍,大幅缩短建筑物使用年限10-20年,造成重大安全隐患。 建筑安全迫在眉睫,建筑检测市场或再度发力. 本次事件透露出了目前国内混凝土市场以及建筑检测业务混乱内幕,建筑安全再次引起市场关注。我们认为,3.15曝光深圳建筑物“海砂”事件后,针对混凝土以及建筑物的质量检测将得到管理层的高度重视,规范商品混凝土市场,抓紧建筑物质量检测将是未来国家工作重点之一。建研集团作为福建省内业务规模、检测能力和检测技术排名第一的建设工程检测机构,也是A股为数不多的专业从事建筑物质量检测上市公司,将在未来建筑物检测政策中充分受益。 外加剂专利技术,对抗氯离子侵蚀. 建研集团产品中的,混凝土抗氯离子滲透增强剂是独立研发的多功能混凝土添加剂专利技术。产品能很好地降低混凝土中氯离子含量,从而降低混凝土中钢筋的锈蚀,有效提高钢筋混凝土构筑物的防腐蚀能力,提高混凝土的耐久性,延长建筑物使用寿命。我们认为,本次事件后,该项外加剂技术将进一步得到市场认知,提升公司市场空间和品牌声誉,为公司进一步扩展混凝土外加剂市场奠定良好基础。 盈利预测及评级. 混凝土外加剂业务是公司主要利润来源,建筑检测服务则为公司提供了稳定的现金流,商业混凝土和新材料业务为公司进入绿色建筑领域赢得更多的市场份额,从而跻身集建设综合技术服务、新型建筑材料研发、生产、销售为一体的建筑类科技产业化集团公司。我们预计公司2012-14年将实现营业收入13.09、17.05和22.46亿元,增速分别为33%、30%和32%。实现净利润2.18、3.00和3.96亿元,增速分别为:57%、37%和32%。对应2012-14年EPS分别为:0.97、1.33和1.75元/股。当前股价对应PE为:21X、15X、12X。介于公司较高的成长性,给予2013年20X市盈率,则未来12个月内目标价为26.6元/股,当前股价未能完全反应公司价值,给予“买入”评级。

减水剂业务需求旺盛,异地扩张战略复制性强预计2013年福建省混凝土外加剂需求量在152万吨左右,预计未来3年将以每年25%的速度增长;河南省2013年外加剂需求量约为183万吨,增速20%;公司未来重点建设的10万吨陕西生产基地,2013年商品混凝土增速或达到45%,前景十分看好。我们给予传统的厦门,漳州商品混凝土市场增速为27%的假设,河南、贵州、重庆是未来该项业务的主要增长点。整体而言,建科院体系模式在外加剂销售市场竞争实力较强:依靠研发能力+资金+销售机制的综合能力是普通私营企业难以抗衡的。技术服务、资金和管理能力成为外加剂行业必不可少的三大因素,而公司建科院体系有效的满足了以上三个必要条件,借助资本市场强大的融资能力,公司将在该领域绽放新的光芒。 检测业务方面稳中有升,现金牛业务为其跨区域,跨行业发展奠定基石从公司业务上来看,受房地产调控政策影响不大,检测服务业务收入增速从09年的2.03%逐渐增长至43.26%,11年毛利率达到最低50.39%,主要是因为公司跨区域扩张策略,新增市场开拓难度大,初期费用侵蚀部分利润,待公司业务进入正轨后,盈利能力将显著增强。预计该项业务在2011年的到了快速发展,但由于传统的厦门市场检测业务稳定,新增业务主要来自福建周边地区。预计未来2年重庆地区增速将相对较快,而厦门则维持10-15%的收入增速,为公司发展注入充裕现金流动性。 商品混凝土业务维持稳定,新材料业务成为新的利润增长点2012年公司商品混凝土销量为60万方,产能利用率50%,略好于同行业其他水平,预计该项业务未来增速稳定。加气混凝土砖现有产能50万立方米,受强制使用费粘土砖政策影响,该项业务近年来增速较快,也是公司未来重点打造的方向。预计该业务在建生产线将于2013年贡献业绩。 盈利预测及评级混凝土外加剂业务是公司主要利润来源,建筑检测服务则为公司提供了稳定的现金流,商业混凝土和新材料业务为公司进入绿色建筑领域赢得更多的市场份额,从而跻身集建设综合技术服务、新型建筑材料研发、生产、销售为一体的建筑类科技产业化集团公司。我们预计公司2012-14年将实现营业收入13.09、17.05和22.46亿元,增速分别为33%、30%和32%。实现净利润2.18、3.00和3.96亿元,增速分别为:57%、37%和32%。对应2012-14年EPS分别为:0.96、1.33和1.75元/股。当前股价对应PE为:21X、15X、12X。介于公司较高的成长性,给予2013年20X市盈率,则未来12个月内目标价为26.6元/股,当前股价未能完全反应公司价值,给予“买入”评级。

鲁阳股份(002088)于2013年2月24日发布2012年度业绩快报,预计2012年度实现营业收入为10.03亿,比去年同期微增2.4%,归属于上市公司股东的净利润为8468.65万元,比去年同期降低21.74%;基本每股收益为0.36元/股,同比降低21.74%。 公司传统耐火材料市场持续低迷,新材料业务稳步扩展。从收入结构来看,公司2012年耐火材料业务收入9.58亿元,相较2011年9.52亿元基本持平。岩棉保温材料收入4500万元左右。公司产品下游40%集中于钢铁、石化企业,2012年下游产业景气度直接影响公司盈利能力,也是毛利下降的主要原因。此外电力,人工成本的增加也是公司2012年增收不增利的主要原因。公司从10年开始陆续向内蒙搬迁部分产能,预计13年后成本将明显下降,增强公司盈利能力。 进入4季度,公司新投产的岩棉保温材料一期生产线陆续贡献业绩,一定程度弥补陶瓷纤维市场的不足,公司正式进入绿色建筑保温市场,预计该项业务在公司收入比重见逐渐增加。初步统计2013年全国岩棉产能为40-50万吨。按照“十二五”期间全国年均竣工建筑面积10亿平方米计算,每年岩棉需求量约在110-130万吨之间,未来3年国内岩棉产能远远不能满足需求。公司规划到2015年,岩棉业务产能将扩张至30万吨,贡献收入10亿左右业绩,是公司未来主要看点所在。 盈利预测及评级我们对于鲁阳股份维持相对乐观的态度,公司在产品替代性、产业转移和新产品开拓方面都进行了有效而实际的规划,公司将步入成长期。预计公司2012-2014年公司将实现营业收入10.90、13.26、15.96亿元,对应EPS为0.36、0.54、0.67元/股。公司传统+新材料业务发展模式在经济复苏背景下将能得到更好的发挥,具备成长性,享受部分估值溢价,是理想的长期投资标的,维持“买入”评级。

事件: 纳川股份(300198)调研:我们于2013年1月24日前往纳川股份调研,与公司管理层进行了深入交流。对公司经营状况,项目进展,公司未来发展趋势,股东情况进行了深度咨询。现形成调研简报如下:

方兴科技(600552)1月31日发布2012年度业绩预告。预计2012年全年实现归属于上市公司股东净利润与上年同期相比增加100%-120%。按照2011年归属于上市公司股东的净利润6388.72万元,每股收益:0.55元计算。则2012年方兴科技归属于上市公司股东的净利润约1.28-1.40亿元,实现每股收益1.1-1.21元/股。 ITO导电膜玻璃业务每年3、4季度为西方圣诞节消费行情,公司ITO出货量也将达到全年高峰。第4季度销售取决于西方经济复苏程度以及国内电子消费需求的拉动,从目前业绩预告情况来看,今年4季度销售情况良好。预计公司2012年全年销售标准片3580万片,2013年销售标准片3658万片,中小尺寸触摸屏100万片。长期来看,电子产品的更新换代是刺激ITO玻璃消费的主要驱动因素。 新材料业务中恒公司目前拥有生产线2条,合计12000吨氧化锆产能,预计未来随着自筹资金建设的7000吨生产线。2014年高纯超细氧化锆项目达产后将形成年产5000吨高纯氧化锆和3000吨微纳米级氧化锆生产能力,在需求回暖和毛利率不断提升的情况下,公司盈利能力有望显著增强。 盈利预测及评级预计公司2012-14年实现营业收入10.76、15.45和20.05亿元,分别增长0%、44%和30%。对应EPS为1.15、1.76和2.38元,目前股价对应PE为22倍、15倍和11倍,相对低估。考虑到公司具备较强成长性以及大股东资产注入预期强烈等因素,我们调整公司评级为“买入”。

营业收入略超预期,净利润符合市场预测值。纳川股份19 日晚发布2012 年度业绩预告。2012 年度预计公司实现营业收入4.07 亿元,同比增长47.97%。其中管材收入3.949 亿元,同比增长42.67%。预计公司实现营业利润1.14 亿元,同比增长28.26%; 归属母公司净利润9,762.47 万元,同比增长31.62% HDPE 缠绕增强管生产龙头企业。公司主营HDPE 缠绕增强管及配套管件的研发、生产和销售,以及为HDPE 缠绕增强管系统的设计和施工提供技术支持服务。公司是目前国内三家主要HDPE 缠绕增强管生产厂商之龙头企业,产品主要应用于市政环保工程、道路配套排水工程、核电火电、石油化工、交通枢纽等大型工程项目。 新城镇化收益者,未来三年增长率有望维持30%。城市污水管网建设规模正在逐渐扩大。预计“十二五”城市污水管网改造将拉动15.6 万KM 需求,每年合计共需要3 万KM,地下排水管网改造未来20 年将是主流,市场空间非常巨大,公司有望在污水管网改造中充分受益。 盈利预测及评级 由于公司在手订单充裕,我们判断在政策、订单双重支持的情况下,2013 年业绩增速有望超过30%。随着募投项目的投产以及超募资金的合理应用,我们预计,HDPE 缠绕增强管2013 年的产能分别将达到3 万吨、销量预计为2.5 万吨。我们测算2013-2014 年公司销售收入分别为5.33 亿元、6.91 亿元,摊薄每股收益分别为0.64 元、0.86 元。给予公司“增持”评级。

区位优越明显,政策支持力度大广西区沿海港口作为省内开发开放平台,是对外窗口和枢纽,港口整合是北部湾开发的重点。2008年北部湾经济区被纳入国家发展战略,鼓励港口的一体化经营。“一港、三域、八区、多港点”的港口布局体系,使得北部湾亿吨大港的跨越式发展得以实施,配合北部湾港务集团公司整体上市的发展规划,中国-东盟自由贸易区建设将驶入快车道,进入良性循环。 “腹地”位移推动港口发展,北部湾港口群正式步入成长阶段从我国港口群的发展经历来看,港口吞吐量与腹地GDP增长呈现出一定相关性,历史数据显示,港口吞吐量与区域GDP、对外贸易额之间相关系数达到0.7以上。我们分析认为在“十二五”期间,北部湾经济区以及长江中上游地区作为承接沿海地区制造业的重点区域,当地经济和城市化水平会有快速的发展,预计2013-14年部分港口产能集中释放之后,其复合增长率达到20%以上。 集团整体上市稳步推进,注入资产盈利能力强大股东广西北部湾国际港务集团有限公司是广西壮族自治区人民政府直属大型国有独资企业。业务范围涵盖港口运营、临港工业、综合物流体系、商贸物流、物流地产五大板块,资产优质,未来继续注入预期强烈。本次拟注入的防城港、钦州港和北部湾拖船盈利能力均强于北海港,持续盈利能力优异。 盈利预测及投资评级假设2012-2014年广西省国内生产总值分别为:1.42、1.74、2.13万亿元,则未来北部湾港务集团未来2012-14年吞吐量预测结果为:1.08、1.34、1.66亿吨。考虑到整合后北海港具备较高成长性,产业协同效应强,注入上市公司优质资产具备较强盈利能力。预计公司在重组后的框架下,2012-2014年实现营业收入分别为20.48、23. 13、26.71亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为5.44亿、5.72亿、6.18亿元,对应增发(8.32亿总股本)后EPS为:0.65、0.69、0.74元。公司地处北部湾经济区,且港口处于成长期,复合增长率接近20%,享受一定估值溢价,给予公司2013年20倍PE,则未来12个月目标价为13.00元。在悲观假设条件下,给予15倍PE,则对应股价为9.75元。给予“增持”评级。

钢铁业用耐火材料短期受抑制,看好建材、化工用耐火材料空间 就目前而言,钢铁业受产能过剩、经济景气度下行影响,耐火材料需求量短期受抑制。随着国家对钢铁产业结构调整、落后产能淘汰、节能减排措施的实施,将促进钢铁业结构优化,促进钢铁用耐火材料变革,对优质、长寿、高效和功能性耐火材料的需求将会稳步上升。建材、化工用耐火材料将伴随共成长,逐渐走出底部区域。耐火材料在工业生产中属刚性需求产品,与各下游行业相关性较高,行业增速的企稳对耐火材料的生产销售将带来积极影响,预计随着经济逐渐复苏,高端耐火材料将从需求拉动和替代性两方面得到发展,表现出强于行业的走势,情景广阔。 陶瓷纤维产品:节能效果显着,是理想的传统耐火材料替代品 与传统耐火材料和不定型耐火材料相比, 陶瓷纤维的耐高温性能和绝热性能更佳,质量更轻,保温效果更好。相比传统隔热砖、浇注料其节能效率高出20-30%。此外,随着陶瓷纤维技术的不断进步,在中国国内的应用领域更加宽广,发展前景十分看好。 玄武岩纤维保温材料:受益于城镇化,进入发展快车道 目前具备较强实力大岩棉生产企业包括上海新型建材岩棉有限公司、南京恒翔、 鲁阳股份、北新建材等,初步统计2012 年全国岩棉产能约29 万吨,2013 年增至40-50 万吨岩棉产能。按照“十二五”期间全国年均竣工建筑面积10 亿平方米计算,每年岩棉需求量约在110-130 万吨之间,未来3 年国内岩棉产能远远不能满足需求。目前全国A 级保温材料供不应求, 部分具备技术实力的企业,都在积极上A 级材料生产线,未来10 年将是其在中国发展的黄金时期。 公司成本结构简单,产能转移提升利润空间 公司陶瓷纤维成本结构为原材料占总成本的40%,电力、煤、天然气能源占30-35%。其中,电能是公司主要消耗成本,随着公司产能逐渐向内蒙转移,工业用电价格每下降0.1 元,即可节省制造成本250 元/吨,综合成本下降500 元/吨左右,产品毛利提升空间巨大。 盈利预测及评级 我们对于鲁阳股份维持相对乐观的态度,公司这几年在产品替代性、产业转移和新产品开拓方面都进行了有效而实际的规划,未来通过巩固传统业务、拓展新兴业务的方式,公司将步入成长期。工业用耐火材料将伴随经济复苏脚步,逐渐走出低谷;建筑保温领域市场广阔,受国家政策支持力度强,未来需求增长稳定,目前公司在建10 万吨岩棉生产线预计2013 年2 季度全部投产,对公司业绩将产生非常积极的影响。我们预计公司2012-2014 年公司将实现营业收入10.90、13.26、15.96 亿元,主营业务收入增涨率为11%、22%,20%。对应EPS 为0.36、0.54、0.67 元/股。目前股价对应PE 分别为23 倍、15 倍和12 倍。公司传统+新材料业务发展模式在经济复苏背景下将能得到更好的发挥,具备成长性,享受部分估值溢价,是理想的长期投资标的。给予公司2013 年20 倍市盈率,公司未来12 个月合理价格为10.80 元/股,相较目前股价还有30%空间,给予“买入”评级。

事件:祁连山11月22日公告,经公司董事会决议通过,以2011年4月总股本47490万股为基数,按每10股配3股的比例向全体股东配售股份,本次可配售股份共计不超过14247万股,配股价格6.26元/股,计划募集资金约16.77亿元。主要用于偿还4亿元短期融资券和补充流动资金。 评论:募集资金用于偿还短融债务,降低公司财务费用公司最近2年生产规模不断扩大,债务负担也不断上升,2012年公司3季度资产负债率65.45%,财务费用达到1.97亿元,对公司利润造成极大的负面影响。通过偿还短期融资券,有效降低资产负债率。仅财务费用项,预计每年能为公司增加净利润7936.40万元,增强抗风险能力、盈利能力。 募集资金或用于补充生产线建设资金,助力公司抢占甘青市场目前公司拟建、在建水泥熟料生产线共计9条,其中,古浪二线5000t/d、漳县二期5000t/d将在2013年建成投产;玉门5000t/d和成县5000t/d二期线生产基地,已经完成前期工作,年内即可开工建设,预计投产时间为2014年,届时公司总产能将达到3000万吨以上。建设资金缺口大约在20亿左右,配股资金的到位,有助于公司生产线顺利建设,为公司在激烈的市场竞争中取得先发优势,迅速抢占甘青市场。 依旧看好兰州新区建设兰州政府近期下发《关于扩大投资促进经济较快增长的意见》,要求扩大“十二五”期间有效投资。《意见》总计安排投资项目1275个,涉及新区建设、交通基础设施提升等八方面,其中包括兰州至中川城际铁路,兰州至新区中快线,南、北绕城高速等重大项目790个,一般项目485个,总投资额10083.68亿,年均增长57%。兰州新区是西北地区首个国家级新区,是国家战略实施的重要平台和西部区域复兴的重要增长极。预计未来新区将成为国家向西部开放的重要战略平台,国家经济转型和承接东中部装备制造业转移的先导区,也是沟通西部地区的重要交通枢纽和物流中心。兵马未动,粮草先行,作为新区发展先驱的基建项目有望在新区规划中最先受益。祁连山(600720)作为甘肃水泥区域龙头,在重大工程项目中优势明显,有望最先受益。 盈利预测和评级初步预计公司2012-14年水泥熟料销量为1450、1850和2300万吨,实现营业收入44.81、52.75和63.54亿元,配股后对应公司2012-14年每股EPS:0.40、0.60和0.86元。对应目前市盈率为25x、16x和11x。我们认为,公司股价由于配股,短期内存在一定波动。但融资后,将有效降低财务费用,有助于改善公司财务结构,巩固公司区域龙头地位。我们维持对公司“增持”评级,长期依旧看好兰州新区发展以及西北地区基础设施建设拉动公司业绩稳步上升。

报告期内公司实现营业收入7.15亿元,较上年同期下降15.57%,归属于母公司所有者的净利润为1.06亿元,较上年同期增长68.83%;基本每股收益0.9069元/股,同比上涨68.82%。对应3季度基本每股收益0.312元/股,同比增长33.28%。公司3季度产品销售平均毛利率为27.07%,相较2季度下降2.53%,净利率17.04%,管理费用、销售费用同比分别下降21.24%和21.84%,财务费用同比上升9.94%。 ITO导电膜玻璃业务每年3、4季度月为西方圣诞节消费行情,公司ITO出货量也将达到全年高峰。4季度销售取决于西方经济复苏程度以及国内电子消费需求的拉动,预计全年销售标准片3580万片,实现营收5.74亿元。长期来看,电子产品的更新换代是刺激ITO玻璃消费的主要驱动因素。 新材料业务中恒公司目前拥有生产线2条,合计12000吨氧化锆产能,预计未来随着自筹资金建设的7000吨产能投放后,2012年预计产销量约在15000吨左右,实现营收4.37亿元。高纯超细氧化锆和微纳米级氧化锆将进一步提升毛利率水平,盈利能力显着增强。 盈利预测及评级公司自筹资金建设的130万片触摸屏和7000吨电熔锆项目相继投产,有望成为今年利润增长的主要来源。我们预计公司ITO玻璃在今年下半年业绩将迎来拐点,电熔锆业务将维持较快发展势头,加之公司强大的股东背景及资产注入的良好预期,公司未来成长空间巨大。预计公司2012-2014年EPS为1.01、1.57和1.88元,给予公司“增持”评级。