事件:宜华木业(600978)13日公告,以2014年2月17日总股本115,266万股为基数,按每10股配3股的比例向全体股东配售股份,本次可配售股份共计不超过34,579万股,配股价格4.03元/股,计划募集资金约14亿元。主要用于补充流动资金和偿还债务。 评论: 助力内销业务快速增长 公司先后在广州、汕头、深圳、北京、南京等十六个城市布局体验中心,并以此为基础开拓优质经销商,实现对国内市场的战略布局。近三年,公司内销一直保持了高速的增长态势,2010年至2012 年,公司内销收入由1.67亿元上升至3.94亿元,增幅高达135.75%。随着国内营销网络和销售规模的逐渐扩大,公司为能满足新开体验中心所需场地购置资金、建设配套金,对资金的需求日趋强烈。随着体验店的逐步成熟,内销业务将进入快速增长阶段。目前成立的体验店,基本会在13-14年逐渐贡献利润。预计每家体验店年销售收入达到4000万元以上,待体验店平稳运行后,净利润可以达到1000-1500万元。资金流动性的改善,将增强公司在内销业务的生存能力和抗风险能力,盈利空间也将大幅提升。 是拓展“产业链一体化”战略需要 宜华木业作为中国最大的木质家具出口企业,在激烈的市场竞争中,成本和规模成为出口业务中快速扩张的最大优势。公司对林地资源掌控的独特优势,将在未来木制家具竞争中逐渐显现。本次配股融资后,公司在加蓬林地板材生产线扩产将顺利推进,大幅改善公司原材料进口成本。在公司产品销售价格、其他成本不变的情况下,预计未来2年间公司毛利率有望提升4.24%、4.85%,对公司业绩及市场竞争力影响深远。 业务拓展导致现金需求放大,偿还债务降低公司财务费用 按照2014年公司销售收入增长25%测算,2014年所需的流动资金量约为31.71亿元,在不考虑通过新增银行贷款补充流动资金的情况下,公司未来的流动资金缺口约为16.64亿元,资金流动性改善需求迫在眉睫。此外公司公开发行的面值总额为10亿元、票面利率为7.95%的五年期公司债券,将于2014年到期。短期借款的持续增加和应付债券余额较大,使得公司利息支出逐年增加。配股融资后,偿还债务每年将节省财务费用4800万元,提升0.03元/股(摊薄),资产负债率有望下降15%,进一步优化公司的资本结构,大幅降低财务费用并提升自身盈利能力。 盈利预测和评级 我们认为公司此次配股价格较低,相比于目前6.68元的股价,4.03元的配股价仅为目前的6折左右,折价幅度较大,有利于增加现有股东的利益。14亿融资将大部分用于业务拓展,保证公司出口+内销+产业链延伸模式顺利进行。我们预计2013-2015年公司营业收入40.81、49.51和59.66亿元,同比增长20%、21%、21%;归属于母公司净利润4.28亿、5.88亿和7.81亿元,同比增长42%、35%、33%。对应每股收益:0.37、0.39和0.52元(配股摊薄后)。当前股价对应PE为:18倍、17倍、13倍。鉴于公司较高的成长性,给予2014年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 反倾销政策变化。国际主要经济体对家具进口设置障碍; 汇率波动。公司收入主要以美元方式结算,汇率变动将影响公司收入和原材料进口成本; 林地资源变化。林地资源作为国家储备,出口将会越来越受到限制,公司加蓬林地存在采伐政策风险。

事件:索菲亚(002572)调研:我们近期前往索菲亚调研,与公司高管进行了深入交流。对公司经营状况,门店情况,公司未来发展等问题进行了深度讨论。现形成调研简报如下:参会领导:潘雯姗(董秘)、陈曼齐(证代) 1、国内定制衣柜龙头 。 索菲亚前身宁基股份,01 年开始与法国定制衣柜企业SOGAL FRANCE 合作代工生产定制衣柜。经过十几年年发展,公司逐渐成为定制衣柜行业标准制定者, 2013年以8%的市场份额位列定制家具龙头(第二名好莱客为2%)。 截至2013年11月,索菲亚品牌专卖店1100 余间,业务覆盖全国一、二线城市及经济发达地区三、四线城市。公司的品牌、销售网络、专业设计服务居行业领先地位。公司定制衣柜业务占到营业收入的96%,其余为地板业务。2009-2012年的3年间,公司营业收入复合增长率36.23%,净利润复合增长率达到38.63%。2013年1-3季度,公司共实现营业收入11.48亿,归属母公司净利润1.48亿,产品毛利率维持增长态势。 从公司目前经营状况来看,客户年龄段主要集中在30-39岁的中青年,由于索菲亚定制产品追求时尚、空间利用,41%左右的客户属于小户型房屋(80-120㎡),大户型(180㎡)以上占客单量的13%。客单价方面,2万元以下占总销售额65%左右,2万元以上占到35%。产品类型中,衣柜和衣帽间收入占到总营业额的75%,书柜占25%。其中新房、二手房新装修占客单量的85%以上,旧房装修的比例是15%。我们认为,从目前收入结构和未来房地产趋势来看,公司在旧房装修市场以及客单价方面的提升空间还比较大,有望成为公司未来盈利增长点之一。 2、定制衣柜:个性化消费新风尚 。 定制衣柜是通过量身定做、个性化设计、标准化和规模化生产的环保家具,即按照用户需求,根据居室格局,利用空间位置,现场排尺,用专业设计软件设计,采用流水线生产单件产品,然后专业安装组合成的衣柜。进入21世纪,随着居民对衣柜在空间布局、功能性、衣柜风格等多方面的个性化需求和对环保认识的不断深入,定制衣柜逐渐走进市场并被客户接受。 房地产调控形成一定负面影响,但高房价也助推了对房屋空间利用率的追求。无论是新房装修还是旧房改造,定制衣柜市场空间正逐渐打开。 此外,城镇化是住宅市场拉动的核心要素之一,同国际水平对比发现,目前我国城镇化率较低,因而未来城镇化进程的推进将成为撬动住宅市场继续增长的直接驱动因素。未来“以人为本”的城镇化发展模式,必定带动消费升级。 定制衣柜:成长阶段的衣柜市场新秀。数据显示,目前成品衣柜、手工打制衣柜、定制衣柜三者市场的比例大致为50%、35%、15%,随着商品房成交量的不断扩大、以及居民消费结构升级与消费观念的改变,兼具环保、高效空间利用、多功能的定制衣柜逐渐成为特别是以个性化为特征的“80后”的市场消费主流。 定制式衣柜由于其个性化和时尚化,以及对空间的高效利用等特点,对整体衣柜有着明显的替代优势。目前国内市场定制式衣柜市场占有率约15%,预计2011-2015年,行业平均增速将达到22%。乐观情况下,2015年定制衣柜普及率达20%,那么定制衣柜行业销售额将达到1100亿元。参考国外发展经验和行业性质,定制化衣柜占有率超过70%,行业长期成长空间十分广阔。 3、渠道快速下沉 。 随着一、二线城市的市场日渐饱和,正处于城镇化进程中的三、四线城市乃至周边县城、乡镇的需求反在不断增加。数据显示,2012年一、二线市场的家具销售下滑高达50%,而低线市场的销售额反而大幅攀升。索菲亚根据市场规律,及时调整战略规划,渠道逐渐下沉至县乡级别。 预计至2013年末公司拥有专卖店数量达到1200余家。计划未来3年以每年200 家的门店速度扩张,渠道下沉至三、四线城市。其中60%新增门店侧重在发达地区的县乡级别,40%则是对原覆盖区域进行强化。随着业务的逐渐开展,以及对销售人员的大量培训,公司计划将客单价逐渐提升,通过在完成渠道销售的同时,提升客单价额度,实现收益最大化。 4、产能布局更加完善 。 为了解决物流成本及战略布局问题,公司2012年开始逐步扩大生产基地,先后在华东、华北、西南建立新的生产基地。全国性的生产布局基本成型。公司近日公告,拟在原有华北廊坊、华东嘉善一期基础上,投资建设二期产能。 柜体产能新增42 万套,趟门新增55 万扇。 5、借助品牌渠道优势,试水橱柜领域 。 索菲亚12月12日发布公告,拟与SALM S.A.S共同投资设立中外合资公司进行谈判并达成合资投资意向。合资公司SALM S.A.S的主营业务为生产、加工、进出口和销售橱柜产品。SALM是法国知名的厨房方案商和橱柜生产商,1937年成立,1983年更名为SALM,经过70多年的发展,逐渐成为欧洲第6大,法国第一大橱柜生产企业,拥有Schmidt和Cuisinella品牌。从SALM销售渠道来看,索菲亚将成为其亚洲首家合作方。 借鉴与法国定制衣柜企业SOGAL FRANCE合作的成功经验,与同样为法国高档橱柜市场企业的SALM合作意向性协议,成功的可能相对较高。据悉,法国SALM S.A.S在定制橱柜领域已经相当成熟,其一次安装率达到99.99%,相对国内行业平均50%,索菲亚70%的一次安装率而言,其在管理、运行、物流、信息服务模式方面,都具备非常成熟的优势。与SALM的合作,将有效提高公司在橱柜,乃至定制衣柜业务方面的管理服务能力,实现双赢。 数据显示,橱柜的客单价和销售橱柜带来的平效都远高于定制衣柜。虽然目前进军橱柜业务还存在不确定性,尚未明确具体合作细节,但公司已经向“大家具”战略迈出了第一步。依靠索菲亚的成功经验和品牌优势,探索定制家具相关领域扩张路径,在日益激烈的定制衣柜市场中,突出重围。 6、盈利预测与评级:我们预计公司2013-2015 年营业总收入分别为17.00亿元,22.79亿元和30.02亿元。分别增长39%,34% 和32%。归属母公司净利润分别为2.33、3.27和4.34亿,分别增长34%,41%和33%。对应每股收益为0.53 元,0.74 元和0.99元。当前股价对应PE为:39倍、27倍和21倍。公司未来发展战略清晰,市场空间巨大,且具备较强盈利能力,给予公司“买入”评级。 7、风险提示 : 房地产调控政策加码; 在建产能投产进度不达预期; 原材料价格大幅波动; 与SALM合作具体协议还在商榷,存在不能达成合资意向的风险。

事件: 海鸥卫浴(002084)调研:我们近期前往海鸥卫浴调研,与公司高管进行了深入交流。对公司经营状况,项目进展,公司未来发展趋势行了深度讨论。现形成调研简报如下: 参会领导:崔鼎昌(董秘)、庞维宏(财务总监)、苏洪林(证代) 1、国际高端卫浴零部件供应商 公司是目前国内最大卫浴五金产品制造服务供应商(TMSProvider)之一,是广州市高新技术企业。主营业务包括:设计、开发和制造高档水暖器材、高档水龙头、排水器、暖通制控产品、卫浴配件及水龙头零组件。销售遍布欧洲、美洲和亚洲市场,主要客户包括全球前十名卫浴品牌,年销售额逾17亿人民币。 公司出口业务所占比重约为80%,销往北美和欧洲数十个国家和地区,主要客户为美国摩恩(Moen)、得而达(Delta)、德国高仪(Grohe)、美国科勒(Kohler)、德国汉斯格雅(Hansgrohe)、西班牙乐家(Roca)、美标(AmericanStandard)等全球前十大卫浴用品品牌商。 2、跟随欧美经济复苏步伐 卫浴作为家庭耐用消费品,其销量与房地产销售息息相关。数据显示,美国房地产市场自2012年后逐渐呈现复苏态势,2013年7月,美国成屋月度销售达到539万套,同比增长17.17%,连续4个月呈现加速态势,而其中美国东北部成屋月销售量达到71万套,同比增长20.34%,创出年内新高。从美国消费习惯上看,卫浴消费逐渐形成与房地产相关性较高的周期特性,复苏中的房地产将带动卫浴市场需求。 国内卫生陶瓷市场产量逐渐走出低谷,截止2013年10月,我国卫生陶瓷累计产量达到1.6亿件,同比增长2.75%,增速相对于去年同期的-16.42%大幅好转。 从市场空间来看,全球卫浴零部件产品处于持续增长态势,全球卫浴年消费额约为130亿美元,其中泛欧洲年销售约78亿美元,北美洲年消费额28亿美元,其余地区年均销售额24亿美元。欧洲和北美洲成为主要卫浴消费市场,而其中的美国摩恩(Moen)、美国得而达(Delta)、德国汉斯格雅(Hansgrohe)、高仪(Grohe)等高端卫浴生产企业,全球市场份额超过60%。公司目前卫浴零部件出口额约为2.2亿美元,占全球卫浴市场1.7%,对于庞大的卫浴市场而言,市场空间仍然广阔。 3、水龙头无铅新国标执行在即,拉动卫浴设备新标杆 3.1、欧美国家推行在即,无铅龙头前景广阔 2011年1月,美国总统奥巴马正式签署全美无铅法案(senatebill3874),这个法案于2014年1月起在全美国执行。明确规定美国各州的管道、以及与饮用水接触的产品设备中的铅含量从原有的8%减少至0.25%,降低32倍,只要是安装用来配送人体消费用水的,皆必须符合此法案所要求之铅含量标准。 同时在欧盟,德国率先在2013年12月1日起执行新的饮用水标准DIN50930,且计划于2015年1月1日变成强制性法案。欧洲采用分步收紧的方式,但3-5年内必定会与美国标准看齐。 数据显示,2012年末中国水龙头出口额达到48.04亿美元,且以每年10%左右的速度增长,随着无铅政策的逐渐实施,以出口为主的中国卫浴企业,将在新标准下充分受益。 3.2、国内水龙头无铅化标准日益规范,先行者抢占无铅市场 目前国内市场上能买到的龙头有铜、不锈钢、铸铁等材质,其中约40%的水龙头达不到国家标准,劣质龙头含铅量超标,铅会在水里析出,对健康有害。铅等重金属对人体的危害程度非常大,严重的会引起神经系统、消化系统、血液系统的诸多问题,影响智力发育,尤其是对于儿童的伤害。水龙头无铅化日益引起民众重视。 目前我国市场中无铅水龙头占比低于21%,在无铅化革新压力不断增加的市场环境下,我国无铅水龙头产业前景巨大。随着美国“无铅法案”全面实施,国内有关水龙头含铅的标准也正在酝酿之中,未来数年,中国水龙头行业即将迎来“无铅时代”。目前包括海鸥卫浴、苏泊尔在内的企业已经开始着手无铅水龙头生产,预借助新标准抢占市场先机。 因此,无论从欧美市场,甚至国内市场角度而言,随着饮用水水龙头,甚至其他类型水龙头无铅化要求的不断提高,以海鸥卫浴为主的无铅龙头先行者,借助其先发优势,技术壁垒、资金优势以及业界良好的品牌效应,将会在本次标准中夺得先机,市场空间广阔。 4、第二主业“节能产品”蓬勃发展,新产品推广在即 公司在维持主营“不与客户竞争”承诺的同时,积极介入“第二主业”,分别在住宅节能和工业节能领域有所斩获。 4.1、主推产品“增压宝”市场前景广阔 近期,珠海爱迪生开发的创新节能产品:“增压宝”太阳能热水器增压淋浴龙头即将问世。公司自主创新研发的射流增压技术,原理是使冷热水成90度夹角混合,在冷水强力射出的瞬间产生真空吸呼力,致热水被吸入后形成射流效果。能够有效解决落差式太阳热水器带来的问题,不仅延续了太阳能热水器低成本和零污染的优良传统,更是解决了其先天水压不足的问题。 低水压,大流量 独创射流技术 一键控温 防止逆流 安全防烫伤 目前城镇热水器拥有率已经达到91%,且处于不断上升态势。WIND数据显示,2012年全国热水器年销售量在4000万台,其中电热水器占59.77%,燃气热水器占27.65%,太阳能热水器占12.33%。现行家装太阳能系统中以落水式太阳热水器(即非承压式)为主,目前国内99%的太阳热水器用户是使用非承压热水器。非承压太阳热水器置于房顶,依靠重力落差形成热水压力,压力低,管阻大,使用市场上的龙头出水效果差,甚至产生冷水逆流,这是行业默认的通病,而增压宝能够彻底、无能耗、低成本的解决这些问题。预计到2015年,全国每年热水器销售量将达到600-800万套,且以每年10%-15%左右速度增长。目前市场解决内压问题,一般使用热水器增压泵,市面上相同效用的增压泵售价在300-600元左右,不仅增加了购买成本,还有电力上的额外费用。因此,一款集增压泵与龙头花洒功能为一体的增压淋浴龙头,无论在价格优势上,实用性上都具备较强竞争力,公司目前正在筹划相应营销方案,推介在即,市场前景广阔。 4.2、高效热泵技术领导者,进军余热利用关键环节 子公司珠海班尼戈生产的热泵系统,是一种可将低温低品位的热源转换为高温高品位热能的高端精密能源设备,可再透过毛细管网的高效末端充分交换与运用,达到同时双效制热与制冷目的,有效节能。 我国工业领域余能利用空间很大,工业冷却水、工业废水中蕴含着大量热能,随着气候环境的日益恶化,全球煤炭和石油资源的日益枯竭。国务院印发的《“十二五”节能环保产业发展规划》中,将余热余压利用装备制造放在了重点发展的节能领域,这为余热利用装备企业带来更大的发展机遇。 据悉,该项技术具有较好经济效益,每消耗1度电,就能得到相当于2至5度电的热能。珠海班尼戈生产的热泵产品为冷热双效高温热泵,以空气源为媒介,制热可输出摄氏80度以上热能,真正实现了余热高效利用。其掌握的供冷、供热技术产品,还可应用于各项制冷、制热工业节能领域,应用范围广阔。目前公司产品下游客户主要集中于电镀、PCB、染整、食品等高能耗的行业。据悉,该设备投资回报期约为12-18个月,经济效益非常显著。公司2013年中报情况来看,热泵产品实现营业收入44.38万元,尚处于起步阶段,但由于其热效率较高,投资回收期短,亦是国家政策支持的节能环保产品,其未来市场前景值得关注。 5、盈利预测与评级: 我们预计公司2013-2015年收入分别为17.65亿元,19.57亿元和21.97亿元。分别增长7%,11%和12%。综合毛利率分别为21%,21%和22%。归属母公司净利润分别为3700、4400和5900万元,分别增长4%,18%和37%。对应每股收益为0.10元,0.12元和0.16元。当前股价对应PE为:47倍、40倍和29倍,估值相对合理。但考虑到公司未来新产品市场空间较大,应用领域广泛,存在较大想象空间,给予公司“增持”评级。 7、风险提示 反倾销政策变化。国际主要经济体对卫浴零部件进口设置障碍; 汇率波动。公司收入主要以美元方式结算,汇率变动将影响公司收入和原材料进口成本; 新产品业务推广进度低于预期。

投资要点: 打造中国木业第一国际品牌。 公司28日股东会发布了《宜华木业未来三年发展规划纲要 (2014-2016年)》,规划要求在未来三年, 通过重点掌控资源,科学、合理进行战略性资源整合,全面实施“产业链一体化”战略,保持外销业务平稳增长,大力拓展内销市场,优化商业模式等措施,力争实现营业收入15~25%年复合增长率、净利润25~35%的年复合增长率的目标。 多国发红木出口禁令,资源属性尽显。 今年6月红木材料原产国开始严禁红木砍伐并控制出口贸易,越南率先对红木原材料出口提税200%,10月中旬,政府再次严禁出口部分红木等珍稀树种;作为红木主要出口国的缅甸也计划从2014年4月1日开始停止原木的出口。2013年以来,缅甸花梨的价格也快速攀升。鱼珠红木价格指数数据显示,2013年6月至今,红木价格指数上涨41.02%,各红木树种价格均有大幅攀升,红木资源属性和稀缺性逐渐引起市场关注。 高端红木家具生产者。 随着红木为主的稀有木材资源属性逐渐增强, 宜华木业作为红木家具概念股,有望充分受益红木价格提升。此外, 其拥有的加蓬林地红木树种丰富,是东南亚红木的理想替代品,也将在愈演愈烈的红木价格中起到重要作用,提升公司价值。 原材料成本有望大幅降低 中国是木材需求大国,日渐增长的木材需求量使得森林资源变得极其紧缺,锯材和原木进口量持续增大,进口成本持续增加,加蓬林地对公司业绩和毛利影响深远。 盈利预测和投资建议 加蓬林地的获得将极大改善公司成本结构,毛利率持续上升;美国房地产复苏带来外贸业务的稳定增长;随着国内销售渠道的布局基本完成,以及网络O2O模式的开展,公司品牌知名度将快速上升并被国人所接受,公司业绩有望迎来快速增长。我们预计2013-2015年公司营业收入40.81、49.51和59.66亿元,同比增长20%、21%、21%;归属于母公司净利润4.28亿、5.77亿和7.70亿元,同比增长42%、35%、33%。对应每股收益:0.37、0.50和0.67元(配股摊薄前)。当前股价对应PE 为:15倍、11倍、8倍。鉴于公司较高的成长性,给予2013年20倍PE,当前股价未能完全 风险提示 反倾销政策变化。国际主要经济体对家具进口设置障碍; 汇率波动。公司收入主要以美元方式结算,汇率变动将影响公司收入和原材料进口成本; 林地资源变化。林地资源作为国家储备,出口将会越来越受到限制,公司加蓬林地存在采伐政策风险。

宜华木业(600978)10月31日公布2013年3季报 2013年1-9月公司实现营业总收入29.75亿元,较去年同期增长20.45%;归属于上市公司股东的净利润3.50亿元,同比增长34.98%;基本每股收益0.30元,同比增长36.36%。 收入增速保持良好势头,经营性现金流逐渐好转 2013年1-9月,公司销售费用为1.54亿元,同比下降9.92%,管理费用1.44亿元,同比增长30.47%,财务费用2.07亿,同比增长52.92%。经营性现金流同比增速-64.20%,下降幅度较中期有所转好。销售费用率较去年同期下降1.75个百分点,管理费用率上升0.37个百分点,财务费用率上升1.48个百分点。销售综合毛利率为32.25%,环比有所下降,主要原因为木材价格有所上涨,从长远看,公司收购加蓬林地后,毛利率将会显著提升。 原材料成本有望大幅降低 宜华木业作为中国最大的木质家具出口企业,在激烈的市场竞争中,成本和规模成为出口业务中快速扩张的最大优势。中国是木材需求大国,日渐增长的木材需求量使得森林资源变得极其紧缺,锯材和原木进口量持续增大,进口成本持续增加,加蓬林地对公司业绩和毛利影响深远。 公司在美国家具销售市场份额较大,美国市场的空间需求,依然是公司增长的原动力 从目前数据可以看出,美国个人收入及消费总支出持续增长,美国房地产市场自2012年后逐渐呈现复苏态势,今年7月美国成屋月度销售达到539万套,比增长17.17%,连续4个月呈现加速态势,其中美国东北部成屋月销售同比增长20.34%,创年内新高。从美国消费习惯上看,家具消费周期一般为4年,家具等耐用品消费与成屋销售的相关性较高,复苏中的房地产将带动大量家具市场需求,美国家具销售目前已呈现全面复苏态势。 盈利预测和投资建议 加蓬林地的获得将极大改善公司成本结构,毛利率持续上升;美国房地产复苏带来外贸业务的稳定增长;随着国内销售渠道的布局基本完成,以及网络O2O模式的开展,公司品牌知名度将快速上升并被国人所接受,公司业绩有望迎来快速增长。我们预计2013-2015年公司营业收入40.81、49.51和59.66亿元,同比增长20%、21%、21%;归属于母公司净利润4.28亿、5.77亿和7.70亿元,同比增长42%、35%、33%。对应每股收益:0.37、0.50和0.67元(配股摊薄前)。当前股价对应PE为:15倍、11倍、8倍。鉴于公司较高的成长性,给予2013年20倍PE,当前股价未能完全反映公司价值,给予“买入”评级。

主要逻辑:宜华木业作为中国最大的木质家具出口企业,在激烈的市场竞争中,成本和规模成为出口业务中快速扩张的最大优势。我们认为,公司林地资源掌控的优势将随着加蓬林地的过户逐渐显现出来。中国是木材需求大国,日渐增长的木材需求量使得森林资源变得极其紧缺,锯材和原木进口量持续增大,进口成本持续增加,假设公司产品销售价格、其他成本不变,未来3 年间公司毛利率有望提升1.70%、4.24%、4.85%, 对公司业绩影响深远。 由于公司在美国家具销售市场份额较大,美国市场的空间需求,依然是公司增长的原动力。从目前数据可以看出,美国个人收入及消费总支出持续增长,美国房地产市场自2012 年后逐渐呈现复苏态势,今年7 月美国成屋月度销售达到539 万套,比增长17.17%,连续4 个月呈现加速态势,其中美国东北部成屋月销售同比增长20.34%,创年内新高。从美国消费习惯上看,家具消费周期一般为4 年,家具等耐用品消费与成屋销售的相关性较高,复苏中的房地产将带动大量家具市场需求。美房地产销售目前已呈现全面复苏态势。 针对国内市场打造全新O2O 销售战略,丰富销售渠道及品牌知名度。 公司通过合作建设宜华家居微信应用平台,打造O2O 商务模式,有效整合平台数据资源与公司实体渠道资源,为消费者提供及时的公司资讯及便捷的消费通道,实现消费者产品选购、体验、互动、订购的线上线下一体化服务模式,丰富公司精准化营销手段,对进一步优化公司的业务模式,提升公司的品牌影响力具有积极意义。 盈利预测及评级 公司出口+内销+产业链延伸模式,具备长期发展潜力:加蓬林地的获得将极大改善公司成本结构,毛利率持续降低;美国房地产复苏带来外贸业务的稳定增长;随着国内销售渠道的布局基本完成, 以及网络O2O 模式的开展,公司品牌知名度将快速上升并被国人所接受,公司业绩有望迎来快速增长。我们预计2013-2015 年公司营业收入40.81、49.51 和59.66 亿元,同比增长20%、21%、21%;归属于母公司净利润4.28 亿、5.77 亿和7.70 亿元,同比增长42%、35%、33%。对应每股收益:0.37、0.50 和0.67 元(配股摊薄前)。当前股价对应PE 为:15 倍、11 倍、8 倍。鉴于公司较高的成长性,给予2013 年20 倍PE,当前股价未能完全反映公司价值,给予“买入”评级。

事件: 南玻A(000012)临时股东大会决议公告:南玻集团拟引进深圳市信实投资有限公司(简称“信实投资”)作为战略投资者。南玻集团同意放弃控股权,将所持有的深圳显示器件19%的股权转让给信实投资,按人民币42,498万元的价款向信实投资出让深圳显示器件19%的股权,以期充分利用战略投资者享有的政策优势,为深圳显示器件提供新的融资平台,直接进入资本市场,以促进深圳显示器件的发展,将深圳显示器件打造为国内在触摸屏技术及产品研发、制造、销售方面领先的新型显示器件制造商和供应商。 评论: 公司在公布今年中报的同时,已公告将转让深圳显示器件20%左右的股权,引进财务战略投资者。本次公告进一步明确了相关事项和进展。 一、信实投资将成为深圳显示器件第一大股东,此举旨在为深圳显示器件提供新的融资平台,使其直接进入资本市场 公司拟引进的财务战略投资者信实投资是2013年6月4日注册的公司,其实际控制人为中信并购投资资金(深圳)合伙企业(有限合伙)。本次股权转让的价格为42498万元,双方确保在2013年底完成本次股权变更的所有法律手续。本次股权转让前,深圳显示器件的持股结构如下图1所示: 公司披露:在本次股权转让的同时,新晖科技有限公司和联浩发展有限公司出于自身发展的需要,同意在同等出让条件下出让所其持有的深圳显示器件全部股权给信实投资。则信实投资的持股比例变为46.22%,深圳显示器件的持股结构如下图2所示: 此外,信实投资承诺:在本次股权转让完成后,与另一投资者分别依据上述作价原则各出资人民币1亿元对深圳显示器件进行增资,以增强深圳显示器件的发展实力。如另一投资者出资额不足1亿元的,由信实投资负责补足。在受让南玻集团所持有的19%深圳显示器件股权、新晖科技有限公司和联浩发展有限公司所持有的深圳显示器件全部股权,以及完成此次增资之后,信实投资将成为深圳显示器件的第一大股东,估计持股比例可能在50%左右,南玻的持股比例在48.47%左右。 南玻集团承诺:在本次股权转让完成后半年内,即2014年年初,与信实投资一起各自向深圳显示器件增加出资人民币5,000万元~10,000万元。增资时深圳显示器件之估值和增资价格和本次股权转让相同,该项增资应在2014年6月30日前完成。 我们认为,通过本次股权转让后,深圳显示器件公司获得了新的股东融资支持,且在信实投资的支持下,不排除深圳显示器件公司未来实现独立上市的可能。南玻集团虽然退居成为深圳显示器件的第二大股东,但其有望受益于深圳显示器件公司触摸屏等业务的做强做大,有利于其精细玻璃业务的快速发展。 二、预计本次股权转让将产生投资收益36,998万元,增厚2013年每股收益0.18元 根据公司披露,深圳显示器件公司2013年中期的总资产为10.84亿元,净资产为3.76亿元,资产负债率65.34%。2013年中期实现营业收入4.43亿元,实现净利润1.16亿元。本次交易的定价是深圳显示器件公司估值为22.37亿元,对应2013年中期净资产的PB是5.95倍,对应2012年净利润的PE为10.12倍。估值定价相对合理。 预计本次股权转让将产生投资收益36998万元,将增厚公司2013年每股收益约0.178元。 2013年中期以后,深圳显示器件将不再纳入南玻集团合并报表范围,静态考虑,预计将影响公司净利润4000万元左右。 三、公司将大力发展超薄玻璃产品,未来3年内将成为公司重要的利润来源 公司在公告转让该部分股权的同时,也公告了将在清远新建一条超薄玻璃生产线。预计公司将转让股权获得的资金用来支持其超薄玻璃业务的发展。公司的超薄玻璃产能布局见下图3。该产品的盈利能力较强,未来有望成为公司重要的利润来源。 根据公司上述转让及产能布局变化,基于谨慎性原则,我们调整公司2013-2015年的业绩预测,预计2013-2015年的每股收益分别为0.53元、0.53元和0.63元,对应当前股价的市盈率分别为18倍、18倍和15倍。给予增持的投资评级。 四、风险提示 原材料价格波动,房地产行业及太阳能光伏产业产品需求的波动,消费电子产业的快速升级换代,以及咸宁精细玻璃升级转移项目实施存在的不确定性。

投资要点: 方兴科技(600552)8月28日公布2013年中期报告2013年1-6月公司实现营业收入49,684.57万元,同比增加2.95%;营业利润7,285.96万元,同比下降10.35%;实现利润总额8,433.56万元,同比下降5.26%;实现净利润7,236.16万元,同比下降4.60%;实现归属于母公司股东的净利润6,611.81万元,同比下降5.00%。对应EPS为0.32元,同比下降19.62%。扣非后每股收益:0.29元,同比下降21.44%。 ITO业务毛利下滑,财务费用大幅缩减报告期内公司ITO导电膜玻璃业务实现收入1.97亿元,同比增长2.95%,但毛利下滑3.42个百分点至23.27%。我们认为ITO导电膜玻璃业务逐渐进入激烈竞争阶段,“以价换量”的策略导致毛利有所下降。新材料业务方面,1-6月实现营收1.93亿元,同比下降20.64%,毛利提升3.03个百分点至34.02%。公司锆英砂与氧化锆价格相互对冲是导致毛利相对提升的主要原因。费用方面,2013年1-6月,公司销售费用为1228万元,同比增长41.04%,管理费用2673万,同比下降11.99%,财务费用910万,同比下降34.77%。销售费用率较去年同期上升0.67个百分点,管理费用率下降1.02个百分点,财务费用率下降1.06个百分点。财务费用的大幅下降主要是公司2012年下半年再融资。 新增产能扩张逐渐形成,高附加值产品逐渐上线公司融资后,快速推进中小尺寸电容式触摸屏、高纯超细氧化锆、玻璃减薄业务。预计一期TFT生产线9月底建成,陆续开始在4季度贡献业绩。但年内对净利润贡献度有限;氧化锆业务受市场价格影响较大,预计下半年价格将触底回升,该项业务收入存在超预期的可能性。 盈利预测及评级公司两条业务主线双向发展的战略,保证业绩的稳定,新品在下半年陆续开始贡献利润,随着非公开增发顺利实施,公司的新材料和ITO玻璃业务渐入佳境,未来3年公司两块业务将呈现快速发展态势。预计公司2013-15年共实现营业收入10.46、14.44和17.90亿,实现净利润1.64、2.24和2.47亿,对应增速分别为23%、36%和10%。EPS为0.69、0.94和1.03元,对应当前股价PE为:28倍、20倍、18倍。当前估值基本反映了公司目前业绩,但不排除下半年超预期的可能,给予公司“增持”评级。 风险提示 ITO市场进入严重恶性竞争环境; 下游需求严重恶化; 募投项目投产进度受阻。

建研集团(002398)8月20日公布2013年中期报告及2013年1-9月业绩预告 2013年1-6月公司实现营业总收入7.55亿元,较上年同期增长34.36%;归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同比增长36.79%;基本每股收益0.45元,同比增长36.36%。同时预计2013年1-9月份实现归属于上市公司股东的净利润1.64亿元~2.07亿元,同比增长15%~45%,对应EPS为:0.62-0.79元/股。 减水剂业务收入放量,商混收入下滑 公司综合技术服务业务实现营业收入1.09亿元,同比增长15.13%;外加剂新材料业务实现营业收入5.39亿元,同比增长66.58%;商品混凝土业务实现销售收入0.78亿元,同比下滑25.49%;节能新材料实现销售收入0.22亿元,同比下滑33.77%;产品毛利率方面,技术服务毛利50.13%,较去年同期小幅下降了2.69%,但基本与今年1季度持平。外加剂新材料业务毛利31.92%,较去年同期上升1.32%;商品混凝土、节能新材料和工程施工毛利率分别为26.29%、32.92%和18.58%,除了节能新材料业务以外,其余两项业务毛利均有较大提升。从区域收入结构上看,华东地区依旧是公司收入的主要来源,收入同比增长24.57%;西北和东北地区属于新开发区域,增速较快。 原材料价格相互对冲,毛利维持稳定 丙酮价格稳定,华东、华南、华北地区丙酮价格与1季度相比分别上涨4.29%。3.95%和3.61%。工业萘2季度价格涨幅较大,华东地区上涨13.56%,华中地区涨14.91%。环氧乙烷价格则出现较大回落,2季度燕山石化出厂价下跌14.96%,上海石化下降14.29%。从目前建研集团的减水剂产品结构上看,主要是萘系和聚羧酸,因此环氧乙烷价格价格的下跌,部分对冲了工业萘价格上涨,公司减水剂业务毛利相对稳定。 看好减水剂业务,异地扩张战略复制性强 预计2013年福建省混凝土外加剂需求量在152万吨左右,预计未来3年将以每年25%的速度增长;河南省2013年外加剂需求量约为183万吨,增速20%;公司未来重点建设的10万吨陕西生产基地,2013年商品混凝土增速或达到45%,前景十分看好。整体而言,建科院体系模式在外加剂销售市场竞争实力较强:依靠研发能力+资金+销售机制的综合能力是普通私 营企业难以抗衡的。技术服务、资金和管理能力成为外加剂行业必不可少的三大因素,而公司建科院体系有效的满足了以上三个必要条件,借助资本市场强大的融资能力,公司将在该领域绽放新的光芒。 盈利预测及评级 混凝土外加剂业务是公司主要利润来源,建筑检测服务则为公司提供了稳定的现金流,商业混凝土和新材料业务为公司进入绿色建筑领域赢得更多的市场份额,从而跻身集建设综合技术服务、新型建筑材料研发、生产、销售为一体的建筑类科技产业化集团公司。我们预计公司2013-15年将实现营业收入17.92、23.91和31.82亿元,增速分别为37%、33%和33%。实现净利润2.69、3.56和4.76亿元,增速分别为:38%、32%和33%。对应2013-15年EPS分别为(摊薄后):1.02、1.35和1.80元/股。当前股价对应PE为:14倍、11倍、8倍。鉴于公司较高的成长性,维持“买入”评级。

投资要点: 宜华木业(600978)8月15日公布2013年中报2013年1-6月公司实现营业总收入18.28亿元,较去年同期增长23.60%;归属于上市公司股东的净利润2.41亿元,同比增长33.42%;基本每股收益0.21元,同比增长31.25%。 出口业务复苏,综合毛利小幅提升2013年1-6月,公司销售费用为9733万元,同比增长14.21%,管理费用8499万元,同比增长29.22%,财务费用1.27亿,同比增长68.65%。经营性现金流下降82.63%。销售费用率较去年同期下降0.44个百分点,管理费用率上升0.20个百分点,财务费用率上升1.85个百分点。公司2013年上半年家具销售毛利率为34.28%,较去年同期上升3.39个百分点,地板毛利率为29.54%,较去年同期下降5.41个百分点。受益于北美市场需求拉动,2013中公司地板收入同比增长50.09%,家具收入增长20.82%。综合毛利率的提升,原材料成本的下降也是主要原因之一。 公司出口订单增加,外销形势逐渐转好随着美国房地产的复苏以及公司海外销售网络的渗透延伸,不断深化与海外经销商及客户的合作关系,在巩固和扩大美澳市场份额的同时,加大欧洲、亚洲等其他市场的拓展力度,出口增速超去年同期,出口订单好于预期,基本奠定了业绩增长的基础。公司在北美市场销量增长稳定,2002-2012年的10年间,公司对美家具出口收入从3.64亿增长至29.48亿,年复合增长率23.27%。国内渠道布点基本完成,下半年销售或出现快速增长。公司相继成为多家国内大型房地产开发企业的供应商,国内工程订单拓展将成为内销新亮点和主要增长点之一。 掌控林地资源优势,"产业链一体化"战略渐进宜华木业拥有六大林业基地,保障了生产所需原材料的正常供给。未来加蓬林地资源可采林木量2294万平米,成为公司后继发展强大支撑,是公司产业链一体化最重要环节。预计2014年末加蓬林地产能将达到10万立方米,15年达到15-20万立方米产能,基本满足自用原木需求。收购完成后,公司在木材方面成本将会明显下降,预计其综合成本将有20%下降空间。 盈利预测和投资建议公司出口+内销,配合产业链延伸模式,具备长期发展潜力,我们预计2013-2015年公司营业收入42.35、52.31和64.20亿,归属于母公司净利润4.28亿、6.20亿和8.33亿。对应每股收益:0.37、0.54和0.72元(配股摊薄前)。对应2013-15年PE为12倍、8倍、6倍。低于行业均值,且公司具备较好成长性,给予公司“买入”评级 风险提示 反倾销政策变化。国际主要经济体对家具进口设置障碍; 汇率波动。公司收入主要以美元方式结算,汇率变动将影响公司收入和原材料进口成本; 林地资源变化。林地资源作为国家储备,出口将会越来越受到限制,公司加蓬林地存在采伐政策风险。

投资要点: 祁连山(600720)8月9日公布2013年中报2013年1-6月公司实现营业总收入23.12亿元,较去年同期增长24.57%;归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长314.46%;基本每股收益0.184元,同比增长229.57%。 抓住区域市场水泥需求旺盛机遇,产销两旺报告期公司累计生产水泥699.83万吨,同比增长18.34%;销售水泥及商品熟料786.17万吨,同比增长16.85%;产销商品混凝土34.19万方,同比增长91.39%。实现利润总额1.49亿元,同比增长516%,吨水泥销售均价为300.41元/吨,较去年同期提高了7.41元/吨。环比来看,2013年1季度为淡季,公司1-3月份仅实现营业收入5.83亿元,但二季度甘肃省大型基建项目陆续开建,市场需求旺盛,公司水泥销量大增。 优秀的内部管理能力2013年1-6月,公司销售费用为1.16亿,同比增长17.25%,管理费用2.21亿,同比增长69.69%,财务费用1.31亿,同比增长6.61%。销售费用率较去年同期下降0.31个百分点,管理费用率上升2.55个百分点,财务费用率下降0.96个百分点。公司2013年上半年水泥毛利率为26.72%,较去年同期上升8.42个百分点,商品混凝土毛利率为19.64%,较去年同期上升1.14个百分点,熟料毛利率10.38%,上升10.07个百分点。区域需求的好转是公司净利润大幅增加的主要原因。 区域新增产能控制良好,供需结构稳定公司张掖巨龙于4月份合并了会计报表,古浪、漳县二线和定西粉磨系统已于今年5月份建成投产,成县、甘谷、平安项目也在建设中,报告期内公司新增水泥产能400万吨公司,实现水泥产能2,500万吨大关,成为区域内的最大的水泥生产企业,市场占有率达到40%以上,有较强的规模经营优势和持续供货能力。 兰州新区建设逐渐拉动基建需求“十二五”期间《关于扩大投资促进经济较快增长的意见》总计安排投资项目1275个,涉及新区建设、交通基础设施提升等八方面,其中包括兰州至中川城际铁路,兰州至新区中快线,南、北绕城高速,餐厨生活垃圾焚烧发电等重大项目790个,一般项目485个,总投资额10083.68亿,年均增长57%。作为新区发展先驱的基建项目有望在该规划中最先受益,公司在争取甘青区域内大型工程项目方面,具备得天独厚优势。9-11月为传统施工旺季,随着下半年国家“保增长”政策的再调整,以及传统旺季的到来,甘青地区将再次呈现价量齐升局面。 盈利预测及评级初步预计公司2013-15年实现营业收入53.17、66.19和82.86亿元,对应EPS为0.43、0.62和0.87元。2013-2015年市盈率分别为16x、11x和8x。我们认为,公司区域优势显著,兰州新区建设将极大拉动水泥需求,区域内价格的平稳回升和需求的增加配合较低的新增产能,为公司提供了长期增长的优良环境。继续看好公司在甘青地区的发展前景,维持“买入”评级。

公司浮法玻璃业务已呈现触底回升态势 经过多年的技术改造和成本控制,公司的浮法玻璃业务已取得领先行业的成本优势和品牌优势。2013年浮法玻璃行业已呈现回暖迹象,公司咸宁浮法玻璃基地的两条700T/D生产线也于2013年4-5月点火投产,公司的浮法玻璃业务已呈现触底回升态势。 公司工程玻璃业务调整产品结构,有望维持增长态势 公司的工程玻璃以中高端市场为目标,市场占有率较高。公司积极调整产品结构,逐步淘汰第一代(单银)LOW-E玻璃产品,向第二代(双银)和第三代(三银)产品过渡,第二代双银产品呈现较快的增长态势。产品的差异化使公司有望保持其竞争优势,盈利能力有望平稳。公司进一步完善其产品布局,新增了咸宁基地120万平米中空镀膜生产线,未来2-3年产能也有扩张计划。工程玻璃业务有望维持平稳增长态势。 公司精细玻璃业务实施升级转移 OGS触摸屏等产品的拓展有望提升其盈利能力公司计划投资19.7亿元,在2015年底以前,完成精细玻璃业务的升级转移。公司希望精细玻璃的升级搬迁能在规模上和中小尺寸这个领域做大做强。其13.3寸OGS触摸屏顺利通过微软Win8touch认证及成功量产,为公司触控行业产品升级打下了基础。公司有望受益于中尺寸触摸屏市场的快速增长。未来该业务的盈利空间取决于其订单增长和良品率提升情况。 太阳能光伏产业的最艰难时期或已过去 公司相关业务有望实现减亏或扭亏 公司已实现多晶硅的扩产技改,其多晶硅成本有望下降到18美元/公斤左右,处于业内领先水平,2013年多晶硅业务有望实现减亏或扭亏。公司的250MW高效组件已经顺利量产,太阳能光伏组件业务有望实现微利。 公司在强化优势的同时加强产业结构调整 预计未来2-3年的资本性支出仍保持一定的规模公司发展战略清晰,仍将围绕节能玻璃产业和可再生能源产业这两条发展主线,积极进行结构调整。预计未来2-3年公司的资本性开支仍可能保持一定的规模。 盈利预测和估值 预计公司2013-2015年的EPS为0.35元、0.49元和0.67元。综合分析,公司的合理估值在11.5--12.7元之间。给予买入的投资评级。建议投资者逢低关注。 风险提示 原材料价格波动,房地产行业及太阳能光伏产业需求的波动,消费电子产业的快速升级换代,以及咸宁精细玻璃升级转移项目实施存在的不确定性等,均可能对公司业绩构成一定的不确定性影响。

事件: 北新建材(000786)调研:我们于2013年5月16日前往北新建材调研,与公司高管进行了深入交流。对公司经营状况,项目进展,公司未来发展趋势行了深度讨论。现形成调研简报如下: 参会人员:董秘史可平,证代张晓等 投资要点: 市场需求平稳,预计全年公司收入增速将维持在20%左右。受益于行业本身自然增长以及对于中小石膏板企业的整合,行业未来几年将维持10-15%的平均增速,而公司有望保持超出市场均值的增速。此外,公司产品层次主要由具备规模优势的泰山品牌(中低端)以及面对高端市场的龙牌组成,产品系列完善,满足各层次市场需求,保证公司业务稳定增长。同样受益于十年装修周期影响,市场需求有望放量,公司石膏板业务有望维持较高增速。 市场扩充完善,渠道下沉战略基本铺开。公司石膏板的销售主要以华东,华北地区为主。龙牌主要集中于1线城市;泰山品牌则主要面对2、3线城市,客户群主要以民用建筑为主。销售渠道上,公司今年将渗透至县、乡一级。渠道下沉将直接扩大公司销售范围,占领中小企业市场,对公司高端产品需求以及毛利不会产生影响。 新材料及龙骨结构成为未来新增亮点。公司未来将配套石膏板销售龙骨,这部分除了销量能与石膏板匹配以外,单体毛利率也相对较高;随着公司战略的逐步转移,龙骨业务对公司实际业绩的贡献有望增大。 盈利预测及评级预计公司2013-2015年收入79.72、93.76和109.35亿元,同比增长分别为19%、18%、17%,归属上市公司股东净利润为8.39、10.51和12.37亿元,同比增长24%、25%和18%;对应2013-2015年EPS为:1.46、1.83和2.15元/股。当前股价对应2013-15年PE为14倍、11倍和9倍。公司是国内石膏板龙头企业,具备较强规模及管理优势,盈利能力较强,近几年业绩有望保持相对高速增长,给予公司“增持”评级。

事件: 东方雨虹(002271)调研:我们于2013年5月15日前往东方雨虹调研,与公司高管进行了深入交流。对公司经营状况,项目进展,公司未来发展趋势行了深度讨论。现形成调研简报如下: 参会人员:副总经理张洪涛等高管 投资要点: 竞争格局的转变,行业进入规范整合阶段:2013年1月年国家工信部颁布《建筑防水卷材行业准入条件》,我们认为未来3-5年将是行业内部整合的关键时期,大型龙头企业将会脱颖而出,行业整合大幕即将开启。逐渐形成的松散型产业联盟,也将抑制行业恶性竞争,提高龙头企业市场地位。 销售渠道建设基本完成,公司进入收获期:公司销售主要分为直销和渠道两块,直销渠道方面公司分别与万科、金地签署了总包协议,扩展公司销售能力。此外,渠道销售方面,对于区域经销商的开发保证区域市场的掌控。今年基本覆盖华北,华东地区,未来华南和西南地区也将成为公司渠道发展重点。目前销售渠道基本布点完毕,2013年是公司渠道布局的收获期。 下游需求稳定,房屋二次装修进入高峰期:国家商品房从2003年开始出现爆发式增长,中国目前正进入以十年为周期的住宅二次装修高峰期,未来将陆续提供400-500亿平米的保有家装市场空间,带动室内防水材料的新增需求。此外、高铁、城市轨道交通、高速公路,水利等大量基建项目均对防水材料形成巨大的需求支撑。 盈利预测及评级我们预计2013-2015年公司营业收入36.38、45.22和56.60亿,归属于母公司净利润2.67亿、3.57亿和4.68亿,对应每股收益(股权激励后):0.74、0.99和1.29元,综合考虑到公司作为防水材料领军企业,行业整合以及其成长性高于行业,新产品研发能力有助于扩大新市场,具备良好成长性,我们给予公司“买入”评级。

鲁阳股份(002088)4月19日公布2012年年报及2013年1季报。2012年公司实现营业总收入10.03亿元,较上年同期增长2.4%;归属于上市公司股东的净利润8463.56万元,同比下滑21.76%;基本每股收益0.36元/股,同比下降21.76%。公司同时公告2013年1季度实现收入1.96亿元,同比增长8.15%,归属于上市公司股东的净利润1188.85万元,同比微幅下降1.66%,对应EPS为0.05元/股。预计2013年1-6月将实现归属于上市公司股东的净利润2300至3300万元,同比增长-30%-0%。 传统耐火材料市场稳定,一季度毛利同比好转。从收入结构来看,由于下游钢铁,石化等企业景气度较低,公司2012年耐火材料业务收入9.38亿元,相较2011年9.52亿元下降1.5%。岩棉保温材料收入4657万元,与我们预测值基本相同。公司产品下游40%集中于钢铁、石化企业。1季度由于岩棉销售增加等因素影响,销售费用同比增长45.8%,财务费用增长70.59%。毛利率环比下降2.79个百分点,但好于去年同期水平,呈现周期性波动。整体而言,2013年主营业务毛利率维持良好开端,随着公司原材料及能源成本的下降,公司盈利能力将有所增强。 绿色节能建筑迈出大步,2013年业绩有保证。公司年产5万吨玄武岩纤维(岩棉)建筑保温板项目一期工程于2012年6月份建成投产,4季度开始正式销售;二期5万吨项目也于2013年4月进入试运行阶段,预计2季度即能正式投产。公司新投产的岩棉保温材料逐渐为公司贡献业绩,一定程度弥补陶瓷纤维市场的萎缩,公司正式进入绿色建筑保温市场,预计该项业务在公司收入比重见逐渐增加。按照“十二五”期间全国对岩棉保温材料需求量约在110-130万吨之间,未来3年国内岩棉产能远远不能满足需求。公司规划到2015年,岩棉业务产能将扩张至30万吨,贡献收入10亿左右业绩,是公司未来主要看点所在。 盈利预测及评级我们对于鲁阳股份维持相对乐观的态度,公司在产品替代性、产业转移和新产品开拓方面都进行了有效而实际的规划,公司将步入成长期。预计公司2013-2015年公司将实现营业收入12.48、15.02、16.70亿元,增速分别为24%、20%、11%。对应EPS为0.53、0.67、0.79元/股。当前股价对应PE为:16、12、10倍。公司传统+新材料业务发展模式在经济复苏背景下将能得到更好的发挥,具备成长性,享受部分估值溢价,是理想的长期投资标的,维持“买入”评级。