公司发展战略在由元器件供应商向一二次设备结合的成套设备供应商转型。公司主要生产中压配电设备,上市之前主要以元器件的形式面对客户,C-GIS环网柜、预制式电缆附件、SMC箱体这三种产品在细分领域有领先地位,但产品结构相对单一,公司上市在产业链上做纵向一体化延伸,期间增加箱变和开关成套业务,下游积极拓展铁路轨道交通领域和行业大客户市场,以分散对电网客户依赖。 公司持续多年高研发投入从而在产品档次定位、核心元器件自供、生产成本和质量控制方面树立了核心优势。公司的销售规模包括营销人员数量和渠道建设方面,可能较中压配电其他上市公司同行的优势尚不明显,但公司的研发投入占营收比例,以及公司综合毛利率均明显高于同行。公司在产品定位高打高举主攻进口替代市场、生产工序完整核心元器件自供,生产设备自动化程度高且工艺流程设计先进,都是具有较大特色和竞争力的。公司在研发上的前瞻性布局体现在引入上海申瑞团队从而具备完整一二次融合技术储备。公司今年募投项目陆续投产,产能提升和生产效率均有较明显提高,尤其是C-GIS产品后续发展推广仍值得期待。公司福清基地的3个募投项目已先后在今年2月和9月试车投产,解决了前几年的产能瓶颈问题,公司核心优势产品C-GIS产能预计为原先的3-4倍,加工设备的工艺升级和自动化水平也显著提高,从生产效率和成本控制的角度保证该产品具备做大规模的基础,同时公司从研发角度也对该产品进入高电压等级以及固体绝缘环网柜领域做积极备战。 盈利预测与投资建议。公司今年在电网市场受资质认证问题对中标有影响,铁路在手订单执行放缓,加上搬迁、资产减值因素,对2012年业绩有影响,但目前反转拐点已基本确立。预计公司2012-2014年的营收增长分别为-0.62%、30.73%、26.96%,对应EPS为0.30、0.41、0.57元,对应PE为28倍、20倍、15倍。结合估值水平,维持“谨慎推荐”评级。主要风险:未来市场开拓不力造成产能闲臵。

受2012年中国经济放缓影响,公司营业收入增速有所放缓,但各项业务仍保持适当增长。公司前三季度营收同比增长11.01%,第三季度营收同比增长14.94%,环比来看高于上半年的主要原因是本期新增北京迪安帝和嘉兴锦泰电气纳入合并范围,众业达对以上两家公司的持有比例均为51%,前者迪安帝是ABB传动中国区排名第一的代理商,2011年营收4.23亿,该收购对众业达加强工控领域分销有积极作用,我们测算3Q单季度若不考虑并表因素,业绩增速和上半年持平或略下降。公司前三季度营业利润同比增长10.99%,和营收增速基本持平。 公司毛利率有稳步略上升趋势,期间费用因业务规模扩大短期内涨幅超过营收。公司前三季度综合毛利率为11.59%,较去年同期小幅上升0.76个百分点,事实上公司目前综合毛利率较2007年已有约2.5个百分点的提升,这主要是公司销售规模扩大、服务内涵提升以及业务结构调整这三方面原因所致。公司前三季度销售费用和管理费用分别同比增长26.03%和16.74%,均高于营收增长,主要是近两年公司子公司数量不断增加但因培育时间较短尚未达到理想盈利状态。 公司对应收款和存货的控制变紧,经营性现金流较前两年有所改善。公司在上市后的头两年对应收账款和存货的控制偏松,导致2010和2011年的经营性现金流有明显恶化,也与公司上市前历年对现金流严控制迥异。但从2012年开始,虽然宏观环境压力加剧,但公司前三季度公司应收账款和存货分别同比增长11.62%和1.63%,都控制在较合理的范围内。公司前三季度经营性现金流为6,062万,已扭负为正。 公司在逆境中实现稳步增长,电气经销行业的集中度提高仍在继续。今年公司的主流供应商如ABB、施耐德等经营业绩出现下滑,对公司发展构成一定压力,但同时公司管理层的经营思路也积极跟上市场变化,提高反应速度,加大市场营销力度,从而在逆境中保持业绩的持续增长,其表现已好于同行。主要风险在于:宏观经济环境持续疲态。

报告摘要: 随着特高压淮南交流线GIS进入集中交付,公司3Q业绩已显著反转。7-9月,公司实现营收9.197亿,同比增长30.53%,实现营业利润8,356万,而1-6月的营业利润为-4,952万,1-9月的整体营业利润为3,404万,一举实现扭亏。公司同时预告初步测算2012年实现净利润同比2011年增长400%以上,即2012年保底净利润为7,965万,对应近0.1元EPS。考虑到4Q是电力设备企业的交货和回款高峰,4Q营业利润大概率会超过3Q,我们认为公司测算偏保守。3Q单季毛利率反弹至25.12%,我们判断除因交付的特高压GIS毛利率近30%外,传统开关的盈利能力也略有上升态势,这在中报产品分项情况中已有所体现。 销售费用率下降明显,管理费用主要系研发投入增长,集团管控效应未来会进一步显现。公司2012年1-9月实现营业收入同比2011年同期增长14.40%,而销售费用分别为1.26亿和1.27亿,即意味着随着收入规模的扩大,销售费用支出反而略呈下降,主要系公司积极推行的“降本增效”和销售特高压GIS本身就具备一定规模效应。公司管理费用同比增长了30.41%,高于营收增长,主要系公司今年持续对百万伏开关零部件加大自主研发投入。我们判断随着特高压交流线路招标工作推进和公司研发阶段趋于成熟,期间费用还有一定下降空间。 公司正在筹划非公开发行股票事宜,预计将从平高集团和国家电网公司得到资产注入与/或资金注入。目前平高电气、许继电气、国电南瑞三家国网系公司都处于重大事项停牌,加大了国网公司对旗下设备产业的整合预期。我们判断平高电气的资产注入将主要是平高集团生产部分开关零部件的资产,从而减少关联交易;同时,国网公司或通过对平高集团进行注资,从而提高实际控制人对平高电气的持股比例。 盈利预测和投资建议。预计公司2012-2014年的营收增长分别为27.17%、21.88%、11.38%,对应EPS为0.17、0.31、0.43元,对应PE为43倍、24倍、17倍。结合估值水平,维持“谨慎推荐”评级。

配电设备集约化采购和电网公司主多分离政策推进是配电行业市场集中度提高的重要推力。配电设备招标主体从原先的各地市级直接用户单位上收到了总部和网省公司两大物资采购平台,对参与投标的企业提出了较严苛的资质规范要求,这对微小型企业和主营电网系统外公司都有冲击,而近两年大力推进的电网主多分离政策也使经营配电设备产业的多经企业和外资品牌的生存空间受到挤压。 技术创新是公司的核心竞争力,体现在产品研发的差异化和前瞻性。中国电力科学研究院曾作为公司第二大股东,对公司核心竞争优势培养有重要影响。公司研发人员和研发投入在同行中居于前列。公司的产品研发思路注重细分领域差异化竞争,公司的技术领先性主要体现在对智能开关和智能配电网自愈技术的前瞻性研究和应用。 四大产品事业部的业务界定有助于生产管理,生产效率有明显提升。北京科锐的主营业务产品种类繁多,系统集成解决能力和规模化生产成本问题在一定阶段有矛盾,但前者在未来的优势将凸显、后者将随生产规模扩大而弱化。公司产业链上游延伸有一定短板,配电成套设备的零部件自供比例有待提高。过去3 年生产效率提高显著。 公司销售系统针对配电设备招标模式变化积极调整,在业务员人均订单获取能力、销售回款、销售区域平衡上均走在同行前列。公司加强了地域性销售分部的管理,也调整了投标报价策略,业务员人均获取合同能力在800 万以上远高于同行。公司收入确认偏谨慎, 销售回款和经营性现金流都较健康,区域销售的平衡性发展也走在同行前列。销售费用率较同行企业偏高的问题在逐步改善。 盈利预测和投资建议:预计公司2012-2014 年的营收增长分别为36.44%、20.67%、18.31%,对应EPS 为0.52、0.69、0.89 元,对应PE 为25 倍、19 倍、14 倍。结合估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示:2012 年之后配网建设投资整体增幅或有限;

报告摘要: 借助资本运作助推公司产业综合发展和升级。2012年以来,正泰电器在资产收购方面动作频频,从去年收购温州正泰电器之后,今年已相继收购了建筑电器、新华集团等资产,而今又收购仪器仪表和小额贷款的资产。公司的资本运作主要围绕三个方面:(1)正泰集团中与上市公司产业链协同效应较大且关联交易较多的业务;(2)有利于正泰向系统集成商和搭建一体化解决方案架构的产业升级业务;(3)加强产业和金融的综合运作,充分合理配置并盘活企业的资金资源。 2.95亿现金收购正泰仪器仪表公司66.98%的股份,增强公司在智能电网领域的竞争力。该公司2011年营业收入9.08亿,净利润6790.60万,上市公司的收购价对应2011年约6.5倍PE。仪器仪表公司2012年1-6月的营业收入4.06亿,净利润6,178.47万,净利率水平高达15.2%,远高于前三年披露的财务数据。这意味着该收购价格实际上给二级市场留了较多的空间和余地,也侧面说明了本次收购对象的少数股东均未退出的原因,公司6月份收购建筑电器时也是类似的情况。 7,875万收购正泰小额贷款公司22.5%的股份,抓住温州经改的历史性机遇。正泰小贷公司于2008年12月开始营业,通过3年半时间的运作,稳步发展,经营业绩处于温州市小贷公司的前列,2011年实现利息收入7,328.7万,净利润5,055万,上市公司的收购价对应当前约1.03倍PB。正泰在温州金改的历史性契机下,率先尝试结合资本和产业实力推动产业发展的模式。小额贷款既能扶持上游供应商和下游经销商的经营,又能盘活现金流极好的低压电器业务账面资金流转。 盈利预测和投资建议。公司低压电器主业因下游需求疲软预计下半年这块业务增速仍将放缓,我们对低压电器业务的EPS 预测维持12-14年0.99元、1.16元、1.35元的,考虑到公司今年做的4个资产收购都是以现金收购方式,不涉及股本扩张,保守估计将新增约1.4亿净利润,12年EPS 增厚0.14元,估值安全边际高。维持“推荐”评级。

盈利预测与投资建议:我们预测公司2012-2014年的营收分别为25.12亿、30.02亿、35.59亿,同比增长27.51%、19.52%、18.55%,预计实现EPS分别为0.50元、0.61元、0.76元,对应PE分别为25倍、20倍、16倍。公司未来2-3年增长逻辑较为清晰,维持“推荐”评级。 风险提示:未来国内输变电主干线建设或放缓,期间费用增长超预期

盈利预测与投资建议:暂不考虑建筑电器和新华控制后续并表及未来潜在收购增厚业绩,预测公司2012-2014年的营收分别为91.04亿、103.71亿、118.23亿,同比增长9.84%、13.92%、13.99%,预计实现EPS分别为0.99元、1.16元、1.35元,对应PE分别为15倍、13倍、11倍。公司作为稳健增长品种仍具估值优势,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济放缓和固定资产投资增速下降导致行业需求下行

报告摘要: 电网对配网的投资持续保持高位,公司销售收入和新签合同额均实现较快增长。报告期内,公司实现营业总收入4.71亿,同比增长54.12%。实现归属于母公司净利润3,157万,同比增长38.86%。上半年共签订合同额6.28亿,同比增长32%,这从公司预收款项增长上也得到侧面印证。这样的成绩,一方面得益于电网在“十二五”期间对配电网建设投资占比的加大,另一方面也与公司对销售队伍管理改进分不开; 针对配电设备集中招标模式的普及,公司积极调整投标策略,提高团队作战能力,更加注重区域市场均衡性发展。 受电网中标价格下降导致公司综合毛利率有较明显下滑,销售费用管控得当,用户交货期变更对库存和产能有一定影响。报告期内,公司主营业务毛利率较去年同期下降了5.25个百分点,这一方面是产销售结构变动影响,如毛利率相对较高的故障定位类产品和环网柜产品在本期销售比重减少,而毛利率相对较低的柱上开关和箱变产品在本期销售比重增加,另一方面是受两大电网公司中标价格整体下降导致部分产品毛利率继续降低。报告期内,公司加大了对销售费用的管控使得销售费用率下降了3.90个百分点,部分抵消了毛利率下滑的不利影响。目前电网用户存在对部分产品交货不确定的现象,公司产成品库存的规模同比高于营收增长,对产品的合理利用也造成一定困难。 盈利预测与投资建议:暂不考虑对四川电器股权收购的影响,我们预计公司2012-2014年的营收分别为12.58亿、15.18亿、17.96亿,同比分别增长36.44%、20.67%、18.31%;预计公司净利润分别为1.18亿、1.57亿、2.02亿,对应EPS 分别为0.52元、0.69元、0.89元,对应市盈率分别为26倍、19倍、15倍。公司在10-35kV 配电市场的产品线布局较全,尤其在电网系统内市场招标有明显优势,同时也通过对外收购布局铁路和其他用户工程项目领域,从而使公司未来下游客户的行业和区位分布更合理。结合估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示:配电竞争加剧导致毛利率持续下滑,配网景气度或见顶

盈利预测和投资建议:我们略下调盈利预测,不考虑注入前提下,预计公司2012-2014年收入分别为60.91亿、73.97亿、86.41亿,同比增长分别为30.70%、21.44%、16.83%,预计实现净利润分别为11.08亿、13.79亿、15.78亿,实现EPS分别为0.70元、0.87元、1.00元,对应市盈率分别为24倍、19倍、17倍。维持“谨慎推荐”评级。

盈利预测和投资建议。由于公司贸易服务初具规模,对整体营收提振明显,但毛利率低主要靠高周转率,利润贡献占比还较小。预计公司2012-2014 年的净利润增长率分别为15.96%、12.13%、11.40%,对应EPS 分别为0.95、1.07、1.19 元,对应PE 为16、15、13 倍。给予“谨慎推荐”评级。主要风险在于资金回笼和经营性现金流控制。

盈利预测和投资建议:预计公司2012-2014 年的营收增长分别为7.41%、14.51%、13.59%,对应EPS 为0.80、0.91、1.03 元,对应PE 为23 倍、20 倍、18 倍。2012 年是公司的内部管理提升年,在面对外部环境不利形势下,公司苦练内功,在研发、销售、供应链、人力资源多方面进行优化改进。结合估值水平,我们给予“谨慎推荐”评级。

在国内经济呈明显减速的逆境中,公司在上半年保持业绩持续增长。 报告期内公司实现营业收入24.34亿和营业利润1.41亿,分别同比增长8.39%和13.55%。虽然个位数的营收增长显得较平缓,但相比今年较大规模的中高端电气供应商在国内整体销售额普遍出现零增长或负增长的情况,公司的业绩已显现逆势环境中的分销比例扩张能力。 分产品结构和分地区的销售表现存在结构性差异,但总体合乎情理。 从产品结构看:低压电气和工控产品分销分别实现9.53%和8.30%的增长,而中压电气预计受ABB中压的拖累营收下降2.84%。公司的系统集成与成套制造由于原先基数较少且客户资源积累多,报告期内实现27.5%的较快增长。从销售地区看:华南和华东作为公司销售规模最靠前的两个区域,分别实现5.32%和11.11%的增长,其他区域中,华北、西南、中南表现较突出,分别增长19.37%、19.83%、24.2%,而经济欠发达地区东北和西北销售额分别下滑17.63%、2.19%。 公司综合毛利率和经营性现金流均向良性态势发展,体现了有规模优势的分销商在产业链上的地位提升。公司的分销业务毛利率主要由销售溢价和销售折扣两部分组成,报告期内前者销售溢价在低压电气和工控产品分销中分别提高1.57%和2.31%,后者销售折扣增长了6.03%相应体现到营业成本的减少,致使本期内分销业务毛利率提升了1.34%;而从公司近6年的财务数据看,销售毛利率也是稳重略有升的趋势。同时,报告期内公司经营活动现金流量净额为9,019万,显著好于2010-2011年,一方面源自于支付给供应商票据的增加,体现到对上游议价能力的增强;另一方面是存货的增加控制较得当。 盈利预测和投资建议:预计2012-2014年实现EPS分别为0.93、1.12、1.35元,对应市盈率分别为14倍、12倍、10倍,给予“推荐”评级。 风险提示:规模扩大后带来的管理复杂度,前五大供应商依赖度。

受用电自动化尤其是采集终端的招标拉动,公司业绩实现快速增长。公司2012 年上半年实现营业收入2.2 亿,同比增长42.67%;营业利润、利润总额和归母公司净利润基本和营收保持同幅度40%左右增长。市场开拓力度持续加强,1-6 月新增和上年结转订单累计含税金额为亿,其中本报告期内新增订单约3 亿多。公司同时预告今年前三季度的净利润同比增长30-50%。公司年初设立的经营目标为营业收入和净利润均同比增长28%,预计完成目标可能性较大,但关键还在四季度公司终端类产品普遍实现较快增长,综合毛利率相对稳定好于预期。从公司核心产品结构看,除了主站营收有较明显的下滑,其余如230M 专网终端、公网终端、采集器均实现较快增长,同比增速分别为40.07%,60.81%,63.47%。国家电网在2011 年末已对采集器集中器等产品纳入集中招标采购范围,市场对产品价格下滑和公司毛利率下降有担忧,但从公司对重大经营合同的履行节奏看,在2012 年上半年营收中应有所显现,报告期内公司主营业务综合毛利率为41.33%, 比去年同期仅减少0.45%。盈利水平较为稳定、好于市场预期。 新联相比智能电表产业链上的公司业绩弹性更大些,但中长期增长还有赖于在其他如配电自动化的突破。由于公司以工业用电负荷控制起家,该市场容量较小,技术壁垒相对公网终端高,全国形成3 家规模型企业寡头竞争。近2 年受公网终端的大规模招标启动,公司也分享了高成长,相比传统电表和载波模块厂商,公司在用电自动化环节的业绩高峰点要相对晚些时间达到,这与营收基数和产品结构都有关系。但我们判断若无其他新业务贡献,2013 年业绩增速也将面临放缓所以较大程度取决于公司在配网领域如低压综合配电箱的销售进展。 盈利预测和投资建议:预计2012-2014 年实现EPS 分别为1.08、1.321.55 元,对应市盈率分别为15 倍、12 倍、10 倍,给予“谨慎推荐”

公司2012年上半年营收实现平稳增长,二季度营收略显隐忧。报告期内实现营业收入1.68亿,同比增长7.17%,其中核心产品低压电力线载波通信产品的收入增长9.98%,毛利率下滑2.89%。有别于2011年销售额的高速增长,2012年增长趋于平缓。公司2季度单季实现营收7,940万,同比下降3.20%,环比下降10.24%。公司2012年经营目标是希望保持销售收入同比增长30%左右,这意味着下半年两个季度内需实现营收同比增长46.23%,较去年下半年同期新增约1亿销售额。 利润增长超过营收增长主要系利息收入和政府补助的显著增长。从期间费用看,由于销售分公司的设立和区域网络覆盖的完善化,销售费用增长较多,上半年同比增长68.69%,明显超过营收增速。管理费用增长6.69%控制较好。由于IPO募集资金对银行利息收入构成积极影响,公司上半年财务费用为-2,232万。同时,公司上半年获政府补助共计2,599万,已接近2011年全年的政府补助水平。财务费用下降和营业外收入增加是公司上半年净利润增长达35.74%的主要原因。 电网公司对用电信息采集系统的建设仍处在较快的建设进度,但未来增长空间相对有限。用电自动化是智能电网实际建设中启动最早、投资规模最大的环节,这也是公司前2年业绩高速增长的主要驱动因素。 就2012年的招标情况而言,主要特征是全年招标次数减少而单批次招标规模放大,我们预计2012全年智能电表的招标规模和2011年将基本持平或小幅增长,而集中器、采集器由于启动集中招标的时点滞后于智能电表,其招标规模仍有较大增长空间。但总体而言,我们判断由用电信息采集系统带动的载波芯片销售增长会在2013年遇到天花板,中长期增长取决于在智能家居市场的成功推广和规模化应用。 盈利预测和投资建议。预测公司2012-2014年的营收分别为4.34亿、4.99亿、5.74亿,EPS分别为1.07元、1.25元、1.43元,对应PE为25、22、19倍。公司当前估值较为合理,给予“谨慎推荐”评级。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.49、0.57、0.68元,对应当前股价市盈率24倍、20倍、17倍。维持推荐。