业绩预告 预计2011年度实现盈利5,611.35万元–6,931.67万元,比上年同期变动-15%至5%。 点评 业绩预测范围符合我们预期,第四季度业绩如期好转。4季度单季度净利润1962万元-3282万元,前三季度净利润仅为3649万元。我们认为前三季度利润受非正常因素影响较多,四季度没有大额非经常性费用支出,盈利恢复正常水平,同时超募资金利息贡献部分盈利。 预计公司全年收入同比稳定增长,保持20%左右的增速。11年新上市产品相对较少,收入增速为近年来较低水平。我们预计受插件式监护仪、彩超等新产品推动,12年收入增速有望提升。 全年净利润增长低于收入增长。主要因为三方面原因:2011年度是公司蓄势待发的一年,公司不断加强营销网络建设,加快了海外子公司及办事处的建设;研发投入特别是三个新产品(插件式监护仪、彩超、POCT产品)的投入力度加大;IPO相关支出导致管理费用增加。 投资建议 维持公司2011~2013年每股收益分别为0.66、0.95和1.27元的预测,对应11-13年估值为30、21、15倍。公司毛利接近60%,可比医药公司市销率在5倍以上,公司目前市值剔除现金后市销率仅3倍。从PE和PS来看,估值都具有较强的吸引力。公司抗风险能力强,未来业绩增长确定且存在超预期的因素,我们维持“买入”评级。 风险提示:产品侵权诉讼风险;人民币持续升值风险

乌灵系列产品进一步丰富。公司2012年1月19日公告称治疗前列腺增生的中药六类新药灵泽片成功上市,批准文号为Z20110050。灵泽片是继乌灵胶囊、灵莲花颗粒后乌灵参成功产业化的又一品种。基于抗前列腺增生药物市场的高弹性以及产品“治疗+保健”的差异化亮点,灵泽片将成为公司又一利润增长点。 抗前列腺增生药物市场空间广阔。基于未来十年中国老龄化进程的加速,BPH患者随健康意识的提高就诊率的逐步提升,以及前列腺增生开始逐步纳入更多地区医保报销体系。我们判断未来十年抗前列腺增生药物市场将迎来快速增长。 灵泽片值得期待。BPH属慢性病,需长期用药。毒副作用小,重调理兼保健功效的中成药近年越发受到临床关注,样本医院采购规模保持快速增长,且显著快于同期抗前列腺增生药物医院市场整体增速。虽然目前市场上中成药品种很多,但灵泽片以乌灵菌粉为君药,除对BPH有一定缓解作用,无明显毒副作用外,还具有补肾健脑、改善睡眠、抗疲劳及提高机体免疫力的保健功效,适合老年患者服用。因此看好灵泽片未来的市场前景。 乌灵参价值独家挖掘者。乌灵参是我国国宝级的珍稀中药材,具有很高的药用价值,对神经系统,内分泌系统等疾病具有显著的疗效,此外还有多种保健养生功效。目前乌灵参的产业化才刚刚起步,佐力药业作为乌灵参价值唯一的开拓者,围绕乌灵参做大产品系列,将是一条非常好的盈利之路,值得我们长期关注。 公司同时发布了2011年业绩预告,基本符合预期:2011年归属上市公司股东净利润5058-5236万元,同比增长21.95%-26.24%,基本符合我们预期。 盈利预测:维持公司2011-2013年EPS分别为0.67、0.87和1.12的预测,对应2011-2013年PE分别为28、22和17倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司营销推广进度缓慢

公司今日公告:复方阿胶浆零售价上调不超过30%。阿胶块出厂价上调10%,零售价不变。销售副总经理程继忠因个人原因辞职。 阿胶浆提价符合预期,处方发力销量增速将超20%。考虑到近日山东物价局已上调最高零售价格,此次提价符合我们的预期,在其他省份审批备案后,将迎来全国产品提价。在新一轮基药招标中,阿胶浆新近十几个省份增补目录,2012年作为基药执行完整年份,销售有望突破11亿。产业园技改项目将进一步扩大阿胶浆产量,未来3年复合增长将超过20%。 结构性调价有助终端掌控,资源品牌溢价仍待挖掘。阿胶块出厂价上涨10%至1082元/千克,我们以现有经营数据为基础,预计提价将增厚2012年EPS0.06元。同时由于零售价维持不变,提价不会造成市场销量震荡。 由于前期出厂价与零售价差较大(接近60%),使得部分终端价格执行不到位,此次结构性调价将使渠道利润得到合理修正,有助于终端价格和品牌形象维护。同时由于公司大力加强品牌宣传和市场推广,节省了经销商的营销费用,经销商的销售积极性不会受到明显影响。 高管离职不影响战略执行,维持买入评级。程继忠是公司2009年聘请的职业经理人,曾在葵花药业、步长集团负责营销工作,其控制营销理念使产品价格得到大幅提升。目前公司OTC、处方、商超渠道已全面覆盖,新任营销总监OTC营销经验丰富,将继续推行控量提价战略,深度分销和渠道梳理的执行不会因高管变动而大打折扣。我们看好公司对资源、技术、品牌终端等产业链各环节的强力控制,小幅上调2011~2013年每股收益至1.32元、1.80元(+1.7%)、2.26元(+1.5%),复合增长率36.5%,对应的市盈率分别为31、23、18倍,维持买入评级。 风险提示:短期经济下滑引发的消费增速缓慢;公司尚未完全垄断上游驴皮资源,在不断提价的情况下,有可能给竞争对手留下市场空白。

公司债改善债务结构:2011年三季报中,公司短期借款金额达到3.87亿元同比增加1.15亿元,新增短期借款主要用于归还1年内到期的流动负债。 同时由于基准利率上调,公司财务费用大幅增长,达到2358万元,同比增长57.5%。通过发行公司债,一方面可以改善债务结构,另一方面也可以提高公司的资金运用效率大股东增持,彰显投资价值:公司于2011年12月23日发布公告,大股东南方同正以平均23.48元/股的价格增持128万股上市公司股份,同时拟在未来6个月内增持不超过5%的股份。在近两天的股价非理性下降后,我们认为公司的投资价值凸显,一方面人工耳蜗将公司发展蓝海;另一方面公司完善抗生素产业链,从抗生素行业变革中发展壮大。 完善抗生素产业链,变革中发展壮大:受抗生素限制使用、价格下降等因素的影响,国内绝大多数抗生素生产企业收入及利润出现较大幅度的下降。 公司以头孢西丁为核心的抗生素业务逆势取得高增长,主要源于前瞻性的品种布局。近期公司利用行业变革进行产业链布局,收购台州一铭及盐城开元医药,拓展上游,降低成本,增强公司的竞争力。 人工耳蜗待爆发:力声特人工耳蜗四季度已正式销售,打破进口人工耳蜗垄断,有望凭借价格及语言优势实现进口替代,并释放国内被高费用压制的的复听需求。力声特人工耳蜗不只是故事,而将成为公司发展新的动力。 我们维持人工耳蜗2011~2013年400、2000和4000套的销量预测,EPS贡献分别为0.04元、0.21元和0.36元。 盈利预测:我们维持2011~2013年7.72、11.6和14.4亿元收入预测,调整EPS 至0.75元、0.76元和0.90元。看好人工耳蜗蓝海市场以及抗生素产业链的完善,我们维持“买入”评级。 风险提示:人工耳蜗推广低于预期;抗生素业务受政策影响的不确定性。

销售情况第4季度销售好于前三季度:今年政府招标下降,但公司以常规销售为主,受影响较小。国际市场受欧债危机和部分地区战乱影响增速放缓,但公司4季度出口好于前三季度。 新产品进展顺利: 插件式监护仪于Medica 展会发布。彩超已拿到CE 认证,国内注册进展顺利。目前研发人员约300人,投入研发人员数量几个业务的排序为监护、产科、心电、超声,未来超声投入研发力量会显著提高,在彩超要投入更多的资源。POCT 研发进展顺利。 市场布局:未来国际市场仍然是重点,国际市场的占比未来有可能进一步提升,超过70%。国内市场要进一步加强,国内销售约200人,但销售的业务知识相对弱,未来要加强市场工作的队伍建设,市场人员根据产品划分,加强学术推广以市场助销售。 迈瑞的专利侵权诉讼已完成第一轮庭审,等待后续通知。 人力资源策略:过去两年人员增长约30%,未来控制人员数量增加,提升员工素质,使个人在收入提高;海外销售人员向本地化方向发展,在印度、南美等地招本地员工。国内销售进一步梳理网络,加强市场人员队伍。 成本方面的变化:人民币汇率变化对前三季度有些影响,原材料成本每年小幅下降,薪酬方面是主要成本上升因素(今年住房公积金,社保调整和加薪增加管理费用约1000万)。未来成本的增长有望小于收入的增长。 投资建议:维持公司2011~2013年每股收益分别为0.66、0.95和1.27元的预测,对应11-13年估值为32、22、17倍。公司毛利接近60%,可比医药公司市销率在6-10倍,公司目前市值剔除现金后市销率仅3倍,明显低估。公司抗风险能力强,未来业绩增长较快且存在超预期的因素,我们维持 “买入”评级。

乌灵参价值挖掘市场主导者。乌灵参是我国国宝级的珍稀中药材,具有很高的药用价值,对神经系统,内分泌系统等疾病具有显著的疗效,此外还有多种保健养生功效。目前乌灵参的产业化才刚刚起步,佐力药业作为乌灵参价值唯一的开拓者,围绕乌灵参做大产品系列,将是一条非常好的盈利之路,值得我们长期关注。 乌灵胶囊大品种可期。乌灵胶囊主治轻中度心理障碍药物市场未来成长空间巨大,中药治疗也越来越受临床医生的关注。而相比同类中药,乌灵胶囊的疗效拥有广泛的临床数据支持。我们建立模型保守估计乌灵胶囊2020年有11.90亿的市场规模,相比2010年还有近5倍的成长空间,同时躯体性疾病精神障碍还将为乌灵胶囊注入持续不断的增长动力。 灵莲花颗粒蓄势待发。灵莲花是乌灵参产业化的第二个品种,其主治的更年期综合症药物市场近年保持快速增长,中成药医院用药占比也显著提升。 但目前治疗该病的中药品种不多,灵莲花对患者出现次数最多的抑郁、心烦、失眠、易怒等精神症状的改善具有显著功效使其具有差异化竞争优势。 随着公司进一步临床推广,灵莲花将成为新的利润增长点值得我们期待。 夯实基础,厚积薄发。通过此次资金募集,公司将进一步加大全国销售网络的建设,推动公司产品的持续增长,此外主导产品乌灵菌粉和乌灵胶囊产能的扩张及公司持续的研发投入都将为公司构筑更宽广的护城河,在行业的变革中寻求突破,在医药黄金十年迎来新一轮增长。 盈利预测:我们建立模型测算公司2011-2013年EPS分别为0.67、0.87和1.12元。综合考虑明年的市场环境、可比上市公司2012年的平均市盈率以及公司的成长性,我们给予佐力药业2012年30~34倍的估值水平,对应合理的价值区间为26.10~29.58元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:公司全国性营销网络建设缓慢;后续产品跟进不足。

阿胶块销量恢复,资源品牌溢价仍待挖掘。提价导致的销量下降幅度环比已缩窄,部分刚性送礼需求将带来4季度环比反弹。我们预计全年销量约为1350吨,同比减少约25%。随着消费群体的重建,2012年销量实现平稳增长。公司战略性放弃低端市场,短期可能由竞争对手补位,但驴皮资源紧缺将促使阿胶价格整体上涨,对手价格优势减弱。对资源、技术、品牌终端等产业链各环节的强力控制,将保证提价空间远高于对手。 进入基药增补目录,复方阿胶浆销量复合增速超20%。复方阿胶浆为独家保护品种,目前已进入十几个省份的基药增补目录,中标价格较上年同期有所提升,2012年作为基药执行完整年份,销售有望突破10亿。产业园技改项目将进一步扩大阿胶浆产量,未来3年复合增长将超过 20%。近日山东物价局将复方阿胶浆最高零售价格分别上调30%和10%,为出厂价格提高打开了空间。 阿胶衍生品成长尖兵,保健品未来增速超过40%。在保健意识和人均收入双提升的持续刺激下,保健食品行业将继续保持30%的高速增长。十二五期间东阿专卖店将由目前的30多家拓展到将近100家,采取“底薪+奖金+超额激励”的营销激励模式。在品牌和渠道双重驱动下,保健品将成为阿胶系列的成长尖兵,未来增长率将保持在40%以上。 聚焦阿胶主业,盈利和运营效率进入上升通道。公司旗下医药商业已转给大股东华润,我们预计今后医疗器械、包装等非主业板块也会逐步剥离,不仅确定性提升盈利水平,还减少非关联性业务的资源占用,促使业绩和估值双提升。 产业链掌控力全面提升,给予买入评级。预计公司2011~2013年的EPS 分别为1.32、1.77、2.23元,复合增长率35.8%,对应PE 分别为32.6、24.3、19.3倍,低于传统中药平均估值。公司对产业链环节掌控力不断提升,产品提价、保健品业务爆发、产业园投产进程的加快,都将为股价注入强心剂。2012年合理PE 估值区间为30~33倍,价值区间为53.3~58.6元,给予买入评级。 风险提示:短期经济下滑引发的消费增速缓慢;公司尚未完全垄断上游驴皮资源,在不断提价的情况下,有可能给竞争对手留下市场空白。

事件:公司发布公告,公司资产处置已收到深圳东方华鼎支付的2亿元价款,正在办理股权转让工商变更手续;归还西安博信9000万元款项后,获得9543万利息减免,双方债权债务关系解除。 债务清偿,获9543万利息减免:公司按照前期协议,归还西安博信9000万元款项,并得到9543万元的债务减免,双方债权债务关系解除。至此,公司已获得1.32亿元的利息减免,超出我们年之前全年7618的预测,增厚公司今年EPS为0.43元。 2012轻装上阵:公司于2011年11月12日公告资产处置方案,现东方华鼎投资已支付2亿元款项,剩余7800万元尚未支付;同时公司欠东方华鼎投资1.67亿元债务。公司只需从2亿款项中使用7633万元归还借款,束缚公司的巨大债务负担将完全解除,2012年将轻装上阵。资产处置方案清偿公司的所有债务后,有3100万的盈余,可用于公司制药主业的发展。 金天格胶囊打开公司增长蓝海:金天格胶囊已成为公司的核心品种,是中药治疗骨质疏松第一品牌。首先,骨质疏松市场广阔。中老年人群的常见病,据统计,全球骨质疏松市场市场已达到800亿美元,而我国仅为64亿元,在9000万患者支撑下,公司发展空间广阔。其次,金天格胶囊壁垒高,既是中药保密品种,又具有专利保护,价格优势明显。最后,金天格胶囊在2010年完成四期临床后,产品的质量及疗效得到医师及患者认可,其市场份额持续提升,据SFDA南方所统计数据显示,金天格胶囊占中药治疗骨质疏松份额已达到35%。 盈利预测:公司已获得1.32亿元的利息减免,超出我们之前的7618万元的预测。我们维持11~13年收入3.54、4.04和4.76亿元的预测,上调2011年EPS至0.57元,维持2012年和2013年EPS0.23和0.31元。2011年剔除1.59亿营业外收入与支出后的EPS为0.05元,实现转正。鉴于公司业绩反转,看好人工虎骨的药用价值,维持“增持”评级。 风险提示:金天格销售放缓;债务清偿进度低于预期。

台州一铭加强公司培南类抗生素竞争力:台州一铭主要经营美罗培南、比阿培南等化学药物中间体的生产及销售,2010年实现收入9663万元,净利润428万元,净资产收益率为21.72%。公司拟以1950万元公司收购其50%股权,相对于2010年PE 为9.1倍。我们认为公司收购台州一铭后,向上游拓展,在增加约1亿元收入的同时,也将完善美罗培南的产业链,降低成本,增强公司的竞争力。 盐城开元医药有望迅速完善头孢唑肟产业链:盐城开元医药主营7-ANCA及3-羟基头孢,并在国内具有较高的市场占有率。7-ANCA 是头孢唑肟等抗生素的关键中间体,公司非公开发行募投项目包括50吨7-ANCA 生产线建设。募投项目从建设到正式运行投产需要近2年时间,且生产工艺仍需不断改进。如果公司能控股盐城开元,将迅速解决公司头孢唑肟关键中间体的来源问题,完善产业链,实现公司在抗生素行业变革中的发展壮大。 人工耳蜗待爆发:患者使用进口耳蜗的总费用在18万元以上,高昂的费用严重制约了患者的复听需求。而据海关统计,前8个月我国共进口6599套人工耳蜗,我国对人工耳蜗的需求强烈。力声特人工耳蜗已正式开始销售,打破进口人工耳蜗垄断,有望凭借价格及语言优势实现进口替代,并释放国内被高费用压制的的复听需求。力声特人工耳蜗不只是故事,而将成为公司发展新的动力。我们调整人工耳蜗2011销量为400套,维持2012-2013年2000和4000套的销量预测,EPS 贡献分别为0.04元、0.21元和0.36元。 盈利预测:我们调整2011~2013年营业收入至7.72、11.6和14.4亿元,EPS 分别为0.75元、0.81元和1.00元。看好人工耳蜗蓝海市场以及抗生素产业链的完善,我们维持“买入”评级。

第65届医博会主题为“基础医疗解决方案”,新华医疗是A股最切合这一主题的投资标的。CMEF是亚太地区规模最大的医疗器械展会,“基础医疗解决方案”这一主题非常切合目前医疗器械行业的政策导向好市场机遇。新华医疗是基础医疗的龙头,基础设备品种众多,包括感染控制设备、放射治疗、手术器械、空气净化等一系列产品。在去年的深度报告中我们分析了向整体解决方案转型是公司发展方向,这也是行业的一个重要趋势。公司凭借基础医疗领域的领军地位和先发优势,在基础医疗需求大幅扩容的市场背景下前途光明。 公司展台突出宣传新进领域手术室整体解决方案和口腔科整体解决方案。公司单独设置展台展出手术室解决方案,目前已承建广东省人民医院等5家大型医院的手术室。口腔科解决方案产品未参展,但重点宣传。口腔科解决方案和洁净手术室市场空间大,公司可能进一步加大投入,未来有望成为重要的利润来源。 从展会的组织情况看公司管理细节改进明显。多年对公司参展情况跟踪,展台设计、展台规模、产品宣传和客户接待等方面近年都有明显的提升。市场、销售人员职责更加细分,给人印象更专业。公司毛利率较低,管理的改善是提高净利润率的有效手段。 投资建议 我们认为公司主营业务快速的内生性增长为公司股价提供了一定的安全边际,新进项目有望给业绩带来惊喜,对外并购的强烈预期是公司价值突破的催化剂。不考虑外延式并购影响,维持公司11年、12年、13年EPS分别0.65、0.90元、1.19元。目前股价对应11、12年、13年PE为41倍、30倍、22倍,略低于医疗器械行业平均值,估值有吸引力。公司作为基础医疗和制药机械(制药装备行业收入第一)的龙头,我们继续看好公司未来的成长,维持“买入”评级。 风险提示 新进和并购项目亏损;原材料钢材价格大幅上涨。

投资要点 业绩符合预期,在去年较高增长基数基础上继续保持高速增长。 公司全年实现营业收入13.4亿,同比增长52%,主要因为公司业务显著增长和众生医药加入合并报表;归属母公司净利润6462万,同比增长46%,基本每股收益0.45元。 充足的订单保障高增长的持续。2010年底预收款项同比大幅增长108%,接近3亿元,反映订单充足,2011年的高增长有订单保障。 规模效应有望提升利润空间。由于公司主要提供基础医疗设备,毛利率和净利润率较低,随着公司销售收入的连续快速增长和整体解决方案占比的提高,规模效应有望凸现,销售费用率和管理费用率有望下降,净利润率有望提升。 医院市场景气和新版GMP标准实施带来内生性增长加速。新医改方案推出后,医院消毒灭菌需求明显扩大。药厂需求方面,新版GMP标准今年3月进入实施阶段,过渡期3-5年,药厂更新设备需求巨大。非PVC软袋大输液生产线项目2010年度销售良好,成为重要的利润增长点。 外延式增长将是公司未来又一主线,年报中强调资本运营。淄博矿业集团入主公司时承诺支持公司做大、做强,公司外延式扩张明显加速,先后入主医药流通企业淄博众生医药,增资控股上海泰美。密集的并购标志着公司发展思路把外延式并购和内生性增长并举,主要瞄准医疗器械和医疗服务两大方向。 投资建议 不考虑外延式并购影响,维持公司11年、12年EPS分别0.66、0.90元的判断,预计13年EPS为1.19元。目前股价对应11、12年PE为44倍、32倍,与医疗器械行业平均值相当,估值合理。我们认为公司主营业务快速的内生性增长为公司股价提供了一定的安全边际,对外并购的强烈预期是公司价值突破的催化剂。公司作为消毒灭菌和制药机械的龙头,我们继续看好公司未来的成长,维持“买入”评级。 风险提示 并购项目亏损;原材料钢材价格大幅上涨。

公司10年增长主要依赖肝素钠原料药涨价,未来两年逐步扩产推动业绩高增长。 公司今年收入和利润的高增长主要是因为去年3季度开始肝素钠原料药价格大幅提升推动,产量和销量扩大不明显。公司IPO募投项目12年达产,肝素钠原料药产能将达到10万亿单位,相比目前翻倍。因为新生产设备验证和调试工作量巨大,扩产采用在现有生产线基础上添加设备扩大产能的方式,产能将是比较均匀的逐步释放,利于市场消化。 肝素原料药需求旺盛,价格可能保持稳定或继续上涨;公司目前因产能有限放弃订单较多,增加产能市场可以消化。 国外因为猪小肠利用率基本饱和,肝素产能不会有明显增长。 中国因为集中屠宰只占生猪屠宰的60%,而集中屠宰是未来的趋势,因此未来肝素供应的增长主要来自中国。海普瑞拥有技术和资金、大客户等多重优势将是未来增长最快的公司。 下游需求未来仍将保持旺盛,山德士(公司是山德士的供应商)仿制的依诺肝素钠在美国获批对下游需求有一定刺激。我们认为肝素钠原料药未来价格可能保持稳定甚至继续上涨。 药典标准的升级,短期影响销量,推升价格,长期利好有技术优势企业。 美国药典升级,验证项目增加使得去年底和今年一季度公司在美国销量大幅减少,同时明显推动了肝素钠原料药价格上涨。 但公司在较短时间内迅速通过各项验证,从今年下半年开始公司在美国的销量已经开始大幅提升。 欧盟标准正待升级,原计划今年推出,由于存在一定阻力,可能推后。升级后有望再次推动价格上涨,并给公司带来扩大市场份额的机会。 原材料肝素粗品价格企稳。 今年1季度粗品价格达到高点后小幅下降,目前价格在35000‐40000之间。预计今年底到明年价格将保持稳定或略有下降。 由于原材料库存的滞后反应,今年三季度报表基本反映原材料价格的最高点,三季度毛利率处于低点。 公司已充分准备扩产后上游肝素粗品的供应问题。 公司在保持供应商稳定的同时通过两家控股子公司成都深瑞和山东瑞盛提供肝素粗品,两家公司建成后加上已有供应商的供应量每年可达7万亿单位,供应基本可以满足扩产需求。肝素粗品的采购占用大量资金,是公司主要的生产成本,IPO超募资金有利于公司储备粗品应对未来两年的大幅扩产。 进入下游制剂领域孕育重大机会。 今年9月公司与成都通德合资成立海通药业,生产销售肝素类制剂。成都通德前身是成都第三制药厂,以相关技术和资产出资,占注册资金51%。公司出资980万元,占49%。海通药业目前已在寻找合适销售企业开始销售产品。 因为国内目前主要肝素类药物专利限制较少,药典对肝素类药物分类过粗,进入门槛较低。随着肝素钠原料药的涨价,肝素类制剂利润较薄。但另一方面,国内需求增长很快,每年以30%的速度增长,远高于全球10%的增长率。目前国内肝素类制剂市场容量约38亿,其中肝素制剂约4亿,低分子制剂34亿。随着2009年肝素类药物进入医保目录,快速增长的趋势有望延续。 国外市场方面,公司主要股东名下两家公司天道和多普乐主要从事低分子制剂,上市时承诺达到一定规模后注入上市公司。天道和多普乐主要目标是生产低分子肝素钠制剂进入国外市场。山德士仿制药依诺肝素钠在美国顺利获批,对天道和多普乐的低分子肝素钠仿制药获批有积极影响,但因资质等方面的影响仍然有相当的难度。 考虑公司原料药较大的业绩基数,我们认为制剂要贡献可观的业绩尚需等待时机。国内市场必须等国内药典升级,市场状况好转。 国外市场空间更大,但公司缺乏制剂经营经验,低分子仿制药在美国和欧洲获批存在一定难度。 人民币升值对公司影响不大。 公司产品以出口为主,但议价能力强,产品以人民币定价和结算,一般需预付款。 公司在管理和技术上投入加大。 500万在香港设立子公司加强国际交流。公司目前技术已达到国际先进水平,我们认为公司上市后在技术、工艺以及肝素应用方面与发达国家的交流将进一步加强。 请埃森哲做公司人力资源顾问,公司激励机制和管理水平有望显著提高。 投资建议: 我们预计公司10‐12年摊薄每股收益为3.43,4.65,6.53元,对应估值分别为37倍,27倍,19倍。通过深入调研,我们认为公司快速增长有望持续,进入下游制剂领域扩宽了公司未来的成长空间。维持“增持”评级。

事件:子公司通泰投资投资昆明市口腔医院. 在昆明市口腔医院改制的基础上,采取增资模式,通泰投资和昆明医投共同注册成立有限责任公司制医院。 昆明医投出资总额以昆明市口腔医院经法定评估的净资产价值提留改制成本后合计1794万元人民币,占新公司股权的41.41%;通泰投资将参照上述价格,出资2539万元人民币认购昆明市口腔医院,占增资扩股后58.59%的股份。 点评:昆明市口腔医院是昆明具有影响力的口腔医院之一,改制后的昆明市口腔医院不仅为普通民众提供基本口腔医疗服务,也为对医疗服务有着较高层次需求的人群提供高附加值的口腔医疗及保健服务,将促进昆明市口腔医疗服务水平提高。 投资昆明口腔医院交易完成后不但扩大了公司的规模,稳定公司发展业务,对公司打造医院集团化的经营模式,对外大力拓展口腔行业市场起到了积极的作用。同时充分体现了公司在口腔医疗行业为主业的卫生、保健、护理领域的经营管理能力已获得了相关地方政府的认可。 入主昆明口腔医院短期内对公司利润贡献有限。但投资昆明口腔医院开启了公司外延式增长,打造专科医疗集团的大幕,公司在医改的大背景下有望进入快速扩张阶段。 投资建议:我们预计公司10‐12年摊薄每股收益为0.31,0.41,0.56元,对应动态市盈率分别为60倍,46倍,33倍。虽然近期公司股价涨幅较大,考虑到公司现有医院未来几年可保持稳定快速增长,在新医改的大背景下,我们认为医疗服务孕育重大机会,凭借公司突出的医院管理经验,公司存在极大的外延式扩张空间。非常看好公司的成长,维持公司“买入”评级。

业绩符合预期,三季度收入、利润增速进一步加快。公司前三季度实现营业收入8.8亿,同比增长40%;归属母公司净利润4248万,同比增长53.2%,基本每股收益0.32元。第三季度实现营业收入3.7亿,同比增长54%;归属母公司净利润1740万,同比增长73.8%。 原材料钢材价格上涨致使毛利率略有下降、规模效应使得净利润率上升。因主要原材料钢材价格上涨,毛利率小幅下降,为25.98%,同比下降约2个百分点。净利润率为5.5%,同比提高一个百分点。 内生性增长方面医院、药厂两大市场双双景气,新版GMP标准推出的临近,公司有望继续保持高速增长。新医改方案推出后,基层医院消毒灭菌需求扩大,凭借公司行业龙头地位,在基层医疗机构招标中将获得最大的份额。制药厂需求方面,新版GMP标准的执行及一批GMP认证到期,药厂更新设备需求巨大。 外延式增长将是公司未来几年的又一主线。淄博矿业集团入主公司时承诺支持公司做大、做强,上半年公司外延式扩张明显加速,先后入主医药流通企业淄博众生医药,增资控股上海泰美医疗器械有限公司。上半年密集的两次并购标志着公司发展思路把外延式收购和内生性增长并举。在大股东支持下,未来并购动作可能进一步加大,大股东淄博矿业集团亦有可能将旗下部分相关资产注入公司。 投资建议: 维持公司10年-12年的EPS分别为0.46,0.66和0.90元的判断。目前股价对应11年PE为32倍,明显低于医疗器械行业平均值(平均PE约50倍)。我们认为公司主营业务快速的内生性增长为公司股价提供了足够的安全边际,公司对外并购的强烈预期及大股东注入部分相关资产是公司价值突破的催化剂。公司作为消毒灭菌和制药机械的龙头,我们强烈看好公司未来的成长,维持“买入”评级。 风险提示: 并购项目亏损;原材料钢材价格大幅上涨。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入29.3亿,同比增长122.7%;归属于母公司所有者净利润9.5亿,同比增长104.9%。基本每股收益2.48元。第三季度单季度实现营业收入11.2亿,同比增长109.2%,归属母公司净利润3.5亿,同比增长75.6%,基本每股收益0.88元。 原材料价格上升使报告期毛利率有所下降,管理费用有所增加。 报告期内综合毛利41.5%,低于去年同期的48.3%和今年上半年的44.4%,主要因为原材料成本上升。管理费用较上年同期增加152.4%,主要原因是研发费用的增加。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少91.16%,主要原因加大原材料采购,存货增加了127.11%。 随着募投项目的达产,公司未来两年仍有望继续保持高增长。公司作为全球肝素钠原料药的龙头,技术工艺和市场地位突出,2007‐2009年主营业务收入年复合增长率达到95.1%。公司受益于下游行业需求的强劲增长,产品供不应求。随着募投项目5万亿单位肝素钠原料药产能的达产,未来几年仍有望保持高速成长。 人民币升值对公司影响不大。公司产品以出口为主,但议价能力强,产品以人民币定价和结算,一般需预付款。 公司预计2010年全年归属于母公司净利润同比增幅为40‐70%。 投资建议:我们预计公司10‐12年摊薄每股收益为3.43,4.65,6.53元,对应估值分别为37倍,27倍,19倍。肝素钠原料药下游需求持续景气,公司作为行业龙头有望保持快速增长,考虑公司的持续快速增长,目前估值较低。另一方面,通过设立合资公司成都海通药业进入制剂领域,公司未来有望实现肝素钠原料药与制剂一体化经营。我们给予公司“增持”评级。 风险提示:产品质量风险;原材料及产品价格波动的风险;大客户依赖风险