主要观点 1. 公司公布6月数据:全方位出众 6月南航运力增速11.8%,其中国内10.4%,国际16.3%;其需求增速则达到14.4%,其中国内13.4%,国际17.8%。 1)连续9个月需求增速高于供给增速。6月南航整体供需差(需求增速-供给增速)2.6个百分点。其中,国内航线需求-供给增速达到3.0个百分点,国际航线1.5个百分点。 2)南航实现了整体、国内、国际、地区客座率的全面提升,6月分别提升1.9、2.2、1,1及3.2个百分点,整体客座率水平达到82.7%,已经追平了4月水平,仅次于今年2月的春运季;而国内83.3%的水平超越了4月,仅次于2月。更为重要的是,南航的客座率提升并非来自于控制运力,而是需求的旺盛。 2.近期市场对航空股担忧的因素,我们认为随着步入旺季,可逐一消除。 1)天气原因导致的延误、取消对航空公司产生影响: 华创交运点评: 往年经验看,暑运期间均有不正常天气,只是时间分布不同;但分析其影响,必须综合看运力投放(ASK)与需求(RPK)的增速,因取消航班实际上也会造成执飞航班的客座率于票价上行,而影响的是飞机利用率。从6月数据来看,南航国内航线运力投放增速10%,影响并不显著。 2)此前周度数据看,6月较为一般: 华创交运点评: 6月历来淡季,是旺季前的准备季,恰逢今年有端午小长假的错峰因素,但我们合并5-6月数据看:三大航合计运力增速9.1%,其中国内8.5%,国际11.2%;需求增速10%,其中国内10.4%,国际9.8%,客座率整体80.8%,同比提升0.7个百分点,其中国内提升1.5,国际下降1.1个百分点。因此,剔除端午节影响后,行业淡季显著不淡,尤其在一些不正常天气因素下,并没有影响国内整体的需求增速。 3)南航增发的摊薄影响: 华创交运点评: 近两年,除南航外,航空公司均启动了再融资,其中仅春秋航空尚未拿到批文,因此短期内,其他航空公司很难再抛出大额股权融资计划。 而融资对航空公司来说,可以降低公司资产负债率、提升偿债能力,进一步改善财务状况和资产结构,增厚每股净资产。 南航相关事项尚待相关程序审批,在时间上存在一定的不确定性,或难以对2017年形成较大影响。 3.综上来看,市场此前的担忧与疑虑,我们认为短期内均可打消,而市场却忽视了其他因素的变化。 人民币:持续走强,确定性的汇兑大幅正贡献。截至7月14号,人民币今年累计升值2.34个百分点, 人民币每波动1个百分点对南航影响3.03亿元,因此以当前汇率水平测算南航将实现汇兑净收益7.1亿元。 油价:同比影响一季度最大,此后逐季减弱,成本端压力环比减轻。 2017年布伦特原油均价51.98美元,去年同期均价为41.68美元,同比增长24.7%,其中Q1同比增长52%,Q2同比增长8.2%,7月目前同比增长2.4%,而假设Q3-4于Q2持平,则今年Q4原油价格会出现同比下降(下降0.5%)。 4.上调盈利预测,维持“推荐”评级。 6月7号以来,布伦特原油价格始终低于50美元,预计全年均价将会低于此前假设的55美元, 假设:布伦特原油价格均价53美元,同比增长17.4%, 进口航空煤油到岸完税价格均价4055元/吨,同比增长21%, 同时假设人民币升值1.5个百分点, 上调南航2017年实现归属净利为66.41亿元,不考虑增发对应EPS分别0.68元,当前PE为12.6倍(此前预测为0.64元,上调6.3%); 若考虑南航增发摊薄,我们预计或摊薄16%,则南航完全摊薄EPS为0.58元,对应14.7倍PE。 当前航空股估值已经低于历史中枢15倍PE,而环比数据连续三周走强,外部油价及人民币因素向好,股价却与此背离,维持南航“推荐”评级。 风险:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。

主要观点 航空股股价近期有所回调,幅度在10%左右,因其调整近一个月时间,投资者对行业景气度信心开始不足(我们近期与市场沟通,发现普遍预期已经较低)。与股价表现不同的是,行业数据已经连续三周环比上升,油价下跌以及人民币走强也利好航空股,我们认为步入旺季,不利因素将消除,当前股价与基本面背离,估值已具备吸引力,维持公司“强推”评级。 首先,我们将这段时间市场担忧的因素做梳理: 1)天气原因导致的延误、取消对航空公司产生影响: 华创交运点评: 往年经验看,暑运期间均有不正常天气,只是时间分布不同;但分析其影响,必须综合看运力投放(ASK)与需求(RPK)的增速,因取消航班实际上也会造成执飞航班的客座率于票价上行,而影响的是飞机利用率。从6月数据来看,单看国航国内运力增速1.8%,似有影响,但结合东航与南航国内航线运力投放均在10%左右,影响并不显著。国航运力增速或有其自身调控因素。 2)“复兴号”高铁对京沪线的冲击: 华创交运点评: 设计时速400公里/时,京沪线实际还是按照300公里/小时运行,G124往返京沪时长为5小时50分钟。 3)此前周度数据看,6月较为一般: 华创交运点评: 6月历来淡季,是旺季前的准备季,恰逢今年有端午小长假的错峰因素,但我们合并5-6月数据看:三大航合计运力增速9.1%,其中国内8.5%,国际11.2%,需求增速10%,其中国内10.4%,国际9.8%,客座率整体80.8%,同比提升0.7个百分点,其中国内提升1.5,国际下降1.1个百分点。因此,剔除端午节影响后,行业淡季显著不淡,尤其在一些不正常天气因素下,并没有影响国内整体的需求增速。 2.综上来看,市场此前的担忧与疑虑,我们认为短期内均可打消,而市场却忽视了其他因素的变化。 人民币:持续走强,确定性的汇兑大幅正贡献。截至7月14号,人民币今年累计升值2.34个百分点, 人民币每波动1个百分点对国航影响3.76亿元,因此以当前汇率水平测算国航或将实现汇兑净收益8.8亿元。 油价:同比影响一季度最大,此后逐季减弱,成本端压力环比减轻。 2017年布伦特原油均价51.98美元,去年同期均价为41.68美元,同比增长24.7%,其中Q1同比增长52%,Q2同比增长8.2%,7月目前同比增长2.4%;而假设Q3-4于Q2持平,则今年Q4原油价格会出现同比下降(下降0.5%) 3.公司公告6月数据:公司控量保价,执行提价策略。 RPK同比增长4.2%,其中国内2.7%、国际7.6%;ASK同比增长5.2%,其中国内1.8%、国际11.9%。客座率同比下降0.7个百分点至80.6%,其中国内提升0.7个百分点,国际下降3个百分点。 1)国内国际运力在综合调配下,控制投放。 6月国内ASK增速仅1.8%,低于1-6月累计4.9%的增速,甚至低于4月因北京首都机场中跑道维修导致的2.6%增速; 国际线的增速却达到11.9%,大幅高于1-6月累计的6.2%; 整体综合运力增速为5.2%,高于1-6月累计的4.8%。 2)6月国航引进6架飞机,退出7架,净减少一架,影响运力投放。 同时开通三条国际航线,为暑运旺季做准备,新开航线一定程度拖累了国际线表现。 3)国航的提价策略也允许其牺牲一部分客座率来换取综合收益的提升。 4.上调盈利预测,强调“强推”评级。 6月7号以来,布伦特原油价格始终低于50美元,预计全年均价将会低于此前假设的55美元, 假设:布伦特原油价格均价53美元,同比增长17.4%, 进口航空煤油到岸完税价格均价4055元/吨,同比增长21%, 同时假设人民币升值1.5个百分点, 上调国航2017年实现归属净利为98.23,对应EPS0.68元(此前为0.65元,上调4.6%),当前PE为国航13.8倍,估值已经低于历史中枢15倍PE,而环比数据连续三周走强,外部油价及人民币因素向好,股价却与此背离,强调国航“强推”评级。 风险点:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。

公司公告:1)6月运量数据:2017年6月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3575万吨,同比增加48.96%。日均运量119万吨。2017年1-6月,大秦线累计完成货物运输量21004万吨,同比增长33.16%。 2)中报预增公告:预计2017年上半年归属净利同比增长90%左右。 1.6月同比继续高增速,且有望延续至7、8月。 1)公司6月日均运量119万吨(去年同期为80万吨),同比增长49%,延续今年2月以来的同比高增长(2-5月分别增速为30%、33%、33%及47%)。 2)2016年7、8月日均运量分别为81及94万吨,目前正处于夏季用煤旺季,大秦线有望维持在日均120万吨左右的运量。假设维持该水平,大秦线7、8月同比增速将分别达到约48%和28%。 3)目前大秦线部分区段正在进行天然气管道下穿施工项目,预计6月24日开始维持40天,对应区段将实行限速45km/h运行。但公司可以通过优化列车间隔调度,从而使得限速对大秦线整体运输影响甚微。 2.量价齐升,中报预增约90%,二季度单季同比增长136%。 1)根据公司预增90%左右的公告,预计上半年实现归属净利约69.9亿元,二季度单季实现归属净利38.3亿元,环比增长21.2%,(17Q1为31.6亿元),同比增长136%(16Q2为16.3亿元)。 2)从运量角度看:上半年完成2.1亿吨,同比增长33.2%,其中一季度大秦线实现运量1.037亿吨,二季度实现运量1.064亿吨,同比分别增长24.6%及42.9%,二季度环比增长2.6%。 我们测算,环比一季度,来自于运量提升的利润增长约0.5亿元。 3)从价格角度看:取消优惠运价导致利润大幅上涨。3月24日,大秦线取消1分钱优惠,回到基准价。 我们测算环比一季度,来自于价格调整影响的利润约5.7亿元。 4)毛利率或持续提升。 价格及运量的影响合计6.2亿元,接近于Q2增加值(6.7亿元),其他增加或来自于提价因素外的毛利率提升,也印证了我们此前对于大秦铁路毛利率水平处于恢复期的判断。 3、低估值、高股息、稳健品种,适合当下市场风格,上调盈利预测,维持“强推”评级。 1)随着取消运价优惠以及运量提升,大秦铁路毛利率水平处于恢复期,一季度已达29%,(16Q4为19%,16Q3为14%),未来有望进一步回升至14-15年1-3Q平均35%左右的水平。 2)上调大秦铁路2017年运量至4.26亿吨(此前为4.2亿吨),并上调实现归属净利至125.5亿元(此前为118亿元,上调6.4%),对应EPS0.84元,9.9倍PE,1.3倍PB,2018-19年EPS0.86、0.88元,对应18-19年PE9.7及9.5倍。 3)假设分红比例维持50%,按照2017预计净利润,股息率约5%。 4)大秦铁路受益于公路治超、环保趋严,运量有望持续超预期回升,确定性业绩增长叠加低估值、高股息,适合当下市场风格,维持9.15元目标价不变,对应17年PE10.8倍,4.6%股息率,强调“强推”评级!

1.公司发布定增预案,拟同时非公开发行A股和H股股票。 1)发行概况: 公司拟非公开发行不超18亿股A股股票,募资不超过95亿元,募投项目为引进41架飞机和A320系列飞机选装轻质座椅项目。 同时,拟非公开发行不超5.9亿股H股股票,募资不超36.99亿港元(6.27港元/股,现价6.78港元/股),在扣除发行费用后,将全部用于补充公司一般运营资金。 2)发行对象: 非公开发行A股股票的发行对象包括南航集团在内的不超过十名特定投资者。南航集团将以其持有的珠海摩天宇50%股权与部分现金参与本次非公开发行A股股票认购,认购比例不低于实际发行数量的31%,其余股份由其他特定对象以现金方式认购。 珠海摩天宇50.00%股权资产预估值为人民币17.72亿元,经2016年分红调整后的初步交易价格为16.74亿元。扣除该部分后,本次非公开发行A股可募集的现金不超过人民币78.26亿元非公开发行H股股票的发行对象为南龙控股有限公司(或其他南航集团指定的全资子公司),发行对象以现金方式认购。 3)发行价格: A股:本次非公开发行A股股票的定价基准日为发行期首日。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%与公司发行时最近一期的每股净资产孰高。 H股:本次非公开发行H股股票的发行价格为6.27港元/股。特别的,本次非公开发行A股股票与H股股票互为条件。 4)锁定期:南航集团和南龙控股认购的A股和H股在36个月之内均不得转让。 2.珠海摩天宇主营航发维修等,交易对价合适,有助于提升公司盈利水平。 1)珠海摩天宇由南航集团和MTUAeroEnginesAG各持有50%股权,主营业务为航空发动机整机及部件的维护、修理和翻修等。该领域具有较高的进入门槛,业内公司多具有较强的溢价能力,盈利能力较强。 2)2015和2016年,珠海摩天宇实现营业收入分别为44.43亿和50.23亿元,实现净利润分别为3.55亿元和3.55亿元;净资产分别为13.91和15.15亿元,平均净资产收益率分别达26.93%和24.44%,效益良好。 3)公司交易对价合适。按照预案公司以16.74亿元获得珠海摩天宇50%股权,对应PE9.4倍,较为合适。此外近年来公司机队规模增长迅速,航空发动机维修需求与日俱增,公司取得珠海摩天宇50.00%股权实现共同控制,可更好满足公司不断增长的发动机维修需求。 3.募集资金用途:机队规模扩充有助于公司拓展航线网络;换装轻质座椅有助于节省燃油成本。 1)拟引进41架各型飞机(宽体机10架,窄体机31架,预计2018年交付,该项目已在“十三五”运输机队规划中获民航局批准,非计划外新增运力),合计投入募集资金77.21亿,将帮助公司扩充机队规模,为公司拓展航线网络、提高市场占有率奠定坚实基础,增强公司的核心竞争力。公司预计每个完整年度将合计增加营业收入约78亿元。 2)公司拟在于2017年下半年至2019年引进的36架A320系列飞机上选装轻质经济舱座椅,将有效降低飞机重量,从而达到节省燃油消耗和减少温室气体排放量的作用,实现经济和环境效益。 公司预计投入总价款约合人民币1.32亿元,其中使用募集资金不超过1.05亿元,预计36架A320系列飞机全年可节省燃料成本约257.76万元。 4.非公开发行若完成,将摊薄公司每股收益,但会增厚净资产。 继国航112亿元A股定增,东航85亿A股定增+4.5亿美元H股向达美航空增发实施完毕后,三大航中南航也出台了百亿规模的定增计划。 1)对集团持股的影响:若非公开发行完成(包括此前公司公告计划向美国航空配售H股2.7亿股),南航集团持有上市公司A股股权比例由41.14%下降至36.84%,但H股持股比例由10.53%上升至13.01%。(最大摊薄下)2)对每股收益的摊薄影响。不考虑对美国航空的配售,总股本由98.17亿股增加至122亿股,增长24%,完整年度摊薄每股收益20%。(而考虑对美国航空的配售,总股本将增加至124.78亿股,股本扩张27%)。以2017年预计净利润62.99亿元测算,发行前EPS为0.64元,发行后为0.52元,对应PE由14倍提升至17倍。 但由于公司预案中拟募集不超过18亿股及95亿元,对应股价5.28元,现价9.05元,以本次公告日作为基准日来假设,则前20日均价为8.86元,90%价格为7.97元,则最大发行股份为11.91亿股,低于18亿股,照此测算,摊薄比例约16%,低于20%。 3)增厚每股净资产。募集资金到位后,公司的总资产及净资产规模将同时增加,降低公司资产负债率、提升偿债能力,进一步改善财务状况和资产结构。 5.定增事项落地尚待相关程序批准,而暑运旺季正式开启,看好航空旺季行情。维持“推荐”评级。 1)相关事项尚待相关程序审批,在时间上存在一定的不确定性,或难以对2017年形成较大影响。 2)暑运旺季正式开启,我们看好旺季航空业客座率与票价双升,南航1-5月客座率同比均提升,旺季将会继续攀升至85%以上的水平。外部因素中,近期油价下跌,Q2布伦特原油价格51.11美元,同比增长仅8.69%,涨幅远低于一季度同比的50%;而人民币确定性贡献汇兑正收益,今年以来人民币升值超过1.6个百分点,而去年上半年贬值2.1个百分点。 3)不考虑非公开发行和美国航空认购H股,预计公司2017-2019年EPS分别为0.64、0.67和0.74元,对应PE分别为14.1、13.6和12.2倍,维持“推荐”评级。

1.低估值蓝筹:具备足够的安全边际。 1)公司供应链及房地产双主业运营。近5 年收入复合增长率12.4%,归属净利复合增长率7.3%,收入角度看,供应链业务占比83%,归属净利角度看,房地产业务占比约67%。 2)低估值蓝筹。预计2017-19 年公司分别实现归属净利33.81、37.99 及41.82 亿元,EPS1.19、1.34、1.47 元,对应当前PE10.1、9.0、8.2 倍,低于物流板块(物流行业36 倍,大宗商品供应链企业平均16.6 倍)及房地产板块(16.3 倍)。 3)具有足够的安全边际。我们使用分部估值法,供应链业务:16 年Q4 起公司供应链业务显著呈现量价齐升特征,增速较快,我们预计2017 年供应链业务贡献10 亿归属净利,给予15 倍PE,对应150 亿市值;房地产业务:我们对其105 个项目(不含一级土地开发)进行了NAV 测算并对其持有物业进行重估,计算得到NAV 268 亿元,保守角度给予折价(70%),对应市值188 亿元;两者合计338 亿元,接近于当前市值(截至6 月21 日,公司市值344 亿元)。具有足够的安全边际。 2.未来亮点:看一级土地开发能否成为新的利润增长点。 公司在2016 年年报中提出“利用土地一级开发形成的良好口碑,公司将积极拓展厦门各区土地一级开发业务,将土地一级开发业务培育成又一核心主业,成为利润增长点。”现有项目: 厦门岛内“后埔-枋湖”旧村(棚户区)改造项目,主要包括对枋湖、薛岭和后埔三个片区的拆迁改造以及蔡坑安置房建设。 总面积:土地面积37.25 万平方米,规划计容建筑面积117.8 万平方米。 开发模式:投资模式,自担风险,自负盈亏。即公司代垫资金进行土地拆迁改造,给予村民货币和实物补偿,土地改造完成后交予政府进行招拍挂,所得土地收入按照比例返还公司,扣除成本后形成公司收益。 返还比例:湖里区财政局按照项目可出让土地总价的85%作为项目改造的包干费用回拨给厦禾公司(建发房产的全资子公司)。 上市公司权益:上市公司持有建发房产54.654%的股权。 收益贡献模拟测算:(数据仅为说明收益模式,不代表会真实发生)假设:出地率:50%(考虑整体项目规划,部分用地或作为公益配套,绿化等)成本:建发房地产集团公司2015 年债券募集说明书中介绍,项目总投资约145 亿元,我们预计综合成本约1.5 万/平方米。 招拍挂楼面价:厦门岛内近4 年没有住宅类用地的供应,厦门岛外在2016 年地块达到了3.8 万/平方米。我们认为岛内湖里区假设招拍挂,不会低于岛外,或在4 万/平方米以上。 分类讨论:我们分别假设楼面价4、5、6 万/平方米,则该项目整体或为上市公司带来24.1、48.3、72.4 亿元利润贡献,假设初期出让整体面积的四分之一(即约30 万平方米建筑面积),考虑50%的出地率,则带来净利润增长分别为6.1、12.3及18.4 亿元。相当于2017 年预计净利润的18%、35%及52%。 风险点:一级土地开发项目最终是否招拍挂,相关进度以及出让的面积和节奏受政策影响较大,存在一定的不确定性。 3.厦门区域主题,等风来。 今年9 月,金砖国家领导人第九次会晤将在厦门举行。金砖合作机制已经走过10 年,金砖五国经济总量占全球比重从12%上升到23%。而厦门自贸区对接“一带一路”战略,或有更进一步的融合发展。 此前我们归纳今年以来区域主题特征: a)除了价值白马龙头外,区域主题也会受到特别关注,往往频出“黑马”。 b)从标的配置来看,大小齐涨,港口领航。 c)从时间节奏看。 一是“突发事件”的事后反映(如雄安新区的设立,如粤港澳大湾区第一轮行情),二是对“既定事件”的提前反应(如“一带一路”高峰论坛,如本次第二轮粤港澳大湾区行情),往往提前一个月。 具体对应厦门区域主题,我们认为或出现对“既定事件”的提前反映,即9 月前便会迎来市场的关注。 此外,我们认为海西经济区(跨福建、广东、江西三省)由于独特的地理位置以及战略特色,或迎来新一轮发展期。 4.投资建议:上调评级至“强推”。 1)公司供应链业务市占率仍有望进一步提升,房地产项目储备丰富,现有业务会保持平稳增长;2)目前公司估值较低,有足够的安全边际;3)未来亮点在于一级土地开发能否成为新的利润增长点,一旦开始贡献利润,将打开公司市值空间;4)后续厦门板块或迎来区域主题催化。 低估值,新亮点,等风来,建发股份作为华创交运Q3 金股之一,上调评级至“强推”。 风险点:项目进度不及预期,存在一定的不确定性。

事 项: 公司公告:2017年5月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3765万吨,同比增加46.96%。日均运量121万吨。2017年1-5月,大秦线累计完成货物运输量17429万吨,同比增长30.31%。 主要观点 公司公告:2017年5月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3765万吨,同比增加46.96%。日均运量121万吨。2017年1-5月,大秦线累计完成货物运输量17429万吨,同比增长30.31%。 1.继续接近满负荷运行,同比高增速或将延续 1)公司5月日均运量121万吨(去年同期为83万吨),同比增长47%,延续今年2月以来的同比高增长(2-4月分别增速为30%、33%及33%)。2)基数原因叠加将进入夏季用煤旺季,高增长还将持续。 去年6月及7月日均运量仅80及81万吨,而6月将进入夏季用煤旺季,假设延续目前日均120万吨运量的水平,大秦线6-7月同比增速将达到50%。 3)预计大秦线实现全年运量4.2亿吨,同比增长19.7%。 2.此前下调电气化铁路附加费影响利润有限,但有助于提升公司竞争力 1)调整目的在于为实体经济减负。主因是发改委取消电气化铁路配套供电工程还贷电价政策,铁路运输企业为同步下浮,等额降低。 2)对大秦铁路利润影响有限 大秦铁路所有线路均为电气化铁路,我们此前报告测算以2017年预计周转量计算,下调0.005元/吨公里影响年化收入16.2亿元,17年影响9.5亿元,同时预计成本端对应17年减少5.5亿元左右,税后预计影响3.4亿元左右,相当于我们此前预计净利的3%。 加之发改委鼓励铁路运输企业参与电力市场交易,我们认为影响或低于此测算,影响有限。 3)有效提升大秦铁路的竞争力,货运价格市场化进一步推进 由于国铁征收电气化附加费,而大秦铁路的直接竞争线路合资铁路朔黄线、张唐线并不征收,降低之后,有效减少了大秦线与竞争线路之间的价差,有利于提升大秦与其他线路的竞争力。(目前综合运价比较大致为朔黄<大秦<张唐)。 3、低估值、高股息、稳健品种,适合当下市场风格 1)随着取消运价优惠以及运量提升,大秦铁路毛利率水平处于恢复期,一季度已达29%,(16Q4为19%,16Q3为14%),未来有望进一步回升至14-15年1-3Q平均35%左右的水平。 2)预计大秦铁路2017年运量4.2亿吨,实现归属净利118亿元,对应EPS 0.79元,10.3倍PE,1.3倍PB,2018-19年EPS0.81、0.82元,对应18-19年PE10.2及10.1倍。 3)假设分红比例维持50%,按照2017预计净利润,股息率约4.8%。 4)大秦铁路华创交运二季度重点推荐三金股之一(另两个为中国国航及深赤湾A),受益公路治超、环保趋严,运量有望持续超预期回升,确定性业绩增长叠加低估值、高股息,适合当下市场风格,维持9.15元目标价不变,对应17年PE11.5倍,4.3%股息率,强调“强推”评级! 风险提示:运量不及预期。

1.公司公告5 月数据。 公司公告:2017 年5 月,公司完成货物吞吐量 596.7 万吨,同比增长2.7%。其中,集装箱吞吐量完成43.8 万TEU,同比增长6.8%;散杂货吞吐量完成175.7 万吨,同比增长 5.1%。 目前累计完成货物吞吐量同比增长9.2%。其中,集装箱吞吐量同比增长1.6%;散杂货吞吐量同比增长36.6%。 截至 2017 年 5 月末,共有 70 条国际集装箱班轮航线挂靠。 数据亮点:1)集装箱吞吐量增速提升。 深圳港区年初以来集装箱吞吐量落后于全国,1-4 月,深圳港集装箱吞吐量同比增速2.1%,货物吞吐量同比增长7%,全国主要港口集装箱吞吐量增速为7%,货物吞吐量同比增长7.7%。 而深赤湾1-4 月集装箱增速仅0.2%(集装箱吞吐量占深圳港区的21.1%),但货物吞吐量同比增长11%。 由于5 月集装箱吞吐量的提速(同比增长6.8%),1-5 月,深赤湾集装箱同比增速提升至1.6%。 2)班轮航线挂靠数大幅提升。2016 年底以及2017 年1-3 月,挂靠班轮数量维持在47 条,4 月提升至55 条,5 月末已经大幅增加至70 条,为近年来最高水平。 我们认为:航线调整告一段落,或将重拾增长。 1)1-3 月由于船舶大型化以及航运企联盟的调整,深圳各码头航线也做了相应变化,导致出现了业务量的波动(公司4 月集装箱吞吐量负增长),而随着4 月底以及5 月挂靠数量的连续增加,航线调整对业务量的负面波动或告一段落。 2)挂靠班轮数量的增加会有效夯实未来吞吐量增长基础,深赤湾集装箱吞吐量增速有望继续提升。 2. 主题角度,建议近期关注“粤港澳大湾区”,而公司为建设受益者1)制定“粤港澳大湾区“发展规划写入政府工作报告。 2017 年3 月5 日,国务院总理李克强在政府工作报告中提出,要推动内地与港澳深化合作,研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划。 2)公司是“大湾区”建设的受益者。 a)经营实体占据“大湾区”九城中的两城(深圳及东莞)。 公司主要经营深圳赤湾港区6 个集装箱泊位及7 个散杂货泊位、深圳妈湾港区3 个集装箱泊位;东莞麻涌港区5 个散杂货泊位。 b)在核心引擎妈湾港区中经营集装箱泊位。 4 月,深圳前海蛇口自贸投资公司首次对外公布了其建设前海妈湾片区的规划:通过5-10 年的建设,形成妈湾区域“百亿税收、千亿产值、万亿贸易结算规模”的综合效益,使其成为前海对外开放的重要门户枢纽和助推粤港澳大湾区的重要引擎。公司在核心引擎妈湾港区中经营集装箱泊位。 3.继续推荐深赤湾A:“绩优+改善+主题”三位一体的投资标的。 1)绩优:公司12-16 年年平均ROE12%,位居行业第二。资产负债率由15 年的24.36%已下降至15.24%。 2)改善:2017 年港口吞吐量随进出口贸易复苏而呈现快速增长。 a)2015-16 年港口行业吞吐量增速已为近20 年低点,向上增速拐点可期。 (2015-16 年沿海主要港口吞吐量增速分别为1%及3%)。2017 年1-4月,全国沿海主要港口货物吞吐量增速7.7%,集装箱吞吐量7.0%。 b)深赤湾1-5 月吞吐量同比增长9.2%,集装箱吞吐量同比增速1.6%。 3)主题:粤港澳大湾区+“一带一路”+前海自贸+区域港口一体化。 公司地处前海自贸区,粤港澳大湾区建设的受益者,深圳又是“一带一路”重要节点港口。 近期建议关注“粤港澳大湾区”建设的推进。 此外,我们建议重点关注公司关于解决同业竞争的承诺事项将于2017 年9月到期。我们认为招商局港口有概率会履行该承诺,推进深圳西部港区区域一体化。 若成功履行,则公司资产质量更加扎实:公司经营体量接近翻倍;西部港口整合后,有助于港口泊位和客户优化、减少竞争、降低成本、提升效率;或带来增厚。(此前,天津港向天津港发展收购码头资产的方案中,收购资产估值为1 倍PB。)4.盈利预测及估值:预计2017-2019 年分别实现归属净利6.2 亿、7 亿及7.9 亿元,对应EPS 分别为:0.96、1.09 及1.23 元,当前PE 分别为27、24 及21 倍。 深赤湾A 是我们2 月行业深度中精选的港口4 标的之一,同时是华创交运二季度三大金股。我们看好2017 年盈利上升周期下公司的经营表现,并认为区域港口一体化会逐步成为趋势,招商局港口有概率履行解决同业竞争承诺,叠加多主题或共振,强调“推荐”评级。 催化剂:粤港澳大湾区建设推进。 风险点:吞吐量大幅下滑,同业竞争承诺履行不及预期。

公司公告:根据国家发展改革委、中国铁路总公司相关通知要求,自2017年6月1日起,对公司管内执行国铁统一运价的国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调,整车货物运输降低0.005元/吨公里至0.007元/吨公里。 1.此次调整目的在于为实体经济减负。主因是发改委取消电气化铁路配套供电工程还贷电价政策,铁路运输企业为同步下浮,等额降低。 调整背景:国家发展改革委出台了《关于取消电气化铁路配套供电工程还贷电价的通知》,决定自2017年6月1日起,取消电气化铁路配套供电工程还贷电价政策。 通知要求,全面取消电网企业对铁路运输企业收取的电气化铁路配套供电工程还贷电价,铁路运输企业通过同步下浮铁路电气化附加费标准的方式,等额降低铁路货物运价,降低物流用能成本,助力企业减负。 通知明确,鼓励和支持铁路运输企业参与电力市场交易,自行或委托电网企业、售电公司等第三方通过市场化方式采购电能,推进供给侧结构性改革,激发市场活力和社会创造力。 预计此项措施实施后,可降低实体经济成本60亿元左右。 2.对大秦铁路的影响测算:影响利润有限1)大秦铁路所有线路均为电气化铁路,因此根据2016年全线货物周转量2767亿吨公里测算,下调0.005元/吨公里影响年化收入13.8亿元,17年影响8.1亿元;若以我们对2017年假设3233亿吨公里算,影响年化收入16.2亿元,17年影响9.5亿元。 2)根据发改委通知,铁路运输企业应为等额降低货物运价,但考虑全路调整与个体公司的差异,大秦在成本端的减少或小于收入降低金额,我们预计成本端对应17年减少5.5亿元左右。(2017年预测电力成本为29.5亿)3)整体毛利下降4.5亿元,税后预计影响3.4亿元左右,相当于我们此前预计净利的3%。加之发改委鼓励铁路运输企业参与电力市场交易,我们认为影响或低于此测算,影响有限。 3.有效提升大秦铁路的竞争力,货运价格市场化进一步推进1)由于国铁征收电气化附加费,而大秦铁路的直接竞争线路合资铁路朔黄线、张唐线并不征收,降低之后,有效减少了大秦线与竞争线路之间的价差,有利于提升大秦与其他线路的竞争力。(目前综合运价比较大致为朔黄<大秦<张唐)。 2)除了电气化附加费之外,国铁还代收代缴0.033元/吨公里的铁路建设基金,此次调整可视为货运价格体系市场化的进一步推进,未来铁建基金的模式亦有可能寻求突破。 3)检修期后,大秦接近满负荷运行,我们预计5月日均运量为120万吨左右,同比增长45%(去年同期为日均83万吨左右);则1-5月累计运量1.74亿吨,同比增长30%4、低估值、高股息、稳健品种,适合当下市场风格。 1)随着取消运价优惠以及运量提升,大秦铁路毛利率水平处于恢复期,一季度已达29%,(16Q4为19%,16Q3为14%),未来有望进一步回升至14-15年1-3Q平均35%左右的水平。 2)我们预计大秦铁路2017年运量4.2亿吨,实现归属净利118亿元,对应EPS0.79元,10.8倍PE,1.3倍PB,2018-19年EPS0.81、0.82元,对应18-19年PE10.6及10.5倍。 3)假设分红比例维持50%,按照2017预计净利润,股息率约4.5%。 4)大秦铁路华创交运二季度重点推荐三金股之一(另两个为中国国航及深赤湾A),受益公路治超、环保趋严后以及价格调整后,运量有望持续超预期回升,确定性业绩增长叠加低估值、高股息,适合当下市场风格,维持9.15元目标价不变,对应17年PE12倍,4.2%股息率,强调“强推”评级!风险提示:运量不及预期。

事 项: 公司全资子公司环境公司于2017年5月19日报名参与产权交易所举办的,有关转让德润环境20%股权的网络竞价。如环境公司赢得网络竞价并成为受让方,其须与水务资产签订有关收购德润环境20%股权的产权交易合同。 主要观点。 1.公司公告,子公司参与重庆德润环境有限公司20%股权网络竞价。 公司全资子公司环境公司于5月19日报名参与重庆产权交易所举办的,有关转让德润环境20%股权的网络竞价。如环境公司赢得网络竞价并成为受让方,其须与水务资产签订有关产权交易合同。 股权出让方:水务资产。 标的资产:水务资产所拥有的德润环境20%股权。 挂牌底价:44.09亿元。 挂牌期限:2017年4月7日至2017年5月19日。 交易方式:若挂牌期满只有一家符合条件的意向受让方产生,则采取协议转让的方式;若挂牌期满有两家及以上符合条件的意向受让方产生,则采取网络竞价多次报价方式确定受让方。 2.德润环境:综合性环境企业,拥有水处理及垃圾焚烧发电两大业务,并为上市公司重庆水务控股股东。 1)德润环境历史介绍: 重庆德润环境成立于2014年10月,为重庆水务资产全资设立; 2015年6月30日进行增资,由重庆水务原控股股东水务资产及二股东苏渝公司以分别持有的重庆水务36.6%及13.44%股权以及4.42亿元现金向德润环境增资,(苏渝实业为法国苏伊士集团下苏伊士(香港)和新创建集团旗下新创建香港投资各出资占比50%); 当年12月31日,德润环境成为重庆水务第一大股东(持股50.04%),水务资产持股38.52%; 目前注册资本10亿元,分别由水务资产及苏渝实业持有74.9%及25.1%股权。 此次20%股权转让后,水务资产仍然为德润环境第一大股东。 2)德润环境业务介绍: 德润环境拥有水处理和垃圾焚烧发电两大业务,主要资产为水务集团50.04%股权(上市公司重庆水务)以及三峰环境57.12%股权,其中: 水务集团的主要业务为给排水项目的投资、建设、经营管理以及设计和技术咨询; 三峰环境的主要业务为建设及运营垃圾焚烧发电工厂、环境保护技术咨询和开发。 3)财务情况:2016年净利14.16亿,ROE7.95%。 根据产权交易所信息,德润环境2015和16年分别实现营收66.04、71.64亿元,净利润18.63、14.16亿,2016年末总资产302.89亿,所有者权益178.01亿元,对应ROE 为7.95%。深高速2016年ROE9.2%,扣非后ROE 水平为7.93%。 投资建议:双主业推进,维持“推荐”评级。 1)鉴于目前仅为参与网络竞拍,尚未有最终结果,暂不调整盈利预测,预计公司2017-19年EPS 分别为0.61、0.67及0.76元,对应PE 分别为14.2、12.8及11.3倍; 2)收费公路业务保持稳定,环保项目持续推进标志双主业转型坚决,多元化业务贡献未来业绩增长,看好深圳国资改革的持续推进,以及公司未来仍会考虑推进建立长效激励机制,强调“推荐”评级。 风险提示宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、大环保领域拓展不及预期。

主要观点 1.从机场布局看,枢纽网络品质最高。 1)公司是北京枢纽的市场领导者。 2)北上广深蓉等高品质区域航线集中度高。 3)北京新机场规划的受益者。 2.从航线资源看,旺季提价潜力大。 1)国内TOP 10航线占据了9%的旅客运输量。2012-15三年平均增速分别为6%、8.5%及7.6%。复合增速7.4%。 2)TOP10航线的客座率近年来在逐年提升,且平均已达85%的高水平。 3)从航线收益来看,7条航线税前利润超10亿元。 京沪、北京-深圳、北京-成都、广州-上海、上海-深圳、广州-北京、成都-上海7条航线预计税前利润超10亿元。(2015年数据测算)4)国航在TOP10航线中占据优势,旺季提价潜力大。 a)在客座率超过85%的5条航线中,京沪线国航占比33%;广州-成都占比37%;广州-北京占比24%;广州-上海占比7%,西双版纳-昆明占比10%。 b)在预计税前利润超过10个亿的7条航线中,国航占比28.5%,东航占比28%,南航占比22%,而由于国航的票价水平高于同行,因此利润占比更高。 c)这些航线中,除西双版纳-昆明外,均已开通高铁,且除了京沪线在5小时左右,其他高铁时长远远高于飞行时间。 因此综合高铁竞争情况、客座率水平以及收益水平角度看,国航在旺季提价的潜力更大。 3.长期看,随着客运价格市场化推进,京沪线仍具备巨大潜力。 1)客票价格市场化持续推进。2020年将完全放开。 2)看点在于京沪等黄金航线。 目前北京-杭州航线已经实行了市场调节价,经济舱全价票为2000元,而京沪航线(与京杭里程接近)经济舱全价票为1240元,若未来放开京沪航线的价格,有非常可观的提升空间。 并且,2019年北京新机场建成后,天合联盟将整体搬迁,新机场需要市场培育期,对于留在首都机场的国航而言,是十足的利好。如若配合2020年价格市场化,国航会是京沪线客运价格市场化中最大的受益者。 4.投资建议:强调“推荐”评级。 1)预计国航2017-19年实现归属净利分别为86.83、108.85及128.81亿元,以非公开发行后股本145.25亿股计算,对应EPS 分别为0.60、0.75、0.89元。相当于2017-19年PE15.1、12.1及10.2倍。 2)我们尤其看好三季度暑运旺季弹性,预计三季度单季度实现归属净利45亿元,同比增长18%。(假设布伦特原油价格55美金,人民币贬值1个百分点)3)货运“混改”将启动,未来或促进公司经营效率,提升估值水平。 强调“推荐”评级。 风险点:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。

1.4 月数据:检修期保持相对满负荷运行状态,同比增速32%。 1)公司公告:大秦线4 月完成货物运输量3291 万吨,同比增加32.43%。 日均运量110 万吨(去年同期为日均83 万吨)。2017 年前4 月,大秦线累计完成货物运输量1.37 亿吨,同比增长26.37%。 2)大秦线一年两次检修(春季与秋季),今年春季检修为4 月6 日-30 日(为期25 天),与2016 年一致。检修期大秦铁路提供的运能基本在日均100 万吨左右,4 月数据反应公司处于满负荷运行状态。 3)检修期结束,我们预计大秦线近期运量或重回日均125 万吨的高负荷状态(16 年5 月日均为83 万吨水平)。 2.公路回流大势所趋,火电发电量走高带动煤运需求。 1)公路治超的受益者。 2016 年9 月21 日严格的公路治超使得公路运煤成本上升20-30 元/吨,公路运煤回流铁路给大秦线提供了运量支撑。(根据草根调研了解的数据,每年山西省通过公路运煤大约在6000-7000 万吨左右。 2)环保趋严的受益者。 汽车运煤,尤其柴油车运煤会造成大气污染,环保趋严也会使得公路煤炭运输转向铁路。国家年初发布了《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》,将对天津、河北及环渤海湾区域所有汽运集疏港煤炭进行管制。 在环保压力下,未来禁止柴油车运煤的政策亦有可能推广,铁路运输将长期受益。(如天津港将禁止柴油货车运输集疏港煤炭的政策提前至4 月底;雄安新区的设立,环保的要求或也使河北省汽运煤炭大幅减少。 3)火电发电量走高,动力煤需求较旺。 丰水期后,水电出力不足,火电负荷持续走高,火力发电量一季度同比增长7.4%,超过全国发电量的6.7%,(水电发电量为-4.1%),动力煤需求较旺,而即将到来的夏季用电高峰,有望进一步支撑煤炭需求。 3. “铁改”走在路上!1)践行货运市场化,未来仍可有期待。 a)根据市场供需情况,未来运价浮动或更具弹性。 b)更长远看:铁路建设基金或简并。 2)改革背景下,公司或有新变化。 铁路被中央经济工作会议点名为“混改”领域之一,年初铁总工作会议明确强调改革发展。一是从理念上,更重视提升经营效益,二是在推进改革上指出了三条路径(铁路资产资本化运营,混合所有制改革及加大综合开发力度)。 a)推进货运转型发展:稳步推进“稳黑增白”战略,投资建设的山西中鼎物流园也将成为山西省最大的现代化物流项目。 推进多式联运,与海运公司、港口等开展合作,组织块煤入箱、铁水联运,集装箱发送同比增长89%。 b)拓展客运市场:2016 年公司客运收入5.36 亿元,占比12%,同比增长6.93%。公司创新推出银铁通、空铁通、常旅客积分等便民举措,同时新购动客车装备,以调图为契机增开上海、北京、济南等热门方向列车,开发旅游精品线路,加开旅游专列。 c)在改革的工作精神指引下,未来或也可利用自身优势(充沛的现金流、上市公司平台功能)与上下游企业合作,推进国铁资本和社会资本的融合发展。 4、低估值、高股息、稳健品种,适合当下市场风格。 1)随着取消运价优惠以及运量提升,大秦铁路毛利率水平处于恢复期,一季度已达29%,(16Q4 为19%,16Q3 为14%),未来有望进一步回升至14-15 年1-3Q 平均35%左右的水平。 2)我们预计大秦铁路2017 年运量4.15 亿吨,实现归属净利114 亿元,对应EPS 0.77 元,10.4 倍PE,1.27 倍PB,2018-19 年EPS0.81、0.82元,对应18-19 年PE9.8 及9.7 倍。 3)假设分红比例维持50%,按照2017 预计净利润,股息率约4.88%。 4)大秦铁路华创交运二季度重点推荐三金股之一(另两个为中国国航及深赤湾A),受益公路治超及环保趋严后的运量有望超预期回升,确定性业绩增长叠加低估值、高股息,适合当下市场风格,维持9.15 元目标价不变,对应17 年PE12 倍,4.2%股息率,较现价15%空间,强调“强推”评级! 风险提示:运量不及预期。

事 项: 公司公告一季报业绩:报告期内,实现营收289.69 亿元,同比增长9.78%,归属净利14.66 亿元,同比下降39.79%。EPS0.11 元。 主要观点 事件:公司公告一季报业绩。 报告期内,实现营收289.69 亿元,同比增长9.78%,归属净利14.66 亿元,同比下降39.79%。EPS0.11 元。 1.一季度油价同比大幅上涨导致成本大幅提高,投资收益减少拖累业绩1)油价上涨导致成本大幅提高,汇率影响减弱a)油价:一季度布伦特原油价格均价52.54 美元,2016 年Q1 仅为34.66美元,同比大幅上涨52%。而航油占成本比重的25%(2016 年),由此导致成本同比增长17%至234 亿元,增加34 亿,增速超过营收。我们认为来自于油价波动增加的成本约在25 亿元左右。 b)人民币汇率:2017 年Q1 人民币兑美元升值0.54 个百分点,2016 年Q1 为升值0.5 个百分点,幅度基本持平,由于公司美元负债已经由73.48%降至49.12%,计入当期的汇兑影响变化不大。 c)预计人民币兑美元汇率变动1%,影响净利润3.76 亿元;平均航油价格波动10%,影响公司成本约21.98 亿元。 d)但需要注意的是,油价同比涨幅一季度为最高,下半年或逐季减弱:16Q1-Q4 布伦特原油均价分别为34.66、47.03、46.99、51.13 美元;17Q1 及4 月分别为52.54、54.18 美元;假设Q2 均价与4 月均价相同,Q3-4 均价为55 美元,则17 年Q1-Q4 油价同比增长分别为52%,15%,17%及7.6%。 2)投资损失拖累业绩公司一季度确认投资损失1.4 亿元(预计主要为国泰航空、山东航空等影响),去年同期为3.3 亿元收益,同比减少4.7 亿元利润,拖累业绩。 2.经营数据稳健,趋势良好,收益水平有所提升1)经营数据稳健1-3 月,公司RPK 增速:整体、国内、国际增速分别为7.7%、9.3%、7.1%;ASK 增速:分别为4.7%、7.0%、2.8%;供需差(RPK 增速-ASK 增速)分别为:3.0、2.3 及4.3 个百分点。 客座率:整体82%、国内83.6%、国际78.2%,同比增长2.3、1.8、3.2个百分点。 客座率明显高于2016 年,而与航空供需结构较好的2015 年相比,整体客座率低0.7 个百分点,其中,国内低1.7,但国际高出0.7 个百分点。数据在逐步验证我们对2017 年国际航线将大幅改善的判断。 2)收益水平有所提升公司客运收入占比90%左右,照此推算,预计一季度客运收入260.7 亿元;而公司一季度ASK 增速4.7%,RPK 增速7.7%,收入增速9.78%快于运力及旅客周转量的增长,反应公司收益水平的提升。 换算每收入客公里(客运收入/RPK)为0.54 元,同比增长1.9%。 3.看好起于6 月的旺季行情,整体判断1)供需结构显著好于2016 年,尤其国际航线大幅改善2)国航在旺季大概率呈现客座率、票价双升的现象;尤其是欧洲航线3)油价上行周期中,国航在价格端以及成本端的综合优势会在利润端体现的更加显著。 4.投资建议:强调“推荐”评级 1)预计国航2017-19 年实现归属净利分别为86.83、108.85 及128.81 亿元,以非公开发行后股本145.25 亿股计算,对应EPS 分别为0.60、0.75、0.89 元。相当于2017-19 年PE15.1、12.1 及10.2 倍。 2)我们尤其看好三季度暑运旺季弹性,预计三季度单季度实现归属净利45 亿元,同比增长18%。(假设布伦特原油价格55 美金,人民币贬值1个百分点)3)货运“混改”将启动,未来或促进公司经营效率,提升估值水平。 强调“推荐”评级。 风险点:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。

1.公司公告年报及一季报:业绩均超此前快报。 财务数据: 1)2016年实现营收446.25亿元,同比下降15.1%,归属净利71.68亿元,同比下降43.32%,EPS0.48元。 2)2017年一季报实现营收124.51亿元,同比增长12.04%,归属净利31.61亿元,同比增长53.87%,EPS0.21元。 此前业绩快报分别为下跌50%及预增45%左右,实际业绩均超此前快报。 经营数据: 1)2016年公司货物发送量完成4.47亿吨,同比下降17.5%;大秦线货物运输量3.51亿吨,同比下降11.5%。 2)2017年一季度公司大秦线货物运输量1.04亿吨,同比增长24.57%。 分红情况:公司每10股派息2.5元,分红比例51.8%。 2.毛利率水平随运量提升而恢复。 1)大秦铁路4季度毛利率通常低于全年。14-15年毛利率水平分别为37.49%及29.61%;当年Q4毛利率水平均分别为31.76%、13.24%。 2)大秦铁路毛利率水平与运量成一定的正相关。因大秦线固定成本占比近7成,运量的波动会显著影响毛利率水平。 15年Q4大秦线运量同比下滑17%,环比连续第四个季度下滑,导致毛利率低点; 16年2月起下调了运价1分钱,使得16Q2及Q3毛利率维持在13.7%左右水平,但16Q4随着运量同比增长20%(环比Q3增长30%),毛利率也提升至18.58%(Q4本身毛利率往往偏低); 17Q1运量同比增长24.57%,毛利率水平进一步恢复至29.57%。 3)随着3月24日取消1分钱优惠,大秦铁路毛利率在随后两个季度有望进一步回升至14-15年1-3Q平均35%左右的水平。 3.公路回流大势所趋,火电发电量走高带动煤运需求。 公路治超的受益者。2016年9月21日严格的公路治超使得公路运煤成本上升20-30元/吨,公路运煤回流铁路给大秦线提供了运量支撑。(根据草根调研了解的数据,每年山西省通过公路运煤大约在6000-7000万吨左右。 环保趋严的受益者。国家年初发布了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,将对天津、河北及环渤海湾区域所有汽运集疏港煤炭进行管制。环保压力下,未来禁止柴油车运煤的政策亦有可能推广,铁路运输将长期受益。(如天津港将禁止柴油货车运输集疏港煤炭的政策提前至4月底;雄安新区的设立,环保的要求或也使河北省汽运煤炭大幅减少。)火电发电量走高,动力煤需求较旺。丰水期后,水电出力不足,火电负荷持续走高,火力发电量一季度同比增长7.4%,超过全国发电量的6.7%,(水电发电量为-4.1%),动力煤需求较旺。 4.“铁改”走在路上。 1)践行货运市场化,未来仍可有期待。 a)根据市场供需情况,未来运价浮动或更具弹性。 铁路货运价格的定价机制为:发改委确定基准价,铁路运输企业可跟踪市场供需上下浮动(上浮10%,下浮不限)。未来根据市场供需情况,公司在基准价上下浮动的调整可能成为常态。 b)更长远看:铁路建设基金或简并。 目前国铁代收3.3分/吨公里的铁路建设基金,相当于对通过国铁运输的企业多收了一笔费用,理论上有导致国铁与合资铁路不公平竞争的嫌疑,未来在探索铁路建设资金来源多元化的过程中,有望简并。若能取消,将增强大秦线的竞争力。 2)改革背景下,公司或有新变化。 铁路被中央经济工作会议点名为“混改”领域之一,年初铁总工作会议明确强调改革发展。一是从理念上,更重视提升经营效益,二是在推进改革上指出了三条路径(铁路资产资本化运营,混合所有制改革及加大综合开发力度)。 a)推进货运转型发展: 稳步推进“稳黑增白”战略,投资建设的山西中鼎物流园也将成为山西省最大的现代化物流项目。 推进多式联运,与海运公司、港口等开展合作,组织块煤入箱、铁水联运,集装箱发送同比增长89%。 b)拓展客运市场: 2016年公司客运收入5.36亿元,占比12%,同比增长6.93%。公司创新推出银铁通、空铁通、常旅客积分等便民举措,同时新购动客车装备,以调图为契机增开上海、北京、济南等热门方向列车,开发旅游精品线路,加开旅游专列。 c)在改革的工作精神指引下,未来或也可利用自身优势(充沛的现金流、上市公司平台功能)与上下游企业合作,推进国铁资本和社会资本的融合发展。 5.二季度重点推荐金股:上调盈利预测并强调“强推”评级。 1)上调2017年运量至4.13亿吨(此前为4.06亿吨,幅度1.6%),鉴于公司毛利率水平随着运量回升而显著恢复,我们上调2017年盈利预测至实现归属净利113.26亿元(上调12%),对应EPS0.76元,10.3倍PE,1.3倍PB,估值相对安全。 2018-19年EPS0.81、0.82元,对应18-19年PE9.7及9.6倍。 2)假设分红比例维持50%,按照2017预计净利润,股息率约4.88%。 3)大秦铁路是华创交运二季度重点推荐三金股之一:运量或超预期回升,估值相对安全,股息率具备配置吸引力,叠加铁路改革预期,维持9.15元目标价不变,对应17年PE12倍,4.2%股息率,较现价17%空间,强调“强推”评级!

盈利预测及估值:预计2017-2019年分别实现归属净利6.2亿、7亿及7.9亿元,对应EPS分别为:0.96、1.09及1.23元,当前PE分别为25、22及20倍。深赤湾A是我们2月行业深度中精选的港口4标的之一,同时是华创交运二季度三大金股。我们看好2017年盈利上升周期下公司的经营表现,并认为区域港口一体化会逐步成为趋势,招商局港口有概率履行解决同业竞争承诺,叠加多主题或共振,强调“推荐”评级。

1.公司公告一季报:归属净利同比增长38.51%。 公司一季度实现营业收入10.31亿元,同比增长3.37%,实现归母净利润3.49亿元,同比增长38.51%,基本每股收益0.16元。 1)营业收入:顾问公司2016年11月30日起不再纳入合并范围,扣除其影响,营业收入同比增长10.90%,主要为: a)通行费收入同比增长5.25%至9.41亿元; b)贵龙开发项目确认房地产开发收入(2016同期无此项)。 c)公司按协议确认三项目路费收入补偿额1.60亿元。 2)投资收益及合并范围变化导致业绩大幅增长。 a)营业成本下降,毛利率上升。公司营业成本5.11亿元,同比下降2.31%,毛利率提升2.9个百分点至50.42%。但扣除合并范围变化的影响后成本同比增长13.70%,高于相应营收增速(折旧摊销成本有所增加以及贵龙开发项目结转了房地产开发成本)。 2)确认应占贵州银行投资收益(约3500万,2016同期无)。 3)2016年底收购JEL公司剩余45%股权后应占其净利润增加。 由此,公司实现归母净利润3.49亿元,同比增长38.51%。 2.高速公路收费业务稳健经营,省外收购整固提升公路主业。 1)公司一季度整体日均车流量同比增长9.4%,日均路费收入同比增长6.5%,深圳地区:梅观高速免费路段车流量增长拉动收费路段及相连机荷高速车流量,盐排、盐坝、南光三高速自16年2月7日免费后也同样带动机荷及水官高速车流。 其他地区:清连高速、武黄高速分流影响减弱,经营情况稳定。 2)省外收购整固提升主业。 2016年底收购JEL公司剩余45%股权,从而使得公司持有武黄高速权益比例由原来的55%增至100%,有利于提升公司未来盈利及现金流。 2017年1月公司以12.7亿收购湖南益常高速(益阳-常德,73.1公里,为湖南高速公路主骨架的重要组成部分),股权交割报批及移交等后续工作正在积极推进中。 3)公司目前已形成了“立足深圳,拓展周边优质路段”的高速公路产业格局,并将业务拓展到广东省和国内其他经济发达地区(湖北、湖南、江苏),不断拓展的路网为公司带来稳定的现金流。 3.环保转型持续推进。 1)公司战略明确:在整固与提升收费公路主业的同时,将积极探索以水环境治理、固废处理等为主要内容的大环保产业方向的投资机会。 2)今年2月底董事会批准公司以总计6189万元认购水务规划设计院增资后15%股权。战略性投资水规院,可实现多重收益: a)直接扩大公司环保业务,获得合理的投资回报; b)依托水规院的技术能力及行业资源,为公司拓展水环境治理领域打下基础,产生协同效应; c)参股后,公司有机会向水规院委派董事一名,为公司积累环保行业管理经验、培养环保领域的人才提供机遇。 3)环保转型持续推进。 此前,2016年底公告拟以不超过3.2亿元参与南门河综合治理项目,今年2月底参股深圳水规院,环保转型持续推进。 4.多元化投资:梅林关项目潜在升值空间大。 1)积极参与城市更新项目。梅观高速部分路段免费通行后,公司及大股东深国际作为原业主参与建设梅林关城市更新项目。土地面积约9.6万平方米,该地块位置距离CBD约10分钟路程,考虑拿地成本较周边土地市场有一定优势,未来升值空间较大。目前项目公司已获取土地使用权,并已于2017年初启动拆迁工作。 2)贵龙项目:1)2012年至今,公司以8.37亿元,拿地166万平方米。 随着贵龙城市大道及周边设施完善,贵龙项目土地有较大增值空间。2)茵特拉根小镇项目第一期第一阶段(约7万平方米)已基本完成交房入住,第二阶段工程(约8.6万)预计2017年底完工。截至报告期末,80多套别墅被签约认购,地产项目将为未来业绩提供支撑。 3)参股贵州银行:公司持有贵州银行4.26亿股,4.41%股权,并拥有一个董事席位,未来在金融以及在相关地区开展基础设施建设有望产生协同效应。 5.深圳国资发力2017,公司或持续受益。 深圳国资会议明确2017年为“城市质量提升年”和市属国资国企“资源整合年”。 1)要求着力增强要素资源的市场化配置能力,打造相关行业领域的大型专业化平台公司。 2)加大体制机制创新力度,完善企业的薪酬分配机制,鼓励开展多元复合激励方式。 我们认为深高速转型环保作为第二主业获国资认可,未来在深圳国资国企资源整合以及提升城市质量背景下,有望承接更多环保项目,以成为该领域的专业化平台公司。 同时,公司探索多元激励方式,也或将进一步激发经营绩效。 6.投资建议:双主业推进,维持“推荐”评级。 预计公司2017-19年EPS分别为0.61、0.67及0.76元,对应PE分别为13.8、12.5及11.1倍; 收费公路业务保持稳定,环保项目落地标志双主业转型推进,多元化业务贡献未来业绩增长,看好深圳国资改革的持续推进,以及公司未来仍会考虑推进建立长效激励机制,维持“推荐”评级。